北京银行(601169)_研究报告_财经_新浪网(601169) 研究分析报告|查股网
股票名称：北京银行(601169)
报告标题：北京银行:息差有望企稳反弹
贷款收益率提升明显,预计Q2息差企稳反弹:北京银行11Q1净息差环比下滑2bp至2.27%,主要原因可能在于公司去年下半年发行次级债及吸收部分协议存款导致负债端成本上升较快。今年以来随着公司议价能力的提升,北京银行基本不再发放基准利率下浮贷款,同时公司加大了中小企业贷款的投放力度,因此贷款收益率提升明显。作为一家存贷比压力相对较小的银行,北京银行净息差可能已开始逐月回升,因此判断Q2净息差有望企稳并较一季度出现一定程度的反弹。
资产质量稳定,拨贷比要求将在财务上影响公司信用成本率:作为一家地处首都的传统对公型银行,北京银行过去几年资产质量保持稳定,不良率持续下降。针对市场关注的平台贷款,公司该类贷款多集中在沿海发达地区,且截至一季度现金流全覆盖的占90%以上,因此我们判断北京银行平台贷款风险较小。不过拨贷比2.5%的监管要求预计在财务上对公司的拨备提取产生一定负面影响。过去两年公司的信用成本率处在0.3-0.4%的水平,但为了满足拨贷比2.5%的监管要求,在信贷每年增长20%的假设下,北京银行未来的信用成本将不得不提高至0.5%以上,意味着公司将进一步增加资产减值准备的计提。当然这一影响仅是财务上的,并不影响公司实际价值。
异地扩张稍有放缓,综合金融发展如火如荼:受制于监管机构暂停城商行跨区经营,北京银行异地扩张步伐略有放缓。不过考虑到未来中小城商行跨区经营将受到严格限制,公司所处的北京当地将可能不会出现银行业过度竞争的局面。同时公司综合化经营已走在所有城商行的前列,公司旗下消费金融公司和保险公司今年均有望盈利,同时待时机成熟,北京银行还计划开设租赁公司和基金公司。综合化经营的探索有助于北京银行在一定程度上摆脱对传统对公业务的依赖,更好地面对金融脱媒和利率市场化的冲击。
经过4月以来的下跌,目前北京银行股价已跌破前期公告的10.88元的定向增发价,同时从目前2011年8.99XPE、1.23XPB的动态估值水平看,市场已基本不考虑公司未来在异地扩张过程中应享有的成长溢价。但从中长期角度看,北京银行可能仍是一家低风险、高增长的公司。我们继续维持公司“增持”的投资评级,目标价20元。
研究员：王鸣飞，金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：北京银行2011年一季报投资者见面会纪要:质量良好,盈利稳健
异地扩张推进、面向低资本消耗业务转型,预计后续年份业绩增长确定性强、持续性好。北京银行(2010/11E/12E年EPS分别为1.09/1.16/1.39元(定增后),10/11/12年PE分别为11/10/9倍,当前价12.06元,目标价14.5元,“买入”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北京银行2011年1季报点评:手续费收入快增,费用收入比下降
业绩概述:
北京银行 2011年1季度实现拨备前利润34.18亿元,同比增长35.07%;实现归属于母公司的净利润25.20亿元,同比增长20.45%。
正面因素:
生息资产规模持续扩张:平均生息资产同比增长33.67%,环比增长16.02%;
驱动净利息收入同比增长28.54%;
非利息净收入同比增长52.65%,其中手续费及佣金净收入的同比增幅高达90.87%;
费用收入比同比下降2.79个百分点至19.71%的较低水平;
不良率下降,信贷成本回落,拨备覆盖率较高。
负面因素:
计算净息差同比回落 9bp 至2.30%;环比较去年4季度单季下降2个bp;
拨备计提同比大幅增加,但较去年第 4季度大幅减少;
实际所得税率 21.90%,同比微降4bp。但是较去年4季度单季环比上升5.91个百分点;
不良贷款余额较年初略有上升;
拨备率持续下降至 2.05%。
盈利预测:
根据北京银行 1季报及以上分析,我们维持北京银行业绩预测,即预测北京银行20
11、2012年分别实现净利润85.75、102.46亿元,同比分别增长26.05%、19.49%;摊薄每股净收益分别为1.17、1.40元;每股净资产分别为8.3、9.24元。
按目前价格计算,北京银行2011年动态PB、PE 分别为1.45、10.28倍;2012年动态PB、PE 分别为1.30、8.61倍,维持谨慎增持评级和17元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE 分别为1.84、12.13倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：北京银行:净息差继续下滑
