南京化纤(600889)_研究报告_财经_新浪网(600889) 研究分析报告|查股网
股票名称：南京化纤(600889)
报告标题：南京化纤调研报告:参股兰精(南京)收获颇丰,房地产收获期来临
南京化纤拥有年产能6万吨粘胶短纤和1.8万吨粘胶长丝(搬迁技改完成后可达2万吨)及相关配套的热电、自来水和码头等设施。公司与兰精公司合资成立兰精(南京)公司,生产差别化粘胶纤维,使公司粘胶纤维产品的结构将更趋完善。2008年公司借搬迁契机进入房地产。
由于下游需求疲软,粘胶短纤产能过剩和无序竞争,还受到棉花市场影响,价格急跌。粘胶短纤企业基本处于亏损,开工率锐减,后期价格跌幅将缩小。公司在同行业中具有一定优势,当行业景气度上升时,其粘胶短纤业务将会有好的表现。
参股兰精(南京)收益颇丰。兰精公司是全球第一的粘胶纤维生产企业,技术水平国际领先,主要生产高端的差别化产品,新产品的开发能力很强,竞争优势非常明显,使用溶解浆(木浆)为原料,且自给率高达60%以上。兰精(南京)二期6万吨高湿模量纤维2011年中期投产,预计可贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。
粘胶长丝小幅走软但市场总体需求不旺,成交量萎缩。原料价格急跌及市场需求萎缩将导致粘胶长丝价格后期可能会出现补跌,由于产能集中及供给短缺,其跌幅将小于原料前期的跌幅。若市场需求好转,公司的粘胶长丝业务盈利能力将好于预期。
房地产业务进入收获期。一期工程12万平方米商品房即将竣工,正在抓紧做好配套的环境绿化工作,已经领取销售许可证的15栋商品房已经售出90%以上,为“乐居雅花园”项目的后期开发提供了有力的保障。二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备,2011年二季度将正式开工建设。
盈利预测与投资建议。公司粘胶纤维业务随着搬迁工程完工,生产步入正轨;自来水业务稳步增长;房地产业务销售顺利,二期工程进展顺利;兰精(南京)公司2011-2013年贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.80元、1.19元和1.81元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为15、9和6倍左右,我们首次给予公司增持评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：南京化纤:兰精(南京)投资收益稳定增长,房地产业务即将迎来结算
2011年1季度公司实现净利润1,522万元,同比增加36.23%;扣除营业外收支之后,2011年1季度净利润同比大幅好转。今年1季度投资收益同比大幅增加60.99%,随着兰精(南京)2季度7.5万吨木代尔投产,盈利情况更好。1季度预收账款3.59亿元,比2010年底大幅增加43.16%,主要是因为金羚地产公司预收售房款增加,预计公司2季度一部分房地产项目将要交房结算,收入利润将在2季度体现。维持公司买入评级,目标价16.51元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南京化纤:兰精(南京)催化高速成长,公司经营迎来超级拐点
报告起因:差别化粘胶纤维行业及公司深度研究
木代尔纤维全球供给垄断,盈利能力远超市场预期;兰精(南京)二期6万吨木代尔年中投产,即将催化公司爆发式增长
木代尔纤维历史价格来看,始终维持在30000元/吨左右(目前34000元/吨,历史最低28000多元/吨),即使在09年,普通粘胶纤维价格在10000多元/吨,木代尔纤维价格始终在30000元/吨以上。我们认为,这是由于木代尔产品技术壁垒高,目前全球木代尔纤维主要供给方就是奥地利兰精公司,处于相对供给垄断的局面,而产品供不应求,因此木代尔价格不受原材料价格波动的影响,始终维持稳定价格。
目前木代尔含税价格在34000元/吨,比普通粘胶纤维高出10000元/吨。
预计兰精(南京)二期6万吨木代尔项目即将于11年中期投产。我们按照公司目前进口木浆成本1600美金/吨,测算出吨毛利在12618元/吨,毛利率高达43%,吨净利在9263.5元/吨,远超市场预期,这将成为公司业绩爆发式增长之源。
技术先进+长单采购模式锁定低价原料,带来巨大的成本比较优势
奥地利兰精公司是全球粘胶纤维的领导者,技术研发能力遥遥领先其他企业,其高端产品木代尔、天丝纤维处于全球供给垄断的格局,因此产品价格和盈利能力不受原材料价格波动影响。且兰精(南京)公司全部采用进口木浆粕生产,较国内普遍使用棉浆粕的企业成本优势明显,在高棉价时代,其盈利能力和抗风险能力远高于国内同类企业。
兰精(南京)公司的采购模式较国内其他企业不同,其一般采取至少1年的长单合同,价格参考过去一年历史价格,设定基准价和上下浮动区间。目前情况下,兰精(南京)较同类企业采购木浆粕的成本低600美金左右,预计二季度采购价格在1600美金/吨-2000美金/吨,而国内其他企业采购价格约在2200-2800美金,光这一块成本就比同类企业减少4860元/吨,盈利能力明显优于其他企业。再加上公司产品均为差别化产品,其受原材料价格波动影响较小。而且奥地利兰精公司的木浆自给率将从41.3%提高到65%以上,其一体化优势不断体现。
