百济神州(688235)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-11-27 百济神州：BTK单季度营收超10亿美金，公司上调全年收入指引 (华西证券 崔文亮,孙子豪)

●考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整前期盈利预测，即我们预测公司2025-2027年营收为377/480/551亿元(前值349/420/482亿元)，同比增长38%/28%/15%，归母净利润分别为7.4/46.9/79.8亿元(前值4.1/35.7/62.9亿元)，同比增长115%/537%/70%，EPS分别为0.51/3.26/5.55元，对应2025年11月27日的286.81元/股收盘价，PE分别为547/86/50X，考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。

●2025-11-24 百济神州：三季报点评：泽布替尼持续高增长，全年收入指引上调 (甬兴证券 彭波)

●预计公司25-27年营业收入分别约372.2/454.1/534.7亿元，同比增长36.8%/22.0%/17.7%；归母净利润分别约19.0/41.5/71.3亿元，26-27年分别同比增长119.0%/71.5%，2025/11/20对应PE估值分别为215/98/57倍。公司泽布替尼处于快速增长趋势中，盈利能力快速改善，在研管线丰富，实体瘤领域有望实现突破；首次覆盖，我们给予“买入”评级。

●2025-11-23 百济神州：25Q3利润端持续超预期，持续实现季度GAAP盈利 (天风证券 杨松,曹文清)

●公司发布2025年第三季度主要财务数据，2025Q1-Q3总收入38.45亿美元，同比增长43%；GAAP净利润和经调整后净利润分别为2.2亿美元和6.93亿美元，均同比扭亏。2025Q3总收入14.12亿美元，同比增长41%；GAAP净利润为1.25亿美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为3.04亿美元，同比增长489%。我们预计2025-2027年的营业收入为380.00、459.10亿元和540.41亿元；预计2025-2027年的归母净利润为17.93、43.13和67.90亿元。维持“买入”评级。

●2025-11-21 百济神州：盈利稳步提升，全年收入指引下限上调 (中邮证券 盛丽华,陈灿)

●预计公司25/26/27年收入分别为371.0/471.5/581.8亿元，同比增长36.3%/27.1%/23.4%；归母净利润为8.2/40.7/80.7亿元，同比增长116.5%/394.5%/98.3%，对应PE为523/106/53倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期维持“买入”评级。

●2025-11-16 百济神州：泽布替尼持续放量，上调全年业绩指引 (中信建投 袁清慧,贺菊颖,沈毅)

●预计2025-2027年公司收入分别为371.47、446.84、522.36亿元，对应增速为36.50%、20.29%、16.90%，预计归母净利润亏损收窄并扭亏，2025-2027年预计为21.32、42.38、75.86亿元。考虑到公司BTK海外放量超预期，以及PD-1在欧盟、日本等其他国家上市放量，以及BCL-2、BTK CDAC、CDK4等重磅管线持续兑现带来商业化进一步兑现，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-03 佐力药业：拟发行可转债建设产能及研发“乌灵+X”产品，支撑长期成长 (东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，当前市值对应PE为18/14/12X，考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-12-02 九洲药业：创新药CDMO战略清晰 (湘财证券 蒋栋)

●作为创新药CDMO公司，公司项目管线日益丰富，并积极布局多肽与偶联小核酸等技术。我们预计2025-2027年公司营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.29元，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-02 华熙生物：主业承压，结构优化，科技平台布局开启新成长 (西部证券 吴岑,于佳琦)

●短期看业务复苏与放量，长期看科技平台与生态。短期内，皮肤科学创新转化业务预计将继续深化调整，收入端有望逐步迎来复苏；而原料业务凭借PDRN、PQQ等合成生物新材料的商业化放量，后续有望实现稳健增长，成为公司重要的增长引擎。中长期看，公司以全球领先的合成生物制造能力为基石，聚焦于衰老干预领域，通过打通“细胞外基质-细胞内-细胞通讯”三大科学维度，构建起覆盖原料、医美、护肤、营养的整合解决方案。这一围绕统一生命科学底层逻辑建立的业务生态，旨在强化公司的前沿研发话语权，并驱动品牌价值提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.81/1.08/1.30元，维持“买入”评级。

●2025-11-30 云南白药：工业板块稳健增长，完成特别分红回馈股东 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为51.98/56.65/61.85亿元，分别同比增长9.4%/9.0%/9.2%。公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线，给予“买入”评级。

●2025-11-30 贝达药业：公司产品商业化进展顺利，创新生态圈收获阶段性成果 (兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●随着EGFR产品管线和恩沙替尼的持续放量，以及公司新产品管线的获批，公司收入端有望保持较快增速；公司创新生态圈收获成果，有望通过研发、商业化和战略合作的有机结合，不断实现公司创新生态的良性扩张。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.40、1.77、2.14元，对应2025年11月28日收盘价PE分别为35.0、27.7、23.0倍，维持“增持”评级。

●2025-11-29 荣昌生物：公司业绩稳健增长，创新管线逐步推进 (兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●荣昌生物专注全球未被满足的临床需求，以及差异化药物开发，目前已经具有产品商业化能力，并通过积极地全球适应症拓展逐步开拓全球市场。我们预计公司2025-2027年营业总收入为29.80、32.81、42.74亿元，同比增长为73.6%、10.1%、30.3%，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-29 诺诚健华：2025年三季度报点评：核心品种强势增长叠加BD贡献，2025年全年可实现盈亏平衡 (甬兴证券 彭波)

●我们预计公司25/26/27年营业收入分别约17.4/20.3/23.6亿元，同比增长72.5%/16.5%/16.2%；归母净利润约0.1/0.4/0.6亿元；2025/11/27对应25-27年PS估值分别为26/23/19倍。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，奥布替尼等产品BD已经落地，25年全年可实现盈亏平衡；持续覆盖，维持“买入”评级。

●2025-11-28 恒瑞医药：主业稳健，BD交易将增厚公司业绩 (群益证券 王睿哲)

●我们预计公司2025-2027年净利润101亿元、90.9亿元、104亿元，YOY+59.3%、-9.9%、+14.5%，，EPS分别为1.52元、1.37元、1.57元，目前A估值分别为41X/45X/40X，估值合理，BD交易将继续增厚净利，创新药增长较快，我们维持“买进”评级。

●2025-11-28 悦康药业：加大研发投入，创新管线逐步迈入收获期 (开源证券 余汝意,巢舒然)

●考虑到公司研发持续加大，下调原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.83/-0.53/0.69亿元(原预计为0.51/2.06/5.61亿元)，EPS为-0.41/-0.12/0.15元，当前股价对应PE为-60.6/-208.5/161.2倍，我们看好公司创新布局及小核酸技术平台的长期成长潜力，维持“买入”评级。