北方创业(600967)_研究报告_财经_新浪网(600967) 研究分析报告|查股网
股票名称：北方创业(600967)
报告标题：北方创业:主业稳健,资产注入预期强烈
一、公司是我国重要铁路货车制造厂商,随我国铁路建设投资加大,公司铁路货车业务面临快速增长机遇。公司主业包括铁路货运车辆、军品结构件、精密锻件和车辆弹簧等,其中路货运车辆占公司收入的65%左右。而我国铁道部近期主要官员的变更,降低了高铁投资额度,放弃了客货分线的思路,但也放松自营车辆的管制,使得普通货车需求超预期增长,给予公司显著发展机遇。
而公司近期获得印尼铁路总公司1200 辆KKBW 型运煤敞车车辆销售合同,显示海外需求也给予公司铁路货车一定支持。
二、公司精密锻件产能将快速释放,预期相应收入大幅提升。公司精密锻件主要载体是富成锻造公司,产品主要是曲轴锻件,广泛运用于重卡及工程机械领域。但2010年因设备匹配方面存在问题,30万件/年的产能利用率仅三成。该问题预期2011年能够有效解决。
公司2010年生产11万件曲轴锻件,2011年相应产能预期释放到20万件,虽然2011年国内重卡销量增幅下滑,但绝对增长,依然能够保障公司锻件产品的销售。预期2011年精密曲轴锻件业务收入接近8亿元,在2010年4.54亿元基础上增长70%左右。
三、公司军品结构件和车辆弹簧等产品预期持平。公司军品结构件2010年处于微亏状态,因军品受国家需要决定,预期2011年依然无法有效改善。而公司车辆弹簧产品,由于规模不大,并不是公司重点投资领域,目前也无进一步扩大规划,预期随车用市场略有增长。
四、公司资产注入预期强烈。公司近期进行了高层更换,集团资本运营部高管进入上市公司。而公司作为兵器工业集团下属4个事业部中第一事业部核心资产,而集团现有未并入上市公司的重卡与坦克资产有望成为注入标的。
五、盈利预测。我们认为,公司是我国重要铁路货运车辆制造商,在目前铁道部高层变动时期,铁路系统面临更大发展机遇,将推动公司近年业绩的稳步攀升。而公司作为兵器工业集团重要运作平台,资产注入可能性大。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.426元、0.629元、0.861元,以目前价格计算,对应PE分别为40X/27X /20X,我们首次给予“增持”评级,给予12年35倍的PE,目标价22.01元。
六、投资风险。公司资产注入时间未定,将影响公司未来业绩。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：北方创业深度研究报告:三轴联动,高增长引擎已经发动
北方创业录属兵器工业集团,主要业务包括铁路货运车辆、军品结构件、精密锻件和车辆弹簧等。从公司背景和业务分布看,公司具备轨道交通、高端装备制造和军工重组三大看点。
轨道交通业务:随着铁道部改革破冰,货车车辆业务进入高速发展阶段,公司在海外市场开拓也取得突破性进展。铁路车辆定单内外开花,公司产能利用率饱合,产品结构向高毛利方向调整。收入和盈利齐升启动公司高增长第一道引擎。我们判断公司2011年铁路车辆业务将至少贡献EPS0.45元。
高端装备制造篇:内蒙古一机集团为西北地区最大的装备制造基地。其中,富成锻造公司产品最为高端。精密曲轴锻件等产品广泛运用于重卡及工程机械领域。受制于设备匹配性,公司2010年产能利用率仅三成,随着问题解决及公司曲轴生产链的延伸,公司精密曲轴业务驱动高增长的第二道引擎。我们预测2011年精密曲轴锻件业务将至少贡献EPS0.11元。
军工重组篇:兵器工业集团将陆续开展对下属4个事业部的改造,北方创业可能在第一事业部最先迎来机遇,集团资产注入可期。围绕资产注入展开的行动可能提高集团及大成装备的军工资产盈利能力。我们判断减少关联交易、提升经营效率可能使大成装备在2011年至少贡献0.08元EPS,公司高增长第三道引擎已经启动。
公司PB和PS低于兵器工业集团11家A股上市公司,资本公积和未分配利润充足,具备高送配基础。
我们预计2011/2012/2013年公司EPS为0.69元/0.92元/1.26元。将公司业务分拆为铁路车辆、铁路配件、军工和汽车零部件,按照行业平均PE估值,得到目标价20.25元,给予“买入”评级。
风险提示:需警惕原材料价格及人力成本不断上涨风险;海外定单风险;军工资产不能如期释放风险。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：北方创业调研简报:现有业务高增长,资产注入高预期
调研结论:公司现有业务总体稳健增长,略超出我们调研前预期,其中货车订单增长约30%,毛利率略有提升,曲轴锻件明年中调试正常后预计产量翻倍,毛利率提升至少6个点,结构件对军品配套,稳健增长,弹簧毛利率基本稳定,增速跟随货车。公司最大看点是存在高度的资产注入预期,集团收入为公司收入6倍,北奔重卡和以坦克生产为主的军品资产均有注入可能,人事调整结束后注入可能性更大。北奔按市销率估值市值约40亿,军品资产以市盈率估值约30亿,公司目前市值28亿。
股权结构与注入预期:公司股权结构单一,实际控制人为兵器工业集团,第一大股东内蒙古一机集团占股比仅有23.18%,控股权偏低有增持的需求,其余股东无核心影响力。一机集团除公司资产外主要资产块有北奔重汽和军品资产(军品包括我国现役主战坦克研制生产),2010年收入分别为110亿和40+亿,集团总利润约1.8亿,兵器与徐工合作出现波折后,北奔注入公司可能性增大,而坦克资产注入更值得期待,且已经没有体制和政策上的实质障碍。以上均为我们根据公司股权结构、集团新闻等公开资料的合理推测,仅供参考。
