中南传媒(601098)_研究报告_财经_新浪网(601098) 研究分析报告|查股网
股票名称：中南传媒(601098)
报告标题：中南传媒:被低估的出版传媒龙头
增长稳健,业绩处于上升通道,“规模”与“效率”并举公司是出版传媒行业龙头公司,整体实力位居全国出版集团第二。2010年收入47.62亿元,比上年增17.5%;归属于母公司净利润5.94亿元,同比增23.8%。公司2008-2010收入增速连年提高,并且近2年净利润增长均显著快于收入增长。公司经营涵盖图书、报纸、期刊、网络、动漫、手机报、数字报、框架媒体等多种媒介,拥有出版、印刷、发行、物资供应等完整的出版产业链。其“多介质”、“全流程”价值突出体现在主营业务毛利率(2008年以来保持在40%左右)显著高于单项业务毛利率,并且盈利水平优于同行,构筑公司的独特竞争优势。
行业面临广阔的数字化与整合空间,公司率先而为并受政策眷顾公司既有走在行业前列的战略规划,也有清晰的推进路径,借力于渠道和技术方面的重量级合作伙伴,拓展新型业态,成功的可能性大大提高。目前名师网、掌上红网、中国联通悦读平台等新媒体项目发展态势良好,公司还与华为、中广传播等重量级企业珠联璧合,重点“突围”数字出版。我们分析,公司数媒业务大规模增长将出现在明年,并在此后保持快速增长。2011年出版行业进入规模发展的产业整合期,行业资源将流向以公司为代表的资本平台优越、创意人才集聚的龙头公司将是大势所趋。公司将在数字化转型、并购整合等多方面收获拓展和战略合作机遇。
现金充沛,开展并购整合既有强烈意愿又有强大财力公司资金充沛,一季度末账面拥有59亿元货币资金,有强烈的意愿通过并购整合完善出版新型业态。继与华为公司、日本三大动漫机构之一角川动漫合资之后,我们预计今年将有青少年网络社区等1-2个符合公司数字化转型思路的项目落地。
老业务“护城河”宽阔,新业务“与巨人同行”,上调评级至“买入”公司业绩增长明确,安全性突出;战略推进清晰,行业的龙头地位、丰富的内容资源、数媒电子出版标准制定的资质优势以及受政策眷顾的力度等,加大了公司转型的成功概率,应享有更高估值。以25倍-28倍估值计,目标价区间为10.75元-12.04元,上调评级至“买入”。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:拥教材和数字阅读等攻击机群的航母启航
要点:
借政策东风成行业航母公司拥有出版、发行、印刷、报纸、网站、户外框架媒体等多介质、全流程媒体业务,内容资源可以多渠道利用。湖南出版集团在全国出版集团总体经济规模综合评价排名中位列第二。按照新闻出版业“十二五”时期发展规划,新闻出版业的增加值将从2010年的3500亿元增长到2015年的8400亿元,年均增长19.2%。公司作为行业内的优势企业,将成为行业规划中的“航空母舰”之一。我们预计公司未来将会加大跨省并购和战略联合的步伐,从而实现在区域和产品两个维度上的相关业务较快扩展。2011年一季度末公司有现金59亿元,并获得工商银行100亿的意向融资额度,充足的现金和融资额度为公司对外并购提供了强大的财务支持。
教材教辅业务进攻全国市场公司在湖南省中小学教材出版发行业务中占据绝对主导地位。未来相当长一段时间内湖南的中小学就学人数将会是稳定略有上升的趋势。具有类似公用事业性质的本省中小学教材业务将继续是公司的现金牛业务,每年为公司贡献大量的现金流和利润。公司自主开发的湘版教材在人教版以外的全国中小学教材市场中属于第一梯队,成功进入全国28个省。公司来自湖南省外的营业收入已占2010年总营业收入的18.5%。公司自主开发的教材教辅在全国各地已经建立了销售和服务渠道,逐步进入收获期,我们预计未来公司自有版权的教材在全国的市场占有率将持续提升。
图书业务在多个细分市场领先公司下属人民社、科技社、岳麓社、美术社、文艺社等5家出版单位入选全国100家一级出版社。古典名著、科普图书、作文图书、艺术收藏图书位居全国细分市场第一。公司与日本角川组建合资公司,引进加原创发展漫画和轻小说。中国的图书人均消费比发达国家尚有很大的差距,而随着经济发展和人们收入水平的提高,通过图书获取知识和享受休闲的需求将会持续提高。公司下属新华书店的网点资源将逐步转型为内容更丰富的零售和文化娱乐商业模式。
报纸、互联网、框架媒体等多渠道已具雏形公司拥有湖南省第一大报《潇湘晨报》的广告经营和发行业务。随着省内读者收入和消费水平的提高,作为区域报媒领先者的广告收入在未来几年还将保持较快增长。
红网的访问量居湖南地区首位。户外框架媒体业务覆盖长沙市。我们预计公司未来将把握机会进入更多的媒体领域,例如移动互联网,电视、广播等,进一步完善公司的全媒体产品线,从而发挥优势内容在多种媒体的多样化传播的协同效应。
与华为强强联手开拓数字教育和数字阅读大市场公司与华为合资天闻数媒。公司丰富的教材和图书内容资源、多种媒体出版的资质和地位,与华为强大的技术能力和全球网络,形成了完美的互补型合作。布局四大产品线:海外数字出版平台、三网融合创新教学平台、电子书包项目、手机阅读。未来中国数字教育市场将达到几百亿元到上千亿元的规模。
公司在中小学教材的内容优势,以及和各省教育部门建立的渠道优势,结合华为的软硬件优势,将在这一市场占得先机。我们预计2012年天闻数媒将开始贡献收入和利润,并且在未来5年中快速增长,成为公司的重要增长来源。
