皖新传媒(601801)_研究报告_财经_新浪网(601801) 研究分析报告|查股网
股票名称：皖新传媒(601801)
报告标题：皖新传媒:升级、转型
皖新传媒是安徽省最大文化企业和我国中部数一数二的出版物发行企业。公司现阶段以图书发行为主业,拥有遍布全省的500多个网点。未来拟加快出版发行一体化、渠道业态创新、第三方物流、资本经营的步伐,实现业务升级和业务转型。长期受益于管理层积极进取和激励完善。市场一致预期2011-2013年每股收益0.40、0.45和0.51元,目前估值处于行业上游。
“升级+转型”发展战略:原有主业升级、业务转型加快;坚持渠道终端一体化无缝建设和跨媒体跨区域发展,拟打造一流的现代综合传媒集团。
渠道业态创新:基于自有物业优势,已增加文教用品销售、联通店中店、LED广告联播网、“三合一”农民文化家园--安徽省“十二五”重点文化项目。
异地市场突破:2010年12月重组大众书局,实现对江苏、上海市场的低成本快速切入。
市场份额扩大:预计2011年公司在地方、二类、职高、大学教材、馆供等细分市场上再获佳绩。
电子商务进展:已有3家网上书店,销售增长快。
产业链拓展:安徽音像出版社农科、戏曲细分市场增长快,已是全省第一、全国前列,我们还预计公司拟与内容商、软硬件厂商、媒体等合作,布局数字出版。
募投项目加快:三网工程进度加快,其中“e网”工程目前已在9个地市建设十余块屏,拟建立全省广告联播体系,成规模后还将有合作、独立发展的可能。
资本运营:公司现金充沛,拟进行对文化企业的直接股权投资和参与私募股权基金投资。
估值:市场一致预期2011-2013年0.40、0.45和0.51元,目前股价对应于2011年37倍市盈率,处于行业上游。
研究员：冯雪 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：皖新传媒2010年报及2011年一季报点评及调研快报:资源就是价值
2010年及2011年1季度稳健增长:皖新传媒2010年实现营业收入27.6亿元,同比增加8.5%,净利润3.21亿元,同比增加16.1%,对应EPS0.35元,每10股派1元。2011年一季度实现营业收入7.43亿元,同比增加6.8%,净利润1.2亿,同比增加7.4%,对应EPS0.13元。
1季度毛利率略高于去年,管理费用占比有所上升:公司2010年以来毛利率相对稳定,1季度毛利率达到3435%,高于10年及去年同期的33.26%。1季度销售费用率6.92%,和去年同期6.99%大致持平,管理费用率有所上升,从去年同期6.78%提高至7.26%,反映出人力成本的上涨因素。
传统业务保持平稳,音像出版和广告新媒体增长喜人:公司针对传统图书销售,从产品线、区域市场两个维度进行业务规划和布局重点突破地方、二类和职教教材市场,教材业务稳步增长2.41%,卖场图书零售较上年同期增长14.9%,远高于全国图书零售市场年度1.83%的增长率。公司继续依托全省中心卖场地处各地中心商圈的区位优势,完成了蚌埠等卖场6块LED屏的建设并陆续投入了运营,2010年实现广告业务同比增长134%。此外,2010年音像出版同比增长54%,主要受益中标农家书屋及海外销售。
连锁经营及商业地产运营孕育发展新空间:公司充分利用发行集团的资源和网络优势,以多种形式加快渠道终端建设,一方面通过”新网工程”建设,进一步扩大网点覆盖面,全年完成新建和改造中心卖场8家,销售增幅翻番。另一方面,大力发展农村“三合一”混业经营,继续强化农村便民店、农家书屋、绿色网吧的建设,深入挖掘农村市场的消费潜力。同时公司在商业地产上的布局,参考台湾诚品书店的模式,并积极拓展华仑国际广场形式的文化地产。
风险因素:新媒体对传统图书销售的影响;电子书等数字出版发行业务发展不及预期盈利预测、估值及投资评级:整个出版发行板块平均动态PE大约为30倍,考虑公司作为安徽发行集团在重要核心地段拥有土地、房产及这些资产形成的潜在网络价值与广告价值,我们乐观给与公司2011年40倍PE,对应公司目标价为16.4元,首次给与“增持”评级。皖新传媒(11/12/13年EPS0.41/0.46/0.51元,11/12/13年PE35/31/28倍,当前价14.41元,首次给予“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:业绩略高于预期,静待公司实质性利好
报告期内公司实现营业收入27.6亿元,同比增长8.48%;实现净利润3.21亿元,同比增长16.13%;每股收益0.36元,拟每10股派发现金1元,略高于我们此前的预期。
教材和一般图书销售,仍然是公司主要依托。教材业务营业收入12.96亿元,较上年同期增长2.41%;一般图书等竞争性产品业务营业收入11.47亿元,较上年同期增长9.37%。两项合计占到公司88.5%的利润,总体毛利率基本与09年持平,一般图书销售略微下降(2010年为37.96%,2009年为40.86%)。