业绩迎来爆发式增长,维持“买入”评级,上调目标价格至20元:
考虑到兰精(南京)木代尔和高白纤维等差别化产品定位高端,技术先进下其盈利能力和成长性突出,预计未来3年可分别贡献收益0.58,0.77和0.95元,该业务可以给予高估值溢价;公司地产业务进入收获期,提供未来5年的强有力业绩支撑。另外随着11年底原料溶解浆大量投产,普通粘胶纤维行业景气见底反转后将带给公司巨大的业绩弹性。
我们上调公司11-13年EPS分别为0.98,1.36和1.75元,未来3年复合增长高达83.6%,我们认为公司目前价值依然明显低估,公司处于经营超级拐点,维持“买入”的投资评级,上调目标价格至20元。
研究员：王席鑫,张力扬,程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：南京化纤:兰精(南京)成本控制强大,房地产业务将迎来收获喜悦
2010年底粘胶价格大幅上扬使得大批造纸厂转向木溶解浆,随着木溶解浆产能增加,粘胶原材料瓶颈问题也将成为历史。兰精是全球最优秀的粘胶生产商,木代尔、天丝等高端产品均出自兰精,木浆自给率达到70%以上,成本控制强大。南京化纤参股兰精(南京),6万吨木代尔投产将大幅提高公司的投资收益。南京化纤地产业务一期2011年二季度有望交房,辛勤耕耘迎来收获。公司目前估值便宜,首次评级为买入,目标价16.51元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南京化纤:兰精原材料控制强大,利润惊喜不断
随着棉花、粘胶价格2010年四季度以来大幅上涨,木溶解浆价格也呈现疯狂上涨的行情,大批造纸厂纷纷转向木溶解浆,随着这些产能逐渐投产,粘胶原料瓶颈问题有望解决,粘胶行业盈利有望好转。兰精公司是全球最优秀的粘胶纤维生产商,木代尔、天丝等高端产品均出自兰精,兰精通过收购木浆产能使得木浆自给率达到70%以上,有利于成本控制。南京化纤参股兰精(南京),后者产能逐渐投产、利润稳步提升,将大幅增加南京化纤的投资收益。而南京化纤地产业务一期12万平米2011年二季度有望交房,辛勤耕耘迎来收获喜悦。
要点
全球棉花库存消费比10年来下降21个百分点,棉花短缺日益严重。我们预计未来一年棉花、粘胶价格仍将保持高位运行。
溶解浆迎来景气高点,扩张产能纷至沓来。溶解浆产能的增加将使得粘胶短纤的定价模式由棉浆转向木溶解浆。随着木溶解浆产能逐渐增加,粘胶纤维行业盈利情况有望好转。
兰精公司通过收购使得浆粕产能达到56.9万吨,自给率提升到74%。自给率提高及外购浆粕有保障凸显兰精公司对于原材料的强大控制能力。兰精(南京)二期7.5万吨木代尔2011年中有望投产,四期产能完全投产后可到30万吨,将大幅加强南京化纤盈利能力。
乐居雅花园项目一期12万平米预计今年二季度可交房;二期16万平米二季度将开工建设。公司地产业务拿地成本约2,500元/平米,成本较低,盈利可期。
我们通过分开估值的方式,计算得到南京化纤各部分资产合计价值为54.4亿元,目前南京化纤总股本为3.07亿股,每股价值为17.7元。
主要风险
粘胶纤维、原材料价格波动超预期的风险。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南京化纤:兰精(南京)高盈利高成长彰显,维持买入评级
年报表现靓丽,参股兰精(南京)投资收益是亮点:
南京化纤年报靓丽,2010年分别实现收入和净利润10.04亿元和1.04亿元,收入和净利润同比分别增长34.35%和50.38%。其中参股公司兰精(南京)10年业绩大幅增长,远超市场预期,2010年兰精(南京)公司实现销售收入12.77亿元,净利润2.14亿元,净利润率高达16.8%,贡献上市公司投资收益6416.52万元,折合每股0.21元。
兰精(南京)进入高成长期,与全球最强企业合作提升自身粘胶纤维竞争力:
公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商,其在粘胶纤维行业的技术优势、产品性能远远领先国内企业,其产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,且兰精公司用自产木浆作为原材料,不受棉花及棉浆价格波动影响,因此高棉价时代,相比国内企业(生产差别化粘胶纤维均要使用棉浆作原料),其成本优势更为明显,产品盈利能力也大幅增加。
兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨,2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高强高模粘胶纤维(设计产能6万吨)投产,盈利能力高于高白粘胶纤维,按照2012年15万吨的销量预计20
11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能,我们判断未来3年内兰精(南京)公司都将保持50%以上的复合增长。
