光大证券(601788)_研究报告_财经_新浪网(601788) 研究分析报告|查股网
股票名称：光大证券(601788)
报告标题：光大证券10年年报及11年1季报点评:经纪业务“价量”趋稳,自营投资收益好转趋势明显
公司动态:
2010年,光大证券实现营业收入50.54亿元,同比下降9.65%;归属于上市公司股东的净利润22亿元,每股收益0.64元,同比下降22.17%,公司业绩表现与行业持平;11年1季度,公司营业收入13.41亿元,同比增长59.75%,领先行业,经纪、投行、资产管理、自营业务占比分别为43.97%、13.35%、10.58%、11.55%,其中,经纪、资产管理业务占比较10年有所下降,而投行、自营业务占比上升。
主要观点:
1季度经纪业务“价量”趋稳
10年,公司代理买卖证券业务净收入27.48亿元,同比下降24.52%,佣金率为0.077%,较09年下降20.87%;11年1季度,公司代理买卖证券业务净收入5.9亿元,同比下降9.86%,佣金率为0.086%,止住了下滑趋势,经纪业务将主要取决于市场成交额的变动情况;经纪业务市场份额为3.114%,与过去3年持平。
1季度自营业务大幅增长
11年1季度,公司自营收益1.55亿元,10年1季度是亏损1.83亿元。
由于公司在去年1季度投资失误,导致中期投资收益仍为亏损,预计11年中期公司自营业务收益仍将维持较好的增速。
投行业务收入持续增长
10年,公司实现投行业务收入4.80亿元,同比大增98%,股票IPO项目融资规模排名行业第18位,投行业务竞争力居中;11年1季度,公司投行业务收入1.79亿元,同比增长493.11%,投行业务持续增长。
投资建议:
未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级。
我们预测光大证券11-12年EPS为0.80元、0.90元,对应5月16日收盘价14.52元,11年动态市盈率为18倍,在券商股中相对估值居中;考虑到公司业绩抗跌性较好,我们维持公司“跑赢大市”评级。
研究员：刘洋 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：光大证券2010年年报点评:经纪业务在逆势中维持原有份额
光大证券公布2010年业绩,收入50.54亿元(下降9.7%),净利润22.65亿元(下降22%),EPS0.64元。
光大证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率0.77‰,较年初下滑20.9%;市占率3.15%,逆势中维持原有市场份额,实属不易;自营业务:规模大增,风格保守;期末投资规模合计103.65亿元,较年初大幅增长28.7%,全年确认收益率3.88%,可供出售资产中仍有浮亏未释放;公司维持债券方面的高配,债券配置达到50%;投行业务:表现出色,收入贡献达8.2%;2010年公司共完成19个主承销项目,其中IPO项目8个,配股项目0个,增发项目1个,债券项目10个;资产管理业务:收益稳定。预计2011、2012年EPS分别为0.60、0.62元。给予公司推荐的评级。
研究员：张颖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：光大证券:投行业务大幅增长,自营业务扭亏为盈
10年业绩下滑22%; 11年1季度同比大幅增长64%。2010年,公司实现营业收入50.5亿元,下降9.7%;净利润22.0亿元(EPS0.64元),下降22.2%。
公司2011年1季度营业收入13.41亿元,同比上升59.8%;净利润5.63亿元,同比上升64.2%。11年1季度业绩同比大幅增长,主要由于10年同期基数偏低(自营大幅亏损)和11年1季度投行业务大幅增长所致。
主要亮点:投行业务大幅增长,自营业务扭亏为盈。投行业务方面,公司2010年实现收入4.8亿元,增长98.1%; 2011年1季度实现收入1.79亿元,同比增长493%。投行业务成为主要业绩增长点,这与市场融资额大幅增长及公司在中型项目IPO上有所突破紧密相关。自营业务方面,公司2010年实现收入4.01亿元,扭转了2010年1季度大幅亏损1.83亿元的局面。
主要不足:经纪业务持续下滑,成本收入比大幅上升。经纪业务方面,公司2010年实现收入27.5亿元,下降24.5%; 2011年1季度实现收入5.9亿元,同比下降9.9%。经纪业务收入持续下滑主要缘于佣金率大幅下滑。此外,公司成本收入比大幅提升,由2009年的3 0%上升至2010年的43.5%和11年1季度的43%。这与业务及管理费用刚性上涨、2009年资产减值损失冲回导致基数低、营业收入下降等三方面因素有关。
未来趋势:经纪业务下滑将趋缓,创新业务发展加速。2011年初,公司主要网点所在地广东省和浙江省出台了最低佣金规定,公司经纪业务下滑有望趋缓。预计投行业务仍将增长,但增速将放缓;自营业务有望好于2010年。