网店销售有突破,未来网店成为图书销售的新主力。"网上书店"营销能力进一步增强,全年销售比上年同期增长78.57%,其中省外市场销售占87%,销售规模居中部地区网上书店之首,服务指标高于其它大型网店平均服务指标的15%以上,居同行业第一。2010年又投资开发建设独立电子商务平台,打造以"华仑书城"为旗舰店的网上书店连锁体系,实现网上销售从借助平台到自我经营的跨越,公司网上销售能力和市场竞争力大为提升。
公司新媒体业务在逐步推进中,力图实现业绩突破传统业务的增长。报告期内新型业务音像出版、广告新媒体分别较上年同期增长54.15%和133.85%。虽然对公司业绩目前贡献有限,但是增长可观。在未来公司还将逐步推进新媒体。目前已于3月,公司成立皖新网络科技。根据公司的相关战略意图,未来公司计划以“新华书店便民店”为平台导入连锁网吧经营体系,并逐步打造覆盖全省农村的网络服务体系。由于国情状况农村网吧需求依然很大,特别是像安徽省这样的中部省份,所以,公司未来如何能够利用新华书店便民店这个平台进一步挖掘这部分目标群体的消费价值,将成为公司未来发展的一个亮点。
我们看好公司在2011年的农村项目和“三跨项目”。公司目前大力发展农村图书业务已经初见成效,2010年农村"便民店"混业经营模式,启动了"三合一"农民文化家园试点,获得了较好的社会反响。通过将"新华书店便民店"、"农家书屋"、"绿色网吧"三者资源整合,打造"一站式"新农村文化服。未来这部分业务在省内进一步扩展,对公司业务将会由进一步提升。2010年公司成功重组江苏大众书局,未来类似的三跨项目还将继续。所以,以并购重组和股权合作的方式,公司可能除了在图书主业实现跨区域经营,还会在动漫制作等内容生产领域和多媒体等新技术领域完成产业布局,抢占发行业市场重组和数字传播技术的市场,积极进入上游文化创意产业,实现"渠道为王"与"内容为王"的结合。公司未来的定位已经由传统出版类企业,向新媒体全传媒领域过渡,过渡可能需要一个较长的时间,但是新领域的利润是客观,我们拭目以待。
我们预测公司2011--2012年每股收益为0.38元和0.43元,当前股价对应PE分别为36.55x和32.4x。目前静待公司的一些整合预期带来的实质性利好,所以我们暂时维持“增持”评级。
研究员：赵越，张小玲 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒2010年年报点评:广告业务快速增长,未来三大看点
事件:公司于2011年3月29日公布年报,其2010年营业总收入为27.6亿元,同比增长8.48%;净利润为3.2亿元,同比增长16.13%,公司利润分配方案为每10股派发股利1元(含税)。
点评:
音像制品和广告业务快速增长。公司的分业务中,教材销售由于受到循环教材和安徽省中小学人数下降的影响,同比仅增长2.41%,增长缓慢。而公司的音像制品和广告业务增长则超出预期,分别增长138.69%和133.85%,音像增长快速主要是公司实施了精确式营销,把出版重心放在了农科和戏剧音像制品上,而不是传统的音乐和影视剧;而广告业务的快速增长则主要来源于公司的新媒体广告业务,特别是未来随着公司在全省户外数字广告屏的布局结束,公司的广告业务有望迎来爆发性的增长。
未来三大看点。公司创新性建立三合一(新华书店便民店、农家书屋和绿色网吧)农民文化家园试点,特别是公司的绿色网吧业务,不仅有效利用了冗余资源,同时在安徽省的农村地区,青少年对网吧需求依然很大,所以,未来公司如何进一步盘活农家便民店,将是公司的发展亮点之一;公司近几年来也加大投入数字出版业务,特别是公司2010年成立的创立数码科技,成立两月就实现销售1300万元,未来公司在数字出版业务的合作与尝试值得期待;最后,公司已经重组了江苏大众书局,对于省内市场已经趋于饱和的现状,是否会进行大规模对外收购,值得市场关注。
建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为0.39和0.44,公司未来的催化剂仍然来自于对外收购和相关的数字出版业务合作,我们维持对公司“观望”的评级,但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的一部分限售股已于今年2月28日流通。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒公告点评:成立皖新网络科技,出版行业尚需等待
事件:公司于2011年3月1日发布对外投资公告,公告称其拟以超募资金设立全资皖新网络科技有限公司,从而在全省建设、经营连锁网吧。
点评:
成立皖新网络科技。根据公司的相关战略意图,未来公司计划以皖新传媒“新华书店便民店”为平台导入连锁网吧经营体系,并逐步打造覆盖全省农村的网络服务体系。我们分析,首先,虽然相关数据显示城市里的网吧正在逐渐减少,但农村里的网吧需求依然很大,特别是像安徽省这样的中部省份。其次,政府已经加大了对网吧的设立监管,网吧已经逐步成为一种稀缺性资源,由于网吧依然是很多网络游戏爱好者的首选,而网络游戏爱好者又以青少年居多,所以,公司未来如何能够利用新华书店便民店这个平台进一步挖掘这部分目标群体的消费价值,将成为公司未来发展的一个亮点。
