光大银行(601818)_研究报告_财经_新浪网(601818) 研究分析报告|查股网
股票名称：光大银行(601818)
报告标题：光大银行:期待核心资本补充後的规模稳定增长
1Q11净利息收入与中间业务收入推动利润增长。光大银行一季报显示,公司1Q11营业收入同比增长31.13%,净利润同比增长26.86%;合EPS0.12元。主要是净利息收入和中间业务收入增长较快。
公司规模增长较快,2Q11贷款增速可能受资本充足率限制。1Q11末公司资产和贷款余额分别较年初增长13.56%和5.9%,均在同业中靠前;存款较年初增长7.03%,贷存比进一步下降。但核心资本充足率已降至8%的临界水准,H股融资最快也要在3Q11完成,2Q11贷款增速可能受限。
中间业务收入是亮点。1Q11公司中间业务净收入同比增长52%,在营收中占比进一步提升。公司是较早推行创新产品实现多元化收入的股份制银行之一,在理财、投行、企业年金等领域具有优势,预计未来中间业务收入将延续高增长,占比也将逐步提升。
资产质量继续改善,未来拨备压力不大。1Q11末公司不良贷款余额及占比均较年初下降,拨备支出稳步增加,但拨贷比下降至2.29%,在股份制银行中较高。未来即使拨备新政开始实施,对公司业绩压力也不会太大。
评价及投资建议:预计2011年公司实现净利润178.86亿元,同比增长39.84%,摊薄後每股收益为0.39元,对应9.56倍PE和2.04倍PB,该估值在上市银行中较高,甚至高於招商银行的8.8倍PE和民生银行的6.6倍PE,而後两家公司的成长性要显着的好于光大银行。考虑到较高的估值,我们初评给予公司A股“持有”评级,对应目标价4.34元。
研究员：袁晓雨 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：光大银行:息差提升,拨备多提
光大银行2011年一季度实现营业收入111.5亿元,同比增长31.1%,归属上市股东净利润48.62亿元,同比增长26.86%,基本每股收益0.12元,每股净资产2.13元。
存贷款增长较快:2011年3月末光大银行客户存款总额为1.14万亿元,比年初增长7.04%;活期存款占比为42.2%,较2010年末上升2.2个百分点。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为8256.87亿元,比年初增长5.92%。
净息差上升28BP:2011年一季度光大银行实现利息净收入92.48亿元,同比增长36.9%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得光大银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.46%,较2010年上升了28BP,公司2011年一季度的存贷款利差为2.44%,较2010年加大了37BP。
手续费收入快速增长:2011年一季度光大银行实现非息收入19.05亿元,同比增长9.05%,其中手续费收入19.13亿元,同比增长51.6%。手续费收入占比为17.1%,上升2.3个百分点。
不良贷款双降:2011年3月末光大银行不良贷款总额为57.45亿元,比年初减少0.86亿元。不良贷款率为0.70%,比年初下降0.05个百分点;不良贷款拨备覆盖率329.52%,比年初提高16.14个百分点。公司2011年一季度信贷成本为0.34%。
2011年一季度公司拨备多提,2011年一季度公司计提贷款损失准备6.85亿元,较2010年同期多提3.15亿元,增长85.0%。
2011年3月末公司拨贷比为2.29%,与监管要求有一定差距。
资本充足率提升:2011年3月末光大银行资本充足率为10.73%,比年初下降0.29个百分点;核心资本充足率为8.00%,比年初下降0.15个百分点。为了推进业务规模扩张,公司拟赴港融资,发行规模为不超过105亿股,并授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权,即合计发行规模为不超过120亿股。我们预计融资规模在262-394亿元人民币之间,如果H股发行完成,公司资本充足率有望提高至14%以上,核心资本充足率有望提高至11.5%以上。H股发行提升公司资本实力,对于公司各项业务扩张有十分显著的促进作用。
根据我们的预测,光大银行2011-2012年的每股收益将达到0.41元和0.50元,按照4月29日收盘价3.82元计算,市盈率分别为9.26倍和7.71倍,市净率分别为1.58倍和1.40倍。由于H股发行短期内对公司业绩有一定摊薄效应,长期效应仍有待进一步观察,因此维持光大银行“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：光大银行1季报点评:收入继续较快增长
1季报总结及预测。公司1季度实现净利润48.7亿元,同比增长27%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长37%、32%。预计净利息收入全年仍能保持较快速度增长,成本收入比保持平稳,拨备压力相对较小,预计全年净利润增速27%。