创新业务方面,预计集合资产管理和融资融券业务有望快速增长,直投业务后续有望有项目退出,期货业务规模将进一步扩大。
风险因素:佣金率下滑速度高于预期,成本收入比大幅上升。
盈利预测与投资建议:在1 1和12年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑17%/10%、自营收益率3.5%/3 .g%的假设下,我们预测公司11和12年EPS分别为0.69元/0.75元,BVPS分别为7.35元/7.98元,对应11和12年PE为22.24X/20.50X,PB为2.09X和1.93X。考虑公司中上水平综合实力和创新业务占比高,我们给予11年25倍PE,对应目标价17.29元,首次给予“增持”评级。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：光大证券:承销业务收入同比大幅增长
本期经营数据:2011年一季度公司实现营业收入13.41亿元,较2010年同期增长59.75%,实现营业利润7.65亿元,较2010年同期增长91.61%,实现归属母公司净利润5.63亿元,同比增长64.24%,基本每股收益为0.16元。
经纪业务收入同比增长。报告期内公司实现经纪业务收入8.59亿元,较2010年同期增长5.66个百分点,公司实现经纪业务收入的触底回升,从经纪业务代理成交额来看,由于3月经纪业务数据为完全公布,仅从1月和2月公司代理成交金额看,公司股基权债口径下代理成交金额合计5408.17亿元,较2010年同期增长5.52个百分点,代理成交市场份额为3.04%,较2010年同期有所下降。公司的手续费率在同行业中处于较低水平,费率仅高于兴业证券,从公司一季度经纪业务收入变化情况看,公司的手续费率已经触底回升,成功实现以价补量。
承销业务收入大幅增长。报告期内公司承销业务收入为1.79亿元,是2010年同期的4.9倍。随着新股发行加速,公司的承销业务发展迅猛,2011年一季度承销业务收入占营业收入比重为13.35%%,较2010年一季度提升了9.75个百分点(图2)。2011年一季度公司担任2个IPO项目主承销商,筹资金额12.30亿元,市场份额2.98%,继续保持2010年的迅猛势头,同期承接一个再融资项目,筹资金额23.63亿元,一季度合计承销筹资金额35.93亿元,行业排名14位。
自营业务收入同比大幅增长。2011年一季度公司实现自营业务收入1.55亿元,而上年同期自营业绩为亏损,公司自营业务的大幅增长是第一季度营业收入增长的主要原因。公司自营业务风格较为稳健,从2010年报数据来看,公司的自营盘中债券资产占比50.34%。截至报告期末公司自营盘规模为117.77亿元,较2010年末增长7.79%,公司随市场情况及时调整自营盘规模和资产配置比例,自营业绩弹性较大。
创新业务发展良好。公司的直投业务平台光大资本投资有限公司,注册资本20亿元,在业内实力居前,公司自获批开展直投业务资格以来,已陆续储备了多个股权投资项目,2010年,公司完已完成5个股权投资项目。公司作为第一批融资融券业务试点券商,自业务开展以来,融资融券业务规模不断扩大,截至报告期末,公司融资融券市场份额达到10.40%。公司的全资控股公司光大期货拥有中金所会员席位,自股指期货开展以来,代理成交额持续增长,代理成交市场份额一直呈上升趋势。公司创新业务的开展将有助于今后盈利结构的改善,成为公司新的利润增长点。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.77元和0.83元,按照前一日收盘价15.38元计算,市盈率分别为20倍和19倍。公司经纪业务市场份额下降,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：光大证券:经纪业务收入同比下降,创新业务开展良好
本期经营数据:2010年公司实现营业收入50.54亿元,较2010年同期减少9.65%,实现营业利润28.54亿元,较2009年减少27.15%,实现归属母公司净利润22.00亿元,同比减少22.17%,基本每股收益为0.64元。公司2010年利润分配预案为以2010年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利4.50元(含税),共分配15.38亿元。
经纪业务收入同比减少。报告期内公司实现经纪业务收入46.22亿元,较2009年减少8.37%。从经纪业务代理成交额来看,公司的107家营业部分布主要分布于广东、深圳、上海等竞争激烈的地区,2010年代理成交市场份额为3.08%,较2009年下降0.11个百分点。按照股基权债口径,公司2010年合计代理成交金额为38376.03亿元,较2009年减少6.13个百分点,而同期市场总成交金额同比减少2.81个百分点,公司的代理成交金额下降幅度高于同期市场成交金额下降幅度。
公司2010年经纪业务手续费率为0.072%(图1),在同行业中处于较低水平,仅高于兴业证券,手续费率进一步下降的空间已经十分有限。
