平煤股份(601666)_研究报告_财经_新浪网(601666) 研究分析报告|查股网
股票名称：平煤股份(601666)
报告标题：平煤股份:调研快报
公司前身为平顶山市矿务局。公司控股股东为中国平煤神马能源化工集团,持股比例为59.23%,河南省国资委持有中平能化集团64.61%的股权。公司主营业务为煤炭开采、加工及销售,主要煤炭品种有1/3焦煤、焦煤及肥煤,产品主要有动力煤和炼焦煤两大类,以炼焦煤为主,用於钢铁、电力、石油化工、建材等行业。2010年公司煤炭产量为3,981万吨,YoY+6.43%,其中精煤产量YoY-7.6%,主要是因为去年10月份集团下属平禹四矿发生矿难导致公司全面整顿煤矿安全系统影响生产。
公司煤矿大多属於高瓦斯矿井,与山西、内蒙相比开采条件较差,发生瓦斯突出事故的可能性比较大。公司表示目前煤矿整改的工作仍在稳步进行,验收一个复产一个,生产上要遵循“安全第一、产量第二”的原则,提高煤炭品质是今後主要的发展方向。公司计画2011年煤炭产量为3,750万吨,一季度公司煤炭产量为1,000万吨,预计全年煤炭超产的可能性比较大。
公司的合同煤比例为80%,客户均为直供重点用户,销售区域主要有湖南、湖北、江西、上海、安徽南部等地,客户包括安阳钢铁、河南电力公司、襄樊钢铁、武钢、宝钢等省内外大型企业,开通直达企业运煤列车11对。公司销售合同为一年一签,规定每年的煤炭供应量,然後再签一个具体的合同,根据市场形势对具体的煤种、具体的价格进行调整。目前河南地区的精煤价格为1,580元/吨,比去年同期上涨100元/吨,我们认为,未来在日本震後重建加大钢材需求以及保障房的稳步建设,炼焦煤价格仍将稳定运行,公司也表示未来没有提价的动力。动力煤价格在发改委严格的限价政策下不会出现大幅度的上涨。预计2011年公司商品煤综合售价为511.5元/吨,YoY+4.77%。
公司向省外获取资源的意愿比较强烈,但进展缓慢,主要原因还是要看中平能化集团和当地政府的态度。目前集团拥有的省外煤矿项目有两处,一是陕西彬长矿,产能1,000万吨/年,二是新疆哈密矿,产能2,000万吨/年。哈密矿目前还处於前期准备工作,比较遥远,而陕西彬长矿准备工作都已就绪,只要发改委批准就可以开工建设,预计2015年前可以投产。公司表示整合矿井煤质较差,服务年限平均只有5年,因此对公司产量贡献不是很大。我们预计2011年公司煤炭产量为4,060万吨,YoY+2%,增量主要来源於本部所属矿井。
元富预估公司2011年营业收入为242.68亿元,YoY+6%,净利润为21.36亿元,YoY+15.45%。公司控股股东中平能化集团已明确表示支援煤炭业务整体上市,公司也曾承诺在2011年6月底之前收购集团的梨园矿、长虹矿以及长安能源公司股权,但目前来看进展相当缓慢,并且公司动力煤和炼焦煤的销售价格在未来也没有上涨的动力。元富预估公司2011年EPS为1.18元,给予公司2011年PE为17.7倍,对应目标价为20.8元,维持公司评级为“持有”。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：平煤股份:业绩符合预期,成本压力不减今年产量持平,主要靠价格提升
事件
公司公布2010年年报及一季度报告 2010年公司实现收入229.05亿,同比增长21.51%;实现归属母公司净利润18.5亿,同比增长31.25%,折合EPS1.02元,业绩符合我们此前预期的1.03元,公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。同时,公司2011年一季度业绩0.28元,与去年同期的0.29元相比略有下滑。
简评
原煤产量稳定增长,精煤量有所下滑
2010年公司生产原煤3981万吨,其中精煤产量594万吨,较2009年的643万吨有所下降;混煤销量为2732万吨,较2009年的2532万吨提高了200万吨。其他煤种销量401万吨,较2009年的388万吨略有增长。精煤量下降主要是由于2010年4季度公司煤矿发生一起重大事故,引起当地政府对矿场的大范围整改,影响了公司的整体产量。
精煤价格大幅提升,混煤价格下半年持平 2010年全年公司精煤均价为1243元/吨,较2010年中期的1206元/吨有所增加,较2009年均价957元/吨大幅提高,我们测算2010年下半年均价接近1300元/吨;混煤价格全年均价382元/吨,与2010年中期的383元/吨持平,但较2009年的335元/吨均价提高了接近50元/吨。
成本继续上涨,精煤上涨更大
2010年公司煤炭吨煤成本363元/吨,较中期的344元/吨增加了19元/吨,较2009年增加了39元/吨。其中精煤成本从2010年中期的810元/吨,猛增至885元/吨;混煤成本从中期的279元/吨增加至292元/吨,仅其他煤种成本有所下降,由此导致精煤毛利率由中报的32.9%下滑至28.8%,混煤毛利率由27.2%下滑至23.5%。公司吨煤毛利额也由中期的140元/吨下滑至125元/吨。
管理费用增加较多,主要来自人工、修理、研究开发费用
2010年公司管理费17.25亿,较2009年的12.93亿增加了4.32亿,去年四季度单季5.27亿元,全年主要增量来自1)人工薪酬较去年增加了约1.7亿,主要是公司2010年提升机关人员绩效工资8%;2)修理费增加了1.96亿;3)研究开发费增加了约1亿。小煤矿整合获得进展公司共整合31家小煤矿目前正在政府复核中,若审核顺利2011年将有部分产能投产。煤种主要是动力煤, 储量大约在3400万吨,实际产能在400万吨左右,按权益产量计算约210万吨。
2011年靠价格提升,业绩将保持平稳.
