中国铝业(601600)_研究报告_财经_新浪网(601600) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国铝业(601600)
报告标题：中国铝业:加快产业布局调整
报告内容:
中国铝业1季报显示,公司2011年1季度实现收入282亿元,净利润3.3亿元,同比分别减少2.8%和47.2%,但与去年4季度季报持平。每股收益0.024元,业绩基本符合预期。1季度国内氧化铝和铝价均与去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上涨5.6%)等能源价格上涨以及电价上调,使得成本上升所致。
今年来,伦敦期交所当月期铝价上涨6.4%,在基本金属中的涨幅仅次于锡(上涨19.6%),表现较好。另一方面,同期上海期交所铝价仅上涨0.8%。即使考虑人民币兑美元汇率升值1.1%的因素,同期国内铝价的走势也弱于国外。
随着原油、煤炭等能源价格持续上升,电解铝生产成本也持续增加。我们的测算表明,在目前铝价下,按照行业0.46元/千瓦时(含税)的平均电价水平,国内铝厂仅处于微利状态。中国铝业的盈利能力处于行业平均水平。我们预计, 随着消费持续复苏,铝价有望稳步回升。
考虑到原油、煤炭等能源价格可能继续上升,电价面临进一步上调;靠近能源富集地已成为决定铝厂成本优势和竞争力的重要指标。我们认为,由于西部地区具有煤炭资源优势,中国铝冶炼产能的西迁不可逆转。我们的统计数据也表明,目前国内在建和拟建的电解铝产能约为770万吨,这些项目基本上全部位于新疆、内蒙古、甘肃、青海和云南等煤炭或水利资源丰富的地区。
中国铝业积极向上游煤炭产业渗透,并积极参与新疆自治区的开发,计划在新疆获取煤炭资源,并建设大型电解铝项目。我们认为,中国铝业作为国内铝行业的龙头企业,随着产业布局的调整,有望受益于铝行业的复苏。我们维持公司“增持-B”评级。
风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)流动性紧缩导致的估值下降。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:走出谷底
公司于04月22日发布2011年一季报,实现营业收入282.33亿元,同比下降2.84%,营业利润总额5.68亿元,同比下降34.3%,归属于公司股东的净利润3.31亿元,同比下降47.20%,实现EPS0.024元/股。
公司一季度业绩出现下降,主要是受节能减排及能源价格上涨的影响,营业成本上升所致。公司电解铝主业受到国家节能减排政策的影响,部分产能受到限制,产量下滑,导致公司一季度营业收入同比下降约2.8%。同一时期,原油价格出现较大涨幅,而各地电价由于电力供应紧张,也出现不同幅度上涨。能源价格的上涨对高耗能的电解铝行业的成本冲击显而易见,公司的营业成本提升也较为明显,在收入下降2.8%的情况下,主营业务的成本只下降了2%。成本的上升最终导致了公司盈利同比出现下滑。
公司的盈利虽然出现同比下降,但从环比来看,却逐渐企稳回升,公司正在走出最坏的时刻。在电价上涨、产能受限的不利环境下,公司依然能够保持盈利。一季度是传统的生产淡季,加之春节因素,盈利处于季节性低位,随着未来电解铝价格的提升及其他产业(铁矿石、煤炭、稀土)产能的逐步释放,公司未来盈利有望继续提升。
电解铝行业一方面受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,另一方面受需求恢复和成本推动提振,铝价呈现震荡上行。美国经济的复苏及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国家对高耗能、产能过剩行业的限制政策有望持续甚至加强,国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。
维持“增持”评级。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,维持公司2011-2012年盈利预测:0.10、0.15元/股。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭、稀土产业)成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。维持对公司的“增持”评级。
风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国铝业:1Q略低于预期,转型稳步进行
一季度业绩低于预期:
中国铝业一季度实现收入282亿元,同比下降2.8%,环比下降12.9%;归属母公司净利润3.31亿元,折合每股收益0.024元,同比下降47.2%,环比基本持平。当期业绩略低于我们及市场的一致预期。
正面:营业和管理费用显著下降。一季度营业和管理费用环比分别下降10.1%和21.5%,同比分别下降3.1%和4.3%。管理费用率同比持平,环比下降0.2个百分点至2.0%。
负面:一季度能源成本上升。由于煤炭与电力价格上升明显,导致电解铝生产成本增长较快,虽然一季度长江铝价同比与环比分别上涨2%和3%,但是毛利率同比下降0.7个百分点至7.3%,环比基本持平。
发展趋势:
遏制电解率产能扩张紧急文件出台,行业基本面中期有望改善。
近日工信部等九部委下发紧急通知,着力于严格抑制电解铝产能扩张,要求立即叫停拟建项目并强调取消地方对电解铝的优惠政策。我们认为此举显示出政府扭转电解铝行业产能过剩的决心,尽管即使执行到位,新政的效果至少也要到2012年才有可能显现,但这一政策中长期有助于改善供过于求的局面,利好铝价。
重启A股定向增发,提升规模和资源优势。公司拟通过非公开发行方式募集资金,主要用于旗下兴县80万吨氧化铝项目与中州分公司选矿拜耳法系统70万吨扩建项目。募投项目有助于提高公司在国内氧化铝市场的份额并帮助公司扩大相关的资源优势。
进军上游且谋求多元化利于公司长远发展。公司近期参与山西介休煤炭资源整合、收购西芒杜铁矿石资产,另外计划与萨帕公司组合资开拓下游快速增长的轨道交通市场的机会。虽然上述项目对业绩做出实质性贡献尚需时日,但将有利于公司长期发展。
估值与建议:
我们维持2011年和2012年盈利预测0.19元和0.26元,对应2011/2012年PE为60/43倍。维持对公司的中性评级。
风险:成本上升快于铝价上升,从而挤压利润,铝价大幅下跌,项目进展速度慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铝业:非公开发行A股方案点评
事件:2011年3月29日公告,公司拟于4月14日审议非公开发行A股股票方案的特别决议案。本次拟发行A股股票数量为不超过100,000万股,募集资金不超过人民币90亿元,将用于中国铝业兴县氧化铝项目、中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以及补充流动资金,分别拟投入募集资金为48亿元、24亿元和18亿元。
点评:
突出资源优势巩固氧化铝市场地位
山西省兴县具有丰富的铝土矿资源,资源量约为1.5亿吨,铝土矿品位高,是我国为数不多的保存完好的矿体。兴县氧化铝项目采用拜耳法生产工艺,建设规模为年产冶金级氧化铝80万吨,同时配套建设99万吨/年的铝土矿山,拟定建设工期2年。此外,该地区煤炭资源十分丰富,煤炭资源量47.6亿吨,能源充足,具备发展氧化铝工业的良好资源条件和较大的发展空间。
中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目,建设两条选矿拜耳法生产线,配套建设2台3万千瓦热电机组,同时,建设年供矿125万吨的矿山设施(第三、第四条生产线工程)。项目是在中州分公司选矿拜耳法一、二条生产线的基础上进行的扩建项目,整个项目工期仅为两年,其中50%产能将在一年后见效。项目完成后,将使公司新增氧化铝年产能70万吨,中州分公司形成烧结法100万吨/年、拜耳法130万吨/年的氧化铝生产能力。
该项目的实施,将有利于提高公司的自产矿电解铝率,增强公司的整体实力,提升中国铝业在国内外市场的影响力和竞争力。
完善产业链改善财务状况
募集资金投资项目的建成和投产将有助于公司进一步完善公司“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工”产业链,提高竞争优势,优化经营业务结构。截至2009年末和2010年9月30日,公司资产负债率分别为58.51%和59.38%;流动比率分别为0.91和0.77;速动比率分别为0.40和0.38。按照公司截至2010年9月30日的财务数据测算,本次非公开发行后,公司的资产负债率将降低至约55.79%,流动比率、速动比率将分别提高至约0.80、0.42,部分募集资金补充公司流动性将改善公司财务状况。
盈利预测
本次非公开发行募集资金投资项目符合国家相关产业政策及未来公司整体战略发展方向,具有良好的市场发展前景和经济效益。项目投产后,公司盈利能力将得到进一步提升,从而进一步增强公司的核心竞争力,保证公司未来的可持续发展。我们预计公司201-2013年的EPS分别为0.19、0.24、0.31元,维持“中性”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:冬天已经过去,春天还会远么