货车订单超预期:铁路货车业务占公司主营和毛利的60%,是公司的支柱业务。年前铁道部已招标2.5万辆,今年上半年预计会再招1.5万辆,企业自备车约1万多辆,今年市场总需求在5-6万辆,增速约20%。公司在14家货车生产企业中排名第三,获取订单竞争力较强,预计本公司可获得订单4500辆,去年同期为3500辆。今年铁道部计划机车购臵总投资1260亿元,根据现有政策研判适当控制高铁投资速度后货车购臵数量反而会增多。我国煤炭铁路运输量仅占总产量的41%,近期各地电荒凸显了煤炭运输瓶颈问题。
目前铁道部不再着重强调货车重载化,而是要求在未实现客货分离之前在现有线路基础上继续客货混跑,提高速度和密度,重载货车仅大秦线和神华自备车较多,标准车订单多反而易于公司上产量。公司现有货车产能6000辆,实际产能4500辆;正在进行产线改造,预计明年年中完成后实际产能可达8000辆。招标货车毛利率偏低,自备车偏高,印尼订单今年可完成500台,测算毛利率高达20%,由于国外竞争对手少,外贸单主要是国内同业竞争,因此今后可能还会获得外贸订单。
曲轴技改完成量利齐升:曲轴占公司收入和毛利的15%左右,关键问题是设备效率。该项目核心设备来自国外厂商进口,比天润曲轴的设备还先进,但由于配套设备来自国内厂商,配套部分一直故障频出,导致整体效率低下,目前仅能达到设计产能的30%左右,也造成了毛利偏低。该设备现在正在进行技改调试,预计年底调试完成后可达设计产能。公司长于锻铸,主做毛坯,精加工外包,因此生产正常化后保守估计可达16%以上的毛利率(天润曲轴毛坯毛利率23%)。
结构件保持稳定:结构件产品主要是给集团军品生产配套,去年集团主要军品增长较快,预计今年其订单会有15%左右下降,但公司会去利用剩余产能接部分民品订单,业绩保持总体稳定。
弹簧:路通弹簧公司管理层与职工持股达14%,有利于员工积极性的发挥,因此业绩优于公司本部。该弹簧主要用于铁路货车,生产和维修均需要,属于必配配件,路通供给公司本部外亦对其他货车厂销售,市场空间增长至少会跟随货车增速。但是公司规模偏小,产能有限,产量难以高增长,短期暂无增资扩产计划。预计今明年以稳定增长为主。
财务分析:公司净利率低,对期间费用的敏感度高,去年三四季度管理费用率大幅提升主要是由于公司参评高新技术企业的指标要求,将部分研发费用由成本转划管理费所致,该因素过后会回落至5%附近的正常水平,一季度已有表现。今年一季度毛利偏低主要是一季度以生产铁道部招标车为主,拉低了综合毛利率,预计二季度开始毛利回升,今年自备车比例占总量的一半以上,好于往年。钢材涨价会对公司毛利形成一定冲击,但公司会与下游客户协商消化部分成本压力。营业外收支方面,去年1000万的计提主要是对历史包袱的一次性集中计提,未来两三年再发生可能性小,800万收入为地方政府的返还补贴,今后仍有补贴,可做常态计算。
假设与盈利预测:综上所述,预计今年的货车增速会超出公司之前预期,明年轴锻业务放量,结构件业务回落,弹簧稳定增长,以现有资产测算公司2011-2013年的EPS分别为0.66/0.98/1.26元,对应PE为25/17/13倍,但公司有较强的资产注入预期,当给一定的估值溢价,假如注入北奔或军品资产,则粗算分别增加市值40亿或30亿,因此综合给于推荐评级。
研究员：乔培涛，严福崟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：北方创业重大合同点评:获海外5亿大单,助公司稳步发展
公司作为国内第三大铁路货运车辆供应商,具有年产铁路货车5000辆,精密曲轴锻件2亿吨的产能。在铁路货车技术方面与前两大供应商南车、北车几乎没有什么差距,主要是因为我国铁路货运整车的研发主要由铁道部统一指挥,行业内各A类企业派出技术人员共同研发。相比之下公司的弱点之一则是缺乏完善的海外销售渠道,这也是导致公司2010年铁路货车整车出口数量急剧下降的主要原因。
此次公司一次性在海外获得约合人民币5.3亿元的大单仍属首次。公司在2010年报中也曾提出,对于未来市场拓展的计划之一就是进一步开拓海外市场,增加公司产品在海外市场上的渗透力,如非洲、中东和东南亚等地区。通过此次中标,可初步确认公司在铁路货运整车上的技术是得到了海外市场的进一步认可。
开拓海外市场对于公司未来发展积极有利,一方面,可以帮助公司解决过渡依赖国内铁道部订单的现状,如在2009年铁道部减少了全年铁路货车招标数量,行业内公司面临订单不足的问题,公司就是凭借500辆苏丹米轨车订单,确保公司全年业绩平稳增长。另一方面,出口海外的铁路货车较国内也有更大的利润空间。现阶段我国货运主流车型C70敞车单车售价在37万元左右,而此次出口订单中单车售价已高达44.5万元。
我们预计公司2011年可实现出口铁路货车400台左右,年内或有机会再获海外订单。
盈利预期。我们同时考虑到公司其他业务未来的应收变化趋势,预计公司2011-2013年每股盈利(EPS)为0.42、0.58和0.75元。对应动态市盈率(PE)35.8、25.9和20.2倍。考虑到公司铁路货车产品收入稳定,曲轴锻件生产线设备兼容性问题也可能在年内解决,同时具有军工背景存在资产注入和重组的预期。给予公司增持的评级,半年目标价18.00元。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：北方创业印尼定单点评报告买入:货车业务进入爆发增长期
调高2011年EPS 至 0.61元 维持“买入”评级
按照我们对国内外货车形势的估计,我们预计公司在2011/2012/2013年将实现货车销售4500/5500/6500辆,年复合增长率达到23%。由于出口业务增速将明显快于国内,则带动毛利率出现明显上扬,即使考虑到原材料价格上涨和人工成本上涨的影响,公司货车车辆的毛利率水平在未来三年都有可能达到11%以上的水平。 由于海外定单对公司业绩的强有力贡献,我们将公司2011年EPS 预测提升至0.61元,当前股价对应的PE 仅25倍,PB 仅2.5倍,远远低于兵器装备集团下属11个上市公司的平均水平。我们给予“买入”评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：北方创业一季报点评:三轴联动,拉开高增长序幕