我们认为,公司今年增量将主要来自小煤矿整合带来的产量增长,本部煤矿产量预计持平,受到河南省对矿难事故的严厉处罚,预计公司超产动力不足,此外成本压力依然刚性上涨,因此今年业绩将保持平稳增长。预计公司2011-2012年EPS 为1.14、1.41元,维持增持评级,目标价23元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：平煤股份:煤炭产能增长有限,资产注入预期添活力
公司业绩低于预期。2010年公司实现营收229亿元,归属于母公司股东的净利润18.5亿元,同比分别增长21.5%、31.3%,实现每股收益1.02元,净资产收益率19.8%,同比增加1.3个百分点。公司拟每10股派2元现金股利送3股。2011年1季度公司营收58.5亿元,归属于母公司股东的净利润5.1亿元,同比增长6.7%、-6%。公司盈利低于预期。盈利能力最强的精煤产销量下降,同时成本增长较快是主要原因。
精煤产销量下降,成本增长较快。2010年公司原煤产量与商品煤销量分别为3981万吨、3729万吨,同比分别增长6%、5%。其中,精煤产销量下降8%、7%。2010年受到安全事故及技改、地质条件变化影响,公司正常生产受到较大影响。地质条件差影响煤质,洗选加工成本增加明显。
产能规模增长有限,资源整合与资产注入预期是亮点。为保障安全生产,公司下调2011年产量计划至3750万吨,降幅6%。本部矿井产能基数大,技改项目产能贡献有限。为解决同业竞争,大股东中平能化公司的煤炭资产将逐步注入上市公司。陕西彬长项目相对成熟,目前正等待政府批文,资产注入预期强烈。公司参与的河南省煤炭资源整合项目进展顺利。
投资储配煤中心,与下游电厂结盟。公司与中电投河南电力公司共同投资动力煤储配中心(公司持股65%),意在稳定煤炭产品质量,加强上下游战略合作,盈利能力有望增强。
预计2011-2012年EPS1.21、1.43元。动态PE17倍。考虑到公司地理位置优势、精煤提价预期、资产注入预期,维持“增持”评级。
研究员：李晶 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：平煤股份年报及一季报点评:产能平稳增长,关注煤价上涨的业绩弹性
一、公司公布年报及一季报2010年公司营业收入229.05亿元,同比增长21.51%,归属上市公司股东的净利润为18.59亿元,同比增长41.21%,每股收益1.02元,低于市场之前预期。利润分配方案为每10股送3股派发现金股利2元。
公司一季度实现营业收入58.50亿元,同比增长6.8%,归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比减少4.6%,每股收益为0.28元,下滑4.6%。
二、我们的观点
2010年公司煤炭产量3981万吨,同比增长6.4%,价格由2009年的422元上涨16%至488元/吨。但是由于去年安全事故后,公司高瓦斯矿井排查整顿影响了煤炭生产,同时后续的安全投入加大,成本增长过快导致3、4季度毛利率、净利率均出现大幅下滑,全年吨煤净利只有49元,较2009年下跌2元/吨。
公司各矿中,六矿、八矿、十矿未来规划扩建至500万吨;十一矿拟扩建至600万吨;十三矿将扩建至300万吨,香山矿技改之后将达到100万吨以上,新建的首山一矿预计2012年达产240万吨。综合铬矿技改及整合煤矿释放情况,预计公司2011-2013产量分别为4100万吨、4500万吨和4800万吨。
相对于公司目前产能,未来公司产能增速不高,未来的业绩增长主要在于煤价的提升。公司的业绩弹性高,在2011年炼焦煤价格继续上涨的预期下,公司业绩有较大提升空间。
三、盈利预测与投资建议
我们保守预计公司2011-2013年EPS分别为1.18元、1.27元和1.32元,对应2011年的PE为17.5倍,较行业估值偏低,给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
流动性紧缩的系统性风险。
研究员：林红垒 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:业绩基本理想,期待恢复性增长
我们认为,平煤股份分享行业景气,增长略低于预期。原因在于河南省的煤炭安全形势严峻影响煤炭产量。具体分析如下:煤炭产销量低速增长。2010年,平煤股份原煤产量3981万吨,同比增长6.4%。商品煤销量3729万吨,同比增长4.8%;其中,精煤销量45万吨,降幅6.9%;混煤产量2732万吨,同比增长7.9%;其他选煤401万吨,同比增长3.6%。