盈利预测和评级我们预计公司 2011年到2013年的EPS将分别是0.44元、0.55元、0.70元,对应当前股价的市盈率分别为22倍、17倍、14倍。如果在以当前股价计算的总市值中减去公司在2011年1季度末持有的净现金,按照2011年不计利息收入的预测净利润计算的市盈率仅为15倍。如果给予2011年不计利息收入的预测净利润(每股0.407元)以25倍到30倍市盈率,加上公司持有的现金(每股3.29元),折合每股合理价值在13.45到15.48元之间。上调评级至“强烈推荐”。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中南传媒:“巨人”加快挺进数字出版“深水区”
事件:公司签署数字出版系列项目
继携手华为后,又一批重量级数字出版项目落地
公司今年1月起与华为公司正式开展合作,依托子公司天闻数媒拓展数字出版业务。上周文博会期间,公司八大项目签约金额超过20亿元,包括三网融合创新教学平台项目、电子图书数字化项目、手机阅读项目、广东中奥动漫设计公司湖南生产制作基地项目等。
率先业界探索数字出版和新媒体已初见成效
红网已成为地方性门户网站老大,连续8年盈利,在地方性门户网站中十分罕见。公司要求红网收入未来3年“成倍增长”,目前来看实现的困难不大。天闻数媒业务今年是储备期,保守估计实现千万元收入,明年将爆发业绩,预计收入过亿元。
除文博会期间签署的项目之外,公司今年还将有1-2个项目落地,包括青少年网络社区的一个项目。
公司发展数字出版与新媒体的四个优势,即(1)丰富的内容资源;(2)数媒先发布局优势,觉醒早,行动早;(3)相关资质资源,比如以及电子出版标准制定(目前是两家机构联合制定电子出版标准,即公司与新闻出版总署下属的科学研究院)优势;(4)资本实力优势,上市后募集资金40多亿元,创下传媒板块融资纪录。我们认为,我国数字出版空间巨大,公司有望成为数字出版的龙头企业。
看好公司转型成为“信息服务与传播方案解决商”
发展战略目标层面,公司瞄准英国培生集团。目前公司拥有多种传播介质,包括图书(出版、发行、印刷)、报纸、期刊、动漫、网站、户外框架媒体、手机新媒体等,完整的产业链形态降低了单位成本,帮助取得业内罕见的40%的毛利率水平。
公司机制灵活,多年来一直致力于以变革激发业务活力,例如创造“阅读花园”模式将图书销售零售和餐饮业结合起来,有望到其他地区复制和连锁经营,在旗下《快乐老人报》基础上推出老龄旅游产品,为传统报媒业务开辟了新的价值空间。
我们认为,公司的一系列改革创新举措及其成效说明,“巨人”也同样可以拥有灵活的舞步。稳健的经营保障业绩长期处在上升通道,带来突出的安全性;敏锐的市场眼光带来新业务的实质性开拓和增长。维持“增持”评级和6个月12.90-15.05元目标价不变。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:布局三网融合教学平台,孵化电子书包业态
事件
1.中南传媒与中广传播集团有限公司签署《三网融合创新教学平台及电子书包应用系统业务战略合作协议》,双方就晴彩中南空中教学项目开展战略合作。该项目是在中国移动多媒体广播网络中运营的数据推送增值业务,由中广传播负责网络建设、日常运营维护、数据播发,中南传媒指定子公司天闻数媒负责前端平台业务信息源集成。
2.中南传媒发布公告,与湖南省教育厅签订了湖南省2011年中小学义务教育免费教科书政府采购协议,协议总价6.43亿元。
评论
先行布局三网融合教学平台,探路新媒体教学行业标准:中南传媒与中广传播合作的三网融合创新教学平台及电子书包应用系统业务为国内首创的面向新媒体教育的基础性平台服务,该平台将支持开发多种兼容、开放的数字内容,为终端用户提供丰富的一站式教学服务。在三网融合背景下,内容提供商可面向“多屏”进行内容发行,具有广阔市场的教育资源也因此迎来创新发行渠道,拓宽覆盖面的契机。中南传媒此次携手中广传播先行布局三网融合教学平台,希望探路三网融合数字新媒体教学领域的行业技术标准,并争取上升为国家标准。
电子书包逐步进入教育实践:电子书包的概念在业界由来已久,目前国内有少量投入使用的试点产品,已经能够提供家校通的家校沟通功能以及丰富并支持互动的数字化教育资源。今年4月份首届国际电子书包应用峰会吸引了近200家产业链的核心企业,包括出版社、发行商、电子元器件与设备商等等参与。国内大型的出版发行集团已经开始布局电子书包相关业态,以应对传统教育产品面临转型的前景。此次中南传媒与中广传播合作的三网融合教学平台将力争实现电子书包应用系统试点,以快速孵化电子书包相关业务。
天闻数媒全权负责信息源集成:晴彩中南空中教学项目中,天闻数媒将全权负责教学业务全国统一的前端平台业务信息源集成,包括各类数字教育资源的引入、教育栏目设计及总集成。这意味着天闻数媒在项目中所发挥的作用并非简单的内容提供商,而是旨在成为平台运营商;在该项目之下,所有的教育资源与信息源,将统一通过天闻数媒集成运营。
全球数字资源全屏营销服务平台战略进一步推进:中南传媒在提出“重点打造以天闻数媒为主体地全球数字资源全屏营销服务平台”,以新体制、新班子、新渠道、新产品抢占世界数字阅读市场。此次与中广传播的合作,体现出公司在新渠道、新产品的大力推进;同时反映出公司以具备优势的教育领域为切入点,引领数字媒体转型之路。
教育资源整合预期提升:2011年公司将继续加大并购重组力度,传统出版的优质资源是其锁定的重点之一。天闻数媒在引入与集成各类数字教育资源的过程中,有望加大对于教育资源的整合力度。