每股收益0.09元,同比增长26.39%公司2011年1季度实现营业收入6.89亿元,增长21.31%;归属于上市公司净利润1574万元,增长25.99%;每股收益0.091元,同比增长26.39%,扣除非经常性损益后每股收益更是大增42.86%。
毛利率提升货车业务特别给力公司2011第一季度综合毛利率达到8.52%,较去年同期提升1.88个百分点。我们分析毛利率提升主要由货车业务进入景气周期所致。1季度,公司海内外货车定单饱满,人员和机器设备满负荷运转。规模效应带动货车业务毛利率明显提升,这在2010年已有所体现。公司1季度货车销量已突破1000辆,全年突破4000辆几无悬念。公司营业收入大、股本小、业绩弹性高,综合毛利率提升1个点意味着EPS提升0.17元,同比增长50%。
研发投入加大抢占高端货车市场1季度,公司管理费用净增44.25%,一方面系管理人员薪酬提升,更主要原因是公司投入货车研发基地建设。公司瞄准货车向高速、重载方向升级的趋势,提前布局、加大研发投入,以抢占高端市场。我们预计公司货车业务市场份额还将继续提升。
进入快速成长轨道公司业务涵盖货车车辆及弹簧、军品结构件及曲轴锻件,这些业务属于十二五重点发展的轨道交通、军工航天及高端装备制造领域,有很好的发展前景。随着管理效率的提升,公司各项业务盈利将逐渐提升,高增长序幕已经拉开。
资产注入值得期待公司实际控制人兵器工业集团近期动作频频,我们猜测将内蒙古一机集团打造为百亿子集团可能性极大,利用北方创业平台实现一机集团整体上市值得期待。
维持“买入”评级我们维持公司11/12年收入30.94/36.5亿,EPS0.43/0.58元的预测。2011年,公司业绩与题材齐飞;轨道交通、军工和高端装备制造三轴联动,维持“买入”评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：北方创业:主业增长稳定、辅业整装待发
铁路货车收入为公司业绩强力保障
公司在生产铁路货运敞车和罐车方面具有领先优势,长期以来此项业务收入增长稳定,过去5年中年复合增长率为18.57%。即使在2009年,下游需求出现大幅萎缩的情况下,公司在此项业务上的收入仍保持了15.57%的年增长。预计随着货运线路和重载铁路的建设,全国范围内对于铁路货车的需求将逐步加大,公司作为铁路货车行业内的前三甲公司之一将首先受益。鉴于下游客户中销售至企事业单位和海外市场的产品可获得较高毛利,公司对于此项业务未来发展的目标是在满足铁道部需求的基础上,大力拓展企事业单位自备车和海外市场。
重卡曲轴锻件业务潜力巨大
公司募投项目曲轴锻件业务由于生产设备兼容性问题,未能按计划实现年产30万曲轴锻件计划,拖累公司业绩。与行业平均30%左右的毛利率相比,公司此项业务的毛利率只有10%左右。近期公司部分设备货款已经开始交付给设备供应商,预计调试工作已接近尾声,调试完成后公司此项业务或迎来收入及毛利率的同时高增长。
资产注入预期长期存在
公司隶属于兵器工业集团和内蒙古一机集团旗下,两家集团公司中,掌握众多优资产,2007年起国家对于军工资产注入上市公司在政策上彻底放开。更进一步加强了市场对于公司军工资产注入的预期,市场上对于上市公司资产重组的传言较多,潜在的资产整合标的包括北奔重卡、晋西车轴和部分坦克及装甲车配件军工资产。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：北方创业:货车业务复苏,未来需求或可放量
事件
公司2010年内实现营业收入共计28.91亿元,同比增长20.31%;其中营业利润0.8亿元,同比增长60%;全年实现归属母公司所有者净利润0.57亿元,同比增长28.79%。每股收益为0.33元,2009年同期为0.26元。分红预案为每10股派2元(含税)。
评述
公司业绩的增长主要受益于,全国范围内对于铁路货运车辆需求的复苏。2010年全国新增和更新换代铁路货车共计4万辆左右,同比增长101%。铁路货运车辆作为公司的支柱业务,报告期内为公司贡献营业收入17.87亿元,占比61.79%。同时精密曲轴锻件、车辆弹簧和结构件业务保持平稳增长,分别同比增长16.96%、54.56%和30.42%。
铁路货车业务为公司业绩支柱。公司所生产铁路货车主要为敞车和罐车,其中罐车由于生产流程较为繁琐,具有较高附加值。下游需求主要分为铁道部用车和主要企事业单位自备车。同类车型中企业自备车毛利高于铁道部用车3-5个百分点。公司全年共销售铁路货车3533辆,其中下游需求各占一半。报告期内公司铁路货车业务收入同比增长13.54%。一方面,受益于下游需求的增加,另一方面,加大了对于企事业单位自备车的销售力度。
精密锻件业务有望放量。公司2008年通过增发募集资金组建精密曲轴锻件项目,主要为重型卡车提供发动机曲轴和部分配件。计划2010年全面达产,年生产曲轴锻件30万件,然而由于新进设备存在兼容性问题,截止2010年底,公司精密曲轴年产量仅为12万件,远低于原有规划。长时间的设备调试和维护导致固定成本分摊增加,使公司此项业务毛利率远低于行业水平。
公司未来发展亮点。尽管‘十一五’期间我国铁路建设规模空前,但是,重点主要集中在客运专线的建设上,同时对于原有线路用于货运专线的改造进展缓慢。铁道部已明确表示‘十二五’期间,将加快铁路货运专线的建设速度,同时2012年起在全国范围内大力发展重载铁路。预计2020年新增和更新换代铁路货车需求量在80-90万辆之间。公司作为我国铁路货车生产企业前三甲公司之一,将充分受益于这一规划。另一方面,公司正在积极解决精密锻件生产设备的技术问题力争在2011年内解决。
