正泰电器(601877)_研究报告_财经_新浪网(601877) 研究分析报告|查股网
股票名称：正泰电器(601877)
报告标题：正泰电器:低压电器巨头,业绩弹性不逊
原材料价格及销售费用导致净利率下降,但仍好于行业平均水平
2010年公司各项业务增长较平均,低压电器、配电电器、终端电器和控制电器营业收入涨幅均为32%左右,电源电器收入增长38%。受原材料价格上涨等因素影响,前四大产品的毛利率均有所下降,低压电器、配电电器、终端电器毛利率均下降2.7%左右,控制电器毛利率下降4.32%。按照原材料价格弹性,表明公司具有较强的成本控制及转嫁能力,一季度受原材料价格快速走高影响,毛利率下降5.6个百分点,但公司2011年1季度公司营业收入同比增长40.59%,产能尚不能满足订单需求,二季度原材料价格走稳及产能合理分配将有助其毛利率改善。
公司未来收入及毛利水平仍将保持超越行业平均增速
公司是我国低压电器行业龙头企业。据我们测算2011-2012每年新增低压电器约5.4万件,行业平均增速约10%-15%。公司2010年受机械、房地产等主要下游景气拉动下,业绩增幅明显高于行业增速。2011年由于保障房建设、农网改造等诸多因素推动,公司传统业务仍将保持高速增长,在主要原材料价格上涨条件下,低压电器龙头正泰对于供应链及成本控制能力优势有望助其进一步抢占更大市场份额,公司海外市场增速有望达到40%-50%。
新能源产业蓄势待发,诺雅克品牌瞄准高端市场
电源子公司正泰电源已成功开发10-500kW光伏并网逆变器产品,技术国际领先;募投项目诺雅克工厂今年初将投入运行,瞄准国外品牌占领的高端市场,项目完全达产后预计新增年产值30.7亿元。目前该品牌成功进军新能源低压电器市场,今明两年将进入收获期,成为内生性增长亮点,公司也将积极寻求外延式扩张。
目前股价低于新股发行价及股权激励行权价格,彰显安全边际
目前股价21.65元不仅低于股权激励草案中行权价格22.43元,也低于公司IPO发行价格23.98元,我们预计股权激励有望在5月份正式获批,将大大激发公司管理层发展壮大公司的决心和动力,并显示公司对未来业绩及增长的信心,凸显目前股价的低估和安全边际。
盈利预测
我们预计2011年-2012年EPS分别为0.85元、1.19元,2011年4月19日股价对应市盈率分别为28.39倍、20.33倍,考虑到公司龙头地位及持续性增长动力,维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险、新产品市场开拓风险
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：正泰电器10年报点评:业绩稳定增长,未来发展机遇多
盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、0.93元和1.14元,以2011年4月19日收盘价21.64元计算,对应的市盈率分别为28倍、23倍和19倍,估值相对合理。在电力工业快速发展,国家电网积极推进智能电网建设和城农网改造,以及国家加大新能源产业发展支持力度的大背景下,公司将长期受益,随着公司募投项目的逐步投产,解决公司产能瓶颈问题,公司未来将迎来新一轮快速增长期。我们看好公司的长期发展前景,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级,目标价27元。
研究员：王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:期待成为中国的施耐德
公司是低压电器行业龙头。公司主营低压电器,连续7年在低压电器行业排名第一,市场份额约占国内市场的12%。公司股权分散,股权激烈充分,努力打造成为“世界一流的低压电器全面解决方案提供商”。
行业量大面广,竞争充分。低压电器产品量大面广,用途广泛分布国民经济众多领域,市场容量较大,具有较弱的周期性。我们预计10年低压电器行业总产值在500亿元左右。预计“十二五”期间GDP保持8%左右的增速,低压电器行业可以保持10%左右的增速。海外市场容量约500亿美元。
积极布局中高端产品和海外业务。募投项目诺雅克主攻中高端,目前处于渠道和品牌的建立过程中,短期难以大幅贡献业绩。海外战略开始实施,09年下半年将原有的销售中心与国际贸易部整合成立包全球六大洲区销售部,将海外业务通过市场区域的具体划分提升到前所未有的战略高度,为全面推进公司的国际化战略奠定了基础。海外销售人员由30人提升到100多人,今后将增至200人。预计海外业务增速将高于国内业务。
光伏逆变器雄心勃勃。公司09年投资1亿成立全资子公司上海正泰电源系统有限公司研制、 销售光伏逆变器产品公司吸收了美国泰科电子电源公司的研究团队,已经取得国内和欧盟的认证。10年上半年目前已经实现销售收入1000万左右。光伏逆变器将成为公司发展最快的业务。
或有催化剂一:超募资金使用。公司有10.5亿的超募资金,预计将用于收购与公司主业相关的产业。
或有催化剂二:集团资产整合。09年集团收入超过100亿,旗下拥有高压设备、仪器仪表、光伏等资产。未来集团有进行资产整合的可能性。
