中国北车(601299)_研究报告_财经_新浪网(601299) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国北车(601299)
报告标题：中国北车:货车产品打开欧洲市场
报告关键点:
公司货车产品打开欧洲市场,未来在欧洲拓展空间较大
十二五铁路投资再次强调不会再减,因此明年增长空间仍存
看好公司今年增长明确、防御性特征,维持买入-B的投资评级
报告摘要:
公司货车产品打开欧洲市场,未来拓展空间较大。公司近日与法国货车租赁公司签署了20辆氨气罐车、20辆液化气罐车的采购合同,虽然金额不大,但这是我国首次出口欧洲发达国家。就未来发展趋势来看,我们认为公司与南车在引进动车组技术时分别从欧洲和美国合作较多,由于目前两家未来有可能将出口市场作为重点来开拓,就这一点来看,我们认为未来公司在欧洲市场的开拓会更顺利些。
十二五铁路投资再次强调不会再减。昨天铁道部在京沪高速铁路开通运营新闻发布会上再次指出十二五期间铁路投资总额在2.8万亿元左右,此期间内铁路建设规划的总目标是新线投产达到3万公里,即到十二五末期铁路总里程从现在的9.1万增长到12万公里左右,快速铁路达到4.5万公里,西部地区达到5万公里, 复线率和电气化率提高到50%和60%。这与今年下调投资金额后基本一致,结合我们对铁路最坏时期已经过去的判断,我们预计未来铁路投资金额应不会再减。
今年是高铁线路完工高峰期,但明年增长空间仍存。由于既有线未来动车组密度会加大(武广线开行对数已比开通初期翻倍),因此虽然京沪线目前每天安排开行动车组列车仅90对,就该线路的预计繁忙程度来看,估计明年翻倍的可能性较大。结合明年完工里程将下降,我们认为动车组虽然明年增速将下降,但还是存在增长空间的。预计随着铁道部管理的理顺,新的动车组招标会很快出台。
维持公司买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.35元、0.44元和0.50元。今年上半年我们预计公司同比增长可能在100%左右,下半年增速虽将回落,但全年高增长无忧,前期股价回调较多,在目前的市场环境下有较强的防御性,我们维持公司买入-B的评级。
风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国北车:1季度利润翻番,拟增发寻求产能扩张
公司2011年1季度营业收入194.79亿元,较上年增长100.3%;实现归属于母公司所有者净利润6.14亿元,较上年增长137%,毛利率下降1.27个百分点,净利率上升0.49个百分点。公司公告了定向增发,募投项目重点为技改项目,完成后可提高公司产能,以应对爆发的市场需求。
考虑到未来订单充足,产能扩大,基于24倍的2011年市盈率,我们维持公司的目标价8.10元以及买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国北车:收入高增长,订单可期待
业绩简评
公司1季度实现营业收入19,479百万元,同比增长100.29%;归属母公司股东的净利润614百万元,同比增长137.28%,EPS 为0.07元。
经营分析
铁路运输和投资形势:1季度国内铁路旅客周转量为2,575亿人公里,同比增长8.96%;货物周转量为7,170亿吨公里,同比增长6.42%。1-3月铁路完成固定资产投资911亿元,同比增长46%。在铁道部领导层更变的阶段,铁道运输和投资实现了保持平稳增长的目标。
轨道交通车辆产量快速增长:11年是公司现有动车组订单交付的集中期,预计交付量可达到1,400辆左右,相对于10年的600~700辆增幅巨大。1季度国内机车产量达到701台,同比增长41.3%;货车产量达到17,684台,同比增长117.3%,增速均有所加快。
“十二五”铁路稳健快速发展:4月中旬,铁道部盛光祖部长接受采访,透露“十二五”末期铁道运营里程目标确定为12万公里左右,其中快速铁路4.5万公里,复线率和电气化率分别达到50%和60%;按照此建设里程,“十二五”期间安排基建投资2.8万亿元。
机车车辆需求增长可持续:09-10年,铁路机车购置金额仅相当于铁路基本建设投资的13.7%,与历史平均值29%差距巨大。基于上述基建投资规模,铁路对于机车设备的购置需求将继续增长,我们预计“十二五”中后期可达到1600~1800亿元的规模,相对于10年仍有接近翻倍的空间。而城轨交通车辆、海外市场开拓、新产业等业务的增长空间还要更高。
费用水平有所下降:1季度公司的综合毛利率为10.58%,比10年同期下降了0.7个百分点。由于管理费用率下降了2.2个百分点,同时销售费用率、财务费用率保持稳定,公司的净利润率达到3.15%,比10年同期提升了0.5个百分点。随着动车组集中交付量的上升、管理费用得到控制,公司的净利润率应还有提升的空间。
新签动车组订单:4月23日,公司公告控股子公司长客股份与北京铁路局签订了价值38.7亿元人民币的200-250公里时速级动车组销售合同。4月份铁道部在召开工作会议确立新的指导思想和十二五规划目标后,各项建设和管理工作已趋于正常,招标工作也将陆续启动。根据今明两年高铁新投产里程,动车组今年的招标金额可望达到数百亿元。
盈利预测和投资建议
我们维持公司的盈利预测不变,2011-2013年营业收入分别为84,489,101,599和116,134百万元,净利润分别为3,151,3,985和4,777百万元;EPS 分别为0.380,0.480和0.576元。