公司盈利预期。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.46和0.65元,动态PE 分别为34.3和24.3倍。考虑到公司铁路货车业务收入稳定,精密锻件如果可以全面达产也可同时增强公司盈利能力,且作为军工背景企业,资产注入预期一直存在,给予公司增持的评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：北方创业:2011年业绩可能出现下滑
2010年1-12月,公司实现营业收入28.91亿元,同比增长20.31%;营业利润8045.16万元,同比增长60.29%;归属母公司所有者净利润5749.37万元,同比增长28.79%;全面摊薄后的基本每股收益0.33元,略低于我们的预期。公司2010年度分配预案为每10股派现2元。
铁路车辆产品仍为核心业务,目前的平稳增速在未来可能略降。报告期内,公司四大类产品收入占比分别为铁路车辆64.33%、曲轴锻件16.35%、结构件14.74%、车辆弹簧4.58%。
从增长速度来看,四项业务分别实现同比增长13.54%、16.96%、30.42%和56.07%。可以看到,铁路车辆业务仍是公司的核心主业。2010年,全国铁路货车产量为47964辆,同比增长8.71%,公司产量3533辆,同比增长13.6%,市场占有率略微提升0.34个百分点。我们认为,尽管目前铁路及基建投资支出基本见顶,但铁路设备投资略滞后于基建投资,因此在一两年内仍会增长,而增速将趋缓。公司市场占有率虽不及南北车集团,但仍是铁路货车制造的重要一员,我们判断,未来公司的铁路车辆业务增长将与行业趋势一致。
军品收入增长较快,但2011年将出现回落。公司的子公司大成装备主要生产坦克结构件产品,最近三年保持30%左右的增长,但由于国家军品消费的重点有所转移,公司预计2011年此块产品收入将会下滑20%左右。尽管收入占比仅为14.74%,但仍对整体收入规模造成不利影响。
财务指标分析结果比较乐观,显示出最近三年公司的经营状况有所改善。分析结果显示,公司2008年以来ROE水平逐步提升,而提升的动力来自于净利润率的上升以及资产周转率的加快。进一步看,公司的期间费用率最近三年相对稳定,净利润率上升主要归功于产品综合毛利率的提高;资产周转率加快则是由于营业收入增长的正面带动作用。此外,公司的资产负债率有所下降,并将优化出的财务费用和销售费用空间留给了研发开支,以确保公司能够持续改进、提升制造技术。我们认为,未来公司的研发开支将持续增加,会使期间费用率出现上升。
盈利预测及相对估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.27元、0.36元、0.42元。按照最新的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为58倍、44倍、37倍。公司主营产品具备一定的市场竞争力,且自身经营状况良好,但受市场对大股东内蒙古一机集团资产注入预期的影响,公司股价长期处在较高水平,导致估值高于铁路设备行业整体水平。由于后续资产注入在时间以及注入资产的选择上存在不确定性,因此我们暂时将目光转移到公司的经营业绩上,因此给予“中性”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨及产品售价下滑的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北方创业年报点评:轨道交通+军工重组+高端装备制造三轴联动
每股收益0.33元,业绩符合预期 公司2010年实现营业收入28.91亿元,增长20.31%;归属于上市公司净利润0.57亿元,增长28.79%;每股收益0.33元,每股净资产5.41元,业绩符合预期。计划每10股分红现金2元,为近年最高。
车辆业务表现出色 毛利均大幅提升 公司2010年实现铁路车辆销售3533辆,收入17.87亿,同比增长13.6%。铁路车辆业务毛利率9.75%,为历史最好水平,比2009年提升2.1个百分点。铁路车辆业务收入占比达到64%,毛利大幅提升是公司业绩增长的关键。
关联交易占比高 大成装备公司业绩受到拖累 2010年,控股子公司大成装备实现收入4.11亿,同比增长11.38%,但出现542万元亏损,我们疑为公司关联交易所致。2010年公司日常经营关联交易金额高达15.38亿,占同类交易金额的64.71%,关联交易是公司长期存在的一个问题。
富成锻造产能逐步释放 业绩贡献将逐年增加 另一控股子公司富成锻造2010年实现收入4.66亿,净利润792万元,未达到预期水平。富成锻造设计30万支曲轴产能因设备匹配性问题,未能全部释放,2010年仅实现曲轴生产10万支,产能利用率仅三成。相关问题正逐步解决,业绩贡献将逐年增加。
资产注入值得期待 公司实际控制人兵器工业集团近期动作频频,我们猜测将内蒙古一机集团打造为百亿子集团可能性极大,利用北方创业平台实现一机集团整体上市值得期待。
预计11/12年EPS0.43/0.58元,给予“买入”评级 我们预计公司11/12年将实现收入30.94/36.5亿,EPS0.43/0.58元,2010年PB仅3倍,给予“买入”评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：北方创业:货车市场好转,但未来发展仍具不确定性
2010 年上半年,公司共实现营业收入13.97 亿元,同比增长21.27%;利润总额3,806.67 万元,同比增长25.27%;归属于母公司所有者净利润3,040.14 万元,同比增长26.73.实现基本每股收益0.175 元,同比增长26.81;净资产收益率3.34%,增加0.58 个百分点。
