三普药业(600869)_研究报告_财经_新浪网(600869) 研究分析报告|查股网
股票名称：三普药业(600869)
报告标题：三普药业:独家参与国标制定,打开特种导线成长空间
公司今日公告,国家标委会将为“纤维增强树脂基复合芯导线”的主要原材料“架空导线用纤维增强树脂基复合材料芯棒”、“架空绞线用软铝型线”制定国家标准。三普药业全资子公司,远东复合材料,将联合上海电缆研究所,共同起草这两项标准并署名。我们认为,该项国家标准的制定,是公司ACCC(碳纤维复合导线)产品全面推广的又一里程碑式事件:1)国家标准一旦完成,ACCC便具备了在大量项目中上图设计的资格,结合远东的强大销售能力,将能迅速打开市场局面;2)远东作为唯一企业方参与标准制定,一方面代表其行业龙头地位,同时也掌握技术主动权,提高了相对后进入者的市场壁垒。
产品结构显著升级,专业化电缆产品拉动公司成长。
公司作为国内输电设备市场领导者,在高端、特种线缆行业独占鳌头。其定增募投项目,将加力扩张特种线缆,全面升级产品结构:1)公司独有碳纤维复合导线技术,通过核心部件国产,具备全面推广条件,即将拉动业绩跨越式发展;2)十二五高端电网投资发力,公司作为特高压线路主要供货商,适时增兵高端线缆及ACCC,将尽享行业高度景气;3)公司加力发展新能源、海工用电缆、船缆、铁道线缆,在享受细分市场高增长的同时,大幅提升盈利能力。
节能环保导线,输电线路的革命:以碳纤维复合导线为代表的节能环保导线,受益于十二五电网全面扩容,及输电线路节能减排的要求,未来5年市场需求强烈。公司通过此次募投,实现碳纤维芯棒的国产化,使得碳纤维复合导线(ACCC)具备了大规模推广条件。
作为国内唯一能够量产该特种导线的企业,公司借力该项目实现业绩跨越式发展是大概率事件。
高端网架建设,输电一次设备龙头最先受益:十二五高端电网投资喷井,高端电网(交直流500kV及以上)投资同比增至2.5倍,拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商,不失时机的大举扩产高端线缆,携既有的渠道和品牌优势,布局下阶段的又一增长点。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三普药业:高端产品放量输电龙头待发
公司盈利水平悄然提升,期待高端产品放量,维持“买入”评级.
公司2011年一季度实现归属母公司净利润0.67亿,同比增长100%。考虑一季度属于电网投资淡季,并且公司高端产品尚未放量,公司的增长可谓显著。
报告期内原材料价格上涨,是公司毛利率水平下降的主要原因。然而实际上,扣除原材料价格因素,公司2011年一季度单位出货量的毛利同比提高13.7%左右,可见公司电缆产品结构正在升级,盈利能力已悄然提升。
若原材料价格维持稳定,我们预计公司2011年传统业务销售收入125亿元左右,若加上公司定增项目的投产,公司2011年销售收入将达到150亿左右。
考虑公司募投项目进程,碳纤维复合导线等高端产品下半年将实现快速增长,2011年的收入及利润将会进一步提升,我们对当前的盈利预测不做调整,并随时跟踪碳纤维导线的推广,维持“买入”评级。
独占400亿碳纤维市场:受益于十二五电网全面扩容,及输电线路节能减排的要求,碳纤维复合导线未来5年市场需求强烈,其中220KV和110KV的输电线路替代比例将达到5%,测算十二五市场容量达到400亿元。远东电缆作为国内唯一实现量产的碳纤维复合导线企业,未来三年独占市场将是大概率事件。1)2006年至今百条线路挂网运行,产品安全性与可靠性已获得验证;2)公司技术创新突出,实现碳纤维芯棒的国产化,即将实现配件国产化;3)公司培养线路设计与设备安装专业队伍,致力于成为输电线路扩容节能方案提供商。
高端网架建设,输电一次设备龙头最先受益:十二五高端电网投资喷井,高端电网(交直流500kV及以上)投资同比增至2.5倍,拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商,不失时机的大举扩产高端线缆,携既有的渠道和品牌优势,布局下阶段的又一增长点。我们预计公司超高压募投项目,今明两年贡献EPS0.14,0.22元。
国际输配电市场或成又一增长点:新兴国家电力供给与消费缺口明显,大规模停电事故频繁,未来大规模建设可期,为中国输配电企业提供世界舞台。未来国内电力设备龙头将会明显受益:1)技术优势,2)渠道优势,3)资金优势。公司作为电缆龙头势必分享盛宴,2010年已有越南、柬埔寨等区域收入,并积极开拓印度市场,未来或成新的增长点。
