渤海活塞(600960)_研究报告_财经_新浪网(600960) 研究分析报告|查股网
股票名称：渤海活塞(600960)
报告标题：滨州活塞:受益节能减排,汽车活塞是增长亮点
2010年1-9月,公司实现营业收入12.87亿元,同比增长56%,归属于母公司所有者净利润8,209万元,同比增长1.8倍。3季度,公司实现营业收入4.05亿元,同比增长39%,归属于母公司所有者净利润3,090万元,同比增长173%。基本符合我们的预期,EPS:0.19元。
布局节能减排,加大汽车活塞市场扩张力度。公司活塞下游为商用车、乘用车,客户包括一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、中国重汽、北汽福田,东风朝柴、云内动力等国内主要的轿车、重卡、发动机公司;以及国外的康明斯、小松等知名企业,市场覆盖面广,具有技术优势和渠道优势。2010年1-9月,乘用车、商用车销量分别同比增长37%、34%,下游持续景气带动公司汽车用活塞增长迅速,预计下半年汽车月度销量仍将高位运行,全年汽车用活塞收入同比增长超过30%。
投资看点。1)节能减排带动活塞更新换代,随着国家排放标准的升级,汽车发动机性能不断改良,对活塞产品提出更高的质量要求,同时旧产品存在更新换代的需求,双重需求将带动活塞业加速增长,公司作为国内龙头企业,将更大程度分享行业的持续景气;2)公司3月公布定向增发预案:拟以不低于10.51元/股,发行不超过1亿股,用于年产1200万支活塞,下游覆盖乘用车,重卡及工程机械;
以及年产30万支的高新产品锻钢活塞产业化项目。所有项目周期约为1年。公司目前有活塞年产能约3000万支,产能扩充将提升公司整体实力,扩大市场占有率;锻钢活塞是目前国际主流发展的新产品,可能逐渐替代铝合金活塞,公司发展布局符合行业发展的需求。
投资建议。预计2010-2012年EPS分别为:0.69元,0.96元,1.18元。根据10月22日股价14.09元计算,动态PE分别为:16倍,12倍,10倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,增发项目未获批准。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：滨州活塞:业绩增长超预期,未来重点布局汽车用活塞
2010 年上半年,公司实现营业收入8.82 亿元,同比增长65%;营业利润6,538 万元,同比增长2 倍;归属母公司所有者净利润5,119 万元,同比增长1.85 倍。EPS:0.31 元,略好于我们的预期。
汽车用活塞收入大幅增加。上半年公司汽车用活塞实现收入4.9 亿元,同比增加54%,毛利率同比提升4.5 个百分点。公司下游客户包括一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、中国重汽、北汽福田,东风朝柴、云内动力等国内主要的轿车、重卡、发动机公司;以及国外的康明斯、小松等知名企业,市场覆盖面广,具有技术优势和渠道优势。2010年上半年乘用车、商用车销量分别同比增长48.6%、46.7%,下游持续景气带动公司汽车用活塞增长迅速,预计下半年汽车月度销量仍将高位运行,全年汽车用活塞收入同比增长超过30%。
农机用活塞和船用活塞毛利率提升。公司农机用活塞和船用活塞收入分别同比增长16.5%、35.2%,毛利率分别同比提升1.09 和1.1 个百分点,两种产品毛利率相比2008 年及以前年度均有超过5 个百分点的大幅提升。公司活塞产品技术含量较高,通过增加附加值较高的产品销售,实现产品结构改善,毛利率得到不断提升。预计全年农机用活塞和船用活塞收入同比增长分别为18%、35%。
投资看点。1)节能减排带动活塞更新换代,随着国家排放标准的升级,汽车发动机性能不断改良,对活塞产品提出更高的质量要求,同时旧产品存在更新换代的需求,双重需求将带动活塞业加速增长,公司作为国内龙头企业,将更大程度分享行业的持续景气;2)公司3 月公布定向增发预案:拟以不低于10.51 元/股,发行不超过1 亿股,用于年产1200 万支活塞,下游覆盖乘用车,重卡及工程机械;以及年产30 万支的高新产品锻钢活塞产业化项目。所有项目周期约为1 年。公司目前有活塞年产能约3000 万支,产能扩充将提升公司整体实力,扩大市场占有率;锻钢活塞是目前国际主流发展的新产品,可能逐渐替代铝合金活塞,公司发展布局符合行业发展的需求。
投资建议。我们小幅上调公司盈利预测,预计2010-2012 年EPS 分别为:0.66 元,0.95 元,1.17 元。根据8月17 日股价11.38 元计算,动态PE 分别为:16 倍,12 倍,10 倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,增发项目未获批准。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：滨州活塞:上半年业绩符合预期