综合煤价上涨格涨幅较大。从煤炭价格来看,平煤股份综合煤价为488元/吨,上涨66元/吨,涨幅15.7%。其中,精煤、混煤和其他洗煤价格分别为1243元/吨、382元/吨、94元/吨,分别上涨涨幅分别为13.8%、29.9%和-11%。
原煤吨煤成本上升14%。从煤炭采选成本来看,原煤吨煤成本为317元/吨,同比上涨14%。我们认为主要是工资上涨、安全管理成本加大。
安全整顿影响精煤产量。整体来看,虽然平煤股份业绩理想,但低于市场预期。主要原因在于河南省煤炭事故频发,导致公司原煤产量未达到核定产能,特别是利润主要来源的焦煤主产矿产量下降,影响精煤产量45万吨,相当于精煤产量的8%,预期2011年煤炭生产正常,精煤产量有望恢复至原有水平。
未来产能难以大幅增长。受资源约束,预计平煤股份内生性增速稍弱,增长点主要为:1、首山一矿(焦煤,240万吨,60%)产能释放;2、本部矿井产能恢复性增长;3、部分矿井改扩建,五矿、吴寨矿和香山矿改扩建分别增长加55万吨、45万吨和30万吨;4、田庄选煤厂技改,入洗能力由370万吨提升至1000万吨;5、小煤矿资源整合。
维持评级:推荐。预计平煤股份2011-2013年EPS分别为1.34元、1.65元和1.94元,估值水平略低于行业均值。基于集团在平顶山地区和陕西彬长煤田仍拥有较可观资源,维持“推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:2011年1季度净利润同比下降4.6%
公司2010年每股收益1.02元,同比增长31%;2011年1季度净利润0.28元,同比下降4.6%。公司拟每10股送3股派发现金股利2元。公司成长性一般,我们预计公司2011-13年原煤产量复合增长率仅为6.1%,远低于主要煤炭公司。公司未来的成长性主要来自现有煤矿的技改和整合煤矿的产量释放,以及母公司的资产注入。基于20倍的2011年行业平均目标市盈率,我们下调公司目标价由23.24元至21.98元,继续维持持有评级。
年报/季报要点
2011年1季度净利润同比下降4.6%。我们预计公司1季度的产量可能同比下降(受4季度集团矿难和河南省严抓超产影响),且受到重点合同电煤(销量占比为56%)价格限制的影响。
公司内生增长来自整合矿及现有煤矿技改。我们预计公司2011-13年的原煤产量为4,090万吨、4,407万吨和4,759万吨,年均复合增长率6.1%。
我们预计母公司可以注入的资产为现有梨园矿的长虹井(产能60万吨/年)和宁庄井(产能60万吨/年),以及新疆哈密(产能2,000万吨/年)和陕西长安能源(产能600万吨/年)的采矿权。梨园矿注入难度较小;陕西长安能源和哈密矿尚未获得发改委审批。
母公司整合产能1,872万吨/年的小煤矿,其中上市公司整合465万吨/年。按照就近整合的原则,母公司大部分的整合煤矿将以梨园矿为主体。未来长虹井和宁庄井注入上市公司时,我们预计公司将获得较多整合产能。
估值
截至4月18日,公司2011年的市盈率为19倍。公司焦煤销量占比16%,且距离消费地较近;但成长性较弱,且业绩稳定性不佳。基于20倍的2011年行业平均目标市盈率,我们下调公司目标价由23.24元至21.98元,继续维持持有评级。
研究员：沈涛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：平煤股份2010年报点评:短期生产受影响、长期无虞
投资建议:我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益1.17元、1.56元及2.03元,以4月18日收盘价20.64元计,对应市盈率分别为17.66、13.27及10.18倍,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：平煤股份:业绩仍取决于焦煤价格上涨
投资要点事项:公司发布2010年报及2011年1季报,年报显示实现营业收入229.0亿元,同比增长21.51%,实现利润总额23.7亿元,同比增长30.25%,实现归属于母公司的净利润18.5亿元,同比增长31.3%,每股收益1.0185元,一季报显示实现营业收入58.5亿元,同比增长6.7%,归属于母公司的净利润为5.1亿元,同比减少4.6%,实现每股收益0.281元,分红方案每10股送3股派发现金股利2元(含税),业绩总体低于此前预期。
平安观点:
合同煤占比较高,业绩受合同煤限价影响较大年报、季报业绩均低于预期。受年末成本计提影响,公司2010年业绩低于预期,同时重点合同煤限价的影响也充分体现在2011年1季报业绩上,使得业绩出现负增长,低于市场预期。从2010年煤炭产销量结构来看,煤炭产量3981.0万吨,商品煤销量为3728.7万吨,其中炼焦煤产量为650万吨左右,动力煤为3000多万吨,其中60%为合同电煤,且其他非重点合同煤涨幅也不大,故限价对业绩影响较大。