公司控股子公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。年报显示,公司正积极对现有产能进行扩能技改,我们认为公司与奥地利兰精公司合作,也将学习到其先进技术、管理和生产经营理念,有助于提升自身粘胶纤维产品竞争力。
房地产业务进入收获期,自来水业务贡献稳定收益。
年报披露公司房地产业务逐渐进入收获期,公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司“乐居雅花园”项目开发进度,现一期工程12万平方米商品房即将竣工,正在抓紧做好配套的环境绿化工作,预计2011年二季度具备交房条件;二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备,2011年二季度将正式开工建设。截止2011年2月末,一期项目已领取销售许可证的15栋商品房已售出90%以上。
保守假设公司2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润1.3亿元,合每股0.43元。我们按照8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。
年报显示公司自来水业务盈利情况稳定,预计每年贡献1000万以上净利润。
短期看价值低估,长期看粘胶行业景气反转,维持“买入”的投资评级,目标价格15元。
年报来看,参股兰精(南京)公司经营情况符合我们此前预期,其未来产品进入壁垒较高,盈利能力和成长性突出。短期来看,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元,目前股价被低估。长期来看,11年开始公司地产业务进入收获期,2012年原有粘胶纤维业务也将逐渐进入景气上升周期,我们看好2012年粘胶纤维行业由于上游原材料供应缓解带来的粘胶纤维行业景气周期,维持公司11-12年EPS0.87和1.16元的业绩预测,继续维持“买入”的投资评级,目标价格15元。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：南京化纤:短期看公司价值严重低估,长期看粘胶行业景气反转
参股兰精(南京),10年收获,未来3年高速成长,价值明显低估。
公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商。兰精(南京)公司的产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,不受原材料价格波动影响。兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨(设计产能6万吨),主要用于卫生、医疗和家纺领域,10年净利润2亿多元。2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高湿模量粘胶纤维(又称莫代尔纤维,设计产能6万吨)投产,产品主要用于盈利能力比高白粘胶纤维更强,按照2012年15万吨的销量计算,则预计20
11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能。考虑到兰精(南京)公司的产品以差别化产品为主,盈利能力强,并且未来的成长性较好,我们认为兰精(南京)公司可以享受新材料板块的估值,给予2012年25倍PE,对应市值为30亿元。
公司粘胶纤维业务11年下半年景气拐点将现。
公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝的年产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。我们参考这块业务的净资产约6亿元,我们按照1.5-2倍PB 计算,则价值9-12亿元。
房地产业务进入收获期,增厚公司价值 5.65亿元。
公司房地产业务源于07年底公司搬迁之后低价购得原厂区土地后进行开发。该地块约37.37万平米,容积率为1.6,建筑面积约为 52万平米,楼面地价仅 2500元/平方米,目前该楼盘售价为8900元, 毛利率高达 45%以上,净利率20%,每平方米净利润达1800元。公司计划用 5年的时间将这块地开发完。
该项目总共为四期,目前一期12万平米即将竣工,预计今年年中可满足交房条件。一期共有682套房,公司从去年9月18日开始出售,目前已成交539套,成交比例为85.28%。
保守假设公司 2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润 1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润 1.3亿元,合每股 0.43元。我们按照 8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。
公司价值严重低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。