公司主营业务收入快速增长。报告期内,公司实现主营业务收入8.54亿元,其中受益于下游重型商用车销量的快速增长,主要业务-汽车用活塞销售收入大幅增长。上半年,重卡整车销量为58.2 万辆,同比增长112.0%,大中客销量9.24 万辆,同比增长50.2%,同期公司的汽车活塞业务实现销售收入4.93 亿元,同比增长50.4%。此外,由于重型商用车2 季度的景气程度高于1 季度,公司2 季度的营业收入环比1 季度高出20.7%。
汽车用活塞业务毛利率维持在历史高位。报告期内,公司的综合毛利率为23.2%,比去年同期上升0.4 个百分点,比去年下半年上升1.1 个百分点。其中主要业务汽车用活塞的毛利率为35.5%,较去年同期上升4.5个百分点,但由于今年上半年原材料价格有所上涨,因此毛利率水平较去年下半年略微下滑0.4 个百分点,尽管如此,上半年汽车用活塞毛利率仍处于35%以上的历史高位。
期间费用率有所下降,但仍有较大的压缩空间。报告期内,公司的期间费用率为14.4%,较去年同期下降了1.8 个百分点,较去年全年下降了1.7 个百分点,上半年的期间费用率水平与历史平均值接近。但是与其他发动机零部件企业相比,公司的期间费用率水平仍然偏高。我们认为,未来公司的期间费用率水平仍然有较大的压缩空间,也意味着公司的业绩弹性仍然较大。
全年业绩高增长已成定局。受益下游行业的高景气局面,公司营业收入大幅增长,同时毛利率维持高位,费用率水平有所下降,带动报告期内盈利能力及业绩大幅提升,上半年实现归属母公司股东的净利润5119万元,已接近2009 年全年5135 万元的水平,我们认为,下游重卡整车销量下半年仍能实现正增长,而大中客下半年景气程度仍将好于上半年,将带动公司全年主营业务收入实现较快增长。公司全年业绩的高增长已成定局。
投资评级。公司上半年业绩符合我们的预期,维持对2010 年、2011 年每股收益0.60 元、0.72 元的预测,并维持对公司0.8 倍PEG 的估值判断,对应的PE 为36 倍,目标价21.60 元,维持“买入”评级。
风险因素。1)、重型商用车行业景气程度显著下降;2)、产能建设进度低于预期。
研究员：秦绪文,王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞:小活塞大增长
公司的下游行业依然具有良好的成长性。展望未来十年,消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性,预计复合增长率依然维持在15%左右的水平;未来十年,不断加快的城市化建设,制造业的蓬勃发展,构成重卡产品需求的稳定的驱动力。受终端客户对整车性能、质量的要求不断提高和整车企业制造能力提高的驱动,重卡行业步入内涵式增长阶段;进入10 年,欧美发达国家的经济景气程度开始回升,汽车等耐用消费品的需求转暖,带动汽车制造行业逐渐开始复苏。
公司将充分受益于跨国公司的供应链国际转移。就全球汽车市场来看,跨国公司及其所属的供应商体系为应对竞争,降低产品成本,加速了其供业链的国际转移,从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司已经为美国康明斯、卡特匹勒、科勒、川崎重工、日本小松等国内外著名主机和整车生产厂家配套,并先后进入了通用、大众、福特、戴姆勒克莱斯勒等国际著名汽车及发动机生产企业的全球潜在供应商体系,已经在跨国公司供应链国际转移的进程中取得了先发优势。我们认为,凭借公司的技术、产品质量、产能和海外市场先发优势,公司将充分受益于跨国公司的零部件供应链转移。来自海外市场的需求将成为公司盈利增长的重要驱动力。如果公司的募投项目能顺利实施,则公司的产品档次和质量将再上一个台阶,国际竞争力将得到显著提升,海外市场份额进一步增长。
公司将充分受益于国内汽车发动机的技术升级进程。油价不断上涨,国家机动车排放标准不断提高,公路运输行业运行方式开始转变,这些因素驱动汽车发动机的动力性能、燃油经济性和排放标准不断提高,涡轮增压、缸内直喷、高压共轨等新技术不断应用到汽车发动机上。发动机新技术的应用,导致传统活塞产品已经无法满足要求,迫切需要技术升级。凭借自身的技术优势,公司将在活塞产品升级的进程中充分受益。
另外,实力较弱的中小活塞制造企业由于缺乏资金进行新产品开发、更新设备和工艺,所制造的产品已经无法满足下游行业的更高的要求,不得不退出市场。所以,在活塞行业进行产业升级的过程当中,市场份额将向以滨州活塞为代表的龙头企业集中。
投资评级。预计公司10 年、11 年每股净收益为0.60 元、0.72 元,对应10 年、11 年PE 水平分别为19.40 倍、16.19 倍。考虑到公司未来三年盈利水平的高成长性以及可能的风险因素,我们认为给予公司0.8 倍的PEG 水平是合理的,对应的PE 水平36 倍,目标价21.60 元,继续维持对公司买入的投资评级。
风险因素。1)、原材料价格上涨幅度超出市场预期;2)、产能建设进度低于预期。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞:业绩增长超市场预期