承销业务收入大幅增长。报告期内公司承销业务收入为4.80亿元,较2009年增长99.15%。随着新股发行加速,公司的承销业务发展迅猛,2010年承销业务收入占营业收入比重为9.50%,较2009年比重提升了5.17个百分点(图2)。2010年公司共担任长青股份、嘉欣丝绸、海默科技等8个IPO项目的主承销商,合计筹资金额75.56亿元,另外公司担任1家公司配股的联合主承销商,筹资金额81.10亿元,2010年公司合计承销筹资金额156.66亿元,市场份额1.88%,行业内排名为18位。
资产管理业务前景良好。报告期内公司资产管理业务收入为6.61亿元,同比增长9.82%。公司2010年度根据市场整体情况控制理财产品发行节奏,全年成功发行4支集合理财产品,旗下存续的集合理财产品共9支,规模合计99.51亿元,行业排名第三。资产管理业务已成为公司的优势业务,品牌优势突出,为公司今后资产管理业务的开展做了良好的铺垫。
创新业务发展良好。公司的直投业务平台光大资本投资有限公司,注册资本20亿元,在业内实力居前,公司自获批开展直投业务资格以来,已陆续储备了多个股权投资项目,2010年,公司完已完成5个股权投资项目。
公司作为第一批融资融券业务试点券商,自业务开展以来,融资融券业务规模不断扩大,截至报告期末,公司融资融券市场份额达到10.40%。公司的全资控股公司光大期货拥有中金所会员席位,自股指期货开展以来,代理成交额持续增长,代理成交市场份额一直呈上升趋势。公司创新业务的开展将有助于今后盈利结构的改善,成为公司新的利润增长点。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.77元和0.83元,按照前一日收盘价15.38元计算,市盈率分别为20倍和19倍。公司经纪业务市场份额下降,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：光大证券:自营业务恢复性增长,关注融资融券弹性
点评:
自营业务推动1季度业绩同比快速增长:公司2010实现营业收入50.5亿元,同比下降9.7%,实现净利润22亿元,同比减少22.2%,对应EPS0.64元。1季度公司实现营业收入13.4亿元,同比增加59.8%,实现净利润5.6亿元,同比增加64.2%,环比减少30.4%。自营业务恢复性增长是季度业绩同比上升的主要因素。公司1季度末每股净资产6.81元。
1季度佣金率仍呈惯性下滑趋势:公司2010年股票基金市场份额3.12%,较2009年增加0.04个百分点。2010年实现经纪佣金净收入27.5亿元,同比下降24.5%。公司2010年股票基金净佣金率0.076%,较2009年减少26.1%。公司1季度实现经纪佣金5.6亿元,同比下降11%,同期公司佣金率0.066%,环比下降5%,我们推测1季度佣金率继续下滑主要由于去年底为应对佣金新政,行业佣金率短期加速下滑,降低了今年初佣金率的基数,而今年以来佣金率变化应已平缓。
自营业务恢复性增长:公司2010年实现自营收益3.3亿元,同比下降23%,去年1季度公司自营出现明显亏损压低了全年基数,公司期末自营规模103亿元,较2009年末增加28.8%,占净资产的45.3%。股票与债券规模均有显著增长,股票投资23.3亿元,占自营投资的22.5%。2010年年末公司可供出售金融资产浮亏1.4亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计111.4亿元,较年初进一步增加,1季度实现自营收益1.6亿元。
投行业务受益于中小项目的快速增长:公司2010年完成9单股票公开发行,募集资金80.2亿元,市场份额1.19%。公司全年实现投行业务收入4.1亿元,同比增加93.5%。今年公司投行已完成43.3亿元股票公开发行,1季度实现承销收入1.8亿元,同比增加34.7%。
融资融券与资产管理处行业前列:截至2010年末,公司融资融券余额13.3亿元,市场份额10.4%,公司实现融资融券利息收入0.3亿元。期货子公司全年实现净利润1.4亿元,同比增加107%。公司集合理财规模去年末达99.5亿元,排行业第三,资产管理业务收入2.87亿元,同比增长25.8%。2010 年,公司直投业务子公司共完成5 家企业的股权投资,投资金额4.05 亿元。报告期末,累计对外投资总额为5.11 亿元。
对融资融券弹性最大的品种之一,买入评级,目标价20元:在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润26.1亿元以及30.7亿元,对应EPS0.76及0.9元。目前公司股价对应2011年动态PE为20倍,PB2.2倍,处行业较低水平。公司融资融券业务弹性大,将明显受益于融资融券标的扩张以及转融通的推出,根据分部估值给予公司20元目标价,对应2011年动态PE26倍,提升至买入评级。
公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：光大证券:业绩基本符合预期
