宝胜股份(600973)_研究报告_财经_新浪网(600973) 研究分析报告|查股网
股票名称：宝胜股份(600973)
报告标题：宝胜股份:非公开增发正在进行中
2010年1-9月份,公司实现营业收入40.01亿元,同比增长44.98%;实现营业利润7870.8万元,同比减少9.47%,实现归属于母公司所有者净利润7222.5万元,同比减少4.43%;实现摊薄每股收益0.46元。
从单季度数据来看,三季度公司实现营业收入15.26亿元,同比增长35.0%;实现营业利润2711万元,同比增长8.8%,实现归属于母公司所有者净利润2352万元,同比减少3.6,环比减少12%。
营业收入增加,铜价是主因。公司收入主要来源于电力电缆、电气装备用电缆、裸导体以及通信电缆四大业务。报告期内公司营业收入同比增长主要有两点原因:一、公司产品的定价以铜价为基础,报告期内铜价上升,销售价格的上升带动了营业收入的增加;二、公司裸导体产品销售收入同比上升105.61%毛利率降低、资产减值损失增加导致利润减少。虽然营业收入同比增长,但营业利润及净利润均同比减少,主要有两点原因:一、公司报告期综合毛利率为8.7%,去年同期为11.9%,毛利率下滑幅度较大,主要是由于铜价上升导致成本上升,同时从行业层面来看,普通电线电缆的残酷竞争挤压企业利润。二、由于当期应收款项增加,导致报告期内相应的资产减值损失增加至1702万元,而去年同期为2万元。
全面布局特种电缆,调整产品结构。公司计划通过非公开增资扩股募集8.5亿资金,全面布局技术壁垒较高的特种电缆产品,拟投入以下项目:风电、核电与太阳能用特种电缆;海洋工程、船舰及变频器用特种电缆;铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆。该布局顺应国家节能环保,调整经济发展结构的大方向,同时相关特种电缆产品准入较高,下游客户对产品性能要求严格,公司盈利能力将会得到提升,项目建设期均为1年,项目建成后将年新增营业收入26亿元,净利润1.98亿元,为09年净利润的1.61倍。
盈利预测与评级:预计2010年-2012年公司全面摊薄每股收益分别为0.60、1.01元、1.56元,以10月26日收盘价19.18元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、19倍、12倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝胜股份:低端产品竞争加剧,布局高端特种电缆
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入24.75 亿元,同比增长51.88%;实现营业利润5160 万元,同比减少16.82%;实现归属于母公司所有者净利润4780.6 万元,同比减少7.88%;实现摊薄每股收益0.31 元。
营业收入增加,铜价是主因。公司收入主要来源于电力电缆、电气装备用电缆、裸导体以及通信电缆四大业务。报告期内公司营业收入同比增长主要有两点原因:一、公司产品的定价以铜价为基础,根据上海金属网现货行情的数据统计,报告期内铜均价达到57,201 元/吨,同比增加了39%,销售价格的上升带动了营业收入的增加;二、扬州宝胜铜业有限公司表现出色,对外铜杆销售收入增加,1-6 月份外销铜杆收入为6.15 亿元,比上年同期上升142.40%。
毛利率降低、资产减值损失增加导致利润减少。虽然营业收入同比增长,但营业利润及净利润均同比减少,主要有两点原因:一、公司报告期综合毛利率为8.7%,去年同期为13.2%,毛利率下滑幅度较大,主要是由于铜价上升导致成本上升,同时从行业层面来看,行业产能过剩已成事实,普通电线电缆的残酷竞争挤压企业利润。二、由于当期应收款项增加,导致报告期内相应的资产减值损失增加至1520.1 万元,而去年同期为-27.57 万元。
全面布局特种电缆,调整产品结构。目前电缆行业低端普通产品为完全竞争的市场格局,盈利水平较低。同时之前的4万亿投资计划使电缆企业纷纷扩产,而目前固定资产投资放缓使行业产能过剩不可避免,竞争进一步加剧。公司计划通过非公开增资扩股募集8.5 亿资金,全面布局技术壁垒较高的特种电缆产品,拟投入以下项目:风电、核电与太阳能用特种电缆;海洋工程、船舰及变频器用特种电缆;铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆。该布局顺应国家节能环保,调整经济发展结构的大方向,同时相关特种电缆产品准入较高,下游客户对产品性能要求严格,公司盈利能力将会得到提升,项目建设期均为1 年,项目建成后将年新增营业收入26 亿元,净利润1.98 亿元,为09 年净利润的1.61 倍。
