九牧王(601566)_研究报告_财经_新浪网(601566) 研究分析报告|查股网
股票名称：九牧王(601566)
报告标题：九牧王:高端男裤市场领军企业
报告起因:公司IPO
“男裤+茄克”双轮驱动,纵向一体化模式下的高效供应链
公司是国内领先的商务休闲男装品牌企业,以男裤和茄克为主打产品,2010年男裤和茄克收入占比69.09%。九牧王品牌西裤市场综合占有率连续十年位居全国第一,茄克市场综合占有率连续两年位居全国第二。营销网络遍布全国,截至2010年底,共有销售终端2710家。
纵向一体化模式的供应链通过销售终端的及时反馈,对设计、研发、生产和销售等供应链主要环节进行及时调整,依靠公司强大的研发实力,设计生产符合消费者时尚需求的产品,并对市场需求和市场趋势做出快速回应。
08-10年,公司业务发展迅速,收入以及净利润复合增速分别为16.68%和35.16%。
商务休闲男装及男裤市场前景广阔,男裤市场竞争激烈,整合加剧
经济快速增长,国民收入增加以及城镇化率提高带动服装消费持续增长,为公司发展创造了良好的外部环境。男装设计正在向年轻化、个性化、休闲化发展,2004-2009年商务休闲男装零售额年复合增长率达到22.8%,男裤年复合增长率30.6%,远超过男装市场16.3%的年复合平均增长率,未来发展前景广阔。男装市场竞争激烈,2008年前100大品牌销售额市场占有率仅为44.6%。男裤市场整合加剧,前十大品牌合计市场份额由2000年的16.2%增加至2009年的45.77%。
产品、渠道差异化造就高毛利,募集资金到位拉动增长
我们将公司与A股男装上市公司步森、七匹狼、报喜鸟以及希努尔进行对比,归纳公司有如下特点:“以男裤和茄克为主打产品,实现产品差异化,男裤产品毛利率提高带动拉动整体盈利能力;定位清晰,覆盖客户群聚焦一二线城市高端成功男士,产品单价高,利润有保证;直营占比高,高比重直营终端减少加盟商利润分成,提升整个销售网络存货管理能力,助力毛利率高速成长。”募集资金到位后,公司将投资16.47亿元用于内生和外延扩张,预计将投入3.27亿元用于供应链系统、设计研发中心以及信息系统的建设,还将投入13.20亿元用于建设新的338家门店的建设,从内生以及外延两个方面全方位扩充公司实力。
价值评估
考虑公司差异化的产品定位,相对同业其他公司较高的直营占比,未来确定的外延扩张以及毛利率增长空间,预计未来三年净利润复合增速达30%,2011-2013年摊薄后EPS分别为0.88、1.16和1.37元,我们认为其合理价值区间应为22-26.40元,对应2011年25-30倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：九牧王:新股上市首日定价报告
九牧王是国内领先的中高端商务休闲男装品牌企业,主要经营“九牧王”品牌的男裤、茄克及其它服饰类产品,尤其是男裤的优势十分突出,10年市场占有率达到11.4%,连续十一年位列第一。2008-2010年公司收入、利润的复合增长率分别为16.7%和36.6%,2010年毛利率高达55.6%,居全行业第一。公司发行价为22元,对应2010年的发行后静态市盈率为34.92倍。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.88元和1.17元,对应发行价下2011年和2012年的市盈率分别为25倍和18.8倍。由于公司发行定价略高,发行市值较大,所以预计有破发的风险。我们给九牧王的上市首日定价区间为20.5-24.5元。
研究员：程艳 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：九牧王点评
投资策略:
业绩预测及合理估值:我们预计公司2010~2012年每股收益分别为:1.20、1.28、1.35(元),估值区间20.50-23.50元。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：九牧王估值定位报告
安信证券行业研究员预计公司2011-2013年收入同比增速分别为28.3%、29.1%、23.8%;净利润同比增速为37.2%、31.7%和10.2%,按IPO后总股本5.73亿股全面摊薄后的EPS为0.86元、1.14元和1.25元。我们参考A股同类上市公司估值情况,给予公司2011年25-30倍左右的PE估值水平,上市首日的合理定价区间为21.5-25.8元。以上定位区间参考了近期上市新股表现,仅供参考!