北京银行2011年一季度实现营业收入46.53亿元,同比增长30.72%,归属上市股东净利润25.20亿元,同比增长20.45%,基本每股收益0.40元,每股净资产7.24元。
贷款增长较快:2011年3月末北京银行客户存款总额为5637.22亿元,比年初增长1.08%。2011年3月末,公司贷款净额为3501.48亿元,比年初增长6.88%。
净息差下降9BP:2011年一季度北京银行实现利息净收入41.53亿元,同比增长28.54%。规模增长使得北京银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.27%,较2010年同期下降了9BP,公司存贷款利差为2.13%,较2010年同期下降11BP。贷款增速慢于存款、活期存款占比下降都是息差下降的原因。
手续费收入快速增长:2011年一季度北京银行实现非息收入4.99亿元,同比增长52.18%,其中手续费收入4.27亿元,同比增长90.87%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为9.18%,上升2.89个百分点。
信贷成本上升:公司2011年一季度信贷成本为0.22%,2010年同期公司为净冲回。
拟进行非公开增发补充资本:为了满足公司未来的发展需要,公司披露了非公开发行预案,拟向10个发行对象募集不超过118亿元补充资本。如果顺利完成增发,公司资本充足率将超过15%,这有利于公司保持较快的扩张速度。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,不过,如果不进行增发,为了在限期之内使得资本充足率满足监管要求,公司未来不得不放缓规模扩张的速度。
不考虑增发,根据我们的预测,北京银行2011-2012年的每股收益将达到1.31元和1.59元,按照4月29日收盘价12.06元计算,市盈率分别为9.23倍和7.59倍,市净率分别为1.52倍和1.29倍。公司增发如能顺利完成,将解除公司规模增长的后顾之忧,从而使得规模增速保持较快水平,同时,公司估值具有安全边际,因此维持北京银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京银行1季报点评:资产方和负债方都未体现优势
1季报总结及预测。北京银行1季度实现净利润25亿元,同比增长21%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长29%、31%。总体来看,净利息收入增长乏力,手续费收入较快增长。预计未来净利息收入增速保持平淡,成本收入比保持平稳,未来拨备对利润同比增速的压力大幅减少,但也难提供正贡献。预计北京银行11年净利润增速28%左右。
净利息收入增长乏力,息差平淡,资产方和负债方都未体现优势。1季度净利息收入环比增长2.2%;净息差2.28%,同比下降9bp,环比下降2bp。
其中利息收入环比增长13.4%,利息收入增速不明显,预计与客户结构有关;利息支出环比增长30.3%,明显高于活期同样占比高的大型银行,表明其低资金成本优势在弱化。1季度北京银行资产方和负债方都未体现优势。
手续费收入较快增长。一季度净手续费收入同比增长91%,环比增长99%,手续费收入占比9.18%,提升3百分点。
费用保持平稳;资产质量稳定,未来拨备对利润增速压力减少。1季度成本收入比19.7%,同比下降2.8百分点。1季度不良贷款余额环比基本持平,不良率0.66%。1季度风险成本0.21%,拨备覆盖率312%,拨贷比2.05%。1季度的拨备拉低净利润同比增速15个百分点,未来拨备对利润同比增速的压力大幅减少,但也难提供正贡献。
投资建议:北京银行2011年PE10.15倍,PB1.39倍(考虑定增后),已无估值溢价,总体上估值安全边际较高。但考虑其净息差和净利润增速表现较弱,成长性预期减弱,维持对北京银行“增持”评级。后续需观察其扩张能力和客户结构调整。
风险提示:利率市场化对其冲击较大。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：北京银行2011年1季报点评:业绩平稳
