中国西电(601179)_研究报告_财经_新浪网(601179) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国西电(601179)
报告标题：中国西电:“行业整合”继续,盈利能力仍堪忧
支撑评级的要点
供需不平衡、竞争激烈导致毛利率大幅下滑,盈利能力仍堪忧。公司2010年实现营业收入129亿,同比下滑8%,净利润同比下滑44.64%。2011年1季度营业收入达21亿,同比下降13%,净利润下滑77.2%,大幅低于市场预期。主要原因是2010年两网招标规模大幅下滑,导致供需失衡,竞争激烈致价格和毛利率大幅下滑。此外,原材料价格持续上涨,不断侵蚀公司利润。我们预计这一影响还会持续,并在半年报和第三季度继续显现,全年盈利水平依然堪忧。
“行业整合”未完,战略布局和转型仍在继续。2010年以来,输配电行业处于“行业整合”期,预计至少需要2年左右,此后,行业集中度将大幅提高。在“行业整合”期,公司卧薪尝胆,实现战略布局和转型。
产品体系方面,公司将完成由高压一次设备制造企业向输配电设备制造和系统集成企业的转变;产业布局方面,公司还将全面进军工业、新能源、轨道交通领域。公司将向控制、保护和自动化产品全面发展。
海外市场有待开拓,出口业务有增长空间。公司积极开拓国外市场,2010年公司海外市场份额也有所回升,占总收入的9%,国际输变电设备市场容量巨大,中东、非洲、中亚及俄罗斯的电网改造等需求必将使公司收益,中国制造具有较强的竞争优势,目前公司已在东南亚地区设有办事处、分公司。
估值 下调目标价至 6.48元和维持持有评级。我们预计公司2011、2012、2013年的摊薄每股收益分别为0.18、0.36、0.51元。给予2012年18倍市盈率,目标价由8.50元下调至6.48元,维持持有评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国西电:竞争激烈导致毛利率下降,业绩下滑超市场预期
公司年报和一季报营业收入小幅下滑,但净利涧下滑幅度超市场预期。2010年公司实现营业收入129.3亿元,同比下滑7.g%;营业利润8.5亿元,较2009年的14亿元同比下滑3g%,归属上市公司净利润6.39亿元,同比下降44.6%;2011年第一季度公司营业收入达21亿元,同比下滑12.5%,归属上市公司净利润1950万元,同比下滑77%;净利润下滑远超市场预期,主要由于去年招标价格下滑导致毛利率大幅下滑。
分业务看,开关业务收入和变压器毛利率大幅下降是利涧大幅下滑的主要原因。2010年公司开关业务收入达39亿元,同比下滑23.8%,收入下滑幅度超预期,毛利率为27.3%,同比增加0.6%;变压器业务,营业收入达47亿元,同比下滑2.67%,下滑幅度较小,但毛利率大幅下滑4.32%达到22.9%;这两项业务约占公司收入的67%,两项业务利润下滑对公司利润产生重大影响。
工程贸易和研发检测业务收入同比大幅上升。工程贸易业务收入增长48%达到16亿元,毛利率增加1.7%达到11.5%;研发以及检测业务收入同比增长44%,毛利率增加0.34%达到27.5%。电力电子营业收入下滑15.5%达到10亿元,但毛利率增加14.6%达到2g%。
去年产品价格下滑影响持续显现,一季报业绩继续低于预期。由于去年电网招标量减少,而开关变压器产能过剩,竞争激烈,去年变压器产品价格大幅下滑,目前产品价格还没有反弹回去,同时上游原材料价格持续上涨,对公司利润构成巨大侵蚀,我们认为,这一影响将在半年报以及三季报中完全显现,全年利润有可能低于此前预期。
目前特高压进展缓慢,如果传统产品盈利能力不能够恢复,特高压产品对业绩贡献总体有限。特高压核准进展缓慢,此前国网预计争取在一季度核准淮南到上海特高压项目,目前还没有得到核准。即使特高压项目得到核准,业绩贡献也将体现在2012和2013年,因此如果公司传统业务盈利能力不能够恢复,特高压产品对公司业绩增长的贡献较小,预计今年业绩不会好。
调整盈利预测,调整投资评级。受投资增速放缓和毛利率下滑的双重影响,我们调整此前盈利预测,预计公司2011-2013年收入分别为125亿元、143亿元和168亿元,EPS分别为0.16元,0.19元和0.23元,投资评级调整为中性。
研究员：齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国西电:业绩低于预期,特高压业务值得期待
业绩低于预期:公司发布2010年业绩快报,根据初步核算数据,公司营业收入129.3亿元,同比下降7.86%,净利润6.4亿元,同比下滑44.6%,每股收益0.15元。公司业绩低于我们之前的预期,四季度进入了亏损状态,主要原因是产品销售价格下滑,压低了毛利率,预计去年毛利率在22.5%附近,较半年报25.37%下滑接近2个百分点。我们认为公司业绩下滑既有行业方面的因素也有个体因素,公司3、4季度的惨淡业绩不完全反应行业状况,这一点从已公布年报的平高电气、思源电气就可以看出。去年国家电网集中招标价格竞争激烈,中国西电争取了更多的市场份额,同时也是降价的引领者之一。随着去年下半年招标模式的改变,不再一味的采取低价中标,行业的价格和毛利率已经开始缓慢回升。
