海南橡胶(601118)_研究报告_财经_新浪网(601118) 研究分析报告|查股网
股票名称：海南橡胶(601118)
报告标题：海南橡胶:外延式扩张势头良好
公司控制了海南353万亩胶林,并且在海南民营胶市场占据了近50%的份额,自上市后致力于海南之外的发展,在云南橡胶收购及加工业务均进展顺利,近期公告了收购泰国泰华树胶25%股权的意向,是公司海外扩张的良好开端。
海南自产胶产量逐渐恢复,民营胶收购量稳定上升。公司自产胶2004年以前高峰期曾达到20万吨,但2005年受超强台风袭击后损失惨重,近年来逐渐恢复,去年约16万吨,今年可达17万吨;公司借规模化收购和加工的优势大力发展民营胶收购,现已占海南近50%的份额,预计三年后能提高到80%。
在云南业务扩张进展顺利。公司在云南的主要竞争对手云南农垦也是大型国有企业,但由于自身体制问题,现已将收购加工业务分放到各县市,难以形成集约化规模化,竞争力大减,公司上市后设立了西双版纳公司专门发展云南业务,目前进展良好,预计未来公司的主要增量将来自于云南市场。
国际化战略迈出重要一步。5月25日公司公告了收购泰国泰华树胶的意向协议,表明公司坚定了国际化发展的决心。国外由于土地所有制等原因,橡胶生产主要以“小农户+加工贸易型企业”为主,而公司拥有从橡胶种植、加工到贸易平台的完整产业链,竞争优势明显,与国外企业合作拥有天然的优势。
天然橡胶价格有望维持高位。去年下半年以来天胶价格一度冲到四万元/吨以上的历史高位,后调整至三万元左右,但近期天然橡胶生产国协会再次调低了产量预测,天胶价格开始反弹。由于橡胶树的生物特性,短时间内产量大幅上升的可能性不大,我们预计未来一两年内天胶价格将维持三万元左右的高位。
投资建议:预计2011-13年每股收益分别为0.21、0.26、0.32元,对于2011年PE为53倍,短期估值偏高,我们暂不给予评级和目标价,但公司存在云南和海外收购扩张、天然橡胶价格持续上涨等超预期因素,我们将持续跟踪,及时更新投资评级。
风险提示:台风、洪涝、干旱等自然灾害;对外扩张进度低于预期。
研究员：黄珺，胡乔 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:天胶牛市盛宴的分享者
公司是全国最大的天然橡胶种植与加工企业,具有60年橡胶生产经验。公司拥有353万亩橡胶林,年加工能力达到32万吨,同时背靠海南农垦这一强大的股东背景,为未来发展提供了广阔的空间。橡胶种植与加工是公司的核心任务,09年公司销售自产胶18.43万吨,非自产胶3.77万吨,其收入占主营收入95%以上。 2010年1-9月,公司自产胶产量 10.0万吨,原料收购、加工量4.6万吨,总产量14.6万吨,收入和利润超过09年全年。
我国天然橡胶消费仍然快速上升。我国是最大天然橡胶消费国,占全球天然橡胶消费三成份额,也是天然橡胶进口依赖国,自给率仅为21%。我国适合橡胶种植区域有限,而近年来汽车销量和保有量增长致使未来轮胎生产量的持续上升和日用卫生品消费的升级,使得橡胶供应更加捉襟见肘。据农业部《全国天然橡胶优势区域布局规划(2008-2015)》中预测,至2015年我国橡胶消费量超过350万吨,而年产量80万吨,自给率不足23%。
橡胶期货价格大涨是公司股价走强的主要原因。去年下半年至今,橡胶走势酣畅淋漓,国内天胶主力合约从22010元/吨上涨至41305元/吨,预计2011年仍将保持高位。
潜在的行业整合者。公司超募资金高达30余亿,公司未来对海南岛民营郊区90%以上的收购网络覆盖,收购量占全岛民营胶产量的70%。除了布局海南本地外,公司未来3年投资3-4亿元适时控制云南民营橡胶加工业务。