业绩平稳,费用下降,拨备增加。2011年1季度银行实现归属母公司股东净利润25.2亿元,同比增长20.45%。其中,净利息收入、手续费和佣金净收入、营业收入分别同比增长28.5%、90.87%、30.75%。成本收入比较去年同期降低2.8个百分点至19.7%,使得拨备前利润同比增速高出营业收入增速5个百分点。1季度信用成本较去年同期增加44bp至22.5bp(去年同期表现为拨备的冲回),营业利润同比增长20.3%。
息差微降。虽然1季度行业整体议价能力上升较快,北京银行生息率环比上升了39bp,但同时负债成本也在上升,付息率环比增加43bp导致息差微降(环比下降2bp)。存款成本压力是付息率上升较快的主要原因。
存款缓慢增长,贷存比上升。1季度末存贷款环比增速分别为1.08%和6.9%,贷存比较上年末上升3.4个百分点至62.1%。同业资产占比较2去年末略有下降。
资产质量稳定。1季度末不良余额较上年末略微增加0.24亿,不良率为0.66%,较上年末下降3bp。拨备覆盖率提高5个百分点至312.12%。
投资建议:北京银行在异地扩张中活期存款优势在逐渐弱化,1季度成本收入比偏低不可持续,未来依然存在费用和存款压力。我们小幅调整盈利预测,预计北京银行2011年净利润增速22%,目前股价对应2011年PE和PB分别为10.45倍和1.4倍,下调评级至增持-B。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：北京银行:业绩超预期来自于规模扩张,业绩提升还要看资产合理配置
业绩略超我们预期。公司实现一季度归属于母公司权益25.2亿元,同比增长20.4%,超过我们预期。实现平均年化ROA1.37%,ROE22.35%,与上年同期相比,ROA下降0.11%,ROE增长1.36%。
如同其他城商行,规模扩张仍然是最主要的业绩推动力。相比上年同期末,资产规模达到7342亿元,增长30%,环比小幅增长0.14%。其中贷款一季末达到3501.5亿元,同比增长22%,同比增长7%。依靠规模扩张带来的推动,净利润提高29.5%。中间业务的增长和成本控制在一定程度上推动了业绩的提高。中间业务收入取得4.27亿元,相比上年同期几乎翻番。成本收入比降至19.7%,比上年同期进一步下降2.8%。一季度我们测算息差同比收窄9BP,环比收窄2BP,主要是我们认为北京银行的客户结构中大客户比例较高,相对议价能力提高水平较弱。
信贷成本是最主要的利润增长阻碍因素。一季度信贷成本0.22%,季末不良贷款余额23.45亿元,比上年末增加0.24亿元;不良率0.66%,较上年末下降0.03%,拨备覆盖率312.12%。符合我们的判断。
定增后资本充足率进一步提高,但是资本约束并不是未来发展的主要矛盾。
年初的定增方案将北京银行的资本充足率提高到12.19%,已经远高于监管要求。但是北京银行未来发展的首要限制因素并非资本不足,尤其是考虑到监管机构对于城商行规模扩张的限制后,我们认为北京银行未来发展的核心问题应该是如何在资本充足的情况下,合理安排资产结构,提高资产结构收益水平,防止出现本季度ROA下降的局面。
维持“增持”。我们预计11年全面摊薄EPS1.17,净利润增速26%,目前股价对应11年PE10.1X,PB1.4X。虽然业绩高于我们预期,不过目前股票的估值水平我们认为已经反映了业绩的增长情况,相比银行板块其他股票,并不具有明显的估值优势,维持“增持”评级。
研究员：董樑，倪军，王宇轩 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：北京银行:业绩增长稳健,中间业务收入超预期
北京银行2011年第一季度实现利息净收入41.53亿元,同比增长28.54%;公司手续费净收入为4.27亿元,同比增长90.87%;营业费用(扣除拨备)12.36亿,同比增长20.18%,不良贷款余额23.45亿,比年初增加0.24亿元;不良率0.66%,较年初下降0.03个百分点;净利润25.20亿元,同比增长20.45%。公司手续费收入超预期,而息差增长略低于预期,公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。估算一季度净息差为2.49%,较去年四季度上升1个基点。公司息差环比回升主要原因是贷款议价能力提升、存贷比上升、同业业务压缩降低生息资产基数所致。未来息差稳步回升,预计11年息差为2.57%。
公司手续费净收入为4.27亿元,同比增长90.87%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。中间业务收入高速增长在经济环境向好情况下具有可持续性。
