招商证券(600999)_研究报告_财经_新浪网(600999) 研究分析报告|查股网
股票名称：招商证券(600999)
报告标题：招商证券:盈利能力居行业前列,投行业务贡献提升
传统业务居于行业前列,盈利能力稳定增强
2010年,公司一级市场主承销位列第5,承销金额位列第10;二级市场股基交易量市场份额4.012%,位列第6;理财业务受托资金规模为93.33亿元,位列第4,银行间市场债券交易量1.27万亿元,位列第4。
同时,公司全年完成营业收入64.86亿元,实现利润总额39.23亿元、净利润32.29亿元,每股净利润0.90元。净资产收益率达13.78%,营业费用率为35.26%。截至2010年12月31日,母公司营业收入列行业第8,净利润第7。从2011年1季度的经营数据来看,主要指标均好于去年同期,继续保持较好的盈利能力。
创新业务有序推进
旗下全资子公司招商证券有限公司、招商期货有限公司、招商资本投资有限公司在创新业务上的推进平台已搭建到位,在政策面利好创新业务,制度创新提速的大背景下,公司这部分子业务今年业绩贡献有望提高。
投资建议
我们看好行业发展及公司盈利能力,我们给予公司增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：招商证券2010年年报点评:投行出色,经纪业务面临激烈竞争
招商证券公布2010年业绩,收入64.86亿元(下降25.3%),净利润32.29亿元(下降17.7%),EPS0.9元;每10股转增3股派3元。
招商证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率0.79‰,较上年下滑19%;市占率4.02%,较年初下降2%;自营业务:规模大增,风格保守;期末投资规模合计229.6亿元,较年增长18.5%,公司维持债券方面的高配,债券配置达到69%;投行业务:表现出色,收入贡献达21%;2010年公司共完成40个主承销项目,其中IPO项目20个,配股项目1个,增发项目6个,债券项目13个;资产管理业务:收益稳定。全面摊薄后,预计2011、2012年EPS分别为0.63、0.71元。给予公司推荐的评级。分业
研究员：张颖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：招商证券:投行/自营交易利润强劲,业绩高于预期;手续费率依然承压
招商证券公布2010年净利润为人民币32亿元,同比下降13%,但较我们的预测和路透市场预测分别高8%/9%,主要得益于强于预期的投行/自营交易收入。公司还公布2011年一季度税后净利润人民币7.94亿元,占2011年路透市场预测的24%,但仅占我们全年预测的16%,部分原因在于我们预计今年下半年A 股表现和交易额将出现改善。2010年四季度/2011年一季度业绩的积极因素包括:1) 招商证券2011年前两个月经纪业务的市场份额从2010年四季度的4.0%和三季度的3.8%上升至4.4% ;2) 2010年投行业务收入较预期高14%,2011年一季度仍保持稳健,项目储备充足,约有6个项目已获得证监会审批;3) 经营成本控制良好,2010年和2011年一季度的成本收入比由2009年的42%下降到40%以下。不利因素:1) 2011年一季度经纪业务收入季环比下降36%,A 股交易额环比下滑32%,意味着全行业手续费率持续承压可能使该业务手续费率下降;2) 2011年一季度客户买卖资金环比下降20%。
投资影响。
虽然经纪手续费率问题可能依然是担忧所在,但我们认为该行业可能存在阶段性投资机会,得益于新业务的潜在推出以及根据我们经济、商品和策略研究团队对A股强劲表现的预测而得出的A 股交易额上升的预期。我们维持对该股的买入评级,因为:1) 招商证券优质的经纪业务拥有品牌价值和领先的机构客户;2) 公司盈利受益于A 股交易额上升的程度相对较大;3) 与同业相比,招商证券是间接投资于中国资产管理行业高速增长的较好途径,因其资产管理业务对净利润的贡献高于同业。我们根据4.0倍2011年预期市净率得出的12个月目标价格仍为人民币29.8元。风险:1) 经济增长二次探底,2) 经纪手续费率大幅下降。
研究员：徐然，马宁 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：招商证券:期指护航自营,两融增长可待
点评:
招商证券2010年营业收入64.86亿元,同比减少25.27%;归属于上市公司股东的净利润32.29亿元,同比减少13.38%;加权平均净资产收益率13.78%,同比减少21.00个百分点;每股收益0.90元,同比减少21.33%;期末每股净资产6.69元,净资本140.63亿元。2010年公司其他综合收益为-0.62亿元,上年同期为0.99亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),共派发现金红利10.76亿元,资本公积每10股转增3股。
业务结构方面,公司证券经纪业务营业收入41.88亿元,同比减少20.64%;投资银行业务营业收入14.12亿元,同比增长52.41%;证券投资业务营业收入3.82亿元,同比增长16.44%;资产管理业务营业收入0.85亿元,同比增长56.22%。
期末公司拥有81家证券营业部,全年累计完成股基权交易量4.55万亿元,股基权市场占有率4.00%,较2009年下降2%,市场排名第6位。公司完成股债承销金额550.13亿元,市场份额3.47%;完成36个主承销项目,主承销家数市场排名第5位,其中IPO 项目20个,筹资额198.69亿元。公司年内完成6只集合理财产品发行及设立工作,期末受托资金规模93.33亿元,同比增长55%,受托资金规模行业排名第4位,同比上升2位。