公司在手订单充裕,今年业绩增长有保证。而铁路“十二五”发展目标已确立,稳健快速发展的方向没有改变;近期,铁道部的各项工作包括车辆招标预计也将陆续启动。我们认为最迷茫的时刻已过去,当前股价对应11年18.7倍PE,重申对公司的“买入”评级。
风险提示
政策风险。铁路和轨道交通建设属于政府主导的行业,政府在规划和具体建设中采取激进或保守的方式,对公司的业绩都有可能产生重要影响。
原材料价格大幅波动的风险。公司产品的生产周期普遍较长,如果期间原材料价格发生大幅波动,可能对公司订单的盈利能力造成损害。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国北车:继续保持快速的增长态势
不考虑增发股本摊薄,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.38元、0.49元和0.60元,按最新股价计算,2011年和2012年对应的动态市盈率分别为20倍、16倍。
我们认为铁路设备行业未来国内和国际市场空间巨大,中国北车作为行业龙头,未来业绩快速成长明确,目前仍有良好的投资价值。按2012年20倍PE给予估值,合理价位在9.8元,我们维持公司“买入”的投资评级。
研究员：孙林 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：中国北车:业绩符合预期,双巨头前景可期
事件:公司公布年报
2010年EPS0.23元,高增长符合预期
公司公布年报,2010年实现营业收入621.84亿元,同比增长53.48%;实现归属于母公司股东净利润19.09亿元,同比增长45.12%;实现每股收益0.23元,基本符合预期。
分产品而言,去年业绩的最大亮点动车组业务收入大增228.58%,客车整体业务则增长104.66%;收入占比较大的机车增长64.96%,城轨列车增长131.55%,货车增长22.46%。由于动车组等高毛利业务占比增加较快,公司整体毛利率显著提升至13.25%,增加了0.73%。
在手订单1210亿,锁定业绩高增长
北车刚刚在上月公布了21亿新订单,显示了公司在传统优势产品货车以及城轨地铁列车方面发展的良好态势。截至3月31日,北车在手订单达到1210亿元,其中机车订单250亿元,动车组订单600亿元,城轨地铁订单220亿元,货车订单40亿元,其他订单100亿元。北车在手订单是其2010全年营业收入的两倍,彻底锁定后续业绩高增长。
国际业务大增96.2%,海外新订单成为新亮点
北车2010年国际业务实现收入44.87亿元,大幅增长96.2%。随着中国与国外合作开展铁路项目的迅速增加,北车近年的国际扩张步伐不断加快。今年3月北车新订单中近一半来自海外,便显示出公司在海外市场开拓的强劲增长势头。随着中国与东南亚、中东、拉美等国合作建设轨道交通,北车的海外地铁和机车订单将保持高速增长,成为公司业绩的新增长极。
维持“买入”评级,不考虑增发摊薄,目标价10元
高铁领导案已被定性为个人案件,我们认为这不会影响我国轨道交通的长远发展。北车仍将作为轨道车辆寡头,承接大量新增订单。我们维持之前的买入评级,不考虑增发的摊薄效应,预计2011到2012年EPS0.35元、0.46元,目标价10元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中国北车:三驾“马车”引领公司快速增长,2011年进入爆发期
随高铁主题热的降温,以及铁道部长变更等事件影响,2-3月份公司股价下跌了约25%。公司作为国家优先发展的战略新兴产业龙头,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元,目前股价对应动态PE仅为18倍、14倍、12倍,投资价值凸显,维持公司“增持”评级,建议积极关注。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中国北车2010年年报点评:产品结构优化,盈利能力提升
年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为621.84、19.62、19.09亿元,同比分别增长53.5%、58.4%、45.1%。
实现每股收益0.23元,基本符合预期。利润分配方案为每股派现0.05元。
动车和城规地铁车辆占比明显提升,产品结构优化,盈利能力提升。
2010年,动车组交付约80标准列,大功率机车交付约1000台,机车、动车组、货车、城轨地铁车辆、客车(不含动车组)分别实现收入149.2、116.8、82.2、51.6、34.2亿元,同比分别增长65.0%、228.6%、22.5%、131.6%、-10.5%,收入占比分别为24.0%、18.8%、13.2%、8.3%、5.5%。
其中,高毛利率的动车组和城规地铁车辆收入占比分别提升10、2.8个百分点,产品结构明显优化,主营业务毛利率提升0.7个百分点至12.9%。
手持订单及交付计划:在手订单1200亿元(含税),其中动车组、机车、城轨地铁分别约占50%、21%、18%,2/3订单将在2011年交付,预计2011年动车交付量达180标准列,大功率机车交付量超过1200台。
铁道部负面事件的影响接近尾声:4月上旬铁道部召开千人工作会议,预计将为行业未来发展定基调;一季度被推迟的招投标预计于5、6月份重启。综合考虑,基于高铁对经济的拉动作用,高铁建设不会停,规模不会缩减,但速度可能有所放缓,铁道部负面事件的影响已近尾声。