研究员：王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：三普药业:股价反映了增长趋势,下调评级至“审慎推荐”
3月3日,公司发布2010年报,实现收入9459.97百万元,同比增长38.6%。实现净利润302.45百万元,同比增长48%。每股收益为0.71元,不进行分配。
我们下调盈利预测,预计 2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.14元、1.48元和2.06元。其中,2011年和2012年的业绩下调幅度为15%左右。
作为行业龙头,最近市场表现良好。目前的35.90元的股价已经较为充分地反映了公司的成长预期,我们下调评级至“审慎推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三普药业:发力特种电缆,推动产业升级
产品结构显著升级,专业化电缆产品拉动公司成长
公司作为国内输电设备市场领导者,在高端、特种线缆行业独占鳌头。其近日公告定增,加力扩张特种线缆,全面升级产品结构:1)公司独有碳纤维复合导线技术,通过核心部件国产,具备全面推广条件,即将拉动业绩跨越式发展;2)十二五高端电网投资发力,公司作为特高压线路主要供货商,适时增兵高端线缆及ACCC,将尽享行业高度景气;3)公司加力发展新能源、海工用电缆、船缆、铁道线缆,在享受细分市场高增长的同时,大幅提升盈利能力。公司10,11两年EPS分别为0.98,1.64,合理价格45元,建议买入。
节能环保导线,输电线路的革命:
以碳纤维复合导线为代表的节能环保导线,受益于十二五电网全面扩容,及输电线路节能减排的要求,未来5年市场需求强烈。公司通过此次募投,实现碳纤维芯棒的国产化,使得碳纤维复合导线(ACCC)具备了大规模推广条件。作为国内唯一能够量产该特种导线的企业,公司借力该项目实现业绩跨越式发展是大概率事件。节能环保导线2011年起放量增长,预计今明两年贡献EPS分别为0.18,0.24元。
高端网架建设,输电一次设备龙头最先受益:
十二五高端电网投资喷井,高端电网(交直流500kV及以上)投资同比增至2.5倍,拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商,不失时机的大举扩产高端线缆,携既有的渠道和品牌优势,布局下阶段的又一增长点。我们预计公司超高压募投项目,今明两年贡献EPS0.14,0.22元。
新能源电缆、海洋船用电缆、铁路电缆共同拉动增长:
十二五期间,电源结构升级、海洋工程及船舶行业的复苏,高铁和城轨的加速投资将大幅增加该领域专业化电缆的需求。公司在新能源电缆领域长期以来独占鳌头,此次募投扩产,将进一步提升市场占有率,并同时享受市场景气带来的高盈利能力。船缆、海工用电缆及铁缆将在明年全部达产,公司强势的市场和技术实力,足以支持其一出手便占据高端细分市场龙头地位。我们预计这三项产品今明两年将合计为公司贡献EPS0.25,0.36元。
研究员：袁瑶 ， 王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三普药业:增发后的综合竞争力进一步提升
盈利预测及投资建议
我们暂维持原有业绩预测,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.01元、1.41元和1.85元,复合增长率超过30%。如果增发完成后,复合增长率有望提高到40%。
我们给予公司2010年和2011年目标市盈率分别为30倍和25倍,对应的价格区间为30元~35元,维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三普药业:蓝筹形态初现给予“强烈推荐”
目前,重组工作已经完成,公司实现了从医药向电缆的彻底转型。其中,远东控股的持股数量达到34098万股,比例提升至79.77%。
在我国特有的宏观经济模式下,固定资产投资维持25%左右的增速将成为长期趋势,也为电线电缆行业的发展提供了市场空间。
远东集团所属电缆业务是国内绝对龙头企业,产销规模一直位居电缆行业第一位臵。技术处于国内领先地位,产品结构丰富,产品具有高盈利能力。
2010年,随着宏观经济的逐步好转,行业面临着较为有利的变化。一方面,宏观经济景气度上升对电缆需求的积极影响,另一方面,铜价上升对产品盈利能力的影响。
碳纤维复合导线是新材料电缆的代表,是公司的核心竞争力产品。公司是国内独家企业,也将是公司新的利润增长点。碳纤维导线由于技术壁垒高,产品的毛利率接近40%,净利率超过20%,预计2011年的利润贡献比例将逐步提高。