炼焦煤价格提升是公司2011年业绩提升主要动力从2010年报来看,商品煤综合煤价为488.2万吨,同比上涨约15.7%,其中炼焦煤价格为1243.3元/吨,同比上涨29.9%。预计2011年炼焦煤价格涨幅在10%左右,其他动力煤价格涨幅在5%左右,综合煤价涨幅在7%左右。
煤炭产量规划相对保守,未来超额完成的预期较强公司对2011年煤炭产量规划相对保守,预计产量为3750万吨,主要原因是受河南矿难频发影响,安监局对煤炭生产严格按照核定产能生产,故公司总体规划相对保守,在产量控制的情况下尽量提升煤质,故未来产量超预期的可能性也很大。
公司本部产能提升空间有限,未来产能增长部分来源于现有矿技改提升,以及整合小煤矿资源比如首山二矿(60%权益)240万吨达产,十三矿的产能提升(180万吨提升至300万吨)等,未来小煤矿资源整合方面,大致可提升煤炭产能200万吨左右。
仍期待平煤集团的整体上市目前,平煤集团正加快推进整体上市,09年已完成了部分矿井的注入。目前,集团剩余煤炭资产规模约1000万吨左右,其中较为成熟的资产为梨园煤矿(140万吨)、瑞平煤电(310万吨)、平禹煤电(230万吨)等,短期存在的障碍是部分矿井证照不全。此外,集团06年在陕西长安地区获取12.6亿吨煤炭资源的探矿权,成立长安能源(60%)公司,未来设计产能600万吨,但短期难有业绩贡献。
盈利预测及估值,“推荐”评级
总体看来,未来虽有集团整体上市的推进,但公司未来成长性仍显不足,积极“走出去”仍是上策之一。不考虑集团资产注入,下调2011年、2012年EPS为1.19元、1.40元,当前股价对应市盈率17.4倍、14.8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:通胀超预期引发紧缩加强
研究员：张顺 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：平煤股份:1季度业绩环比回升,11年看价格提升和资产注入
事件描述
平煤股份今日发布2010年年报及2011年1季报,其主要内容为:
2010年公司实现营业收入229.05亿元,同比增长21.51%;利润总额23.65亿元,同比增长30.25%;归属于上市公司股东净利润18.50亿元,同比增长31.25%;基本每股收益1.019元;扣非后的基本每股收益为1.023元;
2010年公司毛利率、净利率分别为20.47%、8.08%,同比分别增长1.49、0.60个百分点;加权平均资产收益率为21.89% ,同比减少4.18个百分点;
2010年公司商品煤产量3,981万吨,同比增长6.43%;商品煤销量3,729万吨,同比增长4.75%;
2010年公司利润分配预案:每10股送3股,派现金股利2元(含税);
2011年1季度营业收入为58.50亿元,同比增长6.71%;归属于上市公司股东净利润5.10亿元;同比下滑4.60%;
基本每股收益0.281元;加权平均资产收益率为5.21%,同比减少1.40个百分点。
事件评论
第一,4季度营业成本大幅增加,EPS 环比下滑明显,1季度毛利率回升公司 4季度和1季度EPS 分别为0.111元和0.281元,其中,4季度业绩下滑的主要原因是营业成本上涨较快;4季度毛利率和净利率分别为15.13%和3.57%,同比环比均大幅下滑;1季度分别为19.61%和8.30%,同比仍有下降;
第二,未来三年产量复合增长率为6%,主要看点在于资产注入2010年公司煤炭产量和销量分别为3981万吨和3729万吨,同比增长6.43%和4.75%;未来公司产能增量主要来自于首山一矿(240万吨)逐步达产、现有煤矿技改、周边小煤矿(455万吨)整合以及集团资产注入(现有900万吨左右,在建600万吨)。预计11-13年公司煤炭产量分别为4140万吨、4390万吨和4730万吨,复合增长率为6%。
第三,10年吨煤毛利上涨18%,预计11年综合价格上涨10%以上,成为业绩增长的主要来源10年公司吨煤价格和毛利分别为488元/吨和171元/吨,同比增长16%和18%;目前平顶山地区动力煤和精煤价格较10年分别上涨60元/吨和220元/吨左右,涨幅分别为8%和17%,预计11年综合价格上涨10%以上,测算公司综合售价每上涨1%,业绩提升幅度约为3%;
第四,预计2011-2013年EPS 分别为1.245元、1.505元和1.701元,对应PE 为16.28倍、13.47倍和11.91倍,估值低于行业19倍左右的平均水平,考虑到公司整体上市预期以及精煤混煤价格的上涨,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：平煤股份2010年年报及2011年一季报点评:业绩低于预期
