永辉超市(601933)_研究报告_财经_新浪网(601933) 研究分析报告|查股网
股票名称：永辉超市(601933)
报告标题：永辉超市:内生增长依然强劲
公司1季度业绩略超预期。1季度营业收入42.3亿元,同比增长49.18%;归属于母公司股东的净利润1.55亿元,同比增长67.25%。1季度公司每股收益0.2元,略超预期。
1季度收入维持高速增长,去年新开门店强劲增长。公司1季度开店4家,分别为重庆2家,北京和天津各1家,主要为去年公司新开的门店强劲增长所拉动。截至今年1季度,公司已开业门店159家。公司1季度已经签约的门店有14家,位于安徽(合肥)、河南(郑州和洛阳)、重庆、贵州(贵阳)、辽宁(沈阳)、福建、北京、天津八个区域。
由于1季度新开门店较少,费用率降幅较大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度综合毛利率为18.28%,低于去年同期的18.68%和去年全年的19.12%。主要为公司异地快速扩张,促销因素以及北京地区生鲜规模优势还未能充分发挥等。经营费用率1季度合计为12.96%,相比去年同期13.64%和去年全年14.94%均有明显下降。主要是公司最近2年新开门店增长强劲,而且今年1季度只开了4家店。预计今年接下来的季度,毛利率和费用率都会有所提升。
安徽和北京是今年重点区域,扩张将全面铺开。北京地区2010年已经开始盈利。北京计划2011年开到20家;安徽2010年底7家,计划开到27家;河南已经签约了7-8家门店。
盈利预测与投资评级。略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元,目前股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍,我们认为公司2011年全年有超预期的可能,盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级,6个月目标价32元,对应2012年37倍。
风险提示。(1)生鲜的规模采购优势在区域门店较少时可能并不明显;(2)公司2009年开始多区域扩张急剧加速,原来的管控模式、人才储备可能无法适应;(3)2014年之前租约到期的门店占比不低。
研究员：储丽雯 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:签约河南是亮点,下半年开店压力大
季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入42.30亿元,同比增长49.18%;归属于母公司的净利润1.55亿元,同比增长67.25%,摊薄单季每股收益为0.20元,单季平均加权ROE 为3.99%。
签约河南是亮点,对进入河南抱有信心。1季度开店4家(重庆文星湾、重庆土桥、北京双桥、天津集贤店),关闭1家(福建省莆田天九湾店)。签约门店14家,除了已进入的区域外,我们格外显眼注意到河南签约5家,加上2010年签约的河南6家,总共已签约11家。前期调研了解5个门店是一个门槛,超过5个门店可享受很多配送资源,可建一个配送中心,超过10个门店可建物流中心。公司多年在选址积累了丰富的经验,同时以1.4万平方米大店为主,继重庆、安徽成功异地复制,我们对进入河南抱有信心。
温和通胀下毛利率增速低于预期。一季度公司综合毛利率同比下降0.4个百分点,我们认为主要是通胀上行速度快于名义收入增速导致实际收入下降发生消费转移到低毛利率食品,通胀使我们对行业整体毛利率下滑感到担心;公司加强内部费用管控,上市募集资金归还部分银行借款,使得期间费用占比均有所下降,其中销售和管理费用率分别下降0.47和0.22个百分点,财务费用同比下降46.7%
下半年开店压力仍大。全年计划50家,1季度开店4家,下半年开店压力会较大。预计新店促销销售费用和管理费用会上升。
盈利预测。测算公司2011年-2013年EPS 分别为0.61元、0.85元和1.15元,对应得PX 分别为46、33和24,估值处于行业高位,不具有较高的安全边际。但考虑到永辉生鲜特色鲜明,在品类和品相上有绝对优势,成功将生鲜运营管理标准化。从签约门店看,公司网店充足(已签约未开店91家),异地扩张空间可观,维持“增持”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:一季度净利大增近7成,业绩高增长可期
我们认为永辉未来三年实现40-50%的净利润年复合增长率值得期待:
超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强;
扩张快,复制能力强,每年50家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短;
综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。
暂维持2011、12年EPS0.61、0.86元,分别同比增长53%、42%。当前股价对应2011年动态46倍PE,有一定估值风险。考虑到公司长期成长前景很好,维持“审慎推荐-A”评级。
