中国化学(601117)_研究报告_财经_新浪网(601117) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国化学(601117)
报告标题：中国化学:独享现代煤化工投资爆发的溢价
报告摘要:
公司将是我们2011年首推品种,预计下半年仍将大幅跑赢大盘
我们认为公司是建筑行业业绩增长、新签合同增长确定性最强的一个公司。自2011年初以来我们已经连续发表9篇报告强烈推荐,到目前为止公司2011年以来涨幅达到65.2%,大幅跑赢大盘59.2个百分点,我们认为下半年公司股价仍然将会持续大幅跑赢大盘。
公司700亿市值屈指可待,即目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE
我们预计公司11-13年EPS分别为0.50元、0.70元,同比分别增长47%、40%通过PE法及对比估值法,综合考虑,我们认为,公司市值700亿元绝不为过,对应2011年6月30日东华科技总市值122.44亿元、5.7倍。
现代煤化工发展前世今生,终成就行业投资爆发之绚烂
从行业发展历程来看,目前我国现代煤化工处于行业爆发拐点前期。随着十一五期间现代煤化工示范项目的建成投产、稳定运营以及产生良好的经济效益,企业和地方政府自下而上地掀起了新一轮的煤化工投资热潮。现代煤化工将不可阻挡地由示范性建设转为大规模的产业化建设。
根据最新媒体消息,被视为煤化工十二五规划的《煤炭深化加工十二五规划》初稿已经完成,正在征求各方意见,据预计最快7月初出台。据不完全统计,十二五期间主要省份现代煤化工规划投资总额将超过2万亿元。相对于“十一五”500亿元左右的投资额,十二五现代煤化工行业投资真可谓绚烂爆发。
现代煤化工龙头优势明显,2011年新签订单或将直指1000亿
在煤化工工程板块,公司处于行业龙头地位,主要凭借的是其雄厚的研发实力、世界领先的煤化工核心技术、不可复制的丰富的工程经验和勘察、设计、施工、维护全产业链条业务能力。作为煤化工工程龙头,公司先发优势明显,预计2011年公司新签合同额将直指1000亿元。
公司稳健经营,将厚积薄发
公司经营风格稳健、经营效率稳步提升,厚积薄发势头正盛。公司主营业务稳步增长,2006-2010年复合增长率25%;资产负债率从84.1%高位大幅降至60.8%,三项费用率由7.7%下降至5.5%,净利率则由3.0%大幅提高至5.4%。
风险提示
主要风险包括:业绩低于预测的风险,《煤炭深化加工十二五规划》出台时间低于预测的风险,现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险以及大盘系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学公告点评:煤化工业务加速发展,公司增长势头强劲
我们认为,未来3-5年内,公司主营业务具有非常好的成长性,煤化工业务(尤其是煤制天然气)将成为公司未来最大的亮点,公司海外也是稳步扩张,随着国家煤制天然气项目规划的提速,公司未来持续高速增长可期,我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.45元、0.58元和0.82元,我们维持公司买入评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：中国化学:大象起舞
报告关键点:
全面开花,大象起舞
上半年新签订单同比增长150%以上。
维持买入-A评级, 上调6个月目标价至12元。
报告摘要:
公司所属全资控股公司华陆工程科技有限责任公司与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司在西安签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同,合同金额为68.3亿元。约占公司2010年营业收入的21%。
上半年新签订单同比增长150%以上。公司6月单月新签大额合同达148.8亿元, 创出历史新高。公司2011年上半年新签大额合同已达337.6亿元(其中1、2季度分别为154.3、183.3亿元),考虑到公司大额合同在总合同中的占比情况,我们预计公司2011年上半年新签订单金额将接近甚至超过去年全年的订单金额(513亿元),与去年同期相比增幅更是超过150%。国内化工工程市场的维持高景气度, 煤化工项目爆发式增长,公司新签订单持续超出我们原来的预期,预计2011年全年有望超过900亿元,同比增幅高达75%。
海外拓展渐入佳境。我们长期看好公司的发展前景,国内化工行业持续高景气, 公司业务的快速发展已经相当明朗,下半年我们估计海外拓展很快也将结出丰硕的成果,公司将继续保持快速增长态势。
维持买入-A评级, 上调6个月目标价12元。公司旗下6个设计院全面开花,公司步入快速成长期,新签订单持续超预期,我们上调对公司2011-2013年的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.48、0.62、0.75元,维持买入-A的投资评级, 上调6个月目标价至12元。
风险提示:化工投资出现趋势性下降。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国化学:目标价14元,2011年新签订单或将达1000亿的预期正逐步实现
