文峰股份(601010)_研究报告_财经_新浪网(601010) 研究分析报告|查股网
股票名称：文峰股份(601010)
报告标题：文峰股份:收购南通文景50%股权回购上海文峰千家惠对业绩影响小,长期有利于公司发展
简评和投资建议。公司此次两项收购/回购事项均在市场及我们之前的预期之内,其中收购南通文景置业主要是用于南通二店的开发建设,我们在之前的盈利预测中已假设“集团持股51%的南通二店在公司上市后进入上市公司”;而回购上海文峰千家惠购物中心有限公司股权则是兑现上市招股书中已有的承诺。总体来看,这两项议案均对公司长期发展及业绩贡献有正面影响。
(1)我们在深度报告《“立足南通,融入上海”的南通最大零售企业20110520》中假设“集团持股51%的南通二店在公司上市后进入上市公司,假设其商铺、住宅、办公部分均价分别为1.3、1.5、1.3万元/平米,分别实现收入和净利润为5.2亿元和1.3亿元、10.2亿元和2.35亿元、5.2亿元和1.3亿元;假设2011-14年确认比例为:20%、30%、40%、10%”;即若公司收购51%股权,则该项目共可贡献净利润2.52亿元,其中11年贡献5045万元;而如果收购50%股权,则净利润贡献减少495万元,其中11年减少99万元,对之前的盈利预测影响较小。
(2)上海文峰千家惠目前物业面积64215平米,其中约2.89万平米(经营面积)租赁给上海文峰购物广场经营百货、超市和电器销售,租金为1371万元/年,剩余面积则租赁给其他单位用于餐饮、家居配套业务的经营。我们认为此次回购上海文峰千家惠100%股权主要将对公司业绩有以下影响:(A)减少公司每年租赁费用1371万元;(B)增加每年的折旧费用(2006年上海文峰千家惠折旧费用为1274万元);(C)增加上海千家惠的租金收入和利润(2010年上海文峰千家惠实现净利润594.3万元);在各项因素综合作用下,我们认为该事项对公司业绩影响较小,然而,公司自有物业的增加(尤其在上海地区)以及回购后剩余面积配套业务协同效应的进一步体现则对公司长期发展具有较为积极的意义。
我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预测,其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元,地产EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元。公司目前18.01元的股价对应其2011年PE水平约为零售主业20.4倍,地产业务10倍;估值处于较合理水平。考虑到公司在江苏尤其是南通地区具有较大的品牌影响力和较强的竞争力, 以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩的持续发展提供保障,我们认为可以给予公司零售主业25倍的PE,地产业务10倍的PE,即六个月目标价21.75元,并首次给予“增持”的投资评级。公司目前总市值约88.75亿元,相比较11年73亿的销售额,1.2倍的PS属于合理范畴。
风险与不确定性。
(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;
(2)地产业务比重增加的风险;
(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响;
(4)租用物业租金上涨和不能续租的风险。车业务经营受到行业周期和竞争影响;百货新开门店培育亏损超预期。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:收购两项目股权,租赁业务利润略超预期
公告梗概:
公司公告:1)公司以原始投资值加筹资成本为作价依据收购控股股东文峰集团直接和间接持有的文景置业50%的股权,预计收购价格为56700万元。2)公司按招股书承诺回购新有斐所持有的上海文峰千家惠100%的股权,转让价格以截止2011年6月30日经审计的净资产为作价依据。
收购成本低,南通二期为公司添加盈利增长点本次交易完成后公司持有文景置业50%股权,文峰集团间接持有1%股权,外部自然人持有49%股权。文景置业所开发的项目为南通二期文峰城市广场,地处南通工农路与虹桥路交汇处,用地面积63150.71㎡,总建筑面积300918㎡,由12万余平米的大型商场、一幢23层的五星级酒店、一幢39层的办公大楼和5幢30余层高层住宅组成。该项目于2010年4季度开工,其中购物中心部分由文峰大世界入驻,预计于2012年下半年开业。目前商铺部分规划主要用于租售,商铺租售部分约4万㎡左右,预计将增厚6000万净利润(增厚EPS约0.12元),住宅可售面积约为68000 ㎡左右,我们假定每平米18000元1,净利率20%以及50%股权比例,预计住宅利润1.22亿元,增厚EPS约0.25元。