盈利预测与评级:预计2010年-2012年公司全面摊薄每股收益分别为0.60、1.01元、1.56元,以8月12日收盘价16.86元计算,对应的动态市盈率分别为28倍、17倍、11倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝胜股份:电缆业务稳定发展,募投项目提高盈利能力
公司电缆产品品种齐全,业务稳定发展。公司主要从事电线电缆的开发、制造和销售,产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆等四大类别,能够生产150多个品种、2.2万多个规格的产品,形成了系列化、规模化、成套化的产品群体。公司上市以来发展稳健,除了2008年受金融危机影响业绩下降之外,其余年度业绩都呈现稳定增长趋势,未来两年受益于智能电网建设的逐步推进以及国家对新能源的政策支持,公司业务有望稳步发展。
超导电缆仍需等待。公司于2007年开始承担ITER用超导电缆加工技术和生产装备研究,先后完成了设备选型,确定了技术方案,并掌握了超导电缆全部关键技术,研制成果已经通过了有关部门主持的技术评审。但超导电缆业务受ITER项目研究进度影响较大,目前主要应用于科研,并未广泛商业化应用,对公司利润尚未形成实质性影响。
非公开增发募投项目前景良好,有助于提高公司盈利能力。公司8月5号召开董事会审议通过了《关于向特定对象非公开发行股票方案的议案》,发行价格为14.24元,共募集资金约8.5亿元投资于三个特种电缆项目。受益于国家对新能源、铁路电气化改造、产业振兴以及电机节能等方面的支持政策,三个项目前景广阔,有望为公司增加年营业收入26.4亿元,相当于2009年营业收入的68%;增加年净利润约1.98亿元,相当于2009年净利润的189%,大大提高了公司的盈利能力。
投资建议:我们预计公司未来两年营业收入有望保持在18%左右,2010、2011年分别实现净利润约1.29亿元、1.94亿元,对应EPS分别为0.60和0.90元,对应当前公司的市盈率分别为29倍和19.4倍,给予公司“中性”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：宝胜股份:新品层出不穷,电网投资拉动可期
公司业绩大幅增长
报告期内,公司实现营业收入38.79亿元,同比下降14.29%;实现利润总额1.25亿元,同比增加767.55%;净利润1.05亿元,同比增长1955.94%。拟以总股本1.56亿股为基数,每10股派现金1.00元(含税)。
铜价下降是公司销售收入减少的主因
09年,公司营业收入较08年下降14.29%,主要是因为公司产品主要原材料——铜的均价较08年下降了22.90%;公司净利润较08年上升了1955.94%,主要是因08年受金融危机影响,净利润基数较小。报告期内,公司产品综合盈利能力提高,毛利率达12.27%,同比增加2.94个百分点。
新产品层出不穷 海外市场销售保持较快增长
报告期内,公司军工电缆、核电电缆、航空电缆、超导电缆、风能电缆、太阳能光伏电缆的产品研发生产加速进行,高端市场占有率有所提升。 在全球经济低迷的大环境下,公司新签出口订单4.37亿元,同比增长38.22%,完成出口供货2.24亿元,增长17.98%,为设立海外销售公司建立国外直销平台奠定了基础。预计公司2010年实现营业收入将超过45亿元。
风险因素
铜材涨价风险、超导电缆等新品市场拓展风险、全球经济复苏迟滞风险。
投资建议
2010-2011年公司每股收益0.81元和0.95元,对应目前股价的动态市盈率为26和22倍,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宝胜股份:盈利大幅增长,未来将步入稳定增长期
2009年公司实现营业收入38.79亿元,同比下降14.29%;营业利润1.14亿元,同比增长450%;归属于母公司所有者的净利润1.05亿元,同比增长1956%;每股收益0.67元。其中第四季度实现营业收入11.20亿元,同比增长5.10%,归属于母公司的净利润2,958万元,同比增加10,587万元,每股收益0.19元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本20,029万股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。