年报业绩符合预期。公司净利润同比下滑的主要原因是,2010年,证券市场震荡整理、券商佣金战激烈,公司自营投资收益、经纪业务收入均出现下滑。从收入结构看,2010年,证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑,经纪业务收入占营业收入比重由上年的65.09%下降至54.37%、减少10.72个百分点,和行业整体情况类似;除经纪、自营业务外,其他业务收入占比均有所增加,其中:投行业务占比由上年的4.33%提升至9.50%、上升5.17个百分点,资产管理业务收入占比由上年的10.74%提升至13.08%、上升2.34个百分点,自营业务收入占比则由上年的7.65%下降至6.51%。
2010年各大业务情况:1)经纪业务市场份额略有提升、佣金率下滑:2010年,公司经纪业务实现净收入27.48亿元,较之去年同期减少24.53%,主要是佣金率大幅下滑所致。2010年,公司实现股基交易额34547.78亿元、同比增加2.82%,增幅高于市场同期;经纪业务市场份额3.14%、同比略增1.29%。在经纪业务市场份额略有提升的同时,佣金率却大幅下滑。据粗略测算,2010年,公司平均佣金率水平0.0795%,较之09年底下滑26.59%。2)自营规模增加、但投资收益率有所下滑:2010年,公司证券自营业务实现净收入3.29亿元,较之去年同期减少23.13%。截至2010年底,公司自营规模(交易性+可供出售)103.65亿元、较之09年底80.5亿元增加28.76%,但投资收益率却有所下滑、由09年的5.32%下滑至3.17%。3)投行业务大幅增长:2010年,公司投行业务实现净收入(含证券承销、保荐、财务顾问)4.8亿元,较之去年同期大幅增长98.35%。全年共完成8家IPO、1家增发的主承销项目,募集资金107.92亿元、市场份额1.22%;共完成7家债券主承销项目,募集资金124.04亿元、市场份额2.79%。4)资产管理业务稳步发展:2010年,资管业务实现净收入6.61亿元,较之去年同期增加9.98%。报告期内,公司新成立4只集合理财产品(3只小集合理财产品+“阳光7号”),截至2010年底,公司管理集合理财产品共计9只,资产净值99.51亿元、市场份额8.39%。
此外,公司参股大成和光大保德信基金,截至2010年底,上述两家基金公司管理资产规模位居第7和31。此外,融资融券等创新业务均已开展、但目前业绩贡献较为有限。
2011年一季报业绩略超预期。公司一季度业绩同比增长主要原因是投行业务和自营投资收益较之去年同期大幅增长,其中:自营业务实现净收入1.55亿元、去年同期亏损1.83亿元,投行业务实现净收入1.79亿元、同比大幅增长496.67%。除投行和自营业务外,公司经纪业务和资管业务均同比下滑,经纪业务实现净收入5.9亿元、同比减少9.79%,资管业务实现净收入1.42亿元、同比减少15.48%。
投资评级:公司业务多元化发展,各项创新业务资格均已具备,虽目前业绩贡献尚不明显,但随着创新业务的不断发展,公司未来业绩依然可期。预计公司2011年每股收益0.66元,对应市盈率23.3倍,给予“增持”评级。
风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：光大证券年报点评:创新业务成长空间较好
2010年,光大证券归属于母公司所有者的净利润为22亿元,较去年同期减少22.2%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少25%,承销业务同比增长98.1%,投资收益同比减少23.3%,资产管理费收入同比增长10%。
从交易额上来看,2010年光大证券股基权交易额为36538亿元,同比减少4.6%。2010年佣金率为0.077%,与去年底相比下降了13.5%。经纪业务收入为27.5亿元,同比减少25%。
2010年,光大保德信全年实现净利润19,645.19万元。大成基金全年实现净利润51,285.02万元。归属于光大证券的基金管理费收入为25983万元。截至2010年底,公司旗下管理的9支集合理财产品规模合计99.51亿元,公司资产管理业务实现营业收入2.87亿元,较上年增长25.83%
2010年,公司直投业务子公司光大资本投资有限公司共完成5家企业的股权投资,投资金额4.05亿元。报告期末,累计对外投资总额为5.11亿元;截止2010年末,光大期货客户保证金总额达到24.04亿元,同比增长82%;实现营业收入14406万元,同比增长107%;截至2010年12月31日,公司融资融券业务总规模13.3亿元,市场份额10.4%。
2010年,股市以震荡为主,将影响证券公司业务增长,预期2011年光大证券的每股收益为0.77元,鉴于光大证券的创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：光大证券年报及一季报点评:投行业务回升,创新业务起步