我们认为1)公司本次收购成本极低,利润丰厚,公司只需出售住宅项目,即可回本。2)公司在南通地区具有较强市场影响力,区域垄断优势明显,并且土地购置成本较低,预计南通2店培育期将大大缩短至6-12个月,迅速为公司贡献利润。3)通过与上市公司沟通:公司与集团未来合力建设城市综合体,由上市公司负责商业开发,由集团负责配套商业地产开发的分割经营战略较为明确。本次收购包含商铺、住宅是由于该项目非集团100%控股,分拆较难导致。若商铺和住宅销售完毕,公司未来进一步融资将不受影响。
自有物业有利于抵抗租金上涨,租赁业务每年增厚EPS 0.05元通过回购上海文峰千家惠100%股权,公司将增加78767㎡商业物业面积,其中2,3,5层共28891㎡之前为大世界沪东店和文峰电器沪东店所租赁,其余物业为出租给他人。本次交易完成以后,公司门店自有面积将增加至246755㎡,占比由62.3%提高至65.2%,有利于公司抵抗未来租金上涨,有锁定经营成本。此外物业出租业务,将进一步扩大公司的利润来源,增强公司的竞争实力,预计租金收入在2000-3000万/年左右,每年增厚EPS约0.05元。
维持买入评级,目标价26.00元由于售楼业务结算不确定性,我们暂不考虑列入盈利预测,而租赁业务收益略超我们预期且具有持续性,我们给予其10倍PE(之前为1倍),调整公司2011-2013年EPS 分别为0.96/1.23/1.59元(之前为0.92/1.17/1.52元)预测,未来三年CAGR 为30.4%,认为公司的合理价值为26元,对应2011年主业30倍市盈率,维持买入评级,目前价格仍然低估公司基本面价值。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:大股东合作开发加速购物中心连锁化扩张
购物中心连锁化扩张加速
公司在南通市根基稳固,未来将采取差异化策略进入苏中和苏北等竞争相对缓和区域。预计购物中心、电器、超市门店每年分别新增3-5家,门店数量有望迅速翻倍。项目与大股东合作开发,大股东主要从事酒店和地产开发与公司互补性较强,而且拥有较强的资源优势,可以获得较多当地政策支持,低价拿到土地等资源,并有利于提升开发进度。江苏省经济基础雄厚,为公司外延式扩张提供广阔空间。未来几年项目陆续建成,业绩增长确定。
“三位一体”协同效应明显,自有物业比例不断提升
公司同时涉足百货、家电、超市三种业态,有利于将公司百货品牌的优势向其他两种业态延伸,同时满足顾客一站式消费需求。此外,公司通过提升自有物业来应对租金上涨。截至2010年底,公司经营面积约为36万平方米,其中自有物业约为23万平方米,占比达63.88%,预计今年自有物业比例提升至 70%以上, 2012年达到80%,从而有效抵御租金上涨的压力。
百货、家电区域垄断优势显著,超市逐渐改善
公司在南通地区垄断优势明显,具有较强的品牌认知度和消费粘性,主力门店南大街店的扩建、装修期间的客流量仍明显高于周围其他百货门店。
其10年销售收入达17.7亿元,遥遥领先于金鹰、亚萍国际、侨鸿国际等百货门店,八百伴商场只有南大街店的1/4多一点。电器在南通市场占有率达50%以上;超市引入一流管理团队,经营状况不断改善。
盈利预测及投资建议
我们上调 2011-2013年EPS 至:0.94,1.22,1.46(此前:0.88,1.14,1.36),其中商业街、住宅等销售对应EPS 分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。首次给予“买入”评级风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。
研究员：欧亚菲，訾猛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：文峰股份调研简报
核心观点:公司业务主要集中在江苏省南通地区,经过多年经营,公司在区域内拥有较高的知名度和品牌影响力,加之旗下门店位置优越,且多为自有门店,公司在南通地区竞争优势明显。但随着南通市场日渐饱和,公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通地区。预计公司未来两年的业绩增长在20%-25%之间,2011年,2012年每股盈利0.9元,1.09元, 按6月24日17.24元的收盘价计算,动态市盈率分别为19倍和16倍估值合理,给予公司“增持”评级。
研究员：张洋 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:购物中心极具复制性,综合开发优势明显