公司收入主要来源于电力电缆、电气装备用电缆、裸导体以及通信电缆四大业务,其收入占比分别为71.90%、15.95%、10.42%、1.73%;毛利占比分别为68.42%、29.23%、2.32%、0.03%。
营业收入将步入稳定增长期。2009年全年公司实现营业收入38.79亿元,同比下降14.29%,但公司前三季度营业收入下降幅度逐步收窄,第四季度营业收入同比增长5.10%,开始出现正增长。我们预计在金融危机影响逐步消退的背景下,公司重点向超导电缆、新能源电缆发展,该类产品发展前景较好,公司营业收入未来有望步入稳定增长期。
盈利大幅增长,略高于预期。报告期内公司实现净利润1.05亿元,同比增长1956%,略高于预期。盈利大幅增长主要原因是:(1)报告期内公司毛利率达到11.87%,较去年同期增长2.71个百分点,主要原因是报告期内占公司总成本70%左右的原材料铜的平均价格较08年大幅下降;(2)报告期内公司实现投资净收益达到2,922万元,而去年同期没有实现投资收益;(3)公司加大清欠力度,报告期内公司资产减值损失为1,802万元,较去年同期减少22.85%或534万元;(4)2009年公司实现营业外收支净额为1,069万元,较去年同期增加1,707万元;(5)公司被认定为江苏省2008年第三批高新技术企业,所得税率按15%的税率征收,大幅减少公司所得税费用。
出口开始转好,谋划建立海外直销平台。报告期内公司完成出口供货2.24亿元,较去年同期增长17.98%,出现了较大幅度的增长;报告期内公司新签出口订单4.37亿元,同比增长38.22%,出口出现了较好的转机,目前公司有意向在海外设立销售子公司,建立海外直销平台,我们认为,在国外经济逐步复苏的背景下,公司若能建立海外直销平台,有利于公司稳固出口好转的势头,未来出口有望进一步好转。
超导电缆业务未来将开始贡献盈利。公司的超导电缆项目是和中国科学院、中国科技部联合开发,2009年先后通过了科技部、中科院和国外专家组织的工艺和成本认证,已具备批量生产的条件,目前公司正在落实批量加工订单,预计2010年将开始贡献盈利,若未来“人造太阳”在中国采购,公司获得订单的可能性最大,贡献的收入值得期待。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.84元、1.00元,按照2010年4月1日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍、21倍,我们看好公司超导电缆的应用前景以及公司在电缆行业内的技术领先优势,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格铜大幅波动的风险;(2)电线电缆行业竞争的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝胜股份:业绩下降幅度收窄,最坏时期已过去
09年1-9月,公司实现营业收入27.59亿元,同比下降20.26%;营业利润8,694万元,同比下降21.29%;归属于母公司净利润7,557万元,同比下降7.16%;全面摊薄每股收益为0.48元。
其中第三季度,公司实现营业收入11.30亿元,同比下降11.07%;营业利润2,490万元,同比增长37.63%;归属于母公司净利润2,270万元,同比增长70.87%;每股收益0.14元。
营业收入下降幅度收窄,最坏时期已过去。公司09年1-9月实现营业收入27.59亿元,同比下降20.26%,前三季度营业收入同比下降幅度分别为39.20%、14.26%、11.07%,下降幅度明显收窄。公司08年受金融危机影响,同时公司库存原材料在价格高位购进,产品成本、销售成本处于高位,导致08年全年归属于母公司所有者净利润同比减少96.23%,目前公司已度过08年最坏时期,09年1-9月归属于母公司所有者净利润较07年同期同比下降22.50%,业绩趋向恢复。
清欠力度加强,效果明显,资产减值损失大幅减少。08年1-9月份,由于经济危机影响,资产减值损失高达11,114万元,09年以来公司加大了呆滞货款的清欠力度,报告期内仅为2.4万元,较去年同期减少99.81%,效果明显。