研究员：史永辉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：九牧王:专注于男裤和茄克的品牌服饰龙头,合理价值区间22-25元
IPO概况:公司以22元的价格发行1.2亿股流通A股,发行后总股本为5.73亿股。网上发行9600万股,占发行量的80%(网上中签率为9.64%,认购倍数10.37倍),网下发行为2400万股,占发行量的20%(网下配售比例为33.43%,认购倍数2.99倍)。受近期新股破发影响,本次发行机构网下认购倍数较低。
公司多年来一直运作九牧王品牌,专注于男裤及茄克细分行业。服饰风格以商务休闲为主,产品定位于中高端的消费者群体。两大产品均处于细分行业领先地位。2009年公司的男裤市场占有率约为12.59%,连续十年位列行业第一,茄克市场综合占有率连续两年位居全国第二。公司2008-2010年营业收入三年复合增长率为16.7%,净利润复合增长率为35.2%,毛利率从08年的47%提升至10年56%。公司实际控制人为董事长林聪颖及其妻子家庭成员。
公司采用直营和加盟相结合的模式进行销售,目前是拥有最多商场直营店的男装休闲品牌。从发展初期依靠商场为主的模式发展为目前在一级城市以商场为主、二三级城市以加盟专卖店为主的模式。截至2010年底,公司直营与加盟终端数量为2710家,其中直营终端645家,加盟终端2065家,加盟占终端总数的76.2%。公司商场终端数量达到1483个,专卖店终端数量为1227个,商场和专卖店两翼齐飞促进了销售,降低了公司渠道的维护风险。
本次发行1.2亿股,拟募集16.5亿元,实际募集资金26.4亿元,将投资于营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级和设计研发中心建设等项目。在国内重要城市区域通过购买或租赁店铺的方式新建一批专卖店终端,将利用募集资金新建338家专卖店,其中直营店162家,战略加盟店176家,抢占各城市的核心店铺资源,力图通过直营店和加盟店并举的拓展策略,巩固男裤和茄克的市场地位和影响力。公司还将通过供应链升级来提高产能和快速补货反应能力,信息系统的升级也将为公司管理水平带来全面提升。
细分行业龙头成长性较好,未来多品牌发展仍有拓展空间,合理价值区间为22-25元。我们预计公司2011-2013年完全摊薄的EPS分别为0.87/1.14/1.65元,未来3年净利润复合增长率22.6%。公司拥有较稳健的发展路径和较强品牌开拓潜力,考虑到同为福建品牌的七匹狼对应2011年估值为24倍,可给予九牧王2011年25-28倍PE估值,对应合理价值区间为22-25元。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：九牧王新股定价:中国男裤领军品牌
中国男裤领军品牌:九牧王股份有限公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业,领跑中国男裤及茄克市场。公司采用业务纵向一体化的模式,以自制生产为主,直营和加盟相结合的方式进行销售。截至2010年,九牧王品牌西裤市场综合占有率连续11年位居全国第一,商务休闲男装市场综合占有率2010年位居全国第一。
渠道建设合理:公司销售市场主要集中于国内一、二级城市,销售终端已覆盖了全国31个省、自治区及直辖市主要城市的重点商圈。
截至2010年12月31日,公司直营与加盟终端数量为2,710家,其中直营终端645家,加盟终端2,065家;商场终端数量达到1,483个,专卖店终端数量为1,227个,商场和专卖店两翼齐飞促进了销售,降低了公司渠道的维护风险。
募投项目提升竞争力:公司本次拟发行12000万股,募集资金将用于营销网络建设项目、供应链系统优化升级项目、信息系统升级项目和设计研发中心建设。其中营销网络建设项目拟建直营店162家,其中购置36家,租赁126家;拟建战略加盟店176家,其中购置46家,租赁130家。其余项目为后台建设项目,对公司日益扩大的业务规模提供有效支持。
盈利预测与估值:我们认为公司所处男装行业处于快速成长期,公司定位中高端、实行纵向一体化经营模式,在一二线城市布局较早,二、三线城市空间巨大,且公司渠道管理经验丰富,直营占比较高,对加盟商管理也比较先进,有利于公司长期扩张。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.90元、1.17元和1.36元,我们认为公司2011年市盈率在28-33倍之间比较合理,对应合理价格区间为25.20-29.70元。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：九牧王:成长源于渠道下沉和品类调整
公司是男裤行业的领先者
