(601158) 研究分析报告|查股网
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报告标题：重庆水务(601158)立足三峡、受益重庆、攻守兼备的西南水务龙头
攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业，目前拥有供水能力143.9 万立方米/日、污水处理能力168.3 万立方米/日，在重庆市场占有率为39%、79%。
未来的股息率有望达到2.2%以上，拥有类似债券的稳定收益，可谓攻守兼备。
发展基石：重庆增长极+三峡水治理。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆，2020 年主城区人口将达到1000 万、面积1000 平方公里，相比目前翻番。“十一五”国家投资228 亿用于三峡库区水环境治理，预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。
定价机制合理，运营管理能力突出。公司污水处理服务结算方式自2007 年起转变为政府采购，定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本，获得了15%左右的ROE 水平，凸显了公司的运营管理能力。
立足重庆，面向全国。公司现有水厂负荷将不断提升，2010-2012 年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来，公司将有望收购大股东水务资产，继续精耕重庆市场，携手战略投资者开拓工业废水处理，并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外，公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域，开拓新的利润增长点。
预计公司2010-2012 年完全摊薄EPS 为0.29、0.31、0.33 元/股，我们给予2010 年27-30 倍PE，对应的合理股价区间为7.71-8.56。考虑到市场近期对于成渝区域以及水务板块的关注，我们认为公司上市首日的价格区间为8.03-8.73 元，相比发行价上涨15%-25%。
研究员：余海 所属机构：申银万国
报告标题：重庆水务(601158)立足三峡、受益重庆、攻守兼备的西南水务龙头
攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业，目前拥有供水能力143.9 万立方米/日、污水处理能力168.3 万立方米/日，在重庆市场占有率为39%、79%。
未来的股息率有望达到2.2%以上，拥有类似债券的稳定收益，可谓攻守兼备。
发展基石：重庆增长极+三峡水治理。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆，2020 年主城区人口将达到1000 万、面积1000 平方公里，相比目前翻番。“十一五”国家投资228 亿用于三峡库区水环境治理，预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。
定价机制合理，运营管理能力突出。公司污水处理服务结算方式自2007 年起转变为政府采购，定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本，获得了15%左右的ROE 水平，凸显了公司的运营管理能力。
立足重庆，面向全国。公司现有水厂负荷将不断提升，2010-2012 年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来，公司将有望收购大股东水务资产，继续精耕重庆市场，携手战略投资者开拓工业废水处理，并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外，公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域，开拓新的利润增长点。
预计公司2010-2012 年完全摊薄EPS 为0.29、0.31、0.33 元/股，我们给予2010 年27-30 倍PE，对应的合理股价区间为7.71-8.56。考虑到市场近期对于成渝区域以及水务板块的关注，我们认为公司上市首日的价格区间为8.03-8.73 元，相比发行价上涨15%-25%。
研究员：余海 所属机构：申银万国
报告标题：重庆水务(601158)若水三千，直取重庆
公司作为重庆市最大的供排水公司，在重庆市场占有率约为96%。并计划通过新建、并购扩张，持续提高集团供、排水服务规模与市场占有率; 公司正进入第二个高速增长期，公司在"十二五"计划投资约80亿元用于供排水设施的建设，执行以后污水处理能力将增加一倍，供水能力可提高60%.
厂网一体是核心竞争力，公司笃行循环经济进一步压缩成本、形成合理多元化产业格局。循环经济，公司未来污水处理成本下降的可能及降价空间，如：尾水发电使整个能耗的水平有所下降.
污水处理比重提高，有助提升毛利。从整体来看，公司09年度供排水业务综合毛利率注为58.38%，高于可比公司平均水平18.48 个百分点，主要原因为集团污水处理业务毛利率、比重均高于可比公司平均水平所致。且我们判断，水价仍有上涨空间.拥有管网的水厂能直接受益于水价上调；
技术实力雄厚。公司自来水生产和污水处理工艺技术总体上达到了国际或国内先进水平，拥有一套完整水质检测和监测系统水质合格率达100%，管网水质合格率在99%以上，均优于水质合格率95%国家标准;污水处理后水质达到国标一级B标准，污水处理达标排放率在95%以上.水质位居全国47个大中型城市前十位
新兴行业，未来五年水务市场份额近万亿。目前水资源短缺已成为制约我国经济和社会可持续发展的重要因素，全国污水排放量亦呈现快速增长，年平均增长率为5.4%.而重庆市是我国重要的工业城市、水陆空交通枢纽和贸易口岸.治污关键。本次拟公开发行50000万股A股，募集资金总额为201，626 万元，募集资金新增产能.有助提高竞争力。
我们预计公司10-12年营业收入分别为290231、322165、369736万元，对应10-12 年的EPS 为0.25、0.28、0.33， 通过观察行业2010、11年平均PE分别为40、34倍，保守给予其2011年30倍的PE，估值中枢为8.4元。可比公司中，深圳燃气近期上市，上市首日涨幅亮眼，并在上市后10日内基本保持平稳。近半年上市的14只新股平均首日涨幅进行比较，平均首日涨幅20%左右，市盈率、市净率分别为46、4.9倍，综上，我们考虑到重庆水务优于行业平均的厂网一体、循环经济，及未来扩张潜力，上市首日涨幅应高于20%，合理股价区间8.3元-10元，对应2011年30-35倍PE.