亮点:1)净息差环比继续上升、利息净收入和净手续费收入增长快。1季度净息差2.47%,环比上升12个bp;净利息收入环比12%,在行业中处于较高水平,预计与贷款收益率环比上升较快有关。净手续费收入环比增长93%,同比增长52%,同样增速较快。
2)资产质量继续向好,未来拨备压力较小。公司1季度末不良余额环比下降,不良贷款率较上年末下降5bp至0.70%。1季度年化风险成本0.33%(10年全年0.49%),拨贷比2.29%,未来拨备压力较小。
不足:1)资本亟需补充。核心资本充足率下降至8.0%,比年初下降0.15个百分点,资本亟需补充。1季度贷款增速5.9%,未受资本影响;未来业务发展是否受限于资本,需观察。
2)公允价值1季度损失3亿元。利率上升会导致银行交易类投资产生损失,进利润表。光大1季度末交易类投资余额200亿,公允价值1季度损失3亿,损失相对较大。
投资建议:光大银行11年PE、PB分别为9.7倍和1.65倍,考虑增发摊薄,估值在行业处于较高水平。银行基本面平淡,估值偏贵,维持“中性”评级。光大银行实际流通盘市值仅为151亿元,股价弹性较大。
风险提示:资本亟需补充。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：光大银行:息差回升,中间业务增长快
事件描述
光大银行2011年第一季度实现利息净收入92.48亿元,同比增长36.86%;手续费净收入19.13亿,同比增长51.57%;
营业费用(扣除拨备) 40.71亿,同比增长32.08%,不良贷款余额57.4亿,比年初减少0.9亿元;不良率0.70%,较年初下降0.05个百分点;净利润48.62亿元,同比增长26.86%。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升和手续费收入增长等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为10.73%,核心资本充足率为8.00%,处于行业较低水平,公司资本消耗较快,可能是因为表外业务增长较快和政府融资平台加权风险权重调整有关。公司已公布方案发行H 股,初始发行规模为不超过105亿股,并授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权,即合计发行规模为不超过120亿股,按照H 股相对A 股议价10%来测算,本次融资约为500亿元,解决资本问题,保障业务发展,同时对A 股冲击小。
估算一季度净息差为2.32%,较去年四季度上升6个基点。公司环比回升是贷款议价能力提升、存贷比上升和同业收益增加所致,未来息差将继续回升,预计11年息差为2.30%。
公司手续费净收入为 19.1亿元,同比增长51.6%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。中间业务收入高速增长在滞胀经济环境具有可持续性。
2011年一季度不良贷款余额57.4亿,比年初减少0.9亿元;不良率0.70%,较年初下降0.05个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为329.52%,较年初提升16.14个百分点。当前总贷款准备率达到2.31%,处于同业较高水平。预防风险能力强,未来信用成本波动较小。
公司第一季度成本收入比为36.50%,较上季度下降6.24个百分点,同比下降0.26个百分点。公司费用控制较好,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升和手续费收入增长等。公司息差继续回升,融资后规模扩张可持续,理财业务有特色,中间业务增速有保障。我们预计2011年和2012年盈利分别为180亿元和222亿元,对应11年动态市盈率为8.58倍,动态市净率为1.62倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：光大银行:息差回升较快
业绩符合预期。1季度银行实现归属母公司股东净利润48.68亿元,同比增长26.86%。其中净利息收入、手续费和佣金净收入、营业收入分别同比增长36.86%、51.6%、31.2%。成本收入比较去年同期变化不大,拨备前利润同比增长30.6%。拨备同比略有上升。
结构性存款增加较多。1季度末总资产较年初增长13.6%,存款和贷款分别较年初增长7.0%、5.9%。一般存款较年初增加5.5%,结构性存款增加较多(反映在交易性金融负债里,其较年初增加183.5亿,增长达54%),这与理财产品的发行加速有关。
息差环比增加较快。从期初期末数据的角度来看,1季度单季息差达到2.5%,环比提高12bp。生息率环比提高46bp,付息率环比提高35bp。
资产质量继续提高。1季度银行的不良率-0.7%,较上年末下降5bp,不良贷款余额较上年末减少0.9亿。拨备覆盖率较上年末提高16.14个百分点至329.52%。拨备占贷款余额的比重为2.4%。
投资建议:光大银行的整体资质处于股份制银行中间梯队,但估值并不具有优势(目前股价对应2011年动态PE和PB分别为9.71倍和1.7倍),我们预计光大银行2011年净利润增长24.5%,暂维持“中性-A”的投资评级。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：光大银行一季报点评:低基数隐含中期高增长
业绩简评.