短期估值合理,长期看好公司发展。我们预计10-12年EPS分别为0.71元/0.84元/1.08元,目前股价对应10-12年pe分别为30x/26x/20x,目前公司估值较为合理。我们预计十二五的后几年随着诺雅克项目的逐步达产公司增长将快于前面几年。我们建议如果估值回落到11年pe达到20x的时候配置正泰电器,长期持有。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：正泰电器:农网改造带来新契机、海外市场和逆变器是看点
行业稳定增长、农网改造带来新的契机
发电量与电气设备产出息息相关,最近几年行业增速预计在15%左右。另外未来三年国家对农网改造投入将接近3000亿元。公司作为国内低压电器的龙头,这轮农网改造的电压等级正是公司的核心主打市场范畴。公司将直接受益于国家对这轮农网改造的投资,给公司的快速发展带来契机。
为集团配套太阳能逆变器,可快速提升上市公司业绩
集团的太阳能业务年内可实现产能1000MW,需配套的太阳能逆变器市场容量就接近10亿元,这还不包括其他低压电器产品。
海外市场发力,可实现快速增长
公司今年开始重点拓展海外市场,成立了多个海外分公司。集团公司在太阳能、输配电和上市公司低压电器三大业务同时发力,一起提高了正泰在国际市场的品牌协同效应,可实现上市公司低压电器的快速增长。
打造诺雅克品牌,进军高端市场
募投项目上海诺雅克电气有限公司厂房已经进入建设尾声,预计今年6月份可完工,并在年内可实现规模化销售。
盈利预测与投资建议
经过测算,未来三年的EPS分别为0.7、0.86和1.1元。未来6个月的目标价为26元,给予“买入”评级。
风险提示:
人工工资的上升将大幅提升公司的运营成本
研究员：张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:低压电器龙头未来有望借双翼起飞
投资要点
有别于市场的观点:我们认为公司基数虽大,但由于低压电器市场空间巨大,公司的龙头优势有望使其未来增长超越行业平均增速,电力电子及高端诺雅克项目将成为公司未来增长双翼,大幅提升其业绩增长弹性。
行业龙头优势显着,未来有望超速分享新增市场份额
2010年我国发电装机容量9.5亿千瓦,按照每千瓦对应6件低压电器,据我们测算2011-2012每年新增低压电器约5.4亿件,行业平均增速约10%-15%,公司作为我国低压电器行业龙头,2010年前三季度营收复合增速超过30%,毛利增速超过27%,明显高于行业平均水平。未来三年农网改造重点为中低压配电网,为公司五大类主要产品中占比最高类别,约占总营业收入1/3,毛利率相对其他产品中也较高,产品覆盖深度和广度优势显着,公司配电类产品有望实现超预期增长,进一步带动公司业绩。
电力电子产品及高端诺雅克产品将成公司未来增长双翼
公司全资子公司正泰电源已成功开发10-500kW光伏并网逆变器产品,各项技术指标均处于国际先进水平,目前集团旗下正泰太阳能已形成475MW光伏组件产能,未来有望借助集团优势拓展光伏逆变器及其他电力电子产品,预计到2013年新能源产品将为公司实现4.5亿元的营业收入。公司新募投的诺雅克高端配电产品致力占领中高端市场份额,实现国外品牌的替代,目前订单增速超预期。项目完全达产后,有望新增年产值30.7亿元。另外公司募投的6000万台(套)智能电器新项目也将定位市场需求新的变化,预计实现年销售收入26.3亿元。
最具优势的营销网络及品牌效应助力公司新产品和新产能
公司具备国内最好低压电器营销渠道,建立了完善营销网络和电子商务平台,未来公司的高端新产品均可利用完善的销售体系迅速铺开,目前公司对于诺雅克品牌的销售网络已初步铺设。公司可根据营销平台及时调整产品结构,对下游订单需求迅速做出响应。
盈利预测与投资评级
我们认为公司产品属于耐用电力设备消费品,具有较高的景气度,明年将受益于保障房、配网改造等刺激因素,公司高效的运营效率和品牌保证增加了未来增长的确定性,我们预计公司未来3年CAGR有望超过30%,预计公司2010年-2013年每股收益分别0.67元、0.95元、1.27元、1.60元,以2010年12月31日价格对应PE分别42.7倍、25.2倍、18.9倍、15.0倍,给予“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:传统业务稳步增长,关注高端市场开拓进展
今天,我们对正泰电器进行了调研,要点如下:
收入增长平稳,原料上涨导致毛利率下滑;
配网、保障性住房建设刺激下,低压电器需求依旧旺盛;
渠道、管理、技术三大优势保障公司快速发展;
进军高端品牌,布局海外业务,丰富公司市场结构;
新能源业务增长迅速,股权激励彰显公司信心。
我们预计10-12年公司的EPS分别为0.65元、0.79、0.91元,对应市盈率分别为34、28、24倍,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:实施股权激励,启动新一轮增长期