研究员：张霖 所属机构：长城证券
报告标题：重庆水务(601158)若水三千，直取重庆
公司作为重庆市最大的供排水公司，在重庆市场占有率约为96%。并计划通过新建、并购扩张，持续提高集团供、排水服务规模与市场占有率; 公司正进入第二个高速增长期，公司在"十二五"计划投资约80亿元用于供排水设施的建设，执行以后污水处理能力将增加一倍，供水能力可提高60%.
厂网一体是核心竞争力，公司笃行循环经济进一步压缩成本、形成合理多元化产业格局。循环经济，公司未来污水处理成本下降的可能及降价空间，如：尾水发电使整个能耗的水平有所下降.
污水处理比重提高，有助提升毛利。从整体来看，公司09年度供排水业务综合毛利率注为58.38%，高于可比公司平均水平18.48 个百分点，主要原因为集团污水处理业务毛利率、比重均高于可比公司平均水平所致。且我们判断，水价仍有上涨空间.拥有管网的水厂能直接受益于水价上调；
技术实力雄厚。公司自来水生产和污水处理工艺技术总体上达到了国际或国内先进水平，拥有一套完整水质检测和监测系统水质合格率达100%，管网水质合格率在99%以上，均优于水质合格率95%国家标准;污水处理后水质达到国标一级B标准，污水处理达标排放率在95%以上.水质位居全国47个大中型城市前十位
新兴行业，未来五年水务市场份额近万亿。目前水资源短缺已成为制约我国经济和社会可持续发展的重要因素，全国污水排放量亦呈现快速增长，年平均增长率为5.4%.而重庆市是我国重要的工业城市、水陆空交通枢纽和贸易口岸.治污关键。本次拟公开发行50000万股A股，募集资金总额为201，626 万元，募集资金新增产能.有助提高竞争力。
我们预计公司10-12年营业收入分别为290231、322165、369736万元，对应10-12 年的EPS 为0.25、0.28、0.33， 通过观察行业2010、11年平均PE分别为40、34倍，保守给予其2011年30倍的PE，估值中枢为8.4元。可比公司中，深圳燃气近期上市，上市首日涨幅亮眼，并在上市后10日内基本保持平稳。近半年上市的14只新股平均首日涨幅进行比较，平均首日涨幅20%左右，市盈率、市净率分别为46、4.9倍，综上，我们考虑到重庆水务优于行业平均的厂网一体、循环经济，及未来扩张潜力，上市首日涨幅应高于20%，合理股价区间8.3元-10元，对应2011年30-35倍PE.