政府采购协议总价稳中有降,让利程度小幅下降:公司与湖南省教育厅签订了湖南省2011年中小学义务教育免费教科书政府采购协议,在湖南省自2009年开始实行中小学教学招投标之后,连续三年获得湖南省全省义务教育阶段免费教材发行权,继续保持湖南省内的发行优势。此次协议总价为6.43亿元,较前两年稳中有降;由于政府采购免费教材存在一定的让利,协议总价稳中有降,让利程度也将小幅下降,对公司业绩将产生积极影响。
投资建议
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.37、0.42、0.49元,对应当前股价PE估值分别是30、26、22倍;作为出版发行行业的龙头企业,公司凭借领先的战略眼光,先行布局数字媒体业务,此次携手中广传播,利用三网融合的背景,创新数字新媒体教学业态,进一步推进“全球数字资源全屏营销服务平台战略”;并有望加大对教育资源的整合力度。我们看好公司转型数字媒体、推进内容资源整合、升级传统业态、加快机制建设方面的战略布局的长期价值。维持公司“持有”投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:信息服务与传播方案解决商
盈利预测与投资建议
市场担忧,公司面对数字出版转型压力,业绩增长会有所放缓。我们认为,公司能够较大程度克服转型过程带来的挑战,且凭借良好的市场化运营机制,在加速向数媒转型过程中,仍将保持稳定较快的增长态势。
不考虑对外收购情况,预计2011~2013年EPS分别为0.45元、0.51元与0.58元,对应当前股价PE分别为24X、21X与18X。
“十二五”期间,湖南省形成传统出版与数字出版齐头并进的发展格局,至2015年,数字出版实现年产值50亿元。其中,重点建设中南国家数字出版基地,扶持100个重点出版项目,包括掌上红网、中国联通阅读基地、中南传媒基于三网融合的数字教育复合出版、青苹果华文报刊文献数据库等。此外,湖南还将积极培育新媒体数字出版企业,力争新设立20家数字出版单位。在这种背景下,公司作为“出版湘军”的文化龙头企业,受政策眷顾的力度不可小觑,成功转型的可能性亦将明显增大,应可以享有更高溢价,给予公司2011年30倍PE,六个月13.5元目标价,首次予以“谨慎推荐”评级。另,公司目前的股价具备足够的安全边际,中线是较好的建仓品种。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中南传媒深度调研报告:迈向数字出版巨头
投资要点
我们有别于市场的观点:
我国目前仍然处于向数字化出版转型的开端,其市场空间无法估量,公司数字出版转型远走在行业前列,未来发展潜力巨大。
短期内,构成公司主要利润来源的仍然是出版、发行和报纸等传统媒体业务,公司此部分业务会持续稳定增长,同时公司负责运营的中国联通阅读基地即将为公司贡献巨大利润。
传统业务发展强劲,转型根基深厚
2010年,公司净利润增长高达24%,出版、发行和报媒三大业务均取得远超行业增速的成绩,我们预计,未来几年,公司传统业务增速会保持甚至略好于2010年,同时,公司所具备的强大的股东与管理层力量和执行力都是公司转型走向成功的保证。
转型已见实质成效,中国联通和华为技术助公司一臂之力
目前,公司已经形成网站、手机报和框架媒体等多个数字平台,在湖南省的垄断地位不可撼动。
公司同联通合作的中国联通数字阅读基地即将上线,这将把公司带向保守估计近百亿的手机阅读市场,手机阅读基地广阔的客户群体和高达80%以上的毛利有望大幅提升公司利润,同时联通的渠道对于公司数字阅读业务推动甚大。
作为公司和华为共同的数字出版重要战略平台,公司同华为共建的子公司天闻数媒运营顺利,华为在全球技术和渠道等方面的影响力将会助公司转型一臂之力并营造公司面向全球的竞争力。
深耕内容、,营造核心壁垒
内容终归是新闻出版公司的核心壁垒,公司近期的几项收购对予公司对内容的深度挖掘意义重大,今年年初,公司全国民营三甲书商-“杜拉拉升职记”策划商博集天卷签订战略合作协议,去年公司同日本漫画巨头角川集团成立合资子公司,公司明细的并购思路有助于大幅提升公司核心壁垒。
短期并购可期
目前,我国出版行业正处于行业集中化阶段,公司的行业地位决定公司必将成为行业整合阶段的受益者。
盈利预测
我们给予公司“买入”评级,公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.56元和0.69元,对应PE分别为23.5、19和15.7倍,给予2012年30倍PE,目标价16.8元。
风险提示:转型失败风险、政策风险、市场风险
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中南传媒2010年度股东大会纪要:多介质传承文明
风险提示:内容与技术合作进军数字出版效果具有不确定性;传统教材循环使用;以及跨区域并购风险。
业绩预测及评级:考虑到公司的产业链特色与行业龙头地位,我们认为可以给与公司2011年EPS35一40倍PE,对应目标价位13.6一15.6元,我们认为公司中线价值巧元。建议资金规模较大投资机构,可以中线积极把握公司投资价值。中南传媒(11/12/13年EPS0.39/0.45/0.53元,11/12/13年PE29/25/21倍,维持“增持”评级)
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:良好开局预示全年的收获
事件:公司公布2011一季报
一季度经营稳健,净利润增27.17%,每股收益0.08元