估值与投资建议。在橡胶价格保持高位震荡的前提下,我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为0.14元、0.39元和0.44元。参考北大荒、亚盛集团和獐子岛等同类型上市公司,我们给予11年50-55倍PE,合理的价格区间为19-21.45元,尚有12%-26%的空间,给予中性评级。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:坐拥稀缺天胶资源,募投巩固世界龙头地位
基本结论、价值评估与投资建议
2009年全球天胶产量约960万吨,80%以上产自东南亚5个国家,消费量940万吨,其中轮胎消耗占比50%。2010年恶劣的天气使全球天胶供不应求,加上投机等影响,价格累计上涨50%,屡创新高。我们预计2011年全球天胶供需将分别增长3-4%,由于具有稀缺大宗原材料属性,其价格总体与油价保持同向走势,长期看涨。
2010-2011年,世界主要轮胎制造商预算投资80亿美元新增1亿套轮胎产能,其中中、印为主的亚洲占比50%,如全部达产,约需天胶50-100万吨,接近目前全球消耗量的1/10,进一步加剧全球供应偏紧的格局。2009年我国天胶消费量304万吨,自给率仅21.2%,预计未来3年国内天胶需求仍将保持10%以上的增长。尽管合成橡胶具有一定的替代性,但天胶在轮胎制造及其它工业产品的一些综合性能仍难以替代,有基于此,政府已明确将天胶定位为重要的战略资源和工业原料,政策上给予扶持。
公司竞争优势主要体现在资源、技术与规模上的领先优势。
资源优势:公司拥有全球最大的天然橡胶种植面积,拥有胶林、防护林353万亩(占全国总种植面积的30%),橡胶树总株数7,108万余株,其中60%以上符合农业部甲等胶园标准,近55%的胶林产能处于旺产期。另外公司还拥有总材积量约1,000万立方米的木材资源,挖掘潜力巨大。
技术与规模优势:公司年加工能力已达32万吨,占国内总量的30%,是国内唯一能大规模生产浓缩胶乳、国内少数可生产航空轮胎胶、子午线轮胎胶等专用橡胶的生产企业,公司生产一吨天胶较传统加工企业柴油消耗量降低30%,污水排放量降低40%,业内毛利率领先。
公司此次募集资金主要投向更新种植与技术推广项目,计划更新种植34万亩胶园,提高割胶劳动生产率25-50%。公司未来还将通过开展橡胶深加工项目(乳胶丝4万吨/年、胎面胶1.5万吨/年、乳胶手套10亿只/年等)延长产业链,提高产品附加值,也可能通过并购整合省内外资源。
估值
我们预计公司2010-2012年主营收入分别为57.91、99.97、148.18亿元,归属母公司净利润6.38、7.04、9.33亿元,对应EPS为:0.16、0.18、0.24元。结合相关公司情况,给予公司2011年25-28xPE,估值区间4.50-5.04元。上市首日价格区间为5.76-6.48元。
风险
公司主要风险为自然灾害以及天然橡胶价格大幅波动等风险。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶新股上市首日定位分析报告
海南橡胶是国内最大的天然橡胶生产企业,主营天然橡胶种植、生产、加工和销售。公司拥有353万亩林地,占全国橡胶种植面积30%,是中国天然橡胶资源的控制者;主要产品为标准胶、浓缩胶乳等初加工产品,产量占全国总产量30%。公司是国内唯一能大规模生产浓缩天然胶乳的生产商,也是国内少数可生产航空轮胎专用胶、子午线轮胎胶等高品质产品的企业,主要产品5号标准胶是上海期货交易所可用于实物交割的三个品种之一。
公司的核心业务突出,非自产胶业务增长迅速;2010年前三季度自产胶毛利率为27.77%,在国际橡胶行业中处于领先地位,资源优势明显。公司利用电子交易平台、销售网络和期货套保手段可以保证盈利能力的稳定,消除橡胶价格波动带来的风险。公司正在由原农垦政企模糊的体制转换为现代企业模式,内部管理效率也将大为改善。
天然橡胶是基础工业原料和重要战略物资,我国已经成为世界上最大的天然橡胶消费国,对天然橡胶进口的依赖度已接近80%,远超过国家的战略安全警戒线,国家已出台了许多产业政策支持天然橡胶产业的发展。同时,由于供给缺乏弹性,需求却不断增加,天然橡胶价格长期呈上涨趋势。