公司业绩:2010年公司营业收入/净利润229.0/18.5亿元,同比增加21.51%/31.25%,每股收益为1.02元/股,同比增加0.24元/股。每股净资产5.15元,净资产收益率21.89%。利润分配方案为每10股送3股派发现金红利2元(含税)。公司2011年一季度实现利润5.1亿元,比去年同期减少4.60%,一季度每股收益0.28元。
预计公司未来产量维持稳定,业绩增长还看焦煤价格提升。2010年,公司生产原煤3980.97万吨/精煤594.21万吨,同比增长6.43%/-7.60%;商品煤销量3728.72万吨,同比增长4.75%。2011年公司计划原煤产量3750万吨,精煤产量600万,较2010年持平。公司2010年商品煤综合售价488.23元/吨,同比增长15.69%;原煤单位制造成本317.06元/吨,同比上升14.38%,主要是原材料及人工成本的上升。目前公司重点合同电煤占比较高,产量维持稳定,预计2011年业绩增长主要靠焦煤价格上涨的推动。
未来股价催化剂:产量增长仍有空间。2010年上半年公司控股股东变更为中平能化集团,并承诺平煤股份收购集团煤矿资产实现整体上市,预计承诺收购煤矿的权益产量可达约600万吨。此外,公司2010年开始参与河南省煤炭资源整合,负责重组平顶山和郊县的29个小煤矿,预计可新增产能约400万吨。
风险因素:整合小煤矿盈利能力不高拖累业绩;通胀压力带来材料以及人工成本上升;资源税从价征收等政策性成本提高。
盈利预测、估值及投资评级。综合考虑公司焦煤未来价格仍有增长空间,但产量维持稳定、成本费用持续增加的预期,我们调低公司2011一2012年EPS预测为1.23/1.65元,对应PE17X/13x;当前价20.64元,给予2011年P/E23x,目标价28一08元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:业绩基本符合预期,期待整合产能释放
投资要点:
公司10年年报业绩1.02元/股,同之前业绩预告一致,11年一季度业绩0.28元/股,基本符合申万预测0.31元/股。公司10年实现原煤产量3,981万吨,同比上涨6.43%,精煤产量594万吨,同比下降7.60%。商品煤销量3,729万吨:其中混煤销量2,732万吨,精煤销量595万吨,其他洗煤产品398万吨。
商品煤综合售价488.23元/吨,同比增幅15.69%:其中混煤381.63元/吨,精煤售价1,243.25元/吨,同比增幅29.91%,其他洗煤93.78元/吨。在量价齐升的背景下,公司全年实现营业收入229亿元,同比增长21.5%,归母公司净利润18.5亿元,同比增长31%。
公司下半年主要受安全方面影响较多,业绩变动较大。公司四季度业绩0.11元/股,环比三季度下降46.8%,下半年业绩环比上半年下降54.2%,公司上半年出了一起事故,下半年集团也出了事故,省里面要求工作整改,对矿井采取验收一个放开一个,所以影响了产量进度,下半年原煤产量比上半年下降150万吨左右。预计今年随着整改的结束,生产情况也会逐步放开。
公司一季度应收账款增加显现回款压力,现金流状况良好部分源自上期结转。
公司一季度由于回款问题导致应收账款增加1.12亿元,增幅62.04%。但是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金57.43亿元,环比增长7%,占比当期销售收入98.2%,每股经营性净现金流为0.42元/股,远大于每股收益,表明现金流状况良好,推测本期到账现金流充裕部分由于上期结转所致,下游回款问题还应持续跟踪。
维持公司11年业绩预测1.16元/股,对应当前估值17.9倍,维持增持评级。
我们认为公司整合矿井产量将在未来2年中逐步释放,后续集团本部资源和外省资源的持续注入将带来公司12-13年产量规模提速增长,可以预计未来几年公司作为集团唯一的煤炭资本运作平台将在外延和内生两个方面得以较快发展,维持增持评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平煤股份年报季报点评:产量短期受制,年初提升价格
平煤股份进入公布2010年年报与第一季度报告。公司2010年完成主营业务收入229亿元,同比增长21.51%;完成归属上市公司股东净利润18.5亿元,同比增长41.21%,基本每股收益1.02元。公司今年第一季度完成主营业务收入58.5亿元,同比增长6.7%;完成净利润5.1亿元,同比下降了4.6%。公司第一季度每股收益为0.28元,略微低于预期。