1. 行权条件。此次公司授予的股票期权(包括预留部分)在行权期的四个会计年度中,分年度进行绩效考核并行权,行权条件为每年净资产收益率不低于10%,四年净利润复合增长率不低于10%,营业收入复合增长率不低于10%,从公司行权条件看,公司行权条件相对宽松,公司若要达到行权的业绩要求较为容易,我们认为公司设定较低行权条件的主要目的是通过授予股权激励对象公司股票期权,保留住公司管理层以及主要技术骨干力量,维持公司运营稳定。从公司发展历史来看,公司也一直是通过分散公司股权留住公司管理层及主要技术骨干等中坚力量,而公司也是依靠这些中坚力量逐步发展壮大,此次公司授予激励对象股权,也是延续公司一直贯彻的发展方针,通过授予公司管理层以及主要技术骨干股票期权,充分激励他们的积极性,有利于公司保持稳定发展。
2. 激励对象。公司此次股权激励对象共208人,包括公司董事、高级管理人员以及主要技术人员,激励对象范围几乎涵盖了公司经营管理的所有中高层人员,这对于稳定公司经营管理团队、吸引与保留优秀管理人才和技术骨干、保证企业稳健发展都有重要意义。
3. 预留股权。公司此次授予的股票期权包括首次授予股票期权与预留部分两部分组成,其中首次授予1,640.90万份,占拟授予股票期权总数的90%,预留182.32万份,占拟授予股票期权总数的10%。公司此次预留的股票期权将在未来一年内授予新引进及晋升的中高级管理人才及公司核心骨干,我们认为公司此举有利于激励公司目前尚未获得股票期权但具有较大潜力员工的积极性,提高公司经营效率,提升公司业绩,因实施股权激励所带来费用的增加将远低于因实施股权激励所带来的业绩提升,因此公司此举是收获人才与业绩的一举两得之举。
4. 行权价格。公司此次行权价格为22.43元,而目前公司股票价格为21.71元,低于行权价格,彰显出管理层对公司未来发展充满信心,公司未来释放业绩的动能更加充分。
5. 即将启动新一轮增长期。主要理由有两点:(1)公司是低压电器龙头企业,市场占有率达到10%以上,公司主营产品配电电器、控制电器等产品主要应用于城、农网输送的各个环节,产品需求与城农网投资密切相关,根据国家发改委与国家能源局规划,我国未来几年将启动新一轮城农网改造升级建设,城农网改造投资力度也将大幅增加,对于公司产品需求将持续增加,公司未来将充分受益农网改造,未来业绩增长有保障;(2)公司新业务取得突破,即将步入收获期。公司新产品研发与生产主要由公司子公司上海正泰电源系统有限公司与上海诺雅克电气有限公司进行,其中上海电源公司主要产品为光伏逆变器和风电逆变器等,诺雅克公司主要产品为智能控制电器及配电电器等,公司目前在大力推广该类产品,2010年上半年,电源公司与诺雅克公司公司实现收入1,110万元,取得初步成效,未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司新业务也将步入收获期。
6. 盈利预测及投资评级:我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.66元、0.82元、1.05元,按照11月19日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍、26倍、21倍,在电力工业快速发展,国家电网积极推进智能电网建设和城农网改造,以及国家加大新能源产业发展支持力度的大背景下,公司将长期受益,随着公司募投项目的逐步投产,解决公司产能瓶颈问题,公司未来将迎来新一轮快速增长期。我们看好公司的长期发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
7. 风险提示:1)进一步开拓高端产品的风险;2)国际业务拓展不利导致出口业务再次下滑的风险;3)原材料价格大幅波动的风险;4)大盘系统性风险。
研究员：陈龙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:业绩增长符合预期,未来稳定增长仍可期
2010年1-9月份,公司实现营业收入46.60亿元,同比增长32.07%;营业利润7.45亿元,同比增长18.30%;归属于母公司所有者的净利润5.61亿元,同比增长16.56%;每股收益0.56元;其中7-9月份,公司实现营业收入18.19亿元,同比增长27.28%;营业利润2.58亿元,同比增长7.66%;归属于母公司所有者的净利润1.91亿元,同比增长46.79%,每股收益0.19元。
收入增长基本符合预期,未来稳定增长仍可期。报告期内公司实现收入46.60亿元,同比增速达到32.07%,基本符合我们的预期。公司主营产品配电电器和控制电器等产品主要应用于城、农网输送的各个环节,产品需求与城农网投资密切相关,公司收入实现同比32.07%的增速,主要受益于城农网改造。前期,国家发改委与国家能源局曾表示我国将启动新一轮农村电网改造升级建设,用3年时间投资约2000亿元,基本建成安全可靠、节能环保的新型农村电网,这将是继1998年大规模改造农村电网以来的又一次大规模农网改造,意味着国家将加快农网的改造升级,而近期,国家能源局颁布的《农村电网改造升级技术原则》,指明农网改造方向,我们预计农网改造将加速推进,农网投资也将大幅增加,对公司产品需求将持续增加,公司将充分受益农网改造,业绩保持稳定增长可期。