自营投资业务期末账面余额229.59亿元,同比增长18.51%。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本70.99%,同比增加60.02个百分点;自营固定收益类证券/净资本115.63%,同比增加21.72个百分点。公司利用大量股指期货对自营投资进行套期保值,公允价值变动收益较上期增加1亿元,增幅95.41%,主要是期末持有的股指期货合约所产生的公允价值变动收益增加。期末衍生金融资产中,抵销前的股指期货暂收暂付款为3.29亿元。
公司连续三年分类评级为A 类AA 级。期末公司融资融券业务(不含香港孖展业务)累计开户数854户,对客户授信总额度27.57亿元;融资余额14.69亿元,融资余额市场占比11.50%;融资融券业务收入3679万元,其中手续费净收入1504万元,利息收入2175万元。全资子公司招商期货2010年营业收入9336.20万元,净利润4247.04万元;招商国际营业收入4.00亿元,净利润1.68亿元。
公司持股49%的博时基金2010年营业收入16.46亿元,净利润6.34亿元;公司持股33.3%的招商基金2010年营业收入5.66亿元,净利润1.63亿元。
维持证券行业“跟随大势”评级,给予招商证券“中性”评级。公司未来三年预测每股收益0.93元、1.06元与1.23元,目前股价对应市盈率分别为20倍、18倍与15倍,对应市净率分别为2.62倍、2.37倍与2.13倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：招商证券2010年报及2011年一季报点评:佣金下滑或趋缓
10年业绩下滑13.4%,超市场预期;11年1季度业绩同比上升1.6%。2010年,公司实现营业收入64.9亿元,下降25.3%;净利润犯.29亿元(EPSO.90元),下降13.4%,高于市场预期(市场一致预期30亿元)。公司2011年1季度营业收入16.65亿元,同比上升3.9%;净利润7.94亿元,同比上升1.6%。
主要亮点:承销收入大幅增长,资管和证券自营取得优异成绩。2010年,公司承销业务市场份额进一步提升,实现收入12.24亿元,大幅增长137.7%,成为最重要的业绩增长点。除此之外,公司的资产管理和证券自营业务均取得优异成绩。其中,资产管理收入0.72亿元,增长562%;证券自营业务收入5.08亿元,增长42%。
主要不足:经纪业务收入大幅下降,佣金率下滑无明显减缓。2010年,公司实现经纪业务收入35.79亿元,下降25.3%;2011年1季度,经纪业务收入7.65亿元,同比下降10.9%。公司经纪业务收入下滑主要是源于佣金率大幅下滑,10年平均佣金下滑率为25%。从佣金率的季度趋势看,10年4季度下滑4.9%,11年1季度下滑7%,无明显趋缓。
未来趋势:预计佣金下滑速度将有所放缓,其他业务均有望增长。佣金下滑趋缓是行业趋势,公司的佣金下滑也有望趋缓。然而,公司主要营业网点集中在深圳、北京和上海等地,行政干预相对较弱,佣金率下滑减缓过程可能不会很迅速。其他业务方面,公司在中小项目承销方面具有优势,未来仍有望实现增长,但预计增速将放缓;自营业务收益规模增长和市场环境转好,业绩有望好于2010年;受益行业政策,预计公司的资产管理、融资融券、直投等业务有望加速,但短期贡献有限。
风险因素:佣金率下滑速度高于预期。
盈利预测与投资建议:在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑19%/15%、自营收益率3.4%/3.8%的假设下,我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.94元/1.00元,BVPS分别为7.64元/8.66元,对应2011和2012年PE为20.8X/19.5X,PB为2.55X和2.25X。首次给予招商证券“持有”评级,目标价20.68元(对应20llPE:22x)。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：招商证券年报点评:佣金率继续下降,创新业务贡献增加
2010年,招商证券归属于母公司所有者的净利润为32.3亿元,较去年同期减少13.4%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少25.3%,承销业务同比增长137.8%,投资收益同比减少20.48%,资产管理费收入同比增长55.2%。从业务收入结构上看经纪业务、承销业务收入构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为55.16%,是业务收入的主要来源。
从交易额上来看,2010年招商证券股基权交易额为45518.9亿元,同比减少6.9%。2010年佣金率为0.079%,与去年底相比下降了9.6%。经纪业务收入为35.78,同比减少25%。
2010年,招商证券承销业务收入为12.25亿元,同比增加137.8%。
公司共承销了17只股票,承销额为287.3亿元,同比增长318.38%。
公司参股了博时基金和招商基金两家基金公司分别持有两家公司49%和33.3%的股权。2010年,归属于招商证券的基金管理费收入为364,970,076.30元,同比下降21.96%。收入下降的原因主要是去年下半年出售博时基金管理有限公司部分股权,报告期公司不再合并博时基金报表。