公司年报显示,在2010年氧化铝和电解铝等主要产品价格大幅反弹的推动下,公司一举扭亏为盈实现每股盈利0.06元。此外公司压缩管理费用的举措取得了良好的成果,10年管理费用同比下降了近13%。我们相信未来氧化铝和电解铝价格将会逐步回升,这主要是因为在全球经济复苏的带动下铝的需求有望保持10%以上的较快增长,电价等成本上升也将对铝价形成有力支撑,而铝的ETF也呼之欲出。此外我们也注意到氧化铝“指数化”定价模式也可能推出,这可能会增加氧化铝的金融属性从而有利于价格走高,进而扩大公司氧化铝业务的盈利空间。由于提高了电解铝和氧化铝的价格预测,我们将公司2011-2012年盈利预测分别上调6.0%和7.4%。我们将A股目标价上调至11.90元,H股目标价上调至7.90港币,维持对公司A股的持有评级,并上调H股的评级为持有。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国铝业:稀土突围
点评:
中国铝业发展稀土产业的意愿由来已久。在公司战略上,集团将稀土单独列为七大核心板块之一;在对外合作上,中铝与江西、广西、广东等稀土大省签署合作协议,共同开发稀土。2010年9月,中铝与到江西省政府签署《战略合作框架协议》,并控股江西稀有金属钨业集团,试图进入江西的稀土产业。几乎与此同时,中铝与广西有色及有研稀土签订了《广西稀土开发合作协议》,共同开发广西稀土资源。此时,中铝集团与广西省政府及广西有色正式签署合作协议,表明中铝在广西已成功打开突破口,未来中铝稀土板块发展可期。
公司业绩低点已过,转型持续进行。正如我们前期报告分析的那样,公司在稳定铝主业的同时,在其他方面,也将进行积极拓展;终将形成铝、铜、稀土、铁矿石等多品类金属的业务格局。公司在海外,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目;
在国内积极进入稀土领域,公司正在通过行业渗透将自身打造为一个综合性的矿业公司,而多领域的业务会在将来为公司业绩提供支撑。
短期来看,电解铝行业受高库存和产能过剩的影响,价格较难出现大幅上涨,而中东局势和日本地震也给实际需求的恢复带来一定的不确定性。长期来看,伴随经济复苏和铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。十二五期间,国内落后产能淘汰和节能减排的要求将不断提升,国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国铝业:转型中扭亏为盈,期待业绩持续提升
中国铝业2010年全年实现收入1,210亿元,同比增长72.19%,归属母公司净利润7.78亿元,成功实现扭亏,2010年每股收益0.06元,基本符合此前预期。
2010年各产品产能利用率及产量及销量较2009年均有一定增长。其中氧化铝产销量同比增长分别为30.2%、24.4%(自产氧化铝销售);电解铝产销量增速分别为11.6%、5.5%(自产电解铝销售);铝加工品产销量增速分别为44%、40%。
公司2010年三项费用率均有大幅下降,营业、管理和财务费用率分别为1.3%、2.03%和2.1%,09年三项费用率分别为1.8%、4.01%和3.09%。
在资源保障方面,加快矿山建设,加大矿石采购和生产力度,提高供矿安全可靠程度及资源综合利用水平。2010年,获取国内铝土矿资源9065万吨,新增铝土矿自采能力395万吨,自采矿完成1273万吨,同比增长19.4%。同时,中国铝业在铁矿石、煤炭、电力等业务方面也有积极拓展,向多金属矿业公司逐步转型中。
经济复苏有助于行业回暖,铝价可能继续回升,受此影响,公司经营情况及盈利能力有望继续好转拟增发募投项目将进一步强化公司氧化铝规模及成本优势,提高公司铝土矿自给量。介休煤矿及西芒杜铁矿项目体现多元化发展趋势,提升公司价值。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:2010年业绩扭亏为盈,期待盈利增长
2010年业绩扭亏为盈,符合预期。公司全年实现主营业务收入1,209.94亿元,同比增长72.19%;实现归属於母公司净利润7.78亿元,与去年同期的亏损46.19亿元相比,盈利出现大幅回升,全年每股收益为0.06元。其中,4Q10每股收益为0.027元,环比扭亏。