风险提示:1、自然灾害风险;2、天然橡胶价格剧烈波动风险;3、合成橡胶替代作用的风险。
研究员：郑昕 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:最大橡胶资源拥有者,潜在行业整合者
最大天然橡胶资源拥有者。公司拥有橡胶和防护林353万亩,橡胶加工产能32万吨/年,2009年自产量15.0万吨,占据全国三分之一的天然橡胶种植、加工资源,预计公司2010-2012年自产橡胶加工量为15.0、15.5、16.0万吨,均价2.4、2.7、2.7万吨,毛利率25.0%、26.0%、26.0%。
潜在行业整合者。海南省民营橡胶资源约为300万亩,云南省橡胶种植面积595万亩,都是潜在收购整合资源。预计公司公司2010-2012年外购橡胶加工量为6.0、20.0、30.0万吨,均价2.4、2.7、2.7万吨,毛利率7.0%、7.0%、7.0%。
合理发行价5.1-5.9元。“挖掘自身潜力+外购扩张”是推动公司业绩增长的动力,预计公司2010-2012年EPS 为0.15、0.22、0.25元,给予2011年23-27倍PE,对应合理发行价格为5.1-5.9元(大致对应2010年34-39倍PE)。
风险提示。自然灾害风险;橡胶价格下跌风险;扩张步伐低于预期风险。
研究员：赵钦，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:国内天然橡胶生产的领跑者
公司主营天然橡胶的种植、加工和销售,拥有胶园353万亩,年产干胶能力21万吨,胶园面积和干胶产量皆占全国30%左右,是我国最大的天然橡胶生产企业。
全球天然橡胶市场容量大。天然橡胶是基础工业原料,是国民经济的基础产业,其需求非常广泛,广泛应用于工业、农业、国防、交通、医疗卫生等各个领域。随着全球经济的缓慢复苏,IRSG预测2010年天然橡胶消费量预计同比增长4.4%至980万吨。至2019年预计天然橡胶消费量将增至约1,400万吨。
国内天然橡胶自给不足,严重依赖进口。我国是世界第一大天然橡胶消费国,国内天然橡胶的生产量严重不足以满足需求,高度依赖进口;随着我国城市化进程的加快以及居民收入增长以及非轮胎橡胶制品的迅猛发展,我国天然橡胶需求空间巨大。据农业部预测,至2015年我国天然橡胶的消费量将超过350万吨,较目前消费量增长近40%。
公司2011、2012年的业绩亮点在于:1)内涵式发展,公司橡胶产品销量有望不断扩大,预计2011、2012年销量有望达到35万吨、50万吨;2)外延式扩张,公司大量收购地方民营胶业务,有望在2012年其橡胶加工能力达45万吨/年。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为59.2亿元、91.6亿元、137.4亿元;归属母公司所有者净利润4.5亿元、5.7亿元、8.0亿元;按照总股本扩大至393,117.16万股来计算,全面摊薄后2010、2011、2012年每股收益分别为0.11元、0.15元、0.20元。结合公司所在行业状况,参照公司目前的资源优势以及未来良好的成长性,结合相对估值的结果以及2011年农业板块35倍左右市盈率,我们认为公司合理的动态市盈率为40-48倍,公司的合理价值区间应为6.0-7.2元。
风险提示:自然灾害的发生;天然橡胶市场价格格大幅波动;合成橡胶对天然橡胶的替代。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海南橡胶新股研究:坐拥丰富胶林资源,受益天胶价格上涨
公司基本情况。海南天然橡胶产业集团股份有限公司主要从事天然橡胶的种植、加工和销售,是我国最大的天然橡胶生产企业。公司拥有橡胶林、防护林面积353万亩,覆盖海南省17个市县,占全国橡胶种植总面积的近30%。