光大银行2011年1季度实现归属母公司净利润48.6亿元,同比增长26.7%,EPS0.12元,由于此前并没有2010年1季度净利润数据,因而并不存在净利润同比增速预期。由于公司没有1Q10数据,没法做同比业绩分拆。
经营分析.
生息资产比年初增长较快,存款吸收面临较大压力。公司存款比年初增长5.5%,计息负债比年初增长14.0%;贷款比年初增长5.9%,生息资产比年初增长14.5%,这个增速在股份制银行中属于最高水平。规模扩张主要为同业驱动,1季度新增买入返售1227亿(环比增长72.1%,占新增生息资产60.9%),带动同业资产环比增长36.3%,规模增长是公司净利息收入环比增长12.2%的主要来源。简单按贷款/存款测算1季度末存贷比为74.2%,未来受存贷比限制,存款吸收压力较大。
息差的绝对水平和反弹幅度均处于上市银行中等水平。我们测算公司1季度年化净息差2.51%,比去年全年循环净息差提升了10BP。息差的绝对水平略低于上市银行平均的2.53%,反弹幅较上市银行平均的6BP略高。由于公司存贷比接近红线,较其他股份制银行存款吸收压力要高,资金成本上升压力较大,预计11年息差弹性将弱于其他股份制银行。
手续费及佣金收入同比增长51.6%,占营业收入比重为17.1%。2009、2010年手续费收入同比增速分别是45.2%、49.1%,今年的手续费收入增速继续保持平稳增长。
不良维持双降,覆盖率提升。1季度末不良贷款余额57.4亿,较年初环比下降0.84亿,不良率环比下降了5BP至0.70%。1季度公司计提拨备6.85亿(折信贷成本年化0.34%),较去年同期增加了85%;1季度末拨贷比2.29%,在股份制银行中处于较高水平。拨备覆盖率继续提升16个百分点至329.5%。
1季度末核心/总资本充足率分别是8.00%/10.73%,环比分别下降了15/29BP;1季度净利润年化的ROA=1.2%,ROE=25.3%,赢利能力指标已改善至较好的股份制银行水平。
盈利调整.
我们预计公司2011/2012年实现归属母公司净利润172/209亿,同比增长34%/23%,11/12EPS=0.42/0.52元,11/12BVPS=2.3/2.7元(未考虑H股IPO发行)。
投资建议.
目前股价对应1.5x11PB/8.9x11PE和1.4x12PB/7.3x12PE(未考虑H股IPO);赴H股上市将满足公司未来3年以上的资本需求,规模的持续扩张和业绩的稳定增长得到保证。由于2010年中期净利润68亿,而1季度净利润为38亿,即10年2季度单季净利润仅30亿元;同比基数较低,简单测算公司中期净利润增速将超过50%;继续给予“买入”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：光大银行2011年一季报点评:财务改善进入稳定期
成本增长较快,盈利增速放缓。公司2011年一季度净利润48.6亿元,同比增长27%,EPS0.12兀。实现利息净收入92.5亿,同比环比分别增37%和12%,存贷款较年初分别增长7%/6%,净息差持续提升;手续费及佣金净收入增幅52%,非息收入占比提升至17%,处于股份制银行中较高水平。营业支出同比增38%,使得盈利增速同比有所放缓,但环比仍维持高速增长势头,公司ROAE达23%。
信贷结构有所优化,息差提升。公司一季度贷款增长在股份制银行中排名靠前,新增中长期贷款占比下降、票据资产继续压缩,测算的升息资产收益率季度环比提升36BP至4.61%;负债成本环比上行30BP至2.28%,NIM水平继续呈现改善态势,一季度末为2.47%,预计随着公司外延式增长的加快,息差仍存在提升空间,我们更加看重公司增强主动定价管理能力。
一季度手续费及佣金净收入19亿,增幅52%。一季度,公司手续费及佣金收入环比大幅提升,手续费占营业收入之比为17%,季度环比提升4个百分点。预计银行卡、结算与投资银行业务增长较好,二季度中间业务收入高位的可持续性仍需观察,预计全年增速35%以上。
成本收入比稳定归于收入高增,公司一季度成本收入比为29.4%,同比保持稳,环比下降6个百分点。受公司大量新增网点、人员影响,成本支出增长具有一定刚性,公司营业支出同比增氏38%,业务及管理费支出同比增长30%。从量上观察,上市后公司费用列支相对稳定,剔除去年一季度基数较低因素,二季度成本费用增速有望下滑,全年成本收入比可能小幅走升。
