金陵饭店(601007)_研究报告_财经_新浪网(601007) 研究分析报告|查股网
股票名称：金陵饭店(601007)
报告标题：金陵饭店:短期业绩难有大幅提升,长期看好新增业务
投资要点:
1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权,对酒店管理公司由参股转为绝对控股。
标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力,且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。
2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力,酒店房价难以大幅提升,加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元,餐饮业务涨幅达20%,但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力,很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。
3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算,2011年由于需补交1亿多的土地增值税,公司投资收益将略低于预期。但从2012年起,原股权投资差额款已全部摊销完成,预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后,项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定,目前预计四期将在4-5年内结算完成。
4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题,目前仍停留在主体塔楼的建设中,最快将于2012年中封顶,低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态,2015年开始将对业绩提升有所贡献。
5、总体来看,公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景,但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后,近三年将很难为上市公司贡献利润。
预计2011-2013年实现EPS:0.41元、0.52元、0.53元,对应PE分别为:22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多,我们给予公司“推荐”评级。6个月目标价9.84元。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:2亿元12%委托贷款增加投资受益
点评:
我们估计此项委托垫款将不会产生减值准备。公告刊,借款人中南建设为房地产开发企业,近3年财务状况良好,2010年实现归属于目公司的净利润为7.41亿,我们估计1年期2亿元贷款将不会有损失风险。
估计增厚2011年每股收益为0.04元。我们假设委托贷款手续完成、委托贷款发放之日为6月底,估计公司2011年此项委托贷款可提供投资收益为1200万,按照总股本3亿计算,增厚每股收益为0.04元。
我们认为公司商品贸易2011年净利润将可能保持10%左右的增速。我们预计2011年商品贸易可贡献净利润为1400万左右净利润。
酒店业务方面:2011年公司酒店平均房价在2010年660元左右的基础上提价8-10元,2011年平均出租率保持在78%;按照585间客房计算,客房2011年可增加收入为140万左右,餐饮方面,公司2011年提价幅度为20%,餐饮收入增加幅度大概在2400万左右,酒店2011年可增加收入大概在2500万左右,按净利率20%计算,可增加净利润为500万左右,增厚每股收益为0.02元左右。
酒店管理收入方面:酒店管理的战略为在经济发达地区的二三线城市扩张,目标是每年增加10-15家。我们预计酒店管理2011年可增厚每股收益为0.05元左右。
盈利预测和估值:我们认为公司公司虽然涉及房地产业,有一定的风险,但我们看好公司未来酒店管理的发展空间。预计2011年每股收益能实现0.50元左右, 按照目前股价9.35元计算,PE为19.7倍,远远低于同类公司PE水平,虽然我们看好公司长期投资价值。但由于目前二级市场大盘还没有止跌企稳迹象,大盘继续下探寻底概率较高,公司综合考虑,我们调低公司评级为“增持”,建议逢低关注。
风险因素:酒店业市场竞争加剧,利润率下降,公司有一定的经营风险;国家加大对房地产业的调控力度,房地产业的风险激增;其他不可抗力风险。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店调研简报:涉地项目步伐放缓,酒店业务稳步增长
一、 事件概述
近日到金陵饭店(601007)进行了调研,就市场关心的酒店经营、酒店管理发展、新项目进展等问题与公司进行了深入交流。
二、 分析与判断
酒店本部盈利稳定,价格提升弥补成本压力
酒店本部经营步入成熟期,保持了资产的优质性、盈利的稳定性,现金流较为充裕,公司目标是维持高入住率的情况下提升价格水平。一季度酒店入住率达到73.5%,近年来公司客户群的增加和品牌忠诚度持续提升为保持酒店业绩水平提供了坚实的基础。今年一季度以来CPI持续攀高,原材料成本、能源费用、人工成本面临较大涨幅,本部营运压力依然很大。据调研本部餐饮价格提高了20%,年内住宿平均房价有望达到670元,较去年提高10元左右。价格提升特别是餐饮价格提升能够有效弥补成本带来的压力。
酒店管理公司连锁步伐加快,在管酒店数已达94家