实施优惠税率,利于公司长期发展。公司09年1-9月所得税费用为1,462万元,较去年同期下降50.86%或1,512万元,主要原因是公司被认定为江苏省2008年度第三批高新技术企业,所得税率按15%征收,实施所得税优惠政策,导致公司所得税费用同比大幅减少。实施优惠税率,降低公司所得税费用,有利公司长期发展。
公司超导电缆业务仍未盈利。公司的超导电缆项目和中国科学院、中国科技部联合开发。目前公司已具备生产能力,但仍处于验收阶段,未接到订单。 “人造太阳”计划预计将在中国采购,价值约10亿元,而公司是超导试制阶段的重要参与者,并且已具备生产能力,我们认为公司获得该订单的可能性较大,不过具体国家什么时候采购很难确定。
盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.49元、0.63元、0.93元,对应的动态市盈率分别为39倍、30倍、20倍,维持“增持”投资评级。
风险因素。公司所用原材料铜占公司营业成本70%以上,面临铜价波动的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝胜股份09中报点评：业绩符合预期，毛利率有升有降
上半年业绩表现符合预期,维持公司“谨慎推荐”建议
根据披露,公司上半年年实现营业收入16.3 亿元,同比下滑25.6%;实现净利润5,287 万元,同比下滑22.4%;上半年EPS 为0.34 元。公司业绩符合预期。
我们预计公司2009、2010 全年EPS 分别为0.77 和1.03 元,对应当前股价PE分别为25x 和19x,维持公司“谨慎推荐”投资建议。
电力电缆收入下滑明显,超导电缆仍不能贡献盈利
公司主要产品电力电缆实现收入 10.5 亿,同比下滑32.7%;电气装备电缆实现收入2.3 亿,同比下滑22.9;而裸导线实现收入2.5 亿,同比上升20.7%。我们认为铜价下跌导致的部分产品价格下滑所致。
而市场给予关注的超导电缆产品,目前仍处于试产阶段,未产生收益。
主要产品毛利率有升有降
公司上半年综合毛利率为13.8%,基本与去年同期持平。从公司主要产品分类来看,毛利率有升有降。其中裸导线产品下滑幅度较大,降低了5.2 个点至1.9%,而电力电缆和电气装备电缆则分别小幅上升1.8、0.6 个点,为14.3%和24.7%。
公司三项费用率水平小幅上升
公司上半年三项费用为 1.56 亿元,占收入比率为9.6%,与去年同期相比上升1.2 个点,主要是公司收入下滑较多所致。
铜价回升,期铜套保有望缩减浮亏
今年上半年铜价大幅回升,受此影响公司资本公积较期初增加 8,572 万元,公司去年底产生的大量期铜浮亏有望缩减。
风险:或有负债仍有隐忧公司与南京华新有色的买卖合同纠纷目前仍处于诉讼阶段,涉及金额 1.08 亿。
我们认为需要对诉讼产生的或有负债给予谨慎态度。
研究员：皮家银，彭继忠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宝胜股份：行业景气向好，公司业绩稳步提升
预计公司 2009、2010 年EPS 分别为0.77、1.03 元，给予公司“谨慎推荐”评级不变根据公司季报显示，公司一季度实现营业收入6.0 亿元，同比增长-39%；实现净利润1578 万元，同比增长-46%；实现全面摊薄的每股收益为0.10 元。公司经营活动的现金流为2.38 亿元。
我们预计公司 2009、2010 年EPS 分别为0.77 和1.03 元（不考虑公司在2009年大量计提公允价值变动损益情况下），对应当前股价PE 分别为22x 和17x，首次给予“谨慎推荐”投资建议。
公司一季度收入同比下滑，而综合毛利率呈较大幅度上升公司一季度收入同比下滑 39%，主要是由于铜价同比大幅下降。而电网公司目前普遍开始采用集中招标的方式，公司产品价格受到铜价的影响非常明显。不过我们认为，电网投资拉动的效应将会逐步显现，公司外部环境仍较为良好，全年收入有望与2008 年基本持平。
公司一季度综合毛利率为 16.7%，较去年全年平均水平大幅上升约7.5 个点。
呈现较大幅度上升，主要是源于公司去年将套期保值订单“移仓”而产生的5,700万元损失纳入当期营业成本，导致去年毛利率跌至近几年的低点。
公司三项费用率有望逐步回复至正常水平公司一季度三项费用率为 0.82 亿元，占收入比率为13.5%，同比上升约4 个点。