出版行业尚需等待。尽管传统出版行业的增长已经陷入瓶颈期,但我们之前报告就已经指出,无论是时代华纳,还是贝塔斯曼以及新闻集团,都是出版行业起家,出版行业充足的现金流保证了他们进一步并购相关传媒类公司,从而进一步做大做强,这也是出版行业相对于影视,电视以及互联网很大的一个区别,未来政府一旦放开相关文化资源的并购,出版行业很可能是最大的受益者,所以我们并不认同市场上对于出版行业过于悲观的观点。
建议评级:我们预测公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.34、0.38和0.42,由于公司尚处于战略布局阶段,我们首次给予公司“观望”的评级,但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的一部分限售股已于今年2月28日流通。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:3Q10业绩符合预期,业务经营较为平稳
3Q10业绩符合预期:公司前三季度实现收入19.6亿元,同比增长7.1%;实现净利润2.3亿元,折合每股收益0.25元,同比增长12.6%,符合我们在业绩预览中的预期。
正面:·主营业务稳步增长。一方面,重点突破地方、二类职教教材市场以及拓展文教用书业务,以抵消中小学生数下滑对教材销售的不利影响。另一方面,通过推进卖场业态创新,以及升级改造和加大经营面积,推动图书销售的快速增长。主业经营增长平稳。
·经营管理费用支出降低。公司按照低成本扩张原则加强渠道终端一体化建设,通过专业连锁经营强化规模效益,通过推广“校园店”和“社区店”等经营模式提升经济效益。三项费用率同比降低近2个百分点。
负面:·应收账款和存货有所上升。报告期末,公司应收账款余额为7.8亿元,存货余额为4.8亿元,均有所上升。同时,资产减值损失为5110万,也有所上升。
发展趋势:(1)通过加快业态创新,优化主营结构,提升一般图书市场占有率,公司主营有望维持稳定增长。(2)关注在文化体制改革稳步推进和上市融资后实施跨地域、跨媒体和跨所有制战略的实施。(3)不排除通过并购重组和股权合作方式在内容生产及多媒体发行领域进行布局的可能。
估值与建议:维持公司2010-2011年盈利预测至0.33元和0.39元不变,当前股价对应2010-2011年PE为42x和36x,处于板块估值的中端,维持中性评级。公司后续的股价催化剂为跨地域并购和公司战略向数字出版转型。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：皖新传媒:提升渠道附加值增厚收益
市场占有率省内第一、全国第四。公司拥有安徽省中小学教材全部品种的独家总发行权,中小学教材发行市场占有率100%;一般图书等业务的市场占有率60%以上。《2009 年新闻出版产业分析报告》显示,公司总体经济规模位列全国发行集团第四位,比2008 年上升2 位,位居中部发行集团之首。
“渠道终端一体化”强化渠道控制力。渠道为王终端为上在发行领域重要性日显。公司实施“渠道终端一体化”的战略,完善“货源归口,条块结合” 的经营模式,强化了对未来市场的控制力。
提升渠道附加值,打造新媒体广告网。新华书店最大的资源便是庞大的连锁实体书店。公司在全省17 个市营业面积约16 万平方米,募投项目将新增营业面积约7.8 万平方米,达到近24 万平方米。消费时代“文化”的概念具有无与伦比的优势。随着这些文化地产价值的不断增值,重估价值巨大。
业绩预测与估值。预测皖新传媒10-11 年分别实现每股收益0.33 元、0.36 元,对应9 月9 日股价13.86 元,09-11PE 分别为45.62X、42X 和38.85X。传媒业市盈率中值67.75X(TTM,整体法),公司所在细分行业出版业市盈率中值(TTM,整体法)为54.94X,公司估值在行业内处于偏低水平。给予“增持”评级。
研究员：马凤桃，潘红敏 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:业绩基本符合预期、关注公司向内容领域的发展
公司业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入11.54亿元,同比增长10.31%;实现归属于母公司股东净利润1.3亿元,同比增长15.24%,折合每股收益0.14元。业绩基本符合预期。