产品结构多样化,综合毛利率下降。公司拥有包括自产胶销售、外购胶加工、橡胶林木和板材销售四块业务,其中橡胶林木和板材的毛利率最高,不过收入占比低对净利润的贡献有限;自产胶的毛利率稳定在25%左右;外购橡胶价格产品的毛利率最低。综合来看,随着外购橡胶加工收入比例的增加,公司综合毛利率有所下降。
天然橡胶资源有限,产品价格长期看涨。天然橡胶因为综合性能优异而获得了广泛的应用。由于适宜种植胶林的面积相当有限,近年来全球天然橡胶产量几乎没有实质性增长。由于新兴国家的市场需求,全球天然橡胶消费量将保持3%以上的增长率。在产量无法增长、需求向好的情况下,天然橡胶的价格长期看涨。
公司核心竞争力。海南橡胶拥有全国30%的胶林资源,而且树龄结构合理、生产潜力良好;公司积累了丰富的橡胶生产管理和组织经验,从而能够在高度分散的作业中保持良好的管理能力;公司还拥有丰富的产品结构和突出的品牌优势,从而能够充分发挥种植资源优势,针对市场需求灵活组织生产,获取较高的市场溢价。
募集资金投向。海南橡胶拟向社会公开发行78600万人民币普通股,占发行后总股本的20.00%,募集资金主要投向包括胶园更新种植建设、橡胶种苗繁育基地建设两个更新种植项目和橡胶开割树防雨帽技术推广应用、橡胶树气态刺激割胶新技术推广应用两个割胶技术推广项目。此次募投项目有助于公司自产胶的稳定生产以及割胶效率的提高,从而提升公司的综合竞争力。
盈利预测与投资建议。我们预计海南橡胶2010-2012年EPS分别为0.15元、0.21元和0.25元。根据我们对A股可比市公司的估值分析和公司未来业绩增长情况,我们给予公司2011年23-28倍动态PE,对应的合理价值区间为4.83-5.88元。公司发行价格为5.99元,考虑到天然橡胶资源的稀缺性,我们建议“谨慎申购”。
风险揭示。天胶价格波动风险、自然灾害影响公司正常生产风险、合成橡胶替代风险以及实际控制人不当控制风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶的申购建议
海南橡胶是国内最大的天然橡胶生产企业,主营天然橡胶种植、生产、加工和销售。公司拥有353万亩林地,占全国橡胶种植面积30%,是中国天然橡胶资源的控制者;主要产品为标准胶、浓缩胶乳等初加工产品,产量占全国总产量30%。公司是国内唯一能大规模生产浓缩天然胶乳的生产商,也是国内少数可生产航空轮胎专用胶、子午线轮胎胶等高品质产品的企业,主要产品5号标准胶是上海期货交易所可用于实物交割的三个品种之一。
公司的核心业务突出,非自产胶业务增长迅速;2010年前三季度自产胶毛利率为27.77%,在国际橡胶行业中处于领先地位,资源优势明显。公司利用电子交易平台、销售网络和期货套保手段可以保证盈利能力的稳定,消除橡胶价格波动带来的风险。公司正在由原农垦政企模糊的体制转换为现代企业模式,内部管理效率也将大为改善。
天然橡胶是基础工业原料和重要战略物资,我国已经成为世界上最大的天然橡胶消费国,对天然橡胶进口的依赖度已接近80%,远超过国家的战略安全警戒线,国家已出台了许多产业政策支持天然橡胶产业的发展。同时,由于供给缺乏弹性,需求却不断增加,天然橡胶价格长期呈上涨趋势。
公司本次发行募集资金拟投入5个方向:1、胶园更新种植建设项目;2、橡胶种苗繁育基地建设项目;3、橡胶开割树防雨帽技术推广应用;4、橡胶树气态刺激割胶新技术推广应用项目;5、补充公司流动资金,偿还银行贷款。胶园更新种植及橡胶种苗繁育项目能为公司持续带来收益;新技术项目的实施能提高生产效率,增加胶树的生产周期。
风险提示:1、自然灾害风险;2、天然橡胶价格剧烈波动风险;3、合成橡胶替代作用的风险。
研究员：郑昕 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶新股申购
申购指南:
海南橡胶是我国最大的天然橡胶生产企业。根据初步询价情况,公司首次公开发行A股的发行价格区间为5.50元/股-5.99元/股,对应市盈率为80.55倍-87.73倍,网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限(5.99元/股)进行申购。
公开资料显示,本次发行采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式进行。回拨机制启动前,网下发行数量不超过39,300万股,即本次发行数量的50%;网上发行数量不超过39,300万股,即本次发行数量的50%。
根据发行安排,12月28日投资者即可参与该股的申购。据了解,参与网上申购的单一证券账户申购委托不少于1000股,超过1000股的必须是1000股的整数倍,但不得超过390000股。即5990元—2336100元。
申购建议:
海南橡胶是我国最大的天然橡胶生产企业,占全国橡胶种植总面积约30%,主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳,在天然橡胶领域的绝对龙头地位。
银河证券预计海南橡胶的网上冻结资金为1200-1400亿,网上中签率为1.6779%-1.9575%,申购收益率为0.1708%-0.5262%,申购年化收益率为20.50%-63.14%。投资者最多可使用233.61万元的资金进行申购,注重中签率的投资者可参与申购。
操作提示:
12月30日(周四)刊登《定价、网下发行结果及网上中签率公告》网下申购资金退款,网上发行摇号抽签。
12月31日(周五)刊登《网上资金申购摇号中签结果公告》网上申购资金解冻。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:新股申购策略
新股申购计划:
2010年12月28日上网发行:海南橡胶;中签率公告日:2010年12月30日,申购资金解冻日:2010年12月31日。
海南橡胶601118:
申购代码: 601118, 申购价:5.99元,申购上限: 39万股, 发行总量:78600万股, 申购市盈率:87.7倍。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：海南橡胶:国内天然橡胶生产企业
声明:本报告引用的相关信息均来源于公司在交易所公告的招股说明书和发行公告。本申购策略报告不对其内容的真实性、准确性及完整性做任何保证。
根据上交所发行公告,海南橡胶本次发行价格区间为5.50元/股-5.99元/股(含上限和下限),由于网上发行时本次发行价格尚未确定,参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限(5.99元/股)进行申购。按照价格上限发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为87.73倍。本次发行78600万股,上网发行39300万股,申购代码:780118,发行日期:2010-12-28,中签率公告日:2010-12-30,申购资金解冻日:2010-12-31。
据招股说明书介绍,公司主营天然橡胶的种植、 加工、 销售, 是我国最大的天然橡胶生产企业。公司橡胶林、防护林面积 353 万亩,覆盖海南省 17 个市县,占全国橡胶种植总面积的近 30%,标准胶、浓缩胶乳等初加工产品产量在全国总产量中的占比也接近 30%,也是国内唯一能大批量生产浓缩天然胶乳、航空轮胎专用胶等高品质加工产品的生产商。围绕天然橡胶的种植和加工,公司积累了丰富的研究经验和技术储备,参与、推动了多项行业技术标准的制订。