研究员：杨夏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：永辉超市一季报点评:业绩快速增长,优质门店资源储备充裕
业绩快速增长,超市场预期。一季度公司分别实现收入和归属于母公司净利润42.31亿元和1.55亿元,分别同比增长49.18%和67.25%,实现EPS0.20元,超市场预期。
毛利率和期间费用率有所下降,净利率提升。一季度公司毛利率同比下降0.4个百分点至18.28%,主要因毛利率较低的新区域市场销售占比提升进而拉低了整体毛利率。公司期间费用率同比下降0.96个百分点至13.11%,主要因一季度新开店较少,且公司规模效应显现。公司净利率同比提升0.4个百分点至3.67%。
集中四大核心区域快速展店,获取优质商业物业能力不断加强。一季度公司新开门店4家(重庆2家、北京天津各1家),关闭福建莆田天九湾店,公司已开业门店达159家。1季度公司新签约门店14家,累计已签约未开店项目合计91家,主要分布在海峡、成渝、皖江、京津等四大核心区域。
受益于通胀和大量新店的快速成长,公司一季度同店销售额增速在15%左右,我们预计全年开店速度能达到50家左右。公司通过与全国主要地产商合作的方式,获取优质商业物业能力不断加强,核心竞争力愈发凸显。
拟发行短期融资券和公司债,公司债务结构不断优化。为了满足公司快速发展昀资金需求,拓宽融资渠道,优化债务结构,减少财务费用,公司拟发行不超过15亿元的短融券和不超过15亿元的公司债券,主要用于补充公司营运资金、偿还银行贷款、建设物流中心等资本开支。
2011:弯道超越,进入本土超市第一集团军。2010年公司首次进入中国快速消费品连锁百强10强,并成功实现IPO,财务口径销售额突破100亿元,后续公司将加强后台物流体系、IT系统的投入和建设,我们预计公司在2011年将实现弯道超越,进入本土超市的第一集团军,财务口径销售规模或将仅次于华润万家和联华超市,到2014年则有望领跑本土超市同行。
风险因素:人才和管理跟不上公司发展需求;人工和租金成本快速上涨。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93、1.31元,以2011年为基期的未来2年CAGR44.76%。我们认为公司核心竞争力突出,未来3-5年的成长性将高于同行,可以给予相应的估值溢价,公司合理价值区间为31.50-37.20元(分别对应2011\2012年50\40倍PE),另DCF估值32.57元。给予公司一年期目标价37.20元,维持“买入”评级。
研究员：赵雪芹，胡维波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:一季度净利润同比增长67%
2011年一季度,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长49.18%;营业利润2.01亿元,同比增长70.8%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长67.25%,每股收益0.2元,略高于预期。
一季度新增4家门店。公司是全国性优秀超市企业之一,主要经营品类包括生鲜农产品、食品用品及服装三类。2011年一季度,公司实现收入增速49.18%,主要是一季度新增4家门店,收入并表的影响。同时公司报告期内新签约14家门店,截止一季度末,公司已签约但尚未开业的门店共计91家,门店储备充裕,我们预计公司2011年将新增40-50家左右门店,门店数量有望突破200家。
费用控制力提升促进利润增速高于收入增速。报告期内公司综合毛利率同比下降0.4个百分点至18.28%,主要是消费旺季促销活动增加所致;期间费用率同比下降0.96个百分点至13.11%,其中销售费用率下降0.47个百分点,管理费用率下降0.22个百分点,财务费用率因利息收入增加下降0.28个百分点。
门店标准化复制扩张与物流建设并举。2011年公司继续进行快速外埠扩张,拟新进入辽宁、河南、江苏、四川等地,并继续扩大原进入区域的规模优势。公司独创的“永辉模式”已经成为行业标杆,标准化经营模式已在重庆异地扩张取得了成功,未来虽然快速扩张对短期业绩有所压制,但是依托先进成功的经验,门店有望快速度过培育期,业绩释放期将不远;物流建设方面,福建物流中心和彭州农产品加工配送中心分别有望于2011年7月和5月投入使用,另外,重庆、安徽物流中心正在同步建设中,初步预计2012年上半年投入运营。可见,公司十分注重物流对运营效率的重要作用,同时物流体系的完善将对公司门店扩张提供强有力的支撑,公司业绩也将加速进入释放期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.6元、0.86元和1.16元,以最新收盘价计算,对应PE分别为48倍、33倍和25倍,目前公司估值水平较高,但公司经营模式新颖,成长性较高,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:项目扩张低于预期,门店培育期过长的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永辉超市:业绩略超预期,外延扩张下渐显规模优势
