南京银行(601009)_研究报告_财经_新浪网(601009) 研究分析报告|查股网
股票名称：南京银行(601009)
报告标题：南京银行:平台贷款代偿性风险较小
出席:南京银行董事会秘书汤哲新、证券事务代表管征。
主要观点:南京银行平台贷现金流覆盖结构较优,代偿性风险较小。
交流主要围绕地方政府融资平台、净息差、房地产贷款、小企业贷款等方面展开。
地方政府融资平台贷款1)长三角地区财政实力较强,不会产生代偿性风险;2)南京银行当前平台贷占比不到20%,其中现金流全覆盖占比83%;3)平台贷项目降旧控新、风险可控。
净息差信贷资产:小企业贷款增加,存贷利差扩大;债券资产:收益率提升;同业资产:降低净息差0.02%-0.04%左右;净息差预计仍维持在2.5%左右的水平。
房地产贷款1)压力测试结果:极端假设下不良率仅上升0.5%;2)南京银行房贷比例控制在18%以下,开发贷和土地储备只占9%;3)南京银行参与保障房建设,未参与廉租房项目。
小企业贷款南京银行以小企业贷款为转型特色,发挥自身优势,小企业贷款议价能力较高而不良率很低,资产质量良好。
其他方面1)南京银行各项监管指标均符合要求,且在上市银行中名列前茅;今年存贷款等各项业务持续发展,企业价值继续提升。2)尚未收到有关新资本监管办法的文件,未作测算。
研究员：邱冠华 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南京银行:资产质量与息差预计保持稳定
跨区分行设立暂停暂不影响南京银行发展:跨区设立分行暂停成为今年三月以来压制城商行表现的主要负面因素之一。不过跨区经营限制仅是暂时性措施,预计监管机构将结合城商行的各项监管指标及新设网点所处地区情况制定跨区经营准入门槛。我们判断,短期内跨区分行设立暂停对南京银行影响也十分有限。公司近两年累计开设5家分行,分行扩张速度较快,已基本覆盖了长三角地区的主要城市。南京银行完全可以在目前阶段开设分行下属支行,对已设分行地区进行深度挖掘。
南京银行二季度净息差预计环比持平:受制于存款竞争压力,公司今年一季度存款定期化较为严重(定期存款占比环比上升10%),预计二季度公司存款成本将进一步上升,同时公司为与中小企业保持良好关系,贷款利率上浮比例控制在较低水平。不过由于公司今年贷款侧重点放在中小企业贷款上,贷款结构调整使得公司的贷款收益率继续提升。根据我们目前的测算,二季度南京银行净息差有望环比基本持平,与去年同期相比小幅上升4bp。
资产质量保持稳定,平台贷款预计持续下降:市场始终对南京银行平台贷款占比高有所疑虑。近期公司股价调整预计与平台贷款问题再度成为媒体关注热点有一定关系。我们分析认为,南京银行平台贷款占比需与当地经济状况统筹考虑。随着南京青奥会建设工作逐步落实,公司的平台贷款可能已开始逐步下降。这一方面有助于打消市场对南京银行平台贷款风险的担忧,另一方面也为公司的贷款结构调整预留了足够空间。
费用略有压力,但对业绩影响有限:南京银行一季报显示管理费用同比提升59%,成本收入比达到29%。由于一季度异地扩张步伐明显放缓,预期南京银行费用上升可能主要是人员工资上调所致。我们判断公司全年成本收入比将超过30%,对净利润增速略有影响,但负面影响有限。
南京银行近期调整可能主要源于市场担心:1)受跨区经营受限对南京银行影响负面;2)公司平台贷款占比较高;3)息差可能下降。结合我们此次调研情况,我们分析认为公司股价可能已过度反应了以上负面因素。尽管短期内公司尚缺乏上涨催化剂,但是公司作为上市银行中监管指标最理想的银行,仍是城商行中的首选品种。我们维持南京银行2011年EPS1.05元的预测,对应2011年8.7X动态PE和1.25X动态PB,维持公司“买入”的投资评级,目标价19元。
研究员：王鸣飞，金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：南京银行年报简评:净息差弹性不足
年报:规模增长。资产总额2214.93亿元,增幅48.09%;存款余额1397.24亿元,增幅36.81%;贷款年末余额838.92亿元,比年初增长168.64亿元,增幅25.16%。生息资产增长48.2%,拉动净利润增长56.08个百分点;净息差下降14个BP至2.54%,拖累净利润8.27个百分点;不良贷款余额为8.10亿元,比上年下降624.6万元;不良贷款率为0.97%,比上年下降0.25个百分点,拨备覆盖率234.71%,信贷成本0.68%,与去年持平,拨贷比2.29%,提高17个BP。
一季报:生息资产增长8.6%,贷款增长7.47%,净息差年化2.59%,比2010年四季度增长5个BP,拨贷比2.25%,手续费净收入同比增长75.9%,拉动净利润6.97个百分点。成本收入比下降至29.01%,下降1.45个百分点。