2010年平煤股份原煤生产总量为3981万吨,同比仅增长6.4%,且精煤产量减产48.84万吨。从销售上看,商品煤销量增加了4.75%,平均销售价格同比增长16.7%。
去年第四季度与今年第一季度经营情况均不甚理想,主要受到三方面不利因素影响:1、集团公司旗下的平禹四矿四季度发生矿难,导致全省范围内加强了对高瓦斯矿井进行严厉治理,影响了上市公司焦煤矿产量;2、洗选损耗较大;3、十三矿去年发生事故后,生产上趋于谨慎,产量有所下降。
公司煤炭产量增长动力不强,未来增量即使依靠香川矿、五矿技改、平宝矿逐步达产等因素,也难以得到快速增长。我们预计公司2011年、12年产量分别为3950万吨和4150万吨。
平煤股份2011年初提升了焦煤销售价格,提升幅度约为100元/吨(含税),涨幅约为8%。由于平宝矿和十三矿2011年产量仍可能难以如其释放,预计公司2011-13年每股收益分别为1.1元、1.22元和1.41元。公司目前仍享有焦煤企业的估值溢价,估值水平高于煤炭板块平均水平,但短期成长性略逊,因此维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:业绩符合预期:预计2011年煤炭销量将基本持平
平煤股份公布2010年全年及2011年一季度业绩,实现营业收入人民币229/59亿元,同比增长22%/7%;归属于母公司的净利润18.5/5.1亿元,折合2010年每股盈利人民币1.02元,同比增长31%,与之前公布的业绩快报一致。2011年一季度实现每股盈利0.28元,符合我们每股0.27元的预期,而低于彭博每股0.34元的市场一致预期(彭博2011年市场一致预期1.38元的1/4)。我们认为,公司营业收入同比增加的主要原因是煤炭产量小幅增长,以及2010年煤炭价格的上涨。
要点:1) 2010年整体毛利率同比上涨1.5个百分点至20.5%,主要受益于2010年实现煤价(人民币488元/吨)同比上涨15.7%;但2) 2010年精煤产量594万吨,同比下降7.6%,也低于我们650万吨的预测。3) 2010年每股经营现金净流量为1元,同比下降55%,我们认为主要原因是2010年底公司应收票据和应收账款的上升;4) 公司2011年一季度管理费用同比上升21%至人民币3.31亿元。
展望未来,我们预计中国2011年的动力煤和焦煤现货价格将分别上涨7%/12%,预计公司2011年煤炭的销量为3,860万吨,较2010年同比增长3%。而由于2010年发生煤矿事故,公司将加大安全投入,我们预计公司2011年煤炭单位成本将上涨10%。
投资影响。
我们维持对公司2011/2012/2013年每股盈利预测为人民币1.05/1.22/1.31元,对应的2011/2012/2013年预期市盈率分别为19.6/16.9/15.7倍。由于我们预计2011年公司煤炭销量和业绩将与2010年基本持平,且母公司有限的煤炭资源使得上市公司资产注入潜力有限,我们维持对公司的中性评级以及基于Director’sCut 的12个月目标价人民币19.75元。上行风险:成本控制好于预期;下行风险:下游行业钢铁价格下降。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：平煤股份:产量稳定业绩平淡,静待未来资产注入
公司近况:公司2010年营业收入229亿元,同比增长21.5%;净利润18.5亿元,同比增长30.3%,摊薄后EPS为1.02元。公司拟每10股送3股并派现金股利2元。公司1Q11营业收入58.5亿元,同比增长6.7%;净利润5.10亿元,摊薄EPS0.28元,同比下降4.6%。
评论:业绩不佳主要由于产量增速放缓以及安全投入和管理费用增加。
受到去年10月集团平禹四矿矿难的影响,公司煤炭产量增速显著放缓,2H10产量环比下降7.1%。此外,公司安全投入和管理费用显著上升,1Q11管理费用同比增加21.2%。
集团矿难影响尚未完全消除,预计2011年产量增速有所放缓。
公司未来产量增长主要来自对现有矿井的扩能改造(首山一矿240万吨/年,十一矿300万吨/年、八矿150万吨/年和朝川矿180万吨/年)和整合小煤矿投产(平顶山和郏县29家小煤矿,合计产能465万吨,可采储量3442万吨)。但2011年公司工作重心将是确保煤矿安全,因此产量增速有所放缓。
集团资产注入是未来重要看点。集团存续煤炭业务2010年产量为1020万吨,可采储量为2.6亿吨。此外,集团参与整合小煤矿涉及产能1400万吨,可采储量1.7亿吨。集团于2010年5月时表示,将通过定向增发、公开增发等方式向上市公司注入梨园矿(200万吨/年)、长虹矿业(60万吨/年)和长安能源(600万吨/年,尚待发改委批准建设),上述3矿合计产能较上市公司产能增加20%以上。