行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,将有18条直流线路和“三横三纵一环网”交流项目建设。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额;交流项目方面,组合电器开关、变压器、电抗器可以获得1/3左右的市场份额。交直流主设备2011、2012、2013年合计为公司贡献订单20.1亿元、78.2亿元和83.4亿元。公司将充分受益于特高压交直流项目建设。
业绩预测与投资建议:我们下调公司业绩预测,预计2011、2012年分别实现营业收入139.5亿元和189.8亿元,每股收益分别为0.20元和0.31元,目前股价对应市盈率分别为38倍和24倍,鉴于公司的行业地位和特高压项目预期,我们维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;海外业务受国际局势影响。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国西电:业绩大幅低于预期
1、业绩受价格战和原材料价格上涨双重挤压
受累国网2010年投资下滑和价格战的影响,公司收入下滑7.86%,预计主要是价格下降导致售价下滑所致。公司净利润6.4亿元,同比下滑45%,预计主要受累于中标价格的下滑和原材料成本的上升。公司前三季度每股收益为0.15元,四季度几近亏损。
2、2011年上半年业绩预计将维持颓势,下半年取决于国网招标价格是否回升
由于变压器的生产周期在半年左右,开关在3个月左右,所以变压器业绩对招标价格反应时滞为半年,开关为3个月。所以2011年一季度业绩基本反映2010年下半年的招标情况。由于去年招标价格较低,我们预计毛利率在一季度难以有反弹。下半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹,下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小),预计设备企业仍将承受一部分压力。
3、一次设备短期受压,中长期看海外开拓和特高压
如我们上面分析的,一次设备的业绩低点将出现在今年一季度或中报,同时我们预计下半年反弹也将有限。短期面临业绩和估值的双重压力。由于特高压建设确定性增强,我们建议待板块回调后可以进行主题投资。
我们建议关注一次设备企业的海外开拓能力和特高压进展。给予中国西电“中性”的投资评级。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：中国西电业绩快报点评:竞争激烈导致毛利率下降,业绩下滑超市场预期
营业收入小幅下滑,但净利润大幅下滑远超市场预期。2010年公司实现营业收入129亿元,同比下滑7.8%,低于公司年初制定166亿元的销售收入目标;营业利润8.5亿元,较2009年的14亿元同比下滑39%,归属上市公司净利润6.39亿元,较2009年的11.5亿元净利润同比下降44.6%,净利润下滑远超市场预期;EPS约为0.15元,远低于市场EPS为0.25元的一致预期。
公司认为,2010年电网投资减少导致竞争加剧,产品毛利率下滑,最终导致业绩大幅下滑,而同类其他企业毛利率下滑并不明显。公司目前还没有公布年报,并不清楚公司产品毛利率具体下降多少。而在同类企业中,平高电气2010年开关业务综合毛利率同比还上升了0.32%,天威保变2010年变压器业务毛利率同比下滑3.8%。公司上半年变压器业务毛利率同比只下滑1%,开关业务毛利率同比还上升4%,因此除了毛利率下滑之外,可能成本以及费用也大幅上升导致利润大幅下滑。
投资评级调整为增持评级,盈利预测等年报具体信息公布后再作调整。公司业绩快报表明产品毛利率下滑超出市场预期,而特高压产品贡献业绩还需要时间,难以弥补传统产品业绩下滑,预计一季度业绩也将受到影响,投资评级由“买入”调整为“增持”,盈利预测等年报公布后再做调整。
研究员：李晓光，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国西电:将受益于特高压交、直流建设
投资要点
国网十二五特高压建设投资5000亿元。由于国内对特高压交流建设存在较大分歧,使特高压交流一度陷入停滞,这种状况从2010年7月后出现转机。国网公司最新公布的十二五规划计划特高压建设投资5000亿元,预计将带动百万伏开关需求至少370亿元、百万伏变压器及电抗器需求160亿元左右、直流换流阀312亿元左右、直流换流变400亿元左右、直流场设备180亿元左右。
公司在特高压交流和直流领域具备优势地位。公司在晋东南—荆门试验线中获得5个间隔的GIS,市场占有率在1/3左右;百万伏变压器4台,市占率1/3;近年建设的直流换流阀8套,市占率50%左右。我们预计公司在未来的特高压建设中,有望获得1/3的百万伏开关和百万伏变压器及电抗器订单,分别为120亿元左右和53亿元左右,50%左右的换流阀订单约150亿元左右,30%左右的换流变订单约120亿元左右,以及30%左右的直流场设备订单约54亿元左右。
出口业务有增长空间。目前公司出口业务占比不到10%,预计计2010年公司出口订单占比有望超过20%,到十二五末期出口业务占公司收入的比重有望达到30%左右,出口有望持续增长。
估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为9.19元—10.2元,给予推荐评级。风险在于一是国内特高压交流建设不如预期;二是原材料价格上涨影响毛利率。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：中国西电:扩张乘风浪,集成会有时