光大证券(601788)发布了2010年年报和2011年一季报,主要看点如下:
2010年公司实现营业收入50.54亿元,同比减少9.65%,实现净利润(归属于母公司所有者)22.00亿元,同比减少22.17%,每股收益0.64元,同比减少22.61%;2011年一季度公司实现营业收入13.41亿元,同比增长59.75%,净利润(归属于母公司所有者)5.63亿元,同比增长64.24%,每股收益0.16元,同比增长52.74%;
佣金费率持续下滑和自营业务亏损是公司2010年业绩同比下滑的主要原因:2010年末公司佣金费率平均水平为0.0798%,同比减少26.31%,2011年一季度末佣金费率为0.0701%,同比减少21.35%;此外,2010年公司投行业务恢复性增长,但业务收入和承销规模排名远不能同公司整体业绩排名相匹配;自营业绩受上半年亏损影响,全年证券投资收益较去年下降23.04%,但整体风格仍较为稳健;
资管业务稳定增长,创新业务突出:2010年公司实现资管业务收入达6.61亿元,同比增长10.01%,收入占比达13.08%;2010年公司实现融资融券利息收入0.30亿元,期货子公司实现净利润0.34亿元,直投子公司净利润0.39亿元;与同类券商相比,公司创新业务发展较为突出;
尽管佣金费率下滑和自营业绩波动导致公司2010年业绩同比下滑,但从2011年一季度来看,公司佣金费率有望率先企稳,投行业务持续增长,自营业绩趋稳,而资管、基金管理等优势业务稳定增长;在此基础上,我们认为,创新业务,特别是融资融券和直投收入贡献有望成为公司业绩增长的最大亮点,预计公司2011年EPS为0.73元,对应PE为20.96倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：光大证券2011年1季报点评:季度业绩快速增长,国际业务整合加速
投资要点:
2010年净收入50.5亿元、净利润22亿元,同比减少9.7%和22.2%。EPS0.64元、ROE9.8%。佣金/承销/自营/利息同比分别变化-24.5%/+98.1%/-23%/+30.7%;对净收入贡献度54%/10%/7%/15%。业务及管理费同比增长12%,费率由31%升至38.5%。
2011年1季度净收入13.4亿元、净利润5.6亿元,同比增长60%和64%;环比减少27%和30%。同比看,承销/自营/利息分别增长493%/185%/70%、佣金减少10%、费用增长29%;环比看,佣金/承销/自营分别减少35%/25%/53%、利息增长67%。
经纪:2010年经纪业务股基佣金率为0.076%,同比下降26%,其中第4季度0.073%,2011年第1季度约为0.069%,环比分别下降4.5%和5.5%。
承销:2010年股票主承销9家、承销额110亿元、份额1.22%;企债主承销7家、承销额124亿元、份额2.79%,承销额同比分别增长171%和223%,列第20位和13位,份额也较上年有明显提升。2011年1季度股票和债券主承销额分别为43.3亿元和17.5亿元,份额为2.66%和1.43%。
自营:规模快速增长,去年3季度末66亿元,年末104亿元,可供出售和交易性各增长96%和38%,可转债及可供出售股票增加较快,风格稳健。从收入看,法人股出售/企业债/网下新股申购贡献83%的收益。1季度收益快速增长得益于去年同期较低的基数。可供出售股票以银行等为主,迄今浮盈约2亿元。
新业务:融资融券年末余额10.3亿元、份额10.4%,利息收入0.30亿元;直投项目5个,投资额5.11亿元;集合理财规模99.5亿元,列第3位。国际业务已理顺,拟以8.9亿港元收购光大国际51%股权,完成后增厚净利润0.47亿元。
在(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)假设下,预期2011-2013年EPS为0.68元/0.84元/0.99元,2011年动态PE22,PB2.3倍。谨慎增持。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：光大证券:看点在创新业务和国际化
业绩符合预期。光大证券2010年实现营业收入50.5亿元,同比下降10%,归属母公司的净利润22亿元,同比下降22%,EPS0.64元,基本符合预期。
代理买卖证券业务收入同比下降25%,管理费用增长12%,同时去年资产减值损失正贡献3.3亿元导致营业支出同比增长31%。2011年1季度,公司实现归属母公司净利润5.6亿元,EPS0.16元,同比增长64%,主要因为相对于去年同期的投资收益亏损1.8亿元,本期实现了1.5亿元的正收入。
一季度市场份额和佣金费率双降。公司2010年平均佣金率万分之7.78,实现代理买卖业务净收入27.5亿元,同比下降25%,2011年Q1代理买卖业务净收入5.9亿元,同比下降10%,佣金率环比下降5%,同比下降19%至万分之6.92,而股基权市场份额亦下降4个基点至3.08%,经纪业务收入占比持续下降至44%。行业一季度费率下降幅度8%左右,公司降幅小于行业平均水平。