综合公司上述业务,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元。考虑到兰精(南京)公司产品的定位高端,盈利能力和成长性突出,我们认为公司目前价值明显低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。
研究员：程磊，张力扬，王席鑫 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：南京化纤:产品涨价业绩增
出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升。首先,自2008年以来,粘胶纤维出口退税率3次提高,2008年11月1日提高到14%,2009年2月1日提高到15%,4月1日继续提高到16%,对改善粘胶纤维出口局面起到很大作用。粘胶短纤出口环比增长较快,6~10月5个月单月出口量超过1万吨,接近2007年水平。第二是下游市场需求有所恢复。2009年1~11月,纺织行业实际完成工业总产值34268亿元,增长9.7%;主营业务收入32961亿元,增长10.54%;利润总额1331亿元,增长25.39%。化纤下游相关9大品种中,大部分生产增速同比有所提高,特别是化学纤维纱和无纺布的增速达两位数。第三是由于化纤短纤与棉花存在较强的替代关系,因此棉花价格的上涨和高位运行,使下游加大化纤短纤使用量的意愿明显增强。由于棉花减产进一步确定,预计中国今年棉花产量为31.5百万包(686万吨),预测值较上月降低3.08%,预计期末库存为17.04百万吨,较10月预测数据调低2.85%。在棉花价格走强的带动下,粘胶纤维价格大幅上升。第四,化纤行业淘汰速度明显加快。2009年,化纤行业的一大亮点是在淘汰落后方面做得非常好,共淘汰落后产能137.2万吨,是淘汰落后力度最大、程度最深的一年,如江苏盛虹集团,分别淘汰了10万吨间歇聚合和10万吨连续聚合产能,并根据国内外市场需求的差异,决定在今后几年内大力发展PTT纤维。作为粘胶行业的龙头企业之一,江苏澳洋实业有限公司关闭了张家港4.5万吨粘胶短纤产能等等。
(二)、2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间
化纤行业先于其它行业复苏,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间。首先,从宏观经济环境看,世界经济已经出现明显复苏信号,中国经济在2010年实现较快复苏的基础上,2011年会继续复苏。在此大的背景下,我国纺织工业正在加快复苏步伐,最明显的就是出口已经呈现正增长。其次,中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心,国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性,这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三,当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造,再上新水平的空间很大。此外,这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位,这是中国化纤人奋斗的成果,也是化纤产业走向成熟的标志。第四,中国化纤协会对行业的把握与服务更加自信,特别是在行业运行和行业发展方面有固定的思路和程序,得到了国家有关部门的积极评价和广大企业的认可。
(三)、公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时
2009年6月公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程5000吨/年投入试生产,2009年12月年产30000吨粘胶短纤搬迁改造工程开始试生产。3万吨/年差别化短纤二期工程目前已经基本完成,也进入生产阶段,近期,粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨,从今年8月中旬的17100元/吨低点涨到目前的26400元/吨,涨幅达到54.4%,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时。另外,公司控股70%的南京金羚房地产开发有限公司开发的乐居雅花园一期工程已经封顶,即将进入销售阶段,也将大幅增加公司利润。
3.投资建议
因出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时,南京金羚房地产项目锦上添花,我们预计公司10-12年业绩为0.22元、0.68元和0.83元。对应目前股价PE为37.76倍、12.02倍和9.61倍,给予推荐的投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：南京化纤调研报告:房地产助推公司业绩