公司作为行业龙头,发展战略明确。公司主导产品是110KV以上(将向中低压延伸)输变电设备,是国内一次成套能力最强的输变电企业。公司未来有三大发展战略:一是继续做强高压输变电业务;二是大举进军配网,争坐龙头;三是大力发展电力电子业务。此外公司也将目光放至全球,力争在2015年海外业务收入占比由目前的10%左右上升至30%。
公司具备内在核心竞争力。高端设备制造企业需要具备三大核心要素--技术研发、生产装备和实验检测能力,公司在以上方面都处于国内领先地位。此外,公司的输配电一次设备集成能力在国内首屈一指,系统集成是全球输配电设备巨头的共同特征,也为公司带来了范围经济的优势。
公司十二五面临良好的外部发展机遇。十二五电网规划总体投资规模较大,国家十二五规划纲要中明确提出加快大型煤电、水电和风电基地外送电工程建设,形成若干条采用先进特高压技术的跨区域输电通道,特高压和直流输电将为公司带来巨大的收益。我们认为集成化将是电网招标的大趋势,同时海外众多国家存在超乎想象的电网建设需求,公司强大的成套能力将优势尽显。
公司未来具有超预期的潜力。我们认为未来存在较多超预期催化剂,包括配网格局改变催生行业龙头,电力电子业务的跨越式发展,智能变电站的建设带来智能一次设备的庞大需求等。
投资建议:买入。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27元、0.34元和0.47元,对应的PE分别为30倍、24倍和17倍。鉴于公司优秀的内生动力和外在潜力,给予买入评级。
研究员：陈光明,程宇楠 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中国西电:受益于“十二五”特高压交直流建设
行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。
上市之后加快产业布局:中国西电登陆资本市场后,加快了产业布局,先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器,加上之前控股的常州西变,公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外,公司还控股了北京浩普,进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求,公司联手二次设备企业国电南京自动化,成立了西电南自,控股55%,加强一二次设备的合作,为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。
受益于直流输电工程建设:直流输电可以隔离电压和频率,是跨电网输电的最佳选择之一,在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路,另外还包括青藏400KV直流联网工程;南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看,2010、2012都是高峰期,预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面,主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等,在2010年底的南网两条线路招标中,公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额,这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。
特高压交流同样机会显著:根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关(HGIS),预计变压器市场份额在1/3左右,电抗器市场份额在50%左右,HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。
受益于变电站设备集成招标模式的推进:今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点,国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备(变压器、组合电器开关)的制造商,并具备招标主要设备的资质业绩条件,其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全,配套能力强的企业,如果大范围推广,公司将成为重点受益者。
业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元,分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元,目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国西电:股价连创新高,打开上涨空间
近期我们重点推荐的中国西电(6001179)的股价连创上市以来的新高,对此我们做出如下点评。
2011年国家电网第一批项目招标数量大幅提高,对一次设备生产商产生积极影响