盈利预测和投资建议:毛利率较低的第一批动车组已于2010年上半年交付完毕,且2011年动车组交付量有翻倍增长,因此公司盈利能力将持续改善。预计2011-2012年EPS分别为0.37、0.53、0.71元,考虑增发摊薄后2011年EPS为0.31元,维持10.5元的目标价和增持评级。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国北车:订单饱满毛利率提升,未来增长可期
动车及城轨是成长动力。公司交通轨道装备产品包括机车、客车、动车组、城轨地铁车辆、货车。2010年公司轨道装备收入占总收入的2/3,其中机车产量903台,动车80列,地铁1000辆,货车21750辆,分别同比增长64.96%,228.58%,131.55%,22.46%。公司目前机车在手订单250亿元,其中动车组600亿元,城轨地铁220亿元,货车40亿元,合计1110亿元,均在2012年底前交货,饱满的动车组及城轨订单将继续引领公司的业绩增长。
积极开拓新产品,带来新的利润增长点。2010年公司大力开拓铁路养护机械、风机电机产品以及与轨道交通装备产品相关的多元产业市场(IGBT、电容等),使得相关业务收入同比增长24%,占总收入比例的1/3,公司产品结构进一步改善。未来公司大力发展“全球化”战略,以轨道装备产业为依托,大力发展通用机电产业(电机、风电、工程机械)、现代服务业以及新兴产业,改善产品收入结构。公司近期配股拟进入液压支架、轮对车轴、铁路集装箱等新兴产品领域,预计新产品将给公司带来新的利润增长点。
毛利率有持续提升空间。2010年度公司毛利率增长0.72个百分点,主要由于产品结构有所变化,平均毛利率相对较高的动车组收入占比提高所致。随着公司动车组规模化优势的形成,国产化率的持续提高,毛利率有持续的上升空间。
盈利预测。公司近期拟增发扩大动车组及零部件的产能,以增发后总股本计算,我们预计2011-2013年eps分别为0.32元,0.47元,0.55元。对应4月8日收盘价PE为23倍、16倍和14倍,给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国北车:审度时宜,虑定而动;尘嚣褪去,还看龙头
我国铁路规模相对于我国的国土面积、人口数量和经济增长的“滞后和缺口”不言而喻,在补阙拾遗的客观要求下,我国政府在“十一·五”后期开始鼎力扶持铁路建设,造就了铁路设备行业高确定性。由于我国铁路建设欠账较多,再加上铁路建设本身具有建设周期长和建设环节多的的天然属性,在客观上延长了行业的景气期。这种高确定性和高景气的行业特点赋予了板块在二级市场上极佳的抗周期性和“攻守兼备”的投资特点。
2010年下半年,在上市公司频频发布中标公告、高铁大会成功召开、以高铁为代表的高端装备进入国家重点支持的七大战略性新兴产业以及今年年初国家对“十二·五”期间铁路投资的确认等利好因素的轮番刺激下,市场给予了板块极高的关注度和看好情绪,从2010年第4季度至今年1月底的四个月中,涨幅超过100%的个股众多,板块的整体估值也被不断的推高。
板块短期内过高的涨幅在一定程度上透支了部分公司的未来预期,积累了厚重的估值压力。在今年2月份铁道部爆出负面消息之后,市场对行业未来的前景产生了很大的担忧,“高铁”的主题性投资情绪受到打击,再加上市场的投资风格越来越转向价值投资,使得相关个股在2月份之后都经历了不同程度的回调。尤其是一些虽有预期,但仍需时间考验的概念型个股,在突发事件面前更显脆弱。
但从另外一个角度来看,市场的高度聚焦和板块的大幅波动反而在一定程度上有助于我们清醒的对板块价值进行正确重估,也有助于我们对板块内不同个股进行客观的区分和价值发现。
结合我国目前的实际运力情况、我们多次与行业内专业人士的沟通情况以及我们对行业的长期跟踪研究,我们认为我国的铁路建设不会受到突发事件的影响而停止,铁路设备板块的高确定性和高景气不会改变。基于上述判断,我们认为板块在经历了相当幅度的回调之后,积累的估值压力已经得到一定程度的释放,板块内质地优良、有业绩支撑的龙头企业已经具备介入的时机。
在投资策略方面,结合目前的市场风格,我们认为应该对铁路设备行业内不同个股进行客观的区分,有真实业绩支撑和未来收益明确的龙头公司将更具安全边际和上涨空间,而对于靠“故事”来提升“估值”的概念型个股,我们更加倾向于提示风险。重点推荐行业龙头中国北车,上调公司投资评级至“买入”。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国北车2010年业绩说明会纪要
投资要点:
公司召开了2010年业绩说明会,与投资者就行业状况、公司各项业务的详细情况以及未来的发展战略等情况进行了交流。
公司2010年收入621.834亿元,同比增长53%;归属于母公司净利润19.09亿元,同比增长45%;10年EPS0.23元/股,与上年数持平,业绩基本符合预期。2010年收入增长的主要动力在于主要产品均有不同程度增长,其中动车组、城轨地铁和机车这三驾马车正如预期快速增长,动车组收入增长229%、城轨地铁收入增132%、机车增65%;货车增速温和,约22%;普通客车收入则出现约10%的降幅,这与中国南车10年业务情况类似。与南车类似还有海外业务拓展的趋势,虽然目前国内市场收入仍占公司业务的主要份额,海外市场收入约占收入的7%左右,但增速高达96%。