区域垄断,主力门店商业优势显著公司在南通地区具有较强市场影响力及品牌认可度,区域垄断优势明显。公司主力门店南大街店目前正在进行外部装修,而人流量却十分旺盛;相比之下,周围竞争对手八佰伴,虽具有相同体量并且内部装修明显优于南大街店,经营却相对惨淡,人流量明显不足,并且商场一层布局较为空旷,空置率较高,2010年八佰伴营业收入仅为文峰南大街店的1/4。而位于同一商圈的金鹰百货,体量较为玲珑,仅有6000平左右,人流量一般。
百货、电器遥遥领先,超市将有所改观公司百货和电器业务销售分别占南通市(不包括县区)销售的40%和55%左右。目前苏宁、国美、宏图三胞等家电3C 连锁均已进驻南通,虽然文峰电器价格要略高于苏宁,但销量仍一马当先,公司主要竞争优势主要在于 1)南通地区居民对文峰电器的品牌忠诚度较高 2)文峰电器为客户提供差异化的优质售后服务,在厂家保修维护的基础上,进一步提供公司增值保修服务,目前每年售后费用在2-3千万。公司超市业态的实力略显薄弱,目前在南通仅有2家综合超市以及购物中心业态下精品超市,公司引进的台湾超市团队,目前仍处于积极选店阶段,未来外延扩张将有明显改观。
培育期短于行业平均水平,自建物业锁定经营成本公司10个购物中心平均培育期仅20个月,远短于行业平均水平。去年10月扩建竣工并营业的如皋购物中心,预计今年就能实现盈利。较短的培育期主要归功于 1)公司在南通地区品牌优势确立,三种业态并举发展,协同效应明显,管理成本大大降低。2)公司与大股东文峰集团合力购地,建设城市综合体,由上市公司负责商业开发,自建物业的地价成本较低,成本优势明显。公司外延扩展仍以华东地区自建物业的购物中心为主,目标每年扩张3-5个,未来3-5年内购物中心数量达到20-30个。目前,公司自有物业面积比重在63%左右,未来随着自有物业的增加,比重仍有上升趋势,提高了公司抵抗租金上涨的能力,有利于锁定未来经营成本。
首次给予买入评级,目标价24.7元我们调整公司2011-2013年EPS 分别为0.92/1.17/1.52元预测(之前为0.91/1.16/1.49元),未来三年CAGR 为28.4%,认为公司的合理价值为24.70元,对应2011年主业30倍市盈率,首次给予买入评级。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:扎根南通,辐射长三角二三线城市
公司是一家以购物中心为主要业态的商业企业。公司通过推动旗下购物中心的建设,有力地促进了公司百货、电器和超市业务的共同发展。
同时,公司多年的商业经营管理能力与大股东的酒店管理、地产开发能力相结合形成的竞争优势,显著地提升了该模式复制的成功率,降低了相关成本。
公司确立了优先发展长三角地区二、三线城市,择机进入一线城市的竞争策略。公司经过多年的运营,已经拥有丰富的中高端品牌操作经验,同时对该地区二、三线城市居民的消费特点比较了解。这为公司在长三角地区的外延式扩张提供了有利条件。
核心商圈的自有物业是公司长期竞争优势的保障。公司旗下购物中心门店多占据当地市场的核心位置,且多为自有物业。在公司36万平方米的经营面积中,自有物业23万平方米,占比63%。较高的自有物业占比使公司避免了租金上涨的压力,提高了公司的盈利水平。
盈利预测与估值:预计公司在2011年,2012年将分别实现每股收益0.9元和1.09元。按照公司6月22日15.88元的收盘价计算,2011年和2012年的动态市盈率分别为18倍和15倍,相对于申万零售板块21的动态市盈率估值合理,故给予公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济出现重大波动。行业竞争加剧。公司异地扩张无法顺利实施。快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。
研究员：张洋 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:上市定价预测
文峰股份:
2011年06月03日上市。发行价格:20.00元,上市代码:601010,所属行业:商业零售,中签率:24.68%,主承销商:安信证券。
公司投资要点
公司是南通市最大的零售企业,也是江苏省领先的零售企业之一,主要从事百货、超市、电器销售专业店的连锁经营业务,主要经营地为江苏省和上海市。2009年公司销售收入占南通市社会消费品零售总额的4.49%,占南通市限额以上零售企业销售收入的比重为20.64%。2007-2009年,公司在百强中分别排名第二十、第二十二和第二十二。
目前,公司拥有32家门店,包括10家百货门店、2家综合超市门店和20家电器销售专业店。公司主要经营地为江苏省和上海市,32家门店中,21家位于南通市,11家分别分布在盐城市、泰州市、连云港市和上海市。
2007-2010年营业收入符合增长率达9.79%,净利润复合增长率更是高达17.66%。净利润增速明显高于收入增速,主要来自于净利率的提升。