公司一季度实现营业收入9.8447亿元,比上年同期增18.5%,归属于上市公司股东净利1.4718亿元,同比增27.17%;每股收益0.08元。公司经营稳健,毛利率同比略微降低(45.54%,去年同期为46.14%),三项费用率与去年同期基本持平,但由于非全资子公司亏损,少数股东损益比上年同期减少371.3万元,降幅达174.80%,归属上市公司股东净利润增幅高于营业收入增幅。
行业龙头地位和明确增长带来安全性和配置价值
公司是中国本土出版行业的龙头公司,在全国出版集团整体实力排行榜上雄踞第二的位置。在A股传媒板块属于大市值公司,目前总市值约200亿元。公司的发展势头强劲,2010年收入47.62亿元,比上年增17.5%;归属于母公司净利润5.94亿元,同比增23.8%;更值得一提的是,2008-2010年收入增速连年提高,并且近两年净利润增长均显著快于收入增长。
我们认为,公司是传媒板块难得的安全性高的投资标的,其“全产业链”业态将继续支撑业绩,出版、发行、印刷物资、报纸以及2009年起布局的数字出版等子行业多个产品为公司贡献出版传媒“全流程”收入和利润,既有来自于传统业务长期增长的明确保障,又有数字化战略“开花结果”带来的新贡献,在当前市场风格下,公司具有突出的配置价值。
维持对公司基本面判断,建议投资者积极关注
我们对公司基本面的判断不变,2011-2013EPS为0.43元、0.53元、0.65元,对应当前股价市盈率分别为26倍、21倍、17倍,维持“增持”评级,6个月目标价区间为12.90元-15.05元。投资风险在于教材循环使用和数字出版项目进展低于预期。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:《新闻出版业“十二五”时期发展规划》的最大受益者
投资要点:
1.事件
中南传媒发布2011年一季报。公司单季度营业总收入98,447.46万元,同比上升18.52%;营业成本53,615.94万元,同比上升19.85%;毛利率45.54%,与上年同期基本持平;归属于上市公司股东的净利润14,717.51万元,同比上升21.27%;按照179,600万股本计算,每股EPS约0.082元。
2.我们的分析与判断
(一)、公司业绩在出版类公司中表现突出
公司1季报未披露各项业务的详细数据,但是从经常性业务增速来看,公司增长23.5%,高于时代出版的12.7%和出版传媒的8%,公司的成长能力在出版类公司中表现突出。
(二)、公司将受益于“十二五”新闻出版产业振兴规划
根据《新闻出版业“十二五”时期发展规划》,“十二五”时期,中国的新闻出版业将出现以下六大趋势:
新闻出版主体市场化,将形成新闻出版企业间加速融合的趋势
新闻出版产业集约化,将形成新闻出版产业集群产业带加速融合的趋势
新闻出版产品数字化,将形成新闻出版媒介之间加速融合的趋势
新闻出版产业资本化,将形成新闻出版产业资源、资本和市场加速融合的趋势
新闻出版产权多元化,将形成新闻出版业多种所有制加速融合的趋势
新闻出版市场国际化,将形成新闻出版业国内外市场加速融合的趋势。
中南传媒是国内规模第二大的出版发行集团,是A股最大的出版发行
类公司,也是产业链最完善,在新媒体领域拓展最成功的出版发行类公司,我们认为公司将成为中国出版发行领域市场化加速推进的最大受益者。
(三)、中国出版行业并购空间大
国内前十大出版集团拥有市场份额不到30%,而美国前十大出版发行集团市占率达到72%,“十二五”期间出版发行行业跨区域整合空间巨大。
3.投资建议
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.45元和0.57万元,同比增长36%和27%,对应PE分别为24X和19X,我们认为公司作为出版发行行业最大的蓝筹企业,将最大程度受益于出版发行行业的优惠产业政策,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：许耀文，田洪港,孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:数字出版先行者
事件:公司公布2010年报
“巨人”步伐加快,净利润增幅高于收入
公司是中国本土出版传媒龙头公司,2010年收入47.62亿元,比上年增17.5%;归属于母公司净利润5.94亿元,同比增23.8%。公司2008-2010收入增速连年提高,并且近2年净利润增长均显著快于收入增长。
“全产业链”使内容价值最大化
我们认为公司业绩的重要支撑是“全产业链”特色,拥有出版、发行、印刷物资、报纸和新媒体等子行业多个产品的增长点,享有出版传媒“全流程”收入和利润,从而内容资源的价值在多个渠道得到体现。2010年一般图书、文化用品等产品均创历史最好销售业绩,教材教辅跨省区拓展和印刷业务的海外拓展取得突破。2010年全国出版集团整体实力排行榜上,公司位居第二。
未雨绸缪探索数字出版,数媒布局2011全面展开
第7次国民阅读调查显示,数字化阅读比例占24.6%,阅读新媒体以每年30%的速度增长。公司率先国内出版业界,2年前就开始谋划数字出版,上市后募集的资金为推进这项战略提供了雄厚的资金保障。2010年短短几个月,电子出版物就带来数十万元收入。全年报纸和新媒体业务收入增长32%,毛利率也显著提高,由36.35%升至40.15%。我们乐观预计,与日方合资的广州天闻角川动漫公司、已汇聚1万多种图书音像数字资源的中南E库以及与华为合资的天闻数媒科技将带来更多新媒体收益,电子出版物收入有望实现爆发式增长。