收入增长主要得益於产品价格及产销量的双增长。据统计,LME三月期铝2010年均价达2,272美元/吨,同比增长34.5%,SHFE三月期铝均价达16,186元/吨,同比增加20.3%,同时全球氧化铝及原铝产量增幅均达到10%以上,而国内两种产品产量增速超过20%,出现明显的进口替代现象。在整个行业景气转好的背景下,2010年公司自产铝产品产量亦保持高速增长,价格出现大幅上涨。
国内外需求好转支持铝行业景气向上。截止2011年3月1日,LME铝价报于2,610美元/吨,较年初上涨5%,较去年同期上涨21%,沪铝表现弱於外盘。近期出台的美国经济资料好於市场预期,2011年发达国家对铝需求仍将继续增长,此外成本推动和流动性充裕的影响也使铝价获得支撑,预计2011年LME铝均价为2,500美元/吨,沪铝均价为17,500元/吨,YoY分别达到10%和8%。
评价及投资建议:我们上调公司2011年EPS预测至0.14元,对应动态PE为78倍,PB为2.65倍,估值处於行业高位,考虑到电力成本上涨可能抵消公司提价带来的收益增长,维持公司A股及H股“持有”评级,A股及H股目标价分别为12元及8港元。
研究员：Sarah Wang 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国铝业年报路演:以更大力度来推进转型
行业动态:我们陪同中国铝业在香港进行了年报路演,总体来讲,公司正朝着其3年多元化转型的计划做出积极的努力,并有所进展。
1)加大资源并购力度。中国铝业争取2011年煤炭资源占有量增加50亿吨(通过参与国内煤矿整合),铝土矿资源增加9000万吨达到9亿吨左右,并建设一个年产能500万吨(公司年煤炭消费总量2000万吨)的煤矿项目。这将为中国铝业长期内实现90%的铝土矿自给率和50%以上的自发电比例打下坚实的基础。
2)项目开发取得一定进展。中国铝业正在研究其与力拓合资公司共同开发的几内亚西芒杜(Simandou)项目配套基础设施建设的可行性,并在东南亚寻找铝土矿资源,力争确保马来西亚年产能50万吨冶炼厂的电力供应。此外,公司目前正在与澳大利亚地方政府就铝土矿资源开发项目进行商谈。尽管海外项目存在诸多障碍,但公司正在努力推进。
3)制定更加具体的节约成本方案。中国铝业计划通过控制采购环节、技术升级、直购电、控制支出、优化现有资产等方式实现2011年节省成本22.5亿元的目标。此举表明了公司管理层在控制成本方面的决心,不过我们认为,在原材料、电力和劳动力成本上涨的环境下实现这一目标较大的挑战性。我们的模型只是部分地将其考虑在内。
4)资本开支预算同比大幅增加。2011年中国铝业计划资本性开支225亿元,其中包括约20亿元左右的的海外项目支出。公司将通过A股定向增发筹集90亿元,其余资本支出可能来自债务融资以及经营现金流(如果铝价在16500元/吨,则我们预计2011年经营现金流约为100亿元)。虽然资本开支数额巨大,但对于中国铝业中期内的战略转型是必要的。
估值与建议:我们将2011年和2012年每股收益预期小幅调高至0.19元和0.26元,分别对应A股55倍和42倍,H股33倍和24倍的市盈率。
我们同时小幅上调H股目标价至HKD8.4。鉴于中铝业绩对铝价的高度敏感性,公司短期内将受益于铝价上涨,但中期内成本上升是否会抵消铝价上涨的影响仍值得关注。我们维持中性评级。
风险:铝价大幅下跌;项目进展慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铝业2010年年报点评,正在走出最坏的时刻
公司3月1日发布2010年年报,全年实现营业收入1210亿元,同比增长72.19%,实现利润总额13.8亿元,归属母公司净利润7.78亿元(去年同期为-46.19亿元),其中扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,实现EPS0.06元/股,相比09年EPS-0.34元/股,实现扭亏,业绩基本符合预期。
业绩同比大幅增长,其主要原因是:1:产品产量继续增长,2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.2%、16.5%、11.6%以及46.6%。2、主营产品价格同比上涨,使公司的盈利情况出现了较大改善。电解铝价格在2010年呈现震荡态势,但相比2009年同比上涨约11.6%;氧化铝2010年均价2864.5元/吨,同比上涨约20%。