公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业,核心产品是男裤和茄克。截止2009年公司主导产品九牧王品牌西裤综合市场占有率连续十年位居全国第一,约为12.59%。公司也是中国西裤、水洗整理服装国家标准的参与制定起草单位。
男装行业关键在于渠道
2009年中国男装市场零售额为3,776亿元,占服装总零售额的市场份额由2004年的39.2%增加到2009年的47.6%;预计在未来五年,2009-2013的年复合平均增长率预计为16.3%,高于服装行业。
从价值链角度看,中国纺织服装的利润分布大致是品牌占35%,渠道占55%,生产占10%,而百货是男装的主要销售渠道。
公司拥有庞大的销售网络
公司的营销网络已覆盖31个省、自治区及直辖市,截至2010年12月31日,公司的销售终端数量达到2,710家,其中直营终端(包括专卖店和商场专柜)645家,加盟终端(包括专卖店和商场专柜)2,065家。
2011年盈利能力与2010年基本持平
我们发现公司2010年较2009年毛利率上升接近8个百分点的原因是产品提价(13%左右)和对成本有效的管控,与渠道结构以及产品结构无关。我们认为大幅上升的趋势不可持续。
我们预计2011年原材料和通胀因素会趋弱,公司提价幅度会下降;其次公司大力投入的专卖店需要1-2年的培育期,期间费用支出较大。经过测算,公司2011的盈利能力与2011年基本持平,业绩爆发可能出现在2012年。
合理估值区间16.8元/股-21元/股
结合相对估值和绝对估值法,我们认为公司的合理估值区间为16.8元-21元。
对应2010年-2012年的PE分别为26.7-33.3倍,20-25倍和13.5-16.9倍。
风险提示
委外加工比重增加导致质量管控的风险;门店扩张过快导致管理失控。
研究员：文献 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：九牧王:以“男裤专家”为品牌特色,加盟与自营渠道共同发展
公司简介:中高端定位的中国男裤市场第一品牌。公司自1992年推出九牧王品牌以来,一直致力于将其打造成为中国男裤市场第一品牌。公司西裤市场综合占有率从2000年至2009年连续十年位列国内西裤市场第一位,其中2009年约为12.59%,远高于其他竞争对手。
行业情况:男装市场相对分散,品牌男装发展空间较大。从男装市场整体情况来看,预计未来五年,中国男装市场将继续保持其高于整个市场的发展速度。从男装行业集中度来看,我国男装市场上国内外品牌众多,市场高度分散。在消费升级的大背景下,随着品牌公司的渠道扩张,未来行业集中度有望逐渐提升。
渠道:庞大的营销网络,直营和加盟比例约为1:3。公司的销售市场主要集中于一、二级城市,已形成了覆盖了全国31个省、自治区及直辖市主要城市重点商圈的庞大的营销网络,截至2010年底,终端数量已达到2710家。从直营和加盟终端情况来看,公司在业务发展初期,主要以直营为主,目前公司销售终端直营与加盟的比例约为1:3,高于国内多数男装品牌。
品牌:以男裤为特色,具有较高的品牌知名度和美誉度。公司自九牧王品牌推出以来,一直致力于打造成为中国男裤市场第一品牌。
在品牌打造过程中,公司视高品质为企业的立命之本,不断改善产品品质,“专业好品质”成为九牧王最重要的品牌资产、核心价值及品牌象征,“男裤专家”在广大消费者心智中赢得高度认同。
经营模式:“纵向一体化”。公司采用业务纵向一体化的模式,集品牌推广、研发设计、生产、销售为一体,产品以自制生产为主,委托加工生产为辅,对供应链各个核心环节的大部分进行严格控制。
募投项目:公司本次计划募集资金共计16.47亿元,用于营销网络建设、供应链系统化优化升级、信息系统化升级、设计研发中心建设四个项目。
未来增长点:公司未来业绩增长点主要是品类延伸、多品牌策略以及渠道下沉带来的外延性扩张。
投资建议:由于公司目前单品牌销售规模较大,而多品牌实施需要一定的时间推进,因此预计短期内将呈稳定增长态势。预计公司11-12年的EPS分别为0.87元和1.06元,给予11年25-30倍PE,合理价值区间为21.75-26.1元。
风险提示:行业整体受通胀影响,增速放缓;加大直营专卖店建设,费用开支较大;新开门店短期营运效率较低;存货周转率下降。
研究员：李嫄春 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：九牧王:纵向一体化的商务休闲男装领先企业
公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业,其公司主导产品男裤及茄克领跑中国市场。公司采用纵向一体化的业务模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广。九牧王品牌西裤市场综合占有率自2000—2009年连续十年位列国内西裤市场第一位,2009年公司男裤市场占有率约为12.59%,远高于其他竞争对手。九牧王品牌茄克市场综合占有率自2008—2009年连续两年位居全国第二。公司产品以自制生产为主,委托加工生产为辅,通过直营和加盟相结合的模式进行销售。与已上市同行相比,公司是直营和自产比重均处于较高水平。