一、事件概述
6月25日公司公告,近日公司所属全资控股公司华陆工程科技有限责任公司与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司在西安签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同,合同金额为68.3亿元,约占公司2010年营业收入的21%。
二、分析与判断
此合同更加坚定了我们对“公司2011年新签合同或将达1000亿”的预期在对6月15日公司公告的重大合同点评报告中,我们预计公司2011年新签合同额或将达1000亿元左右,理由在于:预计6家工程公司合计新签合同总金额600亿元以上、7家建设公司新签合同额也可以达到400亿元以上,估计截至当时公司新签合同总额已经在400亿元左右。
此次公告的合同使我们的预期更加坚定。华陆公司2010年业绩在6家工程公司中仅列第5位,此次公告的单个合同额就达68亿元之多,则其全年新签合同额100亿元以上、从而6家工程公司新签合同额600亿元以上是大概率事件。
截至目前,仅公司公告的合同额就已达399亿,我们估计公司新签合同总额应该在500亿元左右,接近2010年全年新签合同额水平。
公司在化学工程领域无可替代的竞争优势尽显无遗,尤其在煤化工领域更是保持一家独大、绝对领先、具备市场定价权此合同进一步证明了:凭借丰富的工程业绩,公司在业内已经形成了其他竞争者无可替代的竞争优势。凭借强大的技术实力与全面的业务资质,公司承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地,在海内外具有丰富的工程业绩。近年来,在投资大、产量高、涉及产业布局的大型化工、石油化工和煤化工等项目上,公司已成为业主紧密合作的伙伴,并多以全过程承建的方式为业主提供服务;在参与建设的中小项目中,承担规划、设计等关键服务,在整个工程建设中保持主导作用。
在煤化工领域,凭借技术领先优势,公司更是保持一家独大、绝对领先地位,具备市场定价权。我们一再强调,公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制乙二醇等。公司在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,完成了近300个涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制乙二醇项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,公司具备市场定价权。
预计煤化工“十二五”规划不日出台,将加速公司业绩爆发,我们维持此前预期,即预计中报业绩将达0.17-0.20元左右,预计2011年EPS有望达0.5元根据公开资料,我们推测,被市场视为煤化工行业“十二五”规划的《煤炭深加工示范项目规划》正在由国家发改委和能源局、工信部等部门联合制定,煤化工行业“十二五”规划的重心仍然是煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇,并且相关文件已经完成,正在征求各方意见。据不完全统计,“十二五”期间各省煤化工投资规划总额将超过2万亿元。此前,我们根据最新媒体消息预计规划最快6月底7月初出台。目前已进入6月底,预计煤化工“十二五”规划将不日出台。
再次重申,公司将是煤化工“十二五”规划的最大受益者,该规划的出台将加速公司业绩爆发。我们维持此前预期,即预计中报业绩将达0.17-0.2元左右,预计全年基本每股收益有望达0.5元。
维持公司强烈推荐评级,目标价14元。股价将分两步走:近期看10元、年底看14元
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学:新签68亿元大单,增长动力强劲
签订68亿元大单:中国化学全资控股子公司华陆工程与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同,合同金额为68.3亿元,约占公司10年营业收入的21%。业主由中国中煤能源公司与延长石油集团联手组建,项目采用煤、油田气联合制甲醇,渣油、甲醇制烯烃(MTO和MTP),随后发展烯烃下游产业,预计将于12年建成。该项目被列为“联合国清洁煤技术示范项目”。
行业景气度提升,除已披露的在手订单,另有新签项目45个:截止10年末,公司在手订单与收入比已经达到1.64。根据公司网站新闻,截止6月23日还有未公告的签单45项,新签单速度也在上升,5-6月份新签项目由1-4月的月均6个增加到月均11个。
新型煤化工建筑抵抗“油荒”,凭技术优势领航:油价高企使得新型煤化工极具成本优势,加上我国贫油富煤的资源禀赋,新型煤化工前景广阔,各省发改委网站上煤化工项目覆盖了规划投资的60%。10年我国乙二醇进口依赖度达到70%;从成本优势看,02年至今,涤纶级乙二醇售价均价达到8060元/吨,而煤制乙二醇的实验室成本仅为4000元/吨,量产则成本更低。煤制烯烃方面,根据申万石化小组预测,我国乙烯需求在未来四年CAGR为11%,由于多碳烯烃来源更加稀缺,预计丙烯毛利水平更将在未来几年大幅跑赢乙烯;成本上,在煤价800元/吨附近,油价在60美元/桶以上即使得煤制乙烯具有成本优势。
从但由于相关技术仍处于发展阶段,拥有技术优势的公司才能真正受益。公司流化床甲醇制丙烯(FMTP)及乙二醇项目科研均取得突破,并于5月中标20万吨乙二醇项目。