不良微降,拨备计提放缓。公司不良贷款额和不良率分别为57.5亿和0.7%,季度环比下降0.8亿和SBP。继去年末大幅计提后,一季度新增拨备6.6亿,计提力度有所放缓,覆盖率达到330%,环比提升了17个百分点,拨贷比2.3%略有下降。预计公司未来资产质量维持稳定,信用成本小幅反弹后将维持稳定在0.4%左右,全年拨备将维持在一定力度。
风险因素:房地产、平台贷款政策影响,募资进度影响资本充足水平。
维持“增持”评级。光大银行财务改善进入稳定期,资本充足率与核心资本充足率一季度末为10.7%和8%。如果H股能顺利发行,预计发行完毕后,公司2011年将进入稳定增长期。维持2011/12年EPS分别为0.41/0.52元的盈利预测,对应H股摊薄后EPS0.33/0.42元,对应PE11.6/9.lx.PBl.6/1.5x(摊薄后),维持“增持”评级。
研究员：朱琰，王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：光大银行:净息差回升,中间业务快速增长
盈利预测:根据光大银行1季报及以上分析,我们维持其2011/12年盈利预测,即预测光大银行2011、2012年分别实现净利润168.19、202.76亿元,同比分别增长31.5%、20.55%;摊薄每股净收益分别为0.33、0.40元;每股净资产分别为2.52、2.78元。
按目前价格计算,光大银行2011年动态PB、PE分别为1.52、11.46倍;2012年动态PB、PE分别为1.37、11.5倍,给以谨慎增持评级,年内目标价5元;该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.8、12.44倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：光大银行一季报点评
光大银行公布2011年一季报,11年第一季度银行实现营业收入111.5亿元,同比增长31.1%,实现净利润48.7亿元,同比增长27%,实现每股收益0.12元,实现每股净资产2.13元。实现加权平均净资产收益率23.21%(年化);同比下降7.44个百分点。
净息差同比和环比继续维持上升趋势,上升的主要原因应该与银行同业类似,是贷款结构的优化和贷款定价能力的提高以及央行持续加息的利好影响。
资产质量保持双降,出现了明显的释放拨备动作,季度末的拨贷比为2.31%。
维持前期盈利预测和中性评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：光大银行:上市红利突显,资产质量持续改善
光大银行举行投资者业绩交流会议,2010年公司净利润实现67%的增长,不良率同比下降0.5%,拨备覆盖率上升至313%。2011年公司拟赴H股IPO,资本的及时补充保证公司规模扩张和业绩稳定增长,维持“审慎推荐-A”评级。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：光大银行2010年年报点评:上市红利释放,盈利超预期
净利润增长速度居上市银行首位。公司年报显示,2010年公司实现营业收入355.3亿元,比上年增加112.7亿元,增长46.5%;发生营业支出185.5亿元,比上年增加48.1亿元,增长35.0%,低于营业收入增幅;实现税前利润171.1亿元,比上年增加66.2亿元,增长63.1%;净利润127.9亿元,比上年增加51.5亿元,增长67.4%。净利润增长速度在以公布年报的上市银行中居首位。
净利润的大幅提升贡献主要来自生息规模的增长、净息差的回升以及成本收入比下降。从盈利驱动因素分解来看,生息资产规模增长对净利润的贡献最大,达到29%。其次是净息差的回升以及成本的节约。
全年净息差水平提升23个基点,但绝对水平在股份制银行中不高。2010年公司净息差2.18%,比上年上升23个基点。第四季度净息差环比上升约4个基点。净息差水平的提升主要来源于资产负债结构的调整。从绝对水平来看,大幅低于民生、招商,未来仍然具备一定提升空间。
全年不良贷款余额和不良率实现双降,拨备充足,未来拨备达标压力小。2010年期末不良贷款为58.31亿元,较上年末下降22.96亿元;不良贷款率为0.75%,较上年末下降0.5个百分点。2010年拨备覆盖率为313.38%,较2009年提升119.39个百分点。拨贷比达到2.34%,处于同业较高水平,后期拨备达标压力也进一步减小。
给予推荐级别。光大银行2011年对应PE、PB分别为9.6和1.7倍,2012年对应PE、PB分别为6.7和1.2倍,估值已处于历史较低水平。给予谨慎推荐级别。