投资建议:我们预计2011年公司净利润增长36.4%,达到31.62亿元,EPS1.07元/股,2012年净利润增长24.8%,达到39.5亿元,EPS1.33元/股。鉴于净息差弹性要等到下半年,暂时下调评级至中性。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：南京银行:存款高速增长,息差止跌回升
南京银行 2010年净利润同比增长49.7%,1季度净利润同比增长33.6%,与我们的预期一致。南京银行净息差从4季度开始逐季回升,手续费收入保持强劲增长,存款增长也较为迅猛,但成本收入比呈现上升趋势。维持持有评级不变。
研究员：尹劲桦，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南京银行年报及一季报点评:规模驱动成长,不良贷款略有反弹
南京银行公布年报及一季报:公司2010年实现营业收入53.05亿元,同比增长46.25%,实现归属于母公司的净利润23.11亿元,同比49.70%,每股摊薄收益0.778元,拟每股派息0.2元。公司一季度实现净利润7.85亿元,同比增长33.60%。目前股价对应11年、12年市净率1.54倍、1.35倍。未来公司规模高增长将持续,我们维持其“跑赢大市”评级。
研究员：郭敏 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：南京银行:安全边际保证业绩成长
南京银行的业绩符合我们的预期,其1季度的投资收益相对较低与债券市场1月以来的熊市积极相关,但是随着2季度以来债券市场转稳甚至小幅转牛的趋势,我们认为公司的业绩在2季度将会有积极的提升。公司的加权风险资产比年初增加了12.4%,而贷款仅增加了7.5%,我们认为公司提高了信用债的比例和规模。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升38.8%和成本收入比的下降。
我们维持对公司2011年和2012年EPS的判断,分别为1.14元和1.36元,预计2011年底每股净资产为7.17元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为9.7和8.1倍,对应2011年底的PB为1.54倍。鉴于公司较高的成长性和良好的资本充足率水平,我们维持对公司强烈推荐的评级。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南京银行年报&一季报点评
业绩简评.
南京银行10年实现归属母公司净利润23.18亿元(EPS0.78),同比增长50.0%;11年1季度实现归属母公司净利润7.85亿元(EPS0.26),同比增长33.5%,符合我们预期。业绩同比增长动力基本上来源于规模扩张,贡献10年和11年1季度48.2%和38.1%的同比增幅,规模驱动明显。
经营分析.
补充资本后继续维持较快的规模增长。10年3季度由于受到资本充足率限制,公司规模扩张的速度明显受阻,生息资产较2季度仅环比增长了0.01%。在4季度配股融资后,公司资本充足率和核心资本充足率大幅提高了4个百分点,规模扩张得以维持。10年4季度依靠同业快速增长(环比增长26.0%)带动生息资产环比增长12.9%,11年1季度依靠存款快速增长(环比增长9.4%)带动生息资产环比增长8.1%,公司始终保持较快的规模增长。
存贷差反弹乏力,1季度利息支出上升幅度大。2010年末公司存贷差4.26%,较中期下降3BP;与其它银行年末存贷差反弹相比,公司存贷差反弹乏力;1季度公司利息支出环比增长57.6%,而计息负债规模环比增长9%,资金成本上行压力显现。
中间业务收入增长较快。10年全年手续费净收入同比增长46.8%,11年1季度手续费净收入同比增长75.9%。手续费收入快速增长主要来自代理、结算和顾问咨询费,三者占据10年手续费收入的90%以上。
资产质量整体平稳,覆盖率稳步提升。10年末公司不良贷款余额8.1亿,环比上升0.3亿,11年1季度末略微上升0.06亿;虽然不良贷款环比有所上升,但与10年初相比基本持平,考虑到公司较快的规模扩张,我们认为公司的贷款质量依然保持稳定。截至1季度末,公司不良率为0.91%,为2004年以来最低水平;拨备覆盖率248.2%,较10年末继续提升14个百分点;拨贷比2.25%,与上年末保持一致,在中小银行中处于较高水平。1季度年化信贷成本0.6%,较上年下降7BP。
盈利调整.
我们预计公司2011/2012年实现归属母公司净利润31.06/37.94亿元的盈利预测,净利润同比增长34.0%/22.2%。11/12EPS=1.05/1.28元,11/12BVPS=7.19/8.26元。
投资建议.