3、内部效率的提升降低了运营成本,2010年公司实施内部离岗退养计划,计提的辞退福利同比减少了2.16亿元;此外,通过严格控制日常管理费用开支,压缩成本约1.23亿元。4、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元正在由单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司。在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产。而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。加快推进海外开发,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目。
电解铝行业依然受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。
更新盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.10、0.15元/股,现股价对应2010-2011预测PE为:104.9、73.6倍。
维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭产业等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。
风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。
研究员：叶洮，王茜，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国铝业:投资者见面会会议纪要
对于投资者关心的稀土资产的经营情况,公司主要领导表示,目前主要的稀土资产都在中铝公司,中铝公司本身是打算在未来5-10年世界将集团公司打造为世界一流的综合铝矿业,调整优化铝,优先发展铜,重点发展稀土行业,同时涉及铁矿石、焦煤和动力煤的经营,做到从下游引导上游,通过下游技术的自主创新和产品研发入手,适度发展分离业务。但是目前集团并无计划将该类资产注入到上市公司的打算且集团已经成立了中国稀有稀土有限公司,所以这块业务和中国铝业有限公司相对来说比较遥远。
申万研究认为,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将进一步拉动电解铝消费,价格有望进一步走高。但伴随而来的闲置以及新增产能投产将抑制价格上扬幅度。预计2011年电解铝价格将同比上扬10%左右。我们维持公司2011-2012年每股收益分别为0.20/0.50元。公司氧化铝、电解铝业务盈利逐步好转,但成本控制仍然任重道远,维持中性评级。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:盈利改善,尽享铝业景气
收入与利润增长受益于铝价上涨:营业收入较去年同期大幅增长72.7%,主要受益于铝价、氧化铝价格回升,使得原铝板块、氧化铝板块及贸易板块营业收入均同比大幅增长。营业利润较09年增加544.4%,主要源于氧化铝业务扭亏为盈,原铝业务利润同比也有100%的增长。
铝行业正在好转,投资性需求支撑铝价:铝ETF的推出将提升铝投资性需求,从而带动铝价上涨。全球铝材需求向好,中国铝材下游需求旺盛,美国和欧洲铝订单和发货量2010年同比增长20%以上,得益于欧美汽车行业的回暧。
全球铝供给过剩缺口在减小。
铝行业龙头,尽享铝业景气:铝产业链整合基本完成,公司在国内具备年产1287万吨氧化铝,396万吨电解铝,2011年预计公司氧化铝产能将达到1330万吨,铝加工产能将达到170万吨。
全球铝行业布局进一步完善,加大铝土矿资源的获取力度:目前股份公司主要目标仍然是发展铝产业,完善产业链和开展国际铝产业布局。公司在参与合作开发澳大利亚亚鲁昆项目,越南多农项目、几内亚铝土矿勘探项目,巴西ABC项目,使得公司铝土矿资源的全球布局进一步完善。
维持“中性-A”投资评级:公司是具备较强核心竞争力的全球铝业巨头,并且未来具备整合、收购的巨大发展空间。2011年我们认为铝行业仍处于景气周期,2011年原铝价格在2200-2800美元/吨之间震荡,年均价在2500美元/吨。我们预测公司11-13年EPS为0.22元,0.27元,0.36元,对应PE为51,41,31倍,当前股价已反映盈利增长。维持公司中性-A的投资评级。
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国铝业年报点评:四季度业绩稍低于预期
投资要点:
中国铝业2010年业绩稍低于预期。整年营业收入1210亿元,同比增长72%,归属母公司净利润7.78亿元,四季度每股收益0.02元,环比扭亏,整年每股收益0.06元,净资产收益率1.53%,稍低于我们0.07元的预期。公司生产氧化铝1089万吨,电解铝432万吨,铝加工材72万吨,分别同比增长30%、16%、11%以及41%。