业绩略超预期,1Q2011净利润同比增速67.25%:1Q2011期间公司实现营业收入42.31亿元,同比增长49.18%,超出我们全年40%的总体收入增速估计,主要原因是公司外延扩张积极以及CPI高企有利于收入的增速上涨。而归属母公司净利润1.55亿元,同比增速67.25%,略超我们预期。
公司净利润同比高速增长的原因有1)公司外延扩张较为积极,2009年开设的新门店基本已经脱离培育期为公司盈利创造贡献。2)1Q2011期间公司新门店较少,因此费用上压力较小3)公司规模优势渐显,期间费用率有显著的下降。
毛利率同比下降0.40个百分点,未来仍有提升空间:1Q2011期间公司综合毛利率同比下降0.40个百分点至18.28%,我们认为主要原因是公司在福建省外的外埠地区加强外延扩张,而异地的供应商的议价能力能有待逐步提高,此外一季度节假日较多,打折力度也将侵蚀一部分毛利水平。从公司的产品销售结构来看,高毛利率的服装销售仍占不到一成收入,而较低毛利率的生鲜加工仍然占销售规模的半壁江山,我们认为未来随着公司的销售品类结构调整,仍有较大的毛利率提升空间。
期间费用率同比下降0.96个百分点,经营规模扩大是主因:1Q2011期间公司期间费用率同比下降0.96个百分点至13.11%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.47/0.22/0.28个百分点至11.09%/1.86%/0.15%,主要原因是公司外延扩张积极后,门店数量有所增加从而规模效应逐渐显现所致。而财务费用的降低主要原因是公司IPO后,银行借款下降所致。我们认为未来公司的期间费用率随着下半年门店扩张速度的加大,期间费用率的压力将有所体现,尤其在人工成本及运输成本增加的行业大环境下,期间费用仍有一定压力。
维持增持评级,略上调盈利预测:我们略上调公司2011-2013年EPS分别至0.60/0.82/1.07元(之前为0.56/0.74/0.96元),以2010年为基期三年CAGR为39.1%,6个月目标价28.7元,对应2012年35倍PE。我们认为公司未来最大的看点在于较为进取的外延扩张策略以及一定的全国扩张野心,从超市行业本质来看,规模优势和跑马圈地是必须经历的一段阵痛期。今后若能在规模扩大的基础上,提升毛利率和净利率整体水平,则将成为A股市场上极具竞争力的零售龙头股。目前考虑到2011年一致预期(EPS0.60元)46X的市盈率,短期估值仍有一定压力,维持增持评级不变。
风险分析:外延扩张培育期过长低于预期,人工成本上涨侵蚀利润,长期待摊费用会计准则变动的不确定性。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:规模效益及费控增强,推动业绩高升
摘要
1季度业绩高增
1季度,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长49.18%,主要原因是门店数量增加,管理费、展示费及服务费等其他业务收入增长所致;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长67.25%,主要原因是收入规模上升、费用率下降0.96个百分点所致;每股收益0.2元。
1季度新开店4家、签约店14家
截止 3月末,公司在重庆、北京、天津三个区域新开店4家,截止本季度末总开店数159家;在安徽、河南、重庆、贵州、辽宁、福建、北京、天津八个区域新签约14家门店项目,截止本季度末总签约91家。2011全年,公司将重点布局天津、河南、江苏、四川等四个省市,计划新开业门店约50家(其中21家属募投项目),开业门店数量超过200家。
发行短期融资券,降低财务费用
公司公告称,拟发行本金总额不超过15亿元的短期融资券,发行期限不超过一年,所募集资金我将用于补充公司营运资金及偿还银行借款。截止本季度末,公司短期借款3亿元,长期借款5750万元。
四个物流中心项目在建,将进一步显现规模效益
2011年,公司将新建重庆总部大楼、重庆物流、安徽物流等项目。目前福建物流中心已完成主体工程,预计2011年7月交付使用;重庆西部物流园一期面积350亩也已进入施工阶段,主要以日用品、服装、生鲜、食品等物流配送中心为主,计划于2012年4月常温配送中心投入使用,2012年6月生鲜配送中心投入使用,二期面积200亩,主要是批发分销中心和展销中心等配套设施;华东商贸物流园300亩正进行前期的规划审批流程,预计上半年开工,该园区具体功能由永辉华东采购中心、永辉商品全集成展示销售中心、永辉超市华东区域物流配送中心、永辉超市核心供应商批发分销中心、永辉超市华东区域培训中心等五大中心构成,项目总投资4~5亿元,可以辐射安徽、河南、江苏及整个华东地区,一期项目于2011年底前完工,可以覆盖20家超市,二期项目于2012年底前完工,可以覆盖60家超市,全部完工后,可以覆盖100家超市;彭州农产品加工配送中心100亩已完成一期工程,预计2011年5月投入使用。