公司业绩弹性高,煤价上升周期将受益。公司煤炭销售完全市场化,煤价每上涨1%,业绩将相应增长5.7%。
盈利预测假设:下调2011/12年盈利预测。维持2011年混煤价格上涨8%、精煤价格上涨15%的预测不变,将成本涨幅预测由10%上调至12%。
根据公司指引,将2011年煤炭产量预测由4237万吨下调至3750万吨(下调幅度为11.5%)。2011/12年EPS分别下调至1.19元和1.40元,下调幅度为22.3%和16.9%。
估值与建议:短期增长放缓,股价缺乏催化剂。公司目前股价对应的2011/12年P/E为17.4/14.7倍,低于行业中值的20.2/16.6倍,具有一定估值优势。但考虑到短期煤炭板块缺乏催化剂,而公司业绩增速有所放缓,维持审慎推荐。
风险:小煤矿整合进度低于预期;技改矿投产进度低于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：平煤股份投资者见面会会议纪要
l公司10年业绩预测为1.02元/股,预计11年业绩1.16元/股,对应当前估值17.5倍,维持增持评级。我们认为随着后续安全事故阴霾的淡去,公司整合矿井产量将在未来2年中逐步释放,以及后续集团本部资源和外省资源的持续注入将带来公司12-13年产量规模提速增长,而且集团在“十二五”期间将更加注重资本运作,公司作为集团的煤炭资产平台可以预见将在未来迎来新的发展活力。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:焦煤资源优势突出,资产注入是未来看点
预计2010-2012年公司商品煤产量年复合增长率为4.6%。平煤股份位於河南省平顶山地区,焦煤资源优势较为突出。我们认为,以目前公司所拥有矿井情况来看,未来煤炭产量的增长主要来源於改扩建,即六矿、八矿、十一和十三矿的改扩建新增产能,以及新建的首山一矿的投产,预计2010-2012年公司商品煤产量将达到4,060万吨、4,150万吨和4,280万吨,近三年复合增长率为4.6%。
公司参与河南省煤炭资源整合,预计将新增可采储量3,442万吨。根据河南省煤炭重组的要求,公司下属5家子公司-天力公司、三环公司、七星公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿,目前计画整合小煤矿29家,占集团整合煤矿的1/4,整合前产能为465万吨/年,整合後新增可采储量3,442万吨,占公司产能和储量的12%和3%。
预计集团将持续进行资产注入,未来煤炭资产整体上市可以期待。控股股东中平能化集团规划到“十二五”末,原煤年产量超过8,000万吨,其中省内5,000万吨,陕西彬长矿区1,000万吨、新疆哈密2,000万吨。集团已明确表示未来煤炭资产将整体上市。而公司也已承诺最晚2011年6月底前收购集团的梨园矿、长虹矿业股权以及长安能源公司,以解决与集团之间潜在的同业竞争问题。
评级及投资建议:公司具有炼焦煤资源优势,但由於小煤矿整合及集团资产注入带来的产能释放要到2012年後才能充分显现,近三年公司产能复合增长率仅为4.6%,低於其他主要炼焦煤上市公司。元富预估公司2010、2011年EPS 1.02元和1.32元,给予公司2011年17倍PE,对应目标价22.3元人民币,给予公司持有评级。
风险:1)政府出台更加严厉的节能减排措施; 2)钢铁企业开工不足。
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：平煤股份:成本上升令业绩低于预期 下调盈利预测及评级
平煤股份业绩大幅低于此前预期的1.42元,判断为成本和费用上升压低利润所致,下调评级至“推荐”。
三、四季度业绩环比大幅下降。我们测算,平煤股份1-4季度EPS分别为0.38元、0.40元、0.21元和0.11元,尤其是下半年合计只有0.33元,低于一季度和二季度任一季度,甚至也低于2009年四季度的0.15元。我们推断,在一、二、四季度收入接近情况下,四季度净利润不足一季度和四季度的1/3,意味着成本和费用增长大大侵蚀了利润。接合现实情况,我们认为影响净利润的主要因素是10年上半年事故频发的平顶山地区大规模的安全整顿导致安全投入大增。
下调评级:推荐。基于平煤股份2010年业绩低于预期,主要是成本费用上升推动,且成本刚性在短期内难以消失,故下调2011-2012年EPS分别为1.34元和1.65元。基于冶金煤行业景气和产量小幅增长,下调评级至“推荐”。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：平煤股份2010年业绩快报点评:业绩环比下降,今年仍可期待