各主营业务收入均呈现增长。公司上半年教材销售实现收入5.42亿元,同比增长6.63%,公司克服了学生数下降给教材销售收入带来的不利影响,重点拓展了地方、二类和职业教材等市场。而一般图书销售方面实现收入4.71亿元,同比增长11.19%,销售增长较快的原因在于公司加大店外销售力度,重点挖掘了团购业务。在音像制品销售方面公司实现收入0.51亿元,同比增长12.8%,公司音像制品已经销售至全国多个省市。另外公司广告业务由于募投项目中E网工程的实施实现了120%的增长,但该业务目前收入规模较小,对业绩影响不明显。
公司正积极进行跨区域整合。上半年公司与鸿国实业集团有限公司签订业务重组合作意向,拟共同成立新公司并收购鸿国旗下江苏大众书局图书连锁有限公司有效的经营性资产与图书业务,此事件标志公司进行跨区域整合迈出了实质性步伐。图书发行业规模效应非常明显,较高的集中度可以明显降低运营成本并提高经营效率。
需要密切关注公司向上游内容领域的发展。公司中报中透露公司正在洽谈多个发展项目,积极探索以资本运作和业务合作方式进入内容生产领域。公司作为图书发行商,在渠道终端和物流体系上具有强大的优势,但传统发行商在上游内容领域则明显处于弱势,公司目标是建设现代综合传媒集团,如果公司能成功进入内容领域并将内容与渠道优势相互结合,则公司的业绩将很可能得到显著提升,我们将密切关注公司未来发展动态。
投资评级:以目前公司的业务发展情况,我们预测公司10-12年EPS为0.34元、037元和0.42元,对应PE为40倍、37倍和31倍,估值并不低,公司目前的传统发行渠道正面临着数字阅读和网上书店等挑战,而跨区域整合和向内容领域扩展仍不明朗,因此给予“观望”评级。
研究员：高圣，梁凯，孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒半年报点评:业绩稳定,广告新媒体和并购是未来看点
教材业务发展平稳。尽管教材业务受到中小学入学人口数的下降以及循环教材的使用的不利影响,但教材业务公司仍然微涨6.63%,主要是因为公司改变战略,逐步降低中小学的教材比例,同时紧抓地方和二类职教教材市场,并且加大了文教用书的产品销售。
一般图书业务超预期。报告期内公司一般图书业务同比增长11.24%,超过预期,主要是因为公司加快了对公司的全省卖场的改造升级,上半年内完成了萧县、宁国等6家连锁卖场的改造工作,主要是提升了外在形象,同时也为读者营造了比较好的购书环境,数据显示经过改造升级后的卖场销售增幅都大大提升,随着未来公司继续对省内卖场的改造升级,一般图书业务有望继续赢得好的表现。另外值得注意的是,公司顺应时代潮流,加大了一般图书的店外销售力度,同时重点挖掘团购业务,公司在店外的销售同比增加32%。
跨区域整合、广告新媒体未来受期待。公司在上半年与鸿国实业集团有限公司签订了业务重组合作意向,并收购了鸿国旗下江苏大众书局图书连锁有限公司的经营性业务,并且公司未来将很有可能通过资本运作和业务合作从而进入到内容生产领域,从而为公司未来向现代综合传媒集团转型。另一方面,公司华伦新媒体广告业务收入同比上涨了53%,公司未来依赖于全省中心卖场的区位优势,加快开发全省新华书店卖场的楼体和店堂广告位资源,并且蚌埠和安庆等地的数字广告屏也正在建设中,未来公司将有望在广告新媒体业务上维持高速发展的态势。
建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.32,0.36,0.40,对应目前股价PE分别为41倍、37倍、33倍,给予公司
“谨慎推荐”评级。
研究员：杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:业绩符合预期,曹杰任副董事长
公司上半年实现收入11.5亿元,同比增长10.3%;实现净利润1.3亿元,折合每股收益0.12元,同比增长15%,符合我们中报预览中的预期。
正面:主营业务稳步增长。报告期内公司重点突破地方、二类职教教材市场,以抵消学生数下滑对教材销售的不利影响,教材销售收入录得5.4亿元,同比增长6.6%。另一方面,通过推进卖场业态创新,以及升级改造和加大经营面积,有力推动了图书销售的快速增长,一般图书销售4.7亿元,同比增长11%。
毛利率有所提升。一方面,公司通过专业连锁经营强化规模效益。另一方面推广标准化经营,加强便利店、校园店和网上书店等低成本经营扩张。上半年综合毛利率33.7%,比09年提高1个百分点。其中一般图书销售毛利率41%,同比提高4个百分点。
负面:中小学教材收入下滑。收到省内学生数下降和循环教材推广使用影响,传统主业有所下滑,公司上半年中小学课本收入同比下降1800万元。
发展趋势:(1)公司主营业务有望保持稳定增长,图书卖场的业态创新对公司盈利能力的提升有正面影响。(2)在文化体制改革稳步推进和公司IPO后资本实力大增的背景下,公司跨地域、跨媒体和跨所有制的战略有望进一步推进。(3)公司董事会成员有所变化,曹杰已经进入此届董事会,并任副董事长。
估值与建议:维持公司2010-2011年盈利预测至0.33元和0.38元不变,当前股价对应2010年PE为39.8x,处于板块估值的中端,维持中性评级。公司后续的股价催化剂为跨地域并购和公司战略向数字出版转型。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：皖新传媒:业绩符合预期,推进业态创新