铁路货车市场复苏,带动公司收入增长。上半年公司主营业务中铁路货车销售收入9.21 亿元,同比增长15.27%,占总营业收入的65.93%。主要受益于经济危机后,国内铁路货运需求量的回复,报告期内全国共完成铁路货运17.98 亿吨,较上年同期增长14.4%,从而带动货车需求量的增长。
另一方面由于去年铁道部推后货车购置计划,直至六月份才进行年内第一次招标,导致公司2009 年上半年部分产能闲置,固定支出成本分摊增加。
而今年这一现象已得到缓解,但是由于上游钢材价格的上涨和对于下游客户缺乏议价能力,使公司综合毛利率仍未恢复到以往的水平。
未来发展仍具有不确定性。虽然公司上半年各项数据均好于去年同期,但是宏观经济形势依然严峻,面临着经济增长内生动力不足和外需萎缩的尴尬局面。人民币再一次升值也给公司进军国际市场的道路上添加了一道无形的障碍。其次,公司控股子公司北方创业钢结构有限公司股东在经营理念上存在差异较大,目前该公司业务经营处于停滞状态。
铁路建设仍是公司未来增长的原动力,中期内存在重组预期。多年来铁路货运业发展增速严重滞后于公路和航空。为了改善这一现状,铁道部提出客货分离和采用重载货车的发展方向,为公司在今后货车销售领域提供了保障。“后高铁时代”货运将得到大幅释放,届时公司将持续从中受益。
同时公司是兵器工业集团下属重要的融资平台。在军工资产持续整合的大趋势下,公司存在一定的重组预期,但是时间仍不确定。
预计公司 10、11、12 年能够实现基本每股收益0.34、0.52、0.63 元/股,按照8 月16 日的收盘价14.5 元计算,目前公司股价市盈率为42.65X、27.88X、23.02X。我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：北方创业:喜中存忧,谨慎乐观
2010 年1-6 月,公司实现营业收入13.97 亿元,同比增长21.20%;实现营业利润3596.67 万元,同比增长32.10%;实现归属于母公司所有者的净利润3040.14 万元,同比增长26.73%。
实现每股收益0.18 元。中期利润不分配。
货车业务逐渐恢复,子公司亦多有增长。公司主要经营铁路货车整车业务、结构件、曲轴锻件和车辆弹簧等,大致分别占到主营业务的60%、15%、15%和5%。前期受金融危机影响,国内铁路货运需求增速明显下降,公司产品销售和新接订单的增长都面临较大的压力。但从09 年三季度至今年一季度,公司与中铁建公司分别签订了两项重大合同,合同总额达到6.05 亿元,合同交付期分别为09 年10-12 月和2010 年3-4 月。今年上半年,货车业务收入同比增长15.27%,利润率亦略有提升。种种迹象表明,货车需求已经出现了复苏。另外,由于军品需求的稳定持续增长,上半年子公司的锻造件和结构件产品保持了较快的增长,对公司业绩的贡献明显。
控股股东仍有可能继续注入旗下优质资产。内蒙古一机集团是兵器集团下属最大的集团,也是我国主战坦克唯一的生产基地。
集团下属一公司的铸造、四公司的变速箱、五公司的总装等业务均为与坦克生产相关的盈利能力较强的资产。从坦克的需求看,目前第三代坦克在我国部队中占比较低,装备更新需求量较大,并且国际政局尚存变数,海外需求空间巨大。另外,近期中航空业集团重组进程逐渐加快、兵装集团原副总经理尹家绪亦正式赴任兵工集团党组书记,也或多或少暗示着兵工集团的重组大计即将提速。我们判断,未来上述相关优质资产继续注入的可能将逐渐增大。
应收款项与对外担保成隐忧。对比分析合并报表与母公司报表中的应收款项目可以得出,子公司的应收票据余额增加明显,母公司与子公司的应收账款也大致翻了一倍。这将增加公司的经营风险,可能会造成坏账准备的增加与经营资金的短缺,影响公司的业绩与正常运营;此外,报告期内,公司在履行的担保总额约1.4 亿,占公司净资产的15%左右,是公司经营性现金净额的1.24 倍。尽管被担保公司具备较好的盈利能力,但我们认为整体上仍存在一定的担保风险。
盈利预测与投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.53元和0.64元。以最新收盘价14.50元计算,对应的动态PE分别是48倍、28倍和23倍,我们维持公司“中性”的评级。
风险提示:1)钢铁等原材料价格大幅波动的风险;2)行业内竞争日趋激烈带来的竞争风险;3)复苏显著低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北方创业:业绩增长的主要因素是铁路车辆、军品和锻件收入增长
公司 1-6 月收入同比增长21%,主要是各项销售收入增长。各项收入结构中,铁路车辆收入增长19%,军品结构件收入增长46%,锻件产品收入增长36%,弹簧收入下降12%。铁路车辆占收入约66%,结构件占13%,锻件产品约占16%,弹簧产品约占4%。
公司上半年综合毛利率为8.41%,较上年同期略升0.5 个百分点。按产品来说,铁路车辆毛利率为7.54%,较上年同期提升约1 个百分点;结构件毛利率8.12%,较上年同期下降约2 个百分点;锻件毛利率9.19%,提升约1.3 个百分点;弹簧产品毛利率22%,较上年同期提升约4 个百分点。公司三项费用率为5.54%,较上年同期略增0.4 个百分点。
公司年初提出的10 年收入目标为26.8 亿元,从中期实现的情况来看,我们判断全年目标的实现应无悬念。10 年目前铁路货车招标订货情况明显好于上年同期;军品结构件产品从计划情况和中期实现数来看,10 年增速较快;锻件产品10 年也将出现20%以上的增速。
兵器工业集团大规模架构重整为其下属各公司带来了重组预期,我们认为一机集团乃至兵器集团优质军民品资产注入上市公司将是必然趋势,公司将是重型装备的整合平台,但时间上具有不确定性。