全年毛利水平的大幅度提升是公司盈利大幅度增长的根本原因。报告期内,公司产品的主要原材料电解铝等产品的价格和去年同期相比显著下降,驱动公司的毛利率大幅度上升。09 年,公司的活塞产品的毛利率为30.27%,比08 年增加6.24 个百分点。公司主营产品的毛利水平的大幅度增长是09 年公司盈利大幅度增长的根本原因。
销售收入的下降主要源于电解铝业务的大幅度萎缩。报告期内,由于电解铝的价格同比大幅度下降,公司自己生产电解铝已经没有意义,因此电解铝车间停产检修大约3 个季度,导致电解铝业务的销售收入同比下降40.39%;另外,由于公司的主要销售收入来自商用车用柴油发动机活塞产品,商用车整车行业在09 年2 季度才开始显著复苏,这导致公司的活塞产品的销售收入在1 季度同比显著下降,全年活塞产品的销售收入同比下降1.21%。
4 季度盈利水平的大幅度增长是公司全年业绩增长超预期的主要原因。 4季度,汽车整车行业的景气程度高位运行,特别是商用车行业的景气程度达到历史高点,带动商用车用发动机产品销量同比高速增长,受益于下游商用车发动机销量的高增长,公司4 季度的活塞产品的销售收入同比增长大幅度增长;同时,公司的电解铝车间也开始复产。4 季度,公司的营业收入同比增长86.19%,同时毛利水平依然维持在高位。4 季度营业收入的大幅度增长是公司全年盈利超市场预期的主要原因。
公司电解铝业务的盈利水平有较大的上升空间。 09 年公司电解铝业务的毛利率仅为0.12%,处于历史最低水平。我们认为,随着电解铝价格的上升,公司的电解铝业务的盈利水平有较大的上升空间。
投资评级。预计公司10 年、11 年分别实现每股收益0.42 元、0.46 元,对应10 年、11 年PE 分别为27.84 倍、25.26 倍;10 年、11 年PB 分别为2.55 倍、2.36 倍。继续维持对公司买入的投资评级。
风险因素。1)、汽车整车行业景气程度显著下降,公司下游发动机行业产品销量显著下降;2)、原材料价格同比大幅度上涨。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞:高端车用活塞前景广阔
由于公司非公开发行股票预案尚未获得证监会审核通过,盈利预测并不考虑股本变化情况。预计公司2010年至2011年EPS为0.38、0.52和0.58元,对应P/E为30.7、22.6和20倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞:下游需求回暖将稳步拉升公司业绩
2009年,公司实现营业收入12.23亿元,同比下滑15.46%;营业利润5,877万元,同比上升94.09%;归属于母公司所有者净利润5,135万元,同比上升76.51%;EPS 为0.32元。利润分配方案为每10股派发现金红利0.6元。
受益下游汽车销量上升,公司09年下半年业绩增长明显。
公司主营产品主要为汽车用活塞、特种合金及农机用活塞等,其中汽车用活塞在国内载重车活塞主机市场的占有率为60%左右,业务收入占比约为60%。09年下半年公司销售收入为6.88亿元,较上半年环比增长26.47%;其中第四季度为3.98亿元,较第三季度环比增长36.67%。业绩的明显增长主要得益于下游汽车销量的上升。在预计今年汽车市场景气依然较高的背景下,公司产品的销售收入增长较为乐观。
毛利率明显提升是收入同比下滑但利润同比增长的主要原因。2009年公司产品的综合毛利率为22.41%,较2008年提高了5.32个百分点。毛利率的明显提升是公司在营业收入同比下滑的情况下实现利润同比大幅增长的主要原因。
综合毛利率的大幅提升主要得益于前期低价原材料的消耗以及公司自产特种合金的使用。目前主要原材料氧化铝的价格已逐步走高,预计今年公司产品的毛利率会面临下滑的压力。
公司盈利能力及财务状况均已得到明显改善。截至09年底,公司的每股净资产为4.23元,净资产收益率为7.45%,而08年底则分别为3.92元和4.56%,表明随着资产规模的扩大,公司的盈利能力也在稳步提升。此外,公司的负债及偿债状况也有所改善——09年底资产负债率为64.97%,同比下滑6.1个百分点;流动比率和速动比率分别为1.29和1.03,而08年底分别为1.04和0.84。
预计公司2010和2011年EPS分别为0.35元和0.39元,以3月26日11.71元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33.05倍和29.88倍,高于汽车及配件行业平均的历史估值水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有下游汽车销量增速低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：滨州活塞:受益下游行业拉动,重回稳健发展轨道
投资要点:
公司主营业务为活塞设计、开发、制造及销售,是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40%,载重车活塞主机市场占有率60%左右,产品国内市场综合占有率在25%以上。目前年产能达到3000万只,为全球最大的单个活塞制造企业。
公司在国内活塞行业竞争格局中处于相对优势地位。目前国内较大的活塞生产企业主要有马勒、辉门、科尔本施密特、江滨、钜全等,同公司存在竞争关系的主要有马勒与江滨,公司目前仍以20~30%的市场占有率处于首位。
公司产品结构逐渐向高端发展保证了公司盈利能力,公司逐渐退出摩托车活塞与农用车活塞,向汽车活塞等高端产品倾斜,这保证了公司活塞产品毛利率在20%以上。
汽油机活塞为公司未来发展打开成长空间。目前国内汽油机活塞产品一般由整车厂自行配套生产或由柯尔本史密特、马勒等合资企业供应。公司在柴油机活塞站稳市场后,已将向国内高端轿车市场扩展市场作为下一步的重要目标,预计2010年公司销售汽油机活塞800万只,汽油机活塞毛利率约17%。
我们预计滨州活塞2009年销售收入较2008年会有所下降,考虑公司产品结构向高端调整,公司下游主机厂行业景气度回升。预计公司2009年与2010年EPS分别为0.27元与0.36元,我们参考该行业的平均估值水平,结合当前市场估值水平,认为给予滨州活塞2010年26~30倍的估值水平较为合理,对应价格区间为9.36~10.80元。考虑到公司突出的行业地位与估值优势,维持公司谨慎推荐投资评级。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：滨州活塞:受益重卡回暖,收入同比降幅稳步收窄
2009 年1-9 月,公司实现营业收入8.26 亿元,同比下滑33.05%;营业利润0.35 亿元,同比上升16.75%;归属于母公司所有者净利润0.29 亿元,同比上升14.07%;EPS为0.18 元。
第三季度收入同比降幅收窄。公司主营产品主要为汽车用活塞、特种合金及农机用活塞等,其中汽车用活塞在国内载重车活塞主机市场的占有率为60%左右,业务收入占比约为60%。7-9 月份公司的营业收入同比减少21.27%,好于上半年38.09%的降幅。我们认为,收入同比降幅的收窄主要得益于载重车销量的逐渐上升。预计第四季度的降幅会进一步收窄,全年收入同比下滑25%左右。
毛利率提升明显是量减利增的主要原因。前三季度,公司产品综合毛利率为22.97%,较去年同期提升6.99 个百分点,其中第三季度的综合毛利率为23.22%,较去年同期提升8.07 个百分点。毛利率的大幅提升是利润在收入同比下滑的情况下实现同比增长的主要原因。目前产品的主要原材料金属铝的价格较08 年上半年下降20%左右,预计公司全年毛利率有望提升至23%的水平。
重卡行业已回暖,汽车用活塞业务收入增长可期。今年上半年汽车用活塞业务收入同比减少29%,其主要原因是去年同期国三排放标准的实施导致重卡提前集中消费。目前重卡行业已逐步回暖,今年1-9月,广义重卡的累计销量同比减少5.56%,预计全年销量有望同比增长10%左右。重卡销量的增加将提升汽车用活塞业务收入,今年收入预计和全年持平。
考虑到汽车用活塞业务收入增长好于预期,上调对公司的盈利预测。预计公司2009和2010年EPS分别为0.27元和0.31元,以10月30日8.68元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31.63倍和27.68倍,符合行业平均的估值水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有重卡销量增速低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：滨州活塞:净利增长非主营所为
滨州活塞主营汽车、摩托车、农机、船舶等用发动机活塞,电解铝、铝箔等合金产品的生产、销售。
虽然在国家相关政策刺激下2009年汽车业呈现快速发展态势,但是滨州活塞却似乎并未从中获得好处。第一季度还可将原因归结于经济不景气,但是在第三季度企业的经营还是出现了季度环比小幅下滑的结局,这恐怕与企业活塞产品除了为汽车配套,还为其他非汽车配套有关。
由于市场低迷而竞争不减,因此2009年前三季度滨州活塞的各项应收同比微降1.39%,而各项应付同比大幅下降41.87%,显示企业风险转嫁能力不强。同期企业存货同比下降3.09%,各项费用支出同比下降7.12%,对盈利有上千万的贡献。目前企业的负债率为62.4%,尚处于合理的水平,此外企业的短期偿债能力也依然较强。但是结合经营性现金流、存货周转率和应收账款周转率等营运指标看,企业未来还是面临较大的经营压力。
鉴于未来汽车业的发展可能趋缓,在其他配套对象依然无法改善企业经营的情况下,公司的发展前景不容盲目乐观。
虽然2009年企业的盈利会有一定幅度的增长,EPS 可达0.28元左右的水平,但是一来盈利的基数不大(千万元级),二来此并非主营所带来。因此在全面考虑滨州活塞的现实状况、行业地位以及未来相关整机行业的发展前景等因素后,维持对滨州活塞“中性”的投资评级不变。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞09中报点评：2季度盈利水平超预期