南京化纤主营业务为粘胶短纤和粘胶长丝。公司目前拥有3万吨粘胶短纤和1.5万吨粘胶长丝产能。在建产能3万吨粘胶短纤和0.5万吨粘胶长丝将于2010年内投入生产。公司另有6万吨棉浆粕产能,满足自身生产需要。
公司参股30%的兰精(南京)纤维有限公司拥有6万吨差别化短纤项目,预计2010年将达到7.5万吨产能。
按照南京市城市总体规划,公司于2007年开始搬离原厂址,此次搬迁获得政府拆迁补偿共计5.4亿元。
公司于2008年开始涉足房地产行业,以70%股权发起设立南京金羚房地产有限公司,负责开发公司原厂址所在地南京燕子矶地块共34万平方米的建设用地。一期12万平方米将于2010年竣工并实现销售。该业务将使房地产成为公司第二大业务。
结合公司粘胶纤维业务和房地产业务,我们按照化纤业务25倍PE、房地产10倍PE给予估值,股价为11.83元,给予公司“推荐”的投资评级。
本报告暂未考虑公司参股的兰精(南京)纤维有限公司的投资收益以及公司获得政府拆迁补贴的5.4亿元在2010年和2011年报表内的反映,这些因素将影响公司未来的收益情况。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：南京化纤:行业复苏、价值低估
投资要点:
1、 公司前三季度营业收入5.48亿,同比去年前三季度增长86%。营业成本同比去年前三季度增长93%。前三季度归属于上市公司每股收益为0.351元。
2、 从单季情况来看,第三季度单季化纤业务实现营业收入2.01亿,营业成本1.49亿。第三季度毛利率高达26%,已接近2007年行业毛利率29%的历史最高水平。第三季度单季贡献的每股收益达0.12元。
3、 公司于原厂址进行的住宅房地产开发项目现正按计划进行,预计明年可确认收入。由于该地块体量庞大,建筑面积达52万平米,可建成一个大规模、配套设施完全的住宅区。公司拿地成本低,我们看好该地块发展前景及对公司价值的提升作用。
4、 9月份中期以来,粘胶行业原材料棉短绒及浆粕价格涨幅较大,而粘胶价格维持在高位。原材料挤压了粘胶行业的利润,市场对该行业看法趋于悲观。但我们认为粘胶行业在今年第四季度及明年,仍处于上升周期中。第二、第三季度粘胶价格的上涨是由下游需求拉动,粘胶价格的上涨进而拉动了短绒、浆粕价格的上涨。第四季度,粘胶价格将在成本推动下价格上涨,从而行业维持合理的毛利率水平。同时,棉花价格的上涨也促进粘胶价格的上涨。
5、 预计2009、20
10、2011年EPS 分别为0.42元、0.82元、0.90元,未来六个月公司合理股价13.28元,维持“买入”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南京化纤:粘胶短纤价格上涨使得三季度毛利率环比好转
2009年前三季度公司实现营业收入5.49亿元,同比增加86.26%;实现归属于母公司所有者的净利润8988万元,同比增加3495%;摊薄每股收益0.35元。
营业收入大幅增加。公司由于搬迁,3万吨/年粘胶短纤一期工程于2008年10月份正式投产,这就使得今年前三季度粘胶产品的产、销量比去年同期有较大增幅,使得公司营业收入同比增加86.26%。
粘胶短纤价格上涨使得公司三季度毛利率环比好转。今年三季度粘胶短纤均价为16351元/吨,同比增加11.32%,粘胶价格上涨使得公司毛利率环比增加10.30个百分点至25.66%,毛利率的增加使得公司净利润环比增加237.81%至目前的2898万元。
公司搬迁即将完成,产能扩张可期。公司搬迁即将完成,南京金羚纸业的3万吨浆粕已经试生产。公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程顺利开车投入试生产,二期工程将在年底具备开车条件。南京维卡纤维有限公司3万吨/年粘胶短纤搬迁改造工程也在抓紧建设之中,即将具备联动试车条件。新建项目投产后,公司粘胶短纤的产能将达到6万吨/年,粘胶长丝的产能将达到2万吨/年。另外,公司控股70%的子公司南京金羚房地产开发有限公司的原厂址土地商业开发进展顺利,公司预计一期工程将在年底实施销售。
土地收储补偿款大幅增加营业外收入。今年一季度公司获得应收土地收储补偿收入增加营业外收入1.04亿元。根据《拆迁补偿协议》,公司评估补偿款5.60亿元,原分得4.58亿补偿款,现需增加1.04亿元,这笔账款现已到账,使得公司利润总额、净利润大幅增加。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.43元和0.15元,以10月16日收盘价9.55元计算,对应的动态市盈率分别是22倍和62倍,考虑到今年公司业绩主要是由营业外收入贡献,明年贡献大小难以确定,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。
(1)需求波动引起粘胶纤维价格的波动;
(2)浆粕及硫酸、烧碱等化工辅料的价格波动风险;
(3)土地商业开发计入报表的时间不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南京化纤:粘胶盈利逐步转好,地产业务值得期待