目前公司绝对控制酒店管理公司,签约酒店数达到94家,遍及全国八省一市,酒店经营规模位居全国前三强。其中5星级酒店达到65家,在国内酒店管理公司中排名第一。最近三年来看,公司新签的酒店数分别为8家、11家、13家,逐年增加,主要是二三线城市五星级酒店。我们认为随着地产调控的深入,酒店投资的增速会放缓,而酒店的经营管理会成为重点,近年新建酒店存量巨大,将给公司酒店管理公司带来较大的市场机会。二三线城市主要以国内客户为主,国内酒店管理公司具有相对的竞争优势。公司酒店管理业务内生和外延增长均有较大的空间。酒店管理业务开展时间相对较短,目前公司开业酒店50家,整体成熟度不高,内生增长空间依然很大,每年可望增长20%左右。外部扩张来看每年新增酒店数在10家以上,综合考虑酒店管理业务业绩贡献近几年可望保持20-30%以上的增长。
涉地业务步伐放缓,对业绩贡献低于去年
地产调控对公司的涉地业务带来一定的压力,影响到今年业绩贡献和新项目开发进度。受地产调控的影响,公司参股的玛斯兰德项目四期的建设和销售将会放缓,年内可能因征收土地增值税影响到今年业绩;天泉湖项目开发和销售的进度也会受到一定制约;另外金陵二期工程由于土建单位施工组织方面的因素,施工进度低于预期,主体结构竣工可能推迟,影响到明年投入使用的时间,并且受原材料涨价等因素影响,项目实际投资可能会有所增加。
三、 盈利预测与投资建议
受地产项目影响,调低未来两年公司的业绩预测,预计未来两年分别为0.41元和0.44元(原来预计分别为0.44元和0.48元)。公司的酒店管理业务增势良好,基本面扎实。考虑到涉地业务受到的影响可能将持续,暂时调低评级为“谨慎推荐”。
四、 风险提示:
二期扩建工程延迟竣工导致收益贡献放缓;资金压力加大的风险;地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。
研究员：李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:二期工程进度低于预期,谨防业绩低于预期之风险中性
事件:公司一季报显示,实现收入1.78亿元,同比增长32.73%,归属于母公司的净利润1333万元,同比增长15.27%,每股收益0.044元,业绩基本符合我们的预期。近日对公司进行了实地调研,对金陵二期、天泉湖项目等工程的进度做了进一步的跟踪了解。
酒店本部业务稳中有升:从公司一季度业绩来看,本部总体经营情况良好。客房入住率达74%,与去年同期相当;餐饮收入同比增长9.2%,酒店业务为公司提供了稳定的现金流,可以看出公司管理层保持了良好的营运能力。
酒店管理项目有力拓展:2010年底,公司受让了酒店管理公司部分股权,成为酒店管理公司的绝对控制人,管理公司纳入了合并报表范围。目前金陵连锁酒店已达95家,遍及全国八省一市。公司正在洽商新的管理项目,推动酒店连锁稳步拓展。
金陵二期施工进度低于预期:从二期工程现场调研了解到,由于土建总包单位施工组织等方面的原因,目前二期扩建工程进度较为迟缓。我们此前预计今年年底金陵二期土建封顶,明年正式投入营运。
按目前进展情况看完成原定工期难度颇大,主体结构竣工可能推迟,从而对明年如期投营产生一定影响。公司管理层也在积极沟通协调,不断督促施工方加快工程进度。
房地产调控给公司带来不可忽视的影响:随着国家对房地产调控力度的不断加大,给公司的地产项目也带来了不小的影响,这将给玛斯兰德第四期的别墅销售带来一定的负面影响。
成本上升给酒店营运带来压力:由于今年一季度以来CPI持续攀高,酒店原材料成本、能源费用、人工成本面临较大涨幅,尽管公司为缓解成本压力已有所提价,但目前酒店本部营运压力依然很大。
投资建议:我们并不否认公司是一个稳健经营、增长可期的好公司。
但鉴于公司近两年主要在重投入、重建设,收获期还需等待时日,且两大新项目进展低于预期,短期内可能有一定的风险。此前我们对公司的盈利预测已将新项目、房地产的风险考虑其中,暂且维持公司2011年到2012年的EPS的预计,分别为:0.37元,0.40元,对应的PE分别为:25.5倍,23.6倍。维持公司“中性”投资评级。
研究员：尹建辉,李洁影 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：金陵饭店一季报点评:增长符合预期,扩张前景更加光明
一、事件概述.
金陵饭店(601007)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入1.78亿元,同比增长32.73%;实现净利润1332.7万元,同比增长15.27%,每股收益0.044元。符合我们之前的预期。
二、分析与判断.
酒店管理公司并表和贸易业务较快增长,营收涨幅三成以上.
公司营业收入1.78亿元,同比增长32.73%,主要是本期合并增加南京金陵酒店管理有限公司收入和商品贸易收入增加所致。一季度酒店管理公司并表,按照去年酒店管理公司的收入情况和增长情况,一季度可望带来2000万左右的收入增加;据估算金陵饭店本部同比增速在10%左右;贸易业务同比增长30%左右,成为公司一季度营业收入较快增长的另一大原因,也好于市场预期。
金陵饭店本部营业稳定增长,符合预期.
从一季报情况来看,公司金陵饭店本部的总体经营情况稳中有升。营收和业绩均有8-9%的增长。完全符合市场的预期。其中由于原材料和人工成本上升略快于营收的增速,毛利率下降2个百分点左右。在CPI持续走高的情况下,公司的成本上涨市场早有预期,总体上看成本控制仍然比较好。
酒店管理业务独特成本结构带来销售费用大幅上涨.
一季度公司销售费用同比增长2000多万元,增长143%以上。销售费用大幅上涨主要来自酒店管理公司并表。酒店管理公司中有13家经济型酒店,经济型酒店的成本费用构成较为特殊,主要是销售费用,因此酒店管理公司并表带来销售费用同比的大幅上涨。
三、盈利预测与投资建议.