维持“增持“评级:11年公司计划实现营业收入369.7亿元,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.40,0.50元,目标价10元,相当于12年20倍PE,维持“增持”评级。
研究员：王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国化学:新签订单持续加速
报告关键点:
新签订单明显提速
公司进入快速成长期
维持买入-A评级, 6个月目标价11元。
报告摘要:
公司新签了三个工程合同,合同总额为53.2亿元人民币。公司所属全资控股公司中化二建集团有限公司、赛鼎工程有限公司、中国五环工程有限公司,分别与山西金色长风房地产开发有限公司、中煤鄂尔多斯能源化工有限公司、瓮福达州化工有限责任公司公司签订了山西金色长风南上庄城中村改造项目合同、中煤鄂尔多斯能源化工有限公司200万吨/年合成氨350万吨/年尿素项目(一期工程)气化、净化标段项目承包合同,以及瓮福达州磷硫化工基地15万吨/年磷酸净化装臵工程总承包及设备委托采购合同。
新签订单明显提速。加上6月1日签订的27.3亿订单,公司6月新签大额合同就达80.5亿元,上半年截止目前新签大额合同已达293亿元,我们预计公司2011年上半年新签订单金额超过400亿元,与去年同期相比增幅超过100%。国内化工工程市场的仍维持高景气度,海外拓展进入收获阶段,我们认为公司新签订单将超出我们原来的预期,预计2011年上半年新签订单超过400亿元,全年将超过700亿元,同比增幅超过40%。 维持买入-A评级, 6个月目标价11元。我们长期看好公司的发展前景,国内业务的快速发展已经相当明朗,我们估计海外拓展很快也将结出丰硕的成果,公司已经进入快速成长期。维持对公司2011-2013年的盈利预测,预计EPS分别为0.47、0.58、0.70元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价11元。
风险提示:化工投资大幅减速。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国化学重大合同点评:新签合同进入爆发期,或将达1000亿
一、事件概述6月15日公司公告,近日公司所属全资控股公司中化二建、赛鼎、五环,分别与山西金色长风房地产公司、中煤鄂尔多斯能源化工公司、瓮福达州化工公司签订了山西金色长风南上庄城中村改造项目合同、中煤鄂尔多斯能源化工有限公司200万吨/年合成氨350万吨/年尿素项目(一期工程)气化、净化标段项目承包合同,以及瓮福达州磷硫化工基地15万吨/年磷酸净化装置工程总承包及设备委托采购合同。三个合同总额为53.2亿元人民币,约占公司2010年营业收入的16.3%。
二、分析与判断 工程公司、建设公司齐发力,预计公司全年新签合同额或将达1000亿元此次公告的合同既有工程公司的,也有建设公司的,说明公司工程、建设业务均保持良好发展态势。2010年6家工程公司新签合同额302亿元,占比达到59%,其中五环公司签约82亿元,名列工程公司第一,天辰、成达超过50亿元,赛鼎达到32.82亿元。
我们预计公司全年新签合同额或将达1000亿元左右,其中,赛鼎、东华两家公司新签合同额将超过200亿元,预计6家工程公司合计新签合同总金额600亿元以上;7家建设公司新签合同额,预计也可以达到400亿元以上。我们估计截至目前公司新签合同总额已经在400亿元左右。
公司在国内煤化工工程建设领域处于技术领先地位,与同类大型建筑上市公司相比市场化程度最高,具有市场定价权我们一再强调,公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等。公司在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,先后设计或EPC 总承包了神华集团、云天化、兖矿煤业等煤化工项目,完成了近300个涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇的项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,公司具备市场定价权。
预计煤化工“十二五”规划6月底7月初出台,将加速公司业绩爆发,预计中报业绩将达0.17-0.2元左右,全年有望达到我们基本每股收益0.5元的预期根据公开资料,我们推测,被市场视为煤化工行业“十二五”规划的《煤炭深加工示范项目规划》正在由国家发改委和能源局、工信部等部门联合制定,煤化工行业“十二五”规划的重心仍然是煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇。据不完全统计,“十二五”期间各省煤化工投资规划总额将超过2万亿元。根据最新媒体消息,相关文件已经完成,正在征求各方意见,很快就会发布,预计最快6月底7月初出台。
再次强调,公司将是煤化工“十二五”规划的最大受益者,该规划的出台将加速公司业绩爆发。预计公司中报业绩将达0.17-0.2元,全年有望达到我们基本每股收益0.5元的预期。
维持公司强烈推荐评级,目标价14元预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学:煤制天然气加速,公司步入高速增长通道