公司近日公布 09 年中报。报告期内,公司实现销售收入5.35 亿元,同比下降38.1%;归属于母公司的净利润0.18 亿元,同比增长11.5%。每股净收益0.11 元。
研究结论
2 季度下游行业对公司业务的拉动作用开始显现。2 季度,公司实现营业收入2.97 亿元,尽管同比依然下滑32.6%,但是环比增长24.9%,显示下游行业景气程度转暖开始对公司的业务产生积极的拉动作用。我们预计,随着下游行业。特别是中重卡行业的持续复苏,公司的大功率柴油机活塞业务将维持2 季度良好的增长态势。
毛利率的大幅度提升是公司2 季度业绩超预期的最根本原因。09 年上半年,公司活塞产品所用的原材料价格同比大幅度下降对公司的盈利水平产生了非常重要的影响。尽管上半年营业收入同比下降38.1%,但是各种活塞的销售毛利率却因为原材料价格的大幅度下降而大幅度提高。其中,汽车活塞业务的销售毛利由去年同期的22.1%,上升到今年的31.0%,公司综合毛利率由去年同期的16.3%,提高到今年的22.8%。产品销售毛利的提高,驱动公司的业绩克服销售收入大幅度下滑的影响,2 季度的营业利润反而同比增长10.9%,环比增长916.1%。
财务费用的下降如期而至。如同我们在此前的深度报告中预计的那样,由于贷款利率和贴现利率的下降,以及以现款现货为特征的售后维修市场的销售收入的大幅度增加,上半年公司的现金流状况将显著改善,财务费用大幅度下降48%,为公司的盈利增长作出积极贡献。
销售费用大幅度增加事出有因。2 季度公司的销售费用同比增加92.9%,我们认为,这主要是因为公司09 年加大售后维修市场的开拓,导致销售费用大幅度提升。我们认为,售后维修市场的大力拓展,将降低公司对OEM 市场的过分依赖,提升产品的销售毛利率,对公司的盈利水平产生积极的影响。
投资评级;上调对公司09 年、10 年的盈利预测至每股净收益0.38 元、0.46 元,上调幅度分别为18.8%、12.2%,对应09 年、10 年P/E 水平为19.18 倍、15.74 倍,对应09 年、10 年P/B 水平为1.60 倍、1.46 倍,继续维持对公司买入的投资评级。
研究员：秦绪文，周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞：东方不亮西方亮
山东滨州渤海活塞股份有限公司（以下简称公司）是以内燃机活塞作为主导产品的上市公司，目前主要的利润来源是汽车发动机用活塞产品，在国内汽车发动机用活塞市场上综合市场份额约为22％，在大功率柴油机OEM 主机配套市场上的份额超过60％，是国内汽车发动机用活塞行业当之无愧的龙头企业。
公司的竞争优势在于研发实力雄厚，能够和下游主机厂进行产品同步开发。公司近5 年的汽车发动机用活塞产品销售毛利率始终保持在21％～27％之间，主要原因除了大功率柴油发动机用活塞销量占比上升之外，不断推出的新产品也为公司的汽车发动机用活塞产品保持较高的销售毛利率做出了非常重要的贡献。
虽然09 年大功率柴油机用活塞OEM 市场的销量同比出现较大幅度的下滑，但是公司凭借良好的市场声誉，已经存在的覆盖全国市场的销售网络，营销资源和销售政策向售后维修市场的倾斜，预计09 年公司在售后维修市场上实现的销售收入有望大幅度增长。总体上看，09 年汽车发动机用活塞产品销售收入较08 年增长大约5％左右。由于现货铝的市场价格显著低于公司自制的电解铝的价格，预计公司的电解铝车间09 年没有开工生产的必要，特种合金的销售收入可能为零，09 年公司总的销售收入将大幅度下滑。
由于原材料价格的下降，来自汽车发动机用活塞售后维修市场上的销售收入所占的比重大幅度增加，销售毛利率较低的特种合金的销售收入的大幅度下降，预计09 年公司的综合毛利率将同比上升大约5 个百分点，汽车发动机用活塞产品毛利率较08 年上升大约1.5 个百分点。
由于09 年公司将重点加强售后维修市场的营销工作，预计09 年销售费用将快速增长；由于贷款利率和贴现利率的下降，以及以现款现货为特征的售后维修市场的销售收入的大幅度增加，预计09 年公司的现金流状况将显著改善，财务费用大幅度下降，总体上看，09 年期间费用同比将大幅度下降。所以，尽管公司总的销售收入大幅度下降，但是由于综合毛利率的大幅度上升，以及期间费用同比显著下降，预计09 年公司的盈利水平反而较08 年增长接近100％。
长期来看，海外市场产品销量的大幅度增长和新产品销售比重的不断增加，公司的销售收入和盈利水平有望同步快速增长。
投资评级；预计公司09 年、10 年每股净收益分别为0.32 元、0.41 元，对应09 年、10 年P/E 水平为20.48 倍、16.07 倍，对应09 年、10 年P/B水平为1.63 倍、1.49 倍，首次给予公司买入的投资评级。
风险因素：1）汽车发动机OEM 市场产品销量和产品价格下降幅度超出预期；2）售后维修市场的销售收入增长低于预期；3）原材料价格大幅度反弹4）下半年贷款利率和贴现利率再度大幅度上升。