公司新项目进展顺利,酒店管理业务成长空间和业绩改善空间大。预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有25倍和23倍的PE,按照分业务估值,依然有较高的估值优势。我们认为公司资产优良、品牌效应突出,并经过多年努力,公司扩张前景更加看好,合理估值应该在13-15元,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示:资金压力加大的风险;地产调控带来地产市场大幅波动等。
研究员：史萍 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:看好公司长期投资价值
近日,我们对金陵饭店进行了调研,调研信息速递如下:
调研信息速递:
公司2010年的主要营业收入构成主要由金陵饭店的客房和餐饮收入及商品贸易收入构成,酒店方面的收入比重占到公司主营收入的比重2010年达到47.78%,商品贸易收入比重占到2010年主营收入比重达到49.83%。
公司2010年的利润构成主要由酒店,净利润大概为5143万元左右,房地产投资收益为4175万元左右,商品贸易实现净利润(主要由公司的孙公司苏糖糖酒食品公司贡献)为1285万元左右。
玛斯兰德未来4年进入结算高峰期。玛斯兰德三期现房在售2套湖景别墅,总价2400万、2500万。四期准现房最快2011年年底开盘,2012年6、7月份开盘可能性极大。一期二期包括双拼和独立别墅,一期开发了80栋,二期共开发106栋,已经全部结算完成。三期以后全部为独栋别墅。三期160栋独栋别墅,目前在2010年只结算了3.3亿,如果按照每套1100万计算,总营业收入为18.72亿,公司目前只结算了3.3亿,还余15亿左右尚待2011年到2012年结算,按照参股比例30%计算,按照40%的净利率计算,公司投资收益为1.8亿,如果分2年结算,于2011年和2012年结算,每年可带来9000万投资收益,远远超过2010年历史最高水平4400万左右水平。而4期计划建设120套,每套按500平米,精装修,每套如果以2000万计算,可带来营业收入为24个亿,按照净利率为40%-55%计算,可带来净利润为10个亿,公司按照参股比例30%计算,可有3个亿的净利润。估计在2013年到2014年结算,也远远超过史上最高水平。玛斯兰德史上及未来4年净利润和收入情况见图表1。
商品贸易2011年净利润将可能保持10%左右的增速。我们预计2011年商品贸易可贡献净利润为1400万左右净利润。
酒店业务方面:2011年公司酒店平均房价提价在2010年660元左右的基础上提价幅度在8-10元,2011年平均出租率保持在78%;按照585间客房计算,客房2011年可增加收入为140万左右,餐饮方面,公司2011年提价幅度为20%,餐饮收入增加幅度大概在2400万左右,酒店2011年可增加收入大概在2500万左右,按净利率20%计算,可增加净利润为500万左右,增厚每股收益为0.02元左右。
酒店管理收入方面:酒店管理的战略为在经济发达地区的二三线城市扩张,目标是每年增加10-15家。我们预计酒店管理2011年可增厚每股收益为0.05元左右。
新金陵饭店2011年年底可能封底,2012年有可能持平,2013年产生利润。成熟后的净利润大约在6000万-8000万左右,是老金陵的2倍左右。
天泉湖项目情况:开发进度大概是一期为酒店+SPA+养生养老公寓,估计2012年建成,先运营酒店,再销售公寓,我们估计天泉湖项目产生利润在2012年之后。
公司迎来的发展机遇未来较大。(1)、2013第二届亚青会将于南京召开,青奥会每四年一届,夏季青奥会最长12天;(2)2014年夏季青奥会将于2014年8月16日(周六)至28日(周四)在南京举行,赛程为期12天;(3)南京成为世界500强企业投资集中地,2010年底已有95家世界500强企业落户南京,跨国公司地区总部逾360个,南京正成为深具吸引力的"总部经济港湾";(4)区域经济一体化的发展、产业结构的优化以及国际投资、商务交流、大型会议、会展活动等,将给南京酒店市场带来无限商机。
盈利预测和估值:我们认为公司公司虽然涉及房地产业,有一定的风险,但我们看好公司未来的发展空间。综合考虑,我们继续维持公司评级为“买入”评级。详细盈利预测见以后的深度报告。
风险因素:酒店业市场竞争加剧,利润率下降,公司有一定的经营风险;国家加大对房地产业的调控力度,房地产业的风险激增;其他不可抗力风险。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:轻重资产双轮驱动,长期价值逐步凸显
金陵饭店为中国酒店业翘楚,已构建“酒店+旅游资源+上下游产业链”业务格局,酒店主业轻重资产双轮驱动,褒有集团整体上市、省酒店资源整合的预期。公司2011-13年市场一致预测每股收益分别为0.39元、0.46元和0.57元,相当于2011年25倍,低于行业平均。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金陵饭店:地产项目拉动业绩增长
地产项目是公司业绩增长的主要推手。正如我们在半年报分析中所述,金陵置业(30%)玛斯兰德三期项目的结算期限落在了下半年,该联营企业2010年全年共实现净利润1.48亿元,同比增长143.3%。金陵置业为股份公司贡献了3547万元的投资收益,其新增的投资收益在股份公司新增业绩中的占比高达97%。换言之,股份公司2010年新增业绩中有97%来自地产项目的贡献。我们再一次提示,金陵置业(30%)股权投资差额摊销期限已于2010年年底到期,从2011年开始,金陵置业每年897.27万元的股权投资差额摊销将不再计提。
新业态成为公司未来增长引擎。公司新业态有两个。一是金陵天泉湖旅游生态园项目。该项目总规划面积约1269亩,其中出让用地面积398.69亩,租赁用地面积870.31亩,总建筑面积约257,757m2,其中196亩已取得土地使用权。该项目是股份公司实施“酒店实体+旅游产业链”战略的开山之作。二是金陵饭店扩建工程。该项目预期在2012年上半年开业。这两个新业态的投入使用有望提升公司业绩增长速度。我们预测,公司2011-2013年的EPS分别为0.50元、0.54元、0.59元,维持“增持”评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金陵饭店:房地产贡献主要利润,其他业务锦上
