牧高笛(603908)盈利预测

◆研报摘要◆

●2023-11-07 牧高笛：Q3外销业务承压，大牧线下保持高增长 (华西证券 唐爽爽)

●考虑到海外业绩承压，下调此前盈利预测，下调23-25年收入预测16.25/20.18/24.91亿元至14.97/17.19/20.83亿元，下调23-25年归母净利1.50/2.02/2.54亿元至1.31/1.62/1.97亿元，对应下调23-25年EPS2.24/3.03/3.81元至1.96/2.43/2.96元，2023年11月6日收盘价40.37元对应23-25年PE分别为21/17/14X，维持“买入”评级。

●2023-11-05 牧高笛：第三季度自主品牌持续增长，代工业务承压 (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●考虑到海外市场环境不确定性较大，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润为1.3/1.7/2.0亿元(前值为1.4/1.9/2.3亿元)，同比-5.8%/27.0%/17.0%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至40.4-42.9元(前值为46.5-49.0元)，对应2024年16-17xPE，维持“增持”评级。

●2023-11-03 牧高笛：2023年三季报点评：Q3自有品牌增速靓丽，代工业务仍承压 (东吴证券 李婕)

●公司为国内露营装备生产和品牌商，20年以来在疫情影响长途出行、露营热度大涨下业绩快速增长。23年以来，国内自有品牌业务在经历前期爆发式增长后增速有所放缓，但公司持续丰富产品矩阵，布局汽车露营、水系露营等产品，拓展露营场景，仍维持正增长；代工业务受外需降温影响较大、订单压力预计在年内仍延续，但受益于人民币贬值盈利能力有所提升。长期看国内露营行业渗透率仍具较大提升空间，公司作为行业龙头具备品牌、产品、渠道优势，有望持续分享行业红利。2023/8/11公司发布股权激励计划草案，23-25年考核目标分别为：大牧品牌收入同增分别为30%/23%/19%或大牧品牌净利率不低于8%/9%/9%。考虑到外销代工订单仍承压，我们下调23-25年归母净利润预测1.5/1.8/2.2亿元至1.34/1.68/2.0亿元、对应PE为20/16/13X，下调至“增持”评级。

●2023-11-01 牧高笛：季报点评：品牌业务较快增长，代工业务承压 (东方证券 施红梅,朱炎,杨妍)

●根据三季报，考虑到海外需求和去库存进度不确定性，我们调整盈利预测(主要下调了收入、毛利率，上调了销售费用率)，预测23-25年每股收益为1.88/2.54/3.10元(原为2.17/2.93/3.60元)，参考可比公司，维持2023年24倍PE估值，对应目标价45.12元，下调公司评级至“增持”。

●2023-11-01 牧高笛：季报点评：23Q1-3品牌收入同增29%，打造全品类矩阵 (天风证券 孙海洋)

●维持“买入”评级。公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群，持续提升新品研发能力，降本增效，加大品控管理，积极融入数字化转型。考虑到公司业绩(23Q3收入同增1.6%，归母净利同减24%)，我们调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为1.33/1.61/1.99亿元(前值为1.54/2.07/2.42亿元)，EPS分别为2.00/2.42/2.99元/股，PE分别为20/17/13x。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2024-04-26 华利集团：2024年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期 (东吴证券 汤军,赵艺原)

●公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。

●2024-04-26 华利集团：2024年一季报点评：2024Q1业绩亮眼，看好订单持续回暖 (国海证券 杨仁文,马川琪)

●公司加强客户拓展并持续推进产能建设，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入232.8/267.6/302.1亿元人民币，同比+16%/+15%/13%；归母净利润38.4/44.8/51.5亿元人民币，同比+20%/+17%/15%；2024年4月25日收盘价63.39元人民币，对应2024-2026年PE为19/17/14X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

●2024-04-25 兴业科技：2023年报&一季报点评：汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场 (东方财富证券 高博文,陈子怡,潘琪)

●结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

●2024-04-25 华利集团：Q1业绩超预期，单价提升共振 (华西证券 唐爽爽)

●考虑价格提升、产能利用率改善情况好于预期，上调此前盈利预测，24-26年收入预测由230/278/314亿元上调至235/272/311亿元；24-26年归母净利预测由36.76/43.66/49.54亿元上调至38.93/45.34/52.28亿元；对应24-26年EPS预测由3.15/3.74/4.25元上调至3.34/3.89/4.48元，2024年4月25日收盘价63.39元对应PE分别为19/16/14X，考虑公司大客户仍存在份额提升空间、公司明后年仍有望快速扩产，维持“买入”评级。

●2024-04-25 兴业科技：第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例 (开源证券 吕明,周嘉乐)

●考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元(原为2.9/3.5亿元)，对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。

●2024-04-25 华利集团：Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产 (开源证券 吕明,周嘉乐)

●2024Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/45.6/53亿元(原为37.3/43.6/50.2亿元)，对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。

●2024-04-25 华利集团：24Q1业绩靓丽，产品均价持续提升 (中信建投 叶乐,张舒怡)

●我们预计公司2024-2026年营业收入分别为233.0、268.5、301.4亿元，同比增长15.8%、15.2%、12.3%；归母净利润分别为37.1、42.9、48.1亿元，同比增长16.0%、15.4%、12.3%；对应P/E为19.9x、17.3x、15.4x，维持“买入”评级。

●2024-04-25 华利集团：24Q1业绩超预期，盈利能力持续提升 (招商证券 刘丽,赵中平)

●随着海外主要品牌去库基本完成，公司接单情况超预期，老客户订单复苏，新客户订单体量快速成长。顺应品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，增长确定性强。考虑到公司盈利能力表现好于预期，我们上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入规模为235.6亿元、268.7亿元、301.1亿元，同比增速为17%、14%、12%；归母净利润规模为38.3亿元、44.2亿元、49.8亿元，同比增速为20%、15%、13%。当前市值对应24PE19X、25PE17X，维持强烈推荐评级。

●2024-04-25 华利集团：订单高增+毛利率提升，24Q1收入业绩超预期 (中邮证券 李媛媛)

●公司公布2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.6亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%，公司一季度收入及业绩均超预期。我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为37.3亿元/43.8亿元/50.8亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。

●2024-04-25 华利集团：季报点评：2024Q1收入及业绩均超预期，期待全年健康增长 (国盛证券 杨莹,侯子夜)

●公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。我们略上调盈利预测，综合预计2024-2026年业绩为38.9/44.8/51.4亿元，对应2024年PE为19倍，维持“买入”评级。