毛利率小幅下跌,拖累业绩增速。报告期内公司净利润同比16.56%的增速低于收入同比32.07%的增速,主要是由于公司毛利率较去年同期下降2.96个百分点至27.23%,拖累了公司业绩增速。公司毛利率小幅下降,主要系原材料价格较去年同期有较大幅度的上涨所致,公司所用原材料主要包括铜、银、钢材等,其成本占公司总成本40%左右,原材料价格大幅上涨,影响公司业绩增速。目前,原材料价格仍有进一步上涨的趋势,因此未来公司毛利率存在一定的压力。但是,由于公司具备较强的规模化优势,未来公司或将利用其强大的营销渠道以及高效的物流管理有效缓解成本压力。
期间费用率小幅下降。报告期内,公司期间费用率为10.64%,较去年同期小幅下降0.83个百分点,其中主要销售费用率较去年同期下降1.19个百分点至3.71%,管理费用率则较去年同期小幅增加0.54个百分点至7.20%,财务费用率小幅下降。公司销售费用率下降,充分体现出公司发达的渠道网络和先进的营销体系的优势;管理费用上升则主要是由于公司加大逆变器新能源产品和智能控制电器产品等新产品的的开发力度所致;财务费用率的小幅下降则主要是由于募集资金利息增加所致。
新业务取得突破,即将步入收获期。公司新产品研发与生产主要由公司子公司上海正泰电源系统有限公司与上海诺雅克电气有限公司进行,其中上海电源公司主要产品为光伏逆变器和风电逆变器等,诺雅克公司主要产品为智能控制电器及配电电器等,公司目前在大力推广该类产品,上半年,上海电源公司与诺雅克公司实现收入1,110万元,取得初步成效,未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司新业务也将步入收获期。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.66元、0.82元、1.05元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34倍、28倍、22倍,在电力工业快速发展,国家电网积极推进智能电网建设和城农网改造,以及国家加大新能源产业发展支持力度的大背景下,公司将长期受益,随着公司募投项目的逐步投产,解决公司产能瓶颈问题,公司未来将迎来新一轮快速增长期。我们看好公司的长期发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)进一步开拓高端产品的风险;2)国际业务拓展不利导致出口业务再次下滑的风险;3)原材料价格大幅波动的风险;4)大盘系统性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:中报业绩超预期,再显行业霸主相
收入快速提升送上中报业绩超预期。正泰电器上半年实现营业收入28.41亿元,同比增35.32%;营业利润4.86亿元,同比增24.84%;净利润3.70亿元,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.85%;实现每股收益0.37元。
成本因素致使毛利率有所下降。由于原材料价格同比上升,公司综合毛利率27.56%,同比降2.57个百分点。
全年期间费用率有望回落。上半年销售费用率3.86%,同比减0.83百分点;管理费用率5.78%,基本持平;财务费用主要由汇兑损失抵消了利息收入。考虑下半年将有部分费用集中确认,预计2010年全年费用率将较去年略有下降。
固定资产投资稳增保证公司长期增长动力。公司销售区域覆盖全国,下游遍布国民经济各行业,中国固定资产投资长期保持20%以上将为公司增长提供持续动力。
期待新业务的快速成长。公司主营业务结构均衡发展,新业务光伏逆变器及诺雅克中高端产品上半年实现营收0.11亿元。逆变器业务目前仍处规模化初期,拉低电子电器类产品毛利率,随着全球光伏产业的蓬勃发展以及国内市场的迅速成长,逆变业务未来有望成为公司增长新亮点。同时诺雅克品牌作为募投项目,预计2012年进入全面收获期。
海外业务受阻汇率略低预期。公司上半年海外销售受欧洲经济及汇率影响,增速仅为27.62%,低于整体增速。为实现国际化战略目标,未来公司海外市场投入必将进一步加大,业务快速增长值得重点期待。
继续关注公司外延扩张步伐。作为低压电器行业龙头,公司进行产业整合的意愿和能力极强,潜在外延扩张步伐将可成为股价提升催化剂。
考虑公司稳固的行业地位及确定性增长路径,我们提升公司10-12年盈利预测至0.71、0.88、1.13元,维持增持评级,目标价29元。
研究员：韩若冰，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:高端市场取得突破,未来业绩增长有保障
2010年1-6月份,公司实现营业收入28.41亿元,同比增长35.32%;营业利润4.86亿元,同比增长24.84%;归属于母公司所有者的净利润3.70亿元,同比增长5.34%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润3.64亿元,同比增长20.85%,每股收益0.37元。
