中国嘉陵(600877)_研究报告_财经_新浪网(600877) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国嘉陵(600877)
报告标题：中国嘉陵:第三季度EPS为-0.073元
2010年1-9月,公司实现营业收入25.44亿元,同比下降5.94%;营业利润-4,304万元,去年同期为-1,305万元;归属母公司所有者净利润-4,522万元,去年同期为-671万元;EPS为-0.065元。其中,第三季度营业收入6.81亿元,同比下降65.84%;营业利润-5,347万元,去年同期为-1,304万元;归属母公司所有者净利润-5,065万元,去年同期为179万元;EPS为-0.073元。
毛利率同比提高约3个百分点。前三季度公司综合毛利率为13.14%,同比提高3.04个百分点。其中,第三季度毛利率为12.59%,同比提高3.4个百分点,环比下降0.3个百分点。
期间费用率同比提高3.54个百分点。前三季度公司期间费用率为12.5%,同比提高3.54个百分点,其中,销售费用率同比增长1.85个百分点,至3.54%,主要是“国二”与“国三”车型切换所致;管理费用率同比增长0.52个百分点,至5.36%;财务费用率同比提高1.16个百分点,至1.72%,主要是人民币升值,受汇率波动影响所致。由于“国三”标准在2010年下半年全面实施,预计公司第四季度销售费用率仍将同比提高,预计全年期间费用率约提高1个百分点。
投资收益和营业外收入同比大幅下降。前三季度公司投资收益为1,752万元,同比下降40.46%,主要是去年同期公司转让交通银行股票投资收益为1,111万元。营业外收入为583万元,同比下降80.37%,主要是去年同期确认井口土地收益及深圳地王大厦处置收益。
整体迁建及技改项目一期将于2011年完工。整体迁建及技改项目共分五个标段进行施工建设,第一标段将于2010年10月正式开工建设,预计2011年7月底完工,将主要生产大排量、中高端摩托车和发动机,其年产能将分别达到85万辆、95万台,预计投产后产值达50亿元。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为-0.01元、0.01元、0.02元,以10月29日收盘价10.22元计算,动态市盈率分别为-797倍、1,059倍、482倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期风险;(2)迁建及技改项目进度低于预期风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国嘉陵:2季度扭亏为盈
2010 年1-6 月,公司实现营业收入18.63 亿元,同比增长4.29%;营业利润1,043 万元,去年同期为-1.64 万元;归属母公司所有者净利润543 万元,同比增长10.46%;EPS 为0.008 元。2 季度公司实现营业收入9.6 亿元,环比增长6.24%;营业利润949 万元,环比增长9.1 倍;归属母公司所有者净利润886 万元,与1 季度相比实现扭亏为盈;EPS 为0.013 元。
综合毛利率小幅增长,投资收益对净利润贡献大。上半年公司综合毛利率13.35%,同比上升2.8 个百分点。主营产品摩托车及零部件、光电及其他(光电仪器、光学仪器)毛利率分别为13.96%、9.05%,分别同比上升3.28、9.64 个百分点;投资净收益为1,347 万元,主要是由于参股30%的嘉陵本田发动机有限公司实现净利润5,110 万元,为公司贡献投资收益1,055 万元,占归属母公司所有者净利润的194.3%。
出口市场营业收入增速高于国内市场。上半年公司实现出口收入2.67 亿元,占营业收入的14.33%,同比增长9.29%,高于国内市场营业收入增速7.69 个百分点。主要原因是公司加大国际市场开拓力度,缅甸、菲律宾、巴西等重点市场销量实现较大增长。2010 年公司积极开拓北非、西非等区域市场,寻求销量升值空间。我们预计下半年出口市场营业收入增速将超过10%。
下半年业绩或将下滑,迁建工程 2011 年达产。7 月1 日起国Ⅲ标准实施,公司面临更大的成本和营销压力,我们预计2010 年下半年营业收入略有下滑。公司自本年初启动的迁建工程预计2011 年底完成,届时摩托车和发动机年产能将分别达到85 万辆、95 万台,投产后产值达50 亿元。随着摩托车产品的中高端化和公司费用控制能力的增强,预计2011、2012 年公司综合毛利率将分别提高至12.6%、13.2%,期间费用率将分别降至9.7%、9.5%,净利润分别同比增长64.87%、65.93%。
盈利预测与评级:预计2010-2012 年EPS 分别为0.02 元、0.03 元、0.05 元,以7 月30 日收盘价10.10 元计算,对应的动态PE 分别为505 倍、337 倍和202 倍。维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国嘉陵:难改微利局面,长期可期待资产注入