维持“审慎推荐”投资评级
维持 2010年~2012年每股收益分别为0.63元、0.88元和1.21。当前股价对应下的2011年PE 为44.4倍,位于超市行业估值高端。虽然短期看公司估值并不具优势,但虑及公司具有明显的盈利模式可复制性和精细化经营优势,发展潜力和盈利增速均领先于同行,具备良好的中长期投资价值,维持“审慎推荐”评级。
风险提示
物业租赁成本迅速上升、市场竞争趋于加剧。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：永辉超市:扩张速度不减,费用控制良好
我们认为,公司未来的主要业绩增长点在于:
1) 储备门店充足,未来几年将保持高扩张态势,募投资金保障了门店的扩张资金需求。
2) 单店销售将大幅提高。发展之初,公司更多依赖于农改超,因此店面面积普遍偏小,但随着经营能力的提高和发展方式的转变,公司近年来的扩张开始更倾向于大店,大卖场和卖场的比例逐步提高。在未来的扩张中,大店仍旧是公司发展的重点,公司单店销售额将随之逐渐提高。
3) 盈利能力继续得到改善。我们认为,公司未来综合毛利率将呈现提升的态势,主要原因在于:a)规模效应提升带来议价能力的进一步提升;b)占比较高的生鲜类商品的管理进一步精细化,生鲜类食品的经营毛利水平提升仍有空间,c)大店比例进一步提高带动非食产品比例提高,服装品类商品的收入占比有望随着公司的持续投入而提高,进而带来整体毛利率的提升我们认为公司未来 2-3年仍将保持高速扩张态势,费用压力依旧存在,但由于公司整体规模的提升以及前期门店的陆续成熟,收入基数将逐渐扩大,预计公司未来净利润水平将呈现小幅平稳上升趋势。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58/0.83元,对应的PE 分别为48X 与33X,给予公司谨慎推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:开大店,进新区
公司今日公布2011年一季报,实现销售收入42.3亿元,同比增长49.18%;归属母公司净利润1.55亿元或EPS=0.2元,同比增长67.25%。
公司一季度新开4家门店,平均单店面积1万平米,其中北京、天津地区为大卖场,重庆2家分为卖场和社区店。一季度新签约14家门店(已签约未开店项目达91个),以大卖场业态为主,分别位于安徽、河南、重庆、贵州、辽宁、福建、北京和天津等省市,平均单店面积超过1.3万平米。
正如我们此前报告所述,公司未来的跨区扩张,特别是进驻新区域时,将首先致力于获得核心商圈的优质物业,打造高水准的旗舰标杆店,以赢得当地消费者、供应商和开发商的认可,然后等待时机再伺机进行蜂窝式的门店布局。公司一季度开店及签约情况也充分反映了这一战略思路。
公司在福建和重庆地区已具备绝对的领先优势,未来将继续深耕,并向周边拓展(东南区向广东、江西延伸;西南区向四川、贵州延伸),预计贵州地区今年可实现盈利;在京津冀地区计划新开10家门店,其中北京地区有较大可能性实现盈利;在泛长三角地区将加快安徽地区布店进度,并向江苏延伸;在东北地区将以沈阳为核心,向黑龙江延伸。一张全国范围的门店网络全面铺开。
公司一季度毛利率18.28%,同比下降0.4个百分点,而净利率同比上升0.39个百分点至3.67%,其主要得益于:1)公司同店收入增长强劲;2)公司新开门店数较少;3)以募投资金归还银行借款,财务费用显著下降。
公司一季度实现净利润约占我们全年预测的35%,但考虑到一季度开店数仅完成全年计划的十分之一(全年预计新开40-50家),公司后三季度将面临密集开店下的费用上升压力。我们暂不调整公司盈利预测,维持对公司11-13年收入178、251和344亿元,归属母公司净利润4.4、6.4和9.35亿元,EPS=0.57、0.83和1.22元的业绩预测,现价对应PE分别为49、34和23倍,给予增持评级!风险提示:公司跨区扩张对核心区域优质物业的获取能力。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：永辉超市一季报点评:一季度收入增49%净利增67%,规模持续扩张带来利润高速增长
季报分析和投资建议。从季度数据拆分看(参见表3),公司一季度通过稳定的内生增长和持续的外延扩张贡献,收入继续保持近50%的高增速,其中我们估算公司一季度平均同店增速可达两位数左右;同时公司今年一季度新开4家门店(参见表1),共新增经营面积3.96万平米,带来较好的外延收入贡献。
公司一季度在安徽、河南、重庆、贵州、辽宁、福建、北京、天津八个区域新签约14家门店项目(参见表2),截止一季末,公司已签约未开店项目合计91家,储备项目比较充分。
2011年一季度公司综合毛利率同比下降0.4个百分点,我们认为这是由于公司继续保持高速扩张速度并加大新进入的区域所致;一季度,由于收入的持续释放以及公司加强内部费用管控,同时也得益于上市募集资金归还部分银行借款,使得期间费用占比均有所下降,其中销售和管理费用率分别下降0.47和0.22个百分点,财务费用下降574万元。