公司盈利预测由于公司两项业务的估值模型不同,我们采用两项业务分开估值。
化纤业务:预计2009-2011年公司化纤业务每股收益为0.40元、0.44元和0.36元,由于09年存在拆迁补贴,以10年业绩估算,给予20倍PE,化纤业务合理价值为8.8元。
房地产业务:2009年不贡献收益。假设52万平方米建筑面积在未来4年建设完成,2010-2013年销售面积为20、
12、
10、10万平方米,销售价格每平方米年递增100元,2010-2013年归属于母公司净利润分别为1.11亿元、7207万元、6442万元和6878万元。那么公司房地产开发的价值为2.37亿(wacc=9.52%)。
公司土地增值3-3.4亿,那么公司房地产业务总体价值为5.37-5.77亿,折合每股价值2.1-2.26元。
综上所述,公司合理每股价值为10.9-11.06元。
投资建议 我们给予“买入”的投资评级。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：南京化纤:粘胶、房地产双主业协同发展
明年,南京化纤的粘胶产能将完全释放,市场预计保持稳定,基于该假设,我们对公司粘胶业务09-10 年的每股业绩预测为0.31、0.20、0.24 元,其中09 年包括1.03亿元的营业外收入。房地产业务,假设2010、2010 年能分别实现18 万平方米的销售,售价分别为7,000、7,200 元/平方米,单位成本5,000 元/平方米,对公司的每股收益贡献预计分别为0.63、0.69 元。综合来讲,南京化纤2009-2011 年每股收益分别为0.31、0.83、0.93元。由于公司地产业务的持续发展还有待确认,我们暂不评级。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：南京化纤：化纤、房地产双动力驱动业绩增长
当前公司粘胶业务产能情况为:大丰厂区:粘胶短纤:3 万吨;浆粕:6 万吨;六合厂区:粘胶长丝:1 万吨;在建的粘胶短纤产能:3 万吨。此外,公司与奥地利兰精公司合作成立兰精(南京)公司,公司持股比例30%,兰精(南京)公司生产莫代尔纤维,产能3 万吨。
2、今年 1 月份以来,粘胶短纤价格由11600 元/吨上涨至16800 元/吨,上涨幅度接近50%。进入9 月份,粘胶价格基本稳定在17000 元左右。
粘胶价格能保持在这一水平,粘胶行业景气将持续至2010 年。
3、2007 年,我国粘胶产量126 万吨,按2008、2009、2010 三年增长率分别为8% 、15% 、18% 计算, 2009 、2010 年粘胶需求分别为126*1.08*1.15=156 万吨;126*1.08*1.15*1.18=179 万吨。供需基本平衡。在供需平衡的情况下,粘胶行业仍将维持景气运行。
4、粘胶各方面性能优于棉花,在当前的棉花价格水平下,下游纺织企业会选择粘胶短纤,从而棉花价格对粘胶形成一定的支撑。预计2010年中国棉花供给减少8%,而需求将增加3%,棉花价格2010 年上涨的可能性较大。粘胶价格将相应上涨。
5、棉短绒是轧棉厂的伴生产品,除用作粘胶原材料外,其余用途不大。
并且轧棉厂规模小,数量多,议价能力弱于粘胶企业。在棉短绒、浆粕、粘胶产业链上,粘胶议价能力最强。在行业景气的情况下,粘胶行业将尽享景气带来的繁荣。
6、公司位于燕子矶的老厂区地块,由公司控股70%的金羚房地产公司中标,该地块面积32 万平米,建筑面积52 万平米,土地中标价13 亿元。楼面地价2500 元/平方米。目前该项目周边房价6300 元/平方米。
我们保守估计该地区房价保持年增长率2%。今年底,可实现开盘销售,2010 年可结算面积20 万平方米。以该项目开发为依托,公司将进入房地产开发领域,房地产开发将成为公司的第二主业。
7、在不考虑投资兰精(南京)公司所获得的投资收益的情况下,2009、2010、2011 年化纤业务EPS 为0.33、0.48、0.48 元。房地产业务2010年EPS 为0.36 元,给化纤业务20 倍估值,房地产10 倍估值,公司的合理价值为13.28 元
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南京化纤：主业粘胶纤维行业回暖，拆迁补偿款和房地产开发项目增加收益
南京化纤今日公告非公开发行股票预案,拟发行不超过6000万股,发行价不低于7.93元/股,拟募集4.7亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。公司控股股东南京轻纺集团目前持股比例40.84%,将以现金认购不低于本次发行股票数量的15%。该方案已经过董事会审议通过,还需股东大会审议批准并报国资委、证监会等核准。
公司主要生产粘胶短纤、粘胶长丝和自来水外供,09年起涉足房地产。09上半年粘胶短纤、长丝、自来水三块业务占营业收入比例为50%/46%/4%,占营业利润比例为90%/-21%/30%。公司旗下有多家控股子公司,主要是粘胶纤维及其配套生产企业,在08年底成立了南京金羚房地产公司,控股比例70%,致力于老厂址搬迁后该地块的商品房开发,预计开发周期3-4年。