中国化学为化学工程领域的领跑者。中国化学是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,我国化学工业工程领域的领先者。
中国化工、石油化工工程前景广阔。化学工业作为国民经济发展中的一个重要支柱产业,在国家经济总量平稳增长和各相关工业领域的快速发展中,将得到广阔的发展空间。
煤制天然气前景看好。目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点,已经突破100美元/桶,煤化工成本优势更为显著,前景广阔。利用丰富的煤炭资源,积极发展煤制天然气,从偏远的富煤产地以长输管线送到全国消费市场,在能源安全、节能减排方面具有战略性意义,发展煤制代用天然气就具有了保障我国能源安全的重要性。
公司竞争优势显著。丰富的工程业绩,确立本公司在化学工程领域无可替代的领先优势;完整的产业链及齐全的资质,使公司成为我国功能最完善的工业工程公司之一,能够为客户提供“一站式”工程服务;雄厚的研发实力及先进的技术,为本公司向其他工程领域的延展提供了可能。
公司煤化工业务迎来腾飞,海外市场拓展顺利。工程承包是公司的传统核心业务,为公司的主要收入及利润来源,该部分的营业收入占公司主营收入的85%以上,贡献了65%以上的毛利润。从我们了解的情况来看,目前公司煤化工订单非常多。2010年末,公司煤化工的在手订单超过138亿元,2011一季度煤化工订单为82.87亿元。随着煤化工市场容量的快速扩张和公司综合实力的提升,2011、2012年公司的煤化工业务仍将保持快速增长,预计到2012年公司的煤化工业务将实现150亿以上的收入。
盈利预测与投资建议。公司石油化工、化工业务增长比较确定,煤化工业务将成为未来最大的亮点,海外也是稳步扩张,随着国家煤制天然气项目规划的提速,公司未来持续高速增长可期,我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.45元、0.58元和0.82元,目前股价对应于公司未来三年内PE分别为18、12和9倍左右,考虑到中国未来的持续成长性,我们认为长期来看,公司股价远被低估,我们首次给予公司买入评级。
研究员：鄢祝兵，翟卢琼 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：中国化学:依靠核心技术提升盈利水平,现代煤化工值得期待
2011年4月25、26日,公司在山西太原组织了投资者见面会,股份公司相关领导与控股子公司赛鼎公司、化二建相关领导出席了见面会;并接受了机构投资者对赛鼎工程有限公司和中化二建集团有限公司的调研。
维持我们此前对公司的判断,公司业绩进入爆发期。
我们依然认为,即便是《关于规范煤化工产业有序发展的通知》对公司有影响,也是比较小的,实际上,本次现代煤化工热是“自下而上”的产业推动,各产煤大省投资动力强劲。
我们认为,目前系统性风险是主要的风险。在关注系统性风险的基础上建仓中国化学。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学:海外市场复苏,技术优势是重要增长引擎
10年业绩基本符合预期,毛利率较高的海外收入增长带来综合毛利率上升,未来这一趋势有望延续:10年公司实现营业收入325.8亿元,同比增长16%,实现归属母公司净利润16.6亿元,同比增长69%,实现全面摊薄每股收益0.34元。利润增速高于收入增速的原因在于公司综合毛利率出现较大提升,我们认为这是金融危机之后化工行业景气复苏带来的毛利率恢复,未来这一趋势有望延续。海外景气复苏明显,实现毛利率16.4%,远高于国内业务的14%,收入增长23%,远高于去年的增速7%。1季度公司实现收入68亿元,同增4%,实现归属母公司净利润3.2亿元,同增4%,低于预期,主要原因是部分项目进度结算较慢。
维持“增持“评级:11年公司计划实现营业收入369.7亿元,我们预计公司11、12年的EPS分别为0.38,0.42元,目标价7.6元,相当于11年20倍PE,维持“增持”评级。
行业景气度提升,在手订单与收入比从09年的1.57上升到1.64,后续增长强劲:公司新签合同增速和在手订单与收入比都较08、09年有较大增长,新签合同增速从09年的12%上升到23%,其中海外地区新签合同同比增长34%,在手订单与收入比从09年的1.57上升到1.64。新签合同各行业所占比重为:化工48%,石油化工6%;煤化工27%;电力5%;建筑3%;环保1%;其他10%。
海外景气复苏明显,公司后续增长动力强劲。同时公司在越南、沙特、印度、俄罗斯等化工工业还处于高速发展时期的国家积累了大量项目经验,海外市场长期增长有保证。
技术优势是重要增长引擎:低碳环保和抑制产能过剩是“十二五”的重要主题,新上马的项目环保和规模门槛被提高,公司的技术优势进一步凸显。同时公司加紧对精细化工、新能源、新材料以及节能环保方面关键技术的研发,技术优势是公司未来重要的增长引擎。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国化学:业绩超预期,爆发式增长
4月22日,公司公告2010年年报及2011年一季报:公司2010年实现营业收入325.8 亿元,同比增长16.1%;实现归属于母公司股东的净利润16.6 亿元,同比增长69.3%,EPS为0.34元。2011Q1实现母公司股东净利润3.2亿元,同比增长4%。