我们可以看出综合毛利率和净利润稳中有升,管理费用和财务费用逐渐下降,而销售费用有小幅提升,但总体上三项费用基本稳定。
募集资金投向
共募投4个项目,总投资3.27亿:移动互联网终端CPU芯片的研发及产业化、现有便携教育及消费电子产品的技改以及研发中心建设。
上市首日定价预测:
我们预测:上市首日定价预测为19.50元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：文峰股份:城市综合体发展模式受益县域经济城市化进程,目标价26元
立足南通、辐射江苏的全业态零售商。文峰股份是南通市最大的零售企业,也是江苏省领先的零售企业之一,实施全业态战略,经营百货、超市、家电连锁等各个业态,并以此为基础组合经营,凭借强大的资源获取能力,形成了购物中心连锁发展的态势。
南通地区零售市场发展空间巨大。文峰主要扎根于南通市场,83%的营业收入来自于南通及其下属区县。公司已经是南通最大百货零售商,门店进入如东县、如皋市、启东市以及海安县。南通下属县域的零售行业普及度处于8-9.7%,仅为南通市的1/2,人均商业面积仅仅是南通市的1/8,零售市场发展刚刚起步,未来增长潜力巨大。
以购物中心连锁化发展布局江苏:我们认为公司有两大独特的竞争优势,其一是商业全业态经营带来的协同效应,其二是依托大股东优势形成的资源获取与项目综合开发优势,将有力推动文峰股份购物中心连锁化发展的战略。
城市综合体发展模式受益经济城市化进程:大股东经营酒店与房地产开发等行业,与文峰股份的行业互补性较强。在中国县域经济新一轮城市化发展的热潮中,城市综合体形式的项目非常受到地方政府的欢迎。二三线城市的城市综合体项目主要由购物中心+星级酒店+写字楼+休闲娱乐设施等构成。上市公司与大股东合作竞标开发此类项目具有非常强的优势,在政府优惠政策的支持下,构建此类城市综合体的成本控制的非常低,并且可以通过出售部分商业物业较快的收回成本。由此带来的较低的折旧摊销费用也能帮助上市公司的购物中心部分尽快实现盈利,该模式具有较强的可复制性。
首次给予“买入”评级,目标价26元:我们预计文峰股份2011-2013年的收入分别为67.08亿元、83.85亿元和100.62亿元;EPS分别为0.95元,1.23元和1.44元。给予零售主业30倍,商业地产12倍估值,目标价26元,强烈推荐。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：文峰股份投资价值分析:深耕二、三线城市,加速购物中心复制
江苏省盈利能力突出的连锁零售企业。公司主营业态为百货、超市、电器销售的连锁经营。截至2010年底,公司在华东地区共有32家门店,位于南通、上海、盐城、连云港等多个城市,包括大型购物中心10家、电器专业店20家(10家开设于购物中心内,10家为单体经营店)、综合超市门店2家。公司连续十年位列全国连锁经营三十强,在南通市区及下辖县区市场占有率超过50%。公司近年净利率稳定在5%-6%之间,位居同行前列。
身处黄金商圈,自有物业保证成本优势。公司主力门店多位于区域核心商圈内,地段优势突出,稀有物业造成竞争对手进入的高门槛。公司总营业面积34.96万平米,其中自有物业13家,总面积占比62.32%。自有物业建成时间早,土地及建筑成本低;新建物业大多得到当地政府支持,土地获取成本低,有利于提升项目盈利空间。
向二、三线城市扩张,多业态组合的购物中心形式复制能力强。公司抓住二、三线城市消费升级机会,加快扩张步伐。自开业以来坚持“百货+超市+电器”三种业态并举发展,有利于延伸公司经营优势,降低单独经营风险。公司以自建物业形式,综合开发“购物中心+商业往I+酒店+写字楼+其他休闲设施”,为顾客提供一站式淌费体验。同时依托大股东资源,增强项目获取能力,提高购物中心陕速复制成功率。
募集资金项目。公司本次拟公开发行不超过11,000万股,投资于南通市下辖如东、如皋、启东、海安4县扩建购物中心项目,其中如东、如皋门店已重新营业,启东一期、海安门店将于2011年9月开业,启东二期将于2013年初开业。江苏二三线城市居民购买力强,消费需求大,2009年全国社销总额超干亿元的城市有26个,江苏占据4个。2010年,江苏下辖13个地级市中有11个位列全国经济百强市。公司如东、如皋门店投入运营后,当年即盈利。我们看好公司后续在江浙地区二三线城市的购物中心业态扩张复制。
风险提示。门店面临选址不当的风险;部分经营场所租赁期满后无法续约或面临租金上调的风险;募集资金项目经济效益达不到预期的风险。
盈利预测、估值及投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.91、1.15、1.35元,其中零售主业贡献EPS分别为0.77、1.04、1.18元,复合增速为24.04%;商铺酒店住宅等业务贡献的EPS分别为0.
14、0.