回顾十一五,中国铁路客货运周转量复合增值率分别为 5.9%和7.3%,营业里程由7.71万公里增至9.10万公里,预计十二五末营业里程将达12万公里,高速铁路将由目前的8358公里增至1.6万公里。铁路行业十二五发展规划将继续会推动公司业务高速发展。我们仍然认为动车组、城轨地铁和机车将继续是公司业务高增长的动力。公司未来将继续实施三步走的发展战略:2008-2011年再造一个北车、2011-2015规模1500亿以上成为国际知名企业、2015-2020年进入世界500强;将打造包括轨道装备、通用机电、现代服务、战略新兴在内的四大产业。
公司回应铁道部高管更换对行业以及公司的影响时表示,高管的变化不会对铁路发展、公司的发展产生实质影响,首先在于中国的铁路保有量、人均铁路保有量仍远远不足,与欧美国家相比仍有较大差距,仍然应该大规模发展;其次,铁路发展规划已经上升到国家战略层面,高速铁路装备、机车已经列入我国的战略新兴产业,这也不是一个两个高管的变化能够影响的;第三,目前已开工的高铁项目至少有1.6万公里,是几部委联合审批项目,不会停下来,否则将给国家造成的损失,既定目标不能改变。
据了解,公司目前在手订单约1200多亿元,其中动车约占50%,机车约占21%,城轨地铁约占18%。公司目前动车组年产能约200列。京沪今年开通,可能至少要配100列以上动车;而武广线目前的行车密度也远未达到原来预期的密度水平;今年可能还有哈大、京武等线路陆续开通。大功率机车按2012年7900台计算,已有的采购订单约5240台,考虑到已采购但未交付以及尚未招标采购的量共约5000台将在今明两年内交付。对于增速较温和的货车,目前新的看点在于重载货车的趋势、集装箱货车良好的发展前景,但这些货车的产品变化将是一个渐进的过程。
我们暂时不考虑公司前期公告的增发融资方案,根据年报以及交流情况调整了盈利预测,预计公司11-13年EPS0.32、0.40、0.52元,10-12年EPS 复合增长率为约30%,目前2011年24倍PE。维持推荐评级,目标价9.00元。
风险提示:
如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国北车10年报点评:产品结构优化加速,高附加值业务增速显著
事件:
公司公告,10年实现营业收入 营业收入 621.84 亿元,同比增长 53.48%;实现归属于母公司净利润 19.09 亿元,同比增长 45.12%;每股收益0.23元。公司拟每股派息0.05 元。
点评:
产品结构调整效果显现,高附加值产品业务增速显着:机车业务受益于和谐系列电力机车销量提高,实现收入149.21 亿元,同比增长64.96%;客车业务保持高速增长, 全年实现收入151.01 亿元,同比增加104.66%。动车组集中交付带动动车组业务同比增长228.58%,收入达到116.77 亿元。全年高附加值的动车组占客车业务收入的比例较上年提高29 个百分点,达到77%。产品结构的优化带动机车及客车市场份额的提升,机车、动车组业务份额分别较上年提升6 个和13 个百分点,期末达到45%和44%。
公司城轨地铁车辆规模行业第一的地位继续巩固:2010 年公司实现年产地铁约1200 辆,实现业务收入51.63 亿元,同比增长131.55%。公司具备研发并批量多种材质、单双轨不同运行方式、旋转和直线电机不同牵引方式及A、B、C 车型的能力,成为全球生产规模最大、研发能力最强的城铁车辆研制和出口基地。随着国内城轨地铁进入快速发展期,公司城轨地铁业务收入有望延续高增长的态势。
货车业务保持平稳增长,未来存在快速增长的空间:随着国内经济的逐步好转,铁路货运需求量恢复增长,带动货车车辆需求增加,全年实现销售收入82.17 亿元,同比增长22.46%。目前公司大轴重货车和快捷货车已列入国家《重大技术装备自主创新指导目录》,随着货运重载化、快捷化改造的逐步推进,有望成为货运车辆的主力产品。
依托现有技术优势积极拓展多元化业务:公司充分发挥在主业研发过程中形成的技术积累,低成本的拓展风电设备、养路机械等多元化业务,推出路基处理车、钢轨打磨车及风电机、风电双馈电机变频器等产品,培育新的业务增长点。
国际市场拓展有望加速:2010 年,公司完成沙特麦加地铁、泰国 BTS 地铁、香港地铁、伊朗马沙德轻轨等项目试制,澳大利亚FMG 公司260 辆40 吨轴重矿石车完成, 实现CKD9B 型窄轨内燃机车批量出口新西兰,同时公司积极布局东南亚市场,国际市场拓展顺利,2010 年国际市场业务收入增幅为96.20%,国际业务有望成为未来业务亮点之一。
公司技术优势明显,毛利率有望持续改善:公司在高速动车组、大功率机车、大型养路机械、新型重载快捷货车已具备研发和生产能力,并形成系列产品,能够满足市场多样化的需求。2010 年,公司综合毛利率为12.97%,较上年略有提高。随着高技术含量的产品收入占比的提高,毛利率将持续改善,带动业绩提升。
铁路机车车辆需求继续旺盛,城轨地铁需求初步启动: 2011 年,高铁将有4715 公里投产,加之高铁网络的初步成型,列车运行密度提升将增加对铁路设备的需求。同时,我国城轨地铁建设尚处于初期,根据不完全统计,国内城市轨道交通远期规划里程为约1.2 万公里,有效保证公司长期发展。
盈利预测与估值:我们预计公司2011 至2013 年每股收益分别为0.338、0.452 和0.554 元。对应的市盈率分别为22.13、16.52 和13.48,给予公司“推荐”评级。
风险提示:1、铁路建设政策调整;2、国际需求不达预期。
研究员：王博涛 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：中国北车10年报点评:铁路大发展推动公司高成长