研究员：秦绪文，周风武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞：主业既用铝又产铝 铝价波动左右为难
投资要点：滨州活塞主营汽车、摩托车、农机、船舶等用发动机活塞，电解铝、铝箔等合金产品的生产、销售。
受美国次贷危机引发的全球性经济衰退影响，自2008年下半年以后，国际铝价呈现一路下滑的态势，COMEX 铝下跌超过60%，LME 铝更是下跌达62.16%。
铝价的下跌对于以铝作为主要原材料的活塞产品无疑是一利好，滨州活塞2008年活塞产品的收入同比增长10.83%，占总收入的66.07%，盈利同比增长达28.1%，活塞产品占全部盈利的70.47%。但是由于滨州活塞拥有自己的电解铝生产能力，占总收入的比重为30.74%，铝价的下跌使得外销铝合金等的业务出现萎缩，收入同比下降17.62%，盈利同比下降则高达55.97%，铝合金等占全部盈利的27.8%。因此最终企业的盈利同比下降13.43%。
2008年滨州活塞各项费用支出同比增长25.66%，各项应收同比微降1.72%，各项应付同比增长87.53%，存货同比下降17.51%，其中原材料等同比下降25.54%，半成品、在产品的等同比下降13.65%。负债率高达71.07%。总体看企业还是存在一定的经营和资金压力。
滨州活塞作为专业的活塞产品制造企业，在前几年铝价高企时充分利用山东铝资源丰富的优势，发展了自己的电解铝及铝合金产能，但是因为不能全部自我消化，因此虽然可以抵御部分铝价上涨带来的成本压力，但是在铝价下跌时这部分资源的产能却反而成了拖累业绩的因素。
鉴于市场对美元未来贬值的预期，包括铝在内的商品价格呈现触底回升的态势，未来成本压力将有所增加。而面对汽车业发展趋缓，整体经济能否如期复苏尚存疑虑。预计滨州活塞2009年的盈利与2008年相比将略有下降，09EPS 在0.16元的水平。
因此在全面考虑滨州活塞的现实状况、行业地位以及未来相关整机行业的发展前景等因素后，将滨州活塞的投资评级由“谨慎增持”下调为“中性”。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：产品结构改善，未来业绩可期——滨州活塞（600960）调研简报
公司2008年成本受电价及铝价影响较大，对公司2008年业绩会产生负面影响。公司燃料电力成本较高。2008年电价涨至0.52元／千瓦时，比2007年涨价0.08元／千瓦时，导致公司成本上升4000万元。
预计公司2008年销售收入较2007年增长20％以上，2008年净利润与2007相比微幅增长。预计公司2009年轿车活塞业务会有长足发展，公司下游主机厂行业景气度回升，销售收入较2008年增长约30％，净利润增长25～30％。预计公司2008年与2009年EPS分别为0.22元与0.28元，公司动态市盈率分别为15.09倍与11.86倍，鉴于公司的行业地位与较明显的估值优势，给予公司推荐评级。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：滨州活塞(600960)：募集资金陆续达产，效应初步释放
滨州活塞发布三季度业绩报告：2007 年前三季度，公司合并报表营业收入为103162 万元，同比增长66.2%，报告期内同比增长96.4%；净利润为1073 万元，改变了去年同期净利润为负的境况。
同时，公司公告经初步核算，2007 年全年净利润预增100%以上。
公司是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业，国内主机市场占有率超过50%，在国内载重车活塞市场占据主导地位。
06 年以来，公司经营逐步走出低谷，各项经营指标出现好转。
公司的增长首先来源于技术改造的成果初现。 公司原有的活塞铸造工艺为传统的配熔法，通过学习国外同行业先进工艺,率先在国内研制成功电解法在槽中直接获得活塞用铝硅钛合金技术,并投入生产。大幅提高了公司的活塞毛坯铸造生产能力和水平，是公司此次业绩增长的重要动力。公司通过引进活塞开发及检测设备,提高高性能活塞生产能力，不仅可新增高性能活塞40 万只,还可以进一步提高现有活塞的检测能力,确保车用活塞的质量和性能。07 年铝活塞耐磨镶圈技术改造项目，引进精玫内孔数控机床、光谱分析仪等进口设备,购置抛丸线、湿式加工生产线等设备,扩大镶圈生产规模。预计，项目达产后,可实现年新增销售收入7200 万元,利润971万元。
增长的第二个来源为产品结构的变化，转向高附加值产品。
增长的第三大来源为公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。
预计公司07-09 年销售收入分别为1109、1287、1321 百万元，对应EPS 分别为0.41、0.75 和1.12 元。由于公司铝合金主要外销给关联企业盟威轮毂厂，该业务存在关联交易风险，并且07 年募集资金项目达产情况仍有很大的不确定性，影响到对公司未来价值的明确判断，故暂不予评级，保持对该公司的密切关注。