我们认为2011Q1业绩参考意义不大,维持此前的盈利预测,预计公司2011-13年EPS分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比增长47.9%、39.9%、35.8%。我们认为,公司进入业绩爆发式增长期,维持公司目标价不变,6个月目标价14元。维持强烈推荐的投资评级,目前公司股价大幅向下调整,我们认为是左侧建仓的最好机会。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学:聚焦高端,技术先行
毛利率有望持续提升。2010年,公司实现营业收入325.8亿元,实现归属母公司的净利润16.6亿元,同比增长了69.3%,每股收益0.34元,再次超出市场预期。报告期内,公司综合毛利率为14.5%,与2009年相比提升了2个百分点。公司毛利率未来有望持续提升,一是得益于经济复苏后新签项目毛利率普遍提升;二是毛利率较高的煤化工项目占比将持续上升;三是公司开始大力发展主导市场的EPC、PMC、BOT等项目承包方式,抢占高端建筑市场。
新签订单不断加速,单项合同金额持续上升。2010年,公司新签合同额513.3亿元,同比增长22.6%。从单项合同额看,国内总承包项目合同额最高的金额近30亿人民币,海外最大项目合同额达到4亿美元。境内新签合同总价亿元以上项目占新签合同总额的53.3%。在2010年9月16日的深度分析报告中,我们提到,化工工程投资最坏的时候可能已经过去。从最近半年多的数据来看,基本印证了我们此前的观点。2011年1季度,公司公告的大额订单已经超过了150亿元。公司海外拓展不断深化,煤化工龙头地位不可撼动,公司接单能力持续增强,我们预计公司2011年新签订单增速将超过20%。
技术创新成效显著。公司组织编制了《“十二五”技术发展规划》,提出了124个重点研发项目。完善了技术创新管理制度,加大对创新人才的激励力度;增加技术创新投入,推动技术信息交流,整合发布了一批具有市场竞争力的优势技术。公司牵头组建的“新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟”获科技部颁发的“十一五”国家科技计划组织管理优秀奖。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。
维持买入-A评级,6个月目标价11元。公司新签订单持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司EPS分别为0.46、0.58、0.7元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价11元。
风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国化学2010年年报与2011年1季报点评:10年净利增长69%,1季度同增4%
10年实现收入326亿,同增16%,净利润16.6亿元,同增69%。净利增速大于收入增速主因是10年公司综合毛利率14.5%,提高2bpt。
10年费用率5.5%,微幅下降0.15bpt。净利润率提高1.6bpt,为5.1%。
工程施工收入占比88%,毛利占比74%,毛利率12%,高于一般施工业务;勘察设计收入占比7%,毛利占比14%,毛利率30%。
11年1季度收入68亿,同增4%,净利润3.2亿,同增4%。毛利率14.4%,同比提高0.8bpt。净利率4.7%,与1Q10相同。
10年新签合同额513亿元,同增23%。海外合同96亿,同增34%,高于合同总体增速。特点:1)大合同化趋势显著。5以上合同17个,占比32%。2)新签合同行业分布:化工48%、石油化工6%、煤化工27%、电力5%、建筑3%、环保1%、其他10%。3)业务分布全国30个省,十几个国家与地区,主要集中在亚洲市场。
11年目前公告新签合同额164亿元,为去年全部合同额的32%,10年公告合同额190亿元,新签合同显示公司后续业绩增长有保障。
发展趋势:1)进行业务多元化,巩固传统化工石化市场份额前提下,向上下游拓展,公司几乎掌握了全部世界煤气化技术,并将形成煤化工领域的大量专利技术。2)发展新业务模式:EPC、PMC、BOT等。
3)把握十二五我国大量产业转移与升级需要。4)开拓国际市场。
盈利预测:公司预计2011年收入规模370亿元,增长13.5%。预计11~12年EPS0.42、0.51,11年同增26%,谨慎增持,目标价8.4元。
风险:发改委《关于规范煤化工产业有序发展的通知》,汇率风险。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国化学10年报点评:一季报未能反映超高行业景气
年报业绩高于预期、季报业绩略低于预期。公司2010年实现营业收入325.8亿元,同比增长16.1%;实现归属于母公司股东的净利润16.6亿元,同比增长69.3%;EPSO.34元,高于我们及市场预期,业绩增长主要原因是收入规模的快速增长以及毛利率水平的较快提升。拟每10股派现0.3元(含税)。公司2011年一季度实现营业收入68.11亿元,同比增长4.0%;实现归属于母公司股东的净利润3.2亿元,同比增长4.0%;EPSO.06元;略低于预期。低于预期的原因我们认为与建筑公司冬季施工少、农历新年长假、业主会计确认进度慢相关,因此我们认为实际业绩增速应显著好于财务报表。