11、0.17元。目前A股市场零售公司2011-2012年动态PE分别为25、19信,考虑到公司较强的费用控制和盈利能力,公司可享受一定估值溢价,给予其零售主业2011年25-28倍PE估值,住宅商铺酒店等业务10倍PE估值,公司合理价值因、司为20.65-22.96元。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:网上发行8800万股6月3日将上市
文峰股份(601010)6月3日将在A股市场上市。公司此次共发行11000万股(其中网下配售2200万股,网上申购8800万股),发行后总股本为49280万股,发行价格为20.00元/股;此次发行共募集资金220000万元,扣除一系列费用后的募资净额为213621万元,超募136918万元。
估值和投资建议:文峰股份是南通市最大的零售连锁企业,主要经营地为江苏省和上海市,其业务涉及百货、超市和家电连锁以及已逐步开始发展的“城市综合体”各个业态;公司在中国连锁经营协会公布的2010年连锁百强中排名第二十一;截止2010年底,公司共有32家门店,其中以百货为主、兼营超市业务的门店10家、综合超市门店2家、电器销售专业店20家(其中10家开设于公司百货门店内)。
我们仍维持之前新股深度报告中对公司的盈利预测,即预计公司2011-2013年实现营业收入72.75、85.61和100.56亿元,同比增长30.14%、17.68%和17.45%;实现归属于母公司的净利润4.71、5.66、6.78亿元,同比增长33.54%、20.07%和19.91%。摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元(参见表2),其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元,同比增长21.2%、21.19%和17.97%;地产EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元,12-13年增速分别为15.18%和30.59%。
公司长期以来坚持百货+电器+超市的多业态发展,且在江苏尤其是南通地区具有较大的品牌影响力和较强的竞争力;同时考虑到公司在未来仍有较多的储备项目以及尚在洽谈的项目,为其外延扩张以及未来业绩的持续发展提供了保障,因此我们认为,可给予其零售主业11年EPS以25-30倍的PE,对应价值为20.25元-24.3元;另外,考虑到公司未来仍主要将以“城市综合体”的业态对外扩张,其以商铺出售或租赁的地产业务将有望得到一定的持续性,因此,我们给予其地产业务11年8-12倍PE,对应价值为1.2元-1.8元;综上,我们认为公司合理价值处于21.45-26.1元之间;对应发行后总市值分别为106亿元-129亿元;对应11年PS为1.5-1.8倍之间。
表1列示了近期上市的20家新股(黑体为5家主板公司)以及自最近上市的3家零售企业的发行和首日表现情况。近期上市的新股首日表现大多不佳,10家公司中有6家首日即破发,同时整个零售板块目前估值处于历史较低水平(我们重点覆盖公司目前11年动态PE在21倍左右),因此我们预计文峰股份上市后可能在一定时期内在公司合理价值区间内波动。
风险与不确定性:(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响;(4)租用物业租金上涨和不能续租的风险。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：文峰股份新股定价报告:深耕江苏二线市场,具备综合运营能力
立足南通,多业态发展:公司是南通市最大的零售企业,经营百货、超市、家电三种业态,主要布局江苏省和上海市,目前拥有32家门店(10家百货、20家电器其中10家为百货内置门店、2家超市),其中南通21家,占门店数量的65.63%、经营面积的74.30%和营业收入的72.94%。
盈利能力较强:2010年,公司实现营业收入55.9亿元,位居中国连锁百强企业第21位,净利润3.53亿元,净利率高达6.33%,位于行业较高水平,盈利能力较强。
模式复制可期:近年来,公司主要以自建物业的方式在二、三线城市发展城市综合体项目,在自行经营多种业态的同时,通过出租、出售部分商铺、商业街等副产物迅速回收成本,目前,公司已经布局泰州、盐城、连云港等城市,扩张成本较低,自有物业占比超过60%。未来3年,公司仍将以这种方式新开15-20家门店,深耕省内其他城市,抓住城镇化进程的契机,迅速占领核心商圈,其中南通二店和海门店已有明确投资意向。另外,公司大股东文峰集团旗下资源丰富,包括酒店、地产、金融期货等模块,将为公司快速扩张提供有力支持,增强公司以低成本获得大型项目的能力,帮助公司实现模式复制。
募资扩建门店,保障持续增长:公司本次募投项目为如东店、如皋店、启东店和海安店扩建工程,其中前两者已投入运营,效果良好,后两者将在今年3季度投入使用。我们认为对原有成熟门店的扩建有利于公司业绩的稳定增长。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93元、1.14元和1.42元,参比同类上市公司估值我们认为公司合理价格区间为23.25-27.90元。
风险提示:布局相对集中,未来扩张失利,部分门店不能续约等。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：文峰股份新股上市首日定价报告
文峰股份