研究员：李丹 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞（600960）：行业龙头同样面临日益增大的成本压力
2007 年10 月23 日滨州活塞披露其2007 年前三季度及当季经营业绩，同时预计全年净利润增幅可达100%以上。
受铝、镍等有色金属和稀有金属价格居高不下的影响，虽然滨州活塞拥有自己的电解铝生产能力，应对原材料价格上扬的能力要强于其他同类企业，但是同期成本提升还是达到了68.31%的水平，要高出主营收入增幅2 个百分点以上，结果导致企业主营利润率逐渐下滑。为此企业通过积极调整产品结构，缩减盈利能力较弱的农机用和摩托车用活塞比重，扩大盈利能力较强的汽车发动机用活塞产量，同时通过严格控制费用支出，进而确保了最终盈利同比有1.85 倍的增长。
结合存货周转率、应收帐款周转率和经营性现金流等相关指标，可以看出目前滨州活塞的整体经营还是较为稳健和理想的。
按照滨州活塞对企业经营业绩的增长预告，可以得知滨州活塞2007年的EPS 在0.25 元以上，同比增长超过100%。未来虽然仍可保持增长，但是能否继续这样的高速则取决于有色金属和稀有金属等原材料价格水平和企业产品结构的持续调整力度。
经采用包括PE 法在内的多种方法测算，作为汽车零部件制造企业，其合理的PE 应该在40-50 倍，由此可知目前滨州活塞二级市场的股价已经充分体现了其内在价值。因此在全面考虑滨州活塞的现实状况、行业地位以及未来汽车行业以及汽车零部件行业的发展前景等因素后，给予滨州活塞“谨慎增持”的投资评级。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞：主要原料氧化铝价格下滑 公司利润率逐步回升
公司简介：公司为各式内燃机活塞的专业制造商，产品品种达1，000多个，30mm-350mm大小的高性能活塞皆可生产，目前年产能达3，000万颗，产品横跨汽车、摩扥车、农机、船泊、军工、工程机械等动力机械领域，公司在重型载重车市场占有率逾40%，一汽、东风、中国重汽（000951.SZ，Rmb14.03，未评级）、潍柴、玉柴、北汽福田（600166.SS，Rmb3.61，未评级）、云内动力（000903.SZ，Rmb8.44，未评级）等皆为公司主要客户，公司目前也积极往乘用车发动机活塞发展，目前已掌握奇瑞、夏利（000927.SZ，Rmb4.55，持有）、吉利、比亚迪（BYDAUTO）等民营轿车客户，我们认为以公司产品稳定的品质及绝对的价格优势最终将可与逐渐侵蚀主样对手上海科尔本施密特（K-S）及马勒（MAHLE）的市场份额。
氧化铝供需逆转，公司成主要受惠者：公司成本结构中，原物料占比高达60-65%，折旧及电力燃气能耗占20-25%，人力占10-20%，原物料中以氧化铝占比最重达60%，其它为镍、銈、铜、镁、钛等贵金属，公司近两年业绩受原物料行情影响甚巨，2003-2005年毛利率呈现直线下滑，由25.9%降至18.04%，所幸至2006年下半年开始，主要原料氧化铝供需逆转，以中国铝业为例，其氧化铝每吨售价即由高点5，650元大幅回落至目前的2，400元，公司的成本压力也逐步获得疏缓，公司06年氧化铝平均成本也已由最高时的6，100元逐步下滑至5，100元，公司于07年1月开始与中国铝业签定3年的长约，每年对中铝采构3万吨氧化铝粉。我们推估明年的采构成本将落在3，500元以下，在其它贵金属价格维持稳定的假设前提下，明年毛利率有机会回升至25-27%。
受惠原物料价格大幅下滑，07年EPS将回升至0.6元：在乘用车市场维持高速增长下，06年活塞整体销量可达1，800万颗，07年在比亚迪等新客户持续加入以及商用车维持稳定增长下，预估销量可达2，100万颗，增长16.7%，加上外卖铝合金部份可望贡献1.4亿元营收，我们估计07年营收可达9.8亿元，成长38%，在活塞全年平均毛利率预估可达26%，净利润达6，540万元，增长215%，EPS可达0.6元。
公司评价与投资建议：主要原料氧化铝价格大幅下滑为公司业绩带来转机，07年产品利润率将逐步回升，我们预估07年EPS可达0.6元，公司位居国内活塞市场龙头，我们认为公司合理本益比区间在13-17倍，合理的股价交易区间为7.8-10.2元，目前股价仍有上涨空间。
研究员：魏宏达，林振民 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：滨州活塞：企业经营拐点显现
我们认为2005年卡车行业的低迷掩盖了公司上市以来产能扩张和产品结构优化所能产生的效益，随着06年卡车行业复苏，以及未来公司在轿车和海外汽车活塞配套领域的开拓，未来公司资产周转率和产能利用率有望进一步提升，这是驱动公司业绩增长的主要动力。
随着06年3季度公司综合毛利率的提升，我们认为目前公司的经营拐点已经显现，未来业绩的持续快速成长主要来源于销量的增长、产品结构优化带来的销售均价上升以及成本的趋势性下降。