维持中性评级。我们根据半年报情况调高了公司的盈利预测,10-12 年EPS 为0.32、0.36、0.38 元,EPS 复合增长率约为10%。目前估值为45 倍,维持公司中性的投资评级。
风险因素在于:下半年铁路货车招标情况具有不确定性;我们所预期的公司未来的重组在时间上和形式上具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：北方创业:铁路建设如火如荼,货车业务逐渐复苏
2009年年报显示,公司全年实现营业收入24.03亿元,同比增长17.28%%,营业利润5019万元元,同比下滑15.12%,实现归属于上市公司股东的净利润4464万元,同比增长26.35%;实现EPS 0.26元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。
铁路货车业务显现复苏迹象。公司主要经营铁路货车整车业务、结构件、车辆弹簧和曲轴锻件等,其中货运车辆业务占比超过60%。2009年上半年,受金融危机影响,国内铁路货运需求增速明显下降,空载率加大,对新车需求形成不利影响,公司产品销售和新接订单的增长都面临较大的压力。但从09年三季度至今年年初,公司已经与中国铁路建设投资公司分别签订了两项重大合同,合同总额达到6.05亿元,合同交付期分别为09年10-12月和2010年3-4月。从合同订单来看,货车需求已经显示出了明显的复苏迹象。
铁路建设投资已经进入高峰期。我国从2008年开始逐步进入了铁路建设投资的高峰期,当年完成铁路建设投资总额4168.47亿元,同比增长了65.4%。而2009年再创新高,全年完成铁路建设投资总额7013.21亿元,比2008年又增长了68.2%,超过了“九五”和“十五”铁路建设投资总和。
到2010年,我国铁路将安排铁路建设投资总额8235亿元,其中基本建设投资将达到7000亿元,机车车辆购置投资将超过1000亿元。从营业里程来看,截至2009年底,我国铁路营业里程已经达到8.6万公里,跃居世界第二位。预计2010年底将达到9万公里,到2012年将达到11万公里,到2020年将超过12万公里。铁路投资的持续高增长和营业里程的不断延长无疑将拉动铁路车辆的需求,预计2010年铁路货车市场有望实现10%-15%的增速,全年市场需求可达到3.8-4万辆。
重组预期强烈,但仍具不确定性。公司是兵器工业集团下属的重要上市公司之一,目前兵工集团频频整合,从中长期看,车辆业务及部分与军品相关的业务将是集团整合的重点领域。北方创业作为兵器工业集团下属的主要融资平台,其重组的可能性颇受瞩目,但时间和进程具有较大不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北方创业:新订单或将带来转机
2009年1-9月,公司实现营业收入17.66亿元,同比增长11.4%;营业利润0.38亿元,同比增长2.3%;归属上市公司股东的净利润0.34亿元,同比增长64.5%;基本每股收益 0.196元,较上年同期增长0.077元。
铁路货车业务或现转机。公司主要经营铁路货车整车业务、军品和风电转塔,其中货运车辆业务占比超过60%。2009年前三季度,受金融危机影响,国内铁路货运需求增速明显下降,空载率加大,对新车需求形成不利影响,公司产品销售和新接订单的增长都面临较大的压力。但第三季度公司与中国铁路建设投资公司签订了594台C70通用敞车销售合同,总价为2.19亿元,将占到营业收入的10%左右,合同交付期为09年10-12月。新订单给公司09年铁路车辆业务带来一丝转机。
子公司贡献利润。公司前三季度归属母公司净利润增速大幅快于收入增长,主要是由于08年新设子公司富成锻造去年利润计入原股东,而今年净利润按89.53%的股权比例计入北方创业所致。富成锻造原有资产年销售收入超2亿元,主营利润3000万元,年均净利润约为1000万元左右。
短期内重组可能性不大。公司是兵器工业集团下属的重要上市公司之一,目前兵工集团频频整合,从中长期看,车辆业务及部分与军品相关的业务将是集团整合的重点领域。北方创业作为兵器工业集团下属的主要融资平台,其重组的可能性颇受瞩目。但时间和进程具有不确定性,预计短期内公司进行整合重组的可能性不大。
盈利预测和投资评级:预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.34元和0.48元,以10月26日的收盘价11.25元计算,2009和2010年年动态应市盈率分别为33倍和23倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:1)钢铁等原材料价格的波动;2)行业内竞争日趋激烈。
研究员：天相投资 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北方创业2009年三季报点评:主业基本持平,利润增长来自子公司
公司前三季度收入平稳增长,净利润增速较快,符合我们预期。公司前三季度实现主营业务收入17.66亿元,同比增长11%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元,同比增长65%左右;每股收益0.196元。
主要产品铁路货车预计今年基本持平,明年有所复苏。全国铁路货车第三季度的产量已经接近去年上半年的高点,但由于上半年铁道部招标的推迟使得前三季度我国货车的累计产量的下滑幅度仍超过30%,从目前情况来看,我们预计四季度货车环比略有下降,全年的降幅在20-25%之间,远小于上半年的降幅。由于公司上半年自备车以及去年的延期订单相对较多,因此相比行业而言,公司目前为止货车产量较高,下半年两次较大规模的招标中公司共获得1500辆左右的订单,预计实现收入近5亿元。综合来看,预计公司今年铁路车辆产品的产量基本持平,但价格的下降使得公司该产品的收入可能会出现个位数的降幅。明年经济复苏进一步明确,铁路货车的需求也将恢复10%左右的正增长。