按照公司增发完成后的总股本42743万股计算,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.01元、1.41元和1.85元,复合增长率超过30%。我们给予公司2010年和2011年目标市盈率分别为30倍和25倍,对应的价格区间为30元~35元。距离目前股价有40%左右的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三普药业:等待扬帆起航的电缆行业龙头
行业龙头远东电缆即将登陆A股市场:远东电缆是中国规模最大的电缆制造企业,2009年实现销售收入约70亿元。公司主营业务包括35kV及以下中低压电缆110kV-500kV高压超高压电缆,特种电缆,架空裸导线及ACCC碳纤维复合芯导线电缆行业未来发展平稳,结构逐渐调整:城镇化的不断提高,电网投资向农配网倾斜将为35kV及以下中低压电缆带来长久的刚性需求,预计“十二五”期间中低压电缆行业需求量每年增长10%以上。高压电缆和特种电缆是未来电缆行业重要增长点,预计110kV和220kV高压电力电缆需求量每年的增速为30%-40%,特种电缆需求量每年增速可达30%以上。
公司具备规模化、品牌和渠道优势:远东做为国内规模最大的电缆企业,其规模优势体现在规划化的采购和生产可以降低单位采购成本和制造成本,与上下游议价过程中相比其他电缆企业具备优势。经过多年的品牌建设,“远东”牌电缆在电力企业中已经有较高知名度,产品单价比一般电缆企业的高10%左右,仍然为用户所接受,公司在多年发展中形成了强大的客户渠道优势。
ACCC导线是公司业务的最大亮点:远东电缆是国内ACCC导线的先行企业以及主要倡导者,目前公司ACCC导线在江苏、浙江、上海、广东等地100多条电力线路成功挂网运行,总长度达2800多公里。ACCC线路综合造价将呈逐年降低的趋势为ACCC导线的推广扫清障碍,公司有望在ACCC导线这个新兴市场中获得先发优势并成为标准制定的重要参与者。
高压和特种电缆是公司业务的扩展方向:高压和特种电缆业务是公司未来收入和利润的重要增长点,利用公司在电力电缆的品牌优势和渠道优势,有望将高压和特种电缆业务做强做大。另外,医药业务在资产注入后有可能得到集团公司更为有力的支持。
资产注入后的发展方向值得期待:我们判断在本次资产注入程序完成后,公司将有可能以定向增发或其他方式发挥市场的融资功能,公司融资后预计将在上述新业务方面有更多的投入或者对公司原有的产品链进行扩展。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2010-2012年每股EPS为1.02元、1.24元和1.57元,按照2010年25倍市盈率估值,目标价位25元。我们给予公司“增持-A”的评级。
风险提示:公司的业绩受铜价影响很大,若铜价出现大幅下跌,则公司盈利有出现大幅下降的风险。
研究员：黄守宏，汲亚飞 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三普药业:从题材股到蓝筹股
2010 年7 月23 日,公司向特定对象发行股票购买资产暨重大资产重组的申请获得有条件通过。重组完成后,公司将实现从医药向电缆的彻底转型。
在我国特有的宏观经济模式下,固定资产投资维持25%左右的增速将成为长期趋势,也为电线电缆行业的发展提供了市场空间。
远东集团所属电缆业务是国内绝对龙头企业,产销规模一直位居电缆行业第一位置。技术处于国内领先地位,产品结构丰富,产品具有高盈利能力。
2010 年,随着宏观经济的逐步好转,行业面临着较为有利的变化。
一方面,宏观经济景气度上升对电缆需求的积极影响,另一方面,铜价上升对产品盈利能力的影响。
碳纤维复合导线是新材料电缆的代表,是公司的核心竞争力产品。
公司是国内独家企业,也将是公司新的利润增长点。碳纤维导线由于技术壁垒高,产品的毛利率接近40%,净利率超过20%,预计2011 年的利润贡献比例将逐步提高。
按照增发完成后的股本42743 万股计算,预计2010 年、2011 年和2012 年每股收益分别为1.01 元、1.39 元和1.81 元,复合增长率超过30%,目前的17.72 元股价对应的PE 分别为18 倍、13 倍和10 倍。
我们分别给予2010 年和2011 年25 倍和20 倍PE,对应的股价区间为25-28 元,距离目前股价有30%以上的上涨空间,给予买入投资评级。