研究员：张霖 所属机构：长城证券
报告标题：重庆水务(601158)受益西部开发的水务龙头，IPO询价定价分析报告
投资要点：
在经营区域内处于垄断地位，业绩有保障。公司是重庆最大的水务公司，在重庆水务市场处于垄断地位；获得在重庆市内的30年特许经营权，自来水供应有议价能力、政府成为污水处理唯一采购方，业绩得到保障。
供排水一体化、厂网一体化、产业链完备，国内领先。公司是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完备的水务公司。供排水水质居国内前列，管网与工厂一体化，公司占有完整的市场，效益提升更具主动性。
受益于西部开发政策及《三峡库区污水防治规划》。重庆市是国家西部开发工程的重点地区之一，享受多项国家优惠政策，重庆水务作为重庆市的垄断性水务企业，受益良多；《三峡库区及其上游水污染防治规划(2001-2010年)》和《三峡库区及其上游水污染纺织规划(修改本)》提出，从2005年至2010年国家投入228.24亿元用于规划在三峡库区及其上游水污染防治区分阶段建设，其中90.8亿元项目在在重庆市范围内。
募投项目带来产能增加。公司目前拥有设计供水能力143.9万吨/日、污水处理能力168.3万吨/日；募集资金项目正式投产后，可为公司新增自来水设计生产能力39.5万吨/日，提升23.4%；为公司新增污水处理设计产能24.5万吨/日,提升14.56%。
盈利预测和估值。我们预计公司10-12 年营业收入分别为32.89 亿、37.6 亿和43.99 亿，对应10-12 年的EPS 为0.25、0.27、0.31 元。
行业10 年平均PE 为43 倍，参照同行业的公司估值情况，我们给予重庆水务30-35 倍的PE，对应估值区间为7.5 元-8.5 元；首日目标价8.5 元-10 元，对应35-40 倍PE。
研究员：王威 所属机构：国泰君安
报告标题：重庆水务(601158)受益西部开发的水务龙头，IPO询价定价分析报告
投资要点：
在经营区域内处于垄断地位，业绩有保障。公司是重庆最大的水务公司，在重庆水务市场处于垄断地位；获得在重庆市内的30年特许经营权，自来水供应有议价能力、政府成为污水处理唯一采购方，业绩得到保障。
供排水一体化、厂网一体化、产业链完备，国内领先。公司是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完备的水务公司。供排水水质居国内前列，管网与工厂一体化，公司占有完整的市场，效益提升更具主动性。
受益于西部开发政策及《三峡库区污水防治规划》。重庆市是国家西部开发工程的重点地区之一，享受多项国家优惠政策，重庆水务作为重庆市的垄断性水务企业，受益良多；《三峡库区及其上游水污染防治规划(2001-2010年)》和《三峡库区及其上游水污染纺织规划(修改本)》提出，从2005年至2010年国家投入228.24亿元用于规划在三峡库区及其上游水污染防治区分阶段建设，其中90.8亿元项目在在重庆市范围内。
募投项目带来产能增加。公司目前拥有设计供水能力143.9万吨/日、污水处理能力168.3万吨/日；募集资金项目正式投产后，可为公司新增自来水设计生产能力39.5万吨/日，提升23.4%；为公司新增污水处理设计产能24.5万吨/日,提升14.56%。
盈利预测和估值。我们预计公司10-12 年营业收入分别为32.89 亿、37.6 亿和43.99 亿，对应10-12 年的EPS 为0.25、0.27、0.31 元。
行业10 年平均PE 为43 倍，参照同行业的公司估值情况，我们给予重庆水务30-35 倍的PE，对应估值区间为7.5 元-8.5 元；首日目标价8.5 元-10 元，对应35-40 倍PE。
研究员：王威 所属机构：国泰君安
报告标题：重庆水务(601158)区域垄断的水务巨头
专注于水务的区域龙头企业
公司在重庆地区水务市场处于垄断地位，国资+外资的背景有利于公司未来的战略扩张，在整个重庆地区公司拥有压倒性的竞争优势。
未来成长性寄望于区域内外扩张
城市化进程加快、人口密度的持续加大以及三峡库区污染防治规划都将成为推动公司处理能力扩张的关键因素。
募投项目将为公司后续业绩增长提供动力
募投项目正式投产后可为公司新增自来水设计生产能力39.50 万吨/日；新增自来水输配水设计能力5 万吨/日；新增污水处理设计能力24.50 万吨/日。
盈利预测与估值
据此测算得到公司2010、2011 和2012 年EPS 分别为为0.25 元、0.33 元和0.39 元。目前同行业可比上市公司2010 年的平均市盈率为45 倍。考虑到水务行业为非周期行业，未来基本不受经济周期负面影响，保守估计重庆水务的合理估值为2010 年PE 的35 倍市盈率，即8.75 元。考虑到最近大盘股发行情况，建议相对2010 年25~30倍市盈率进行申购，询价区间为6.25 元-7.50 元。
研究员：谢军 所属机构：广发证券
报告标题：重庆水务(601158)区域垄断的水务巨头
专注于水务的区域龙头企业
公司在重庆地区水务市场处于垄断地位，国资+外资的背景有利于公司未来的战略扩张，在整个重庆地区公司拥有压倒性的竞争优势。