截至2010年底,招商期货实现营业收入9,336.2万元,营业利润5210.75万元,净利润4247万元。截至2010年底,招商资本实现营业收入1557.3万元,营业利润101.6万元,净利润620.57万元。创新业务小试牛刀,利润贡献还没形成规模。
2011年,股市以震荡为主,将影响证券公司业务增长,预期2011年招商证券的每股收益为0.96元,鉴于招商证券的创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：招商证券2010年报、2011一季报点评:投行、自营接过接力棒
投资建议:买入
招商证券2010年每股综合收益0.88元,在2011年日均股票成交金额2000-2500亿元、沪深300上涨10%的假设下,公司2011年每股综合收益预计为0.97-1.08元。
我们维持对招商证券的“买入”评级。主要理由:
1)目前估值仍然非常安全。2011年公司PE 仅为18.0-20.2倍,显著低于证券行业平均22.7-25.8倍的估值水平。
2)行业层面,全年来看,压制行业估值的佣金率下滑问题有望缓和;而抬升估值的诸多催化剂如转融通、标的券扩容、新三板扩容等将接踵而至。
3)公司层面,作为连续3年AA 级券商,各项创新业务推出后均有望获得优先试点,未来将持续享有业务扩容红利。
4)近期催化剂:在年内新三板扩容的预期下,中小市值股票估值水平将可能持续受到压制,以低估值的银行为代表的大盘股行情有望持续,由此将推动股市成交金额处于高位,利好于经纪业务等。
风险提示:恶性通胀导致货币超调、协会放松佣金管理
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：招商证券年报点评:融资融券进步显著,费用控制能力强
事件:招商证券2010年实现营业收入64.9亿元,同比下降25.3%,归属于母公司的净利润32.3亿元,同比减少13.4%,对应EPS0.9元。分配方案为每10股转增3股,派发现金3元(含税)。1季度实现营业收入16.7亿元,同比增加3.9%,实现净利润7.9亿元,同比增加1.6%。
点评:
全年营业费用同比降30%,自营业务推动季度业绩同比增加:招商证券2010年实现营业收入64.9亿元,同比下降25.3%,净利润32.3亿元,同比减少13.4%,对应EPS0.9元。公司营业费用同比下滑29.9%,主要为职工工资减少所致,营业费用率35.2%,较2009年减少2个百分点。1季度实现营业收入16.7亿元,同比增加3.9%,实现净利润7.9亿元,同比增加1.6%,环比减少32.5%。自营收入提升是公司收入及利润同比增长的主要因素。公司1季度末每股净资产6.91元。
1季度佣金率仍环比下滑,但全年佣金有望企稳:公司2010年股票基金市场份额3.97%,同比下降0.08个百分点。2010年实现经纪佣金净收入35.8亿元,同比下降25.3%。全年股票基金净佣金率0.081%,较2009年减少22.6%。公司1季度实现经纪佣金7.7亿元,同比下降36%,同期公司佣金率0.07%,环比下降6.7%,我们推测公司去年底为应对佣金新政,加速了佣金下滑的步伐,同时也降低了今年初的佣金率水平,导致季度佣金率再次下滑,随着行业监管的不断加强,未来公司佣金率水平仍将保持基本稳定。
投资策略较灵活,1季度自营收益好与预期:公司2010年实现自营收益5.1亿元,环比减少48.3%,股票市场下跌是公司投资收益下滑的主要原因。公司期末自营规模229.6亿元,较2009年末增加18.5%,自营规模占净资产的95.8%,其中以权益投资增长为主,权益资产总规模达72.2亿元,较年初增长107%,占自营规模的31%。2010年年末公司可供出售金融资产浮盈1亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计166亿元,较去年末明显下降,体现出公司较为灵活的投资策略,同期公司实现自营收益2.8亿元,表现好于预期。
投行业务受益于中小项目市场的快速扩大:历史上公司在中小投行项目上优势明显,公司2010年完成22.3单股票公开发行,募集资金241亿元,市场份额3.57%。公司全年实现投行业务收入12.2亿元,同比增加138%。今年1季度实现承销收入3.1亿元,由于同期基数较高,同比减少20.3%。
融资融券表现突出:截至2010年末,公司融资余额14.7亿元(不含香港孖展业务),市场份额11.5%,公司实现融资融券业务收入3679万元(业务开展仅半年),其中手续费收入1504万元、利息收入2175万元。全年累计开户854户、授信额度27.6亿元。年末公司资产管理规模达93.3亿元,同比增加55%,实现管理费收入0.7亿元。公司利用股指期货进行了大量的套期保值交易,期末股指期货投资额3.3亿元。
提高至买入评级,目标价25元:在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润38.1亿元以及47.4亿元,对应EPS1.06元及1.32元。目前公司股价对应2011年动态PE为18倍,PB2.7倍,已低于行业平均水平,我们认为公司在治理结构以及创新能力上均处于行业领先水平,随着创新业务的不断推出,公司盈利将提前于行业步入快速增长阶段,由此提升至买入评级,根据分部估值给予公司25元目标价,对应2011年动态PE24倍。