看好公司的长期价值,建议投资者中长线积极关注
公司传统的出版发行业务仍能保持稳健的增长,奠定了未来成长的基础。公司作为行业的领军企业,借力华为等合作伙伴全力推进数字化转型战略,培育新利润点,价值提升可期。我们预计未来3年净利润复合增速25.5%。给予“增持”评级,6-12个月目标价15元,对应2011-2013年EPS的市盈率分别为35倍、29倍、24倍,建议投资者中长线关注,同时提示传统教材循环使用、数字项目进展低于预期等投资风险。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:一般图书发行及报刊广告业务是亮点
2010年,公司实现营业收入47.63亿元,同比增长17.53%;营业利润5.47亿元,同比增长18.57%;归属母公司所有者净利润5.94亿元,同比增长23.80%;每股收益0.33元(按最新股本摊薄)。利润分配预案为:每10股派现金0.60元。
主营业务平稳增长,一般图书发行及报刊广告业务是亮点。
公司由全国第二大出版集团-湖南出版投资控股集团改制重组而成,于2010年10月登陆A股市场。主营业务包括出版、发行、物资供应、印刷及报刊和新媒体业务。其中,出版和发行业务占营业收入的比重分别为20.94%和50.78%,是公司收入的主要来源。报告期内,公司主营业务收入平稳增长,《辞海》、《大百科全书》等一般图书销量具全国前列,使得一般图书发行收入同比大幅增长32.34%。同时,公司代理的《潇湘晨报》广告收入同比增长28.39%,拉动公司主营业务收入增长。
综合毛利率保持平稳,期间费用控制能力有所提升。2010年,公司综合毛利率40.48%,同比下降0.54个百分点,基本保持平稳。其中,报刊和新媒体业务毛利率40.15%,同比提升3.80个百分点。这主要是由于毛利率较高的广告业务增长较快。
公司期间费用率26.28%,同比下降0.68个百分点。其中,管理费用率15.69%,同比下降0.49个百分点,是公司期间费用率下降的主要原因。
加速数字出版领域的战略扩张。2011年1月,公司与全球第二大通信设备服务商华为签订协议,对旗下新媒体公司天闻数字科技进行重组,共同拓展全球数字阅读市场。公司将凭借丰富的内容资源,打造面向全球用户的数字出版运营平台。此外,公司还与拓维信息投资成立了北京掌上红网文化传播公司,全面发展3G业务。公司代理的《潇湘晨报》已成功进入苹果商店,使公司内容资源延伸至移动终端。与此同时,国家级数字出版基地-中南数字出版基地已经获批组建,中南E库建设全面启动,已汇聚1万多种图书音像数字资源。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.44元和0.50元,按4月15日收盘价11.35元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍,首次给予“中性”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中南传媒10年报点评:各项业务增长良好,新媒体布局进一步完善
2010年业绩概况:
中南传媒4月16日发布2010年年报。公司实现收入47.6亿元,同比增18%;归属于母公司净利润5.93亿元,同比增24%;扣除非经常性损益净利润5.76亿,同比增24%。实现摊薄后EPS 为0.33元,业绩符合市场和我们的预期。同时,公司拟每10股派现金红利0.6元(含税)。
简评和投资建议:
公司在 2009年40个亿的销售收入基础上,全年收入实现18%的增长,出版、发行、报媒、印刷和物资业务增速分别为12%、14%、32%、10%和18%。作为“多介质,全流程”的全国第二大出版集团,公司进一步巩固了自身的优势和影响力。全年共出版图书7357种,同比增长21.9%。湖南新华书店教材教辅销售突破26亿元,一般图书销售过6亿元、文化用品销售达到2亿元,均创历史最好成绩。潇湘晨报全年完成广告收入4.5亿元,增长37%,单日最高广告收入突破500万元。湖南天闻新华印务有限公司商业印刷业务收入也首次突破2亿元大关。同时,公司数媒布局全面展开,公司与电信运营商、终端厂商、芯片商等纷纷达成战略合作,中南(国家级)数字出版基地获批组建,中南E 库建设启动。
我们认为,我国出版产业先前承担了过多的宣传舆论职责,而在产业化、市场化方面有一定差距,但公司是出版发行A股中有齐全的产业链和丰富的传媒介质,且治理良好、经营优异的标的之一。公司在传统出版发行业务上沉淀了较大的优势,而在体制改革、产业化管理运营、布局新媒体业务上又先行一步,不仅符合国家把文化作为战略性产业来培养的大方向,也是新闻出版总署和中宣部塑造大型“出版航母”的理想标的。
我们认为公司长期的投资逻辑在于:(1)国家产业政策的支持,无论是国家还是地方,大的产业环境还是对公司具体的扶持,政策的保驾护航可起到事半功倍的效果;(2)文化体制改革中,产业化、市场化的因素会增强,管理水平提升带来较大的业绩改善空间,不考虑收购的情况下,我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.41元,0.48元和0.57元,对应年增速分别为24%、16%和18%。当前股价11.35元,对应2011-2013年PE 为28倍、24倍和20倍。考虑到公司通过管理水平提升有改善业绩的空间,政策支持力度大,首次给予“增持”评级。