受益智能电网建设和城、农网改造,各业务保持平稳增长。
报告期内,公司主营业务配电电器、终端电器、控制电器以及电源电器增长幅度均在30%以上,主要是受益于国网实施智能电网建设和国家加快城农网改造进程。国网规划在2011年-2020年投入近3,500亿元用于电网智能化建设,其中低压电器适用的配网自动化及用户侧市场容量将达到1,400亿元,公司作为国内低压电器的龙头,市场份额超过10%,将受益最大;而近期国家发改委计划未来三年投入2,000亿元用于农网改造,未来将带动更多资金进入农网和城网改造领域,投资额度的增加将产生更多需求,我们认为公司未来业绩增长基本有保障。
营业外收支减少,拉低公司利润增速,不具可比性。报告期内公司净利润增速仅5.34%,远低于收入35.32%的增速,主要是由于报告期内公司营业外收入较去年同期减少7,506万元,拉低公司业绩增速。公司去年与施耐德就低压电器知识产权大成全球和解,获得约7,500补偿金,属于一次性收入,如果扣除公司非经常性损益,公司净利润增速达到20.85%,保持较快的增长速度。我们判断未来公司将继续保持快速增长。
国际化战略取得初步成效,出口开始走出低谷。报告期内公司加大了国家化战略投入,分阶段有步骤的逐步实施国际市场的开拓,目前已取得初步成效,报告期内公司实现出口收入2.08亿元,同比增长27.62%,出口逐步走出低谷,未来有望进入增长期。
新业务取得突破,即将步入收获期。公司新产品研发与生产主要由公司子公司上海正泰电源系统有限公司与上海诺雅克电气有限公司进行,其中上海电源公司主要产品为光伏逆变器和风电逆变器等,诺雅克公司主要产品为智能控制电器及配电电器等,公司目前在大力推广该类产品,报告期内,上海电源公司与诺雅克公司实现收入1,110万元,取得初步成效,未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司新业务也将步入收获期。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:积极开拓高端市场,国际化战略开始提速
1、已确立行业龙头地位,市场占有率仍有提升空间。 公司是一家专注于低压电器生产、销售的民营企业,经过多年努力,在充分竞争的市场环境中,已经确立了行业龙头的地位,但目前的市场占有率只有10%,长期来看,随着国民经济水平提高和品牌意识增强,公司的市场占有率仍然有持续的提升空间。
2、行业景气度仍高,但房地产调控对需求增长有一定的不利影响。得益于需求旺盛和产品单价提高,公司1 季度收入同比增长了33.88%,毛利率仍然维持在28%的高水平上。但考虑到4 月中下旬推出的各项房地产调控政策的影响,我们预计,公司全年的销售增长会逐步回落至20%的水平上。
3、智能电网投资将推动需求增长。智能电网的预期投资额将在1 万亿元左右,其中与配电设备和配网自动化系统相配套的低压电器产品,智能电网用户侧系统、装置与器件的市场容量将达800 亿元。智能电网将在能源、电力、电器,以及信息、通讯等行业引发一场全球性的技术革命与产业整合,与之相适应的技术进步、产业升级、设备换代和产品更新等,将为低压电器的需求提供巨大的、长远的市场发展空间。
4、国际业务进入高速增长期。发展中国家的电力市场呈现较快发展的趋势,给公司国际业务的拓展提供良好的机遇。公司根据各国际市场的不同特点,建立了全球六大洲区销售部。国际市场恢复性增长的背景下,随着公司新型系列产品的面市及国际市场渠道建设的强化,公司产品在国际市场的竞争优势将进一步显现,国际业务将进入新的高速增长期,国际业务对业绩增长的贡献率也将稳步提高。
5、预计10 年和11 年EPS0.62 元和0.75 元,给予首次“推荐-A”的评级。作为低压电器的龙头企业,公司具有优秀的管理层和大股东的全力支持,虽然当前市盈率较高,但考虑到公司具有收购整合大股东资产的预期,我们给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：正泰电器:稳增之外,更多期待
一季度开门红预示全年稳增。公司一季度营业总收入11.70亿元,同比增长33.88%,归属母公司所有者净利润1.54亿元,同比增长29.29%。一季度实现每股收益0.15元。由于公司业务特点季节性不强,考虑春节因素,全年业绩稳增20%以上已基本得到保证。
综合毛利率28.03%,同比降低1.5个百分点。公司议价能力出色,可以有效向下游转嫁成本压力,预计10年公司毛利率将不会有较大变化。
销售费用率3.95%,管理费用率6.34%,公司战略扩张中不惜加大销售与研发投入,全年看销售+管理费用率仍会保持高位。
海外战略全面提速。公司在摆脱了专利困扰后,“国际本土化”战略必将随全球复苏而提速。公司已成立全球六大洲区销售部,凭借产品品质、成本及销售服务体系上的优势,海外销售存在超预期可能。
募投项目将从11年起贡献业绩。公司全新高端品牌诺雅克将在年内逐步放量,优化和完善公司产品线,高品牌附加值对盈利能力的提升可以在11年显现。温州产能建设也有望从明年起贡献业绩。
电源电器业务遇新能源发展东风。公司引进海外专业团队打造电源系统公司,其逆变器产品借助光伏、风电及新能源汽车等新兴产业的快速发展机遇,有望成为公司近期增长最快的业务。