目前股价对应1.54x11PB/10.6x11PE,1.34x12PB/8.7x12PE,估值较行业平均存在20%-30%的溢价,而11年信贷规模严格管控,城商行在贷款额度控制下增长优势无法体现,维持“持有”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南京银行2010年年报与2011年1季报点评:规模扩张和中间业务快增推升盈利增长
业绩概述:
南京银行2010年净利润23.11亿元,同比增长49.70%,2010年实现稀释每股收益为0.78元,每股净资产6.34元,公司拟每10股派现2元(含税)。2011年1季度实现净利润7.85亿元,同比增长33.60%,较去年4季度单季环比大幅增长62.16%。实现摊薄每股收益0.26元,归属于上市公司股东的每股净资产6.60元。
正面因素:
平均生息资产保持较快增长,10年同比增加53.98%;1Q11环比4Q10大幅增加293.84%;
非利息净收入2010年和2011年1季度分别同比增长48.28%和9.56%,其中手续费及佣金净收入分别同比增加44.64%和75.89%。
2010年末费用收入比同比下降0.92pc至30.46%;11年1季度继续下降至29.01%。
不良率下降,拨备率和拨备覆盖率提高;1季度信贷成本回落;
贷存比、资本充足率、核心资本充足率等指标良好。
负面因素:
10年净息差同比下滑9bp至2.55%,但11年1季度单季净息差环比回升至2.57%;
10年拨备计提同比增长45.20%;
实际所得税率10年全年上升0.89pc至18.35%。但11年1季度又回落至17.54%。
盈利预测:预测2011年净利润增长32%,增持评级南京银行拨备率基本没有压力,预计2013年甚至12年就可达标。结合公司年报、季报及以上分析,我们预测南京银行2011、12年的净利润分别为30.53、36.95亿元,同比增长32.13%、21.01%;每股净收益分别为1.03、1.24元;每股净资产分别为7.09、7.98元。
按目前价格计算,南京银行2011年动态PB、PE分别为1.56、10.75倍;2012年动态PB、PE分别为1.39、8.89倍,维持增持评级,年内目标价15元,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.88、12.05倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南京银行:息差收入快速增长,拨备计提相对充足
息差收入快速增长。2010年全年,公司实现利息净收入46.2亿,同比增长45.9%。2011年1季度,实现利息净收入14.5亿,同比增长43.9%,环比增长18.7%。
同业业务发展迅速,薄利多销提高收入。在贷款发放受到严控的环境下,南京银行明显提高了同业业务的开展力度。自2009年底至2011年1季度末,贷款余额增长34%,债券投资余额增长62%,而同业资产增长124.3%。在资金来源方面,同业负债占计息负债比重亦由2009年底的23.5%提升至29%。虽然同业资产与负债间的息差水平低于存、贷款息差,但同业业务不受信贷管制及资本充足率的约束,以薄利多销形式对息差收入形成正向贡献。
企业存款定期化趋势值得关注。2011年1季度末,南京银行企业定期存款占比有2010年末的37.2%上升至46.7%;企业活期存款占比由2010年末的47.2%下降至37.2%。存款定期化的趋势将对息差水平的进一步扩大形成一定阻力。同时值得注意的是,企业存款定期化或许是实体经济活跃度下降的反映,其对于银行业整体经营环境的意义值得关注。
贷款拨备较充足,未来计提压力小。2011年1季度末,南京银行贷款不良率为0.91%,较2010年底下降0.06个百分点。同期公司拨贷比达2.26%,较2.5%的监管指标距离不大,未来计提拨备压力较小。
投资建议:预计公司11年、12年EPS分别为1.01元、1.23元,给出未来6个月目标价13.80元,对应2011、2012年PE分别为11.0x、9.0x,对应PB分别为1.5x、1.3x。给予“强烈推荐”评级。
风险提示:若下半年经济下滑超预期将负面影响公司贷款质量。
研究员：张镭，林帆 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：南京银行:规模扩张带来利润增长
南京银行2010年实现营业收入53.06亿元,同比增长46.25%;归属上市股东净利润23.11亿元,同比增长49.70%;基本每股收益0.90元;期末每股净资产6.34元。分配预案为每10股派2元现金红利(含税)。
净利息收益率下降。2010年公司净利息收益率为2.55%,同比下降0.09个百分点,净利差为2.42%,同比下降0.06个百分点。活期存款占比下降是公司净利息收益率下降的重要原因,期末活期存款占比为44.7%,同比下降3.8个百分点。