未来成长性寄望于区域内外扩张
城市化进程加快、人口密度的持续加大以及三峡库区污染防治规划都将成为推动公司处理能力扩张的关键因素。
募投项目将为公司后续业绩增长提供动力
募投项目正式投产后可为公司新增自来水设计生产能力39.50 万吨/日；新增自来水输配水设计能力5 万吨/日；新增污水处理设计能力24.50 万吨/日。
盈利预测与估值
据此测算得到公司2010、2011 和2012 年EPS 分别为为0.25 元、0.33 元和0.39 元。目前同行业可比上市公司2010 年的平均市盈率为45 倍。考虑到水务行业为非周期行业，未来基本不受经济周期负面影响，保守估计重庆水务的合理估值为2010 年PE 的35 倍市盈率，即8.75 元。考虑到最近大盘股发行情况，建议相对2010 年25~30倍市盈率进行申购，询价区间为6.25 元-7.50 元。
研究员：谢军 所属机构：广发证券
报告标题：重庆水务(601158)国内水务行业大哥大
投资要点
西南地区水务龙头：公司主营重庆市供水和污水处理业务，在重庆主城区水务市场占有率分别为66%和72%，09年实现 净利润10.1亿元，上市后无论是总股本还是净利润均将为国内规模最大的水务公司。
重庆水务市场发展较快。人口快速增长保证供水量平稳上升，2000年以来重庆市供水量复合增长率2.7%，增速超过全 国平均水平，重庆市城镇人口增长两倍于全国平均增速是主因。重庆市大部分地区都处于三峡库区和影响区，规划2010三 峡库区、影响区污水处理率分别达到95%、85%以上，将推动重庆市污水处理业持续快速增长。
污水处理仍将是利润主要来源，供水业务量价齐升。公司污水处理80%的负荷率仍有上升空间，规划“十二五”期间 污水处理产能增长80%，预计公司未来三年污水处理量仍将保持10%以上的增速，进而保证利润的稳定增长。据新增产能投 产计划，公司未来三年内供水量平均增长超过10%，供水价格的上调预计影响2010、2011年净利润分别为1亿、1.8亿元。
风险因素：供水价格无法及时消除成本波动；公司“十二五”规划项目投产时间具不确定性。
盈利预测、估值及投资评级：预测公司10-12年EPS分别为0.26/0.28/0.32元，参考可比公司南海发展市盈率水平，给 予公司2010年26-30倍P/E，合理估值区间为6.76-7.80元。公司作为西南地区水务龙头，主营业务保持稳定的增长，并具 有向外扩张的实力，是非周期类价值投资的良好标的。我们仍然提醒一级市场认购锁定三个月内二级市场的波动风险，建 议在上述估值区间内下浮10%进行询价，约为6.10-7.00元。
研究员：杨治山 所属机构：中信证券
报告标题：重庆水务(601158)国内水务行业大哥大
投资要点
西南地区水务龙头：公司主营重庆市供水和污水处理业务，在重庆主城区水务市场占有率分别为66%和72%，09年实现 净利润10.1亿元，上市后无论是总股本还是净利润均将为国内规模最大的水务公司。
重庆水务市场发展较快。人口快速增长保证供水量平稳上升，2000年以来重庆市供水量复合增长率2.7%，增速超过全 国平均水平，重庆市城镇人口增长两倍于全国平均增速是主因。重庆市大部分地区都处于三峡库区和影响区，规划2010三 峡库区、影响区污水处理率分别达到95%、85%以上，将推动重庆市污水处理业持续快速增长。
污水处理仍将是利润主要来源，供水业务量价齐升。公司污水处理80%的负荷率仍有上升空间，规划“十二五”期间 污水处理产能增长80%，预计公司未来三年污水处理量仍将保持10%以上的增速，进而保证利润的稳定增长。据新增产能投 产计划，公司未来三年内供水量平均增长超过10%，供水价格的上调预计影响2010、2011年净利润分别为1亿、1.8亿元。
风险因素：供水价格无法及时消除成本波动；公司“十二五”规划项目投产时间具不确定性。
盈利预测、估值及投资评级：预测公司10-12年EPS分别为0.26/0.28/0.32元，参考可比公司南海发展市盈率水平，给 予公司2010年26-30倍P/E，合理估值区间为6.76-7.80元。公司作为西南地区水务龙头，主营业务保持稳定的增长，并具 有向外扩张的实力，是非周期类价值投资的良好标的。我们仍然提醒一级市场认购锁定三个月内二级市场的波动风险，建 议在上述估值区间内下浮10%进行询价，约为6.10-7.00元。
研究员：杨治山 所属机构：中信证券
报告标题：重庆水务(601158)立足三峡、受益重庆、攻守兼备的
攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业，目前拥有供水能力143.9 万立方米/日、污水处理能力168.3 万立方米/日，在重庆市场占有率为39%、79%。未来的股息率有望达到2.2%以上，拥有类似债券的稳定收益，可谓攻守兼备。
发展基石：重庆增长极+三峡水治理。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆，2020 年主城区人口将达到1000 万、面积1000 平方公里，相比目前翻番。“十一五”国家投资228 亿用于三峡库区水环境治理，预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。