研究员：陈桂柳 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：光大银行:净息差回升面临压力
2010年光大银行实现净利润127.9亿元,同比增长67%,与其之前发布的业绩快报基本一致。光大银行手续费与零售业务保持良好发展势头,但2010年下半年净息差回升缓慢,预计未来仍面临压力。考虑到大规模再融资带来的ROE摊薄,目前的估值水平偏高。我们将光大银行的评级由买入下调至持有,并将目标价格下调至4.25元。
研究员：尹劲桦,袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：光大银行:2010年业绩交流会议纪要
光大银行召开了2010年业绩交流会,现将纪要整理如下:政府融资平台贷款情况。政府融资平台余额为1169亿,现金流基本覆盖以上占比约80%,不良率为0.47%,平台贷款不良余额为5.5亿元,拨备为45.30亿元。
贷款利率上浮情况。公司将保持新增大企业贷款综合收益不低于基准利率,中小企业贷款利率保持适度上浮,个贷利率保持基准以上。
同业业务情况。2010公司积极开展同业业务,二三季度规模达到高峰,但为防范流动性(尤其在加息和调存准率情况下),年末同业业务有所下降,规模限定在2800亿之内。
息差情况。10年三季度单季度息差为2.15%,四季度单季度息差为2.28%,三季度较二季度提升1个bp,四季度较三季度提升13个bp。四季度息差大幅提升主要是因为同业规模同比缩减,贷款收益率提升和加息对息差的正面影响。
未来息差将继续提升。
吸储情况。2010年存款增长较快主要因为在对公方面,上市之后银行发展良好、结构调整倾向中小企业和零售、模式化资金运作;在对私方面,强调公私联动,争取代发工资等业务,同时积极拓展高端客户。未来受存贷比限制,股份制银行吸收存款压力存在,公司在加息过称中加强了主动负债管理,适度增加一些成本较高、期限较长的存款。
贷款投放情况。预计公司今年贷款增量较去年持平,增速略有下降。同时,从差别存准率的公式来看,上季度的资本充足率对下季度业务开展有影响,故公司H股发行的时点也较为关键,当然贷款发放也要看流动比例、GDP和CPI等一系列指标的情况。
工程机械按揭贷款情况。今年工程机械贷款利率要上浮30%以上,如果有其他收益的话,也要达到20%以上。
中间业务情况。2010年银行卡服务手续费、理财服务手续费、承销及咨询手续费和结算与清算手续费收入增长对中间业务增长有很大贡献,四项收入总和占手续费收入比重约为70%,未来这些业务将持续保持增长。同时,未来目标是稳步提升中间业务收入占比。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：光大银行:公司存款增长强劲,净息差同比上升
1.事件..
公司于4月12日发布年报,2010年实现营业收入355.3亿元,同比增长46.5%,其中利息净收入增长55.2%至304.2亿元。归属于母公司净利润约127.9亿元,增长67.3%。基本每股收益0.36元。每股派红利0.0946元。公司业绩较我们的预测高3.2%,主要原因是实际所得税率较我们的假设低17BP。
2.我们的分析与判断.
(1)经营亮点.
一般存款尤其是公司存款增长强劲,位居行业前列。2010年公司一般存款余额达10632亿元,增长31.63%,其中储蓄存款1664亿元、增长22.87%;对公存款8968亿元、增长33.4%。同时,公司业务有效客户较上年末增加1.59万户,达到17.77万户。显示出公司极强的对公业务营销组织能力。
净息差上升23BP,达到2.18%。主要原因包括:一是资产结构优化,收益率较高的一般贷款占比由2009年的65.5%提高到2010年的72.4%;二是2008年降息延续效应和期限结构变化,负债成本较上年下降21BP;三是宏观调控促使同业资产收益率上升102BP。
中间业务收入保持快速增长,理财业务优势凸显。2010年手续费及佣金净收入达到47.1亿元,较上年增长49.2%。理财服务手续费收入、承销及咨询手续费收入合计为18.93亿元,占中间业务收入的40.2%,显示出公司以理财为突破口发展中间业务的鲜明特点。
(2)需要关注的问题.
核心资本充足率制约发展。报告期末,公司资本充足率11.02%,核心资本充足率8.15%,分别比上年末上升0.63和1.31个百分点。主要原因是A股上市和留存盈余增加。核心资本充足率与监管新标准8.5%相比略有差距。目前,公司正在酝酿H股上市融资,资本瓶颈有望获得突破。
3、投资建议.