化纤业务受益行业回暖,搬迁后产能陆续投产,对应合理价值8.25-9.9元。公司在盐城大丰有粘胶短纤产能6万吨,其中3万吨已运行,还有3万吨预计09年10月试运行,并配套5万吨棉浆粕产能。另外,公司参股兰精(南京)30%股份,一期工程已有产能6万吨,故短纤总权益产能7.8万吨。粘胶长丝搬迁后总产能2万吨,目前已投入1.5万吨,另5000吨预计在09年底投入。公司上半年因为受厂区搬迁影响,产销量较低,随着产能逐步投入,业绩将快速恢复。我们预计09/10年粘胶短纤均价为1.5/1.8万元/吨,长丝均价3.1/3.4万元/吨,按照09年吨毛利2500元,10年4000元计算,化纤业务09-11年EPS为0.3、0.55、0.53元(10和11年尚未加入搬迁补贴),若给予10年15-18倍PE,化纤业务价值在8.25-9.9元。
拆迁补贴收入增加每股价值1.09元。公司老厂区在南京燕子矶伏家场,地处长江以南栖霞区,靠近南京长江二桥,07年底因环境问题整体搬迁,政府给予拆迁补贴款部分已经计入营业外收入,另有3.7亿还未确认,我们预计将会在10-11年间逐步确认,扣除所得税影响,预计增加净利润2.7亿。因为是一次性的收入,我们认为可给予1倍PE,拆迁补贴收入增加每股价值1.09元。
房地产业务值得期待,增加每股价值2.26元。公司在08年9月将老厂区土地拍卖拿下,通过下属子公司来自行开发商业住宅,拍卖成交价格13亿,容积率1.6,建筑面积52万平米。由于该周边没有可比小区,最近的是栖霞建设的阳光雅居,尾盘销售价格7000元/平米,因此我们预计该地产项目销售均价在6500元/平米左右。计算得到楼板价2500元/平米,预计建筑安装成本2000元/平米,扣掉税费单位面积净利润在1110元/平米,毛利率30%,利润较丰厚。项目分3期开发,目前处于打桩阶段,第一期预计在2010年春节前后进入预售阶段。整个项目预计收入33.8亿,净利润5.77亿,从保守角度出发给予1倍PE,我们将地产净利润折算到每股价值能增加2.26元。当然,除了老厂区地块,金羚房地产公司以后还会做些其他的项目,长期仍具有可持续性。
合理价值区间11.6-13.25元,首次评级增持。我们预计09年EPS为0.3元(含上半年确认的补贴收入),10-11年化纤业务EPS为0.55、0.53元,以当前股价扣除拆迁补贴和房地产项目受益,10、11年化纤业务对应的PE仅为11倍,PB也较低为2.3倍。按分部估值法,对应的前提假设是化纤业务2010年给予15-18倍PE,拆迁补贴和房地产项目均按1倍PE计算每股增加的价值,我们认为合理价值区间11.6-13.25元。考虑到估值较低,行业正处于景气向上阶段,未来化纤和房地产双主业协调均衡发展,我们对公司首次评级为增持。
研究员：王立平，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南京化纤：粘胶化纤业务业绩好转 期待“双主业”成功
事件:2009 年7 月22 日,实地调研南京化纤(600889),与上市公司董秘等就公司粘胶纤维价格现状、后期运行趋势、公司粘胶纤维在建项目进展情况以及公司房地产业务进行了重点探讨,形成如下调研结论。
调研要点:
粘胶化纤产品价格上涨,毛利率恢复
一季度以来,随着纺织服装提振内需效果的显现,纺织出口形势环比好转,市场信心逐渐恢复,纺织服装行业已出现企稳复苏迹象。公司作为纺织服装上游的粘胶行业的领先者,率先受益于纺织服装行业的复苏。
自 2008 年底到2009 年1-2 月,以粘胶纤维中的粘胶短纤为例,我们跟踪的盛泽市场价格大致在11450 元-12650 元/吨区间,根据我们对粘胶短纤的成本测算,我们认为其完全成本大致在12000-12500 元/吨之间,因此粘胶短纤行业全行业都陷入亏损局面。3 月份,粘胶短纤价格维持在成本线上稍有赢利,而从2009 年4 月下旬,粘胶短纤的价格突然开始走强,开始突破13500 元/吨。
5-6 月进一步走强到15000-16000 元/吨。根据与公司董秘的交流和我们对行业的理解,我们认为2009 年粘胶短纤的平均价格将可能保持在14000 元/吨左右,如果以此计算,粘胶短纤的毛利率大致将维持在12%-15%左右,虽然与2007年行业盈利高峰的毛利率20-30%有一定的距离,但二季度主营业务好转确是不争的事实。
2009 年7 月16 日,山东海龙公布半年报,山东海龙表示3 月份以来由于产品量价齐升,上半年公司实现净利润2,577.67 万元。从山东海龙分产品的毛利率来看,粘胶短纤的上半年毛利率为15%。我们认为,由于主营产品的类似性,南京化纤的产品毛利率大致应该相仿。
虽然粘胶长丝产品表现不如短纤抢眼,但根据我们的测算,长丝产品应该对公司有正的毛利贡献。
公司搬迁工程项目进展顺利,2010 年产能大举扩张。
因南京城市总体布局规划,南京化纤须将位于市区内的老厂生产能力将异地搬迁。2007 年底,南京化纤开始实施搬迁。根据我们的了解,公司一部分产能将搬迁到南京六合红山精细化工园,一部分搬迁到江苏盐城的大丰,在搬迁的过程中,将对部分产品进行扩能改造。最终形成的产能是:粘胶长丝20000 吨/年,短纤6 万吨/年,棉浆粕6 万吨/年。
