中国人保(601319)盈利预测

◆研报摘要◆

●2024-04-18 中国人保：业务结构优化有成效，维持增持评级 (中邮证券 王泽军)

●一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响，同时去年高基数的影响，一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上，24年一季度再次提升15.58个百分点，业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上，一季度再次同比增长48.1%。可以看出，在行业经历长期下行的关键时刻，公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股，维持增持评级。

●2024-03-29 中国人保：年报点评：财险COR表现依然稳健，人身险NBV迎来超高增长 (海通证券 孙婷,曹锟)

●人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024E PEV0.67倍、PB0.89倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.1x-1.2x2024E PB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024E PEV，给予其他业务0.85x2024E PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.54-7.09元/股，给予“优于大市”评级。

●2024-03-28 中国人保：2023年年报点评：财产险COR环比改善，人身险NBV同比高增 (光大证券 王一峰)

●公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中23年财险市场份额32.5%，保持行业首位。未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR领先优势；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现以及银保渠道费用管控延续较好的NBV增长态势。新会计准则下我们预计公司2024-2026归母净利润分别为287/321/326亿(与前期旧会计准则下预测不直接可比)，目前A/H股价对应公司24年PEV为0.74/0.33，维持A/H股“买入”评级。

●2024-03-27 中国人保：年报点评：寿健险新业务价值增长强劲 (华泰证券 李健)

●考虑投资波动，我们调整2024-2026EPS至RMB0.59/0.64/0.69(前值：RMB0.69/0.79/-)，维持目标价RMB5.6(A)/HKD3.8(H)，维持买入(H)/持有(A)评级。

●2024-02-25 中国人保：人保1月份保费点评：产险保费缓速增长，寿险新单结构优化 (海通证券 孙婷,曹锟)

●人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.66倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值：2024年，给予人保财险业务1.1x-1.2xPB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.5xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.77-7.32元/股，给予“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:保险

●2024-04-30 中国人寿：结构优化品质提升，NBV表现持续向好 (国投证券 张经纬)

●维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元(基于新准则)，给予0.75x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.29元。

●2024-04-30 新华保险：新单受银保收缩拖累，投资收益基本稳定 (华西证券 罗惠洲)

●考虑到公司代理人业务增长强劲，投资收益整体处于健康水平，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为767/817/866亿元；2024-2026年归母净利润分别为117/140/159亿元；对应EPS分别为3.76/4.48/5.09元。对应2024年4月29日收盘价31.62元的PEV分别为0.36/0.34/0.31，维持“买入”评级。

●2024-04-29 中国太保：季报点评：NBV同比+30.7%领先同业，COR逆势改善 (海通证券 孙婷,曹锟)

●我们看好公司寿险板块从多元渠道经营、全面运营支撑、价值创造管理三大方面着力打造以客户为中心、以价值为导向的经营闭环，将“长航行动”由外而内向纵深推进。公司财险板块全面加强体系化能力建设，推进客户经营，深化品质管控。截至2024年4月26日，公司股价对应2024EPEV0.42x。我们给予公司0.55-0.6倍2024年PEV，合理价值区间33.37-36.41元，“优于大市”评级。

●2024-04-29 中国人寿：季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速 (海通证券 孙婷,曹锟)

●我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.75-0.80倍2024E PEV，合理价值区间36.58-39.02元，“优于大市”评级。

●2024-04-29 中国人寿：季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速 (海通证券(香港) Ting Sun,Wangjie OU)

●我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.80倍2024E PEV，目标价39.02元，“优于大市”评级。

●2024-04-29 中国太保：NBV亮眼领先同业，转型成效日益凸显 (国投证券 张经纬)

●长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2024年加速推动“长航”转型二期工程，坚持价值导向，Q1新业务价值表现领先同业。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。

●2024-04-28 中国人寿：2024Q1业绩点评：NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善 (开源证券 高超,吕晨雨)

●公司披露2024一季报，2024Q1可比口径NBV同比+26.3%，优于我们预期，预计受益公司产品期限结构明显改善、同时下调预定利率下调以及落实报行合一政策带来降本增效；2024年起公司采用新会计准则，Q1新准则归母净利润206.4亿元、同比-9.3%，符合我们预期，受会计政策变更影响2024期初净资产增加约170亿人民币。我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV同比分别为+6.2%/+6.4%/+6.5%。我们按新准则预测公司2024-2026净利润为652/725/805亿元，分别同比+41.1%/+11.2%/+11.1%对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。对应PEV分别为0.6/0.6/0.6倍，公司龙头地位稳固，股息分红稳定，A/H股息率(TTM)分别1.7/5.2%，维持“买入”评级。

●2024-04-28 中国太保：2024Q1业绩点评：寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构优化 (开源证券 高超,吕晨雨)

●公司披露2024Q1季报，2024Q1可比口径NBV51.9亿元，同比+30.7%；新准则归母净利润117.6亿元、同比+1.1%，保险服务业绩/投资服务业绩分别同比+3.2%/-22.0%，符合我们预期。考虑公司寿险质效改善，财险COR和业务结构持续优化，我们预测2024-2026NBV分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应EV增速+6.5%/+7.7%/+8.0%，我们上调2024-2026年归母净利润预测至337.3/397.8/438.8亿元(调前325.0/389.7/428.7亿元)分别同比+23.7%/+18.0%/+10.3%，对应EPS分别为3.51/4.14/4.56元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率(TTM)达4.02%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。

●2024-04-28 中国平安：寿险OPAT转正超预期， NBV保持较快增长 (兴业证券 孙寅,唐亮亮)

●短期新单销售受高基数影响增长压力抬升，鉴于价值率明显改善，价值增长无需过度担忧；资产端地产风险等仍是估值的核心压制因素，但从趋势看正随经济和地产市场改善而缓解。长期价值增长空间仍大。当前PEV估值较低、修复空间较好，关注后续权益投资回暖带来的β机会。调整2024、2025、2026年EPS预测值为5.57、6.12和7.10元，维持“增持”评级。

●2024-04-28 中国太保：季报点评：NBV增速领先同业，净利润正增超预期 (国联证券 曾广荣,刘雨辰)

●考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。