因价格上涨氧化铝盈利明显改善。分产品来看,铝行业营业利润率为6.46%,其中氧化铝12.15%,原铝6.71%,铝加工2.23%,贸易业务1%。其中氧化铝毛利率同比提升37个百分点,原铝提升21个百分点,同比扭亏。主要原因还是得益于铝价格同比回升30%。
四季度资产减值损失5.9亿元。去年计提了奥鲁昆项目减值损失,导致公司四季度计提资产减值损失5.9亿元,折合减少每股收益约0.04元。
公司拟通过非公开发行募集资金,推动80万吨氧化铝项目。公司计划通过非公开定向募集不超过90亿元来推进兴县80万吨氧化铝项目、中州分公司选矿拜耳法系统70万吨扩建项目。项目有助于提高公司在国内氧化铝市场的份额。
估计2011年公司业绩逐渐改善,谨慎推荐。由于我们对整个铝行业基本面持改善看法,估计2011年铝价同比增长17%,虽然目前不少电解铝企业逐渐开始复产,但据了解库存压力不大,我们对3-4月份铝价持乐观态度,有望突破1.7万元位置。公司作为龙头企业从中受益,尤其是氧化铝业务表现更好,估计2011、2012年EPS达到0.20、0.37元,谨慎推荐评级。
风险提示:美元大幅升值,再次被限电。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:业绩反转,期待复苏
受益于铝价上涨和费用开支减少,公司10年盈利较09年大幅增加。10年长江铝现货平均价格15,693元/吨,较09年均价13,901元/吨上涨12.9%。10年中铝氧化铝平均含税价格2,866元/吨,较09年均价2,386元/吨上涨了20.1%。铝价上涨带动了公司氧化铝板块业绩的复苏,10年氧化铝板块盈利10.77亿元,较09年亏损28.96亿元大幅上涨39.73亿元。同时,公司在10年严格控制费用开支,减少辞退福利的计提及从年中开始执行新的固定资产折旧政策使得10年三项期间费用的费用率总和为5.42%,较09年三项期间费用的费用率总和8.9%大幅下降。
氧化铝产量有望持续增长。公司拟通过非公开发行方式募集资金投入兴县氧化铝项目及中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目。项目一旦投产将新增150万吨氧化铝产能,也会增强公司的资源优势和成本优势。
国内铝市场供应压力缓解,铝价下调空间有限。10年下半年,受到国内节能减排影响以及取消直购电优惠电价对成本的冲击,河南、广西部分地区铝厂出现了减产和停产,涉及产能近150万吨。而年末冰冻天气影响电力供应以及交通运输受阻,电解铝厂商产能的恢复普遍推迟。
给予公司“中性”投资评级。预期公司2011年和2012年每股收益分别为0.15元和0.22元。我们认为公司10年业绩扭亏为盈,经营状况得到了明显改善,但行业前景受复杂因素影响,给予“中性”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中国铝业2010年报点评:扭亏为盈,符合预期
2010年公司扭亏为盈,业绩基本符合市场预期和我们的预期。
公司业绩同比大幅提升,主要得益于产品量价齐升:一方面,铝均价同比上涨近16%;另一方面,公司主要产品产销量均有所上升,其中氧化铝、原铝、铝加工材销量分别上升约12.6%、0.6%和45%,而年度开采铝土矿达1273万吨,也同比增长19.4%。
2011年公司产品产量仍有进一步提升,预计氧化铝产量将增长18%(来自于重庆和遵义项目的新建项目),电解铝产量将增长约4.9%,铝加工材产量将增长约50%(来自于中铝西南和中铝瑞闽的新建项目)。
前期《开发协议》终止后,公司正积极与澳大利亚昆士兰协商新的开发协议,有望继续开采铝土矿资源,并推迟氧化铝厂项目的建设,直至铝行业市场环境明显改善。
假设11、12、13年电解铝均价为17200、18000、18600元/吨的情况下,预测公司11、12、13年EPS为0.32、0.53、0.65元。给予“中性”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国铝业:业绩扭亏为盈,盈利有望提升
2010年业绩略低于预期:中国铝业2010年实现收入1,210亿元,同比增长72.19%,归属母公司净利润7.78亿元,折合每股收益0.06元,同比扭亏为盈,低于我们0.07元的预测及市场的一致预期(港股市场为0.08元,A股市场为0.09元)。其中,四季度每股收益0.02元,环比扭亏。