年报概况:
公司全年实现营业收入51450.39万元,同比增长16.36%;其中酒店业务收入25366.97万元,占公司总营收的49.30%,同比增长14.11%;商品贸易收入25638.98万元,占总营收49.83%,同比增长18.98%。公司全年实现利润总额14763.73万元,同比增长24.47%;归属于母公司所有者的净利润11246.81万元,同比增长31.73%。报告期末,公司总资产18.30亿元,比上年度期末增长21.17%;净资产11.11亿元,比上年度期末增长11.26%;每股净资产3.70元,比上年度期末增长11.11%。
点评:
房地产贡献收益大增是利润增速远远高于收入增速的主要驱动因素。公司收入同比增长16.36%,利润同比增长却高达32%,利润增长高于收入增长的主要原因是公司参股30%的南京金陵置业发展有限公司主要从事房地产开发和销售业务,开发的高档别墅项目2010年贡献的投资收益达到历史新高,同比2009年增长219%,占到公司2010年实现归属于母公司净利润的比重达到37%,公司2010年实现每股收益为0.375元,金陵置业房地产2010年实现投资收益贡献每股收益就高达0.139元每股。
公司酒店业务和贸易业务锦上添花。公司2010年酒店业务收入实现收入25366.97万元,占公司总营收的49.30%,同比增长14.11%;实现商品贸易收入25638.98万元,占总营收49.83%,同比增长18.98%。其中酒店业务收入由于公司持股南京金陵酒店管理有限公司比例于2010年12月2日从26.78%增加至57.29%,新纳入合并报表可能有一部分酒店收入并表,导致酒店业务收入增长370万左右,其余酒店收入来自金陵饭店的客房和餐饮收入大增,公司年报资料显示,金陵饭店全年实现客房收入1.1亿元,同比去年增长17%,实现餐饮收入1.3亿元,同比去年增长11%,但餐饮业的毛利率同比去年下降了将近3个百分点。金陵饭店客房和餐饮收入均突破历史新高。
公司净资产收益率最近3年来逐年提高。公司构建的“重资产与轻资产两轮驱动,酒店投资管理、旅游资源开发、上下游产业链三大板块”的发展格局,使得公司净资产收益率最近3年逐步提高,2007年ROE为6.67%,2008年ROE为7.10%,2009年ROE为8.15%,2010年ROE达到10.12%。
公司迎来的发展机遇未来较大。(1)、2013第二届亚青会将于南京召开,青奥会每四年一届,夏季青奥会最长12天;(2)2014年夏季青奥会将于2014年8月16日(周六)至28日(周四)在南京举行,赛程为期12天;(3)南京成为世界500强企业投资集中地,2010年底已有95家世界500强企业落户南京,跨国公司地区总部逾360个,南京正成为深具吸引力的"总部经济港湾";(4)区域经济一体化的发展、产业结构的优化以及国际投资、商务交流、大型会议、会展活动等,将给南京酒店市场带来无限商机。
盈利预测和估值:公司低价收购酒店管理公司2011年将全部纳入合并报表,2011年酒店收入增幅将可能增长8000万左右,我们给予公司公司2011年每股收益为0.39元,2012年每股收益为0.46元,对应PE分别为24倍和21倍。公司有一定的估值优势,虽然涉及房地产业,有一定的风险,但我们看好公司未来的发展空间。综合考虑,我们给公司首次评级为“买入”评级。
风险因素:酒店业市场竞争加剧,利润率下降,公司有一定的经营风险;国家加大对房地产业的调控力度,房地产业的风险激增;其他不可抗力风险。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店2010年年报点评:短期资金承压,中长期有亮点
事件:
金陵饭店3月17日公布了2010年公司年报,年报显示公司全年实现营业收入51450.39万元,同比增长16.36%;其中酒店业务收入25366.97万元,占公司总营收的49.30%,同比增长14.11%;商品贸易收入25638.98万元,占总营收49.83%,同比增长18.98%。公司全年实现利润总额14763.73万元,同比增长24.47%;归属于母公司所有者的净利润11246.81万元,同比增长31.73%;实现基本每股收益0.375元,较2009年增长31.73%。公司拟定的分配方案为,每10股派1元(含税)。
点评:
树立民族高端酒店品牌,巩固区域优势2010年公司营收规模在酒店服务和商业贸易双方面分别有14.11%和18.98%的增幅,其中,酒店服务板块毛利率略有下降,但仍保持80%左右的较高水平,是公司主要的利润点,为公司利润总额贡献超过70%。其次,公司的商业地产项目进入结算期,2010年结算3.3亿,实现净利润1.48亿,并将持续开发高端别墅项目。2010年,金陵饭店全年实现客房收入1.1亿元,餐饮收入1.3亿元,均突破历史新高记录。“金陵”系品牌在国内八省一市已具有92家连锁酒店,2011年即将开幕江阴、宜兴和东台三家酒店,并有24家酒店在建设或筹备期中。新晋酒店将继续以南京为中心,江苏省为据点,积极拓展在浙江、山东、福建的市场份额,并尝试将触角伸向西安。
短期发展面临资金压力尽管公司2010年营收规模增长颇厚,公司在计划新建酒店并完善产业链的规划中仍存资金隐忧。公司上市募集资金的主要投向——金陵饭店扩建工程预算总额达到16.1亿元,截止2010年末公司已投入6.11亿元,工程计划2011年竣工,12年投入运营。目前该项目尚需10亿元左右的投入,除开公司计划以股东增资注入3.5亿元外,尚余6.5亿元需要公司通过其他途径募集资金。公司在2010年的经营活动和筹资活动的现金流入量分别为6.26亿元和1.24亿元,合计净流入仅为1.53亿元,相形之下杯水车薪。公司现金流状况虽然较为健康,但并不具备承担通过间接融资产生的高昂利息费用的能力。因而,公司通过资本市场再次募集资金已是势在必行。