文峰股份是江苏省南通市最大的零售商,主要从事以百货为主,超市、电器销售为辅的连锁业务,在南通市区的市场份额达40%以上。2006-2010年,公司净利润从1.8亿元增长至3.5亿元,年复合增长率为18.4%,在中国连锁经营协会公布的2010年连锁百强中排名第二十一。公司发行价为20元,对应2010年的发行后静态市盈率为27.78倍。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.89元和1.10元,对应发行价下2011年和2012年的市盈率分别为22.47倍和18.18倍。公司的基本面具有一定特色,但在行业竞争愈发激烈的情况下,未来公司跨区域发展存在劣势,而且公司市值较大,有破发的可能。我们给文峰股份的上市首日定价区间为18.5-21.8元。
备注:文峰股份有破发的可能,加上今天大盘的大幅下跌,也可能会影响其上市首日表现,中签的投资者要以减少亏损为主要目的。
研究员：程艳 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:立足南通,辐射江苏
文峰大世界连锁发展股份有限公司,发行前总股本38,280万股,拟发行11,000万股,发行后总股本49,280万股,公司实际控制人是文峰集团。
公司的主营业务是百货、超市及电器专业销售店的连锁经营。公司的主要运营方式是在大型商场中组合经营百货、超市和电器专业销售三种业态,同时也以单店运营方式经营综合超市和电器专业销售店。
二、三线城市市场潜力巨大。众多二、三线城市,具有巨大购买潜能,人力资源丰富,经营成本相对较低。公司已深入江苏省大部分二、三线城市,在南通市已具有垄断的地位优势,区域竞争优势明显;公司在2009年销售收入占南通市社会消费品零售总额的4.49%,占南通市限额以上零售企业销售收入的比重为20.64%。
自有物业提升公司竞争力。公司目前有近半数门店为自有物业,占公司经营面积的60%以上;公司作为区域内较早从事零售连锁经营的企业,具有先发优势,公司主要门店中,租赁物业门店大部分开店时间早,租金较目前市场水平低,并且大部分处于黄金商圈的核心位置,在当前商业地产价格和租金水平快速上升的时期,公司自有物业不仅能够有效减少经营成本,同时也能享受地产升值的利益,提升了公司的核心竞争力。
募集资金项目:本次募集资金拟投资于南通市下辖如东、如皋、启东、海安4市(县)扩建集百货、超市、电器、餐饮及休闲娱乐等于一体的综合购物中心项目。以上四个项目投资资金100,164万元,其中以募集资金投资金额76,703万元。
盈利预测:我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入55.90亿元、67.88亿元、80.57亿元和95.53亿元;实现净利润3.54亿元、4.19亿元、4.91亿元、5.99亿元;通过对商业行业的估值水平进行分析,预测商业行业2011年市盈率在24倍左右,对应公司2011年每股收益0.85元计算,公司股票合理价格为20.40元。
风险提示:租用物业租金上涨和不能续租的风险;地区优势明显,向外扩张较难;扩张速度较快导致人才短缺的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：文峰股份新股估值分析报告
选取百联股份、友谊股份、广州友谊、王府井、大商股份、合肥百货和重庆百货作为参考,文峰股份(下称“公司”)综合毛利率低于上述公司平均水平,主要由于尽管公司百货毛利率高于普遍A股上市百货公司毛利率,但超市、电器业务毛利率偏低拖累了公司整体毛利水平。净利润角度看,尽管公司近三年销售收入同比增速较行业平均水平低,但净利润增速却高于行业平均水平,主要得益于公司自有物业比例较高,且租赁物业合约较早,折旧与租金占比较小。总体看,公司在区位内竞争优势明显,但销售收入增速较慢,公司低成本的经营难以长期持续,给予公司行业平均估值水平。
以5月31日收盘价为基准,可比上市公司2011年平均动态PE估值为21倍,综合考虑公司毛利率、净利润增速情况,给予公司2011年PE20-24X。
根据万得资讯机构一致预测,公司2011年预期每股收益为0.92元,给予文峰股份2011年PE20-24X,对应股价区间18.40-22.08元。值得注意的是,合理估值分析非上市定位,并未考虑高中签率等二级市场因数。
研究员：郭铭杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:拥有较强自有物业开发能力的苏中零售龙头
投资要点:
1、公司是江苏省领先的零售企业之一,主要从事百货、超市、电器销售专业店的连锁经营业务。公司在中国连锁经营协会公布的2010年连锁百强中排名第二十一位。截至2010年底,公司拥有32家门店,包括10家百货(购物中心)门店、2家综合超市门店和20家电器销售专业店。此外,公司以“文峰超市”品牌开展以社区超市和便利店为主的加盟业务。截至2010年底,“文峰超市”品牌加盟门店约682家。
2、公司是南通市最大的零售企业,并积极向周边市场进行扩张。公司在南通市区、南通通州区、南通下辖5县市的主要商圈的核心地段均开设了文峰大世界门店,并在南通市区、启东等地的其他优质地段开设了单体综合超市和单体文峰电器门店。公司还积极向南通周边市场进行扩张。公司目前经营的32家门店中,有11家分别位于盐城、连云港、泰州以及上海等地。