2011年一季度不良贷款余额23.45亿,比年初增加0.24亿元;不良率0.66%,较年初下降0.03个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为312.12%,较年初提升5个百分点。当前总贷款准备率达到2.06%,处于同业较高水平,预防风险能力强。
公司第一季度成本收入比为26.56%,较上季度下降24.06个百分点,同比下降2.33个百分点。公司费用控制较好,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等。公司议价能力提升,息差将继续回升,规模适度增长,中间业务高速增长,但公司吸储压力较大。我们预计2011年和2012年盈利分别为91亿元和111亿元,对应11年动态市盈率为8.67倍,动态市净率为1.51倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：北京银行一季报点评
北京银行公布2011年一季报,11年第一季度实现营业收入46.57亿元,同比增长30.25%,实现净利润25.21亿元,同比增长20.45%,实现每股收益0.40元,实现每股净资产7.24元。实现加权平均净资产收益率5.59%;比去年同期上升了0.35个百分点。
11年一季度末,北京银行的净息差同比趋势和环比趋势都出现了上升,与其他银行同业略有不同的是,北京银行在一季度没有过于配置同业资产,而是将重点放在了贷款业务上,这也是其净息差同比和环比能够出现上涨的主要原因。
资产质量保持平稳,不良贷款余额出现小幅度增加,信贷成本同比出现下降,出现了一定的释放拨备支持利润增长的现象。季度末的拨贷比为2.06%。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：北京银行:Q1业绩符合预期,拨备费用计提偏少
11Q1业绩符合预期,业绩增长主要依靠规模翘尾因素:北京银行此次公布的一季度净利润符合预期。公司净利润增长主要归因于规模扩张翘尾因素(33.5%)及手续费高增长(4%)。而拨备计提对公司净利润造成了14.6%的负面贡献,这主要是因为公司去年同期资产减值准备回拨所致。
北京银行资产增速放缓,息差环比略降:北京银行11Q1总资产及升息资产较年初仅增长0.3%,从细项来看,公司贷款环比增长7%左右,而去年增长较快的同业资产今年一季度环比下降18%。公司资产结构调整暂时停止,这与另两家城商行的情况基本一致。与此同时,北京银行一季度净息差较去年四季度小幅下滑至2.27%,单季下滑幅度为2bp,主要是计息负债付息率上升速度快于生息资产升息率所致,这可能是因为存款吸收成本上升较快及一季度同业负债成本有所波动。
11Q1单季成本收入比及信用成本均有提升要求:北京银行11Q1营业费用同比仅增长14.5%,单季成本收入比降至19.7%,根据公司以往表现,未来几个季度北京银行成本收入比将会有明显提升。同时公司资产质量平稳,一季度不良贷款率降至0.66%,继续保持一家对公资源型银行的风控特点。公司1季度仅计提1.9亿元拨备,尽管较去年同期明显增加,但单季0.22%的信用成本也使得公司的拨贷比降至2.05%。为满足拨贷比2.5%的监管水平,在信贷每年增长20%的假设下,公司未来的信用成本将不得不提高至0.5%以上。
去年同期拨备回拨的影响导致北京银行今年1季度净利润仅增长20%左右。随着这一影响消除,公司余下季度的净利润增速有望回升。我们调整北京银行2011年净利润至85.2亿元,同比增长25%,EPS1.16元(再融资摊薄后)。公司股价对应2011年PE10.35X,PB1.4X,维持公司“增持”评级。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：北京银行:拨备增加导致业绩低于预期
2010年净利润增长20.75%:北京银行2010年实现净利润68.03亿元,同比增长20.75%。截止2010年末,公司总资产达到7332亿元,较年初增长37.44%。贷款余额达到3347.32亿元,增长22.40%,存款余额达到5577.24亿元,增长24.79%。
息差略有下降:公司去年实现净利息收入144.8亿元,同比增长32.2%。
在贷款受限的情况下,加大了同业资产的配置力度,截止去年末同业资产大幅增长91.9%,全年息差为2.31%,较上年下降了3个基点。去年第四季度息差环比上升了8个基点,其中生息资产收益率环比上升了14个基点,负债付息率环比上升了5个基点。去年底贷款议价能力的上升和加息使贷款利率上升较快,生息资产收益率上升大于付息负债的成本的上升幅度,带动息差的反弹。