收入的高速增长以及期间费用率的下降使得公司营业利润增速及归属母公司净利润增速均达到较高水平,分别为70.8%和67.25%。
我们维持之前对公司的看法,认为永辉超市作为A股市场上为数不多的在外资充分进入后仍能成功跨区域扩张的超市公司,以生鲜为主的差异化经营以及优秀的供应链整合能力已构成短期内较难模仿的核心竞争力;而从发展阶段来看,公司目前也正处于门店快速扩张、规模高速发展的时期,即其未来主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心。
维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测(参见表4);公司2011年4月27日收盘价为27.89元,对应总市值214亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.17倍和0.82倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。
风险与不确定性:
(1)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;
(2)规模快速发展可能带来的管理风险;
(3)高速开店对短期业绩影响的不确定性等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：永辉超市2011年一季报点评
一季度业绩稳定向好、为全年增长打下基础
永辉超市2011年一季度实现营业收入42.31亿,同比增长49.18%,受新开门店影响,综合毛利率水平18.28%,较去年下降0.4个百分点,公司一季度销售费用率及管理费用率较去年同期分别下降0.47和0.22个百分点,由于上市后通过募集资金偿还贷款导致财务费用大幅降低,实现归属于上市公司股东净利润1.55亿,同比增长67.25%,基本每股收益0.20元。
门店储备资源丰富、初涉商业地产锁定成本
一季度公司在重庆、北京、天津三个区域新开4家门店,截至2011年3月31日,公司共有159家持续经营门店,经营面积达到108万平米;公司一季度在安徽、贵州、辽宁等地新签卖场14个,共有已签约项目89个,储备经营面积超过90万平米。公司近期连续公告和地产商合作进行商业地产开发,在很大程度上锁定了未来的物业成本,并布局新兴商圈。
投资建议
公司超市业务以生鲜为特色,在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化,吸引了投资者目光,也是资本市场给予公司相对于行业50%溢价水平的原因所在。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元,当前股价对应动态市盈率接近45倍,向上突破空间有限,给予短期持有评级,但我们看好公司专业丰富的零售行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力,长期给予买入评级。
风险提示
门店快速扩张过程中人才供给风险;商业物业租金价格上涨风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：永辉超市一季报点评:业绩符合预期,高成长持续
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长49.18%,归属上市公司股东净利润1.55亿元,同比增长67.25%,基本每股收益0.20元,符合我们的预期。
毛利率下降,费用合理:报告期,公司毛利率为18.28%,同比下降0.4个百分点,主要源于异地扩张初期毛利率低于平均水平,我们认为随着公司在异地规模的壮大、直采比例的逐步提升及其他品类占比提高,毛利率仍有较大的提升空间;销售费用率为11.09%,同比下降0.47个百分点,管理费用率为1.86%,同比下降0.22个百分点,费用增长慢于销售增长,门店精细化管理效果显著。
深耕老区,拓展新区:报告期公司在重庆、北京、天津三个区域新开4家门店,其中重庆两家面积较小,分别为6789平和3000平,北京和天津两家则为1.22万平和1.77万平的大店。签约14家门店,分布于安徽、河南、重庆、贵州、辽宁、福建、北京和天津,平均单店面积为1.3万平。截止季末,公司已签约未开店项目合计91家,预计未来3年每年新增门店50家左右,重庆、北京、安徽将密集布点并稳步发展河南、四川、江苏和天津。目前公司在福建和重庆已具备明显优势,北京地区也逐步得到市场认可,我们看好公司未来全国扩张的前景。
盈利预测与结论:我们认为公司以其独特的“生鲜加强”模式进行全国扩张,进入快速成长的良性循环,预计3年内门店总数翻番,净利润复合增长率45%左右,2011年-2013年每股收益分别为0.59元,0.83元和1.22元,维持推荐评级。