新签合同金额屡创新高。2010年新签合同额513.3亿元,同比增长22.6%。其中,海外合同金额%.2亿元,占比达18.74%。化工、煤化工、石油化工三大领域占比合计达81%。截至2010年末,公司在手合同额约533.7亿元,同比增长21.3%。2011年以来已公告的超过4亿元以上合同金额即高达178亿元,占2010年营业收入的53.5%。
毛利率提升较快,技术创新引领市场。2010年公司综合毛利率为14.45%,同比提高1.94个百分点,期间费用率同比略降0.02个百分点。技术创新成果显著,流化床甲醇制丙烯(FMTP)技术创新项目被科技部评为“国家重大科技攻关项目实施25年来重大科技成果”,褐煤有效利用、乙二醇、己二酸等重大自主科技研发项目均取得突破。公司几乎掌握了全部的世界煤气化技术,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。
进军下游化工生产领域,海外拓展值得期待。公司积极向下游以及环保等领域拓展,拟投资144.45亿元建设启东新材料基地、100万吨PTA、聚醋及尼龙新材料三大项目。其中,后两个项目建成后预计将新增收入208.81亿元、净利润13.63亿元(归属股东权益净利润9.88亿元)。我们认为,公司有能力选择风险较低、盈利能力较强的项目,同时也可充分发挥上下游产业链一体化优势,实现收入规模及盈利能力的快速提升。随着以亚非拉等海外市场化学工程需求迅速回升,公司海外业务拓展有望继续攻城拔寨。
风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险等。
盈利预测、估值及评级。基于在手订单充足及2010年业绩超预期,我们小幅上调公司2011一2013年盈利预测至22.4/29.2/38.5亿元,全面摊薄EPS为0.45/0.59/0.78元,2010一2013年净利李l河CAGR达32.5%。当前股价7.43元,对应2011/2012/2013年PE为16/13/10倍,维持10.50元目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国化学:毛利率如期上升
2010年业绩略超预期,1Q11业绩平稳:(1)2010年实现营业收入325.83亿元,同比增长16.14%;利润总额21.74亿元,同比增65.89%;实现归属于母公司净利润16.59亿元,同比大幅增长69.43%。EPS为0.34元。业绩略超市场预期。(2)2011年1季度营业收入和利润总额分别为68.11亿和3.85亿,同比增4.0%和2.6%。实现归属于母公司净利润3.20亿元,同比增长4.02%。
2010年业绩超市场预期源于毛利率明显上升:公司2010年毛利率同比上升1.95个百分点至14.45%,其中第四季度高达16.39%。2010年工程、勘察设计服务、其他业务毛利率分别同比上升0.88、5.43和7.78个百分点。2011年1季度综合毛利率同比上升0.81个百分点至14.44%。公司毛利率出现了我们预期之中的持续上升势头,驱动力在于下游需求与盈利能力的改善推升毛利率、公司收入结构的变化(盈利能力强的新型业务占比上升);
2010年新签订单与结转订单稳定增长:2010年公司新签订单513.3亿元,同比增长22.6%,稳步增长;按区域,境内、境外分别为417.1亿和96.2亿,分别同比增长20.3%和33.8%;按行业占比,化工48%,石油化工6%;煤化工27%(煤化工订单迅猛增长)。公司已签署合同尚未执行的合同额约533.7亿元,同比增长了21.3%;
2011年开局良好:尽管1季度业绩基本与1Q11持平,但两个亮点:(1)毛利率持续上升;(1)新签订单形势较好。2011年截至日前公司已公告的新签订单金额173.72亿元,已逼近1H10的191亿新签订单金额。目前国际原油价格快速上升、多晶硅价格持续高位将推动石油石化、煤化工、多晶硅等公司核心优势的工程业务需求的持续增长。
小幅上调2011-12年EPS至0.44、0.59元,维持买入评级,目标价12元。推荐逻辑:(1)估值提升空间(设计驱动工程/轻资产理应给予高估值);(2)煤化工发展超预期概率大并赋予业绩较好弹性;(3)稳定分红。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国化学近期连续下跌点评:把握左侧建仓机会
一、 事件概述
近期中国化学连续5天下跌,尤其在4月的第一个交易日大幅下探至7.17元。
二、 分析与判断
4月1日大幅下跌主要受公司公告的PTA和聚酯及尼龙两个项目有关
公司3月31日晚发布公告,为加快在西南地区的战略布局,公司拟在四川南充化工园区投资建设100万吨/年精对苯二甲酸(PTA)项目和聚酯及尼龙新材料项目,总投资分别为41.93亿元和101.3亿元。
市场对此反应比较剧烈,大幅下探至7.17元。
市场主要担心是:尽管现在PTA和聚酯及尼龙这几个产品现在处于暴利阶段,但近期产能上得较快,尤其是从2011年下半年开始国内大量的产能开始集中爆发,很快将出现产能过剩的局面。而公司的两个项目均在3年后建成投产,盈利前景堪忧。
公司上下游产业一体化布局将告一段落,未来2至3年内将不再上此类项目。