业绩简评
皖新传媒上半年实现营业收入 11.54 亿元,同比增长10.31%,实现归属于母公司净利润1.30 亿元,较上年同期增长15.24%,每股收益0.143 元,基本符合预期。
经营分析
主业转型升级见成效:公司积极推进书店的“业态创新”,加快卖场的改造升级,提升卖场外部形象,优化内部经营格局,提高在架品种的有效率和周转率;进一步加强网点布局,继续加强“便民店”、“校园店”、“网上书店”的全面建设,加快低成本扩张速度。
新型业务发展势头良好:自主开发的音像制品除畅销京、沪、苏、豫外,已远销湘、川、新、内蒙等地,规模进一步扩大;新媒体传播广告代理业务已涉及到多个行业的品牌客户,收入比上年同期增长了53%;积极跟进数字化技术、加快发展网上销售渠道,打造以“华仑书城”为旗舰店的网上书店连锁体系, 形成虚拟和实体的双轮驱动。
跨区域经营取得新进展:积极推进图书主业的跨区域经营,公司已与具有一定规模及较强经营能力的社会资本达成并购重组的框架意向协议,努力实施“走出去”战略。
盈利调整
维持公司 2010~2012 年每股收益分别为0.334、0.356、0.418 元,增长幅度分别为 9.94%、6.53%、17.36%。
投资建议
当前股价对应 2010-2012 年估值分别为39、37、32,估值在传统出版发行行业并不便宜,我们维持公司“持有”的投资评级;从长期来看,公司教材发行的优势地位将继续巩固,募投项目的实施将进一步增强其核心竞争力,新型业务随着数字技术的快速发展和现有图书发行渠道的优势将进一步做大。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:跨地域扩张迈出实质性步伐
事件:
皖新传媒于2010年6月19日发布公告:公司与鸿国实业集团有限公司拟签署《安徽新华传媒股份有限公司与鸿国实业集团有限公司有关业务重组意向合作项目协议》,协议拟共同成立新公司并收购鸿国旗下江苏大众书局图书连锁有限公司有效的经营性资产与图书业务。
评论:
跨地域扩张迈出实质性步伐:通过成立合资公司收购大众书局,取得合资公司的实质性控制权,公司实现了在周边沿海地区的低成本扩张,公司积极推动的跨地域扩张获得了实质性的推动,我们认为,随着文化体制改革的不断推进,未来的跨区域扩张,跨产业链的纵向一体化整合仍将会不断得到推进。
有望以此为平台进行全国范围内的扩张:大众书局拥有国家新闻出版总署核准的图书发行“图书总发行权”和“全国连锁经营权”,目前有8个卖场,营业面积约为2.5万平方米,凭借多年的探索创立了“图书+地产经营”的有效商业模式,目前已成为全国最大的民营图书连锁企业,未来不排除公司以此为平台进行全国范围内的扩张。
投资建议:
此次合作仅仅是合作意向,具体的方案尚存在一定的不确定性,我们维持2010~2012年每股收益分别为0.334元、0.356元和0.418元的预测,按照最新11.73元的收盘价计算,公司未来三年动态市盈率分别为35.12倍、32.96倍和28.06倍,估值水平较前期有所回落,在出版发行行业中估值高于时代出版,户外广告市场的扩张效果还有待观察,跨地域扩张时点难以把握,因此,我们维持公司“持有”的投资评级,对此事我们持积极的评价,提示交易性机会。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:中标农家书屋政府采购项目,符合预期
4月23日,公司通过竞争性谈判方式,与安徽省新闻出版局签订了安徽省农家书屋采购合同,为2010年安徽全省300家农家书屋提供政府采购,合同总价4590万元。
公司是安徽省规模最大的文化企业,也是中部地区最大的出版物发行企业,占省内一般图书和音像市场60%以上的份额,在安徽省内具有较强的竞争优势,能够中标此次农家书屋政府采购项目在意料之中。09年公司也获得农家书屋出版物采购项目总合同,合同金额4590万元,占当年营业收入比重1.8%。公司未来持续获得安徽省出版物政府采购项目的可能性大。
本次政府合同款项由农家书屋所在的市县财政局支付,履约能力良好。
09年底公司全部应收账款的账龄都在1年以内,其中99.12%应收账款来自安徽省教育厅,公司应收账款出现坏账的可能性低。
我们在前期的业绩预测中已经包含了公司获得安徽省农家书屋政府采购项目的假设,因此维持10-12年每股收益的预测0.33元、0.36元、0.40元,对应当前股价的市盈率分别为43倍、39倍、36倍。
公司目前的图书发行业务稳健有余,增长不足,行业平均增速与GDP 增速基本一致。公司未来增长来源一是盈利模式创新,二是资源整合。参照公司募集资金投入进度,2010-2011年是项目建设期,此期间公司将对现有业务精耕细作;2012年募集资金项目基本完成后,业绩有加速的可能。考虑到公司成长性和估值水平,维持中性评级和15.38元的目标价。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:中标农家书屋工程,小幅提升业绩