我们认为随着整车企业竞争的加剧，上海KS和马勒在合资轿车领域垄断的局面难以持续，滨州活塞凭借规模和成本优势、以及不逊于合资企业的研发实力，有望进入合资轿车企业的配套领域（目前公司活塞价格仅为合资活塞厂的1/5），这是公司在国内市场新的增长点。
公司目前已获得ISO9001、QS9000、TS16949、VDA6.1等所有与汽车零部件生产相关的国际质量体系认证，同时公司正积极申请国际各大汽车集团的认证资质。与国内零部件行业的竞争环境相比，蕴含巨大需求的国际“蓝海”市场是提升公司盈利空间另一增长点。
公司是国内唯一一家拥有“铝冶炼——活塞成品”完整产业链的零部件生产企业，并率先在国内研制成功电解法在槽中直接获得活塞用铝硅钛合金技术，生产工艺技术达到国外同类先进水平。随着未来两年全球现货氧化铝价格的趋势性下跌，公司的成本将大幅下降。
我们预测公司06-08年分别实现净利润12、89和109百万元，同比分别增长1.7%、630.1%和21.9%，对应的EPS分别为0.112、0.820和1.000元；综合各种估值方法，我们认为公司未来6-12个月合理价格区间为12.35-13.03元，目前公司股价被低估，我们维持“买入”建议。
研究员：李追阳，李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞：企业经营拐点显现
公司以生产经营汽车、农机、工程、军工和船舶等发动机用高性能活塞为主，是我国最大的活塞制造专业企业，公司在载重车活塞主机市场占有率为60%，活塞行业综合市场占有率为30%；公司的竞争力主要体现在规模、技术和市场优势等方面，公司工业总产值、销售额等主要经济指标连续二十年居国内首位，拥有同行业唯一的国家级企业技术中心和博士后工作站，在活塞设计开发技术、新材料开发应用等方面都居于国内领先地位；我们认为目前公司的经营拐点已经显现，未来业绩的持续快速成长主要来源于销量的增长、产品结构优化带来的销售均价上升以及成本的趋势性下降，具体体现在以下几点：公司目前业务结构中占比最大的是载重车活塞市场，我们认为未来几年卡车行业将保持10%左右的平稳增长，同时公司在该领域产品结构的不断调整确保未来产品的销售均价稳中有升；在乘用车领域，公司目前是国内主要自主品牌汽车主机厂最主要的活塞供应商，我们认为自主品牌的轿车企业将保持年均20%以上的销量增速。此外，随着公司营销、研发力度的加大，未来有可能进入大众、通用等合资品牌的配套领域；公司是国内唯一一家拥有“铝冶炼——活塞成品”完整产业链的零部件生产企业，随着未来两年全球现货氧化铝价格的趋实性下跌，公司的成本将大幅下降。另外，随着07年1季度公司新建2.5万吨铝合金技改项目的顺利投产，公司铝合金生产能力将实现翻番，达到5万吨规模；我们初步预测公司06-08年活塞产销量将分别达到1，600、1，900和2，200万只，实现销售收入716、1，174和1，375百万元，对应EPS分别为0.113、0.821和1.002元；..目前国内汽车零部件行业估值平均为15倍左右的市盈率，考虑到公司在国内活塞行业的龙头地位，以及未来几年的业绩成长性，我们认为公司合理估值应该在15倍市盈率以上，目前价位仍有较大的上升空间，我们建议买入；风险提示：我们盈利预测的主要假设是公司2.5万吨铝合金技改项目于明年1季度顺利投产，该项目无法按预期投产将影响到07年的EPS预测。
研究员：李追阳，李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：滨州活塞：股价异动点评
过去3日滨州活塞股价出现大幅度波动，成交量也有所放大。10月18日振幅9.8%，换手率达到9.5%。
自6月26日首次推荐以来，公司股价随大盘波动表现一般。近日股价出现明显异动，我们与公司方面沟通下来，发现并没有实质性的突发事件发生。分析下来我们觉得主要与原材料（氧化铝、电解铝）下跌价格导致对公司业绩预期提高所致。
一般一只活塞用电解铝2公斤左右，公司年产1300万只活塞用电解铝2.5万吨，公司做了产业链延伸，直接用氧化铝生产电解铝，年使用氧化铝5万吨左右。最近氧化铝和电解铝价格下跌为公司业绩回升提供了帮助。
从过去5年柴油发动机增长速度来看，年均增速为15%，公司作为国内龙头企业，增速大概会维持这种增速。另外，目前公司与东安、天内等汽油机企业有供货。正在与上海大众等轿车生产企业接触，准备切入轿车发动机领域。只是认证需要较长一段时间。
公司现在除了与国内主机厂配套外，还与卡特皮勒、康明斯小批量试供货，短期对业绩贡献有限。
公司目前在与全球最大零部件企业商谈合资、合作事宜，至今还未达成任何协议。这有可能是股价异动的另一原因。
虽然氧化铝价格下跌，但利润反映有时滞，估计今年业绩在0.15元左右，我们调高07、08年EPS到0.35元、0.56元，继续维持“推荐”评级。
研究员：朱学东 所属机构：兴业证券股份有限公司
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