完善产业链,中长期发展有亮点公司积极培养精品商贸、饭店等与酒店业务联系紧密的子行业,2010年公司餐饮业务规模提升11.05%,达到1.34亿元;商贸业务更是厚积薄发,增幅超过18.98%,营收规模突破2.56亿元,超过酒店服务规模跃居公司收入比重的首位。公司投资开发的盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目坚持公司“酒店连锁经营+旅游产业链”发展战略,将在南京1小时生活圈内打造一个集景区游览、休闲酒店、养生养老场所及高端旅游地产项目的复合型生态旅游区。其中,景区、地产等项目对提升公司综合的销售净利率效果显著。项目将分三期滚动开发,总投资超过10亿元,至2017年全部投入运营;虽然一期投入款项主要有股东增资注入完成,但后续项目开发的资金压力仍然明显。另一方面,2012年新扩建的新金陵饭店及2013年南京举办亚青会等赛事,将大幅提升公司营收规模及盈利能力。
前途光明,道路曲折,首次给予“中性”评级公司作为苏、浙、沪一带的打响民族品牌的高端酒店集团,在巩固区位优势的同时,着重完善旅游产业链,提升资产效能,但短期内公司业绩可能上升平缓,中长期亮点尚待时日。公司的在建及计划开工项目众多,短期内有资金压力,在资本市场再次募资可能性较大。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.42元、0.52元、0.57元,对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍,但鉴于公司短期内可能面临资金压力,我们给予“中性”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：金陵饭店:年报超预期,主业大幅增长尚需时日
地产投资收益超预期带动2010年年报显著超越预期:
在经济回暖、公司加大投入和积极营销管理的共同带动下2010年公司实现营业收入5.1亿元,同比增长16.4%,其中,酒店业务实现收入2.5亿元,同比增长14%,商品贸易业务实现收入2.6亿元,同比增长19%,酒店和是贸易业务的收入规模均超出我们及市场的预期并创历史新高。2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元,同比增长31.7%,折合EPS0.37元,显著高于我们及市场的预期,主要是因为持股30%的玛斯兰德别墅结算收入达到3.3亿元、贡献投资收益近4175万元(折EPS0.14元)从而大幅超出预期所致。
创新经营提升酒店核心竞争力,庞大的客源储备迎接新金陵饭店开业:
为克服CPI持续攀升、市场竞争加剧、扩建工程施工、老楼机电改造等多重影响,2010年公司积极创新酒店经营,加大销售推广,强化成本费用控制以提高酒店主营业务的核心竞争力,与PEGASUS、EXPEDIA、HRS等全球分销巨头建立战略合作,并与在宁92%的世界五百强企业签订了全球订房协议,进一步巩固了高端市场占有率,提升核心竞争力。目前,金陵贵宾会员已达55万名,其中,优质的商务客人占比达到97%,2010年金陵饭店客房收入1.1亿元,餐饮收入1.3亿元,均创出历史新高,而且公司规模庞大的优质客源储备将为2011年竣工、2012年投入运营的新金陵饭店提供有效的客源支持,预计新酒店2014年盈利、写字楼租赁也将在2014年开始成熟。
立足精品酒店延伸旅游产业链,打造具有国际影响力的百年民族品牌:
公司在提升精品酒店经营、积极推进新建酒店的同时,还通过股权转让实现对酒店管理公司(管理酒店92家、客房数量超过2万间)的控股,预计2011-2013年酒店管理公司每年将贡献2000万左右的净利润,未来公司还将通过收购等途径积极拓展酒店连锁经营。此外,公司计划总投资10亿元打造的高端生态旅居目的地——盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目一期五星级会议度假酒店和养生养老公寓也将在2011年二季度正式动工,公司向拓展旅游上下游产业链、打造具有国际影响力的百年民族品牌征途上又迈出了新的一步,预计2013年后天泉湖项目将为公司贡献收入和利润。
调高盈利预测,提升目标价至10.60元,维持“增持”评级:
我们调高公司2011-2013年盈利预测分别至0.40、0.43和0.45元,其中,地产投资收益分别贡献EPS0.18元、0.22元和0.18,即酒店主业业绩增长在2013年前仍不明显。.结合行业估值水平,我们分别给予地产业务、酒店商业零售2011年10倍和40倍的PE估值,得到的公司合理股价为10.6元,给予“增持”评级。
风险提示:新金陵饭店项目不能如期开业、经济下滑或者意外灾害导致酒店入住率和房价大幅下降、别墅四期建设进程低于预期且销售大幅下降、三期结算进度低于预期。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:天泉湖已开工,新金陵年底竣工
2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.36%;营业利润14,648万元,同比增长28.39%;归属母公司净利润11,247万元,同比增长31.73%;每股收益0.38元。每10股派发现金红利1元(含税)。
房地产投资收益增加是营业利润增幅高于收入增幅的原因。
公司持股30%的南京金陵置业房地产公司实现营业收入3.30亿元,净利润1.48亿元,为公司贡献投资收益3547万元,该业务目前受到国家房地产调控政策的负面影响。该公司主要开发南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅项目。项目占地面积724亩,已累计销售约480栋别墅,目前即将投建的四期项目为美国南加州风格的精装独栋别墅。保守预计2011年房地产业务结转收入后,为公司带来投资收益2000万元。
毛利率略有提升,费用率均有所增加。公司综合毛利率为50.65%,同比增长0.06个百分点。报告期内公司产生的销售费用为7,074万元,同比增长20.77%,销售费用率为13.75%,同比增加0.5个百分点。管理费用7,926万元,同比增长32.23%,管理费用率为15.4%,同比增加1.85个百分点。财务费用-209万元,同比下降64.94%,财务费用率为0.41%,同比增加0.94个百分点。