承销和资管业务收入合计占比达到24%。2010年和2011年一季度承销收入分别增长98%和5倍,1季度公司承销3家IPO和2家债券项目,承销家数和募集资金金额分别排行业13和19,较去年32位的排名有所提升。一季度末资产管理规模112亿元,行业排名第三,10支产品今年以来的收益率在近200支券商同类产品中位居中等偏后。
融资融券和期货子公司收入贡献超过5%。一季度末融资融券规模19.3亿元,市场份额9.23%,在25家试点券商中排名第3,估计两融贡献的利息和手续费收入占一季度营收的2.5%左右。光大期货2010年实现营业收入1.4亿元,同比增长107%,占2010年营收的2.8%。
公司拟通过香港子公司光证金控用8.91亿港币收购大股东光大控股旗下的全资子公司光证国际51%的股权,拓展公司的香港业务。光证国际2010年净资产和净利润分别为5.4和1.1亿港元,收购PB和PE为3.2和16倍。
公司股东光大控股在香港拥有丰富经验和20亿元的盈利能力,对于光大证券开展香港业务大有助益。我们预计11年-13年的EPS分别为0.71、0.93和1.08元,维持审慎推荐评级。
风险提示:创新业务进程低于预期,交易量大幅萎缩
研究员：洪锦屏,罗毅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：光大证券:2010年及2011年1季度业绩回顾
主要发现:
经纪业务净手续费率止跌企稳。去年4季度和今年1季度净手续费率分为0.074%和0.069%,环比分别上升2.1%和下降6.7%。
业务及管理费的营业收入比重改善明显。2011年第1季度公司的业务及管理费为5.02亿元,占营业收入比重由2010年同期的46.5%大幅降至37.5%。
发展趋势:
受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响,我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。
盈利预测调整:
根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况,我们微幅调整了光大证券2010和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.63元和0.69元。
估值与评级:
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1800亿元。
由于公司经纪业务净手续费率处于上市证券公司低端水平,后续下滑压力低于其他上市证券公司。我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：光大证券:新业务平稳推进,关注融资融券弹性
受益于新业务松绑。新三板扩容、融资融券松绑以及集合理财产品备案制将是今年创新业务的三大亮点,作为业务创新的急先锋,光大证券在新三板上准备充分、融资融券积蓄已久、资产管理优势明显,政策一旦放松,公司应能够及时把握这些业务松绑带来的业务机会。
业绩对融资融券的弹性高。融资融券业务规模约为额度的20%-30%,目前余额和交易额分列第6 位和第3 位。我们测算,光大证券净收入对融资融券弹性约7.8%,仅次于海通。若限制融资融券业务的对准入门槛和标的股票等管制较严、无转融通等瓶颈一旦消除,公司的融资融券规模将快速放大。
资产管理竞争优势明显。资产管理业务已成为光大证券的优势业务,品牌优势突出。对集合理财产品的核准制改为备案制,光大也拟设立资产管理子公司、拟设立产业基金,这些都为资产管理业务的快速增长和竞争力提升带来机遇。
佣金降幅应趋缓。公司的佣金率在万八左右,仅高于兴业证券。佣金率水平处于低位、沿海地区佣金下降风险小、对营业部的考核由份额转向收入、占公司半壁江山的广东/浙江/江苏等地已开始实施佣金自律,这些都将推动佣金率降幅趋缓。
在(日均交易额/市场收益率)为(2500 亿元/7%)的基准假设下,我们预期光大证券2011 年EPS 为0.68 元,同比有恢复性增长;而在创新业务驱动下,2012 年业绩将恢复快速增长、EPS 可达到0.83 元。目前价格对应动态PE 为22 倍和18 倍。维持谨慎增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：光大证券1月业绩点评:业绩环比出现下滑,经纪业务难以以量补价
光大证券近日发布了2011年1月未经审计的业绩快报,公司2011年1月实现营业收入3.06亿元,环比下降48.79%;实现净利润总额1.08亿元,环比下滑59.31%。整体来讲,公司业绩下滑幅度略高于行业平均。
股基市场份额上升,短期无法以量补价