主要是公司收入下降较多所致，我们认为，随着公司收入的稳步增长，全年的三项费用率有望逐步回复至正常水平。
风险提示我们估计公司仍持有约 6000 吨套期保值铜期货，公司目前将浮动亏损记入公司资本公积减少。这些浮亏给公司未来业绩带来隐忧。
研究员：皮家银 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宝胜股份：08年业绩不正常低于预期，未来盈利能力仍看好
2008年实现营业收入45亿元，分别同比增长15.3%，实现净利润511万，同比下降96%，低于预期。
我们认为，净利润大幅下降的主要原因是（1）部分销售订单延期执行，相对应的套期保值订单"移仓"产生的5,700万元浮亏计入成本，影响毛利率1.3%；（2）宝胜铜业的未决诉讼计提了1,077万元的预计负债；（3）由于铜价下跌，补充期货保证金，导致财务费用8600万，增幅超过100%；（4）订单交货的时间不匹配，导致高价铜库存被低价订单消化，从而对毛利率产生实质影响，预计影响幅度约2%左右；（5）铜杆部分占比提高，导致毛利率下降约1%。
08年，公司承接3000万元以上的重大项目达30个以上。这符合我们此前对公司在重大项目营销能力的判断。
我们认为，公司08年财务结果极不正常，不能反映公司正常经营情况。随着高价订单的执行和交货以及新订单执行毛利率的提升，公司2009年综合毛利率仍将达到16.5%。
公司披露持有的套期保值铜期货数量约为7700吨，浮动亏损为1亿元，扣除递延所得税影响，造成“资本公积-其他”减少7546万元。我们认为，由于公司订单的违约率仅为2%，该部分浮亏不会对09年的利润表和盈利能力产生重大影响。
基于公司业绩包袱均在08年充分反映，我们对公司后期业绩表现仍持乐观态度。我们小幅调高公司盈利预测，预计09、10、11年EPS 分别为1.24、1.44和1.77元。目前股价对应的09、10、11年PE 分别13.3、11.5和9倍，维持增持评级，建议积极增持。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宝胜股份：09 年业绩将远超市场预期，超导及军工促未来增长
我们预计，不考虑超导贡献，公司08、09、10年EPS 分别为0.1元、1.14元和1.35元。相对应的09、10年市盈率分别为12.8倍和10.8倍。
公司作为中低压特种电缆龙头，并成功进军超导和军工领域，目前估值水平相比南洋股份09年17倍的PE 显著低估，首次给予公司增持的投资评级，建议积极增持。公司合理的估值水平在09年18倍，相对应的目标价为20元。
我们认为市场远远低估了公司的价值，有别于大众的认识主要有三点：（一）09年业绩将远超市场预期。原因是：（1）电缆业务将受益政府投资拉动，而由于营销重点在大项目，在手订单和潜在订单充足，预计实物量增长将在24%（2）占比32%的特种电缆在铜价下跌中具有较强的价格刚性。（3）铜成本以外的成本具有较强的刚性，铜价下跌也将带动新订单的毛利率走高。（4）未交货敞口高价铜订单约2.8亿左右，在铜价下跌背景下，这部分订单毛利率较高。
因此，尽管2009年收入将受到价格因素影响而出现同比负增长，但是由于电缆产品的综合毛利率将达到17.9%，比2008年高4.2%，业绩表现将非常乐观。（5）未交货订单毁约率不超过2%，没有计提存货减值压力。
（二）由于超导电缆是中国能够供应的少数部件之一，“人造太阳”计划预计将在中国采购。而公司为试制阶段的参与者，目前已具备生产能力，获得该订单的可能性较大。预计该超导订单将总计贡献EPS1.1元，在3-4年内完成。
（三）公司积极开拓军工市场，预计未来2年将获得大额的军方采购订单。
股价表现的催化剂：超导和军工的订单公告。
核心假设风险：铜价大幅波动，导致产品订单和盈利能力受到影响。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：宝胜股份(600973)：行业出现明确复苏信号
电缆行业有望受益于电力投资以及基建投资的规模扩张，从行业成本角度看，铜价下行趋势明显，在未来相当长时期内，对电缆成本带来明显缓解压力，作为行业内第一梯队公司宝胜股份（600973）必将受益于行业的复苏发展。建议中线重点关注。
研究员：容维投资公司 所属机构：黑龙江容维投资顾问有限责任公司
报告标题：宝胜股份：需求如期收缩，担忧存货减值