国家电网公司110千伏及以上变电工程一次、二次设备集中规模招标于2011第一批次招标于1月25日公布,从整体情况来看一次设备招标数量相对往年有较大幅度的增长。其中,变压器招标数量为401台,同比增长450%;断路器1736台,同比增长638%;隔离开关3854.5组,同比增长343%;互感器同比增长225%;组合电器同比增长660%。综合第一批招标数量来看,一次设备的招标数量相比往年有大幅增加。我们分析,一方面是由于在招标目录中加入了110千伏及以下的设备招标,另一方面原有电压等级的设备招标数量较往年也有大幅提高。我们认为,如果这个趋势能够持续下去的话,对于国内唯一的一次设备全产业链都有所涉及的上市公司中国西电未来业绩将产生积极影响。
作为所有一次设备都有涉及的公司,目前已经招投标的特高压主设备公司份额高达30-40%,将受益特高压设备。公司在变压器、隔离开关、电抗器、互感器等各个一次设备中都有所涉及。特高压招投标中,一般能够参与的公司基本上是三家左右,公司基本都有所涉猎,单项占比1/3,加总起来在整个一次设备的占比也差不多是1/3这样的比例。公司能有今天的格局,是很早就开始布局。十一五期间,公司投了24个亿技术改造,形成了以500KV设备为主,并可生产部分特高压设备的生产线。目前特高压主设备中,大部分设备基本实现国产化,但有些核心部件还是需要依赖进口。如+800千伏变压器当中的套管还是要用国外的东西。但公司也有技术,正在升级。目前220千伏的套管已经研制出来的,到明年年底特高压用的套管也预计能够生产出来。这就逼着外资的设备提供商降价。一根原来卖1000万套管,现在380万。目前特高压一次设备主要采取的是议标而不是投标的形式。由于能够生产的企业就那么几家,一般会召集在一起谈价格。这样一来价格肯定比常规产品要好。特高压未来几年我们预计交流方面有3000亿左右的投资,直流有1700亿的投资,设备占比一般为45%,那么一次设备的市场体量有2100多亿。
配网市场前景广阔,收购蜀电是公司布局的第一步
配网,农网这块公司也有所布局。技术能力工艺都不成问题,单子小,以前不想做。高压这块弱一些,市场。所以配电也要做。下面也有中特5,6个亿。成都收购蜀能,济南本来在配电这块实力挺强的,他是和西门子合作,技术是从西门子来的。配电开关,以前有一个中低压开关,上市的时候和宝光股份有个同业竞争的关系,这块就暂时停掉了。现在开关是集团公司在做。目前集团公司在宝鸡买了400亩地,做几十个亿的规模的开关。适当的时候可能会放入公司。配电设备其实价格还是很不错的,今年做了一个钢厂的项目,就一个开关柜有一个亿。这本来就是一个高技术含量的东西,盈利做的很好,但规模都还不大。最大的ABB也就二三十亿。公司是希望整合一下,做大这一块。配网未来发展更为清晰。成都未来生产规模是1100千伏安。这块未来贡献将会很高。公司收购的济南变压器的产能为3000千伏安。而目前公司变压器的原有产能是2亿千伏安,如果收购的两家公司产能能够充分释放的话,公司的相关销售收入增长将达到20%以上。
海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态
公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。包括东南亚、印度、南美等国家。这块业务可能出现翻番的高增长。公司计划未来出口占比有08年的9%提升至30%。公司通过设立办事处、合资公司、工场等形式来拓展相关业务。公司综合配套能力在争取海外订单时有很大的优势。海外很多情况是希望交钥匙的形式来做。他们希望整个配网设备都由一家来做,最后交给他们一个完整的输配电系统。
6-12个月目标价11.1 元,“买入”评级
根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.26、0.37、0.47元,我们认为可以给与公司2011年30倍PE,目标价11.1元。
风险提示
特高压建设规模低于预期。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国西电:受益国网招标模式转变
配网设备集中招标将改变行业竞争格局,催生行业龙头诞生。今年第一批设备集中招标与往年相比最大的变化就是将110KV和66KV设备纳入到集中招标当中,国网集中招标首次延伸到配网领域,未来配网设备招标网省割据的局面可能被进一步打破。以往各地设备商“划区而治”的格局也可能随之改变。未来配网设备行业的集中度将会提高。因此尽管短期企业毛利可能由于国网集中招标受到压缩,但长期可能是配网设备全国性龙头诞生的契机。西电凭借其良好的品牌、网络、规模优势渴望拔得头筹。
国家电网开展集成招标试点,有望将未来电网建设推向系统集成和设备总包时代。国网招标文件中要求中标人进行全系统的集成供货,并且明确指出:投标人本身或其全资、控股子企业应为主要设备的制造商,主要设备定义为:变压器、组合电器。结合目前中国电力工程集团和中国电力建设集团两大电力辅业集团即将成立,国家电网与南方电网的省网所属勘测设计、水电、火电、送变电施工企业和修造企业将划入两大新集团。这意味着未来电网建设项目的的设计、勘测和施工将与电网企业脱钩,电网企业只负责线路的规划和营运,这种构架利于设备集成供应商模式的发展。未来我国的电力工程项目可能是电网企业、工程企业和设备集成企业的三方协议,三方博弈中,设备集成商会较目前取得更大的话语权。