规模扩张带来利润增长。公司在净利息收益率下降的情况下,实现净利润的快速增长,主要受益于规模的扩张。报告期末公司贷款总额838.92亿元;同比增长25.16%;资产总额2214.93亿元,同比增长48.09%;存款总额1397.24亿元;同比增长36.81%,期末存贷比60.04%,较年初下降3.96个百分点。根据我们测算,公司生息资产同比增长53.64%。
资产质量得到改善。期末不良贷款余额为8.10亿元,同比下降0.76%;不良贷款率为0.97%,同比下降0.25个百分点。期末贷款损失准备为19.02亿元,同比增长33.93%;拨备覆盖率234.71%,同比提高60.80个百分点;拨贷比2.27%,同比提高0.15个百分点。
配股补充资本。报告期内公司每10股配2.5股,共募集资金总额48.64亿元(含发行费用),及时补充了资本,期末资本净额达到190.74亿;资本充足率达到14.63%,较期初提高了0.56个百分点;核心资本充足率13.75%,较期初提高了0.86个百分点。
2011年的经营目标:存款增幅达到21%以上;贷款增幅达到19%以上;中间业务净收入占比力争达到10%;不良贷款率不高于1%。2010年公司实现中间业务净收入4.75亿元,较上年增加1.47亿元,增幅44.63%,占营业收入的比例为8.95%。
其中,代理业务实现收入1.95亿元,比2009年增长49.30%;结算业务实现收入1.20亿元,比2009年增长133.57%盈利预测和投资评级。预计南京银行2011-2012年每股收益分别为1.12元和1.52元,按照最近收盘价11.06元计算,动态市盈率分别为9.9倍和7.3倍,维持“增持”投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南京银行:秀玉初成实,堪宜待凤凰
南京银行的业绩略低于我们的预期,主要是因为公司资产减值费用环比提高46.5%,超过了我们对公司计提拨贷比进度的预测。公司于2010年完成了48.64亿元的增发,大幅提高了公司的核心资本充足率和资本充足率水平到13.75%和14.63%的较高水平,这一资本充足率足以维持公司未来3年度可持续发展。
公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升48.2%和成本收入比的下降。
我们调整对公司2011年和2012年EPS的判断,修改为1.14元和1.36元,预计2011年底每股净资产为7.17元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为9.7和8.1倍,对应2011年底的PB为1.54倍。鉴于公司较高的成长性和良好的资本充足率水平,我们维持对公司强烈推荐的评级。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南京银行年报和1季报点评:关注贷款结构变化带来的收
年报和季报总结及预测。南京银行10年实现净利润23亿元,同比增长50%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长31%、32%。南京银行1季度实现利润7.9亿元,同比增长34%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长44%、38%。4季度和今年1季度南京的净息差环比上升较快,预计与贷款结构调整有关。预计11年该行净利息收入仍能保持较快增速,净利润同比在30%以上。
关注贷款结构调整。南京银行个人贷款占比不断提高,10年个贷同比增长55%,11年个贷环比增长13%;小企业贷款10年增长91%。从行业分布看,制造业占比上升,与政府和大型国企贷款相关的行业占比下降。
在贷款规模增长受控的背景下,南京有望通过贷款结构的调整带来较大的收益。该行所处区域利于其业务和客户结构转型,未来需观察其经营上的调整。
净利息收入保持较快增长。4季度和今年1季度净息差环比都上升5个bp,1季度净利息收入环比上升12%,总体上保持较快增长。较快增长的原因预计,一方面是贷款结构的调整和资金收益率上升,另一方面付息端压力不大。
债券投资对利润影响日趋减弱。10年公允价值变动收益-0.27亿元,1季度0.1亿元。债券投资对利润影响日趋减弱,与交易类资产占比下降有关。
未来债券投资对南京银行净利润的负面影响较小。
费用增长会较快,成本收入比保持稳定。10年费用同比增长42%,成本收入下降0.9个百分点,至30.5%。1季度费用同比增长59%,偏高。
预计未来网点开设、客户结构调整和IT等投入会使南京的费用增速较快,在收入保持较快增长的背景下,成本收入比保持稳定。
资产质量平稳,未来拨备压力小。南京银行不良贷款余额微升,总体上保持平稳,10年不良净生成为0%。10年和1季度的风险成本为0.69%和0.60%,1季度末拨备比贷款上升至2.25%,未来季度拨备计提压力小。
