高盟新材(300200)_研究报告_财经_新浪网(300200) 研究分析报告|查股网
股票名称：高盟新材(300200)
报告标题：高盟新材:塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂龙头稳健增长
1.塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂未来行业将会保持15-20%的需求增速
国内塑料软包装的用量从2000年之后一直保持每年15%以上的增速,其中塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂更是以超过20%的速度增长,2012年塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量预计将超过34万吨。公司占有6%以上的市场份额,位居行业第一。其中的塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂是公司的主打产品,10年实现了1.67万吨的销量,贡献了87.5%的营业收入,贡献了83.7%的营业利润。未来塑料软包装产业将良好的增长主要在三个方面:1.受益于国内消费需求不断增长,软饮料领域受益;2.按照国外的发展模式,包装行业越来越向大公司聚拢;3.国内的食品安全要求严格,食品企业会选择优良的包装材料。
2.高铁持续的建设将会提升高铁用聚氨酯的需求增加
公司是国内为数不多可以生产CRTSⅡ型和CRTSⅢ型聚氨脂胶粘剂,Ⅱ型主要是铁科院和巴斯夫共同开发德国的技术滑动层用胶,生产企业主要有瑞士西卡、德国巴斯夫、高盟新材和另两家国内的企业;Ⅲ型胶主要是国内自主研发两块板并行的嵌缝胶。高铁用聚氨酯胶黏剂今年订单开始时间比较晚,一季度订单基本没有,从四月份开始公司有1000吨订单,价格在20000元/吨。公司产品价格上要比巴斯夫有一些优势,要便宜5-10%左右。高铁建设在十二五期间建设要比前两年速度稍微缓慢,但是量还是比较大,“十一五”是2.4万亿元,“十二五”期间高铁投资是2.8万亿元,去年高铁投资7000亿元,今年高铁投资6300亿元。
3.油墨粘结料行业增速很快,未来四年销量增长六倍
印刷油墨是由连结料、色料、填料等成分均匀混合而组成的浆状胶体。由于其品种的不同性能也有所差异,即粘接强度、快干与慢干之间的差异等。油墨连接料的各种性能决定了印刷油墨的各种使用适应性能,目前国内市场上所用的油墨连接料的品种有,聚酰胺、醇酸树脂和聚氨酯树脂等。聚氨酯油墨连接料具有使用简便、性能稳定、附着力强、光泽度优、耐热性好等的优点,能适合各种印刷方式的要求,尤其适用于网版印刷、塑料包装和复合薄膜等方面。
油墨印刷中油墨颜料的分散介质和成膜剂,使油墨在印刷后形成均匀的薄层,干燥后形成有一定强度的膜层,并对颜料起保护作用,使其难以脱落,是一种具有一定粘稠度的胶粘状流体,其性能对油墨的印刷效果起着重要影响。根据协会预计未来粘接料有25%的增长,公司是目前少有的几家能够做被无苯无酮的复合聚氨酯油墨,未来市场空间巨大。公司去年生产将近700吨,十二五期间规划希望能够做到4000吨。
4.公司开始涉及新能源高技术壁垒行业中来
公司开始向太阳能电池封装背板粘接材料拓展。我国在太阳能发展势头很好,2008年中国超过了之前一直居全球市场份额首位的日本,成为太阳能电池全球第一大生产国。2009年我国太阳能电池产量更达到4,300MWp,较2008年增长30.3%。目前生产每兆瓦光伏组件需要使用约1.7吨太阳能电池封装背板粘接料,其年需求量达到7,300吨。按30%的保守行业增长率测算,到2012年我国太阳能电池封装背板粘接料年需求量将达到16,000吨左右。目前在太阳能的组件中膜和胶还是比较赚钱的,目前有这方面技术只有高盟新材和回天胶业,国际方面主要是汉高,公司今年这方面业务有销售方面的突破,按照回天胶业方面的新项目公告有30%左右的毛利率。
5.安全防护领域和家电建材硬质包装领域使用胶是新领域的业务扩展
公司应用在家电建材硬质包装领域的产品包括家电复膜铁胶粘剂、金属扣板胶粘剂和硬质包装用胶粘剂。复膜铁及其后续加工研制开发的产品主要包括高档的家电壳体用彩色层压钢板(VCM)、彩色预涂钢板(PCM)、建筑及室内外装饰用彩色钢板和升级换代产品-环保彩色钢板(ECM)。VCM、PCM、ECM产品已经广泛应用于家用电器和建筑材料领域,如冰箱个性化彩板、洗衣机、空调、热水器等家用电器以及吊顶用金属扣板等建筑材料。目前,国内复膜铁所用的胶粘剂即反应型复合聚氨酯胶粘剂。国内复膜铁行业得到迅猛发展,其专用胶的市场容量也不断扩大。据不完全统计,未来两到三年,复膜铁年市场用量为500万吨,平均每吨复膜铁用胶量约为3公斤,合计复膜铁用胶粘剂的年市场容量可达15,000吨。