截止到2009 年7 月,搬迁工作进顺利,目前搬迁项目中长丝与浆粕都在进行试生产。而短纤项目也将在不久进行试生产。根据我们对粘胶化纤生产工艺的了解,我们认为到2009 年底,上述项目将完成工艺优化,正式结束试生产。
2010 年,南京化纤的主要产品的生产能力将比2009 年翻一番。另外,公司参股公司兰精(南京)公司正在进行6 万吨差别化短纤扩能,最终将形成12 万吨产能。
首个房地产项目具有成本优势,房地产业务将成第二主业
2008 年8 月南京化纤股份有限公司的燕子矶厂区(老厂区),由达来房地产、华纺房地产和南京金羚纸业公司三家公司组成的一个联合竞买人,并顺利地以底价13 亿元成交。根据土地出让要求,该地块容积率不小于1.6,90 平方米以下的套型面积不小于45%。该地块南临迈化路,西临十里长沟,总面积为325528.7 平方米。
2008 年10 月,南京化纤董事会同意公司及控股子公司南京金羚纸业有限公司与南京华纺房地产开发有限公司共同以现金方式出资,发起设立南京金羚房地产开发有限公司。 南京金羚房地产开发有限公司的注册资本为 10,000 万元;其中:股份公司出资 4,900 万元,占其注册资本的 49%;南京金羚纸业有限公司出资 2,100 万元,占其注册资本的21%;南京华纺房地产开发有限公司出资3,000万元,占其注册资本的30%。
2009 年4 月,南京金羚房地产开发有限公司正式开发南京原厂区地块。根据容积率的要求,该地块的建筑总面积大致为52 万平方米。该项目共分3 期开发,一期开发建筑面积大致为20 万平方米。我们查阅了土地拍卖的相关规定,我们认为该项目高层建筑的可能性很小,应该为多层住宅楼和小高层。根据房地产开发周期的计算,我们认为一期工程可能会在2009 年底开始预售,2010 年年底完成竣工结算。
根据我们从南京房地产网得到的信息,目前附近在卖的楼盘是南京栖霞房地产开发有限公司开发的阳光雅居项目,目前价格大致在6300 元/平方米。我们保守预计毛利率大致在20%左右,公司按照权益计算的毛利大致1.7 个亿左右,如果一期项目全部在2010 年结算,将为公司带来非常好的收益。
2009 年6 月,与燕子矶地块同属南京栖霞区二类地块的和燕路498 号地块经过41 轮争夺,最终被南京凯润房地产开发有限公司以4.04 亿元竞得,楼面地价高达3384 元/平米。与公司燕子矶地块楼面地价2500 元/平方米相比,高出近900元/平米,我们认为,土地成本优势将有助于公司燕子矶地块项目的成功。
根据我们与公司的交流,如果公司首个房地产项目成功,公司将继续保留南京金羚房地产开发有限公司作为公司房地产开发平台,房地产业务将成为公司的第二主业,背靠南京轻纺产业集团,我们认为公司房地产业务成功的可能性较大。
盈利预测与投资评级
我们预计国内粘胶短纤价格09 全年均价在1.4 万元/吨左右,粘胶长丝的价格3.0 万元/吨左右,棉浆粕的价格在7800 元/吨左右。我们假设公司自来水厂的日供水能力为15 万吨,根据我们的盈利预测模型,我们预计公司09 年EPS 大致在0.50 元左右(扣除土地补偿收益大致为为0.10 元左右),2010 年EPS 为0.51元左右。
截止到09 年07 月23 日,化学纤维中粘胶纤维类上市公司加权平均市净率为3.96 倍,公司为2.90 倍,估值比行业内平均水平低。由于公司2010 年房地产收入将占收入的半壁江山,我们利用分部对其进行估值,我们给予房地产业务25 倍PE,粘胶纤维相关业务20 倍PE ,我们认为公司合理价格为11.75 元/股,较目前价格还有30%的上涨幅度,鉴于公司粘胶纤维业务好转和房地产业务成功可能性较大,我们给予公司“推荐”的投资评级。
公司的投资风险在于粘胶纤维产能大量扩张带来价格下行以及房地产业务销售不顺利致使公司业绩不达标。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：南京化纤：资产整合、粘胶牛市双驱动 长线成长空间打开
以搬迁为契机的资产业务整合，将强化公司的综合竞争力。大股东南京轻纺产业集团正借助此次资产余业务的整合，大力推动公司综合竞争力的提升。料至“十一五”末期，公司的国内地位将进前五阵容，其成本低廉及依托下游市场的优势可支持这一进程。
老厂区腾出大块土地，为地产开发打开巨大空间。于明年地前完成搬迁后，其32 万平米的土地开发价值凸现。保守估计：它可提供24 亿元的收入贡献，并且政府针对搬迁还可补偿给公司3000～4000 万元。
粘胶牛市尚可持续，该股票长线估值优势将显现。搬迁本身导致的减产不利，可被来自兰精的投资收益和政府补偿大部分抵消。目前股票估值略偏低估，继续维持“跑赢大市”的评级，可积极介入或增持。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
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