公司收入结构中,经纪业务一直占据着较大比重。09年公司经纪业务收入占营业收入比重为67.0%,10年前三季度占比57.1%。公司股基市场份额逐渐上升,09年股基市场份额为3.10%,10年下降了0.04个百分点为3.14%,1月份股基份额为3.35%,提高了0.21个百分点。公司佣金水平一直处于行业较低位置,10年前三季度佣金水平为0.074%。截止10年中期,公司拥有101家营业网点,主要分布在广东、浙江、上海等沿海发达城市,发达城市激烈的佣金战是公司佣金率较低的重要原因之一。较低的佣金水平提高了的公司市场份额,但短期内还难以做到以量补价,但预期未来发达地区的佣金率下滑的幅度会小于二、三线城市。
公司自营业务风格稳健,投行业务的收入占比扩大
公司的自营业务相对其他上市公司,属于稳健型,权益类资产占市值比相对较低。投行业务的收入比重有一定提高,但由于1月市场整体募集资金量环比下降,公司投行业务的绝对收入出现下滑,也是导致1月业绩下滑的原因之一。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：光大证券:投行业绩大增,经纪业务稳定
光大证券股份有限公司公布2010年度未审计业绩快报:2010年,在会计数据上,营业收入505423万元、营业利润286073万元、利润总额299397万元,分别同比下降9.65%、26.97%和23.67%;总资产减少3.94%至5957914万元,同时净资本(母公司)减少2.72%至1774969万元。在财务指标上,基本每股收益减少29.35%至0.65元/股;但每股净资产增加1.59%至6.67元/股。
2010年,光大证券主承销项目19家,市场份额2.05%。主承销金额2479330万元,同比增长40.48%;市场份额0.89%,较上年增长0.14个百分点;市场排位第19,与上年一致。第4季度主承销金额1369650万元,较第3季度大幅增长192.24%;季度市场排位也由第3季度的21位升至12位。
经纪业务平稳发展
2010年,光大证券股基权交易金额35638亿元,较上年下降4.61%;市场占比3.15%,市场排位第10,与上年持平。第4季度股基权交易金额8292亿元,较第3季度下降33.28%。
集合资产管理业务快速发展,优势突出
光大证券现有集合理财产品10支,份额合计92.21亿元,资产净值合计99.44亿元,市场占比7.21%,市场排位第三。
投资建议
随着规范佣金竞争的《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》等措施出台及政策消化,经纪业务佣金率下滑趋缓,且将迎来阶段性拐点,预计利润主要来源的经纪业务将会有较好表现,对业绩作出超预期贡献。维持光大证券(601788)增持评级,目标价21元。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：光大证券:业绩下滑幅度高于行业平均
业绩下滑幅度高于行业平均
光大证券今日发布了2010年未经审计的业绩快报,公司2010年实现营业收入50.5亿元,同比下降9.7%;实现利润总额29.9亿元,同比下滑23.7%;归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比下滑21.9%;EPS 0.65元,同比下滑了29.4%。总体看来,光大的各项财务指标下滑幅度高于行业平均,这与公司的收入结构,特别是经纪业务佣金率的快速下滑有直接联系。
佣金率快速下滑是业绩下降的主导原因
公司收入结构中,经纪业务一直占据着较大比重。09年公司经纪业务收入占营业收入比重为67.0%,10年前三季度占比57.1%。近年来公司经纪业务市场份额保持稳定,09年股基权市场份额3.13%,10年提高了0.02个百分点达到3.15%。市场份额稳定的另一面却是公司经纪业务佣金率的快速下滑,09年公司的佣金率就已经降到千分之一以下,为0.097%;10年前三季度公司佣金率0.079%,比09年年底下滑了18.5%。与之对应的是,公司10年前三季度经纪业务收入同比大幅下滑了37.2%,佣金率快速下滑是公司业绩下降的主导原因。
佣金率快速下滑趋势有望在11年得到缓解
我们认为公司佣金率的快速下滑趋势有望在11年得到缓解,主要基于三个理由:1.券商服务部改造升级基本完成,营业部的扩张速度在11年会有减缓;2.证券业协会出台规范行业不良竞争政策之后,各地方协会已经陆续制定了行业新规,对低佣揽客进行了具体规范;3.公司营业网点分布于经济发达地区,目前佣金率已经低于行业平均水平,基本上是在经纪业务全成本附近,再度大幅下滑的可能性很小。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：光大证券11月业绩快报点评:国际化逐级推进
11月份光大证券母公司实现营业收入4.83亿元、净利润2.20亿元,环比10月份分别下降11%和21%。
经纪业务佣金率三季度继续出现下降,由二季度的0.0794%下降到0.0738%,降幅7%。公司经纪业务市场份额11月份单月为3.07%,相对于10月份的3.20%和三季度平均的3.11%均有小幅下降。公司融资融券业务市场份额8.92%、股指期货IB业务市场份额4.33%,均高于公司在股票经纪业务上的市场份额。