利润增长主要来自子公司,明年这一因素将减弱。虽然主业保持增长,但价格下降使得货车毛利率下降超过1个百分点,如果扣除营业外收入的影响,最终净利润的贡献同比并未有太大改变。因此利润增长主要来自子公司:前三季度子公司去年亏损500万元左右,今年扭亏为盈变成盈利500多万。其中除了因国庆收入导致军品收入有所增加外,关键还是因为军品的定价比铁路货车更为稳定,导致去年原材料价格较高时出现亏损,而去年底以来原材料价格的持续下降使其盈利能力明显好转。由于军品收入相对稳定,我们预计明年这一因素将减弱。
维持盈利预测及中性-A的投资评级。随着铁道部货车招标的增加,公司货车的产量虽然不会有明显增长,但明年毛利率将出现回升,预计公司未来三年每股收益分别为0.24元、0.33元和0.36元。如果按2010年25倍动态市盈率计算,公司对应的股价在9元左右。考虑到公司存在资产注入预期,我们维持其中性-A的评级以及10元的目标价。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：北方创业:业绩增长有保障,资产注入有潜力
2009年1-9月公司实现营业收入17.65亿元,同比增长11.3%;归属母公司净利润3401万元,同比增长70%;1-3季度每股收益0.196元,净资产收益率为3.88%,基本符合预期。
1)公司目前处于稳定增长阶段,按单季度看,第3季度公司实现营业收入6.13亿元,同比增长8%,环比增长略有减少;第3季度公司的销售毛利率为8.7%,同比和环比均有一定程度的上升,表明由于产品结构的改善,公司盈利能力有所提高,这是公司利润快速提高的重要原因。此外公司销售费用受海外业务的减少而明显下降,管理费用控制较好,也对净利润的快速增长形成支持。
2) 公司的铁路车辆业务稳定发展。受益于国家铁路投资加快,自备车辆市场需求较快增长,公司铁路车辆业务的订单和销售情况一直保持良好。近几个月公司连续发布重大合同公告,7月9日,公司公告与中国铁路建设投资公司签订了900 台C70 型通用敞车销售合同,合同总价33192 万元,合同履行期限为2009 年7 月到2009 年9 月。加上此次公告的重大合同,公司下半年已经获得约为5.5亿元的重大订单,考虑到公司还有些其它订单,因此我们预计公司下半年铁路车辆业务的收入与上半年相差不多(上半年公司铁路车辆收入7.77亿元)。根据国铁货车和自备车辆的需求量判断,公司货车车辆的市场占有率有所提高。不过由于金融危机的影响,铁路车辆价格有一定程度的下降,铁路车辆业务的毛利率仍将维持在较低水平。
3) 公司的曲轴锻件、结构件等业务2008年进入公司以来,发展势头较好,其中包头北方创业大成装备实现了扭亏为盈。不过由于这些业务规模有限,而且固定资产投入较多,所以盈利能力也不高。我们预计未来一段时期内,这些业务的收入仍将持续增长,盈利能力受固定资产折旧加大的影响,可能会略有回落。值得注意的是,公司的风电塔系列产品虽然收入增长较快,但由于行业竞争明显加剧,毛利率的下降很明显,盈利能力受到影响。
4)公司是兵器工业集团下属的重要上市公司。车辆业务及部分与军品相关的业务将是兵器工业集团整合的重点领域,集团将对下属车辆资产实行集团化管理,提高经营效率,同时也为未来的资产整合做好准备。北方创业作为兵器工业一机集团下属的唯一融资平台,在军工资产持续整合的大趋势下,公司未来仍有较大的资本运作空间,公司的战略地位和盈利能力将持续提高。
根据公司目前的订单情况核算,我们维持公司的业绩预测,预计公司2009年-2010年的每股收益分别为0.28元和0.33元,按30倍市盈率,并根据潜在的资产注入预期给予一定的估值溢价,公司2010年的合理估值为13元以上,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:公司的主要风险来于两个方面:一是铁路车辆采购价格的变化对公司盈利将产生较大的影响;二是钢材等原料价格的变化也将影响公司的盈利能力。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北方创业:简评
10月15日,公司发布公告,与中国铁路建设投资公司签订了594 台C70 型通用敞车销售合同,合同总价21936.42 万元,合同履行期限: 2009 年10 月到2009 年12 月。
1) 今年下半年以来,公司连续发布重大合同公告,7月9日,公司公告与中国铁路建设投资公司签订了900 台C70 型通用敞车销售合同,合同总价33192 万元,合同履行期限为2009 年7 月到2009 年9 月。加上此次公告的重大合同,公司下半年已经获得约为5.5亿元的重大订单,考虑到公司还有些其它订单,因此我们预计公司下半年铁路车辆业务的收入与上半年相差不多(上半年公司铁路车辆收入7.77亿元)。根据国铁货车和自备车辆的需求量判断,公司货车车辆的市场占有率有所提高。不过由于金融危机的影响,铁路车辆价格有一定程度的下降,铁路车辆业务的毛利率仍将维持在较低水平。
2)公司的曲轴锻件、结构件等业务2008年进入公司以来,发展势头较好,其中包头北方创业大成装备实现了扭亏为盈。不过由于这些业务规模有限,而且固定资产投入较多,所以盈利能力也不高。我们预计未来一段时期内,这些业务的收入仍将持续增长,盈利能力受固定资产折旧加大的影响,可能会略有回落。值得注意的是,公司的风电塔系列产品虽然收入增长较快,但由于行业竞争明显加剧,毛利率的下降很明显,盈利能力受到影响。