预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利165/202/238亿元。不考虑增发摊薄,对应EPS为0.41/0.50/0.59元(具体参见表1)。按3.97元的股价计算,对应各年PE为9.7x/7.9x/6.7x,PB为1.6x/1.4x/1.2x。维持谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：光大银行:息差大幅反弹
业绩简评
光大银行 2010年实现归属母公司净利润127.9亿元,同比增长67.3%,全面摊薄EPS0.32,加权摊薄0.36,业绩符合预期。同比业绩大幅增长主要源于规模增长和净息差的反弹,二者分别贡献21.2%和34.0%的同比增幅。
经营分析
为满足存贷比考核公司加大存款吸收力度。10年生息资产/计息负债同比增长21.2%/16.0,其中贷款/存款同比增长20.0%/27.5%。贷款增速与生息资产增速一致,而存款增速远高于计息负债,存款在资金来源中的比重从年初的73.5%提高到了80.8%,存贷比相应由年初的78.3%下降至73.9%。
公司在加大存款吸收力度的同时活期存款占比并未出现较大下降,存款结构与09年基本一致。
息差反弹超过我们预期。我们测算10年循环净息差2.41%,较去年提升了41BP;公司公告10年净息差2.18%,较09年提高了23BP。公司公告净息差与我们测算差异较大可能是由于年末存贷比考核,公司期末压缩了生息资产规模从而导致测算的息差较高。
手续费及佣金收入同比增长49.1%,占营业收入比重为13.2%。与其他股份制银行手续费收入增长主要依靠理财、顾问咨询费等周期性中间业务不同,公司传统中间业务表现出更高的增长,银行卡、清算与结算收入分别增长61.7%和63.4%。
资产质量持续改善。公司10年底不良贷款余额58.3亿,较3季度末环比下降5.78亿,不良率环比下降了12BP 至0.75%;关注类贷款余额130.3亿,较年初下降45亿,关注类占比从年初的2.70%下降至1.67%。10年信贷成本为0.46%,年末拨贷比2.35%,拨备覆盖率313.5%,环比3季度末提高了48个百分点。资产质量指标已改善至较好的股份制银行水平。
资本消耗较快。2010年末核心/总资本充足率分别是8.15%/11.02%,较3季度末分别下降84/92BP,这也反映了公司4季度实际规模增长较快,而在期末刻意压缩了规模。
盈利调整
我们预计公司 2011/2012年净利润为165/201亿,同比增长29%/22%,11/12EPS=0.41/0.5元,11/12BVPS=2.3/2.67元(未考虑H 股发行)。
投资建议
目前股价对应 1.74x11PB/9.7x11PE 和1.49x12PB/7.9x12PE,估值略高于行业平均水平,但考虑到市场对其关注不高,涨幅较低,市值较小,且基本面较其它股份制银行并无大瑕疵,具备补涨需求,给予“买入”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：光大银行2010年年报点评:资产质量改善明显
报告摘要:
业绩超出预期。2010年实现归属母公司股东净利润127.9亿,同比增长67.4%;4季度单季实现归属母公司股东净利润27.32亿,环比下降15.2%。2010年业绩超出预期的原因是息差恢复性上升和资产质量改善明显,4季度环比下降主要是由于年末拨备计力度较大,单季度信用成本较3季度上升41.3bp。
全年息差上升23bp,4季度环比上升4bp。息差的同比上升收益和成本管理均有贡献(生息率提高16bp,计息率下降7bp)。票据压缩、客户结构调整是贷款利率上升的主要原因(票据占比下降5.3个百分点,中小企业贷款增长72.38%,占贷款余额的比重提高至14.4%)。付息率的下降与存款占负债比例的上升有关。2010年存款增速达到28.8%,占总负债的比重从2009年末的69.6%提高到73.4%。
中间业务快速增长。手续费和佣金净收入增速49.1%,占营业收入比重13.3%。增速最快的是银行卡手续费、结算与清算手续费,分别同比增长62%和63.5%。
成本控制较好。2010年成本收入比较上年下降4个百分点至35.5%,季度来看, 成本收入比基本均衡。
资产质量改善明显。年末不良双降。不良率为0.75%,较2009年末下降0.5个百分点,较3季度末下降12bp。拨备覆盖率提高至313.5%,拨备占贷款余额比重2.35%。