不良双降,信贷成本上升:去年公司的不良贷款额和不良贷款率继续双降,不贷款额4.75亿元,不良贷款率为0.69%,下降了0.33个百分点,拨备覆盖率达到307.12%。2010年信贷成本为0.40%,比上年提高了10个基点。去年第四季度计提拨备10.3亿元,信贷成本达到1.27%。由于大量计提拨备,公司的业绩低于预期,但减小了未来计提拨备的压力。
定向增发补充资本:北京银行拟定向增发募集资本118亿元,发行价格为10.88元/股,资本的补充将有利于公司的长远发展和资产规模的扩张,预计将提升核心资本充足率2个百分点。
投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益为1.41元、1.74元、2.13元(未考虑增发),下调公司评级至“谨慎推荐”。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：北京银行2010年报点评:收入增长平稳,支出大幅上升
盈利增长主要受规模因素驱动
全年净利润68亿元,同比增长21%,EPS为1.09元/股。主要驱动因素为规模,其余因素贡献度均较小或为负贡献。
贷存款增速一般,零售贷款表现突出
贷存款增速虽然快于行业,但要低于地方性银行。其中零售贷款投放更快,住房类和消费及经营性贷款增幅在70%以上。存款业务表现良好,增速较快且成本提高较少,期末存贷比水平仍然较低。
息差弹性一般,贷款利率上浮较少
2010全年息差与上年基本持平,弱于已披露年报银行水平。时间来看下半年息差扩大较少,项目来看,主要是贷款利率上浮很少,债券投资收益率有所下行,同业负债占比有所上升,主要原因是其客户结构使其定价能力上浮不多。
费用增长速度要远远高于网点和员工的扩张
2010年北京银行网点和员工数量增长12%和23%,但费用同比增长了51%,主要是因为员工费用增长了76%,主要原因是之前的低费用率难以持续,2009年费用大幅压缩后的反弹,北京银行低成本收入比的优势正逐渐消失。
不良明显双降,但拨备大幅多提
不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.69%的水平,虽然资产质量表现优良,但拨备支出大幅增长78%,拨备盖率超过300%,拨贷比为2.18%。多提的是组合类拨备,一方面体现了主动多提,另一方面也是对2009年过低拨备的恢复性上升,2010年信贷成本为0.39%,虽然高于2009年0.28%,但仍是较低水平。
定增支持对公业务扩张,维持“谨慎推荐”评级
2010年收入增长保持稳定,但支出水平大幅升上升,有部分是刻意多提了费用,也有部分是增长带来的支出压力,未来进一步的拨备和费用增长压力会有所下降。公司的定增引入了各类大型企业战投,有利于对公业务的拓展。我们预期公司2011年的息差将有所上升,支出将平稳,利润增速上行。完成增发后2011P/B为1.46倍,P/E为9.8倍,估值处于行业中等水平,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：北京银行:业绩增长低于预期,管理费用和拨备支出超预期
盈利预测
根据公司2010年报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年北京银行实现的净利润82.61亿元,同比增长21.38%,以2010年末的股本数计算,实现每股收益为1.33元。以2011年4月6日停牌时的收盘价12.62元计算,公司在2011年对应的PE为9.51倍,对应的PB为1.42倍。我们维持对北京银行“买入”的投资评级。
风险提示:公司将非公开增发融资118亿元补充核心资本金,这在提高公司资本实力的同时,也将稀释已有股东的一部分权益。
研究员：饶明 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：北京银行:再融资方案出炉
北京银行2010年全年实现归属母公司净利润68亿元,同比增长20.7%,比我们之前的预期略低1.3%,主要是营业费用较预期偏高。该行同时公布了总额为118亿元的再融资方案,将以每股10.88元的价格向10家企业定向增发10.85亿股。增发完成后,该行的核心资本充足率有望在2013年维持在10%以上。虽然ING和北京国资仍为该行前两大股东,但持股比例有所摊薄,同时华泰汽车和中信证券将成为北京银行的第四大和第五大股东。考虑到未来该行的息差表现可能逊于其他银行,业务转型需要假以时日,我们维持对该行的持有评级和目标价不变。
研究员：孙鹏,袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：北京银行:零售业务快速增长,定增保障未来扩张速度