公司近年来业绩保持稳定增长,盈利能力则呈现高速上升态势,且在行业中处于领先地位。2008——2010年公司收入和盈利的年复合增长率分别高达16.68%和36.55%。由于直营较高的比重和对期间费用的均衡控制,公司净利率水平明显高于其他同行。
公司拥有六大核心竞争力:1)市场占有率领先2)品质优良3)在男装领域具有深厚的品牌影响力4)拥有布局合理丰富的营销网络;5)纵向一体化的运营模式;6)经验丰富的管理团队。
国内商务休闲男装空间巨大,未来将保持持续快速增长,行业集中有望进一步提高。根据EuromonitorInternational的预测,国内商务休闲男装行业未来三年复合增长率预计将达到17.5%,同时行业集中度有望进一步提高,公司依托在上市后的良好平台,主导产品市场份额有望进一步提高。
公司本次IPO的募集资金拟投资项目主要用于营销网络的建设(建设直营店162家,战略加盟店176家),供应链系统优化升级、信息系统升级和设计研发中心建设,有利于进一步提升公司在行业中的竞争力。
从中长期看,公司除了做好目前的九牧王品牌外,也在尝试多品牌运营,我们认为牛仔休闲品牌FUN、意大利知名裤装品牌VIGANO和电子商务品牌Calliprimo这三个品牌虽然短期对公司盈利估计贡献不大,但从中长期看,对公司突破单一品牌瓶颈获得更持续的增长具有积极的意义。
盈利预测与投资评级:我们认为公司未来3年销售收入和盈利的增长将主要来自渠道的快速扩张、平均单店面积的提高和平效的增长。我们预测公司2011—2013年的每股收益分别为0.85元、1.10元、和1.27元,参考市场可比品牌服饰公司的市盈率,同时考虑公司质地、未来成长性等因素,我们认为给予公司2011年25-30倍PE较为合理,对应的合理股价区间为21.25元—25.5元。
投资风险:宏观经济下行对服装消费的影响、直营加快扩张带来的期间费用增长超预期、2013年所得税率优惠到期后盈利增速下降以及家族色彩浓厚对企业管理决策的影响等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：九牧王申购策略报告:国内领先的商务休闲男装品牌企业
根据wind资讯统计,九牧王2010年摊薄每股收益约为0.7955元,机构预测的公司2011年预期每股收益均值为1.0935元,服装及其他纤维制品制造业上市公司2011年预测市盈率约为30.69倍左右。考虑到公司存货净值较高。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为21.45-23.86元。
研究员：陈波 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：九牧王新股投资报告:销售网络和成本控制优势共筑高投资回报
公司基本情况。九牧王是中国领先的商务休闲男装品牌公司,主要从事“九牧王”品牌商务休闲男装的设计、研发、生产、销售和品牌运营。至2010年,公司收入和净利润规模分别达到16.75亿元和3.6亿元,销售终端共计2710家。男裤和茄克是公司核心产品,分别占总收入比重52.53%和16.56%。
商务休闲男装行业是增速最快的子行业。服装行业的发展趋势是,男装增长快于服装行业整体增速,男式休闲装增速快于男装整体增速,商务休闲男装行业增速又快于男式休闲装行业增速。随着消费者对商务休闲男装的认同及企业营销力度的加大,商务休闲男装将保持其增长势头。预计2009至2013年商务休闲男装的年复合增长率将达到17.5%,占男式休闲装市场份额从2009年的32.2%提高到2013年的32.9%。
销售终端网络优势。公司的营销网络已覆盖31个省、自治区及直辖市,销售集中的主要区域为福建省、山东省、江苏省、安徽省、湖北省等,截至2010年12月31日,公司的销售终端数量达到2710家,其中直营终端(包括专卖店和商场专柜)645家,加盟终端(包括专卖店和商场专柜)2065家。
募投项目分析。公司此次募集资金主要投向4个项目,包括“营销网络建设”、“供应链系统优化升级”、“信息系统升级”以及“设计研发中心建设”。募集资金项目建成后,公司将新增162家直营店和176家战略加盟店,新增105万条西裤产能、16万件茄克产能和70万条休闲裤产能,新增年物流吞吐量2524万件/年,日常库存量286万件。经估算,项目达产后正常年份合计实现不含税销售收入12.83亿元,实现税后净利润1.95亿元。