3)根据公司前期发布的公告,由于公司各项业务发展势头良好,盈利能力增强。子公司包头北方创业大成装备公司实现了盈利等原因,预计公司2009 年一至三季度归属于母公司净利润较2008 年同期增长50%-70%;公司2008年1-9月实现净利润2067万元,按50%-70%的增幅,2009年1-9月公司实现的净利润为3100-3513万元,对应的每股收益为0.18元-0.20元。
4)公司是兵器工业集团下属的重要上市公司之一,目前兵器工业集团的资本运作工作正在持续展开,从中长期看,车辆业务及部分与军品相关的业务将是集团整合的重点领域。北方创业作为兵器工业一机集团下属的唯一融资平台,2007-2008年已经成功的进行了增发融资,并收购一机集团的结构件等部件类资产,提高了公司的经营实力和盈利水平,我们预计,在军工资产持续整合的大趋势下,公司未来仍有较大的资本运作空间,公司的战略地位和盈利能力将持续提高。
由于公司连续获得重大订单,我们调高了对公司的业绩预测,预计公司2009年-2010年的每股收益分别为0.28元和0.33元,按30倍市盈率,并根据潜在的资产注入预期给予一定的估值溢价,公司2010年的合理估值为13元以上,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:公司的主要风险来于两个方面:一是铁路车辆采购价格的变化对公司盈利将产生较大的影响;二是钢材等原料价格的变化也将影响公司的盈利能力。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北方创业:又签货车订单,低迷中的一丝亮点
公司公告:公司与中国铁路建设投资公司签订了 594 台C70 型通用敞车销售合同,合同总价21936.42 万元,合同履行其为2009 年10 月-12 月。该合同对于公司09 年业绩将是利好。
该合同的签订,为公司今年较低迷的铁路货车订单增添了一丝亮点。
由于该合同的履行交付期在09年10-12月,故将对公司09年业绩产生好的影响。2.19亿元的合同金额占公司收入比重约为10%。
公司 08 年收购了富成锻造公司89.53%的股权,预计将在09 年贡献业绩。公司年初定下的09 年经营目标为整体实现营业收入22.43 亿元,增速为9.45%,铁路车辆增速计划为15%。根据目前的订货情况,我们认为这一经营目标实现有一定难度。
08 年铁道部货车招标数量达3.5 万台,09 年铁路货运市场受经济增速下滑影响,国内需求明显减弱,09 年货车的招标一拖再拖,目前铁道部招标量为2.5 万台,09 年全年铁路货车订货量下滑将是必然,考虑到有部分车辆跨期交付,预计公司09 年全年铁路车辆收入将下降5%;对于约占收入比重10%-15%的军品结构件,以及收入20%比重的锻件和弹簧产品预计09 年增速较平稳。
对于公司作为兵器工业集团下重型装备的主要上市公司,兵器工业集团未来进行较大规模整合的趋势较明确,但时间和进程具有不确定性,我们认为短期内公司进行整合重组的可能性不大。
我们预计公司 09-11 年EPS 为0.29、0.31、0.36 元,EPS 复合增长率约为10%;给与公司未来6-12 个月的目标价为11.00 元,维持“中性”评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：北方创业：业绩平稳增长，短期内无资产注入
货车整车业务逆势增长
在09 年6月中旬开始的共1.5 万辆的国家铁路车辆招标中,公司一举中标900辆C70 整车合同,合同总金额超过3.3 亿元。但09 全年的国内货车采购量还很难预料。我们预计2009 年国铁货车的市场需求为2.5 万辆,按照4.7%的市场占有率计算,公司铁路货车可中标1175 辆。
公司在企业自备车市场占有率为10%,预计09 年可实现企业自备车销售1000 辆左右。
另外,公司加大了国际市场的营销投入。09 年上半年公司产品的出口形势较好,完成了205 辆外贸车销售,与去年同期相比实现大幅越升。预计09 年全年可出口460 辆,实现外贸收入1.7 亿元。
综合国铁企业、自备车、外贸出口三个市场,货车业务可实现收入11.87 亿元。由于产品价格的下滑幅度较大,我们预计车路车辆产品的毛利率下滑幅度在1.85 个百分点左右,即降至6.5%。
军品焊接业务盈利稳定,符合预期
焊接件业务主要产品为坦克履带结构件、航载雷达结构件等军品(约占产品总量的80%),以及少量煤炭掘进机。军品订单较为稳定,价格采取成本加成的方法,可实现稳定增长。
09 年上半年,军品结构件(主要是坦克结构件)业务实现收入1.23 亿元,同比增长59.62%,增幅较大的主要原因是去年该业务收入少,基数低。我们预计,大成公司09 年的销售额可达到2.8亿左右,毛利率可维持在10%以上,同期利润总额可达到1600万。
精密锻件军民两用
中重型曲轴锻件包括汽车发动机的曲轴和前轴,是精密锻造生产线项目的主打产品,约占产品总量的80%,现已投产。未来重汽行业销量仍然难以乐观,我们对该项目的盈利前景不看好。我们预计该项目09 年可实现收入3.8 亿元,利润总额 5000 万,税后利润2800 万。该产品毛利率8%左右。
暂无资产注入,中性评级
预计一机集团后续还将有资产注入上市公司,但短期内尚无进一步资产注入的计划。
公司受铁路大投资、资产置换和定向增发等因素共同影响,公司收入稳定增长不成问题。预计2009、2010 年公司可实现收入23.87亿、29.19 亿元,实现净利润分别为5196.9 万元、6063.1 万元,EPS 分别为0.30、0.35 元,目标价11.3 元,投资评级为中性。
研究员：冯福章，高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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