投资建议:资产负债结构不够合理导致息差低于其他股份制银行(同业业务占比偏高、中小企业贷款占比偏低、活期存款占比明显低于其他股份制银行)。但拨备计提充足,风险控制能力良好,如果未来结构调整进展较快,息差有望出现明显的上升。目前来看,光大银行的整体资质处于股份制银行中间梯队,但估值并不具有优势(目前股价对应2011年动态PE和PB分别为10.1倍和1.73倍),我们暂维持“中性-A”的投资评级。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：光大银行:息差改善明显,拨备压力较轻
实现净利润127.94亿元,同比增长67.4%
实现拨备前利润206.02亿元,同比增长60.29%。该业绩基本符合我们预期。
从业绩增长驱动因素看,净利息收入、手续费及佣金净收入的大幅增长及费用有效控制是业绩同比增长的主要动力。
业绩分析
1.同业规模先升后降,贷存比回落
2.净息差低于同业,改善明显
3.中间业务发展良好,手续费收入占比稳中有升
4.不良低位下降,拨备大幅提高5.费用控制良好,成本收入比下降
投资建议及风险提示
预计光大银行11年净利润为159.31亿元,同比增长24.52%。2011年光大银行规模扩张预期将保持相对同业较快的水平,净息差有望持续改善,资产质量稳定,拨备压力较轻,盈利稳定增长可期。维持对其“买入”评级,目标价4.43元,对应倍11.24年PE,1.9倍11年PB。
风险提示:地产相关贷款占比较高,资产质量在政策调控下需保持关注。
研究员：沐华 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：光大银行2010年报点评
1.公司基本业绩:光大银行2010年报显示,截止2010年末,公司总资产规模上升到14839.50亿元,同比增长23.90%,全年共实现营业收入355.30亿元, 同比增长46.46%,实现净利润127.94亿元,同比增长67.39%,实现全面摊薄每股收益0.32元,高于我们先前的预期。分红预案:每10股派0.946元。
2.“量价齐升”推动净利息收入同比增长55.20%。2010年光大银行的存款规模同比增长28.77%,贷款规模同比增长20.31%,公司的存贷比为73.86%(本外币余额),与年初相比下降了5.19个百分点。从存贷款的利率水平看,公司的存款加权平均利率为1.54%,较年初下降了20个BP,贷款加权平均利率为5.03%,较年初上升了31个BP。从净息差看,全年公司的净息差为2.18%,较年初的1.95%上升了23个BP。从总资产和总负债看,2010年公司总资产同比增长23.90%,总负债同比增长了22%,从生息资产和计息负债的同比增速看, 生息资产的同比增速比计息负债高出4.37个百分点。
3.手续费及佣金净收入同比增长49.16%,在营业收入中的占比为13.25%, 与年初相比提高了0.24个百分点。2010年光大银行手续费及佣金净收入为47.09亿元,其中,结算及清算业务、银行卡业务和理财服务业务产生的手续费和佣金收入的同比增速超过了40%。
4.成本收入比为35.44%,较年初下了降3.86个百分点。2010年光大银行新增分支机构122个,全行营业网点上升到605个。从业务及管理费用支出看, 网均非员工费用由年初的1147.58万元下降到了855.10万元,同比下降了25.49%,表现出了优良的成本控制能力;单位员工费用同比增长了18.52%,单位员工费用在股份制商业银行中处于合理水平。业务及管理费用总额上升到125.90亿元,同比增长了32.07%,远低于营业收入的同比增速。
5.不良贷款率逐季降低,年末不良率降至0.75%。2010年末,光大银行不良贷款余额为58.31亿元,比2009年末减少了22.92亿元,不良贷款率比2009年末下降0.5个百分点。从五级贷款分类看,次级贷款、可疑贷款和损失类贷款余额均较年初有较大幅度的下降。 在风险覆盖能力方面,2010年光大银行也有所提高。年末公司本期拨备计提32.54亿元,较年初增加了8.68亿元,拨备余额上升到182.73亿元,拨备覆盖率继续上升,达到了313.38%,比年初上升了119.30个百分点,覆盖风险的能力进一步夯实。拨贷比为2.40%,与年初基本持平,后续拨备支出压力较轻。
6.网均净利润和人均净利润扭转下降的局面。2010年光大银行的盈利能力有所增强。从平均每个营业网点创造的净利润看,2010年上升到了2114.66万元, 较年初提高了532.21万元,平均每个员工创造的净利润提高到了57.46万元, 较年初上升了17.68万元。
7.盈利预测 根据公司2010年报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年光大银行实现的净利润173.26亿元,同比增长35.43%,以2010年末的股本数计算,每股收益为0.43元。以2011年4月12日的收盘价3.97元计算,公司在2011年对应的PE为9.26倍,对应的PB为1.77倍。
我们给予光大银行“买入”的投资评级。