我们从公开资料了解到:公司两个项目均为中国石油四川石化炼化一体化项目的配套项目,作为公司的长期合作伙伴,公司通过与其合作,原料成本上与国内其他厂商相比有巨大的优势;另外由于目前PTA和聚酯及尼龙的产能主要集中在沿海地区,公司两个项目主要在南充地区并且面向西南销售,运输上也有较大优势。
这两个优势使得公司风险与其他后上的项目相比风险较小,我们认为,公司对于风险的把控能力还是比较强的。
考虑到公司是一个以工程为主的公司,未来不太可能大规模参与到产业经营层面,南充的两个项目具有其特殊性,我们预计,在可以看到的未来2至3年内公司将不再上此类项目。
公司基本面良好,近期上涨幅度达到70%以上,存在调整的需要。
我们一再强调,公司在化工工程板块具有较高的市场定价权,尤其是在煤化工工程方面具有绝对的领先优势。
我们预计公司目前在手订单或将达到900亿元,加上煤化工尤其是现代煤化工“十二五”的出台,公司将迎来接单的高峰,2011年将是这个高峰的起始之年,预计2011年全年承接合同总金额或将达到600-650亿元。
公司股价自1月18日启动以来,到3月1日达到最高价8.67元,仅26个交易日涨幅达到70.47%,短期涨幅巨大,资金获利了结的情况比较明显,存在调整要求。
我们维持公司强烈推荐的投资评级,在目前公司股价大幅向下调整的情况下,我们认为,这是左侧建仓的最好机会。
我们维持此前的盈利预测,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.50元、0.70元,同比增长56%、38%。维持公司目标价不变,6个月目标价14元。
我们认为,在公司股价大幅向下调整的情况下,这是投资者左侧建仓的绝佳良机。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国化学重大事项点评:利用超募资金向下游延伸开拓利润增长点
事项:公司拟在四川南充投资100万吨精对苯二甲酸(PTA)项目和聚醋及尼龙新材料项目,两项目投资规模分别达42亿元和101亿元,公司分别持股45%和38.5%,子公司成达公司分别持股35%和31.5%。两项目建成后预计每年分别实现收入67亿元和142亿元,实现净利3.4亿元和10.2亿元。
利用超募资金向下游延伸开拓盈利增长点。公司2009年IPO募集资金多达36.4亿元,此次动用超募资金17.36亿元向下游投资将为公司增加新的利润来源,提升资产盈利水平。作为全国数百座成功实现盈利的化学工厂的设计者和建造者,公司对具有发展前景和高利润率的化学项目具有敏锐洞察力,有能力选择进入主业相关、风险较低的项目。在项目的运营上也将能发挥公司与以往业主间的业务往来优势。此次对外投资即是公司利用其专业性和业务资源优势纵向延伸的重要尝试,项目前景十分看好。
化学行业投资触底回升,公司2011年以来新签订单加速明显。今年1一2月石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资106亿元,化学原料及化学制品制造业投资511亿元,均同比增长18.8%,增速较去年全年分别提高5.9和4.0个百分点,化学行业投资已触底回升。公司自今年年初以来已经累计公告合同额154亿元,订单呈加速趋势。
“十二五”煤化工投资有望超预期,公司后续煤化工项目值得期待。当前油价高企将进一步凸显煤化工项目投资吸引力,“十二五”期间我国煤化工投资规模有望超预期。公司今年1月已公告新签伊犁新天20亿立方米煤制气项目,后续大型煤制气项目值得期待。
风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险等。
盈利预测和估值。我们预测公司10/11/l2年EPS为0.32/0.42/0.55元,2009一2012年CAGR达37.71%。当前股价为7.60元,对应10/11/12年24/18/14倍PE。维持10.50元的目标价,对应2011年25倍PE,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国化学:完善产业链,拓展新材料领域
公司2011年第一届董事会第十七次会议通过了《关于投资建设中国化学启东新材料产业园区项目的议案》,决定设立全资子公司“中国化学启东新材料有限公司”,拟购买江苏启东吕四海洋经济开发区总体规划面积约5000亩的工业建设用地,投资建设中国化学启东新材料产业园区项目,预计总投资40亿元。
参与园区开发。公司依靠自身的技术、管理和资金优势,与启东市政府携手合作,共同开发启东新材料产业园。子公司中国化学启东新材料有限公司将负责进行园区的整体规划、招商引资、项目投资建设和运营管理,并为园区基础设施建设提供服务。
拓展新材料领域。园区规划确定了“一主一辅”和构建“三业集群”的建设目标,即以化工新材料产业为主、以化工新材料产业所需的关键原料和中间体为辅进行产业布局,形成上下游紧密关联的工程塑料产业集群、特种橡胶产业集群和专用化工材料产业集群,发展资源依赖小、技术水平高、环境污染小、产品附加值高的精细化工产业,公司产业链逐步完善。公司将通过产学研相结合的模式,把启东新材料产业园建成中国化学的新材料技术研发基地,为公司和园区产业的持续发展、抢占科技制高点提供支撑。
工程订单持续快速增长。公司主营业务保持良好发展态势,订单持续快速增长。公司2009年新签订单约420亿元,2010年全年新签订单金额约500亿元左右,截止到2011年3月上旬,公司2011年公告的大额订单已经达到了150亿元。预计公司2011年新签订单增速将超过20%。