3、公司具有较高的物业自有比率和较强的持续开发能力,使得公司能够在较大程度上减轻租金上涨带来的压力,同时在零售主业之外获取物业销售的收入。截至2010年底,公司经营面积总计约35.95万平方米,其中自有物业经营面积达到22.77万平方米,占比高达63.35%。随着募投项目及储备门店的建设,公司自有物业经营面积有望得到进一步增加。
4、新门店的开设将成为公司外延扩张的另一个重要引擎。除了对现有优势门店进行扩建之外,公司还将继续开设一系列的新门店。截至目前,公司较为确定的储备门店为大世界宝应店、大世界连云港店和大世界南通二店。
5、我们预测公司2011-2013年营业总收入分别为70.81亿元、89.65亿元和106.83亿元,同比增速分别为26.7%、26.6%和19.2%;归属母公司净利润分别为4.60亿元、5.69亿元和6.38亿元,同比增速分别为30.36%、23.68%和12.22%;全面摊薄EPS分别为0.93元、1.15元和1.30元。我们预计公司2011零售部分贡献EPS0.82元,物业销售贡献0.11元,分别给予其25-27倍和10-12倍动态PE,对应的公司合理股价为21.6-23.46元。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:立足南通辐射江苏的区域零售龙头
投资要点:
1、江苏二三线城市为主的零售企业。文峰大世界连锁发展股份有限公司是南通市最大的零售企业,公司经营的32家门店中,2家位于上海市,其余30家位于江苏省,其中21家位于南通市,9家分布在盐城、泰州和连云港等地。位于南通的21家店中除了6家位于南通市区其他均位于南通的二三线城市。从经济增长看,南通作为江苏的二线城市,未来的经济增长将会具有较大的潜力。
2、民营持股、激励良好。文峰集团是文峰股份的控股公司,公司高管通过对于集团的持股完成了股权的激励,这样的激励方式更加稳定,有利于公司高管与二级市场利益的一致。
3、自有物业比重高。自有物业始终是商业零售行业的稀缺资源,零售类上市公司的自有物业可以提高公司经营稳定性,降低期间费用。对于可比上市公司而言,文峰股份的自有物业比重较高。
4、文峰股份业态丰富。位于城市中心区域的商业店、以及业态全面的商业终端,其充分满足了购物、娱乐、餐饮和休闲等一系列需求,我们认为未来将会依然保持良好的增长。文峰股份的百货门店同时经营超市(综合超市或精品超市)和电器销售业务。三种业态并举发展,一方面有利于将公司百货品牌的优势向其他两种业态延伸,另一方面可以满足顾客一站式消费需求,更容易吸引顾客,三种业态互相带动人气,降低了单一业态经营的风险。
5、募集资金项目。本次募集资金拟投资于南通市下辖如东、如皋、启东、海安4市(县)扩建集百货、超市、电器、餐饮及休闲娱乐等于一体的综合购物中心项目。
6、盈利预测与估值。预计2011/2012年EPS0.91/1.10元,我们认为按照目前的估值体系,合理的估值范围在2011年20-25倍,价值区间18.20-22.70元。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：文峰股份:专注于二、三线城市的购物中心领先者
盈利预测及投资评级:
预计公司2011~2013年摊薄后EPS分别为0.897元、1.088元和1.286元(其中扣除非经常性损益后分别为0.791元、0.981元和1.180元)。考虑公司未来5年的成长性及盈利能力,我们认为公司的合理价值区间为23.73-27.69元/股。
研究员：李项峰 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：文峰股份申购策略报告:南通百货连锁企业
声明:本报告引用的相关信息均来源于公司在交易所公告的招股说明书和发行公告。本申购策略报告不对其内容的真实性、准确性及完整性做任何保证。
根据上交所发行公告,文峰股份本次发行价格区间为20.00元/股-21.00元/股(含上限和下限),由于网上发行时本次发行价格尚未确定,参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限(21.00元/股)进行申购。按照价格上限发行后总股本与2010年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为33.02倍。本次发行11000万股,上网发行8800万股,申购代码:780010,发行日期:2011-05-25,中签率公告日:2011-05-27,申购资金解冻日:2011-05-30。
据招股说明书介绍,公司是南通市最大的零售企业,也是江苏省领先的零售企业之一,主要从事百货、超市、电器销售专业店的连锁经营业务。公司在中国连锁经营协会公布的2009年连锁百强中排名第二十二。目前,公司拥有32家门店,包括10家百货门店、2家综合超市门店和20家电器销售专业店。
据招股说明书披露,公司经营主要面临以下风险:1.如果出现经济不景气,导致消费者的消费支出下降和消费结构调整,将对公司业务造成不利影响;2.市场竞争的风险;3.季节性波动风险;4.消费者偏好变化的风险;5.营业收入地区分布相对集中的风险;6.门店选址风险;7.租用物业租金上涨和不能续租的风险;8.部分租赁存在瑕疵的风险;9.人才短缺风险;10.政策风险等。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。
据招股说明书数据显示,报告期内,公司净利润持续快速增长,且高于营业收入增长幅度。2009年,公司净利润较上年增长2,342.40万元,增长幅度8.65%,同期公司营业收入增长6.15%;2010年,公司净利润较上年增长5,955.93万元,增长幅度20.23%,同期公司营业收入增长14.53%。