研究员：饶明 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：光大银行10年报点评:受益财务改善,盈利同比高增
受益上市财务改善,公司盈利高增。公司2010年净利润127.9亿元,同比增长67.4%。实现利息净收入304亿元,同比增55%,是收入增长的主要来源,其中上市股改红利释放推动经营规模实现了较快增长,全年存贷款分别较年初增长290/0/17%;净息差出现明显反弹,净利息收入占比提升至85.6%。4季度单季净利润27.4亿,环比下降16%,但拨备前利润环比增长5%。年化加权R(〕E达到21%。
贷款收益增加促进息差提升。公司全年升息资产增速20%,中长期信贷占比较高、票据持续压缩的资产结构,配合法定利率上行,4季度升息资产收益率提升16BP至4.28%,负债成本率环比小幅上升SBP至1.97%,年末净息差水平为2.18%,NIM水平呈现逐季改善态势,但于公司07一08年相比,主动定价能力仍存在较大提升空间,预计1季度息差环比提升速度加快。
手续费及佣金净收入47亿,增幅49%。去年4季度,公司手续费及佣金收入较3季度下降16%,年末手续费营业收入之比为13.3%,非息收入占营业收入比较上季下行0.9%。其中,受银信合作业务冲击影响,理财业务手续费收入增长环比有所放缓;银行卡、结算与投资银行业务增长较好,预计1季度传统中间业务仍将维持较快增长势头。
收入高增长至经营成本维持稳定。公司10年成本收入比35.4%,同比下降3.9个百分点,公司营业净收入增长的高速增长,一定程度上减弱了公司上市后业务扩展所带来的职工薪酬、管理费用领域的投入冲击。我们预计公司未来仍需持续投入,但扣除年末计提因素,1季度成本收入比有望小幅下降。
不良双降,拨备计提大幅提升。公司不良贷款额和不良率分别为58.3亿和0.75%,季度环比下降5.8亿和12BP。拨备覆盖率达到313%,环比提升了48个百分点,拨贷比2.4%。预计公司未来资产质量维持稳定,信用成本小幅反弹后将维持稳定在0.4%左右,拨贷比因素影响趋于减弱,准备计提力度有望放缓。
风险因素:房地产、平台贷款政策影响,募资进度影响资本充足水平。
维持“增持”评级。光大银行融资后资本实力明显增强,财务改善空间显著,资本充足率与核心资本充足率10年末为11%和8.巧%,存在募资需求并预计2011年H股发行完毕,预计2011年进入稳定增长期,预计2011/12年EPS分别为0.41/0.52元,对应H股摊薄后EPSEPS033/0.42元,对应PEll.9/9.4x,PB1.7/l.5x,维持“增持”评级。
研究员：朱琰，王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：光大银行:中间业务快速增长,后续拨备压力减轻
投资要点:
业绩概述:
净利润略超预期。2010年拨备前利润128.53亿元,同比增长60.3%,净利润127.9亿元,同比增长67.3%,略超我们的业绩预测2%。2010年摊薄EPS为0.32元,期末BVPS为2.01元。拟每股现金分红0.095元(含税)。
正面因素:
存款增长较快:存款同比增长28.8%,较贷款增速高出8.6个百分点。
手续费及佣金净收入增长强劲:同比增长49.1%,银行卡、理财、承销、结算等业务收入均实现了快速增长。
不良双降,不良率降至0.75%的低位。
NIM低位回升:全年上升23bp至2.18%;第4季度NIM环比小幅回升4bp。
费用收入比下降:同比降低3.86个百分点至35.44%。
负面因素:
4季度多提拨备。公司4季度拨备计提力度加强,环比增长92.5%,全年计提同比增长47.9%,期末拨备率2.35%。
资本消耗较快:期末CAR、CCAR仅分别为11.02%、8.15%。
盈利预测:预测2011年净利润增长31%,谨慎增持评级光大银行拨备率目前为2.35%,且第四季度已多提拨备,后续拨备压力较小。设其拨备率2013年达标2.5%,贷款增速高于行业平均;净息差略升。由此我们预测光大银行2011、2012年分别实现净利润167.02、201.39亿元,同比分别增长30.59%、20.58%;
摊薄每股净收益分别为0.33、0.40元;每股净资产分别为2.52、2.77元。
按目前价格计算,光大银行2011年动态PB、PE分别为1.58、11.99倍;2012年动态PB、PE分别为1.43、9.94倍,给以谨慎增持评级,年内目标价5元;该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.8、12.52倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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