盈利预测与投资建议。我们预计2011-2013年EPS分别为0.87、1.16、1.53元。我们对比了目前可比上市公司的估值水平和2010年以来纺织服装行业发行新股的估值水平。综合以上情况,我们认为公司合理价格区间下线对应10年35倍PE为22.05元(10年EPS为0.63元),结合公司未来年30%以上的复合增长率价格区间上限对应11年30倍PE为26.10元。我们建议按发行价格区间上限“积极申购”。
风险揭示。新开门店培育期过长风险,商业地产价格上升风险。
研究员：卢媛媛 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：九牧王:新股申购策略
公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业,领跑中国男裤及茄克市场。公司采用业务纵向一体化的模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广,产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。截至2010年,九牧王品牌西裤市场综合占有率连续十一年位居全国第一;九牧王品牌茄克市场综合占有率连续三年位居全国第二,2010年中国商务男装市场占有率第一位。2010年营收16.8亿元,净利3.6亿元。
渠道模式有特色,供应链管理更精细。公司通过打造“业界专家”形象,以高品质裤装及茄克拳头产品树立了九牧王的品牌形象及市场地位;在商场店迅速发展的时期,公司成功的在开设难度较大的一线城市商场建立了较为成熟的直营商场店运营体系,并通过专卖店形式将渠道下沉至二三线城市,以庞大的营销网络快速有效的抢占市场份额;此外,公司实施“纵向一体化”的供应链管理,根据较完善的信息系统对市场信息形成反馈,有效利用自有生产线迅速组织补货式生产,提高了公司的盈利水平。
2009年我国人均GDP已经达到3633美元,根据国际发展经验,人均GDP超过3000美元后,人均GDP和服饰消费将进入10年高速成长期。2010年我国城镇化率达47.5%,根据发达国家经验,我国正处在高速城镇化阶段。目前我国城乡之间的衣着消费差距明显,农村居民每年用于衣着类的消费为城镇居民的18.14%随着城镇化进程的进行和农村居民收入状况的改善,消费升级将带来服装行业的巨大发展。
随着商务活动更加频繁,商务休闲装需求越来越大。商务休闲男装零售额已从2004年的208亿元增加到2009年的581亿元,年复合增长率达到22.8%,比整个男式休闲装市场的年复合增长率高出6.3个百分点。预计2009至2013年商务休闲男装的年复合增长率将达到17.5%,占男式休闲装市场份额从2009年的32.2%提高到2013年的32.9%。
公司在商务休闲男装中属于领先品牌,七匹狼在收入、渠道规模、品类的全面性等方面优于公司,而公司在对一二线百货的布局、直营体系的建设、信息系统的覆盖度与管理应用等方面有优势,直营建设与信息系统的运用等导致精细化管理程度较高,也带来了盈利能力的优良表现,公司的毛利率及净利润率水平在上市的男装品牌中位居首位。
募投项目:公司本次计划发行募集资金16.47亿元。募集资金将投资于营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级、设计研发中心建设四个项目。
盈利预测:我们预计11-13年EPS分别为0.86、1.17和1.35元/股。我们给予申购建议。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：九牧王:纵向一体化、渠道扁平化打造中国男裤市场领先者
男裤市场领先者。“九牧王”牌西裤已连续10年位居全国同类产品市场占有率第一位。09年公司西裤份额为12.59%,领先第二位5.71个百分点。公司销售主要集中在一、二线城市,2010年渠道总数为2,710家,其中专柜占比55%,直营占比24%并贡献了36%的收入。利用纵向一体化的高价值供应链以及扁平化渠道,公司可以有效降低库存及打折风险,提升成本挖潜空间,从其去年高达55.6%的毛利率以及21.5%的核心净利润率便可看出。由于公司产品定位中高档,目标消费群(30-45岁男士)对价格敏感度较低,因此在原材料价格大幅上升时仍能保持较强的转嫁能力。为了降低单一品牌经营风险,公司已收购休闲品牌”Fun”以及高端男裤品牌”Vigano”来提高风险抵抗能力。
男装行业前景依旧可观。预计未来三年男装市场CAGR将超过15%,高于整体服装市场增速。商务休闲以及专卖店比重也将进一步提高。我国男裤市场近年来整合加剧,前10大品牌(尤其是前三大)市场集中度不断提高,公司目前的男裤龙头地位在未来几年内仍难以撼动。
募投项目。公司计划募集16.5亿元对营销网络、供应链系统、信息系统以及研发中心进行建设或升级。其中13.2亿元将用于338家直营专卖及战略加盟店建造,达产后将进一步提升公司直营店及专卖店比例,有利于公司品牌效应的持续提升,正常年份将贡献收入11.33亿元,贡献净利润1.76亿元.