前3季度业绩低于预期12%。收入和利润达到35亿和8100万元，分别同比增加21%和-17%，每股收益0.52元。经营性现金流-2亿元，同比没有改善。
下游需求明显放缓。随着宏观经济增速放缓，下游行业投资意愿明显降低，部分客户要求延期交货，导致3季度末存货较年初增长84%。另外，铜价的暴跌也引起客户的观望情绪。因此，公司前3季度电线电缆收入(扣除裸导体)同比仅增长8%，较上半年12%的同比增速进一步放缓，预计全年增速降至1%。
铜价暴跌，4季度可能计提大额存货减值。宝胜的存货均有产品合同相对应，正常来讲不需计提减值准备。但在铜价暴跌的背景下，客户取消合同的成本在于损失预付款（10%），但收益更大（以更低的价格下订单），因此一部分合同有可能被取消。3季度末存货金额为5亿元，若按10%计提，相当于新增5000万元资产减值准备。另外，作为铜期货多头，铜价暴跌还导致宝胜不断追加保证金，给原本已紧张的现金流雪上加霜，3季度末资产负债率已接近70%。
下调08-10年盈利预测33-38%。我们上调了每年的资产减值准备4000-5800万元，以反映存货减值以及应收帐款减值带来的损失。另外，我们上调了每年的收入，同时下调综合毛利率，以反映收购铜加工企业之后裸导体销售收入的提高，但这对净利润影响轻微。调整后08-10年每股收益分别为0.50、0.51和0.56元。
下调投资评级至中性。与变压器和开关等输配电设备不同，电线电缆下游行业多样，电网只占到需求的10%，因此下游需求与宏观经济周期相关性极强。
目前股价对应08年市盈率15倍，市净率1.3倍，估值处于可比公司最低端。但考虑到行业周期性较强，估值应有所折价，在宏观经济转暖之前，股价较难有好的表现。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宝胜股份(600973)：08半年报点评
预计2008年、2009年和2010年的每股收益分别为1.29元、1.85元和和2.57元，公司属于快速成长的行业龙头，我们给予08年市盈率为20~25倍，09年市盈率为15倍，合理目标价在25~32元。目前股价显著偏低，我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宝胜股份：下游资金紧张，主动控制订单质量
我们认同公司对盈利质量的关注而不是对没有现金流支撑的账面盈利的追求。股价对应09年市盈率为13倍，估值不高。但股价的大幅上涨需要等待1）国内货币政策的放松，或2）海外后续订单的获得，毕竟在开拓海外市场时公司要面对人民币升值和外向型人才缺乏的问题，不是一蹴而就的易事。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宝胜股份（600973）：业绩略低于预期，但订单和毛利率令人欣慰
维持盈利预测和推荐评级。宝胜一季度业绩虽然略低于预期，但增长速度已经远快于可比上市公司南洋股份（增长8%）。新增订单的快速增长可望带来不俗的2季度收入。毛利率同比回升坚定了我们对全年毛利率止跌启稳的判断。紧张的经营现金流反映了电线电缆行业的共性，行业洗牌的趋势将更为明显，龙头企业市场份额将进一步提升。股价对应08年市盈率仅为16倍，估值偏低，维持推荐评级。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宝胜股份：新产品将公司拉回快速增长轨道
1、2007年实现收入392530万元，与预期基本一致，净利润22.3%的增幅低于市场预期，毛利率下降是主要原因。通信电缆和铁路电缆由于两项产品的收入比重较小，对公司的影响并不大。随着产品市场认可度的提高，预计中压电缆2008年的毛利率将逐步回升。
2、公司定单充足，目前在手定单数量为25亿元，比2006年同期增长80%左右。另外，海外市场拓展取得重大突破，2007年新加坡市场获得5亿定单，2008年预计获得海外定单超过10亿。
3、2006年下半年逐步推广的橡胶电缆在2007年已经初步取得成效，2008年一季度新增定单超过10000万，预计全年实现收入1～2亿元。
4、依据盈利预测，公司08年、09年每股收益分别为1.37元、1.90元。分别按照25倍和20倍市盈率进行计算，预期的目标价为35～38元，相对于目前股价有40%以上涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宝胜股份(600973)：毛利率下降导致业绩低于预期