收入和利润双双实现高增长。公司2010年实现营业收入621.8亿元,同比增长53.48%%;实现净利润19.1亿元,同比增长45.12%;每股收益0.23兀。
轨道交通业务收入快速增长。受益于国家不断增加轨道交通运输基础建设的投资,公司2010年动车组、城轨地铁和机车车辆收入同比分别增长229%、132%和65%。同时,随着铁路货运的回暖,公司货车业务恢复正常,货车收入同比增长22%。
毛利率有所提高,预期未来仍将逐步上升。公司毛利率上升0.72个百分点,主要原因是公司报告期产品结构有所变化,平均毛利率相对较高的动车组收入占比提高所致。考虑到动车组国产化率提高和客户逐步多元化后议价能力将提高和规模效应逐步显现,预计公司毛利率未来仍将逐步上升。
增长势头仍有望保持。受益高铁和城市轨道交通投资加大,预期公司动车组、机车和城轨地铁车辆业务将保持快速增长;铁路货车随着经济的回暖和未来客货分离,预计未来几年将保持稳步增长。公司目前手持订单超过1000亿,预计还将有后续订单,未来几年业绩增长有保障。
风险因素:政策风险、客户风险和原材料风险。
维持买入评级。我们预测公司2011年和2012年EPS分别可达0.35元和0.44元(考虑增发摊薄),依目前股价,其2011年和2012年动态PE分别为21和17倍,综合考虑行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,我们认为公司2012年参考市盈率可为20倍,对应股价为8.80元,维持公司“买入”评级
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国北车:在手订单充裕,动车组迎来快速交付期
结论与建议:
2010年公司机车、动车组和城轨地铁车辆在国内铁路建设和城市地铁规划的带动下实现快速发展。2011年,国内铁路建设的脚步依旧快速,且“十二五"城轨交通规划亦十分积极。公司目前在手订单超过1400亿元,其中50%为动车组,今明两年将迎来集中交付期。
预计公司2011、12年EPS 分别为0.291元和0.378元,YoY 分别增长49.46%和29.97%。目前2011年A 股P/E 为25.6倍。给予买入投资建议,目标价为A 股8.7元(2011年30x)。
中国北车 2010年完成营业收入621.84亿元,YoY+53.48%,公司综合毛利率为13.25%,YoY 提高0.73个百分点,实现净利润19.09亿元,YoY+45.12%, EPS 为0.240元,基本符合预期。公司2010年度拟每股派现金红利0.05元。
机车、动车组、地铁业务增长快速,国际业务扩张加快:机车业务收入149.21亿元,YoY+64.96%,动车组收入116.77亿元,YoY+228.58%,城轨地铁车辆收入51.63亿元,YoY+131.55%,货车、工程机械及机电产品和其他营收YoY 分别增长22%、16%和33%,而传统客车因动车组的挤压,YoY 下降10%。而公司国内业务2010年营收YoY+51%,国际市场则YoY+96%,营收占比亦由09年的5.6%上升到7.2%。
2011年国内铁路建设规划仍然积极,公司在手订单充裕:全年铁路基建投资规划为7000亿元,高铁里程计划投产4715公里。而全线投放的动车组将超过300标准列,和谐型机车则将接近1700台;城轨地铁未来5年内的建设规划达到2500公里。截至2011年初,北车的在手订单超过1400亿元,其中动车组700亿,机车300亿,城轨车辆200亿
公司拟非公开增发募资不超过107亿元:用於高铁车辆装备技术研发与提能改造项目、大功率机车及重载快捷货运车辆装备技术研发与技术改造项目、煤机装备建设项目、铁路集箱产业基地建设、设立北车财务公司以及补充流动资金等。
预计公司 2011、12年营收将分别达到834.67亿元和1075.49亿元,YoY分别增长34.23%和28.85%;实现净利润分别为28.53亿元和37.08亿元,YoY 分别增长49.46%和29.97%;EPS(按增发15亿股摊薄後)分别为0.291元和0.378元。目前2011年A 股P/E 为25.6倍。给予买入投资建议,目标价为A 股8.7元(2011年30x)。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：中国北车:轨道交通设备龙头,业绩符合预期
评述:
公司2010年内各项主营业务均保持不同幅度的正增长。尤为突出的是机车、动车组、城轨地铁业务,伴随着我国电气化铁路里程的增加、高铁新线的建成和为缓解城市路面交通压力而兴建的城轨地铁规模不断扩大。年内三项业务共为公司贡献了超过50%的营业收入,分别同比增长64.96%、228.58%和131.55%。同时公司其他业务如铁路货车、机电产品等业务伴随着下游市场需求的复苏保持平稳增长。
报告期内,公司毛利率同比小幅上升0.72个百分点,依然略低于同行业平均水平。我们认为这主要是因为公司09年部分募投项目仍未完成,同时一些产品部件自给率略低导致。在有效控制三项期间费用率方面一直是公司强项,三项期间费用率同比下降0.56个百分点。2010年公司资产减值损失上升幅度巨大,主要是因为公司年内新接订单较多,导致计提坏账准备额度加大,未来如不发生意外,绝大部分可以冲回。