内生外延增长潜力提升公司估值。我们暂不调整业绩预测,10-12年稳定增长的EPS分别为0.63,0.74,0.97元。公司作为行业龙头,进行产业整合的意愿和能力极强,可以给予合理溢价,维持目标价29元。考虑公司股价下跌后价值显现,提升评级至增持。
风险因素:经济增速放缓影响市场需求的风险;汇兑风险。
研究员：韩若冰,景健 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:低压电器龙头,迎来产品价涨量增的一年
1.事件
正泰电器发布了2010年一季报,公司2010年一季度实现主营业务收入11.7亿元,同比增长33.88%;实现归属于母公司股东净利润1.54亿元,同比增长29.29%;实现每股收益0.153元。
2.我们的分析和判断
产品价涨量增带动收入增长
公司收入增长了33.88%,根据我们分析这来自于产品价格的上涨和销售量的增长。公司是我国低压电器领域的领军企业,对市场价格有一定的掌控力:在原材料价格上涨时,公司的产品价格会同步上涨,成本压力基本能够转嫁,从而盈利能力不会受到太大影响;在原材料价格下跌时,为了维持市场份额,公司也会调低产品售价,但是调价会慢于原材料价格下跌,从而带来毛利率的上升,这正是2009年出现的情况。整体看,由于公司领先的行业地位,“正泰”强大的品牌力量,公司在原材料价格波动中处于有利地位。
公司保持很高的盈利水平
公司综合毛利率为28.03%,比去年同期下降了1.49个百分点,但是比2009年四季度有所上升,我们认为毛利率同比下降主要是与2009年上半年材料价格处于低位有关。公司28%的毛利率在低压电器行业属于很高的水平,产品较高的品牌附加值、规模效应和很强的成本控制能力是公司保持很高盈利水平的原因。
期间费用控制良好
由于新产品开发费用增长,公司本期管理费用增长了41.91%,即使这样,由于公司营业费用和财务费用控制较好,公司的综合费用率仅为10.23%,比去年同期下降1.26个百分点,公司期间费用控制良好。
公司有望未来相当长时间内保持快速增长
公司是国内低压电器龙头公司,目前市场占有率仅10%,并且集中在低压电器中低端,公司通过上市募集资金向中高端市场进军,未来低压电器市场本身发展和市场份额的上升将推动公司国内业务的增长;另外在2009年,公司与施耐德电气达成全球和解,从而一定程度上扫除了进军国际市场的障碍,国际市场销售将会快速增长。我们预计在国内中高端市场和国际市场开拓的带动下,未来相当长时间内公司有望保持快速增长。
3.投资建议
正泰电器是我国低压电器领域的龙头企业,在国内充分竞争的市场环境中成长起来;董事会成员和管理层长期专注于低压电器领域,对低压电器乃至电气设备行业有深刻理解,抱负远大;管理层为来自于国内外的职业经理人,能力很强并且激励到位,我们看好正泰电器的长期发展前景。此外,公司大股东正泰集团在光伏、输变电和仪器仪表等电气设备几乎所有领域都有投资,不少领域已经形成规模,上市公司通过收购集团相关资产实现外延式增长可以期待。预计公司10-12年的每股收益分别为0.71、0.90和1.08元,首次给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：沈文春 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:收入快速增长,未来看高端产品市场
2010年1-3月份,公司实现营业收入11.70亿元,同比增长33.88%;营业利润2.0亿元,同比增长34.39%;归属于母公司所有者净利润1.54亿元,同比增长29.29%;实现每股收益0.15元。
营业收入快速增长。报告期内,公司实现营业收入11.70亿元,同比增长幅度达到33.88%,主要原因是公司主营产品为全系列低压电器产品,终端用户遍布国民经济各个行业,目前整体经济回暖,对公司产品需求大幅增加。我们预计随着国外经济的复苏,公司出口也将实现正增长。
综合毛利率小幅下跌,未来将稳中略降。报告期内公司综合毛利率为28.03%,较去年同期29.52%下降了1.49个百分点,符合我们前期的判断。公司所用主要原材料为铜、银、钢材、塑料等,合计占公司总成本约35%,自2009年下半年以来,原材成本上升速度较快,导致公司毛利率下降。虽然公司具有较强的议价能力和向下游转嫁成本的能力,但是未来如果原材料价格持续上涨,公司仍然面临较大的成本压力。我们预计未来公司综合毛利率将稳中略降。
管理费用持续上升,系新产品开发费用增加所致。报告期内,公司管理费用达到7,418万元,较去年同期增加41.92%或2,191万元,主要原因在于公司近年来持续加大研发投入,成功开发了N7系列产品,申报专利12项,获取专利26项。2009年公司受让上海电气科学研究所(集团)有限公司持有的上海电科电器科技有限公司50%的股权,公司将在低压电器全系列产品领域与“电科所”展开全方位合作,将明显增强公司技术研发实力,为公司现有产品完整化、集成化提供强有力的技术支持,确保公司在低压电器产品领域的技术研发领先优势。