做强做大酒店主业,打造新金陵高端综合体。公司利用上市募集资金,全力推进金陵饭店扩建工程,在南京新街口CBD兴建一座集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体,建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体,塔楼主体结构已施工至26层,预计2011年底竣工,2012年投入运营,2013年之后盈利,预计建成后年增加公司营业收入2亿元,对公司EPS增厚为0.20元。
金陵天泉湖旅游生态园已于2010年12月开工建设。景区规划面积1269亩(其中挂牌土地398.69亩,租赁土地870.31亩),建筑面积25.78万平方米,金陵天泉湖旅游生态园建设包括:1、紫霞岭国际会议度假酒店区;2、玫瑰园养生文化区;3、小龙山原生态度假住宅区。这三大核心区域将组成复合型高端生态旅居目的地。项目总投资10.14亿元,其中:建设投资9.88亿元,流动资金2636万元。预计2011年第二季度开工建设五星级会议度假酒店和养生养老公寓。预计该项目营业收入为18.36亿元,税后利润为2.82亿元;投资净利润率为27.9%,内部收益率为7.0%。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.33元、0.36元和0.44元。以3月16日收盘价9.66元计算,对应动态市盈率为29倍、27倍和22倍,由于公司估值低于酒店板块50倍市盈率,维持公司“增持”的投资评级。提示房地产受到政府调控的负面影响,以及相关多元化的扩张,使管理的难度增加的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金陵饭店:主营业务稳中有升,房地产业务收益快速增长
业绩增速略高于预期:公司年报显示,2010实现营业收入51450万元,比去年同期增长16.36%,归属于母公司所有者的净利润11247万元,同比增长31.73%,每股收益0.375元,略高于我们此前的预期。
主营业务向好,房地产结算贡献收益:公司全年酒店业务收入25367万元,同比增长14.11%,上年同期同比下降2.4%;商品贸易收入25639万元,同比增长18.98%,上年同期同比增长15.73%。此外,公司加快了地产结算的力度,贡献投资收益3547万元。考虑到地产业务面临持续的政策调控影响,2011年度来自房地产的投资收益具有较大的不确定性。
餐饮毛利率有所下降,但商品贸易毛利率上升:由于原材料价格的大幅上涨以及人工成本增加,使得公司的餐饮毛利率有所所下降,从2009年的65%下降为62%,为了缓解成本上涨的压力,公司2011年公司对餐饮较大幅度的提价,平均达20%左右,因此2011年餐饮毛利率有望回升。商品贸易的毛利率20.88%,较2009年上升了2.57个点。
酒店入住率上升:公司全年酒店入住率达78%,较去年的70%上升了8个百分点,平均房价为660元。2011年房价将会稳中略升,公司的客户以商务型客户为主,入住率稳定。
酒店管理业务锦上添花:酒店管理公司2010年共实现收入2500万元,较2009年增长了71%。公司原持有金陵酒店管理有限公司26.78%的股权,2010年12月受让了30.51%的股权,共计持有57.29%股权,纳入了合并报表范围。酒店管理公司的稳步发展将给公司带来更多的利润贡献。
未来业绩看点依然在新项目:一是金陵饭店的扩建工程,预计2011年竣工,2012年投入运营,2013年贡献利润。二是“金陵天泉湖旅游生态园”, 将打造融合高端酒店、生态旅游、会议度假、休闲养生为一体的复合型高端生态旅居目的地。此项目的建成将扩大公司的品牌知名度与成长空间,但由于建设期较长(预计6年),预计2012年后能才能逐步释放业绩。
投资建议:尽管公司业绩超于我们之前的预期,但鉴于公司在建项目产生效益尚需时日,且来自房地产业务的投资收益难以保持2010年的增长速度,公司近几年增长将较为平缓。预计公司2011年到2012年的EPS分别为:0.37元,0.40元,对应的PE分别为:26倍,24倍。维持公司“中性”投资评级。
研究员：尹建辉，李洁影 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：金陵饭店2010年年报点评:新项目达产有望带来新增长
地产结算超预期致业绩略超预期。公司2010年实现营业收入51450.39万元,同比增长16.36%;其中酒店业务收入占比49.30%,同比增长14.11%。实现归属于母公司所有者的净利润11246.81万元,同比增长31.73%;EPSO.37元,超出预期(0.33元),主要原因是地产结算超预期(预计0.08元,实际结算0.12元)。
公司现有业务增长稳健。公司目前主要运营五星级酒店南京金陵饭店和旅游商场、金陵贸易、苏糖糖酒、精品贸易四大块贸易业务,经营较为稳健,每年预计维持10%左右增长;参股的“玛斯兰德”别墅地产项目销售良好,目前剩余四期年内动工销售,其中该投资收益对应的股权投资差额2011年将摊销完毕(每年897.29万元),2012年后地产贡献收益能力提升;公司2010年11月增持南京金陵酒店管理有限公司股权至57.29%,带来了新的盈利增长点。
新金陵项目如期推进,预计2012年投入运营。公司募集资金项目即新金陵项目目前已完成一期桩基和地下室施工,塔楼主体结构施工至26层,预计2011年竣工,2012年投入运营。由于老金陵客源市场稳定、加上该项目拥有突出的品牌和地理位置优势,我们认为该项目达产当年便有望实现盈利,为公司带来新的增长点。我们假设新金陵项目2012年初达产使用,预计12一13年将为公司新增EPS分别为0.08/0.19元。
天泉湖项目预计年内动工,先期建设酒店和养生公寓。“金陵天泉湖旅游生态园”项目融高端酒店、生态旅游、会议度假、体闲养生为一体,规划面积1269亩,建筑面积26万平方米,总投资预计10.14亿元,建设期6年。目前公司已取得其中196亩土地,预计2011年第二季度开工建设五星级会议度假酒店和养生养老公寓。我们认为该项目为公司长期持续增长增添了动力,但考虑到该项目建设期较长且主要利润贡献将来自于养生公寓和别墅地产,进度尚不好把握,我们暂未进行利润预测。