高速和重载车型已成为轨道交通车辆行业未来的发展趋势,在整体规模和方向相对较为明了的前提下,公司近期提出定向增发预案,计划扩大现有高速、重载车型产能,进一步完善关键部件的自给比率,同时计划扩大车辆维修业务,更好的为现有客户提供售后服务。新募投项目可为公司新增350公里动车组产能72标列/年,增加年检修动车组能力120标列/年,10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等,在零部件方面注重车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等。公司或成为重载铁路货车需求增加后最大受益者。在并购沈车后,公司在铁路货车市场占有率已超过50%,远高于主要进争对手。同时在铁路货车技术方面处于行业领先水平。
盈利预期。预计公司2011-2012年,每股盈利为0.38和0.50元。对应动态PE分别为19.6倍和14.9倍,考虑到,公司募投项目达产后毛利率可回升至行业平均水平,在手1400亿元的订单和行业内的龙头地位。给予公司 增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中国北车:业绩符合预期,今年仍将较快增长
2010年公司业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入622亿元,同比增长53.5%;实现归属于母公司股东的净利润19.09亿元,同比增长45%左右;实现每股收益0.23元,符合我们预期。
除客车外,公司各主要产品均保持增长,其中动车组和城轨车辆增长较快,目前在手订单充足,但今年增速有所放缓。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快的主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长229%和132%,而机车、货车的增速分别为65%和22%左右,客车则下降10%。公司目前在手订单充足(约1200亿元左右),其中动车组占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足未来两年的生产计划。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计公司今年收入同比仍将继续增长,但增幅有所下降,预计在40%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比分别增长140%和40%),而机车、货车的增长可能均在20%左右。中期来看,我们认为未来三到五年各地城轨建设的加快、高铁新线完工以及既有线平稳运行后动车组密度的上升、重载化及铁路集装箱运输的推进均将使得公司铁路业务保持稳定增长。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。
毛利率重回上升通道,期间费用率持续下降,预计今年利润增长快于收入。2010年公司毛利率增加0.8个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2010年期间费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率上升0.4个百分点(主要是销售服务费的增加),管理费用率和财务费用率均下降(前者主要是规模效应、后者主要是因为借款的减少)。
维持买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.38元、0.51元和0.59元,未来三年的复合增长率在37%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。
风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国北车2010年报点评:业绩符合预期,未来增长可持续
业绩增长符合预期:实现营业收入621.84亿元,同比增长53.48%;实现营业利润19.62亿元,同比增长58.4%;归属母公司股东净利润19.09亿元,同比增长45.12%,实现每股收益为0.23元。公司盈利分配预案为每股派发0.05元现金红利(含税)。
动车组大幅增长,综合毛利率提升。营收增长主要贡献来自动车组销售收入大幅增长228.56%,机车和城轨地铁车辆销售收入分别大幅增长64.96%和131.52%。动车组、机车等高毛利率业务的增长使得综合毛利率增加0.73个百分点达到13.25%。虽然由于经营规模扩大、营业收入大幅增长带动销售费用增长92.08%,但财务费用变化不大,致整个期间费用率微降0.56个百分点。
动车组、城轨地铁车辆持续增长可期。动车组:预计到2015年我国动车组需求总量约为2500列,年均需求动车组将保持在350-400列,最高年份交车列数将达到450-500列,高铁建设将带给动车组业务的持续发展。目前公司订单饱满,动车组订单约700亿元。
城轨地铁:预计到2015年,全国运营总里程约3500多公里,在线运营车辆将达到约25000辆,“十二五”期间城轨地铁车辆年均需求预计约3300辆,市场潜力巨大。
海外市场拓展积极。海外市场实现44.87亿元收入,同比增长96.2%。公司积极开拓国际市场,出口高附加值产品不断增长:地铁轻轨车辆方面,完成沙特麦加地铁、泰国BTS地铁、香港地铁、伊朗马沙德轻轨等5个项目试制;机车方面,出口新西兰CKD9B型窄轨内燃机车批量交付,机车产品首次进入发达国家市场。