正面:1)铝产品产量稳步增长。2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.3%、16.3%、11.6%以及43.9%。2)4Q毛利率环比有所提升。4Q毛利率为7.2%,环比上升2.9个百分点,主要由于四季度铝价环比上涨7%。
负面:1)资产减值损失上升明显。四季度公司资产减值损失环比上升接近6亿元,折合减少每股收益约0.04元。2)有效税率上升显著。四季度公司有效税率达到49%,环比上升48.7个百分点,主要因为四季度公司环比扭亏为盈。
发展趋势:毛利率有继续向好趋势。年初至今LME铝现货价格上涨3%,同比涨幅达16%,受成本推动和全球流动性充裕影响,铝价有望继续得到支撑。公司直购电去年由于节能减排而被停止,今年直购电项目有望恢复,公司也一直努力争取获得新的直购电试点,预计电力成本上升势头将趋缓。
重启A股定向增发,提升规模和资源优势。公司拟通过非公开发行方式募集资金,主要用于旗下兴县80万吨氧化铝项目与中州分公司选矿拜耳法系统70万吨扩建项目。募投项目有助于提高公司在国内氧化铝市场的份额并使公司占据资源优势。
进军上游且谋求多元化利于公司长远发展。公司近期参与山西介休煤炭资源整合、收购西芒杜铁矿石资产,另外与萨帕公司组建合资公司,受益于下游快速增长的轨道交通市场。虽然上述项目对业绩做出实质性贡献尚需时日,但将有利于公司长期发展。
估值与建议:我们维持2011年和2012年盈利预测0.16元和0.24元,对应2011/2012年PE为69/45倍。维持对公司的中性评级。
风险:铝价大幅下跌,项目进展速度慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铝业2011年1月非公开发行预案点评:貌相似,或质不同
募投项目对公司影响偏正面,符合公司整体战略,亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009年7月曾发布非公开发行预案,但后期因市场环境不利,最终未能实施。与前次预案相比,公司本次募投项目剔除了重庆80万吨/年氧化铝项目,仍涉及兴县与中州分公司项目,合计将新增氧化铝产能150万吨/年,并配套建设总计224万吨/年的铝土矿产能。
公司目前拥有氧化铝产能约1000万吨/年(约占国内总产能25%),部分具备较强成本优势,特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率,在进一步完善产业链的基础上,增强经营稳定性、提升盈利能力;同时,权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。
维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900元/吨(含税),假设新建产能平均成本为2000元/吨,则静态测算,募投项目投产后,有望增厚公司EPS约为0.07元/股(考虑增发摊薄因素)。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性,我们暂维持公司2010-2012年预测EPS为0.05、0.10、0.18元/股。
维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善,估计盈利低点已过。而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国铝业:重启A股定向增发,提升规模和资源优势
公司近况:
中国铝业于周末发布公告,公司拟通过非公开发行方式募集资金不超过90亿元,用于旗下兴县80万吨氧化铝项目、中州分公司选矿拜耳法系统70万吨扩建项目以及补充流动现金流。本次定向发行将向不超过十名特定对象发行不超过10亿股A股,中国铝业的控股股东中铝公司将不参与增发。目前,中铝公司合计持有中国铝业41.82%股权,本次非公开发行之后,中铝公司将合计持有38.94%股权,仍为中国铝业控股股东和实际控制人。
评论:
中国铝业在2009年7月曾公告非公开发行预案,但由于多种因素导致未能在2010年实现A股定增,此次非公开发行是对之前计划的重启。本次预案与09年大体相同,仅重庆80万吨氧化铝项目已经完成,不再作为募投项目之一,相应地募投资金由原来的100亿元下降至90亿元。从发行价来看,上次是不低于10.99元,而本次是不低于9.29元,最低发行价比上次下降约15%。
我们认为此次非公开发行及募投项目对公司具有重要战略意义:(1)有助于提高公司在国内氧化铝市场的份额。兴县和中州项目将为公司新增150万吨氧化铝产能,建设期均为两年,其中中州分公司拜耳法生产线建设预计在一年后有50%产能见效,投资效益有望在短时间内显现。