公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：招商证券:季度业绩好于预期
招商证券2010年营业收入64.9亿元、同比减少25%;净利润32.3亿元、同比降低13%。EPS0.90元、ROE13.8%。分配方案为10转增3股、派3元。承销收入同比增长138%,但经纪佣金同比分别下降25%和48%,报告期内不再合并博时也是收入下降的一个原因。经纪佣金/承销/自营的收入贡献度分别为55%/19%/8%。
2011年1季度营业收入16.7亿元、净利润7.9亿元,同比分别增长3.9%和1.6%,环比分别下降28%和32%。经纪佣金和承销同比分别下降11%和20%,但自营和利息同比增长281%和56%。
2010年经纪份额3.97%、同比减少2%;佣金率0.081%、同比下降23%,经纪毛利由71%减少到61%。4季度佣金率0.075%、今年1季度为0.070%,环比分别降低3.8%和6.6%。降幅有所加快。1季度较上年平均降13%,也超出预期。但我们判断,佣金新政趋严,将使得佣金率降幅显著收窄,其效果将在2季度完全显现出来。
自营2010年净收入5.1亿元、同比下降48%,但若扣除2009年的博时基金股权转让收益6.24亿元,自营实际同比增长41%。年末自营/净资产为92%,其中以债为主,去年下半年权益类由18%上升到30%;1季度末自营规模减少25%、自营占比也仅67%。这些都说明了公司相对积极和灵活的、而又不失稳健的资金运用策略。
在中小企业上的竞争力充分显现,2010年股票债券主承销家数36家、承销额550亿元,份额4.4%和3.5%,分居前5位和前10位。
融资融券/期货/资产管理/国际业务净收入分别为0.36亿元/0.93亿元/4亿元/0.85亿元,收入贡献度合计9.5%;业绩贡献度约9.3%。
预期2011-2013年净利润35亿元/41亿元/44亿元,对应EPS0.99元/1.14元/1.24元。动态PE20倍。维持谨慎增持评级,根据分部估值调整目标价至26.6元。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：招商证券2010年报2011年1季报点评:投行营业利润占比升至21%
2010年剔除IPO影响后净利同比降17.79%,2011Q1净利增1.59%
以1年期定期存款收益率剔除IPO融资收益后,2010年实现净利润30.65亿元,每股收益0.85元,ROE12.78%;2011年1季度实现净利润7.94亿元,每股收益0.22元,ROE3.20%。
投行营业利润占比升至21%
2010年经纪业务营业利润同比减少11.71亿元,投行业务增加2.02亿元,证券投资业务增加0.07亿元,资产管理业务下降1.50亿元。投行业务占比由13%上升至21%。
经纪:佣金率下降,投行小项目承销占优,资管市场份额提升
2010年经纪业务净佣金率0.079%,同比下降19.77%,1季度的佣金率为0.069%,同比下降18.42%。2010年1-3季度公司经纪业务市场份额由4.09%降至3.89%,2010年3季度后下降趋势缓解。中小项目承销规模排名仅次于平安和国信,位于行业第三。最近两年及一期的集合理财市场份额分别为4.50%、6.07%和6.84%,超越市场快速增长。
维持“中性”评级
预计2011年净利润29.82亿元,每股收益0.83元,同比下降7.66%。年末净资产258.82亿元,BVPS7.22元。目前股价隐含市值为699.52亿元,减去卖方业务10倍PE估值261.07亿元后,买方业务估值为438.45亿元,PB1.69倍,对应ROE为1.43%,在短期看不到资金利用效率提升的情况下,估值昂贵。但从相对估值角度看,2011年PE23.46倍,PB2.70倍,分别低于行业平均的30.85倍和2.85倍,考虑到限售股解禁压力的持续存在,维持“中性”评级。
研究员：邵子钦，田良 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：招商证券:佣金率远低于行业平均水平
经纪业务收入大幅下滑导致利润缩水:2010年公司实现营业收入65亿元,同比下降25%,归属上市公司股东净利润32亿元,同比下降13%。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利3元,占可供分配利润21%;资本公积每10股转增3股,共转增10.75亿股,历史数据显示公司07和09年现金分红额占当年归属公司股东净利润56%和48.09%,历来给予优厚的利润分配方案。2011年第一季度实现营业收入17亿元,同比下降4%,净利润实现8亿元,同比下降1.59%,主因为经纪业务佣金收入持续下滑所致,2011年第一季度同比下滑11%。
经纪业务佣金收入持续下降:2010全年公司实现经纪业务净收入36亿元,同比下降25%。全年佣金率0.072%同比下降28%,已低于行业平均水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率0.068%。市场份额达到3.96%,较09年下降2%,交易金额排名为行业第6位。第一季度经纪业务佣金收入继续缩量至7.7亿元,同比下降11%,由于一季数据披露不全,目前简单测算公司一季佣金率0.05%,可能下降幅度比预期的更大。
两基金公司收益增2倍占营业收入5.6%:2010年公司自营业务收入达到6.7亿元,同比下降33%,主要系09年出售博时基金24%股权带来波动影响所致。而博时基金和招商基金带来长期股权投资收益合计3.65亿元,较09年增长2倍,占营业收入5.6%。2011年一季度自营收益达5亿元同比增加854%,得益于金融工具处置,占营业收入比重达28%。股指期货套期保值业务提升收益能力。