风险提示:异地扩张失利、物业成本上升、人才瓶颈、其他品类增加考验公司经营能力。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:一季度高增长,全年有望超预期
2011年1季度业绩靠近预告区间上限:2011年1季度实现营业收入42.3亿元,同比增长49.2%,净利润1.55亿元,同比增长67.3%,符合预期。公司是农改超成功典范,立足生鲜优势差异化经营,替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱,可复制性强,持续快速增长可期。
收入增速加快。受益于经营规模的不断扩大,收入增速高于去年全年3.8个百分点。我们预计今年1季度的同店增长也在去年全年15%的水平上继续提升。
规模效益显现、净利润率提升0.4个百分点。销售管理费用合计同比增长41.7%,低于收入增速。
拓宽融资渠道、降低财务费用。公司发布公告拟发行不超过15亿元的短期融资券,发行期限不超过一年。融资完成后,公司的财务费用会有所降低。
门店储备充裕。一季度新增4家门店,门店总数达到159家;新增储备项目14个,重点区域和全国布局有望进一步完善。
趋势展望:市场目前对其每股收益预测在0.6-0.65元,而公司一季度就实现了0.2元,按其历史业绩各季度占比情况推算,全年业绩有望超预期,例如达到0.8元左右,则市盈率会得以下降。
全年计划新开50家门店、连锁门店达到200家的外生增长计划维持不变。公司将继续巩固福建、重庆、北京和安徽四大核心区域的领先地位。
物流中心建设按规划稳步推进。福建物流中心、重庆西部物流园和华东商贸物流园等项目的进展如期进行,规模效应和跨区域复制优势有望逐步体现。
继续扩大直采比例,加大全国统采力度,升级优化信息系统等多项经营改进措施共同推进,综合竞争实力上新台阶。
估值和建议:按目前较为保守的每股收益预测计算,2011-2012年市盈率分别为44.6和30.8倍,估值较高。但公司凭借生鲜定位优势、区域规模效应的显现、以及后台物流建设的支撑,有望实现盈利能力的不断提升和业绩的高增长。
维持“审慎推荐”评级。我们认为公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业,有望实现跨越式的发展,中长期配置应有好的回报。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：永辉超市2010年业绩说明会及前次单独调研纪要
2010年工作总结
公司截止至2010年底共开店156家,经营面积105万平米。一季度新开4家门店,截止2011年一季度末已经开业并持续经营门店共160家,经营面积达到108万平米。2010年公司实现:门店业态升级,在重庆开出高端超市;提升营运标准、和咨询公司合作运用标杆化指导今后门店拓展;建设全国物流基地和提升统采比例,四川、重庆、福建南屿等物流基地开始大规模建设投入;加大人员引进力度(台湾、日本专家)和本土干部的培养;2010年新进入区域安徽、贵州、天津等。
2011年经营展望
今年公司工作将在以下方面着力进行改善:坚持核心扩张、加快门店布局、探索SKU,坚持大卖场、发挥生鲜优势;聚焦能力提升、改善人力储备(关爱员工、干部储备和培养、全国性大学生招聘、绩效考核);强化流程建设,提升复制能力;加强物流计划、供应链进一步提升(关注整体补货、库存水平);强调标准和营运。
投资建议
公司超市业务以生鲜为特色,在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化,吸引了投资者目光,也是资本市场给予公司相对于行业50%溢价水平的原因所在。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元,当前股价对应动态市盈率接近45倍,向上突破空间有限,给予短期持有评级,但我们看好公司专业丰富的零售行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力,长期给予买入评级。
风险提示
门店快速扩张过程中人才供给风险;商业物业租金价格上涨风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：永辉超市2010年报说明会纪要:跨区扩张思路清晰
4月12日,公司在福州杨桥总部召开2010年度报告说明会,就公司经营情况、发展规划与投资者进行了深入沟通。会后,组织参观黎明和马尾两家旗舰店。我们将此次交流的内容整理,供您参考!截至2011年一季度末,公司共计开业160家连锁超市,经营面积超过108万平方米。一季度新签卖场项目14个,经营面积18.5万平方米,平均单店面积超过1.3万平方米。目前已签约未开业门店合计89个项目,经营面积超过90万平方米。大卖场的影响力和业绩增长的持续性都是中小门店所不可比拟的,优质地段的大卖场往往开业当年即能实现盈利。预计未来两年公司收入、利润能够实现40%以上的增速。