定价机制合理，运营管理能力突出。公司污水处理服务结算方式自2007 年起转变为政府采购，定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本，获得了15%左右的ROE 水平，凸显了公司的运营管理能力。此外，公司拥有供排水一体化、厂网一体化、城乡一体化的运营模式，区域优势明显。
立足重庆，面向全国。公司现有水厂负荷将不断提升，2010-2012 年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来，公司将有望收购大股东水务资产，继续精耕重庆市场，携手战略投资者开拓工业废水处理，并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外，公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域，开拓新的利润增长点。
预计公司2010-2012 年完全摊薄EPS 为0.29、0.31、0.33 元/股。参考A 股可比水务公司，并考虑到公司对于重庆经济发展和三峡水环境治理的重要意义，我们给予2010 年27-30 倍PE。考虑到申购资金时间成本，我们给予10%折价，对应的询价区间为6.94-7.71。
研究员：余海 所属机构：申银万国
报告标题：重庆水务(601158)立足三峡、受益重庆、攻守兼备的
攻守兼备的省级区域水务龙头。公司充分受益重庆直辖市的省级行政地位,已发展为重庆市最大的供排水一体化企业，目前拥有供水能力143.9 万立方米/日、污水处理能力168.3 万立方米/日，在重庆市场占有率为39%、79%。未来的股息率有望达到2.2%以上，拥有类似债券的稳定收益，可谓攻守兼备。
发展基石：重庆增长极+三峡水治理。公司未来的发展将充分依靠快步迈向工业化、城镇化、城乡一体化的重庆，2020 年主城区人口将达到1000 万、面积1000 平方公里，相比目前翻番。“十一五”国家投资228 亿用于三峡库区水环境治理，预计“十二五”期间的投资规模将进一步扩大。
定价机制合理，运营管理能力突出。公司污水处理服务结算方式自2007 年起转变为政府采购，定价机制兼具合理性和激励性。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快建厂速度、降低融资成本、尾水发电等措施充分降低成本，获得了15%左右的ROE 水平，凸显了公司的运营管理能力。此外，公司拥有供排水一体化、厂网一体化、城乡一体化的运营模式，区域优势明显。
立足重庆，面向全国。公司现有水厂负荷将不断提升，2010-2012 年供水量和污水处理量复合增速有望分别达到20%、15%以上。未来，公司将有望收购大股东水务资产，继续精耕重庆市场，携手战略投资者开拓工业废水处理，并凭借自身的资金、管理、技术、品牌优势进行国内乃至国际扩张。此外，公司还通过运营尾水发电积累的经验投资水电领域，开拓新的利润增长点。
预计公司2010-2012 年完全摊薄EPS 为0.29、0.31、0.33 元/股。参考A 股可比水务公司，并考虑到公司对于重庆经济发展和三峡水环境治理的重要意义，我们给予2010 年27-30 倍PE。考虑到申购资金时间成本，我们给予10%折价，对应的询价区间为6.94-7.71。
研究员：余海 所属机构：申银万国
报告标题：重庆水务(601158)受益于城市扩张和三峡水环境治理的重庆水务龙头
申购建议：我们预计重庆水务2010、2011和2012年分别实现主营业务收入34亿元、35.5亿元、44亿元，同比分别增长24.6%、4.4%、23.94%；净利润分别为12.91亿元、13.72亿元、16.11亿元，同比分别增长27.33%、6.28%、17.42%，对应2010-2012年EPS分别为0.27元、0.29元、0.34元。考虑到重庆水务受益于重庆市城市扩展和三峡库区水环境治理带来的成长性，我们认为给予其2010年24-27倍市盈率较为合理，对应的询价区间为6.48-7.29元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券
报告标题：重庆水务(601158)受益于城市扩张和三峡水环境治理的重庆水务龙头
申购建议：我们预计重庆水务2010、2011和2012年分别实现主营业务收入34亿元、35.5亿元、44亿元，同比分别增长24.6%、4.4%、23.94%；净利润分别为12.91亿元、13.72亿元、16.11亿元，同比分别增长27.33%、6.28%、17.42%，对应2010-2012年EPS分别为0.27元、0.29元、0.34元。考虑到重庆水务受益于重庆市城市扩展和三峡库区水环境治理带来的成长性，我们认为给予其2010年24-27倍市盈率较为合理，对应的询价区间为6.48-7.29元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券
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