投资建议:南京银行11年PE和PB分别10.9倍和为1.52倍(定增后),PE估值高于股份制银行平均水平20%左右。城商行贷款规模和异地扩张受限,抑制市场对其成长性的预期。但该行可以通过调整贷款结构获取较高收益,实现利润高增速,该行是城商行中11年业绩弹性最大的银行,我们维持“增持”评级。
风险提示:融资平台贷款占比较大。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南京银行年报点评:息差水平快速提升,业务转型成效显现
公司盈利能力不断提升,结构调整效果明显。2010年公司实现净利润28.39亿元,其中归属于母公司股东的净利润为23.11亿元,同比增长49.7%,2011年一季度归属于母公司股东的净利润为7.8亿元,同比增长33.6%;2010年公司实现营业收入53.05亿元,同比增长46.25%,其中净利息收入46.22亿元,同比增长45.94%,中间业务净收入4.75亿元,同比增长44.63%,占营业收入的比例为8.95%,这一比例在2011年一季度已达10%。
公司规模平稳较快发展,业务结构转型成效显现。2010年末资产总额2214.93亿元,比上年末增长48.09%,2011年一季度末资产总额达2408.88亿元;2010年公司贷款和垫款余额819.89亿元,比上年末增长25%,成为16家上市银行中贷款增速最快的银行,其中小企业业务取得了跨越式发展,2010年末小企业贷款余额177.38亿元,同比增长91.33%。
公司净息差水平快速提升,成本收入比持续改善。由于资金价格上涨、行业净息差水平回升,加上公司业务结构的转型,公司净息差水平由2010年2.54%上升至2011年一季度的2.69%,提高了15bp。公司成本收入比由2010年末的30.46%下降至2011年一季度末的29.01%。
公司资产质量不断提升,抵御风险能力不断提高。2010年末公司不良贷款率0.97%,截至2011年一季度末,公司不良贷款率已降至0.91%;2010年末拨备覆盖率为234.71%,比上年末增加60.80%,2011年一季度末拨备覆盖率已升至248.24%;拨贷比由2010年末的2.27%略微下降至2011年一季度末的2.26%,距离2.5%的监管标准较为接近,未来拨备压力较小
2010年公司顺利实施配股及时补充了资本,年末该行资本充足率14.63%,核心资本充足率13.75%;2011年一季度末这两个指标分别为13.26%和12.44%,处于行业中较高水平,资本的顺利补充利于支撑各项业务的发展。
2010年年报和2011年一季度数据显示,公司盈利能力大幅提升,业务结构转型成效明显。鉴于公司资本充足、业务转型效果显现以及快速的异地扩张,因此预计2011年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南京银行年报和一季报点评,息差回升,中间业务收入高增长
南京银行2010年全年实现利息净收入46.22亿,同比增长45.94%;手续费净收入4.75亿,同比增长44.63%;营业费用(扣除拨备)19.59亿,同比增长40.18%;净利润23.11亿,同比增长49.70%,公司业绩增长符合我们的预期。
每10股派发2元现金红利,派息率为26%,10年股息收益率1.88%。公司全年业绩平稳增长归因于资产规模适度增长、息差回升和成本控制良好等。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额略有上升。公司一季度资本充足率为13.26%,核心资本充足率为12.44%,处于行业较高水平,且公司风险加权资产收益率高,内生补充能力强,未来业务发展有保障。
估算2011年一季度息差为2.70%,较上季度提升9个基点,息差回升主要是因为公司贷款议价能力提升、同业收益增加和债券收益提升。公司未来息差将继续提升,预计公司2011年息差将为2.72%。
公司10年手续费净收入为4.75亿元,同比增长44.63%。其中,结算业务手续费、代理业务佣金、托管及受托业务手续费收入同比增长分别为133.57%、49.30%和1211.31%,占比分别为23.49%、38.32%和1.30%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
资产质量较好,拨备覆盖率提升。不良贷款余额和不良率双降,2011不良贷款余额8.16亿,比年初减少0.06亿元,不良率0.91%,较年初下降0.06个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为248.24%,较2010年提升9.24个百分点。