公司业务收入结构优化抵消部分利润下降:2010年承销额共469亿元,净收入12亿元,同比增长138%,市场份额较09年略有提升达3.12%,行业排名11位,下降2名。承销业务收入占比较09年6%增长至19%。11年一季度承销收入同比下降20%至3亿元,市场份额为3.4%,排名13位,占营业收入18%。2010年利息收入达5亿元同比增长102%,收入占比为8%,比09年3%大幅提升。利息收入一季度实现1.6亿元,同比增长56%,收入占比达10%。非经纪业务09、10年占45%,一季度达56%,利润下降幅度小于收入,得益于公司业务收入结构的持续优化。
资管业务发展迅速将成为公司重要收入来源:截至2010年12月底,公司资管业务受托资产规模达93亿元,同比增长55%,公司资管业务实现收入7200万元,较去年增长56%,一季度收入为2289万元同比增加120%,受益于资管业务规模大幅上升。10年新增6个理财产品,一季度信增2个理财产品,增速加快。目前,资产净值总计104亿元,行业排名第4位。另外,2010年1月公司下属子公司招商证券投资管理(香港)有限公司收购了招商大福资产管理公司49%,收购后总共拥有其100%股权,10年全年实现净利润92.71万港元。资管业务收入占营业收入一季度已达1%,占比提升50%。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率15%至0.06%,自营收益率为8%。公司11年EPS为1.05元,对应19倍市盈率,维持增持评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：招商证券:资管亮点闪烁,创新业务优势明显
兼具海外业务平台的创新试点证券
招商证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓,业务范围涵盖了基金、期货和直投,并开始涉足海外市场业务。公司的各项主要业务指标均排在行业前八位,部分指标能跻身前五位。
传统业务实力较强,资管亮点闪烁
在经纪业务上,截止2010年底公司只有营业部76家,但市占率仍维持在4%左右小幅波动,经纪业务的实力处于第一梯队的水平。2010年一开始,公司市占率下降趋势较为明显,不过从2010年三季度开始市占率下降的势头得到遏制,转而开始上升,四季度重新回到4%以上。资管业务是公司业务上的一大亮点,公司集合理财产品实力强,且参股基金公司的规模排名靠前,资产管理业务一直稳居行业第一梯队。此外投行业务在2010年实现了稳步发展,股票主承销金额的市占率由2009年1.9%上升至2010年的3.2%,收入贡献达到了19%,成为了10年收入的重要来源。
创新业务优势明显,助力转型
融资融券业务方面,招商证券市占率超过8%,超越了部分首批试点券商,发展前景光明。在股指期货业务上,预计2011年招商证券能从股指期货业务中获得0.58亿元的净利润,相对2010年的业绩提升幅度达到了2%。
投资建议与风险提示
无论是从传统业务还是创新业务的角度,公司都在逐步向前推进,特别资管业务亮点闪烁,融资融券前景光明,使公司有望尽快转型。在2011年末指数3200点,日均股基交易额2600亿元的假设下,预计2011年EPS为1.04元,估值优势明显,目标价26.00元,给予“买入”评级。
未来股市存在交易额大幅下降,券商自营出现重大失误的风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：招商证券1月业绩点评:业绩下滑小于行业平均,投行业务量有所减少
投资要点:
业绩下滑幅度相对较为缓和
招商证券近日发布了2011年1月未经审计的业绩快报,公司2011年1月实现营业收入5.11亿元,环比下降22.%;实现净利润总额2.49亿元,环比下滑34.21%。目前已有8家上市券商公布了1月业绩快报,总体来看,券商表现各异,宏源、长江逆势上涨,其他6家业绩均出现环比下滑(中信、广发考虑了中信建投和广发华福的出售),招商证券业绩下滑幅度相对较小。
佣金率低于行业平均,股基市场份额有一定上升
公司收入结构中,经纪业务一直占据着较大比重。09年公司经纪业务收入占营业收入比重为64.5%,10年前三季度占比57.1%。10年公司股基市场份额有小幅下滑,09年股基市场份额为4.08%,10年下降了0.09个百分点为3.99%,而1月份股基份额为4.41%,提高了0.42个百分点。公司佣金水平一直处于行业较低水平,10年前三季度佣金水平为0.075%,在上市券商中仅高于光大证券。截止10年中期,公司拥有71家营业网点,主要分布在广东地区,沿海发达地区激烈的佣金战是公司佣金率较低的重要原因之一,但目前发达地区的低佣金水平基本上处于降无可降的状态,同时在政策出手戡乱恶性佣金竞争的背景下,我们认为公司佣金下滑空间有限。
1月市场募集资金大幅下降,公司投行业务量排名有所下滑
2011年1月市场募集资金659.46亿元,相对于10年12月的1168.46亿元的募集金额大幅下滑,公司1月投行业务募集资金量排名第16位,相对于10年下滑了5位,是公司1月份业绩下滑的原因之一。公司自营业务收入占营业收入的比重提高,1月份市场的疲惫表现也限制了公司自营业务的表现。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：招商证券:自营朝南,投行向北.