2009 年1-9 月,公司实现营业收入27.05 亿元,同比增长3.46%;营业利润为-0.13 亿元,去年同期为-1.46 亿元;归属于母公司所有者净利润为0.07 亿元,同比增长2.98%;EPS 为0.01 元。
淡季效应显现,第三季度收入环比下滑。公司是国内摩托车生产龙头企业之一。由于7、8 月份为摩托车的传统销售淡季,公司第三季度营业收入环比减少9.38%。
国内销量增长预期明朗,出口业务料在明年改善。上半年公司国内业务收入同比增长39.30%,而出口业务收入同比下滑56.43%。我们预计,受益国内的摩托车下乡政策以及经济稳步回暖,公司今年国内业务收入的增长预期明朗,而出口业务则可能需要在明年才能逐渐好转。
优化产品结构,利于长远发展那。目前国内的摩托车生产企业众多,行业竞争激烈,而摩托车下乡政策也没能起到优化行业结构的目的。今年公司推行加快产品结构调整、主推盈利能力强的平台产品、推进营销变革等经营战略,这将利于公司进一步巩固行业地位。我们相对看好公司的长远发展。
长期可期待资产注入。虽然行业地位明显,但公司依然较难摆脱低盈利的行业特点。目前公司的控股股东南方工业集团有资产整合的计划。作为集团旗下摩托车资产的两个上市平台——中国嘉陵和ST轻骑,都有资产注入的可能。我们认为,集团可能会选择将摩托车资产放在一个平台上实现整体上市,预计经营能力相对较强的中国嘉陵会是首选。我们对资产注入以及注入后公司的经营前景持谨慎乐观态度。
预计公司2009和2010年EPS分别为0.02元和0.03元。以10月29日5.73元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为286.5倍和191倍,高于行业平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有国内摩托车销量低于预期、出口业务回暖的不确定性、资产注入的不确定性以及原材料价格波动风险。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国嘉陵投资价值分析：业绩启稳回升，行业整合想像空间大
中国嘉陵投资价值分析:业绩启稳回升,行业整合想像空间大
研究员：黄仕川 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国嘉陵：业绩启稳回升,行业整合想像空间大
事件描述:公司报告期内,实现营业收入17.86 亿元,同比增长6.81%;实现归属母公司净利润491.58 万元,同比增长27%,基本每股收益0.007 元。
主要观点:1、行业景气度回升,出口受阻,内需获支撑。国内摩托车五大排量出口额在2 月份触底反弹,步入逐步增长趋势。2009 年上半年出口业务萎缩,同比减少56%,预计全年出口业务营业收入3.46 亿元,占全部营业收入的12%。在出口受阻的情况下,国内市场对公司业绩形成重要支撑,2009 年上实现国内营业收入15.37 亿元,同比增长39.3%,营业利润率比上年提高0.89个百分点,全年国内营业收入预计突破38 亿元。
2、营业收入逐季回升,下半年主营业务有望扭亏为盈。公司营业收入呈现季节性波动,下半年处于营业收入的波峰。2009 年第二季度,公司营业收入达到101365.39 万元,环比增长31.2%,同比增长19.7%,恢复至2007 年同期水平。
3、品牌价值提升,行业影响力扩大。中国嘉陵的品牌价值增至81.35 亿元,在摩托车制造行业名列第二,行业影响力不断提升。
4、行业整合想像空间大。重庆市政府提出建设中国摩托车之都,拟把重庆创建成为中国最大的摩托车生产基地。拟到2011 年完成汽摩行业投资1000 亿元,实现年产摩托车1500 万辆。整合预期下的中国嘉陵影响力将大大提升,研发和采购成本会大大降低,同业竞争减少、销售渠道拓宽。
5、公司盈利预测。在2009 年全球经济衰退的情况下,我们预计公司全年国内外营业收入达41 亿元,营业利润达到1517.2 万元,每股收益(EPS)较2008 年有所下降,为0.019 元。结合行业整合预期与重庆产业发展规划,未来6个月目标价位区间为5.5~6.8 元,给予“中性”评级。
研究员：黄仕川 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国嘉陵年报点评：开疆辟土 产品升级 带来扭亏为盈
1. 在面临国内摩托车市场整顿，原材料及税金上升等不利情况下，公司实现了营业收入的增长，扭亏为盈，主要因为公司在积极开拓毛利率较高的摩托车的国际业务，07年增长达到46.68%。
2. 公司的管理费用下降，主要因为原来计入管理费用的工资等计入了成本，而公司的盈利有比较大的部分来源于出售光大银行的股权。
公司同时计提了一定的资产减值损失，一定程度上降低了利润总额。
3. 我们预测2008、2009年公司每股收益分别为0.048元、0.058元，对应动态市盈率152、126倍，考虑到公司的军工背景，给予公司“持有”的投资评级。
研究员：魏静 所属机构：中航证券有限公司
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