1.事件
公司于4月9日发布年报,2010年实现营业收入156.4亿元,同比增长31.5%,其中利息净收入增长32.2%至144.8亿元。归属于母公司净利润约68.0亿元,增长20.8%。基本每股收益1.09元。每股派红利0.216元。
同时,公司公布定向增发预案,拟向10家机构发行10.85亿股,募集不超过118亿元资金用于补充资本金。
2.我们的分析与判断
(1)经营亮点
零售业务增速快于全行,比重提升。2010年零售存款余额接近1000亿元,增长34%,比全行的25%高出约9个点,零售存款占比提高1.2个百分点至17.9%。零售贷款余额增长71%至445亿元,占比提高3.8个百分点至13.3%。
显示公司业务转型的显著成效。
公司中小企业服务和产品创新能力突出,新兴行业业务优势明显。2010年,文化金融方面,“创意贷”授信金额达171.86亿元;科技金融方面,“智权贷”累计授信6.03亿元;“信用贷”累计授信17.25亿元,在合作银行中占比超过60%;绿色金融方面,绿色信贷余额近100亿元。2011年公司将推出节能减排贷款。
人均税后利润、成本收入比保持行业第一。2010年,北京银行人均税后利润达到105.4万元,成本收入比30.3%,两项指标均保持行业第一。
(2)需要关注的问题
中间业务收入占比较低。报告期内,公司实现手续费及佣金净收入9.64亿元,同比增长3.14亿元,增幅48.32%,占营业收入比重同比提升0.7个百分点,至6.2%,仍处于较低水平。公司提出提高大零售、做大投行、做大同业,期待未来中间业务比重能获得持续的上升。
净息差提升速度略慢于同行。按照期初期末余额计算,4季度净息差2.30%,比3季度提高8bp。但是全年来看,净息差同比下降约2bp,提升幅度略慢于同行。主要原因是贷款与生息资产比率由去年末的50%下降至今年末的44.76%,收益率较低的同业资产与生息资产比率则由12.6%上升至17.64%。
(3)定向增发显著提升资本充足率,保障未来的资产扩张速度
定增提高核心资本充足率2.5个百分点。公司希望通过此次定向增发拟募集不超过118亿元资金,全部用于补充核心资本。我们测算,若年内完成定增,核心资本充足率有望提升2.5个百分点至13.02%,资本充足率有望提高2.2个百分点至14.85%。在央行差别准备金率政策下,更加充裕的资本,意味着更高的贷款额度。相信此次增发将保障公司在未来2-3年获得超出同行的贷款和资产扩张速度。
增发价估值合理,对小股东权益的增厚显著。增发底价为4月9日前20日交易均价的90%,即10.88元。对应2010年的PE和PB分别为9.95x和1.59x,对应2011年PE和PB分别为9.1x和1.29x。这一增发价水平比较有吸引力,同时对小股东权益的增厚也比较明显,总体定价合理。
认购对象承诺锁定36个月,显示其对公司长期价值的认同。此次增发的对象包括10家机构投资者,其中最大的三家为华泰汽车、中信证券、泰康人寿,将分别认购3.2亿、2.76亿和1.84亿股,预计仍购金额为35亿、30亿和20亿元。10家机构均承诺所认购股份锁定36个月,显示其对公司未来成长和价值的认同。
3、投资建议
预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利87.4/105/126亿元。考虑增发摊薄,对应EPS为1.20/1.44/1.72元(具体参见表10)。按12.62元的股价计算,对应各年PE为10.6x/8.8x/7.3x,PB为1.5x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北京银行2010年年报点评:谨慎拨备夯实业绩,后续增长空间广阔
收入增长稳健,4季加大支出致净利润环比负增58%。公司2010年实现净利68亿,同比增速约21%;4季净利息收入环比增长10%,但当季计提18亿费用(环比多提7亿)、10亿拨备(环比多提9亿)致净利环比下降58%。
规模增长加快,异地新增信贷份额提升至64%,信贷额度受限下公司加大同业业务比例。生息资产大增37%:(l)当年新增信贷612亿(同比22%),异地分行新增信贷量近400亿、占新增量比增至64%,异地扩张对业务发展的重要性持续提升;(2)新增同业资产618亿,同业资产占比由年初的13%增至18%,推测2011年信贷额度受限下公司仍将保持较高同业业务比例。