我们下调08、09年每股收益为1.31元和1.83元。即使盈利预期下调，公司仍然是电力设备股中估值较为便宜的。宝胜股份将受益于电线电缆行业的快速增长和市场份额的持续提升，我们维持“推荐”的投资评级。
但是目前二级市场系统性风险较大，公司股价的表现也将受此影响。因此即使我们看好公司未来的发展，仍然提醒投资者要注意目前二级市场的系统性风险。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：宝胜股份（600973）：业绩低于预期，新产品开拓期的考验
公司分别取得主营收入39.3亿元和净利润1.4亿元，同比增长39%和22%，对应每股收益0.87元，低于我们1.02元预期15%。董事会计划07年度向全体股东每10股派0.5元。业绩低于预期主要来自1）中压电缆产能利用率不高以及实施降价策略，引起毛利率未达14%的预期；2）新增2.5亿短期贷款来补充流动资金，财务费用翻番；3）750万元国产设备抵税未能在报告期兑现，相当于盈利预测的5%。
开拓新市场的挑战超过了我们的预期，分别下调08和09年的综合毛利率1.1和1.0个百分点，盈利预测均下调17%。在新盈利预测中，综合毛利率仍保持稳中趋升的态势，这是因为我们预计中压产品的毛利率会出现触底回升：1）2008-2010年我国将加大配电网的投资力度，中压电缆的市场容量将迅速扩张，竞争格局改善；2）宝胜的新产品逐渐得到客户认可，降价和延长付款期限等竞争手段必要性减弱；3）08年下半年只计划上1条进口中压线，产能利用率有望提高。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宝胜股份（600973）：业绩低于市场预期，但前景可期
2007年报显示，公司全年实现营业收入39.25亿元，同比增长38.74％；营业利润1.90亿元，同比增长24.70％；归属于母公司的净利润1.36亿元，同比增长22.29％；基本每股收益 0.87元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.83元，低于市场的普遍预期。分配预案每10股派0.50元(含税)。
公司中压电力电缆和橡胶电缆是最大亮点，未来几年公司有望保持40%以上的快速增长。预计公司08-09年每股收益分别为1.36元、1.90元，动态市盈率分别为20倍、14倍,考虑到公司具有较高成长性，在电气设备行业中公司估值相对较低，给予增持评级。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宝胜股份（600973）：获得国产设备抵免所得税批文
下调07 年所得税预测。该笔所得税抵免额并未在我们的预期之中。08 年国产设备抵税政策将取消，因此这笔抵免额将在07 年确认。我们将07 年原预测所得税率33.0%下调至26.5%。
下调毛利率预测。公司的定价策略是维持单位电缆所产生的主营业务利润。在铜价上涨的背景下，公司转移成本的能力很强，能够提价以贯彻上述定价策略。由于提价而不提升单位主营利润，毛利率出现同比下降。我们将07-09年综合毛利率分别下调2.3、2.7和1.8个百分点。
下调期间费用率预测。在收入快速增长的背景下，公司期间费用控制力度好于我们的预期，我们将07-09年期间费用率分别下调1.8、1.7和1.9个百分点。
维持推荐的投资评级。今年前8 个月，电线电缆行业收入和主营利润同比增长了38%（图1）。在固定资产投资保持20%以上高速增长以及中国经济电气化程度持续提升的有利环境下，行业有望在未来保持25%以上的收入和主营利润增长。行业集中度将持续提升，驱动因素有：1）下游电力、交运、建筑、钢铁等行业的集中度不断提高，大企业对电缆供应商的规模和品牌有较为严格的要求，不会轻易采购中小电缆企业的产品；2）铜价在高位盘整（图2），中小企业提价能力弱，采购高价铜给现金流带来巨大压力。我们认为，宝胜股份作为电线电缆的龙头企业，将充分受益于行业高速成长和集中度的提升，中压电缆和橡胶电缆（包括风电电缆）这两个新产品市场前景广阔，将成为公司利润的重要增长点。公司目前股价对应08 年市盈率仅为21 倍，远未反映07-09三年净利润复合增长50%的高成长性，维持推荐的投资评级。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||