公司是国内系统集成能力最强的输变电设备龙头。公司是我国产品覆盖最全面,销售规模最大的电力一次设备生产商,高压开关、变压器、避雷针、绝缘子、直流场设备等产品无论产量和技术都国内顶尖,产品研发能力较强,下属西高院和西瓷所是国家级的研究和产品质量检验中心。公司连续6年位居中国电气工业百强之首,2009年销售收入超过140亿,净利润近12亿。西电产品线齐全,系统集成能力国内首屈一指,又具有丰富的海外工程经验和长期合作客户,如果未来国网开展集成招标,公司将获益匪浅。
公司是特高压线路建设最大的受益者。在已建成的两条特高压直流和一条特高压交流线路中,公司设备中标总额高居榜首。去年12月14日又与南方电网签署了糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个国家自主化示范工程的设备供货合同,合同金额合计约28亿元,相当于公司09年收入的20%,数额之大令人咋舌。国家电网去年出台了“十二五”特高压电网规划,建成“三华特高压交流电网”和11条特高压直流线路。业界目前对特高压交流电网的建设还存在争议,但我们认为,如果交流线路较规划减少,则必将加大直流线路的建设力度,无论结果如何西电都将从中收益巨大,这也是其较主要竞争对手的一大优势。
公司去年进行了一系列的资本运作,积极布局,谋求华丽转型的战略已出现端倪。我们认为公司的资本运作主要体现了三大战略意图:一是进一步巩固传统一次设备的龙头地位,同时进军中低压配网领域,强势改变行业分散竞争的格局;二是紧抓智能电网带来的行业变革,谋求一次设备智能化的跨越;三是将电力电子业务定位为未来重点发展方向,电力电子的核心是实现对系统中电流和电压等参数的灵活控制,公司本身已具备先进的整流技术和滤波技术,直流换流阀世界领先,SVC也具有长期积淀的成熟技术,控股北京浩普是业务拓展的第一步,相信未来公司将从内生和外延两个方面同时实现快速扩张。
投资建议:我们预测公司2010年-2012年的净利润分别为0.27,0.34和0.43元,动态PE分别为30,24和19倍,而鉴于未来特高压电网和智能电网建设大门即将开启,我们相信公司能趁机实现新的蜕变,实现稳步较快发展,给予增持评级。
研究员：陈光明，程宇楠 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中国西电:“十二五”未,期待成长为世界级输配电行业的领导者
在1月13-14日的北京高端装备制造会议上,我们邀请中国西电领导向我们介绍了公司的最新情况。目前国内输配电行业已进入“行业整合”期,公司卧薪尝胆,将完成产品体系、产业布局、市场分布的战略。到“十二五”末,伴随我国在国际地位的不断提高,我们期待公司成长为世界级输配电行业的领导者。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国西电:配电龙头企业,目前股价偏低
特高压一次主设备份额占比达1/3
作为所有一次设备都有涉及的公司,目前已经招投标的特高压主设备公司份额高达30-40%,将受益特高压设备。公司在变压器、隔离开关、电抗器、互感器等各个一次设备中都有所涉及。特高压招投标中,一般能够参与的公司基本上是三家左右,公司基本都有所涉猎,单项占比1/3,加总起来在整个一次设备的占比也差不多是1/3这样的比例。公司能有今天的格局,是很早就开始布局。十一五期间,公司投了24个亿技术改造,形成了以500KV设备为主,并可生产部分特高压设备的生产线。目前特高压主设备中,大部分设备基本实现国产化,但有些核心部件还是需要依赖进口。如+800千伏变压器当中的套管还是要用国外的东西。但公司也有技术,正在升级。目前220千伏的套管已经研制出来的,到明年年底特高压用的套管也预计能够生产出来。这就逼着外资的设备提供商降价。一根原来卖1000万套管,现在380万。目前特高压一次设备主要采取的是议标而不是投标的形式。由于能够生产的企业就那么几家,一般会召集在一起谈价格。这样一来价格肯定比常规产品要好。特高压未来几年我们预计交流方面有3000亿左右的投资,直流有1700亿的投资,设备占比一般为45%,那么一次设备的市场体量有2100多亿。
收购北京浩普布局电力电子业务,市场前景广阔
电力电子这块公司也在积极布局。主要是想通过自有技术和引进外来人才,双管齐下。象最近公告的收购北京浩普就是有相关的一些技术,希望通过和他们的合作,在高压变频器方面有所突破。浩普的定位是做研发,公司做产业化。目前这块市场大部分还是国外厂商占据着。于此同时在新能源转换方面也有所定位。公司自己的研发团队实力也是很强的,有个专门研究电力电子的西高院的40多人的团队。
配网市场前景广阔,收购蜀电是公司布局的第一步
配网,农网这块公司也有所布局。技术能力工艺都不成问题,单子小,以前不想做。
高压这块弱一些,市场。所以配电也要做。下面也有中特5,6个亿。成都收购蜀能,济南本来在配电这块实力挺强的,他是和西门子合作,技术是从西门子来的。
配电开关,以前有一个中低压开关,上市的时候和宝光股份有个同业竞争的关系,这块就暂时停掉了。现在开关是集团公司在做。目前集团公司在宝鸡买了400亩地,做几十个亿的规模的开关。适当的时候可能会放入公司。配电设备其实价格还是很不错的,今年做了一个钢厂的项目,就一个开关柜有一个亿。这本来就是一个高技术含量的东西,盈利做的很好,但规模都还不大。最大的ABB也就二三十亿。公司是希望整合一下,做大这一块。配网未来发展更为清晰。成都未来生产规模是1100千伏安。这块未来贡献将会很高。公司收购的济南变压器的产能为3000千伏安。