风险因素。自然灾害等事件冲击;CPI大幅上涨带动成本上升等风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司11一13年EPS为0.38/0.52/0.70元,其中地产贡献0.06/0.12/0.14元。我们认为公司合理价值为11.80元,对应2011年旅游PE35x+地产PElox,维持现价(9.66元)“增持”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店年报点评:各业务亮点频现,业绩超预期
一、 事件概述
金陵饭店(601007)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.4%;净利润1.12亿元,同比增长31.7%;实现每股收益0.375元,大幅超出市场预期,也超出我们之前预期(0.35元)。
二、 分析与判断
主营业务稳定增长,增长前景依然乐观2010年,公司主营业务酒店业务和商业贸易均实现稳定增长,分别增长14%和19%,符合市场预期;其中商业贸易业务盈利状况出现较大改善,贡献业绩由09年的800多万增长到1200多万,增长50%左右。
预计随着CPI持续走高、商业地产走火酒店业务提价可能性较大,商业贸易业务随着规模效应体现和高端酒水市场利润空间增大,未来依然有提升的空间,总体上看公司主营业务提升依然比较乐观。
参控股公司亮点频现,地产业务净利率较高超出预期公司通过收购控股的酒店管理公司2010年实现营收7169万,增幅10%左右,但随着管理酒店整体成熟度的提升,业绩实现大幅增长,2010年实现净利润2499万,同比增长72%;随着公司在全国扩张的加速,未来营收增长20%,业绩增长30%以上可望得到保持。
公司参股30%的金陵置业2010年结算3.3亿,实现净利润1.48亿,净利率高达45%,是公司业绩超预期的一个重要原因。作为超高端地产项目,项目净利润率有望得到保持。
新项目进展顺利,市场扩张方面努力寻求突破公司新金陵饭店项目和天泉湖项目进展顺利,均有望按计划完成;在轻重资产扩张方面继续寻求突破,我们预计“十二五”规划有可能为公司扩张带来政策方面的机会。
三、 盈利预测与投资建议
预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有22倍和20倍的PE,估值非常安全。我们认为公司资产优良、品牌效应突出、扩张机遇和前景看好,公司合理估值应该在13-15元,维持“推荐”评级。
四、 风险提示:
地产调控带来地产市场大幅波动;经济或社会系统性风险等。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店10年报点评:价格提升受益,盈利进入上升通道
地产大幅结算,业绩快速提升
报告期内,公司实现净利润1.12亿元,对应EPS为0.375元。业绩增长略高于预期,主要原因在于,首先,地产业务加大了结算力度。南京地产项目进入快速结算期。其次,酒店管理公司的收购,带来收益提升。
价格提升的受益者
2011年年初,金陵饭店,客房及餐饮价格均有所提升。依据我们的预测,价格提升,将使金陵饭店净利润增加约664.05万元。尽管通货膨胀持续,公司酒店相关价格提升能够弥补成本的上涨,金陵饭店是价格提升的受益者。
酒店管理业务助推公司业绩提升
考虑到上市公司高管仍持有酒店管理公司剩余部分股权,同时,2011年3月7日酒店管理公司更换新任总裁,酒店管理公司管理层的有效激励将推动酒店管理业务快速提升。依据我们的预测,酒店管理业务贡献净利润,2011年较2010年将增长1224.39万元。
盈利预测及投资建议
自2011年开始,公司盈利进入上升通道。依据我们的预测,公司2011、2012年实现净利润为1.31和1.47亿元,对应EPS分别为0.44和0.49元。再考虑到公司商业物业价值的提升,公司重估每股净资产约11.86元。因此,公司价值低估,给予买入评级。
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:内生外延拓展产业链,轻重资产两轮驱动发展
业绩简评
金陵饭店2010年实现营业收入5.15亿元,同比增长16.36%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.12亿元,同比增长31.73%。每股收益为0.375元,超过市场预期。
经营分析
酒店客房及商品贸易业务业务经营表现良好:受益于经济回暖,商务活动活跃,公司客房收入实现增长16.9%,达到1.13亿元,餐饮业务则同步增长11.05%,实现收入1.34万元。整体酒店业务经营情况基本符合我们的预期。2010年公司商品贸易收入为2.56亿元,首次超过酒店业务收入,占总营收49.83%,同比增长18.98%,表现略高于我们此前预期。
子公司盈利提高营业利润:2010年公司实现投资收益4576.6万元,其中金陵置业贡献投资收益3546.75万元,金陵酒店管理贡献628万元。金陵置业报告期内实现收入3.3亿元,较去年增长80.33%。目前累计销售约480栋别墅,从项目规划上看,我们预计未来三年“玛斯兰德”别墅的销售额将出现下滑,公司投资收益亦将有所减少。
盈利调整及投资建议公司正在积极打造“酒店投资管理、旅游资源开发、上下游产业链”三大板块,我们认为该发展策略分别在品牌延伸、资源整合、产业升级三个层面支撑金陵中长期的发展。
考虑到新金陵饭店建设对旧楼经营的影响,以及金陵置业业绩可能出现下滑,我们预测公司2011年业绩与2010年基本持平,预计未来三年每股收益分别为0.375元、0.421元和0.524元,对应市盈率分别为对应市盈率分别为25.78、22.95、18.42倍,低于行业均值水平,我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:本土最具影响力酒店集团雏形初现
公司愿景与发展战略:通过实体连锁和管理输出,实现品牌化、规模化、网络化,蓝图覆盖全国,成为最具国际影响力的本土酒店品牌。为此,公司将以资本为纽带,通过新建、收购、控股等方式壮大酒店实体业务,同时加快酒店管理输出的发展步伐,打造全品牌酒店经营体系。