截止11月份完成投行项目12个,承销收入为4.50亿元。其中四季度承做3个企业债项目和2个IPO项目。直投业务进展缓慢,中报显示截至6月底仅投资国泰君安和青利集团两个项目。
自营业务把握市场机遇能力强,三季报显示公司大幅提升权益类投资规模。公司长期股权投资持有光大保德信(并表)和大成基金25%(成本法),前期公告转让光大保德信12%股权,作价3.3亿元,折合转让PE约为14X。
国际化合作逐级推进:光大金控(香港)已经获批并计划收购光大证券国际的部分股权。此外,光大期货还计划与台湾宝来曼氏期货展开互相参股20%的股权合作,股权合作有望使光大期货借助曼氏期货的品牌和技术优势,进一步提升在股指期货业务上的话语权。
我们对10年11年公司盈利预测分别为0.61元和0.82元,维持增持投资评级。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：光大证券:收购光证国际,寻求香港布局
公司近况:
根据中国光大控股(165.HK)11月19日发布的公告,光大控股可能将光证国际51%的股份出售给光大证券。
评论:
购买光证国际股权对光大证券进一步开展香港业务具有积极意义。继光大证券上月底获准在香港成立光大证券金融控股有限公司后,光大证券寻求收购光证国际股权,以期加快其香港业务布局。
收购光证国际有利于提高光大证券盈利能力。目前光大证券自有资产投资收益率较低,自有资金的投资收益率仅有不到2%。用于收购光证国际资金的投资收益率应该高于目前自有资金的投资收益率。
估值与建议:
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额不到1800亿元,相比其他上市证券公司仍有一定估值优势。
由于公司经纪业务净手续费率处于上市证券公司低端水平,后续下滑压力低于其他上市证券公司,而自营业务贡献较低,一旦融资融券规模快速增长,公司业绩弹性较高。
由于目前交易只是处于初步阶段,仍有一定不确定性,我们维持对光大证券的盈利预测以及审慎推荐的评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：光大证券:10月经营数据简评
光大证券公布了公司2010年10月财务经营数据。
评论:光大证券2010年10月经营的数据环比继续上升,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
公司10月营业收入5.4亿元,较上月4.33亿元上升明显,涨幅25%;当月净利润更从上月的1.98亿元增加41%至2.8亿元。公司10月末净资产为222646亿元,环比增长2%;公司的净利润率则从46%大幅上升至52%。
估值与建议:在2011年日均股票交易额2200亿元,自营业务1.05倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,得到目标价格为19.39元。
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为2000亿元,相比其他证券公司仍有一定估值优势,在短期内股票市场表现强势且公司融资融券弹性较高的前提下,我们维持对光大证券“审慎推荐”的投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：光大证券:投行优异表现成业绩稳定因素,收入贡献升至7.5%
自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。
光大证券三季度实现净利润5.6亿元,对应EPS0.16元,环比上涨了14%,主要是自营三季度收入3亿元,成功扭亏。前三季累计实现净利润14亿元,对应EPS0.41元,同比下降12%,主要是佣金率下滑以及自营收入下降所致。每股净资产6.45元,环比二季度上升了3%。
市占率稳步提升,投行成为业绩。
三季度公司经纪业务市占率继续环比提升1%,为3.18%。三季度佣金率环比下降了7%,为0.074%,在上市券商中处于较低水平,加上佣金新规出台,下滑趋势有望趋缓。
投行业务成为10年业绩亮点,前三季度公司共完成13家新股发行的主承销,募集资金量142亿元,市场份额从09年的1.1%上升至1.8%,实现佣金收入2.43亿元,对收入贡献达到了7.5%的水平。
投资建议与风险提示。
10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.68元,0.85元和0.98元,对应目前股价PE为26X,21X和18X。目标价为20.25元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
研究员：曹恒乾，温重伟 所属机构：广发证券股份有限公司
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