公司采取“低价”策略增加市场份额,净息差回升幅度弱于同业。年末贷款府款利率为5.21%/l.41%,与年初水平相当,显示公司异地扩张中采取“低价”策略以增加份额;同时生息资产规模扩大的分母效应也拉低息差表现,年末NIM与年初相当仅2.30%。预计2011年,公司将加大中小企业贷款占比(此类贷款利率已达到基准上浮20%),NIM有望加速提升。
加大中间业务扩展力度,净手续费收入同比大增48%;员工成本增加致费用收入比继续升至30%。顾问咨询和银行卡业务增长带动净手续费收入大增,但4季度近2亿的债券交易损失使得非息收入占比仅7.4%。年末增加员工费用支出,单季计提18亿费用,费用收入比环比提升5%至30%,以往年度较低的成本收入比将不可持续,预计未来将保持目前的同业可比水平。
公司兼顾扩张与风控,不良新生成率偏低;存量不良多为历史包袱,但公司仍然谨慎拨备计提,年末信用成本高达0.4%。不良实现双降,年末不良额23亿,逾期贷款22亿但其中逾期3年以上的占比高达80%,存量不良多为历史包袱,不良新生成率偏低。4季度公司增加拨备计提,信用成本由3季度的0.07%增至0.4%,年末拨备覆盖率高达307%,拨贷比升至2.13%。
风险因素:货币政策调整超预期。资产质量恶化对盈利以及资本的冲击。
维持“买入”评级。公司计划定增118亿补充核心资本,打开后续扩张空间。我们预测北京银行2010/11/12年EPS分别为1.09/1.16/1.39元(定增后),对应2010/11/12年PE分别为11/11/9倍,当前价12.62元,目标价14元,维持“买入”评级。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北京银行:规模增长助推业绩
北京银行2010年实现营业收入156.35亿元,同比增长31.45%,归属上市股东净利润68.03亿元,同比增长20.75%,基本每股收益1.09元,每股净资产6.83元。分配预案为每10股派送现金2.16元(税前)。
活期存款占比下降较多:2010年末北京银行客户存款总额为5577.24亿元,比年初增长24.8%;活期存款占比为52.9%,较2009年末下降3.6个百分点,对于息差变动有负面作用。
2010年末,公司贷款及垫款总额为3347.32亿元,比年初增长22.4%。公司2010年末一般性公司贷款余额为2855.52亿元,较年初增长19.9%。公司压缩了贴现规模,2010年末,贴现占比较年初下降2.5个百分点至0.6%。
净息差下降2BP:2010年北京银行实现利息净收入144.79亿元,同比增长32.18%。规模增长使得北京银行净利息收入实现较快增长。2010年公司以日均余额计算的净息差为2.29%,较2009年下降了2BP,公司2010年的存贷款利差为2.18%,与2009年持平。贷款增速慢于存款、活期存款占比下降都是息差下降的原因。
手续费收入快速增长:2010年北京银行实现非息收入11.56亿元,同比增长22.99%,其中手续费收入9.64亿元,同比增长48.32%。债券业务以及融资顾问业务收入增长较快。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为6.17%,上升0.7个百分点。
资产质量状况持续改善:2010年末北京银行不良贷款总额为23.21亿元,比年初减少4.75亿元,较三季度末下降0.12亿元。不良贷款率为0.69%,比年初下降0.33个百分点,较三季度末下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率307.12%,比年初提高91.43个百分点。公司2010年信贷成本为0.40%,较2009年上升0.10个百分点,信贷成本的上升缘于拨备多提,2010年公司贷款损失准备计提12.03亿元,较2009年增长73%。尽管拨备多提,但2010年末公司拨贷比仅为2.13%,与监管要求仍有一定差距,这将使得北京银行未来的拨备压力有所加大。同时,为了满足拨贷比条件,公司未来信贷成本将呈上升趋势。
拟进行非公开增发补充资本:2010年末北京银行资本充足率为12.62%,比年初下降1.73个百分点;核心资本充足率为10.51%,比年初下降1.87个百分点。为了满足公司未来的发展需要,公司在披露年报的同时披露了非公开发行预案,拟向10个发行对象募集不超过118亿元补充资本。如果顺利完成增发,公司资本充足率将超过15%,这有利于公司保持较快的扩张速度。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,不过,如果不进行增发,为了在限期之内使得资本充足率满足监管要求,公司未来不得不放缓规模扩张的速度。