控股酒店管理公司为公司长远发展奠定坚实的基础。专业化管理是酒店业的突出特征,而我国高星级酒店集团化率仅约15%,与发达国家超过60%相比,酒店管理市场空间仍巨大;高星级酒店向二三线城市渗透是必然,本土酒店管理公司具备天然优势,金陵酒店管理公司作为最具竞争力的高星级酒店管理公司,激励到位,将面临较好的发展机遇。
天泉湖项目是从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”模式转变的有益尝试。
(1)我们不认为天泉湖项目是一个简单的“酒店+地产”项目,它是公司从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”转变的有益尝试;(2)度假产业是我国旅游业发展的重要方向,酒店公司向度假产业延伸是国际上常见的发展方向;(3)随着新金陵、天泉湖项目的稳步推进,以及酒店管理公司的快速发展,“最具影响力的本土酒店”集团雏形逐渐清晰。
建议用战略的眼光看待公司的成长价值。虽然短期内酒店主业增长有限,但未来的发展空间广阔,目前正处“破茧成蝶”之初期,也是投资的良好起点;况且,短期内,地产业务利润大幅增长,将弥补主业增长的缺憾,保证公司业绩持续较快增长。
维持10-12EPS0.32、0.40、0.50元的预测,短期目标价12元,12个月目标价15-18元。
风险提示:经济硬着陆,酒店陷入低迷;酒店资产整合不确定性较大。
研究员：林周勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:行业翘楚,厚积薄发
我们看好公司酒店连锁业务的持续扩张。1、我国酒店管理市场发展空间广阔;2、在二三线城市,公司相对国际酒店管理公司的竞争优势比较明显;3、公司有完善的人才培养机制,为酒店集团化快速扩张中源源不断地人才输出提供了坚实保障。
快速成长的管理公司是未来两三年的重要利润增长点。截止12月2日,公司酒店数量达到92家。日后,公司将继续大力实施精品酒店战略,计划每年新增托管高星级酒店15-20家,且基本为5星级酒店。重点发展江浙一带经济发达的二三线城市,同时向“7省1市”之外的版图拓展。随着前期托管酒店相继开业、度过培育期,以及酒店数量的不断增长,管理公司已进入快速成长期,2006-2009年净利润复合增长率达到144.7%,且未来两三年公司利润增量的60%以上都将由其贡献。
新金陵2012年开业令公司酒店业进入发展新阶段。项目目前进展顺利,计划2012年中期投入运营。鉴于土地成本低及金陵强大的品牌效应和运营能力,预计新金陵培育期将大幅缩短,2013年即可实现盈亏平衡,2014年开始大量贡献利润,公司酒店业务迎来跨阶段性成长。
苏糖糖酒快速发展。贸易业务利润主要来自苏糖糖酒,苏糖从2005年起进入快速发展通道,作为江苏省内中高档名优酒类品牌的主导运营商和最大批发商,已垄断了除沃尔玛等几家大超市外南京高端酒水的供应。2010年,公司开始着手完善经营网络,随着业务规模的快速扩大以及经营体系的不断完善,苏糖未来增长空间巨大。
房地产投资收益对近几年利润贡献较大。“玛斯兰德”项目三期预计实现销售收入14.8亿元左右,未结算部分还将贡献投资收益6000万左右。在南京市停止别墅用地审批的情况下,公司的独栋别墅已属市场稀缺品种,我们认为受房地产调控影响不大,售价有望继续上涨。四期预计实现销售收入23.1亿元,公司分享投资收益2.1亿元。整个玛斯兰德项目未来几年总共将为公司带来2.7亿元左右的投资收益。
盈利预测与评级。暂不考虑新金陵、天泉湖生态园的影响,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.321元、0.389元、0.475元,合理价值约15.4元。公司收购酒店管理公司对公司业绩增厚明显、新金陵将令公司酒店主业发生跨越式发展、天泉湖生态园前景看好,且存在继续增持管理公司股权以及收购酒店物业的预期,我们看好公司日后的发展,给予“买入”评级。
风险提示。新金陵不能按期投产,房地产投资受政策影响超过预期。
研究员：李莹莹，王朗其 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：金陵饭店:轻重资产扩张齐头并进,多重看点照亮未来
零溢价收购酒店管理公司,彰显轻资产扩张决心
公司11月17日公告以净资产作价,市盈率仅为1.5倍的极低成本收获优质资产,大幅超出我们此前预期。出让股权的6位自然人均属集团高管,彰显出大股东支持上市公司做大做强的决心,公司实现对酒店管理公司的绝对控股,对扩张战略的决策和实施极为有利。
打造酒店为主线的全产业链,多业务接踵贡献业绩
传统业务金陵饭店运营和苏糖业务将稳定贡献业绩;玛斯兰德地产项目未来5年将持续贡献大额权益净利;轻资产扩张的酒店管理公司将成为公司业绩的重要增长点;重资产扩张的金陵二期2012年开业,进入成熟期将每年贡献7000万元以上权益净利润;天泉湖旅游生态园养老养生公寓一期最快于2011开始预售。新增数个现金牛对公司以酒店为主线的全产业链扩张形成强有力的支撑。
天泉湖旅游生态园将探索休闲度假连锁发展的新模式
公司重头打造的天泉湖旅游生态园集高端酒店、休闲养生、度假别墅、商务会议于一体,作为公司首个高端休闲度假区项目,将实行滚动开发,借此探索未来休闲度假区连锁发展的新模式。随着中国步入休闲度假旅游的黄金期和老龄化社会的到来,休闲度假连锁大有可为,开发顺利将成为公司未来重要的突破口。
资产注入或重组更具现实性,再添亮点,维持“推荐”
评级公司近期一系列动作判断,以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性;在各地国资酒店整合的大背景下,江苏省国资酒店资产整合预期强烈,步伐有望加快。公司基本面正发生较大的质变,预计2010-2012年公司EPS分别为0.35元、0.44元和0.48元,公司二级市场估值优势明显,维持“推荐”评级。
风险提示:
地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||