皖新传媒公告,与安徽省新闻出版局签订了安徽省农家书屋采购合同,合同总金额4590万元。
根据安徽省农家书屋最新的招标情况,以及招标所体现出的本质。我们小幅上调皖新传媒2010-2012 年的收入,相应调整净利润的预测,调整后EPS 分别为0.33、0.37 和0.41 元,上调幅度为1.7%、1.7%和1.6%。当前股价下对应的PE 分别为43、38 和35 倍,对于成长缓慢、缺乏内容资源的发行行业,这一估值仍旧偏贵,维持“中性”评级。公司账面上存在26 亿元现金,未来存在对传统出版行业以及新媒体整合的可能性,可重点关注。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒调研快报
投资要点
1、公司以教材销售为基础,未来将逐步扩大一般图书及相关产品销售比例
从公司09年财务数据来看,教材销售和一般图书销售仍是主要业务,教材销售收入占比接近50%。目前,教材发行企业面临着教材发行体制改革、市场竞争加剧、循环教材使用等诸多挑战,为增强公司核心竞争力,实现相关业务多元化发展,公司未来将逐步加大一般图书发行市场的开拓力度,其在产业链中的议价能力也将逐步增强。同时,通过各类合作,加大实现文体用品、音像制品的销售种类及总体规模,与图书销售形成互补,培育新的利润增长点,提高公司抗风险能力及总体盈利规模。
2、利用优势资源,公司的广告新媒体业务前景广阔
公司运用全省市县新华书店卖场地处中心商圈的区位优势,以市场化优势继续推进各类广告位资源的深度开发,其中,以LED为主体的数字广告联播体系已经在异地开播,盈利形势良好。09年,公司新媒体广告收入同比增长88.94%。公司将继续加快LED 广告屏、室内LCD 视屏、三翻等多种广告形式的建网进度。公司10年拟在安庆等8家市中心卖场建设LED 广告屏;推进全省卖场室内LCD 视屏联播系统建设,在无为等6家县中心卖场建设三翻广告,加快推进“e 网工程”建设。另外,公司在视屏联播系统建设的基础上,后续有望继续实施其它相关连锁店的扩张力度,形成规模化经营和协同效应,提高盈利能力。另外,卖场地处黄金地段,也为公司后续发展商业地产等新的赢利点提供了较大的想象空间。
3、公司将加快跨区域、跨产业链的整合进度
相比内容商进入渠道领域,渠道商进入内容领域更加值得期待。利用渠道终端、贴近市场的优势,公司将加快渠道及内容整合步伐。从政策层面看,渠道及内容的整合已经没有障碍,目前需要解决的是各地利益均衡问题。公司未来将逐步介入产业链上游的内容领域,涉及传统出版、动漫影视等各类内容形式。公司与新世界出版已经逐步开展了相关的合作,后续将加大合作力度,其中更具创造力的民营文化企业是公司在内容领域发展的合作重点。渠道扩张方面,公司也将在10年展开实质性的运作。
4、创新的商业模式将是公司未来的发展方向
电子商务领域,不仅华仑网上书店当年就实现较好盈利,在同类网站中排名首位,而且还打造了独立电子商务网站,加强新兴营销渠道开拓力度。经营业态创新方面,在全省城乡积极发展“店中店”、“校园店”、“社区店”、“便民店”,并积极开拓农家书屋及图书馆藏市场,盘活存量资产,实现渠道与终端一体化。公司在确保公司主业物流配送正常运转前提下,积极探索第三方物流模式。同时,公司利用读书月、手机报荐书、承办全国动漫书市等创新营销手段,实现由简单促销向整体营销转变,并有效提升了企业品牌价值。
研究员：田洪港，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：皖新传媒:中西部地区领先的图书发行企业
投资提示:我们首次正式覆盖皖新传媒,给予中性评级。预计公司2010-2011年EPS分别为0.33元和0.38元,分别同比增长10%和14%,当前股价对应2010-2011年PE分别为48.7x和42.8x,处于A股出版传媒板块估值的中高端,也处于近期主板IPO上市公司估值的高端。
投资亮点:中西部地区领先的图书发行企业。公司拥有安徽省中小学教材全部品种的独家总发行权,中小学教材发行市场占有率100%;一般图书等业务的市场占有率60%以上。2008年被中宣部评为全国文化企业30强,是中西部地区领先的图书发行企业。
现有图书发行业务的经营相对稳定。得益于中小学生人数下降速度的趋缓,以及高中和职业教育教材等的快速增长,未来2-3年内,公司教材业务有望保持稳定。由于畅销书/农家书屋/教辅市场的持续增长,以及公司物流配送体系的完善和终端销售网点(包括网上书店)的增加,一般图书业务有望继续平稳增长。
跨产业链/跨媒体/跨地域发展存在机会。对于图书出版发行企业来说,跨界发展是做大做强的必由之路,而且并不存在政策上的障碍。公司此次IPO上市后,可以利用资本优势,及早进行跨界布局,等待收购时机的到来。