当前总贷款准备率达到2.26%,处于同业较高水平。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于资产规模适度增长、息差回升和成本控制良好,未来公司中间业务收入增长可持续,定期增加导致成本锁定有利于息差继续回升,公司可供出售金融资产产生大量账面浮亏,未来投资收益可能出现负值。我们预计2011年和2012年盈利分别为30亿元和38亿元,对应11年动态市盈率为10.87倍,动态市净率为1.51倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南京银行年报及一季报点评:量价稳步提升,业绩增长确定
规模扩张与息差提升相得益彰,共同推动业绩高增。南京银行2010年净利润23.2亿元,2011年一季度净利润7.9亿元,同比增长34%,每股收益0.27元,完全符合预期。季末生息资产同比增长39%,当季息差同比提升ZBP,共同推动净利息收入同比增长44%。当季RoE为16.3%,ROA达1.37%,同比略有下降,因资产规模、权益总量较去年同期显著增长。
贷款占比处于低位,同业业务扩张迅速。公司贷款/生息资产在2010年增长250/0/48%,2011年一季度增长7%/9%,贷款增速持续低于生息资产增速,季末生息资产中贷款/投资/同业分别占380/0/290/0/23%,同比一4%/一50/0/+8%,环比一10/0/一10/0/+2%,贷款占比处历史低位,债券投资持续收缩,同业业务扩张显著。
紧缩环境助力贷款定价能力,存款定期化趋势推高负债成本,息差稳中略有提升。2010年新增小企业贷款85亿元,占全行同期增量一半,信贷供需偏紧环境下贷款定价能力逐步增强。季末活期存款占比43%,较年初下降4%,存款定期化推高负债成本。单季生息资产收益率/付息负债成本率分别较2010年上行44BP/46BP,推动当季息差同比提升ZBP,环比提升SBP。
资产质量平稳,拨备计提谨慎,费用控制良好。2009年中期至今不良余额稳定在8亿元左右,信用成本保持在0.6%上下。持续谨慎拨备计提推动拨备覆盖率至248%,拨贷比2.25%,后续计提压力较小,盈利确定性较强。2010年成本收入比30.5%,2011年一季度为29%,属上市银行中较低水平。
核心资本充裕,存款吸收得力,中间业务快速增长,良好适应经营环境。季末核心资本/资本充足率为12.44%/13.26%,贷存比仅57.6%,保证公司规模扩张潜力。一季度中间业务收入同比增长76%,占营收比重提升2个百分点至10%,有望成为新的业绩增长点。
风险因素:资产质量严重恶化。
维持“增持”评级。尚处生命周期的高速成长阶段,充裕的资本与存款保证了持续规模扩张能力,领先的拨贷比下业绩增长更加确定。预计2011/12年EPS为1.00/1.20元,对应PE为11/9倍,维持目标价14元,“增持”评级。
研究员：朱琰，肖斐斐,程桯 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：南京银行:规模高速扩张对资本消耗较大,未来增长方式需要转变
业绩符合预期,增长动力主要来源于规模扩张。公司10年度实现净利润23.11亿元,同比增长49.7%,全面摊薄EPS0.9,均符合我们预期。11年一季度实现净利润7.85亿元,同比进一步增长33.6%。10年度全年摊薄ROE17.21%,ROA1.25%。
规模扩张仍然是城商行利润增长的最主要推动因素。作为植根长三角的城商行,南京银行的规模扩张选择依托上海周边的江苏城市,以省内3家/年,省外2家/年的速度进行规模扩张。公司10年度资产规模达到2214.9亿元,较09年度增长48.1%,其中贷款10年末余额838.9亿元,同比增长25.2%,存款10年末余额1397.2亿元,同比增长36.8%。规模扩张贡献10年度业绩增速的61%。11年度规模增速放缓,一季末规模2408.9亿元,同比增长39.3%,环比增长8.76%,一季度规模进一步扩张贡献利润增速的48%。息差同比收窄限制了10年业绩以及11年一季度业绩的进一步向好。10年度公布净利差2.42%,净息差(NIM)2.55%,分别较上年收窄6BP和9BP。一季度测算利差2.37%,息差2.56%,同比收窄6BP和1BP。成本费用控制水平10年度保持平稳,成本收入比30.46%,11年一季度成本收入比进一步优化至29%,但逊色于上年同期25%的水平,我们认为下降更多反映的是贷款资源稀缺。
资产质量稳定,一季度一升一降。10年度不良率0.97%,年末不良贷款余额8.1亿元,同09年末相比形成双降。11年一季末不良贷款余额抬头,不良率仍然维持在0.91%的水平,余额抬头主要是规模扩张幅度较大。10年拨备覆盖率234.71%,11年一季度拨备覆盖率进一步提高至248.24%。同09年相比,10年信贷成本有所上升,测算全年信贷成本0.7%,高于09年的0.63%,一季度的信贷成本回落至0.62%。