反光材料到目前为止仅有美国、日本、中国等少数几个国家具备生产能力。反光材料发展的关键技术之一就是采用合适的胶粘剂将反光微珠固定在合适的基材上。胶粘剂性能所决定的反光材料的微珠附着力、与各种基材的附着力、耐干洗、耐水洗等各项性能指标决定着反光材料本身的档次差异。2009年使用在这些领域的高端反光布用量为5,000万平方米,按照每平方米反光布使用复合胶粘剂0.01千克来计算,胶粘剂的总用量为500吨。随着反光布需求的不断扩大,未来反光材料复合用胶粘剂。的市场也将持续增长。公司在其他胶方面从2010年产量的223吨增长值2014年2000吨左右。
6.公司产品在高成本压力下游小幅的价格上涨
一季度化工产品原材料价格出现上涨,公司为应对成本压力,调价5%左右,不同的区域和不同的客户涨价幅度是不一样的,4、5月份原材料价格出现回落,公司的成本压力有所缓解,由于产品存在一定量的库存,预计在5、6月份毛利率会出现比较好的恢复。
7.下半年将会有一条生产线投产,对公司业绩增长有一些提升
公司未来净利润的增长主要来源于新项目的投产,原有项目产能有1.8万吨,募投项目产能有2.2万吨,募投项目建设22个月,项目分为三条线,预计今年下半年会投产一条小线,具体的产能会公布。今年也可能买一些中间体来做胶,提高公司业绩。
8.盈利预测及投资评级
公司是国内的软包装用聚氨酯胶的国内龙头企业,主要业务这边预计会保持20%的增速,其他业务也会保持较快增长,聚氨酯胶相比于有机硅胶发展比较慢,发展空间广阔。我们预计11-13年的每股收益分别为为0.56元、0.76元、0.94元,目前价格为16.88元,对应的市盈率为30倍,按照目前化工行业整体25-30倍的市盈率,首次给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：高盟新材新股点评
投资要点:(一)公司是国内聚氨酯胶黏剂行业龙头:公司主营产品为复合聚氨酯胶粘剂,是胶粘剂行业中的高分子新型材料,因其优异的性能而成为增长速度最快的胶粘剂产品之一,近年来其应用领域仍在不断扩大。
(二)复合聚氨酯增长率达20%:在未来几年,我国各类胶粘剂的需求量预计每年将以高于7%的速度增长,届时我国胶粘剂产量将居世界第一位,销售额居世界第二位。受益于胶粘剂行业快速稳定的发展,复合聚氨酯胶粘剂近十年来得到迅速地发展,平均年销售额增长率高达20%,是增长速度最快的胶粘剂产品之一。
(三)公司核心竞争优势体现在:1、研发实力优势;2、服务导向型营销模式优势。
(四)募投项目巩固公司龙头地位:本次IPO所募集资金将主要用于年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目及企业技改中心建设,IPO项目完成将使公司产能得到大幅提升,研发能力将得到显著增强,进一步巩固发行人的行业龙头地位。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：高盟新材:合理估值定位分析报告
公司坚持发展战略、提升企业市场竞争力的具体实施,这将进一步提高公司在塑料软包装、交通运输、油墨印刷、安全防护等领域产品的市场占有率以及研发水平,巩固公司在国内复合聚氨酯胶粘剂行业的龙头地位。预计募投项目将在2012年投产,测算2011-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增33.14%、16.58%和59.88%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,公司合理估值19.8-24.8元。
研究员：钟文燕 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：高盟新材新股定价报告:聚氨酯胶粘剂国内龙头腾飞在即
投资要点:
公司是目前国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业,软包装用复合聚氨酯胶粘剂市场占有率最高,2010年为6.48%;无苯无酮油墨粘结料、反光材料用高端复合胶粘剂和高铁用聚氨酯胶粘剂的市场占有率分别为16.26%、27.91%和12.96%。2010年公司复合聚氨酯胶粘剂产量超过1.8万吨,位居行业第一。
根据中国胶粘剂工业协会预测,未来几年我国各类胶粘剂的需求量预计每年将以高于7%的速度稳定增长,而复合聚氨酯胶的平均年销售额增长率高达20%,是增长速度最快的胶粘剂产品之一,其应用领域也在不断扩大,例如高铁建设、太阳能电池背板封装、风机叶片粘接等新兴领域。
2008-2010年,公司塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂的销售收入占主营业务收入的98.48%、97.60%和87.49%。国内塑料软包装的用量从2000年之后一直保持每年15%以上的增速,其中塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂更是以超过20%的速度增长,2012年塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量预计将超过34万吨。公司产品在这一领域有着广阔的市场空间。