据招股说明书披露,公司经营主要面临以下风险:1. 自然灾害可能对公司生产经营所造成的不利影响;2. 天然橡胶市场价格变化导致公司业绩波动;3. 流动性风险;4. 农业生产所面临的管理风险;5. 下属机构管控风险。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：海南橡胶:海之胶子厚积薄发,三年跨入全球最强列
公司是全球最大的天然橡胶种植资源控制者。天然橡胶兼具农业属性与资源属性,是四大基础工业原料中的唯一可再生资源,被广泛应用到工业、农业、国防等领域。其种植面积有限、生长周期较长,全球产量和需求分布具有显著的区域不均衡性。我国已成为全球最大需求和进口国。轮胎产业的高速发展是橡胶需求强有力支持。作为重要战略资源,天然橡胶产业的发展在行业管理、政策扶持、财政优惠等多方面得到政府的大力扶持。
资源优势是公司发展之本。公司拥有胶林353万亩,占全国总面积的30%,胶林的树龄结构合理,旺产期占比54%;胶林品系优良,高产的甲等胶林占比62%,具有稳定的可持续发展基础。公司所采用的大规模种植、种植园长期承包的管理模式,相比国际其他公司,在规模生产、统一规划、质量管理、风险控制等方面具有明显优势。
作为国务院主导的海南农垦体制改革试点先锋,公司未来采取内外兼修的未来发展战略,一方面向外不断控制更多国内外天然橡胶资源和提高境内外加工能力,推动公司实现至2012年橡胶规模到50万吨以上翻番增长的目标。另一方面向内深化改革、提升胶园产胶能力、打造乳胶丝、乳胶手套、胎面胶等下游深加工产业。自2012年以后,公司自产胶产量将以年6.25万吨增量稳定增长,15年后达到稳产期,是未来企业盈利核心。
主要风险提示:自然灾害风险、天然橡胶价格波动风险。
我们预测2010-2012年公司摊薄后每股收益分别为0.16、0.19、0.24元,公司合理价值区间为4.80-5.60,对应2010年PE区间为30-35倍。考虑到一定发行折价,建议询价区间为4.40-5.15元。
研究员：魏涛，胡珏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:国内天然橡胶产业龙头
天然橡胶产业对我国至关重要。随着制造业的快速发展,天然橡胶需求量大幅增长,目前已接近300万吨,其中只有20%左右自产,而天然橡胶属于重要战略资源,进口依赖度过高威胁到国家经济安全,因此急需扩大国内产能。
公司是国内最大的天然橡胶生产企业,拥有314万亩胶林,90%的收入和利润来自于橡胶,主营非常突出。公司自产胶产能较稳定,非自产胶发展迅速,利润率处于行业内较高水平。今年胶价大幅回升,预计业绩增长较快,但四季度盈利可能会受10月海南特大洪灾的影响;未来两年能保持20%的增长。
大股东为海南农垦集团,实力雄厚,从1952年起就开始从事天然橡胶行业,生产技术、管理经验均非常优秀,旗下还有40万亩土地可作为旅游和观光农业等资源,未来资产升值空间巨大。
核心竞争力在于资源控制与加工能力。公司拥有全球最大的胶林资源,而且其中60%是生产潜力优秀的甲等胶园,54%胶林处于旺产期,18%属于为未来储备的中小苗。公司加工厂采取集中加工的方式,既能节能减排,又保证产品质量的一致性。主要产品5号标准胶是上海期货交易所可用于实物交割的三个品种之一。
募投项目兼顾长期发展与短期效益。橡胶开割树防雨帽与气态刺激割胶新技术的推广短期内就能帮助公司提高生产效率,产量提高15-20%;种苗繁育基地年产500万株橡胶苗木,是公司胶林新老更替的保障;胶园更新种植建设项目未来4年内更新34万亩胶林,将给公司带来持续30年的回报。
合理估值区间为4.2-4.9元。我们估计受低毛利的非自产胶快速扩张影响,毛利率分别为20.0%、16.6%、13.6%。摊薄后每股收益0.14、0.16、0.20元,同比增速分别为89%、20%、20%。我们给予公司2010年30-35倍PE,合理估值区间为4.2-4.9元。
风险因素:自然灾害,天然橡胶价格剧烈波动,合成橡胶替代作用,本文重点介绍了异戊橡胶这一品种。