规模大幅度扩张对于资本消耗明显,在监管限制城商行规模扩张的情况下,适宜进一步发挥债券市场积极参与者的地位。10年度资本充足率通过配股得到补充,年末资本充足率14.6%,核心资本充足率13.8%,一季末已经分别降至13.3%和12.4%。银监会对城商行跨区经营“踩刹车”,单纯依靠规模扩张的模式对于城商行未来发展来说已经落伍。我们认为选择深耕江苏内部同时继续发挥南京银行在债券市场上的积极参与者角色在未来会弥补由于规模扩张受限带来的利润增长制约。维持年内资产规模扩张幅度收窄的判断,预期11年EPS1.05元,目前股价对应11年PE10.6XPB1.6X,城商行板块在银行板块中整体估值略高,维持“增持”评级。
研究员：董樑，王宇轩，倪军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南京银行:结构调整暂歇,息差企稳反弹
南京银行净利润高增长主要归因于规模扩张:南京银行2010年报符合预期,一季报略低于我们之前预期,主要是管理费用计提较多。无论是去年全年还是今年一季度净利润的高速增长均主要归因于公司规模的高速扩张。其中去年规模因素对净利润正面贡献达50%,今年一季度影响幅度也达到42%。不过一季度债券投资及管理费用对公司净利润的负面影响分别达到8.5%和7.8%。
资产结构调整暂歇,息差如期企稳反弹:与多数中小银行一样,南京银行去年依靠同业资产带动总资产实现了48%的增长,贷款占比因此由年初的43.9%降至年底的37%,不过一季度公司的资产结构调整步伐暂时停止,贷款占比仍维持在37%左右。正如我们在前期报告中预测的,资产结构调整放缓的同时,南京银行净息差开始企稳反弹。去年四季度单季净息差由2.45%升至2.5%,今年一季度,南京银行净息差进一步反弹至2.54%,较去年全年水平高出6bp。
手续费收入增长迅猛:南京银行2010年手续费净收入达到4.7亿元,增速达到45%,11Q1达到1.67亿元,同比增长76%。从年报细项数据来看,伴随着去年网点数量的扩大及对资金业务的重视,公司的结算及代理业务收入出现爆发式增长。我们预计,今年除却以上两块业务仍将稳定增长以外,公司的投资银行业务将有较快增长。
资产质量保持稳定,费用控制有待观察:公司资产质量保持稳定,不良贷款率环比仍呈现下降趋势,截至一季度末,公司不良贷款率已降至0.91%。在资产质量保持稳定的情况下,公司2010年的信用成本率仍维持在0.68%的水平,截至一季度末公司拨贷比达到2.25%,距离2.5%的监管要求已十分接近。与此同时,公司在异地扩张过程中,一季度费用增长接近60%,成本收入比由去年同期的25%升至29%,超出我们预期。
未来公司的费用控制需要进一步观察。
我们结合此次年报及季报数据,调整南京银行2011年EPS至1.05元,净利润增速为35%,对应2011年10.5X动态PE和1.52X动态PB。维持公司“买入”的投资评级,目标价19元。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：南京银行:布局经济发达区,债券业务是特色
立足长三角,布局经济发达区域
南京银行,地处江苏省会南京市,经济发达金融资源丰富。南京市在江苏省各市总GDP总量位居第三,且全省13个市GDP增速均远远高于全国平均水准。公司主要经营网点集中于南京市,市内拥有59家支行,在江苏的分行建立方面,主要集中再苏南经济发达区域。通过多年的经营积淀,南京银行在南京地区积累了大量的集团客户资源和优质中小企业客户资源。出于文化相似,经营环境,长三角地区尤其是江苏省内城市成为南京银行经营布局的首选地点。
债券市场特色银行,资金业务是强项
南京银行自1997年起开始涉足债券交易业务,通过十几年的债券市场代理业务,搭建了强大的债券业务平台。通过长期合作,公司培养了并巩固了广泛的客户群体。公司的债券交易和结算量一直居于全国市场前列。2009年,公司在外汇交易中心“2009年度银行间市场交易活跃前100强”中排名第35位,在国债现券交易量排名中排名第14位;债券代理结算量位居全国第3位;在全国做市商排名中,位居第2位。此外,在南京银行收入构成中,债券投资收入占比高,在经济面临下行风险的情况下,提升了公司的安全边际。今年以来,由于贷款规模受到严格管控,企业筹集资金的难度加大,企业对短期融资券的需求日益加大,未来南京银行将在短融券发行方面的取得新突破。
贷款定价能力强,净息差领先行业
一直以来,南京银行的净息差以及净利差水平一直高于行业平均水平。2010年三季度末南京银行平均净息差为2.60%,位居16家上市银行第二。长期来看,南京银行的净息差一直位居上市银行前三位的水平。对于利息收入仍占据营业收入绝对重要地位的银行而言,息差水平维持较高水平,意味着盈利能力领先于同业。此外,根据我们对贷款上浮幅度的调研,初步预测2011年南京银行的存款贷款净利差仍会小幅扩大10-15个BPS,净息差也将小幅扩大10-15个BPS。
资本充足率高,经营指标不断改善