而目前公司变压器的原有产能是2亿千伏安,如果收购的两家公司产能能够充分释放的话,公司的相关销售收入增长将达到20%以上。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国西电:5亿元单方对济变股份增资扩股点评
我们的观点:
布局中低压变压器市场,完善公司变压器领域的产品组合。
济变股份是一家具有58年历史的变压器专业化制造公司,主导产品为220kV及其以下电压等级的油浸式电力变压器、配电变压器等,是中国电力设备20强。目前主营高电压大容量变压器、绿色节能环保型变压器(非晶合金变压器)以及为风电设施配套的变压器产品等。各类变压器生产能力可达到每年5000万千伏安,全部投产预计可实现年销售收入约30亿元。济变股份2009年底资产总额10.49亿元,股东权益3.37亿元,营业收入6.21亿元,利润总额6059万元。中国西电通过此次增资后,将增强公司在华北地区变压器市场地位,并完善公司在中低压变压器领域布局。
布局电力电子设备,意在全面备战坚强智能电网建设
2010年11月24日,中国西电发布公告,子公司西电电力系统拟以现金1450万元收购北京浩普部分股权,再以现金480万元进行增资;增资完成后,西电电力系统将持有北京浩普60%的股权从事高低压变频器、矿用变频器、电气传动系统的研发、生产和销售,从而介入电力电力设备领域。近期中国西电动作频频,公司意在全面备战“十二.五”的坚强智能电网建设。 这次控股短期对上市公司主营业务和利润影响有限,维持先前对公司盈利预测;
这次控股短期内对上市公司主营利润、利润影响有限,更应看重完善对公司业务;维持之前对中国西电盈利预测,长期看好公司投资机会,维持买入评级。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：中国西电:电气设备龙头-关注电力电子和出口
事项:
近日我们拜访了中国西电的高管,了解公司变压器、开关、电力电子等板块业务和海外销售的情况。
评论:
中国电气百强之首、具有一次设备成套制造能力
行业情况:电网投资放缓,预计2011年下半年恢复增长
主营业务面临挑战
积极推进国外销售,应对国内市场的萎缩
进军二次设备,剑指一二次设备融合
壮大电力电子,备战智能电网
结论
由于电网投资的放缓和激烈的竞争,公司毛利率和收入增长都面临较大的压力。我们预计2011年上半年电网投资会回暖, 而实现利润大约还需要半年的时间,这对公司业绩带来负面影响。为了应对国内市场的萎缩,公司积极开拓海外市场。公司2010年目标实现是海外新增订单40亿元,并计划2015年以前将海外销售收入比重提高到30%左右。为了实现这一目标,公司与华能集团签订战略合作协议,共同开拓海外市场。另一方面,公司积极备战智能电网。公司通过与国电南自成立“西电南自”,进军二次设备市场,剑指一二次设备融合。公司还以西电西整为基础,成立了“西电电力系统公司”, 通过加强科技研发壮大电力电子业务。我们预计公司将受益于智能电网的全面建设,2011年下半年开始业绩将会有较大改善。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国西电:特高压悄然走近,爆发近在眼前
一、特高压直流建设投资高达2400亿元,“十二五”进入爆发期:由于与交流相比,直流输电在高电压、大容量、长距离电能传输中具备经济性、环境友好性和稳定性等优点,因此,特高压直流建设不像特高压交流建设一样受到争议。目前国家电网和南方电网规划的特高压直流线路多达12条,其中也包括中国西电此次中标的糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电项目。这些特高压直流线路已经在有条不紊的建设中,预计“十二五”期间将是建设高峰期,总投资将超过2400亿元,对于整个行业业绩都将是一个提振。同时,国家电网和南方电网也规划了多条超高压输电线路,预计整个直流输电在“十二五”期间将很可能全面超预期。
二、中国西电是唯一具备全套一次设备生产能力的企业,直流输电受益明显:中国西电是国内一次设备产业链最为完整的企业,其直流输电设备中,关键整流设备换流阀业务能够占到市场份额的将近一半,直流变压器、平波电抗器实力位列国内企业前三,同时,中国西电也具备了直流场设备制造能力,其制造实力已不逊于ABB、Siemens,在国内企业中处于领先。经过测算,仅特高压直流输电一块未来五年就可以给中国西电带来超过300亿元的收入,每年带来收入接近60亿元,约占到2009年公司收入(140亿元)的40%左右。
三、此次中标只是开始,明年三季度或迎来业绩拐点:受困于今年电网投资增速放缓及国家电网的低价中标规则,今年三季度中国西电业绩增速出现了一定程度的放缓。但随着国家电网逐渐改变其招标方式,同时明年特高压交直流全面建设的开始,根据国家电网招标的一般规律,我们预计公司在明年三季度有望迎来业绩拐点。
四、估值预测与投资建议:我们预测中国西电2010、2011、2012年EPS分别为0.27、0.37、0.48元,对应PE为30倍、21倍、16倍,估值处于相对较低的水平,考虑到公司未来良好的发展前景,给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中国西电:西电获南网特高压大单,将全面受益特高压建设加速