(2)公司得以占据资源优势。兴县氧化铝项目将配套建设99万吨/年的铝土矿项目,同时兴县铝土矿和煤炭资源丰富,资源量分别达到1.5亿吨与47.6亿吨,良好的资源条件为公司中长期发展提供条件。而中州分公司氧化铝项目也包含年供矿125万吨的矿山设施建设。资源优势不仅有助于巩固公司行业龙头地位,在未来也有望转化为成本优势,提升公司业绩。
估值与建议:
总体而言,此次增发将巩固公司的规模优势、提升其资源和成本优势;而公司进军上游并谋求多元化的发展战略也将有利于公司长期发展。目前市场对今年初CPI数据以及后续调控政策出台存在担忧,有色板块在近期将盘整或维持震荡态势,但由于公司2010年股价表现弱于有色板块均值,因此下跌空间相对有限,加之扭亏为盈的催化剂,近期应较具防御性,并存在交易性补涨可能。我们维持2011E/2012E每股收益0.16/0.24元的预测,对应PE值为66/43倍,维持中性评级。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铝业:多元化发展战略任重道远
参加中国铝业分析师交流会。
公司是全球大型的氧化铝和原铝生产商之一,且实现从上游铝土矿开采、中级氧化铝、原铝生产以及下游铝加工的一体化产业链。目前,公司控制铝土矿资源量8.66亿吨,自给率50%左右;具有氧化铝生产能力1288万吨;原铝产能405万吨;铝加工产能163万吨。
控制煤炭资源。目前公司煤炭资源消耗较高,且主要外购(外购煤2000万吨/年,占营业成本40%),煤炭成本成为公司成本下降的刚性瓶颈。目前公司在煤炭资源方面积累了一定经验,拟出资5.37亿元入股山西介休鑫峪沟煤业(持有其34%股权),参与山西介休煤炭资源整合。后期计划用3年左右时间在全国建立2-3个煤炭基地,积极布局上游煤炭资源。
继续整合铝土矿资源。公司目前控制铝土矿资源量8.66亿吨,自给率在50%左右,其余25%国内采购,25%海外采购。后期公司将资本开支30亿左右积极勘探和整合铝土矿资源,争取自给率达到80%。总体上,努力控制上游铝土矿资源的举措对公司影响是积极的。但公司也面临一些客观环境的制约:国内方面,与国外三水合软铝石型矿石不同,我国铝土矿资源多为一水合硬铝石型矿(占全国总储量98%),其铝硅比较低(一般在3-5左右),总体矿石品位不高且可开采质优矿分布的连续性差,大部分地区不适合大规模机械化开采(广西地区属于堆积型铝土,质地较好,中国铝业广西分公司实现了大规模露天开采,成本较低,但其5个矿区探明铝土矿资源储量2亿吨,目前中国铝业,占中国铝业控制铝土矿资源量8.66亿吨的23.1%)。虽我国目前利用选矿拜耳法、一水硬铝石管道化溶出工艺等选矿新工艺使得国内铝土矿资源得到有效利用,但较国外进口矿直接采用纯拜耳法生产氧化铝的工艺而言成本处于劣势。而海外铝土资源的收购可能短期内无法看到实质性进展(奥鲁昆项目的开发协议已于2010年6月终止,后期可能讨论其他方式开发;此外,我们不排除因几内亚国内政局动荡致使公司几内亚铝土矿勘探项目进展缓慢的可能)。
我们预计公司10年和11年eps分别为0.05元和0.12元,目前股价并不具备明显估值优势。但鉴于公司主营业务从单纯铝业务战略转型为铝、铁矿、煤炭资源等多元化业务。我们给予公司“谨慎推荐”评级。
投资风险提示:(1)行业风险:铝价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司扩产项目进展不顺利,产能释放遇阻;公司海外收购项目开发受不可抗力、政治风险等因素搁置。上述风险将有可能对我们的结论构成偏差。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中国铝业调整折旧年限点评:步入盈利周期
公司此次调整固定资产折旧年限的基准日为2010年7月1日,也即将影响下半年的折旧额,预计将增厚公司2010年税前利润约4-5亿元,归属母公司所有者净利润约增加3亿元。
由于公司09年计提了高达6.3亿固定资产减值损失,我们预计公司今年扭亏为盈将没有疑问,而此次固定资产折旧年限调整后,2011年公司账面利润将有更大的增长。
我们预计未来两年电解铝将供需将基本平衡,随着全球经济恢复,铝价有望小幅上涨,假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17500元/吨,则我们略微调高公司EPS至0.09、0.36、0.33元,维持“推荐”评级。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
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