风险因素:1、增发实施进度存在一定的不确定性;2、原材料价格波动的风险。
研究员：何本虎 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：三普药业:电线电缆行业整合者
行业持续景气,龙头将以规模化或专业化路径占领市场。
电线电缆行业未来3 年将保持10%以上的增长,某些细分行业增速15%以上。
行业处于充分竞争的市场环境中,但在某些高端或特种应用的市场中存在高进入壁垒和高市场集中度,专业化龙头有能力获得超出市场平均水平的盈利能力。
通过行业竞争格局和核心竞争力分析,我们认为未来几年中电力电缆市场将走向整合。龙头企业将会通过2 条路线整合市场:1)规模和范围扩张,降低成本并强化品牌和销售服务网络;2)专业化营销,建立质量壁垒并提升细分市场的影响力。
我们认为远东电缆同时具备规模化和专业化发展的优势条件,未来龙头地位强化,提升市场份额的趋势明显。
全球化强势平台,规模整合优势明显。
公司是国内最大的电线电缆企业, 2009 年销售收入全球第7。我们认为公司未来有能力通过规模化路线整合市场:1)规模经济,有效摊薄了费用和制造成本。2)拥有高至500kV 的超高压电缆生产能力,在国内厂家中遥遥领先。3)营销网络覆盖面广,严格有序,突破了销售半径对企业成长的局限。上市后,通过资本平台扩张的能力得以增强;4)管理水平高,毛利率显著高于行业平均水平。
特种电缆技术优势显著,打造专业化优质龙头。
公司是碳纤维复合导线(ACCC)国内唯一生产商。ACCC 导线具备优良的物理性能和经济性,是对传统ACSR 导线的革命性替代产品。目前该产品已在全国50 多条线路上挂网运行,毛利率远高于传统产品。预计10 年ACCC 导线的销售收入6.5亿元,未来3 年保持50%的复合增速。
公司是国内风电电缆的最大供应商,占有50%的市场分额。金风科技、Vestas、Gamesa 等厂家均大量采购公司风电特种电缆。公司的核电特种电缆通过E2、E3 级认证,并有来自秦山核电站的销售收入。光伏特种电缆也已经开始生产。由于新能源特种电缆工艺要求严格,进入壁垒高,毛利率在40%以上。
估值与投资建议。
公司增发摊薄后,预计10、11 年EPS 分别为0.98 元和1.2 元,对应PE 分别为15 倍和12 倍。考虑到公司中长期高成长性和行业10 年开始进入新一轮景气周期,公司目前价格严重低估,公司合理价格25 元,给予“买入”评级。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三普药业:医药业务不佳资产注入是看点
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.51亿元,同比减少5.08%;营业利润亏损1804 万元,去年同期为1285 万元;归属于母公司净利润亏损1741 万元,去年同期为亏损854 万元;摊薄后每股收益-0.14 元。
营业收入减少,销售费用率大幅上升。公司加大销售力度,但效果低于预期,1-9 月份,营业收入为1.51 亿元,同比减少5.08%;同时,由于市场网络和营销队伍建设以及学术推广费用的投入增加,销售费用大幅增加,1-9 月份,销售费用为4722 万元,同比增长161.46%,销售费用率为31.30%,同比上升19.94 个百分点。
净利润出现亏损。1-9 月份,公司净利润亏损1741 万元,第一方面是由于原材料价格上涨,导致毛利率下降,报告期内毛利率为67.33%,同比下降2.92 个百分点;第二方面是由于销售费用和管理费用的大幅上升,吞噬了利润。
公司重组进展顺利。2009 年3 月10 日,三普药业召开董事会审议通过《购买资产暨重大资产重组的议案》、《向特定对象发行股份的草案》等议案。议案与2008 年10 月23 日公布的重组预案基本相同,公司以7.19 元/股的价格向控股股东远东控股发行30,743 万股股份,收购控股股东旗下的三个从事电缆业务子公司100%的股权。远东集团所属电缆业务是国内绝对的龙头企业,产销规模一直位居电缆行业第一的位置,此次增发后,公司基本完成整体上市。远东集团2008年实现收入72 亿,如果扣除导线业务,收入规模大致相当于排名第二的宝胜股份的140%。从盈利能力上看,远东集团2008 年的电缆业务净利润为1.3 亿,而制药业务处于亏损状态。因此,在整体上市完成后,三普药业将成为电缆主导的新型业务结构。同时,也将取代宝胜股份,成为上市家族中新的行业龙头。