积极开拓高端产品市场,未来增长动力。公司计划通过全资子公司上海诺雅克电气有限公司从高起点进入低压电器的中高端市场,并依托公司IPO募投项目,大规模进入国内工程项目市场,为高端客户提供电器产品的定制服务,同时积极拓展海外市场,提高公司在全球低压电器市场的竞争力。目前诺雅克已征得用地391亩,产品生产线正在积极建设中,预计到2011年和2012年公司配电电器产品生产线和控制电器产品生产线将分别完全建成并开始贡献盈利,届时将新增2,229万台(套)节能型控制及配电电器生产能力,成为公司未来增长动力。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:一季度业绩符合预期,海外扩张将提速
公司发布一季报,报告期内实现营业收入11.70亿元,同比增长33.88%;营业利润2.00亿元,同比增长34.39%;归属上市公司净利润1.65亿元,同比增长29.86%;实现每股收益0.15元。
另外,近日我们到公司参观了公司低压电器生产线,并与公司高管座谈,了解了公司的生产、经营、研发情况,以及公司的市场开拓与竞争情况等。
我们不考虑公司的并购带来的业绩提升;认为公司的毛利率将稳中有降,募投项目的逐渐达产带来的产能扩大将支撑公司业绩的释放。预测公司2010-2012的EPS分别为0.68元、0.90元和1.12元,对应目前股价的2010年PE为35倍。我们考虑到公司长期稳定的增长性以及行业的相对弱周期性质,首次给予公司短期“增持”评级,长期“买入”评级。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:积极开拓高端产品市场,成长性好
盈利预测与评级:假设条件:1、公司募投项目在2011 年开始逐步释放产能;公司子公司上海正泰电源系统逆变器等业务从2011 年开始业绩出现大幅增长;2、公司在主营业务各领域能够持续获得订单,使增资后扩大的产能不被闲置;3、2010 年IPO 成功后公司财务费用率有较大幅度降低,2010 年-2012 年公司期间费用率控制在10.5%左右;4、原材价格不出现快速上涨,公司综合毛利率稳中略降;5、公司实际所得税率维持在17.5%左右的水平;我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.65 元、0.78 元和1.03 元,以2010 年4 月19 日收盘价23.86元计算,对应的动态市盈率分别为37 倍、30 倍和23 倍。
在全社会固定资产投资力度持续加大、电力工业快速发展、国家加大新能源产业发展支持力度以及出口逐步复苏的大背景下,公司有望长期受益,将迎来新一轮快速增长,我们预计未来3 年归属母公司的净利润年复合增长率将达到25%左右,参考目前电气设备行业中业务类似的上市公司34 倍的平均PE 水平,公司目前的估值水平不具有优势,但是考虑到公司在低压电器行业的龙头地位、管理层优秀的管理能力以及公司大股东大力支持上市公司发展,我们看好公司的长期发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动导致公司毛利率不稳定的风险;2、进一步开拓高端产品的风险;3、出口复苏的进程和力度存在一定不确定性;4、国际业务拓展的风险;5、大盘系统性风险。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:低压电器龙头,盈利能力增强
2009年公司实现营业收入48.02亿元,同比增长8.09%;营业利润7.01亿元,同比增长18.43%;归属于母公司所有者的净利润5.22亿元,同比增长34.46%;每股收益0.52元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本10.05亿股为基数,每10股派发现金红利2.00元(含税)。
2009年公司收入主要来源于配电电器、终端电器、控制电器、电源电器和电子电器,收入占比分别为33.57%、31.40%、22.98%、6.96%、0.36%;毛利占比分别为37.85%、29.15%、22.98%、8.39%、0.39%。
综合毛利率大幅攀升,提升公司盈利能力。2009年公司实现营业收入48.02亿元,同比增长8.09%,归属于母公司所有者净利润同比增长34.46%,净利润增速快于收入增速,主要原因在于2009年公司综合毛利率达到28.16%,较2008年提高2.99个百分点。毛利率提升,我们认为主要原因在于:(1)公司调整产品结构,产品向毛利率较高的高端产品转变,从而提高公司综合毛利率;(2)公司是国内最大的低压电器设备生产企业,具备较强的议价能力,可以向下游转嫁成本压力。综合毛利率提高,提升公司盈利能力。
管理费用率上升,影响公司盈利增长。2009年公司销售费用率为5.05%,与去年同期5.31%稍有下降;但是管理费用率则达到7.58%,较去年同期增长2.11个百分点或12,101万元,拉升公司期间费用率增长1.37个百分点或10,617万元。管理费用率上升,拖累公司业绩增长速度,我们认为管理费用的上升主要原因是研发支出力度加大:2009年公司致力于技术创新,自主开发了N7系列产品,申报专利12项,获取专利26项。研发投入的加大,有利于进一步巩固公司行业技术领先地位。