公司未来的扩张,特别是进驻新区域时,将首先致力于获得核心商圈的优质物业,打造高水准的旗舰标杆店,以赢得当地消费者、供应商以及物业开发商的认可,然后等待时机进行蜂窝式的门店布局。因此,新区域拓展的关键在于旗舰店是否能够成功树立标杆形象,建立品牌,而旗舰店的成功关键在于是否能够获得优质物业。目前公司通过大店经营能力的体现,逐渐获得开发商和当地政府的认可,较以往更有机会得到优质物业。
今年公司将从三方面加强供应链的建设:1)在全国建立自己的采购基地,提高全国统采比例;2)加紧物流中心的建设,其中福建物流中心预计今年7月投入使用,重庆、华东、四川的物流中心已经开始建设;3)全面实现信息化,提升数据挖掘的深度。
我们认可永辉以生鲜经营为核心,辅以食品用品、服装销售的独特模式,看好公司以获得核心商圈的优质物业为突破口,打造高水准旗舰标杆店,在成功树立品牌后伺机进行蜂窝式开店的跨区域扩张路径。维持对公司11-13年收入178、251和344亿元,归属母公司净利润4.4、6.4和9.35亿元,EPS=0.57、0.83和1.22元的业绩预测,对应11-13年的PE分别为47、33和22倍,给予增持评级!风险提示:公司快速扩张下凸显的人力资源压力;公司跨区域发展时获取核心区域优质物业的能力
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：永辉超市2010年业绩交流会纪要
事件描述
2011年4月12日,我们参加了永辉超市2010年业绩交流会,与公司高管做了充分的沟通和交流。
主要观点和内容如下:
1)永辉超市目前的四大经营区域是福建、重庆、北京以及安徽地区,截至2010年底公司共有门店156家,而从公司目前储备的门店资源来看,2013年前,公司有望至少可以实现开店234家,近3年内的门店数量的复合增长率将在15%以上。
2)公司未来的扩张战略将主要以大店为主,因此经营规模的扩大速度将进一步加快,且公司在2009-2010年间共新增门店79家,经营面积增加约64.4万方,永辉超市的门店培育期较短,一般为6-12个月,这些门店在近年内仍有望保持高速的增长,收入贡献较大。
3)2011年公司的人员培养、信息化建设以及物流体系的打造将为公司的扩张进一步创造条件,且公司的生鲜优势使得公司区别于一般的区域超市,鲜明的特色也使得公司的集客能力较强,异地扩张成功率较高,同时公司也积极提高服装品类、自有品类等高毛利商品的收入占比,从而提升公司的整体盈利能力。
4)我们认为凭借其在生鲜方面已经形成的强大优势,公司是目前A 股市场中最有可能成功实现全国扩张的超市公司,我们预计公司2011-2012年EPS 分别为0.54/0.76元,对应的PE 分别为50X 和35X,但考虑到公司的利润增长率会随着公司经营规模的快速扩大而趋缓,给予谨慎推荐评级。
5)投资风险:高速扩张带来的人工及租金等费用压力未能得到有效缓解,生鲜的集客能力未能有效转化为其他高毛利产品的销售,新入地区的门店培育期长于预期。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:成长靓丽,估值有担忧
我们认为永辉未来三年实现40-50%的净利润年复合增长率值得期待:
超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强;
扩张快,复制能力强,每年50家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短;
综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。预计20
11、12年EPS为0.61、0.86元,分别同比增长53%、42%。当前股价对应2011年动态45倍PE,有一定估值风险。考虑到公司长期成长前景很好,首次给予“审慎推荐-A”评级。
风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开店培育期低于预期。
研究员：杨夏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:一季度业绩超预期
永辉超市一季度预增5成以上
永辉超市近日发布一季度业绩预增公告,2011年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润9293万,同比增长50%-70%,实现基本每股收益0.14元。
收入增长、费用率下降的共同作用
据我们向公司管理层了解,一季度公司营业收入同比增长40%-50%,导致利润增速快于收入增速主要有两个原因:1、温和通胀背景下以食品日用为代表的品类毛利率的提升;2、公司上市后通过募集资金偿还贷款导致财务费用率大幅降低。
加大区域拓展力度、尝试精品超市业态
公司一季度首次进入天津市场,在天津滨海新区开设了第一家门店,后续二店三店也即将开出,截止到2011年一季度公司共有签约门店数十家;公司于2010年年末在重庆推出了第一家永辉精品超市,丰富自身产品线,探索全新的高端超市品牌。
投资建议