风险:政府对于循环教材制度推广过快,网上书店和e-book对于实体书店读者分流过多,公司对于跨产业链/跨媒体/跨地域战略的执行力不足,长期发展可能遇到瓶颈。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：皖新传媒:图书业务稳健,分红占比较低
公司09年实现营业收入25.45亿元,同比增长5.43%;归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长9.42%,每股收益0.35元,毛利率提升0.8个百分点。
教材和一般图书发行是公司的传统业务,公司已占有安徽省中小学教材发行市场100%的份额,由于循环教材使用等政策性因素影响09年教材收入同比下降7%。我们判断,教材总体上属于稳定性较高但成长性不足的业务,公司传统发行业务的增长点在于一般图书,而一般图书的增长空间一方面来自安徽省的人口红利优势,另一方面来自安徽省所处中部地区经济快速发展拉动的文化消费。
公司在专注发行主业的同时,运用全省市县中心卖场地处中心商圈的区位优势,整合图书卖场的户外广告和室内广告资源,09年新媒体广告收入同比增长89%。公司的户外广告业务计划采取合肥直营、其他地区委托代理的方式。09年已在滁州和六安市进行试点,10年计划在安庆等8家市中心卖场建设LED广告屏。
出版物发行行业平均增速与GDP增速基本一致。参照公司募集资金投入进度,2010-2011年是项目建设期,此期间公司将对现有业务精耕细作;2012年募集资金项目基本完成后,盈利可能加速。预计公司10-12年的每股收益分别为0.33元、0.36元、0.40元,对应当前股价的市盈率分别为46.4倍、42.6倍、38.5倍。2009年度公司分配方案为拟以公司现有总股本9.1亿股为基数,每10股派现金股利人民币0.70元(含税)。参考公司现有业务的成长性以及可比公司估值,公司当前股价存在估值压力,维持中性评级。
若公司想突破行业传统增速瓶颈,实现跨越式发展,一是来自盈利模式的创新,二是来自跨区域、跨媒体资源整合。未来两年是公司由传统图书发行企业向综合传媒集团转型的关键年。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒:业绩符合预期,新业务模式发展成关键
09年业绩符合预期,业态创新效果明显:
公司公布09年年报:全年实现营业收入25.45亿元,较上年同期增长5.43%,实现归属于母公司的净利润2.76亿元,较上年度同期增长9.47%,按照发行后总股本实现每股收益0.304元,完全符合我们的预期。
教材业务受循环教材使用等政策性因素影响,较上年同期下降6.97%;
但是在一般图书的开拓以及创新经营业态方面取得了成效,有效的弥补教材业务下滑所带来的影响,图书等竞争性产品业务较上年同期增长22.60% ; 新型业务音像出版、广告新媒体分别较上年同期增长155.87%和88.94%。公司全年实现营业利润2.99亿元,较上年同期增长14.25%.总体毛利率呈现稳中略升的态势,09年毛利率为32.41%,同时期间费用率维持控制良好。
垄断发行优势有望进一步扩大,看好新业务模式扩张:
公司年报中提到2010年公司计划实现营业收入27.1亿元,同比增长6.5%,公司预算相对保守,我们预计10年收入有望增长9.3%。
è公司将在2010年加快募投项目的推进,这对于全面提升公司的市场竞争能力,具有重要作用,加快“新网工程”建设,扩大公司在全省图书音像及文化商品经营网点的覆盖面,优化布局结构;推进“畅网工程”,尽快建立公司更加完善的物流信息化系统。此外,结合业态创新和发展第三方物流的需要,加快公司物流中心二期工程项目建设的步伐,同时加强网点资源的深度开发,公司的垄断发行优势有望进一步扩大。
公司在2010年将对全省新华书店中心卖场的楼体和店堂广告位资源进行深度开发,通过LED 广告屏、室内LCD 视屏、三翻等多种广告形式加快建网进度。今年拟在安庆等8家市中心卖场建设LED 广告屏;推进全省卖场室内LCD 视屏联播系统建设;在无为等6家县中心卖场建设三翻广告。公司的LED 广告联播媒体系统能更好地提升公司业绩增长的潜力,户外广告经营是公司积极涉足新媒体领域,努力寻求跨子行业的业态创新的表现,其有望优化公司的业务结构,摆脱以发行业为核心的单一业务体系,增强公司的盈利能力,培育公司的竞争优势,真正开启公司未来的成长空间。
盈利预测与投资评级:
公司率先IPO 后在出版发行子行业中拥有先发优势,我们认为超募资金可为将来可能的跨地域扩张打下坚实的基础,随着文化体制改革的深入推进,公司未来有较大可能在跨区域扩张工作上获得实质性的推动;另外,公司还将推进产业链跨媒体的纵向一体化,以及跨所有制的联合,进一步提升规模化、集约化、市场化经营水平,在推进“渠道为王”与“内容为王”的结合上跨出坚实的一步。