不考虑增发,根据我们的预测,北京银行2011-2012年的每股收益将达到1.31元和1.59元,按照4月8日收盘价12.92元计算,市盈率分别为9.66倍和7.94倍,市净率分别为1.59倍和1.35倍。公司增发如能顺利完成,将解除公司规模增长的后顾之忧,从而使得规模增速保持较快水平,同时,公司估值具有安全边际,因此维持北京银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北京银行定向增发点评:扩大信贷增长潜能,业绩稳健增长可期
公司在有效补充资本后可实现规模的较快增长,异地扩张推进、零售业务转型持续,同时加强资本节约型业务拓展,预计后续年份业绩将可持续高增长。我们预测北京银行2010/11/12年EPS分别为1.09/1.16/1.39元(定增后),2010/11/12年PE分别为11/11/9倍,当前价12.62元,目标价14元,维持“买入”评级。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北京银行:成本及拨备因素致业绩低于预期
成本及拨备因素致业绩低于预期
费用以及四季度增提拨备使业绩低于预期。净利息收入的增长贡献32.2%的利润增速,而主要的负面影响因素主要包括营业费用(-7.4%)、拨备(-4.9%)以及其他非息收入(-1.6%)。
息差趋稳,资产规模增长迅速
公司全年计算的息差为 2.32%,较09 年略有所下降。报告期内,公司加大同业资金投入,使资产规模增长迅速,并一定程度影响息差表现。全年息差呈现稳定走势。
四季度加大拨备计提,拨贷比已达2.13%
公司4 季度大幅增提拨备,单季度拨备占全年计提的86%。公司拨贷比为2.13%。未来公司如保持较快的信贷增速,为了维持拨贷比水平,则信贷成本将保持在0.42%以上。
定增后,将提升公司资本充足率3 个百分点增发后,公司资本充足率可以提高3 个百分点,假设公司的分红率维持在20%,则可使公司未来2 年的风险资产保持30%的增速增长。
投资建议
目前股价对应11 年、12 年市净率1.50 倍、1.31 倍。公司估值合理,我们维持其“大市同步”评级。
研究员：郭敏 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：北京银行2010年年报及定增预案点评:费用拖累业绩
报告摘要:
业绩低于预期,受费用和拨备拖累。2010年实现归属母公司股东净利润68亿, 同比增长20.8%;4季度单季实现归属母公司股东净利润8.56亿,环比下降58.1%。2010年业绩低于预期的原因是费用增加偏快。全年成本收入比较2009年提高4个百分点。另外,年末拨备计提较多,4季度信用成本环比增加高达108bp。
结构因素导致全年息差表现不佳,4季度息差环比上升8bp。2010年净息差较2009年略有下降,主要由于结构因素(贷款占比低于2009年末5.4个百分点,活期存款占比降低3.5个百分点)。4季度净息差较3季度环比上升8bp,主要是生息率上升的推动(生息率环比上升14bp,付息率环比上升6bp)。下半年存贷利差明显上升,贷款利率较上半年上升22bp。
零售占比上升。新增贷款中个人贷款占比明显上升。2010年零售贷款增速达到71%,而企业贷款增速仅为17.3%。年末票据占比下降到0.6%,余额仅为18.6亿。
资产质量良好。年末不良较3季度双降。不良余额微降0.12亿,不良率为0.69%, 较3季度末下降3bp。拨备覆盖率提高至307.15%,拨备占贷款余额的比重为2.13%。
定增超出预期。截止2010年末,北京银行资本充足率和核心资本充足率分别为12.62%和10.51%,资本充足,但却推出定增计划是超出市场预期的。计划募集资金总额为118亿,发行数量10.85亿股,定价为每股10.88元,发行对象为华泰汽车、中信证券、泰康人寿、恒天集团、南方工业资产管理、华能资本服务、力勤投资、西安开源、国家开发投资公司和国投资本控股。定增完成之后核心资本充足率可以提高至13%左右,在目前信贷控制和城商行异地扩张限制的环境下,这样的资本水平略显过剩。
投资建议:北京银行在异地扩张中费用的压力非常明显,而活期存款优势也逐渐弱化,我们预计北京银行2011年净利润增速23.4%,对应2011年PE和PB分别为10.8倍和1.5倍,下调评级至增持-A。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
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