盈利预测:我们预测2011-2013年EPS分别为0.38元、0.52元和0.70元。考虑到轨道交通行业发展前景,以及公司在行业稳定的双龙头之一地位,给予公司“买入”评级。
风险提示:轨道交通建设规划变动的不确定性;下游在建项目进度的不确定性;原材料价格大幅波动对盈利能力影响的不确定性。
研究员：赵晓闯 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：中国北车:业绩符合预期,今年继续高增长
业绩简评公司10年实现营业收入62,184百万元,同比增长53.48%;归属母公司股东的净利润1,909百万元,同比增长45.12%,EPS 为0.23元,符合预期。其中,4季度收入为23,096百万元,EPS 为0.08元。公司的分配预案为每10股派现金股利0.5元。
经营分析收入有望继续高增长:10年在没有大的动车组招标情况下,公司承接订单量仍然保持了较高的水平,预计目前尚未完成的订单达到1,200亿元以上。10年末公司的应收款项为174亿元,比年初增长22%。
10年公司各项业务继续取得积极进展:w 动车组:10年公司动车组业务实现销售收入11,677百万元,较09年增长229%。去年国内首辆CRH380新一代高速动车组在公司下线,并进入量产阶段,今年随着京沪高铁等一批重点线路通车,公司的动车组业务将继续实现高增长。
机车:10年公司机车业务实现销售收入14,921百万元,较09年增长65%,这主要是和谐系列电力机车销量大幅提高所致。公司研发的“HXD3型大功率交流传动电力机车”获得国家科技进步一等奖,是中国机车发展史上的最高奖项。
货车:10年公司货业业务实现销售收入8,217百万元,同比增长22%。11年1月,公司完成了对集团旗下沈车公司的收购,沈车公司以货车业务为主,10年1-9月其营业收入为135百万元。
城轨地铁车辆:10年公司城轨地铁车辆业务实现销售收入5,163百万元,较09年增长132%。10年公司新承接城轨地铁车辆订单大幅超过09年,预计目前订单可满足两年以上的生产安排。
海外市场:10年公司海外销售收入达到4,487百万元,同比增长96%,占全部销售收入的比重提高至7.2%。除了规模增长以外,出口产品的结构也得到了优化,海外地铁车辆项目进展顺利。
毛利率有所提升:10年公司的综合毛利率为13.25%,比09年提升了0.7个百分点,这主要是销售收入增长较快带来的规模效应。长客股份的动车组今年进入集中交付期,将对公司的毛利率形成良好贡献。
费用水平有所上升:10年公司的销售费用较09年增长92%,高于公司收入规模的增长幅度,这应与公司增加国内外的市场推广力度有关,期末公司服务人员的员工数达到3,854人,比年初的2,839人增加明显。而管理费用增长41%,略低于收入增幅,随着经营规模的扩大,公司的管理费用率应具有一定的降低空间。
资本支出保持较高水平:10年公司投资活动的现金净流出7,148百万元,比09年增加了4,004百万元。11年3月23日,公司公告拟非公开发行A股股票不超过15亿股,筹集资金不超过107.39亿元,其中大股东中国北车集团拟以现金方式认购不少于42.5亿元。
盈利预测和投资建议我们预测公司 2011-2013年营业收入分别为84,489,101,599和116,134百万元, 净利润分别为3,151, 3,985和4,777百万元, 同比增长65.04%,26.48%和19.88%;EPS 分别为0.380,0.480和0.576元。
公司目前在手订单充裕,业绩增长相对有保证;市场所担心的铁路建设和规划制定进度也将随着铁道部各项工作逐渐恢复而步入正轨。当前股价对应11年19.7倍PE,我们维持“买入”评级。
风险提示
政策风险。铁路和轨道交通建设属于政府主导的行业,政府在建设规划上采取激进或保守的方式,对行业和公司的业绩都有可能产生重要影响。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国北车:调整到位,新订单印证巨头良好发展态势
在手订单超千亿,锁定公司2011年高增长
北车的21亿新订单虽然占公司年收入的比重不大,但显示了公司在传统优势产品货车以及城轨地铁列车方面发展的良好态势。截至2011年初,北车的在手订单超过1400亿元,其中动车组700亿,机车300亿,城轨车辆200亿,满足未来一年多的产能,彻底锁定公司2011年的高增长。在陆续不断的新订单支撑下,公司价值具有很高的安全边际。
国际扩张成效卓著,海外新订单成为新亮点
随着中国与国外合作开展铁路项目的迅速增加,北车近年的国际扩张步伐不断加快。此次北车新订单中近一半来自海外,便显示出公司在海外市场开拓的强劲增长势头。随着中国与东南亚、中东、拉美等国合作建设轨道交通,北车的海外动车组、地铁和机车订单将保持高速增长,成为公司业绩的新增长极。
高铁发展仍是国家战略不变,后续动车组订单仍有保证
新任铁道部部长盛光祖强调,刘志军事件属于个人案件,高铁战略属于国家战略的一部分,其高速发展步伐不会因刘志军的案件而有所放缓,这与我们之前的判断一致。到2012年,中国铁路营业里程将达到11万公里以上,其中新建高速铁路将达到1.3万公里。因此动车组的高需求仍将持续,北车后续的动车组订单仍有保证,业绩的增长也不会因刘志军事件而放缓。
维持“买入”评级,不考虑增发摊薄,目标价11元
基于上述原因,我们认为高铁的负面消息不会影响国家轨道交通的长远发展,北车仍将作为轨道车辆寡头,承接大量新增订单。我们维持之前的买入评级,不考虑增发的摊薄效应,维持2011到2012年EPS 0.37元、0.46元的预测,目标价11元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中国北车非公开发行预案点评:扩能高速,重载车型,目标长期