盈利预测:公司医药业务短期内难有大起色,未来的看点是大股东注入电缆业务,由于重组事项的不确定性及重组给公司的经营业绩造成的影响无法预测,我们暂时不给出盈利预测和投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三普药业：即将成为电缆行业新龙头
分析了公司的业务结构和盈利水平，我们认为，虽然面临不确定的行业环境，由于新产品快速发展，2009 年的增长值得期待。
1、2009 年3 月，公司公布了定向增发购买集团资产的重大重组方案，拟收购资产包括集团持有远东电缆、新远东和复合技术等三家公司的100%股权。本次增发后，公司基本完成整体上市。
2、远东集团是电缆行业绝对的龙头企业，产品结构丰富、技术水平和规模优势明显，龙头地位奠定成长基础。
3、公司的龙头地位的确立，除了处于行业领先地位的技术优势外，民营企业的灵活营销策略是重要原因。
4、碳纤维作为新产品，是2009 年的最大亮点。由于产品毛利率高达40%左右，预计净利率在10%以上。保守估计，2009 年贡献净利润将达到9000万。
5、按照增发后股本计算，预计2009 年、2010 年的每股收益分别为0.82元、1.08 元。按照09 年市盈率25 倍和2010 年20 倍测算，股价在20 元左右，距离目前股价有30%左右的空间，我们维持“推荐”评级。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：三普药业：非公开增发收购远东资产点评
事件：三普药业公布非公开增发收购资产方案方案以7.19元价格，非公开增发3.338亿股，收购大股东远东集团旗下三家全资子公司，远东电缆100%股权、远东复合技术100%股权以及新远东电缆100%股权，实现大股东资产的注入；对三普药业影响；三普药业长期以来由于产品不突出，以及历史问题缠身等诸多因素影响，业绩始终难以大幅提升，08年中期因为青海庆泰诉讼一事，营业外支出2100万，吞噬了中期盈利成果，导致亏损1100万，远东资产的注入将大大提升其盈利能力，但也将提升整体负债水平，粗略的匡算，如果远东资产注入，三普药业负债率将由目前58%提升到82%，如此高的负债率我们尚不知道标的资产的现金流情况；关于三普药业股价的定位：此项资产收购好比蚂蚁与大象的合并，未来上市公司的定位将主要取决于远东电缆的经营情况，我们对两市上市的电缆企业宝胜股份与南洋股份以及电力设备行业进行比较。
08年如果能完成资产注入，三普药业增发价对应的PB与PE 分别为2.93与10-12倍左右，我们认为基本能反映行业的定位基准；
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三普药业(600869):增发后的电缆行业旗舰企业
2007年3月27日,公司公告拟向远东控股集团定向增发收购电缆业务。“远东控股”是国内电缆行业领军企业,过去16年来“远东”电缆业务始终保持年均40%以上的高速成长,连续8年行业产销量第一。如果增发成功,公司电缆业务相关资产和收入比重将占到上市公司总资产和收入比重均超过90%,公司盈利能力有望大幅提升。
增发基本资料:根据公告内容,拟收购资产价值60亿元左右,发行价7.95元/股(停牌前20日均价),发行股数不超过7.44亿股。如果增发顺利完成,大股东对“三普药业”控股比例将由原来的27.96%上升到89.99%。管理层预计增发完成后,07年净利润不少于5个亿,每股收益不低于0.6元。
电缆行业展望:电线电缆应用广泛,市场容量巨大,过去20年,中国电线电缆产业规模以17%的年均速度增长,现有3000亿的年市场容量;近年的行业增速较快,预计未来长期仍有15%左右的行业增速;行业高度分散,市场竞争异常激烈,行业逐步走向集中是未来发展必然趋势。
竞争优势明显:公司聘用1/4残疾员工,享受福利企业免税优惠,“远东”
电缆8%的净利润率远高于同行业水平;规模效应显著,强者恒强;人力成本优势明显,出口渐入佳境。
风险提示:增发项目进展具有不确定性;铜价波动影响公司盈利能力。
合理估值:目前二级市场可比同类公司仅有“宝胜股份”,07-08年市场乐观预测EPS0.90元、1.30元,对应07年动态市盈率为24倍、17倍。鉴于公司行业第一优势地位稳固,长期竞争优势明显,认为07、08年合理PE应为30倍、20倍,公司合理估值水平在20-25元。
投资评级:预计公司在5月底完成增发项目可能性较大,该股前日收盘价为13.6元/股,距离22元目标价尚有较大上涨空间,投资评级“买入”。
研究员：刘磊 所属机构：中信证券股份有限公司
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