盈利预测及估值。我们预计公司11-13年核心EPS分别为0.89/1.21/1.25元,未来三年CAGR为25.69%。结合同类上市公司估值比较,考虑到公司在男裤市场连续十年的的龙头地位,上市后外延式和内生式增长都将保持稳定增长,加上其服装板块位居第一的盈利能力,我们给予公司11年25-30倍的PE区间,合理估值为22.16-26.59元,建议询价区间为20.39-23.93元。
风险提示。家族管理风险;直营专卖店管理风险;商场专柜同质化严重风险;所得税优惠到期风险。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：九牧王新股分析:精耕一二线市场
行业第一的男裤专家:九牧王股份有限公司(以下简称“公司”)是国内著名的休闲男装品牌“九牧王”运营商。公司产品以男裤为特色,与晋江其他休闲男装品牌形成差异化竞争,男裤市场占有率连续十一年位居行业第一;2010年商务休闲男装市场占有率首次位居行业第一。2010年营业收入为16.75亿元和净利润为3.60亿元,是晋江休闲男装品牌集群中领军企业之一。
渠道多样扁平,终端管控强于对手:公司目前拥有店铺总数2710家,其中直营店铺645家,加盟店铺2065家,初步建立全国性销售网络。公司在一二线城市拥有1167家店铺,占店铺总数的43.06%,市场覆盖率和店铺密度较高,有助于巩固品牌的影响力和号召力。公司采用加盟和直营并重的渠道发展策略,通过32家分公司加强对终端的管控,近距离对加盟商的指导和培训,渠道控制力强于其他竞争对手。
募投项目提升渠道质量:公司本次IPO拟公开发行1.2亿股,计划募集资金16.47亿元,重点用于营销网络建设项目计划新建338家专卖店,增加营业面积8.2万平方米。其中,将购买82家店铺,租赁256家店铺。项目建设期为2年,建成后,公司直营专卖店和大面积店铺数量将明显增加,有助于提升公司的终端渠道质量。
建议询价区间为17.20-19.80元:我们预计公司2011-2013年收入同比增速分别为28.3%、29.1%、23.8%;净利润同比增速为37.2%、31.7%和10.2%,按IPO后总股本5.73亿股全面摊薄后的EPS为0.86元、1.14元和1.25元。我们参考A股同类上市公司估值情况,同时考虑到近期主板IPO整体的估值水平,给予公司2011年20-23倍左右的PE估值水平,建议询价区间为17.2-19.8元;上市首日的定价区间为19.8-21.8元,对应2011年动态PE为23-25倍。
风险提示:募投项目将大幅加快自有大面积店铺的开设步伐,公司面临短期资产周转下滑和费用率提升的风险。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：九牧王新股投资价值分析报告:牧心者牧天下,品质男装的缔造者
品质男装的缔造者。公司以清晰的发展路线,明确定位中高端商务休闲男装细分市场,同时商场专柜与专卖店比翼齐飞的渠道拓展策略以及纵深一体化的高效供应链管理能力予以支持,实现了夯实的发展。09年九牧王品牌西裤市场综合占有率已连续十年位居全国第一,茄克连续两年位居全国第二。
渠道模式有特色,供应链管理更精细。公司通过打造“业界专家”形象,以高品质裤装及茄克拳头产品树立了九牧王的品牌形象及市场地位;在商场店迅速发展的时期,公司成功的在开设难度较大的一线城市商场建立了较为成熟的直营商场店运营体系,并通过专卖店形式将渠道下沉至二三线城市,以庞大的营销网络快速有效的抢占市场份额;此外,公司实施“纵向一体化”的供应链管理,根据较完善的信息系统对市场信息形成反馈,有效利用自有生产线迅速组织补货式生产,提高了公司的盈利水平。
商务休闲男装发展空间广阔,公司盈利表现最优。商务休闲男装零售额从04年到09年的年复合平均增长率达到22.8%,高于休闲男装市场年均复合增长率约6个百分点。公司在商务休闲男装中属于领先品牌,七匹狼在收入、渠道规模、品类的全面性等方面优于公司,而公司在对一二线百货的布局、直营体系的建设、信息系统的覆盖度与管理应用等方面有优势,直营建设与信息系统的运用等导致精细化管理程度较高,也带来了盈利能力的优良表现,公司的毛利率及净利润率水平在上市的男装品牌中位居首位。
盈利预测与估值:公司作为国内商务休闲男装的领导品牌,总体发展质地较为优良。后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。预计11-13年EPS分别为0.86、1.17和1.35元/股,合理二级市场价格可给予11年30倍左右的PE,合理价格中枢为25.92元。
建议询价区间为11年25倍左右。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：九牧王:男裤、茄克比翼双飞,直营加盟双头并进