主要风险:
数字出版对传统纸媒冲击;教材出版与发行制度的政策风险。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中南传媒2010年年报点评:布局数媒,寻求突破
年报业绩符合前期预告:2010年实现营业收入47.6亿元,同比增加17.53%;
营业利润5.47亿元,同比增长18.57%:受益政府补贴使得营业外收入上升,最终实现净利润5.94亿元,同比增加23.80%,对应EPS 0.33元,符合公司前期业绩预告。公司拟每10股派发现金0.6元。
出版发行增长稳健,报媒新业务增长喜人:占据公司营业利润80%的出版、发行业务持续增长,营收达到13.95亿元和33.83亿元(不考虑内部抵消),分别增长12.2%和14.4%,营业利润率分别为30.33%和31.58%,基本保持稳定。报媒新业务营收达到5.47亿元,增速高达31.98%,营业利润率提高至40.15%,其中潇湘晨报报纸发行收入和广告收入再创历史新高,比上期增长26.44%。
多介质全流程的内部协同带来业绩提升:公司具有多介质和全流程的产业链,内容共享与衍伸能够创造更多需求并降低成本,因此营收和净利润增速在披露业绩的上市公司中,明显领先。随着公司2010年在数媒布局全面展开,与湖南联通、华为技术、拓维信息等电信运营商、终端厂商等产业链上下游建立深度合作关系,期待数字出版领域在2011年进一步突破。
钋延并购可成为市场的期盼:在公司内生式稳健增长同时,期待公司进一步通过并购实现外延式拓展。由于公司已经具有通过市场化手段成长为行业较强领先者的商业嗅觉,以及通过融资后资本实力急剧加强,我们认为公司外延式并购应该能够在较快的时间内取得成果,因为这同时也符合总署指导的出版行业应该走向规模集中的精神。
风险提示:内容与技术合作进军数字出版效果具有不确定;传统教材循环使用;以及跨区域并购风险。
业绩预测及评级:考虑到公司的产业链特色与行业龙头地位,我们认为可以给与公司2011年EPS 35-40倍PE,对应目标价位13.6-15.6元,我们认为公司中线价值15元。建议机构投资者可以中线积极把握公司投资价值。中南传媒(11/12/13年EPS 0.39/0.45/0.53元,11/12/13年PE 29/25/21倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中南传媒2010年年报点评:湖南全媒体巨头迈向全国
要点:
中南传媒公布了2010年年报 2010年公司实现营业收入47.63亿元,同比增长17.5%;归属于上市公司股东的净利润为5.94亿元,较上年同期增长23.8%。按最新总股本计算,每股收益为0.33元,每股净资产为3.91元。分配方案为拟向全体股东每10股派发现金0.6元(含税)。
出版收入稳步增长 2010年出版业务收入13.95亿元,同比增长12.20%,其中教材教辅出版收入为10.63亿元,同比增长11.8%。一般图书出版收入为2.49亿元,同比增长16.59%。教材教辅出版业务收入占比76.20%,一般图书的出版收入占17.87%。公司的古典名著、科普图书、作文图书、艺术收藏图书位居全国细分市场第一,音乐、医学类图书排名第三。
一般图书发行收入大增 发行板块主营业务收入为33.84亿元,同比增长14.41%,教材教辅发行业务收入占81.07%,一般图书的发行业务收入占14.51%。教材教辅的发行收入为30.18亿元,同比增长10.06%,其中湖南新华书店全年实现教材教辅销售突破26亿元。公司争取有关学科配套光盘进入用书目录,增加教材代印业务,在教材代理上取得新突破。一般图书销售收入为4.91亿元,比上期增长32.34%,湘版一般图书成功进入10多个省份的政府采购项目。自主研发的天闻点读笔投入市场,5个月销量超过12万支,销售额近5000万元,使文化用品销售比上期增长67.05%。
潇湘晨报广告收入突飞猛进 潇湘晨报传媒经营有限公司全年完成广告收入4.5亿元,比上年增长37%,远超全国报业广告收入的平均增幅。
湖南潇湘晨报经营有限公司独家买断《潇湘晨报》等报刊的经营性业务,按照授权经营业务的年度广告收入(有效刊发部分)17%的比例向潇湘晨报社支付采编运营及品牌推广等费用。
新媒体布局全面推进 红网2010年实现收入2053万元,连续八年实现赢利。在数字出版方面依托公司丰富的图书内容资源,公司组建天闻数媒科技(北京)有限公司,与湖南联通、华为技术达成战略合作,参与中国联通湖南阅读基地的运营。公司与日本角川集团战略合作落地,组建了广州天闻角川动漫公司。公司与拓维信息合资成立了北京掌上红网文化传播股份有限公司。名师网实现改版上线。
净利润增长高于收入增长归功于费用率和营业外收入 公司2010年的毛利率为40.48%,比上年略下降0.54个百分点,但费用率同时下降,使得销售费用和管理费用的增幅低于收入增幅。此外营业外收入的增长也为净利润增幅贡献了4.7个百分点的增幅,主要是增值税返还比上年增加了2557万元。
湖南传媒巨头迈向全国 公司是A股上市的传媒类企业中规模较大的企业,业务涵盖了出版、发行、印刷、报纸、互联网等多种媒体业务,在湖南保持绝对优势地位的同时,未来将向全国范围扩展,公司制定了以“跨区域、跨行业、跨国界”运营为主要目标的发展战略,未来公司将加速整合省内优质出版传媒资源,同时推进跨地区发展。一方面,通过跨省并购和战略联合,大力拓展外省业务;另一方面,凭借“湘版”教材的优势,扩大教材教辅在外省的销售收入,教材教辅销售区域已经扩大到30个省。公司期末有62.24亿元的净现金,为未来的跨省跨媒体扩张提供了丰富的财务资源。