根据平煤股份公布的2010年度业绩快报,公司2010年度实现营业收入229.05亿元,同比增长22%;实现营业利润23.65亿元,同比增长30%;实现归属于上市公司股东的净利润18.50亿元,同比增长31%;基本每股收益1.02元。
公司收入和业绩增长的主要动力来自于煤炭价格和销量的同比增长。但是,公司季度业绩环比下降。2010年四个季度的每股收益分别为0.29元、0.40元、0.21元和0.12元。第四季度业绩环比下降46.7%。出乎市场的预期。第四季度的盈利能力应该高于第三季度,很可能是高企的三项费用拖累业绩。
未来的看点主要是集团的资产注入和煤炭资源整合的产量释放。
根据集团的承诺,集团将注入包括梨园矿、长虹矿业股权、长安能源公司。收购完成后,将新增的煤炭产能约900万吨。而公司直接参与整合平顶山和郏县29家小煤矿,可增加产能465万吨(增加11.6%)、可采储量3442万吨(增加2.9%),将在今明2年逐步贡献产量。
投资建议。预计2011年的每股收益为1.32元,动态市盈率为15倍。维持“增持”评级。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：平煤股份:区位优势明显,资源有待突破
公司下属生产单位包括十七个生产矿井和三个精煤选煤厂,矿区位于中国中部,区位优势明显,铁路、公路运输便利。公司的煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤,是中南地区最大炼焦煤生产基地。
公司下属5家子公司--天力公司、三环公司、七星公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿,目前计划整合小煤矿29家,整合前产能为465万吨/吨,涉及可采储量3442万吨,可采资源量提升有限。我们通过比较主要炼焦煤上市公司资源储量可采年限,发现公司采储比较低,说明公司资源量不够丰富,虽然通过地方小煤矿整合获得一定资源,但资源量有限,对采储比的提高意义不大,资源量成为公司发展的瓶颈。
集团已明确表示将支持平煤股份选择合适的时机以自有资金、定向增发、公募增发、配股、发行可转换公司债券或其他方式,收购原平煤集团的剩余煤炭类资产,实现煤炭业务的整体上市。目前,集团潜在的资源储量超过34亿吨,集团煤炭资源若注入上市公司,将有效的突破资源瓶颈,为公司发展提供空间。公司产能扩张仅依赖于首山一矿的逐步达产,资源瓶颈制约公司成长。我们预计10-12年公司营业收入分别达到200.62亿、208.06亿、213.18亿,实现每股收益分别为1.29元、1.34元、1.37元,2010年16X年动态PE虽略低于行业平均水平,但考虑公司采储比较低,目前估值不具优势,我们给予“观望”的投资评级,6个月目标价为22元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：平煤股份:业绩大幅增长须寄望于四季度
事件要点:
10月26日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入172.63亿元,同比增长25.20%;归属于母公司净利润16.48亿元,同比增长44.41%;实现每股收益0.9075元;
其中第三季度实现利润3.79亿元,EPS0.2088元,同比增长49.08%。
点评:
煤炭产销量增加导致收入增加:公司在2009年收购了集团及相关公司所拥有的二矿公司、三环公司、七星公司、九矿公司、天力公司后,产能大幅提升,收购的五个公司合计产能为528万吨,将公司原有产能提升了超过15%。目前公司产能在4000万吨左右,全年计划生产原煤3750万吨,略高于去年水平,而从上半年完成情况及三季度的销售情况看,预计能提前完成此目标。
公司前三季度完成营业收入172.62亿元,比去年同期增长25.2%,增长的原因之一也是因为公司煤炭销量增加,不过增速要低于上半年。
煤炭售价上升导致利润上升:公司前三季度营业收入增加的另一个重要原因是今年商品煤平均售价的同比上涨。今年上半年商品煤的平均售价为483.79元/吨,相比去年同期的441.47元/吨,增长14.36%。而三季度公司所在地的平顶山地区,主焦煤价格基本维持在上半年的水平。公司煤炭价格上涨导致了公司利润在产量增长的基础上进一步上涨。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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