根据招股说明书披露,文峰股份2010年基本每股收益为0.92元。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2011年预期每股收益为1.19元,而零售业上市公司2011年预测市盈率(整体法)约为21.63倍左右。同时公司经营面临市场竞争的风险、消费者偏好变化的风险和营业收入地区分布相对集中的风险。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为22.28-24.28元。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：文峰股份新股定价报告:定位于江苏二三线城市的综合购物中心
经营历史悠久,政府关系良好
公司成立于1995年,至今具有16年的经营历史,经过16年左右的经营,公司发展成为南通市百货领域的龙头企业,公司在南通市的市场地位和其经营历程使公司与当地地方政府建立起良好的合作关系,这将有利于提升公司优质商业物业的获得能力,降低公司在自建物业的成本。
公司经营所处地区商业发展前景广阔
公司经营定位于江苏省内二三线城市的社区购物中心,这些区域经济发展程度较高,但是,当前这些区域的百货覆盖程度较低,这为公司经营发展提供了良好的空间。我们看好公司未来在江苏省二三线城市的发展空间。此外,近年来,随着苏通大桥通车,崇启大桥、崇海大桥、沪通铁路前期工作顺利推进,南通正加速实现融入苏南、接轨上海的战略发展目标。南通市交通基础设施的改善扩大公司零售业务辐射的范围,有利于其零售业务的发展。
自有物业占比高降低公司经营成本
截至2010年底,公司门店总经营面积为36万平方米,其中自有物业23万平方米,自有物业占比高达64%,而且公司未来门店扩张的主要方式仍将以自建物业为主,我们认为随着中国经济发展和房地产价格的逐步攀升,公司高自有物业和自建物业的扩张模式有利于降低公司的运营成本,提升公司的盈利能力。
门店内外生增长稳步进行
公司近年来同店内生增长稳步进行,外生增长主要来源于充分挖掘江苏省二三线城市的商业开拓空间,开设新门店,目前,公司储备的新门店有文峰大世界海门店,文峰大世界南通二店,文峰大世界连云港店,文峰大世界宝应店。此外,公司紧跟区域市场环境变化,不断调整下辖部分零售门店的经营面积以达到充分适应市场变化的目的,本次募集资金将主要用于公司旧有门店的扩建,预计扩建完成后公司零售业经营面积将会增加27万平方米,公司的总经营面积将达到63万平方米,公司经营面积的扩大将会提升公司的营业收入和经营业绩。
盈利预测和估值
预计公司2011-2013年实现营业收入65.91亿元、75.42亿元和85.30亿元,同比增长17.90%、14.43%、13.10%,实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.79亿元和6.77亿元,实现摊薄的EPS分别为0.93元、1.17元和1.37元,我们给予公司2011年30-35倍PE,预计公司合理股价为23.25-27.90元。
风险和不确定性
公司经营面临的主要不确定性来自二三线城市消费水平达不到预期的风险以及公司在南通市外其他地区不能获得优质物业的风险。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：文峰股份:苏地老牌零售商的新发展
公司概况:苏地龙头零售企业
公司是南通地区最大的零售企业和江苏省领先的零售企业,在中国连锁经营协会公布的2009年连锁百强中排名第二十二。公司共有门店32家,包括10家百货门店、2家综合超市门店和20家电器销售专业店,主要分布在江苏省和上海市。其中,21家位于南通市,11家分别分布在盐城市、泰州市、连云港市和上海市。
行业概况:正处于发展黄金期,江苏及周边发展超行业平均
零售行业发展的黄金期,领先的优质企业将有机会获得较大市场份额。江苏省是我国重要的经济大省,经济发展水平在全国处于领先,居民可支配收入高于全国平均水平,社零总额多年来稳居全国前列。公司作为当地零售业的领头羊,在伴随行业增长地同时,将充分分享区域经济发展带来的增长。此外,三、四线城市消费群的日益成熟,也为公司向周边扩张打开了广阔的空间。
主营业务:“百货+超市+电器”综合型发展
公司主营百货、超市、电器销售专业店的连锁等业务,2010年实现收入55.9亿元,同比增长14.5%;净利润3.5亿元,同比增长20.2%。公司作为一个资深零售企业,各业态发展成熟,结构已基本趋于稳定,近三年百货、超市和电器销售占比都维持在55%、15%和29%左右。就发展区域来看,公司基本还是立足南通,主力扩张江苏,适当延伸上海。
风险提示
经济结构调整导致内销增长低于预期;在三四线城市的门店盈利周期延长。
建议合理询价区间为23~25元
我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.93元、1.07元和1.25元,综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司的合理价值为23.25~28.31元/股,考虑到近期市场情绪,给予新股10%的折价,建议询价区间在23~25元之间。
研究员：祝彬，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
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