九牧王公司成立于2000年,是中国领先的商务休闲男装品牌公司。公司的核心产品是男裤和茄克,共占公司10年销售收入的69%,尤其是男裤的优势十分突出,10年市场占有率达到11.4%,连续十一年位列第一。
九牧王的品牌定位属中高档,因此目前渠道建设也主要集中在一二线城市商场专柜。截至10年末,公司共拥有门店2710家,其中直营和加盟渠道数量分别为645家和2065家。直营渠道中,百货专柜和专卖店分别为638家和7家;加盟渠道中,百货专柜和专卖店分别为845家和1220家。08-10年公司销售终端的年复合增长率约为7.96%。
公司具有典型的家族企业的特征,董事长林聪颖为公司实际控制人,通过“九牧王投资”间接持有公司股权74.51%。剩余24.8%股份均由其家族成员控制的顺茂投资、睿智投资、铂锐投资、智立方投资分别持有。管理层中6位董事和5位高管为林聪颖家族成员。
公司采用了“纵向一体化”经营模式,高端的品牌定位决定了九牧王必须采用纵向一体化的业务模式,核心产品自产保障了公司的“专业好品质”,对终端较强掌控能力强化了公司的“专业好服务”。公司直营比例达到24%,是目前品牌服装中直营比例最高的公司。
公司未来两大发展方向是适度加快加盟店开店速度,深入二三线城市扩张,以及通过多品牌运作拓宽发展空间。
公司本次计划募集资金总额16.47亿元,主要包括“营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级、设计研发中心建设”四个项目,投资金额分别为13.2亿、1.3亿元、1.5亿元和5148万元。
预计11/12/13年EPS分别为0.89元、1.16元和1.38元。年净利润复合增长率30%。
公司上市后合理价值区间为22.2-26.7元,建议申购区间为20-21.4元。
研究员：张昂 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：九牧王:品质和渠道是公司核心竞争优势
建议询价区间20.45-24.54元。我们选取纺织服装零售个股进行分析比较,认为给予公司11年25-30倍估值是合理的,我们预期公司11年摊薄后EPS为0.818元,对应的可能发行价为20.45-24.54元。
公司是以男裤为主的商务休闲品牌,产品品质和渠道是核心竞争优势
由于男裤时尚性较弱,消费者更关注产品,因而公司根据目标市场特点进行品牌经营是核心竞争优势之一;
由于男裤容易进驻商场,公司根据市场特点,采取商场和专卖店相结合、直营和加盟相结合的特点进行渠道建设,同时辅之以兼具管理和经营职能的分公司建设,这也是公司的核心优势;
上述核心竞争优势一方面确保公司能够持续扩张实现业绩增长,另一方面由于主打产品男裤特点,也使得业绩增长相对平稳;
与七匹狼相比,两者经营模式各有千秋,即特色产品领衔发展,和各类产品均衡发展,这两种模式都可能取得成功,关键在于管理层经营管理能力,即根据品牌特点和历史、管理层能力、市场变化进行发展的能力。
公司计划上市发行12000万股,利用募集资金主要用于扩大销售网络,推动业绩持续增长;我们预计公司11-13年收入分别为20.6亿元、25.05亿元和30.6亿元,净利润分别为4.69亿元、6.1亿元和7.94亿元,分别同比增长30%、30.3%和30.1%,完全摊薄EPS分别为0.818元、1.065元和1.386元。
风险提示:募投项目不至于使公司出现爆发式增长产品毛利率可能下调的风险
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：九牧王:专业好品质,双引擎驱动未来增长
公司简介。公司是中国领先的商务休闲男装品牌企业,领跑中国男裤及茄克市场。公司采用业务纵向一体化的模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广,产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。截至2010年,九牧王品牌西裤市场综合占有率连续十一年位居全国第一;九牧王品牌茄克市场综合占有率连续三年位居全国第二,2010年中国商务男装市场占有率第一位。2010年营收16.8亿元,净利3.6亿元预计未来三年商务休闲装子行业复合增长率15%以上。市场容量广阔,品牌决定未来发展。
高品牌溢价和“纵向一体化”的高效供应链协同管理造就了公司高盈利能力,扁平化渠道模式使得公司对渠道终端的管控能力强。公司2010毛利高达55.56%。净利达到21.52%,领先同行上市公司。直营渠道数量占比24%,收入贡献占比36%。在加盟模式下,主要以“单级扁平加盟制”为主,“多级省代加盟制“为辅。
双引擎驱动未来增长。公司在保持一、二线市场的优势地位的基础上,渠道下沉,深入二、三线市场的扩张。同时,丰富产品品类,外延与内涵增长并举。
