海澜之家(600398)盈利预测

◆研报摘要◆

●2026-04-10 海澜之家：25Q4归母净利润同增21%，新业务26年有望放量 (华源证券 符超然)

●预计公司2026-2028年归母净利润分别23.5亿元/26.0亿元/28.8亿元，同比分别增长8.5%/10.8%/10.8%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级。

●2026-04-07 海澜之家：归母净利同比基本持平，维持高分红 (东方财富证券 赵树理,韩欣)

●公司主品牌加大直营渠道布局，毛利率继续提升；团购业务营收表现亮眼，同时继续积极探索运动新赛道以及京东奥莱新业态，海外市场布局也稳步推进，长期看皆有望为公司的稳健发展助力。此外，公司继续维持高股利支付率及高股息率，也具备一定吸引力。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至23.01/24.75亿元，同时新增2028年归母净利润预测26.95亿元，2026-2028年归母净利润预测分别同比+6.25%/+7.56%/+8.86%，对应4/7日收盘价的PE分别为13.5/12.6/11.6X，维持“增持”评级。

●2026-04-02 海澜之家：年报点评报告：延续高比例分红 (天风证券 孙海洋)

●2026年公司将以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能，加速布局运动、奥莱新业态，构筑更为广阔的国际市场网络与业务格局，创造可持续的长期价值。考虑短期主营业务承压，以及新业务扩张速度不及预期，我们调整盈利预测，预计公司26-28年收入分别为232亿、256亿、285亿人民币(26-27年前值为237亿、257亿人民币)，归母净利分别为23亿、26亿、29亿人民币(26-27年前值为26亿、28亿人民币)，EPS分别为0.49元、0.54元、0.61元；对应PE为13/12/11x。调整盈利预测，维持“买入”评级。

●2026-04-02 海澜之家：25年主业稳健增长，新业务加速拓展 (中信建投 叶乐,黄杨璐)

●预计公司2026-2028年营业收入分别为235.4、254.5、274.9亿元，同比+8.9%、+8.1%、+8。0%；归母净利润分别为22.8、25.2、27.7亿元，同比+5.4%、+10.5%、+9.9%；对应P/E为13.7x、12.4x、11.3x，维持“买入”评级。

●2026-03-31 海澜之家：2025年扣非净利润增长5%，分红率达91% (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。主品牌2026年一季度以来线下渠道保持稳健增长，电商渠道从25Q4以来增长提速，海外市场快速发展贡献新增长点。多品牌战略持续推进，新业务阿迪FCC和城市奥莱加速布局，为公司未来增长提供新引擎，2026年伴随规模扩大和业务成熟，盈利能力有望改善。此外公司分红水平较高，2025全年分红率达91%，具备较强的红利属性和安全边际。基于主业一季度以来增长表现好于预期，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元(2026-2027年前值为23.0/24.2亿元)，同比增速分别为+7.1%/4.6%/3.7%；维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16x PE，维持“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2026-04-13 华利集团：2025年报点评：新客户如期放量，期待盈利改善 (东吴证券 赵艺原)

●随老工厂产能调配完成以及新工厂产能爬坡逐渐转入盈利期，公司利润率有望逐步改善，建议持续关注后续订单改善节奏，维持2026-2027年归母净利润35.43/40.56亿元的预测值，增加2028年预测值46.44亿元，对应2026-2028年PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

●2026-04-13 华利集团：2025年盈利水平阶段性承压，NewBalance跻身前五大客户 (山西证券 王冯,孙萌)

●2025年，受益于多元化客户占率推进、新工厂产能释放，公司运动鞋履制造业务量价齐升，营收规模稳健增长。但受到客户订单分化影响，部分老工厂产能利用率下降，且新工厂处于盈利爬坡阶段，公司毛利率有所承压。展望后续，预计新工厂盈利及老工厂订单调配将有所改善。预计公司2026-2028年归母净利润为35.44、39.50、42.31亿元，4月10日收盘价对应2026-2028年PE为14.3/12.8/12.0倍，维持“买入-A”评级。

●2026-04-12 华利集团：业绩承压不改长期成长，多元客户与海外产能构筑双引擎 (信达证券 姜文镪,刘田田)

●2025年公司实现收入249.8亿元(同比+4.06%)，归母净利润32.07亿元(同比-16.5%)，扣非归母净利润32.57亿元(同比-13.87%)。2025Q4公司实现收入63.01亿元(同比-3%)，归母净利润7.71亿元(同比-22.66%)，扣非归母净利润7.57亿元(同比-22.57%)。短期业绩承压主要由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，整体毛利率同比有所下滑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.93/45.67亿元，对应PE为14.22X、12.68X、11.09X。

●2026-04-12 华利集团：客户产能双开拓，开启新一轮向上周期 (中信建投 叶乐,张舒怡)

●我们预计2026-2028年公司营收为266.3、294.5、323.6亿元，同比增长6.6%、10.6%、9。9%；归母净利润为35.0、40.7、46.4亿元，同比增长9.1%、16.3%、14.0%，对应PE为14.5x、12.4x、10.9x，维持“买入”评级。

●2026-04-11 华利集团：年报点评报告：深练内功积极开拓客户 (天风证券 孙海洋)

●新工厂产能爬坡拖累短期毛利，中长期有望逐步修复，我们预计公司26-28年收入分别为268亿、290亿、318亿人民币(26-27年前值为269亿、292亿人民币)，归母净利润为33.5亿、37.6亿、42.5亿人民币(26-27年前值为35.7亿、40.6亿人民币)，EPS分别为2.87元、3.22元、3.64元，对应PE为15/13/12x。

●2026-04-11 华利集团：25年公司量价均有微增，静待外部扰动结束后订单回暖 (华源证券 符超然)

●预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元，同比分别+9.3%/+14.1%/+12.7%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。

●2026-04-10 华利集团：年报点评报告：2025年新客户放量，期待2026年净利率拐点 (国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟)

●公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.6/41.1/45.8亿元，对应2026年PE为14.5倍，维持“买入”评级。

●2026-04-10 华利集团：2025年报点评：盈利能力仍有承压，分红比例提升 (东北证券 刘家薇,苏浩洋)

●我们预计公司2026-2028年实现营业收入同比增长5.9%/9.1%/7.6%至264.5/288.7/310.5亿元，归母净利润同比增长9%/12.5%/+11.4%至34.9。/39.3/43.8亿元，对应PE为14/13/12倍，维持其“买入”评级。

●2026-04-09 华利集团：毛利率Q4进一步承压，NB跻身前五大 (华西证券 唐爽爽)

●考虑到老客户订单承压及产能爬坡，下调26-27年收入预测289.2/324.7亿元至253.1/269.7亿元，新增28年收入预测286.3亿元；下调26-27年归母净利预测42.8/52.0亿元至29.2/35.2亿元，新增28年归母净利预测42.9亿元；对应下调26-27年EPS预测3.67/4.45元至2.50/3.01元，新增28年EPS预测3.68元，2026年4月9日收盘价44.3元对应PE分别为18/15/12X，考虑公司长期仍存在份额提升空间，维持“买入”评级。

●2026-04-07 森马服饰：直营靓丽增长，积极投放蓄力未来 (浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●预计2026-2028年公司收入分别为159.7/168.6/177.4亿元，对应增速+5.8%/5.5%/5.3%，归母净利润分别为10.2/11.2/12.1亿元，对应增速+13.9%/+10.3%/+8.3%，对应PE为14/13/12X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，有望实现高质量稳健增长，25年分红率达91%，维持“买入”评级。