我们认为,此次合同金额较大,将显著增厚公司未来业绩。此次与南网签署合同金额较大,约占公司09年营业收入的20%,将对公司未来业绩产生重大影响;此外南网糯扎渡-广东±800kV特高压直流项目是继国网向家坝-上海±800kV特高压的第一个启动项目,预计未来南网特高压直流建设有望加快。
公司是特高压设备龙头企业,能够全面提供特高压交流和直流成套设备,主设备市场份额高达30%-40%,将全面受益特高压建设。公司不仅可提供特高压直流设备:换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,还可提供特高压交流设备:特高压变压器,GIS,绝缘子等;其中换流阀约占50%市场份额,GIS约占30%-40%市场份额,综合考虑主设备市场份额约占30%-40%,未来将全面受益特高压建设。
坚强智能电网是以特高压为基础,十二五特高压建设进程有望加快,预计国网特高压总投资将达5000亿元。目前1000kV特高压交流晋东南-荆门示范工程扩建项目已经完成招标;锡盟-南京特高压交流项目已经获批,共6个特高压交流变电站,预计在明年初招标。我们预计后续可能有更多特高压项目获批,特高压交直流项目建设有望加快。十二五期间,预计国家电网在特高压交流项目投资约3000亿元,特高压直流约2000元,相比十一五期间约300亿的投资将大幅增长。此外“十二五”国网和南网电网总投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅提升,公司也将显著受益特高压加速和电网投资加大。
海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。
电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。
公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。
我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年约16倍PE,给予“买入”评级。
研究员：李晓光，齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国西电:获取直流大订单,特高压建设的直接受益者
南网两条直流线路中标28亿,占2009年收入20%。2010年12月14日,公司与南方电网公司签署糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个工程的设备供货合同,合同金额约为28亿元,包括换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,将于2011年6月开始交货,2013年8月前完成全部交货。上述合同总金额与本公司2009年营业收入相比,约占20%。糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电线路投资总额为187亿元,预计溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电线路投资在70亿左右,西电中标设备占总投资额的11.2%,占设备投资比例约为25%,中标比率高。特高压直流的盈利能力要好于普通设备,对公司业绩带来积极贡献,主要体现在2012年。
公司充分受益特高压交直流建设,平均特高压收入增量占比超过40%。
特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。因此,西电是特高压输变电设备中综合实力最强的企业,将成分受益于特高压建设提速。
输变电设备走出国门进行中,海外出口也将成为未来一大亮点。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。
未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。
一次设备智能化和电力电子技术则是公司储备项目。中国西电与国电南自成立西电南自,进军一次设备智能化领域。鉴于一二次融合是未来的发展方向,公司也在积极谋求进入二次设备领域,为未来赢得发展空间。电力电子技术也是公司积极研发的方向,收购北京浩普则是公司快速布局电力电子领域的直接方式。这些储备项目可能成为公司未来的亮点。
维持买入评级,目标价9.5元。维持前期的盈利预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长和2011年业绩低点的实际情况,我们认为可以给予公司2011年28倍PE,对应目标价9.5元。
风险因素:特高压规划低于预期、海外市场开拓风险、原材料风险。
研究员：邹慧，曾朵红，唐思宇 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国西电:布局电力电子领域利好长期发展
中国西电子公司西电电力系统拟以现金1450万元收购北京浩普部分股权,再以现金480万元进行增资;增资完成后,西电电力系统将持有北京浩普60%的股权。北京浩普成立于2008年3月,公司主要从事高低压变频器、矿用变频器、电气传动系统的研发、生产和销售。北京浩普2009年营业收入664万元,利润总额20万元。