公司计划非公开发行不超过1.5亿股,募集资金107.39亿元。其中公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行的股票的金额为不少于42.5亿元且不超过45亿元。北车集团本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让新购股份。
评述。
此次募集资金投向主要包括:1、高铁车辆装备技术研发与提能改造37.25亿元;2、大功率机车及重载快捷货运车辆装备技术研发、技术改造33亿元;3、相关多元产业3.63亿元;4、补充一般营运资金23.5亿元;5、投资设立中国北车财务有限公司10亿元。
高速、重载为行业未来发展趋势。在行业未来发展前景及市场规模相对明了的前提下,轨道车辆行业内谁掌握了领先的技术和充足的产能,谁就有可能领先于同行业进争对手。公司在此次高铁车辆募投项目中专注于400公里动车组的研发和现有车型新造及维修能力的提升正是为了这一目标。同时公司计划对于大功率机车及重载快捷货运车辆方面的投入也是基于这一原因。
募投项目达产后公司产能将得到大幅提升。将彻底扭转订单多、产能少的尴尬局面。其中不仅包括高铁、大功率机车和城轨地铁等整车产能,在铁路车辆维修能力及主要配件生产能力方面也会得到全面提升。
预计募投项目全面达产后,公司将新增350公里动车组产能72标列/年,增加120标列/年动车组检修能力,10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等,同时在车用零部件自给率上也会有所增强,尤其在车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等方面。
重载货运发展前景可期。目前国内符合国际重载运输协会标准的重载货运铁路只有大秦铁路一条,其余主要货运线路如京广、京哈等仅为准重载铁路,原因是其线路上所运行货车单车载重能力低于要求。根据铁路货运相关规划,到2020年我国铁路货车保有量将达到100万,货车单根轴重平均达到27.5吨。彻底替换所有70吨以下货车。预计,在未来的10年间新增及更新换代货车数量在80万辆左右,虽然铁路货运车辆盈利能力较动车组、大功率机车等高端技术车型低,但是巨大的市场空间,仍可为业内公司提供良好收入。中国北车(包含沈车)在铁路货车市场占有50%的市场份额。将成为这一领域的最大受益者。
盈利预期。预计公司2010-2012年,每股盈利为0.25、0.38和0.50元。
对应动态PE分别为33倍、21倍和16倍,给予公司增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中国北车:募集百亿资金提升能力,大股东支持彰显信心
投资要点:
公司公告拟向公司控股股东北车集团、机构投资者等不超过 10名特定对象发行不超过15亿股,募集资金不超过107.39亿元用于高铁车辆、大功率机车及重载货车、煤机等项目。此次非公开发行,公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行股票的金额将不少于42.5亿元且不超过45亿元,这大约占此次融资规模的40%,这充分体现了控股股东对公司发展的支持和信心。
此次募投项目32.25亿用于高速铁路装备新造及检修产能不足或技术提升,33.01亿用于大功率机车和重载货车修造产能和技术改造,还有约1亿用于煤机装备项目。
十二五期间我国铁路建设高峰将延续。我国铁路总运营里程数预计将达 12万公里以上,高速铁路里程将达1.6万公里,复线率和电气化率60%,这比之前提出的2020年实现的规划整整提前了5年,2011-2015年平均每年铁路运营里程增加数基本上将维持过去10年增速的峰值;未来5年高速铁路里程将增加近1倍的里程数。近期市场对铁道部后续推进项目力度有所疑虑,但我们认为中国高铁项目、十二五规划、战略新兴产业规划是国务院、发改委等几部委共同的决策,并不能由于铁道部个别高层的变动而改变。
动车、大功率机车和城轨地铁是公司业绩增长的三驾马车。如果按十二五目标2015年达到1500列以上,则每年动车组保有量增速将超过30%,如果运行密度进一步增加,增速很有可能大大超过30%;随着中国铁路网客货分离、铁路运营里程的增加,如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算,5年内将有1万台的交付量,保有量增速约35%;我国已经批准29个城市建设城市轨道交通系统,目前已开通约1100公里,2015年前后将新建79条轨道交通线路,总里程达2500多公里,未来5年将是各城市的建设高峰期。据统计,公司在手订单1400多亿,其中动车约700亿左右,城轨地铁约200亿,机车300亿,订单金额约是目前收入规模的2.5倍,未来收入增长无忧。
如果考虑 2011年完成此次融资,估计募集投向项目2年左右投用,预计10-12年的EPS(摊薄)为0.25、0.30、0.38元,维持推荐评级,目标价9.00元。
风险提示:
如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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