盈利预测 我们预计2011年到2013年的每股收益将分别为0.40元、0.46元、0.54元,对应目前股价的市盈率分别为29、24、21倍。给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中南传媒:以创新激发传统产业新活力
市场占有率排位前移。公司主营业务主要包括五大类业务,即出版、发行、物资供应、印刷、报媒。品牌图书保持强势市场地位。古典名著、科普图书、作文图书、艺术收藏图书位居全国细分市场第一,音乐、医学类图书排名第三。全年共出版图书7357种,同比增长21.9%,整体市场占有率排位前移。
教材教辅是主导,一般图书占比提升。出版和发行业务比重较高,本期占主营业务收入(汇总数)的比例为71.71%。出版板块主营业务收入比上期增长12.20%。全年实现教材教辅销售突破26亿元,一般图书销售过6亿元、文化用品销售达到2亿元。
报媒业务增长快,成利润新亮点。报纸和媒体经营业务收入主要是《潇湘晨报》的发行及广告发布收入和红网网站的经营收入。10年报媒业务同比增长31.98%,占主营业务收入的(汇总数)比例为8.21%,其中潇湘晨报报纸发行收入和广告收入再创历史新高,比上期增长26.44%;数媒布局全面展开,打造综合传媒平台。2010年,公司与日本角川集团战略合作落地,组建了广州天闻角川动漫公司,《虹猫蓝兔·开心智趣园》杂志创刊,新增《天漫》刊号资源。与拓维信息合资成立北京掌上红网公司,同时公司参与国家复合数字出版平台建设。
2011年公司将重点发展数字阅读、社区动漫游戏、全媒体传播等业务,打造新技术环境下的包括传播、互播和复播于一体的综合传播平台业绩预测与估值。调高公司11、12年EPS分别至0.46元和0.51元。公司4月15日日收盘价为11.35元,相对11、12年PE分别为24.67X和22.25X,给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:业绩符合预期,关注优质资源并购整合
中南传媒2010年实现销售收入47.6亿元,同比增长17.5%,利润总额6.01亿元,净利润5.93亿,同比增长23.8%,EPS0.33元,业绩符合预期。分配方案为每10股派现金0.6元。
业绩平稳增长,报纸与新媒体业务增长较快:公司出版、发行业务延续历史的平稳增速,毛利率也基本维持稳定。2010年报纸与新媒体业务收入同比增速达31.98%,为增长最快的板块,且毛利率较去年提升3.8个百分点,升到40.15%。报纸与新媒体业务在公司的收入构成,特别是毛利构成中的占比进入快速增长通道,有望成为最具亮点的高毛利、有利于优化整体业态的第三大业务。公司综合毛利率40.5%,较去年同期小幅降低0.5个百分点,但在业内处于高端,体现了中南传媒作为国内领先的全产业链出版发行集团协同效应的优势。
长期受益于数媒业务布局、抢占优质资源的并购重组与业态全面升级:公司在战略上是出版发行业中坚定转型数字媒体,大力开展前瞻性布局的先行者。2011年公司从机制与业务体系建设、重点打造以天闻数媒为主体的全球数字资源全屏营销服务平台、推进潇湘晨报全媒体建设几大手段大力推进数字媒体业务布局。并加大并购重组力度,重点锁定传统出版的优质资源、新产业的潜力公司和公司缺乏的媒介资源,且借力政策资源和行政推动,确保并购成效;同时重点以资本和新业态为手段,通过与国外优秀出版传媒企业合作或直接在境外设立出版机构,实现国际化经营。对传统业务的业态展开全面的业态升级。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.37、0.42、0.49元,对应当前股价PE估值分别是30、27、23倍。由于传统出版发行,尤其是教材教辅出版发行基数巨大,且在短期内仍将是出版发行业的主流业务,公司的新业务规模壮大优化整体经营业态仍需要一段时间,短期内带来的业绩增量较为有限。而从资本市场的角度来看,短期机会将存在于产业集中度提升过程中对于优质资源整合的力度;长期而言公司在经营业态、机制建设方面的布局具备战略性的意义。我们仍维持对公司“持有”的投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:坚定转型积极布局综合数字出版平台
我们有别于市场的观点
数字出版在我国仍然处于起步阶段,当大多数传统媒体仍然在犹豫,在试探时,作为出版行业龙头的公司已经将数字出版作为战略转型方向,并大力贯彻实施。
短期内支撑公司业绩的仍然是出版、报业等传统业务,但在新媒体市场,占得先机意味着公司已经把握住了在新媒体时代继续领先于其他传统媒体的主动权。
盈利预测
我们预计公司2010-2013年公司EPS分别为0.41、0.51、0.63元,复权后EPS分别为0.32、0.40、0.49元,对应PE分别为35.11、28.42、23.27,建议投资者予以关注。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:业绩增长超预期,“十二五”期间有望实现跨越式发展
集团抛出“大战略”
与市场之前所预计的每股收益0.3-0.35元相比,公司2010年业绩超出市场预期。