我们预计公司2010~2012年每股收益分别至0.334元、0.356元和0.418元,按照最新15.38元的收盘价计算,公司未来三年动态市盈率分别为46.05倍、43.22倍和36.83倍,估值水平处于同行业出版发行公司的中高端,尽管垄断资源优势明显、盈利上收入增速也望有所加快,但公司的增长性难以支撑当前的高股价,且跨区域整合的时点难以把握,因此,我们给予公司“持有”的投资评级。
研究员：皖新传媒 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：皖新传媒09年报点评:渠道价值开始显现
业绩数据:2009年公司实现营业收入25.4亿,同比增长5.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿,同比增长9.6%,扣除非经常性损益后的2.94亿,同比增长16.3%。基本每股收益0.35元,摊薄每股收益0.30元,符合我们预期。利润分配方案是按每10 股派发现金股利人民币0.70 元(含税)。
09年业务分析:教材业务由于受中小学生人数下降和循环教材使用等因素,较上年同期下降7%;增长亮点来自于一般图书业务,2009年安徽省实施了全省“农村中小学馆配图书采购”和“农家书屋工程”,带动一般图书业务同比增长22.6%,一般图书业务的营业毛利首次超过教材业务。公司最大的竞争优势是拥有安徽省507个发行网点(包括37个大中型图书城),公司充分发挥网点价值,结合“店中店”的卖场业态创新,09年实现了1.36亿的文体用品销售和132万的广告收入,是公司2009年增长点。教材业务的垄断保证了公司毛利率的稳定,再加之公司良好的控制成本能力(成本费用率下降了近2%),公司的营业利润同比增长14.25%。
2010年经营预计:(1)对内,公司将加快募投项目推进,侧重于增加网点覆盖率(新网工程和畅网工程)以及提升网点利用价值(E网工程)。公司网点将按低成本扩张的要求,在城市加快“社区店”和“校园店”建设,在农村,围绕打造安徽省最大的农村商品零售体系,多形式地推进新华书店“便民店”建设。我们预计,网点建设加快导致公司2010年一般图书业务和文体用品销售保持15%的增速,广告业务收入预计将步入千万规模。(2)对外,公司披露将采用并购重组、股权合作的方式,实现跨区域、跨媒体经营。2010年新闻出版行业政策将重点转为跨区域整合,我们预计公司2010年的跨区域发展将实现突破;(3)公司教材业务发展的重点是大中专及大学教材、馆供等团购业务,但教材业务收入小幅下降的趋势已不可避免,一般图书业务的稳定增长以及37%的高毛利将成为公司盈利的主要来源。
盈利预测和估值:我们预计公司未来三年的平均收入增长率和净利润增长率分别为7.6%和16%,净利润增幅稳定超过收入增速,一旦外延式扩张带来业务规模扩大,公司的效益将显著增加,2010-2011年的每股收益为0.36元和0.42元,PE估值达到42倍,处于合理估值范畴,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘月平 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：皖新传媒:业绩符合预期,收入结构持续优化
公司发布2009 年报,业绩符合预期。2009 年公司实现营业收入25.45 亿,比去年同期增长5.43%,营业利润2.99 亿,同比增长14.25%,实现净利润2.76 亿,同比增长9.60%,对应每股收益0.30 元,基本符合我们的预期(每股收益0.29 元)。
业务收入整体稳定,收入结构持续优化。公司教材教辅发行业务09 年收入12.66 亿,较上年同期下降6.97%,随着安徽中小学生数量下降趋缓,未来此项收入将趋于稳定;一般图书等竞争性产品业务收入10.49 亿较上年同期增长22.60%;新型业务音像出版、广告新媒体分别较上年同期增长155.87%和88.94%。一般图书收入占比从35.42%提升到41.21%,收入结构的持续优化一定程度上保证了未来业绩的持续增长。
垄断发行价值将逐渐弱化,不断挖掘渠道价值。安徽省从2009 年春季开始推行循环教材的使用,这种趋势将从副科教材过渡到主课教材;同时互联网在线文学以及电子书的快速增长对传统图书的挤出效应将在长期影响公司的主营业务。 公司拥有507 个发行网点(包括37 个大中型图书城),营业面积约16 万平方米,并且地理位置优越,盈利能力强。公司上市后资金实力增强,新网工程和畅网工程将进一步增加网点覆盖,E网工程将提升网点资源的利用价值。渠道的不断拓展,价值的深度挖掘有望在未来两年使公司教材教辅类以外的发行业务得到较大的发展。
预计 2010-2011 年每股收益分别为0.34 元、0.38 元,动态市盈率为45x、40x。首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：康志毅，郑永双 所属机构：东海证券有限责任公司
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