营业外收支与去年基本保持平衡,对公司业绩影响不大。
2009年公司获得营业外收入为7,917万元,而营业外支出则达到8,988万元,营外收支差额为-1,071万元,较去年同期营业外收支差额-1,916万元增加了845万元,占公司利润总额比例为1.22%,对公司业绩影响不大。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.65元、0.74元、0.86元,按照2010年4月12日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为39倍、34倍、24倍,我们看好公司在低压电器的龙头地位以及公司募投项目的前景,首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)公进一步开拓高端产品的风险;2)国际业务拓展的风险;3)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：正泰电器:管理费用拖累业绩,上市将扩大龙头优势
正泰电器 09 年营业收入48.02 亿元,同比增长8.09%,归属上市公司股东净利润5.22 亿,同比增长34.46%,全年实现摊薄每股收益0.52元,业绩稍低于之前预期。分配方案10 派2 元现金。
毛利率增长提升盈利能力。全年综合毛利率28.16%,同比上升3 个百分点。主要原材料铜、银、钢、塑料约占总成本的近50%,公司议价能力出色,可以有效向下游转嫁成本压力,预计10 年公司毛利率将不会有较大变化。
管理费用上升拖累业绩。09 年销售费用率5.05%,同比下降0.26 个百分点;管理费用同比增加1.2 亿元,管理费用率7.58%,同比大幅上升2.11 个百分点。我们判断管理费用的上升主要来自产品研发投入的增加,以及办公开支的增大。
收购上海电科电器扩大技术优势。公司09 年受让上海电科电器有限公司50%的股权,后者成为公司与上海电气科学研究所(集团)的合营企业。与业内权威技术研发机构上电所的合作使公司掌握了国内最强的技术研发后盾,提升技术实力,进一步扩大行业中的领先优势。
加快推进国际化战略。09 年受金融危机影响,公司海外业务收入下降8.46%。年内公司整合成立了全球六大洲区销售部,将海外尤其新兴市场作为重点开拓方向,国际化战略值得期待。
预测公司 10-12 年EPS 分别为0.63 元、0.74 元、0.97 元。目前静态PE50 倍,估值有一定压力,而考虑公司的行业龙头地位,上市后产业整合步伐或将提速,首次给予谨慎增持评级,目标价29 元。
研究员：韩若冰，景健，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：正泰电器:新股上市定价预测报告
公司分析:浙江正泰电器股份有限公司(以下简称“正泰电器”)是中国最大的低压电器生产企业,主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器等低压电器产品的研发、生产和销售,公司在低压电器行业已有近25 年的经营积淀,连续六年产销量第一,以销售收入计,2008 年公司市场份额约为10%。
行业分析:国内市场稳定增长,海外市场空间巨大。低压电器需求受各个产业投资的驱动,与全社会固定资产投资情况联系密切。考虑中国全社会固定资产投资稳定增长,我国政府基础设施建设投资计划的逐步落实将较大程度地扩大国内市场需求总量,因此预计中国低压电器产品需求仍将维持较高的景气,预计未来几年的年均复合增长率在10-15%。海外市场方面,美国、欧洲、日本等国家和地区都相继提出智能电网建设等大规模固定资产投资计划,相关计划将为全球低压电器行业带来巨大的新增市场需求。
公司投资亮点分析:品牌及销售渠道优势保证公司在激烈的市场竞争中稳固的龙头地位;原材料成本控制及有效使用供应商信用方面充分体现了供应商议价能力;目前公司的产品线是国内最为齐全的,未来技术创新拓展新产品有利于打开新的赢利空间。公司作为国内低压电器龙头企业,凭借产品技术优势和营销优势保证定价优势。公司量大而稳定的原材料采购,能够将部分原材料成本转嫁于下游,从而保证盈利能力平稳上升。基于以上优势,虽然公司处于竞争激烈的低压电器行业,公司主要产品终端电器、控制电器、电子电器毛利率水平基本保持在30%左右的平稳状态。公司打造全新品牌诺雅克直指节能智能化高端产品市场,在现有渠道和技术优势下,高端产品的国产化替代,以及节能及新能源设备配套产品推广也将是公司重要看点。
募集资金项目分析:募集资金投向年产6,000 万套智能电器建设项目,以及诺雅克节能型控制及配电电器产品生产基地建设项目,投资总额15.11 亿,建设期3年,项目投产将大幅提高公司现有产能和高端产品研产能力。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
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