风险提示:1、不能及时把握消费需求趋势。2、通胀压力进一步加大,国内经济增速回落造成消费者信心指数下降,从而抑制可选消费品需求。3、直营店占比加大带来的管理压力上升和费用增加的风险。4、2013年公司所得税优惠到期。5、股权过于集中。
盈利预测及估值分析。我们预计公司2011/12/13年摊薄后EPS为0.895/1.184/1.331元,结合A股市场同类公司的市盈率,给与公司2011年23-28倍市盈率,对应价格区间为20.59-25.1元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：九牧王:渠道长缨在手,稳健盈利在望
投资要点
1.定位高端的男装品牌:公司是定位于中高端消费群体的商务休闲服饰。主要产品西裤和茄克在细分市场占有率分别位列第一和第二;2009年公司的男裤市场占有率约为12.59%,远高于其他竞争对手。2010年,公司收入和净利润规模分别为16.75亿元和3.6亿元,毛利率和净利润率分别为55.56%和21.52%,在已上市品牌服装企业中位居第一。
2.我国男装行业兴起“商务休闲风”:从三大细分市场来看,男士休闲装居于主导地位,男士正装增速最慢,而商务休闲市场份额逐年提升。从细分产品来看,男裤增速高于其他各类男式服装,近年来整合加剧;而茄克市场份额稳中有降,行业集中度仍较低。因此,我们认为,在男裤这种集中度加速提升的行业中,品牌效应作用更为凸显,行业格局决定了九牧王的盈利水平要高于定位于茄克等的其他福建男装企业。
3.外延:“商场+直营+扁平化”下的规模扩张:相较其他企业,九牧王在渠道方面有三点特别之处:(1)拥有稀缺的商场资源;(2)率先走扁平化道路;(3)直营比例业界最高。但我们同样认为,直营的背后,更能反映公司精细化管理能力的是新开直营店的盈利时间以及库存管理能力。
4.内生:我国盈利能力最强的男装企业:公司毛利率和净利润率水平达到业界最高主要基于3个方面:(1)高品牌附加值下的提价能力;(2)直营比例业界最高,率先走渠道扁平化之路;(3)纵向一体化产业链下,补单能力较强
5.盈利预测与估值:我们预测公司未来三年收入增速分别为30.1%、25.4%和27.7%。摊薄每股收益为0.88、1.17和1.57元。我们给予公司2011年30-35倍PE,对应公司的合理价值区间为26.4-30.8元之间。询价方面,我们给予二级市场合理估值20%的折扣,即21.12-24.64元。
风险提示:毛利率下滑风险;营销网络快速扩张带来的管理风险
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：九牧王:商务休闲男裤的领先者
投资要点:
1、主要产品包括男裤和茄克。公司采用业务纵向一体化的模式进行男装的设计研发、生产、销售及品牌推广,产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品。截至2009年,九牧王品牌西裤市场综合占有率连续十年位居全国第一;九牧王品牌茄克市场综合占有率连续两年位居全国第二生产模式以自制为主、委托为辅。2010年实现营收16.75亿元,净利润3.61亿元,毛利率55.56%,净利率21.52%。
2、销售渠道分为直营和加盟两种。加盟模式分为买断式加盟和代理加盟。
公司目前共有加盟商1021个,代理加盟商97个,买断式加盟商924个(其中一级加盟商9个,二级加盟商915个)。公司的营销网络已覆盖31个省、自治区及直辖市,销售集中的主要区域为福建省、山东省、江苏省、安徽省、湖北省等,截至2010年12月31日,公司的销售终端数量达到2,710家,其中直营终端(包括专卖店和商场专柜)645家,加盟终端(包括专卖店和商场专柜)2,065家,直营店占比23.8%,贡献营收36.26%。按终端形式分,商场专柜1483家,专卖店1227家。2008-2010年终端店铺个数平均年复合增长7.96%。
3、80%的募投资金用于门店建设。第一年新增直营店101家、加盟店106家,第二年新增直营店61家、加盟店70家。门店建设项目计算期第2年不含税营业收入为61,621.50万元,第3年不含税营业收入为112,171.60万元,正常年不含税营业收入为119,173.20万元,年均不含税营业收入为113,304.70万元。项目拟新建的162家自营店完成后,较以前仅有的7家直营专卖店有大幅提升。
4、估值与风险。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.81、0.96、1.11元,根据A股类似上市估值,我们认为公司2011年合理PE27-32倍,对应价值区间为21.87-25.92元。公司未来的风险主要有内需不旺带来的销售增长减缓、门店扩张后对加盟商的管理风险。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||