今年公司控股股东湖南出版投资控股集团抛出未来五年发展的“大战略”,湖南出版投资控股集团在今年3月份的集团年度工作会议上提出“十二五”期间要力争集团销售收入超200亿元,总资产达260亿元,集团兼公司董事长龚曙光在该会议上表示今后5年是湖南出版驰骋资本市场、推进业态转型、实现跨越式发展的关键时期。 公司在集团内地位举足轻重,我们认为在集团的大规划下,“十二五”期间公司必将会有一番作为。
布局符合行业发展方向 公司2010年10月登陆上交所便跃升为“总市值第一”传媒股,并保持龙头地位至今,同时公司也是A股首只将出版、印刷、发行、印刷物资供应全产业链整体上市的出版传媒公司。
公司上市募集资金主要投向出版、发行、印刷、信息系统建设四个板块的八个项目,上市后的资金补充已经为公司发展带来积极效应。
公司的长期发展方向是跨区域跨行业的战略整合和新媒体业务,全球很多大型传媒公司都是通过一系列并购之后逐步走向成功,我们认为公司的战略符合现阶段国内传媒行业发展方向,在公司过往已经形成的良好基础上,公司成长拥有很大空间。
关注数字出版等新媒体业务
公司新媒体业务已经发力,公司旗下的红网、《潇湘晨报》数字报、手机报已经有不俗表现,公司也仍然致力于新媒体业务的创新和开拓。 今年年初,公司公告与华为技术有限公司签署合作协议,两家公司共同为中南传媒下属子公司天闻数媒科技(北京)有限公司增资3亿元,此番增资后,天闻数媒注册资本由2000万元增至3.2亿元。
公司的新媒体业务显示出极大进取之心,我们预计公司仍然会有一系列动作,在新媒体业务上占得的先机会为公司今后发展铺平道路。
我们预计公司2010-2013年公司EPS分别为0.41、0.51、0.63元,对应PE分别为35.11、28.42、23.27,建议投资者予以关注。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中南传媒2010年业绩快报点评:传媒子行业的样板
根据业绩快报,我们略微上调公司10/11/12年EPS为0.33/0.39/0.45元/股。考虑到公司的产业链特色与行业龙头地位,我们认为可以给与公司2011年EPS倍35一40倍PE,对应目标价位13.6一15.6元。鉴于公司清晰战略与较强执行能力,在变革的中国传媒文化环境,我们认为公司中线价值巧元。建议资金规模较大投资机构,可以中线积极把握公司投资价值。中南传媒(10/11/l2年EPs0.33/0.39/0.45元,10/11/l2年PE34/29/25倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中南传媒:多方布局保证未来持续增长
事件:
近日,我们对中南传媒(601098)进行了跟踪调研,与公司高管就公司未来发展等方面进行了沟通。
点评:
各类主营业务稳定发展,多方寻求差异化竞争;公司借助“编印发供媒”一体化经营的独特商业模式与规模效应,发行、出版、印刷、物资、报媒等主业在10年实现稳定发展;同时,公司近期积极寻求传统业务创新并有所突破,比如与北京博集天卷图书发行有限公司实现战略合作以拓展发行业务范围,注册成立阅读花园餐饮文化连锁有限责任公司以丰富公司的盈利增长点,下属全资子公司湖南潇湘晨报传媒经营有限公司拟投资1387万元正式启动全媒体建设项目以提高盈利能力,下属全资子公司湖南天闻新华印务有限公司也计划对凯基印刷(上海)有限公司增资并受让部分股权以拓展高档短版商业印刷及包装印刷业务,实现差异化竞争;这都保证了公司主营业务的持续稳定增长,预计公司传统媒体相关业务在未来三年有望实现20%以上的复合增长,大幅超越行业平均增长速度。
与华为战略合作以加速数字化转型;为应对日趋激烈的新媒体冲击,公司于今年1月19日与华为技术有限公司实现战略合作,共同对下属子公司天闻数媒科技(北京)有限公司增资3亿元,借助公司的丰富内容资源与华为的技术实力,在全球范围内开拓数字阅读与出版、数字教育相关业务;公司去年与湖南移动实现战略合作,同时公司旗下红网与拓维信息共同创办北京掌上红网文化传播股份有限公司介入移动互联网领域,这都将提升内容资源的多方变现能力,实现公司未来的可持续发展。
行业资源整合有望推动公司实现跨越式发展;作为国内第二大出版集团,公司具有明显的规模优势和行业资源;同时,上市所带来的资金优势以及文化产业政策对于旗舰企业的扶持也将为公司实现跨区域扩展提供了有利条件,预计11年公司有望在跨区域拓展方面实现突破;另外,公司旗下已初具规模的“快乐老人”系列在不久的将来也有望在纸媒、互联网甚至广播、电视等全媒体业态之间进行无缝衔接;目前国内老龄人口超过1.6亿,针对老龄人口的节目极度稀缺,公司在此领域发展潜力巨大。
明显受益于“十二五”文化产业的大繁荣;随着国家在“十二五”规划中明确提出要将文化产业发展成为支柱产业,产业规模有望在未来五年翻番;公司作为国内领先的出版传媒集团和全媒体运营的典范,将明显受益于文化产业繁荣和国家政策支持,未来有望加速打造极具竞争优势的华文全媒介内容运营商和现代综合传播平台。
看好公司长期发展,维持公司增持评级;预测公司10-12年的EPS分别为0.33元、0.39元和0.46元,对应2月17日收盘价11.13元,PE分别为34倍、29倍、24倍,低于传媒行业均值,我们看好公司多方战略布局及未来的可持续发展,维持公司增持评级。
风险提示:政策监管风险,新媒体冲击加剧,数字新业务拓展不成功风险。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
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