业绩环比略有改善。2010年19月份,招商证券共实现营业收入42亿元,同比下降28%,实现净利润20亿元,同比下降16%;其中三季度实现的营业收入为14亿元,环比增长21%,实现净利润7亿元,环比增长16%;3季度的每股收益为0.19元。期末公司净资产为229亿元,每股净资产为6.4元。
自营收入大幅增长。公司3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动联营企业收益)3亿元,去年同期只实现收入0.4亿元,而今年2季度自营的亏损达2亿元;自营业务收入在营业收入中的占比达22%,较以往各季度均有大幅提升。自营的丰收得益于公司在3季度市场表现较好时保留了较多的权益类资产:据中报数据,公司权益类资产占净资本的比重为31%,仅低于西南、中信和东北证券。
佣金率环比降幅偏小,但绝对水平低。3季度公司共实现经纪业务收入7.6亿元,与2季度持平。从市场份额来看,公司2010年前9个月的份额与2009年末相比小幅下降了2%;从佣金率来看,公司3季度股票交易额佣金率为0.8‰,环比下降10%,与2010年上半年比下降了8%,下降幅度在已公布3季报的券商中最低,但是,公司佣金率的绝对水平在已公布3季报的券商中同样也是最低的。
承销收入环比下降七成。3季度公司的承销业务收入仅有0.8亿元,而2季度则高达3.1亿元,该项收入环比下降了74%。承销收入在营业收入中的比重相应地大幅下降:3季度该比重只有6%,而1季度和上半年该比重分别为24%和25%。承销业务收入的大幅下降很大程度上销蚀了自营业务收入的好转因此公司3季度的利润改善并不显著。
维持公司中性A的投资评级,目标价26元。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：招商证券:经纪效率高,资金运用积极
上市是公司的分水岭。IPO后公司彻底摆脱了净资本的束缚,公司的资金运用和自营投资更为积极,创新业务的推进也有加速迹象。较高的资金使用效率将支撑业绩的快速增长;
经纪业务受到生态环境恶化的影响,前3季度佣金净收入同比下降34%、市场份额和佣金率也出现双降。但公司的经营效率较高,在推广理财产品、提升服务水平等共同作用下,双降的局面将有望改观;
投行业务进入收获期,IPO承销额、家数及份额均创出新高,在中小企业承销上的优势进一步显现。公司的项目储备丰富、并开始在大项目上有所斩获,承销业务的景气高峰将持续;
创新业务布局全面,资产管理和基金管理保持了既有的优势,融资融券、直接投资和股指期货迅速起步。短期内业绩贡献有限,但持续快速增长可期;
在行业2010-2011年日均股基交易额为2200亿元和2600亿元假设下,我们预期招商证券今明两年净利润分别为30.6亿元和40.0亿元,同比增长-18%和30%。对应EPS为0.85元和1.11元。动态PE为28倍和22倍,对应4000亿元交易额为17倍,估值尚未完全反映目前交易额倍增的预期。
我们将对公司的评级由中性上调为谨慎增持。按照分部估值法仍维持29.3的目标价。交易额继续维持在3000-4000亿元、融资融券转融通推出将是催化剂。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：招商证券:10三季报报点评
业绩简评:
公司前三季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别41.75亿元和20.53亿元,同比分别下滑28.17%和16.15%,每股收益0.57元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为14.08亿元和6.84亿元,环比分别增长20.90%和16.38%,实现每股收益0.19元。公司3季度业绩基本符合预期。
经营分析:
自营业绩环比扭亏为盈大幅回升。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为4.50亿元,同比增长59.36%;其中3季度单季实现的自营收益为3.95亿元,环比扭亏为盈大幅增长。公司3季度的自营业绩略好于预期。
净佣金率仍有小幅下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为23.83亿元,同比下降33.84%;其中3季度单季实现经纪业务净收入7.61亿元,环比略有下滑0.33%。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.074%,与中期的0.077%相比仍有下滑,但降幅较缓。
资产管理业务稳步增长。公司前3季度实现的资产管理业务收入为0.52亿元,同比下滑96.17%。其中3季度单季实现的资产管理业务收入为0.18亿元,环比小幅下滑8.41%。该业绩同比下滑的主要由于公司于去年下半年出售博时基金24%股权后不再合并博时基金报表。截止10年9月底公司资产管理业务规模达64.38亿元,目前有“招商现金牛货币”、“招商基金宝二期”等多只集合理财产品,且大部分到期日在2014年之后,预计未来将会持续为公司贡献稳定的收入来源。
投行业务同比增长。公司10年前3季度实现的承销业务收入为7.75亿元,同比增长215.09%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为0.81亿元,环比下滑73.54%。
投资建议:
维持对公司的“买入”评级。我们对公司10年的盈利预测保持不变,将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10年的EPS为0.78元,11年的EPS从0.81元上调至0.89元。公司目前股价对应10年的PE和PB为31.77倍和3.69倍,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：陈振志，李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：招商证券:承销业务大幅增长,自营扭亏为盈
2010年1-9月招商证券实现营业收入41.45亿元,同比下降28.17%,实现归属母公司净利润约20.53亿元,同比下降16.15%,基本每股收益0.57元。
承销业务对总收入贡献增加:2010年1-9月公司实现经纪业务和自营业务收入分别为27.41亿元和1.74亿元,实现承销业务收入7.75亿元,三项业务分别约占营业收入的65.64%、4.17%和18.55%,承销业务收入占比较2009年同期大幅增加约14.32个百分点,对收入贡献明显增加(见图1)。
经纪业务市场份额下降,手续费率大幅下滑:公司2010年1-9月经纪业务收入同比下降26.79%,这主要是由于手续费率下降较多。股基权债口径下,2010年1-9月公司净手续费率较2009年同期水平下降0.021个百分点至0.074%,降幅达到22.1%。2010年1-9月公司实现代理成交额3.22万亿元,同比下降15.03%,降幅较市场高1.22个百分点;2010年1-9月公司市场份额较2009年同期下滑了0.05个百分点至3.93%(见图2)。
三季度自营业务扭亏为盈:公司2010年1-9月自营业务收入同比下降29.80%,三季度自营收益扭亏为盈,实现收益3.08亿元。公司自营投资风格偏于稳健,2010年6月末所持自营资产中,债券资产占比超过85%。9月末公司自营投资规模为221.16亿元,较半年末增加17.12%。
承销业务收入迅猛增长:公司2010年1-9月承销业务收入同比大幅增长215.09%。前三季度公司担任了漫步者等17个IPO项目以及南京医药等3个增发项目、航天动力配股项目等4个再融资项目的主承销商,筹资总额为207.61亿元,远超2009年全年的筹资总额。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为24.69亿元、37.06亿元和43.65亿元,相应EPS分别为0.69元、1.03元和1.22元,以2010年10月27日收盘价24.70元计算,对应动态PE分别约为34倍、23倍和19倍。公司承销业务增长迅猛,经纪业务市场份额稳定,维持公司“增持”的投资评级(见表1)。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：招商证券:业绩同比出现下滑,盈利预期开始向好
业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务是公司今年业绩最大亮点。截至2010年9月底止,公司实现经纪业务收入23.83亿元,同比下滑33.84%,实现承销业务收入7.75亿元,同比上升215.09%,实现自营业务收入1.74亿元,同比下滑29.8%;此外,公司管理费用支出15.45亿元,同比下滑30.9%,公司管理费用率从2009年同期的38.47%,轻微下滑至2010年9月底止的37.01%。整体看,公司业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务则是公司今年最大亮点。
经纪业务市场份额和佣金率出现持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。公司2010年1-3季度经纪业务市场份额分别为4.01%,4.0%和3.93%,相对于2009年的4.02%,公司经纪业务市场份额连续3季出现下滑,行业排名第7位,比2009年的第6位有所滑落;佣金率方面,2010年1-3季度,公司佣金率录得数据分别为0.0852%,0.0818%和0.0752%,公司佣金率延续2009年的下滑态势,继续在下降通道中运行。公司经纪业务市场份额和佣金率持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。
3季度公司承销业务增速开始趋缓,相较上半年,公司各项承销业务市场份额均显著下滑。截至2010年9月底止,公司股票承销额和债券承销额分别为163亿和100亿元,市场份额分别为2.69%和2.26%,与今年上半年的4.15%和3.04%相比,均出现显著下滑。主要原因在于,3季度公司承销业务增速开始趋缓,其中3季度公司股票承销额仅7.79亿,占前3季承销业务的4.78%,债券承销相对较好,3季度共完成债券承销额仅18.23亿,占前3季债券业务的18.23%。
自营业务自3季度开始实现扭亏。截至2010年9月底止,公司自营业务收益1.74亿,相较于上半年1.34亿元的亏损开始实现扭亏。自营业务实现扭亏主要在于3季度市场出现显著的趋势性上涨,目前公司自营业务尚有浮盈1.05亿元,浮盈释放对公司业绩的提升将有所助益。
研究员：张镭，陈剑涛 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：招商证券三季报点评:经纪业务拖累前三季度业绩
事件:
招商证券公布2010年三季报。2010年1-9月,公司实现营业收入41.75亿元,较之去年同期下滑28.18%;归属于上市公司股东的净利润20.53亿元,较之去年同期下滑16.17%,每股收益0.57元。
点评:
前三季度盈利同比下滑。前三季度,公司营业收入和净利润分别同比下滑28.18%、16.17%,主要原因是经纪业务收入的大幅下滑及博时基金不再并表。考虑到博时基金不并表对业绩的影响,据粗略测算,扣除该部分影响后,公司营业收入同比下滑6.99%;第三季度,公司营业收入和净利润环比增长20.86%、16.33%。从收入结构来看,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比57.08%;其次是投资银行业务,营业收入占比21.65%;最后是证券自营和资产管理业务,营业收入占比4.17和1.05%。
经纪业务:市场份额和佣金率双重下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入23.83亿元,较之去年同期减少33.84%,主要是交易额和佣金率的双重下滑所致,其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑25.27%,股基交易额同比下滑11.45%。以股基交易额为衡量标准,截至9月底,公司实现经纪业务市场份额3.98%,分别较之2010年上半年及09年底小幅下滑1.97%和2.45%;佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势,截至9月底,公司平均佣金率0.0846%,较之6月底进一步下滑3.20%,公司的佣金率水平在业内已处于较低水平,未来进一步下滑的空间有限。
自营投资收益扭转亏损局面。1-9月,公司自营业务实现净收入1.74亿元,较之去年同期增加5.45%;伴随着第三季度A股市场有所回暖,公司自营业务扭转了上半年亏损的局面。
投行业务大幅增长:1-9月,公司投行业务实现净收入(含证券承销、财务顾问、保荐收入)9.04亿元,较之去年同期大幅增长137.89%。报告期内,公司共完成17家IPO(均为中小板和创业板项目)、1家再融资及6家债券的主承销项目,股票承销金额172.70亿元、市场份额2.6%、行业排名第11,债券承销金额100亿元、市场份额2.12%;而去年同期公司仅担任4家IPO、8家债券的主承销项目,其中IPO承销金额37.27亿元。
资产管理业务平稳发展。1-9月,公司资产管理业务实现净收入0.44亿元,较之去年同期增长51.81%;第三季度公司新发行了1只集合理财产品--“招商智远稳健2号”,募集资金1.45亿元。截至目前,公司已发行的集合理财产品共有7只,资产规模63.18亿元,市场份额5.84%,排名第5。
投资建议。10月份以来,市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期,由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断,我们调高其评级至“增持”。
风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：招商证券10三季报点评:业绩符合预期,自营仓位提升
事件:招商证券10月27日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入41.8亿元,同比减少28.2%,归属于母公司的净利润20.5亿元,同比下降16.2%,EPS0.57元,其中第3季度实现营业收入14.1亿元、净利润6.8亿元,环比增加16.4%。
点评:公司前3季度实现营业收入41.8亿元,同比下降28.2%,实现净利润20.5亿元,同比减少16.2%,但由于去年同期公司合并博时基金,同比数据有一定不可比性,每股收益0.57元,ROE8.9%,期末每股净资产6.4元,业绩符合于预期。公司第3季度实现营业收入14.1亿元,环比增加20.9%,实现净利润6.8亿元,环比增加16.4%。
佣金率降幅略高于预期,但后期压力已有所减缓:公司前3季度实现经纪佣金净收入23.8亿元,同比下降33.8%,1-9月公司股票基金市场份额3.95%,较2009年减少0.1个百分点,其中第3季度市场份额3.82%。前3季度公司股票基金净佣金率0.081%,较2009年减少17.6%,其中第3季度佣金率0.075%,环比下降8.1%,降幅高于预期。公司佣金率已处行业较低水平,随着佣金新规的出台以及市场的好转,3季度后期下降压力已有所缓和。
自营扭亏、权益投资应有增加:公司前3季度实现自营收益1.7亿元,其中第3季度在指数上涨15%的背景下,自营收益3.1亿元。公司期末自营规模221亿元,较中期末增加17.1%,我们推测权益投资规模应有所增加。
中小项目行业领先:公司前3季度实现投行业务收入7.8亿元,同比增加2.15倍。截至目前,公司完成股票公开发行131亿元,位列市场第14位,发行家数居市场第6位,完成企业债发行145亿元,居行业第9位。
融资融券进步显著:公司于3季度开展融资融券业务,截至9月末,公司在深交所中融资融券余额1.35亿元,市场份额7.3%,居行业第6位,居第二批试点券商首位。
给予增持评级,目标价29元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润30.6亿元以及40亿元,对应EPS0.85元及1.12元。目前公司股价对应今、明两年动态PE分别为29倍与22倍。根据分部估值,给予公司29元目标价,对应2011年动态PE26倍,给予增持评级。
公司3季报主要亮点:(1)自营仓位增加,提升业绩弹性.
(2)中小项目承销保持行业领先地位。
未来面临不确定性:(1)市场及成交水平大幅下滑.
(2)佣金率降幅持续高于预期。
研究员：潘洪文 所属机构：海通证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||