经过2010年11月配股融资补充核心资本,南京银行的核心资本充足率和资本充足率再上一个台阶,我们初步测算截止2010年末南京银行的核心资本充足率以及资本充足率将分别达到13.01%和14.32%,处于上市银行最高水准。根据资本消耗及监管需求,我们预计南京银行目前的资本充足率,至少能满足未来三年的业务发展需求。此外,上市以来南京银行的各项经营指标逐渐改善,不良率逐年下降,而拨备覆盖率、拨贷比等经营指标高于行业平均水准。
平台贷款占比大幅下降,房地产开发贷款基本停止
经过调研,我们发现2010年末,南京银行政府融资平台贷款占贷款余额的比重为23%,该比例在2009年末为32%,大幅下降9%。平台贷款收回部分转入了中小企业贷款增长之中。对于剩余部分的平台贷款,主要集中在苏南地区,经济发达政府还款能力强,总体风险较小。此外,南京银行表示目前已经不发放房地产开发贷款,截止2010年末开发贷加按揭贷款总量不超过贷款余额的17%,其中个人按揭占8%,房地产贷款9%。总体看,南京银行在政府平台贷款以及房地产贷款方面的风险基本可控,未来发生大规模不良的概率较小。
估值及投资建议
根据我们对宁波银行2011及2012年盈利预测,南京银行2011年将保持29%的净利润增速,对应每股收益1.08元,对应动态估值分别为1.74PBX,10.50PEX;2012年仍将保持21%以上的净利润增长率,对应每股收益1.31元,对应动态估值分别为1.45PBX,7.82PEX。鉴于公司盈利的持续稳定增长,我们给予南京银行增持评级,6-12个月目标价位为12.7元。
研究员：谢爱红 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：南京银行:以价补量,区位优势促盈利增长
投资要点:
1、业绩符合预期。公司业绩快报称,2010年归属于母公司股东的净利润为人民币1,543,731,218.25元,较上年同期增长50%左右,每股收益为人民币0.84元。同时,2010年各项业务发展势头良好,公司盈利能力增强,资产风险可控。南京银行业绩保持高速增长,整体表现基本符合市场预期。
2、得天独厚的区位优势。公司“立足南京、走向全国”的战略定位明确。南京银行业务主要分布在江苏省南部地区,其中仅南京地区分布的支行达到59家。江苏省近年来GDP 及金融机构存贷款增长速度均处于全国领先水平,使得南京银行可以充分分享其丰厚的经济增长成果。
3、以价补量。信贷政策的收紧,提高了银行的议价能力。目前南京银行积极调整贷款结构,中小企业贷款占比提高。凭借良好的监管指标及上市银行中资本金最小的优势,且非系统性重要银行,南京银行受差别存款准备金率的负面影响将较小,2011年有望受益于异地扩张及对中小企业议价能力的提高,息差收入获得高增长。
4、风险可控。按照银监会现金流的分类,公司的地方融资平台贷款风险可控。目前,贷款基本集中在江苏、浙江、上海等经济发达地区,政府财力较有保障,平台贷款的风险较小。同时,南京银行贷款占比低,贷存比压力较小。2010年三季度,公司存款较年初增长33.3%,而贷款增速仅为18.9%,存款的业务的快速发展为贷款的增加及公司的经营安全打下了良好的基础。而其优势的投行业务,受11年稳健货币政策的影响,信贷收缩可能使得部分企业转向债券融资,使得债券承销在11年可能获得丰厚的利润。
风险提示:
货币紧缩政策超预期。公司吸储能力下降。
投资评级:
南京银行目前流通股总市值较小,在上市银行中属低位,股价弹性大。给予南京银行“增持”的评级。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：南京银行调研纪要
资本充足,监管压力相对较小
据2010年三季度报告显示,公司的资本充足率和核心资本充足率分别达到10.48%和9.51%,均超过新监管工具可能的最严标准10%和6%。公司在2010年下半年又通过配股完成再融资,目前资本足以满足2至3年内的核心资本要求。
清晰定位,快速扩张
南京银行定位中小企业客户群,占比逾90%。公司近年加大了资产扩张的步伐,2009年总资产达1496亿元,同比增长近60%,远超城市商业银行平均资产增速,公司目前计划在长三角、环渤海和珠三角地区每年新增2-3家分行。公司的存、贷款总量在南京地区的市场份额基本稳定在7%左右,预计在三年内继续维持在这个水平或以上。中小企业信贷一直受国家政策支持,今年三月初刘明康又突出强调鼓励金融扶持微贷企业发展;另外,公司拥有2家村镇银行,将继续受惠国家对涉农业务的财政补贴。
大力拓展投行业务
南京银行不仅为中小企业提供传统存贷业务,还可以提供货币资金业务和投资银行业务。当公司类客户贷款额度满足不了时,公司投行部门可以提供短融、中票、债券及贸易融资等业务。2008年,南京银行在南京总部成立了投行业务,2010年年末又在北京成立投行二部,南北呼应起来,投行业务发展前景看好。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
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