重组后,新的北京浩普经营范围将变更为:高中低压变频器、矿用变频器、储能装置、电气传动系统、新能源及并网设备、环保节能设备、柔性输电设备的研发、设计、生产、销售及提供有关技术咨询服务。
公告称,北京浩普拥有一系列变频器关键技术和自主核心技术,以及强大的研发团队;重组完成后,新公司将为中国西电进入变频器领域提供巨大支持,将成为中国西电电力电子领域新的研发平台,为向相关领域衍生提供有力的研发及技术支持。
中国西电重组北京浩普,进入电力电子产业领域恰逢两个重要的战略机遇期:
9月份,国务院敲定七大战略新兴产业及扶持政策,选择节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业,集中力量,加快推进。在这七个产业中,节能环保首当其冲;而电机节能是节能减排的重要内容。北京浩普的以变频器为主的节能环保产品面临潜力巨大的市场需求;
按照国家电网规划,2011起智能电网进入全面建设阶段,柔性输电作为智能输电技术的重要内容之一,相关技术正在研发或试验阶段;中国西电作为国内输变电设备龙头企业,以北京浩普为平台加大在柔性输电技术、新能源及并网设备上的研发力度,将成为柔性输电领域的先行者,并有效拓展公司产品线,增强输变电设备成套能力。
由此我们认为,中国西电通过对北京浩普的整合,加快在电力电子领域的布局和拓展,将对公司长期发展形成实质性利好,我们维持对中国西电的“推荐”评级。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中国西电:特高压与一次设备智能化龙头
投资评级与估值:“十二五”特高压将进入建设高峰期,特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年15倍PE,给予“买入”评级。
有别于大众的认识:我们认为,公司不仅一次设备技术领先,同时与智能电网高度相关,将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。
(1)公司是特高压设备龙头,主设备市场份额高达30%-40%,将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础,预计“十二五”特高压将进入建设高峰期,总投资将达5000亿元;同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%,将显著受益特高压加速和电网投资加大。
(2)一次设备智能化领先者,首批智能电网招标即中标58%,同时积极拓展二次设备,公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化,首批智能电网招标即中标58%;目前公司与国电南自合资成立西电南自,重点拓展二次设备业务,并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司,以形成一二次设备集成发展模式,在未来输变电总包工程中优势明显。
(3)电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。
(4)海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。
股价表现的催化剂:特高压建设项目获批,国网南网加大电网投资
研究员：李晓光,齐琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国西电:行业地位卓越但估值不菲
投资亮点:中国西电是我国最大的输配电设备企业。中国西电是高压开关行业无可置疑的王者,是变压器行业的领军企业之一,其他业务例如绝缘子避雷器、电容器和整流装置均为行业领袖。
中国西电具备关键零部件的自产能力,拥有较高毛利率。特别值得一提的是公司已有能力自制1000kV等级变压器套管、800kV电压等级的开关液压机构和500kV电压等级的GIS套管。
受益于特高压、直流输电投资提速以及设备国产化率提升。中国西电在特高压交直流设备市场占据领先份额,在跨区直流设备市场占有率领先,有理由相信西电有能力获得一个超越电网投资整体增速的成长性。另外作为我国输配电设备行业的龙头企业,公司将充分受益于输配电工程国产比例持续提升的大趋势。
中国西电依靠优秀的设备成套实力和明显性价比优势开拓海外市场。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的企业,海外市场的开拓业绩在国内可比公司中名列前茅。凭借性价比优势,已进入发达地区输配电成套市场,高端产品占比较大。
研发实力雄厚。中国西电拥有西高院和西瓷所两个行业归口研究所,以及高压电器、绝缘子避雷器和电容器等三个国家级检测中心,研发实力雄厚。尤其在特高压领域拥有强大研发储备。
财务预测与估值:预计2011-2012年公司收入和净利润均重回增长轨道,收入可达150、175亿元,同比增长19%和17%,净利润9、11亿元,对应每股收益0.21、0.25元/股,同比增长20%、21%。目前股价对应于2011年38倍市盈率,略高于可比公司中值,虽然行业地位卓越,但首次关注给予中性评级。
风险:特高压建设进度落后于国网规划。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
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