公司超市业务以生鲜为特色,在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化,吸引了投资者目光,也是资本市场给予公司相对于行业50%溢价水平的原因所在。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元,当前股价对应动态市盈率接近45倍,向上突破空间有限,给予短期持有评级,但我们看好公司专业丰富的零售行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力,长期给予买入评级。
风险提示
门店快速扩张过程中人才供给风险;商业物业租金价格上涨风险
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：永辉超市:业绩略超预期,期间费用大幅下滑是主因
事件:公司公布1Q2011业绩预增公告
公告梗概:
公司公告1Q2011归属母公司净利润同比增长50-70%,1Q2010公司归属母公司净利润为9293.13万元(基本EPS0.14元)。本业绩公告未经审计,仅为财务部初算所得,具体数字以1Q2011季报为准。
业绩同比大幅上升,财务费用下降及内部费用控制是主因:
按照公司最新76790万股本计算,1Q2010年EPS为0.12元,而1Q2011的EPS预计在0.18-0.21元之间。我们认为公司一季度业绩大幅上升的主要原因在于1)公司营业收入受外延扩张影响,同比大幅上升,拉升毛利和净利的绝对数量。2)公司加强内部费用管理,2010年底上市后募集资金置换先期投入自有资金,归还部分银行借款导致同期同期财务费用率显著下降所致。3)公司内生性增长,新开门店逐渐提供稳定经营效益。
不坚决外延扩张的超市就不是好超市:
我们认同永辉超市较为坚决的外延扩张策略,作为利薄的超市业态,唯有加速扩张获得规模效应,才能使得超越同行的净利润增速水平。从目前永辉超市异地扩张的速度来看,我们认为公司较为积极开拓异地市场,有利于未来经营规模的做强做大。但同时我们认为作为一个超市行业的公司,净利润增速若维持每年50%左右,并非一味是利好现象,因为我们更倾向于公司用现有利润去更积极扩张,而40%-50%以上的超市公司净利润增速,我们亦认为不可长期持续,作为一个刚刚进行异地加速扩张的超市公司而言,仍然应该是打拼奋斗的成长阶段,而不是坐享其成,喜获全面大丰收的利润全速增长阶段,外延扩张激进的零售公司持续40-60%的净利润增速不符合超市板块的行业特征。因此我们仍然维持公司全年40%左右的净利润增速,而40%左右的净利润增速亦能支撑目前给予2012年40X市盈率的估值。
维持增持评级,6月目标价29.60元:
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.56/0.74/0.96元,以2010年为基期三年CAGR为34.2%,6个月29.60元目标价,对应2012年40倍PE。我们认为公司未来外延扩张将逐渐显示规模效应,从而拉动毛利和净利绝对额提升,此外规模扩张将大大降低公司在异地供应商谈判时的成本,因此成长性较一般超市要更为迅速,但考虑到2011年一致预期(EPS0.60元)44X的市盈率,短期估值仍有一定压力,维持增持评级不变。
风险分析:
外延扩张培育期过长低于预期,人工成本上涨侵蚀利润,长期待摊费用会计准则变动的不确定性。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：永辉超市2010年报点评:大踏步向前进
投资要点:
2010年,公司实现营业总收入123.17亿元,同比增长45.3%,实现利润总额4.08亿元,同比增长23.1%,实现净利润3.1亿元,同比增长20.2%,对应最新股本EPS0.40元,基本符合预期。
公司在福建稳步发展,收入增长19.8%,增加门店9家,重庆地区成长迅速,单店收入增长20.9%,新增门店12家,北京地区加速扩张,并新进入了安徽、贵州地区。
公司收入按类别来看,公司的优势生鲜品类由于异地快速扩张,收入占比有所下降,毛利率水平保持不变;但食品用品类2010年销售取得了不错的成绩,推动了公司整体毛利率的提升;公司的服装收入和其他(后台)收入也取得了较快的增长。
公司由于销售产品结构的变动,整体毛利率较去年同期有所上升,上升了1.2个百分点,达到了19.1%。但期间费用率上升速度更快,较去年水平上升了1.9个百分点,达到了15.5%。公司费用率上升主要是由于:新开门店增多,租金及开办费增加;劳动力成本上升明显;异地扩张导致门店分散,运输成本上升;
公司2010年异地扩张成绩斐然,未来几年扩张步伐不减。我们预计2011-2013年公司主营业务收入为163/211/257亿元,同比增长32%/29%/22%,实现净利润4.30/5.86/7.56亿元,同比增长41%/36%/29%,对应EPS0.56/0.76/0.98元。给予“中性”评级,目标价28元。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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