上调公司目标价至11元。我们上调对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.32、0.44、0.55元,未来三年的复合增长率达40%,考虑到公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,参与园区开发和新材料领域的拓展将进一步提升公司未来的竞争力,维持公司买入-A的投资评级,上调6个月目标价至11元。
风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国化学重大合同签约点评:行业景气带动订单持续爆发
事项:2月23日,公司发布重大合同签约公告,近日分别签定了福州耀隆化工集团公司搬迁改造项目合成氨、硝酸及公用工程装置工程EPC总承包合同、内蒙古博大实地公司年产100万吨合成氨/100万吨尿素/120万吨联碱项目总承包合同及工程施工总承包合同,三项合同总金额35.4亿元,约占公司2009年营业收入的12.6%。
新签合同屡超市场预期,订单大型化趋势明显。预计2010年全年公司新签合同近500亿元,较2009年实际增长超30%。2011年以来已公告新签重大合同累计达135亿元(统计口径为金额超过4亿元以上的合同),约占2009年营业收入的48%。订单大型化趋势亦十分明显,2011年以来新签金额超10亿元的合同达4项(2010年全年为8项),其中伊犁新天煤制天然气单个项目合同额即达82.87亿元,约占2009年营业收入的30%。
当前通胀背景促行业投资转折将渐成订单高峰。一方面通涨带来化工产品涨价,提升企业盈利预期;另一方面通胀预期加快化工企业固定资产资本开支进度。当油价高位运行时,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等具有一定的成本优势,新型煤化工需求将快速增长。在石化产品价格上涨快于原油价格上涨的情况下,下游石化行业也将加大新项目投资。
行业需求前景广阔,技术优势助推快速扩张。经济增长、产业升级、技术革新及西部大开发战略实施等因素将驱动化学工程需求持续增长。石油替代、节能减排驱动煤化工中长期快速发展,山西、内蒙古、新疆等地已确定煤化工为支柱产业。公司作为行业龙头企业,在传统化学工程及新型煤化工、多晶硅等多个工程领域具备核心技术优势,同时积极向主业上下游以及环保等新领域拓展,在引领行业需求的同时将实现快速快速扩张。
风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险风险等。
盈利预测和估值。预测公司10/11/12年EPS为0.32/0.42/0.55元,2009一2012年CAGR达37.71%。当前股价为7.76元,对应10/11/12年21/16/12倍PE。考虑到公司龙头地位、充足订单及后续潜力,我们认为给予公司2011年25倍PE是合理的,提高目标价至10.5元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国化学:期待现代煤化工“十二五”发展规划出台,业绩爆发式增长
现代煤化工“十二五”战略即将出台,总投资额将超2万亿。根据媒体消息,工信部针对现代煤化工“十二五”发展规划均已形成框架思路并完成初稿,正在广泛征求各界意见。主要内容涉及“‘十二五’期间,要通过实施烯烃重大工程,高端化工产品创新工程,化肥农药结构调整工程,危化品本质安全提升工程和节能减排综合利用工程,推动行业技术进步,加快淘汰落后产能,规范建设化工园区,引导煤化工有序发展,力争到‘十二五’末我国石油和化学工业的有效供应能力进一步增强,初步实现我国石化工业由大变强。”实际上,山西省发改委近期披露,现代煤化工产业亦被视为未来山西的支柱性产业。 根据各省的初步规划数据,总投资额将超2万亿元。
公司在国内煤化工行业工程建设领域处于技术领先地位,与同类大型建筑上市公司相比市场化程度最高,具有市场定价权。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,先后设计或EPC 总承包了神华集团、云天化、兖矿煤业等煤化工项目,完成了涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等近300个项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,具备市场定价权。
公司目前估值较低,具有较大的市场空间。与下属东华科技(化三院)相比,目前公司的市值仅为350亿元不到,而东华科技就达到110亿元。公司拥有包含天辰(化一院)、赛鼎(化二院)、五环工程(化四院)等公司在内的18家全资二级子公司、1家控股二级子公司,这些公司的研究实力与技术水平在各自领域都具有较为明显的领先优势,公司在技术上更为全面,更能为业主提供一体化的服务。我们认为,在现代煤化工投资巨大,产业链极其复杂的情况下,公司更具优势,因此,更该获得更高的估值,我们认为目前的股价仅在半山腰,即使其股价到10元,也才500亿总市值不到。
风险提示:现代煤化工战略出台时间的不确定、市场风险、业绩预测的风险。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
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