研究员：黄珺，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶新股定价报告:中国天然橡胶龙头企业
投资要点:
中国天然橡胶产业的开拓者和资源控制者
公司的主要发起人海南农垦集团有限公司是我国天然橡胶产业的开拓者,本公司继承了海南农垦橡胶业务相关资产、人员和技术管理经验。公司主营天然橡胶的种植、生产、加工和销售,是我国最大的天然橡胶生产企业。公司现有橡胶林、防护林面积353万亩,覆盖海南省17个市县,占全国橡胶种植总面积的近30%,因此公司是中国天然橡胶资源的控制者。
核心业务突出,非自产胶业务增长迅速
天然橡胶产品的生产与销售是本公司的核心业务,2007年、2008年、2009年和2010年1-9月,橡胶产品销售业务的收入占本公司营业收入总额(抵消分部间交易后)的比重分别为94.7%、95.46%、93.50%和95.24%。
非自产胶销售收入占比呈迅速增加的态势,自2007年的7.93%迅速增加到2010年1-9月的41.52%。这主要是由于近年来公司下属子公司金橡公司经营的非自产胶规模有较大幅度增加所致。
综合毛利率国际领先,主营业务毛利率回升态势
行业发展潜力巨大
我国天然橡胶进口依存度逐步加大
天然橡胶价格长期呈上涨趋势
国家产业政策成为天然橡胶产业发展的有力支撑募投项目为公司注入了巨大的成长动力
业绩预测
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.24元和0.33元。
定价分析我们认为给予公司2010年EPS0.19元/股25--38倍PE较为合理,对应合理价值区间为4.75-7.22元。
研究员：任宪功，康凯 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海南橡胶:国内天然橡胶的航母级公司
询价结论:
预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.15元和0.20元。相关行业可比上市公司10年平均动态市盈率为57.4倍,11年平均动态市盈率为42.9倍。考虑公司天然橡胶领域的绝对龙头地位、公司内生增长和外延扩张的带来的业绩增长、拥有橡胶生产资源的稀缺性,我们认为公司10年合理市盈率区间在45倍-50倍,预计公司二级市场的合理价格为6.75元-7.5元之间,建议一级市场按照6.08元-6.75元询价。主要依据:
海南橡胶主营天然橡胶种植、生产、加工和销售,是国内最大的天然橡胶生产企业。公司拥有353万亩林地,占全国橡胶种植面积30%,2009年公司橡胶产量占全国总产量30%。
天然橡胶是基础工业原料和重要战略物资,我国已经成为世界上最大的天然橡胶消费国,现阶段资源自己率下降至不足25%。我国汽车产量高速增长带动轮胎产量和更换量快速增长,目前50%的天然橡胶用于轮胎制造。天然橡胶具有合成橡胶不可替代的特性,同时全球天然橡胶生产资源稀缺。我们认为天然橡胶价格处于长期上涨趋势中。
公司利用电子交易平台、销售网络和期货套保手段可以保证盈利能力的稳定,消除橡胶价格波动带来的风险。公司正在由原农垦政企模糊的体制转换为现代企业模式,内部管理效率也将大为改善。我们看好公司未来盈利水平的提升。
本次募投项目将用于胶园更新种植、胶苗繁育基地建设、防雨帽技术等。海南基地产能规模持续扩张将给公司带来内涵式增长。公司还将在云南加大橡胶原料采购和加工量,同时还将在东南亚等全球橡胶主产地建立产能,外延式扩张也值得期待。
风险提示:
1、天然橡胶价格波动的风险;2、橡胶树遭遇自然灾害的风险;3、市场竞争加剧的风险;
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
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