公司募投项目为“年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”和“企业技术中心建设项目”。“年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”分三期建设,预计今年会有一条线投产,2012年全部建设完毕。
以2011/3/20日股价,主要可比公司2012年动态PE 均值为25倍,预计公司2011-2013年EPS 为0.60、0.97、1.32元,给予公司2012年23-27倍PE,公司合理估值区间为22.31~26.19元/股。
风险提示:募投项目建设低于预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;下游销售渠道拓展受阻。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：高盟新材:聚氨酯胶黏剂行业龙头,新兴领域应用提升公司价值
公司是国内聚氨酯胶黏剂行业龙头:公司主营产品为复合聚氨酯胶粘剂,是胶粘剂行业中的高分子新型材料,因其优异的性能而成为增长速度最快的胶粘剂产品之一,近年来其应用领域仍在不断扩大。
复合聚氨酯增长率达20%:在未来几年,我国各类胶粘剂的需求量预计每年将以高于7%的速度增长,届时我国胶粘剂产量将居世界第一位,销售额居世界第二位。受益于胶粘剂行业快速、稳定的发展,复合聚氨酯胶粘剂近十年来得到迅速地发展,平均年销售额增长率高达20%,是增长速度最快的胶粘剂产品之一。
立足传统市场,进军新兴领域:2009年之前,公司生产的主要产品为塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂;2009年至今,公司逐步进入了印刷、交通运输、安全防护、家用电器、建筑材料等新兴领域,小规模生产高铁用聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、反光材料复合用胶粘剂、复膜铁专用胶。
公司产品在新兴领域的应用:高铁用聚氨酯胶粘剂是高速铁路建设不可或缺的应用材料,市场容量大。油墨粘结料应用在印刷领域,是复合聚氨酯油墨的生产原料。公司是国内少数拥有生产高铁系列胶粘剂产品及无苯无酮油墨粘结料的企业之一。
公司核心竞争优势体现在:1、研发实力优势;2、服务导向型营销模式优势。
募投项目巩固公司龙头地位:本次IPO所募集资金将主要用于年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目及企业技改中心建设,IPO项目完成将使公司产能得到大幅提升,研发能力将得到显著增强,进一步巩固发行人的行业龙头地位。
盈利预测及合理价值区间:我们预计公司2011至2012年的收入分别为5.07亿元、7.61亿元,净利润分别为0.73亿元、1.26亿元,对应的摊薄后每股收益分别为0.69元、1.18元。参考相关公司估值,我们认为公司的合理估值区间是2011年30到33倍PE,对应的价格20.6元至22.7元。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：高盟新材:聚氨酯胶粘剂龙头,创新永葆活力
公司本次拟发行2680万股,发行后总股本10680万股。公司本次募投项目主要是年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目、建设期22个月;企业技术中心建设项目,建设期730天;其他与主营业务相关的营运资金需要。
在公司募投项目达成后,公司的复合聚氨酯产能将从目前的1.8万吨提高到4万吨。扩建项目达产后预计贡献收入40700万元,净利润5178.72万元,每股收益0.48元。
我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为0.72、1.14和1.55元,按照2011年28-32倍市盈率计算,合理申购价格为20.16-23.04元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：高盟新材:复合聚氨酯胶粘剂龙头,向高附加值领域延伸
高盟新材主要从事反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售,主要产品包括塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂、反光材料复合用胶粘剂等。公司是软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、规模最大、市场占有率最高的专业厂家,是目前国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业,2007年公司被评为国家火炬计划重点高新技术企业。
塑料软包装领域是复合聚氨酯胶粘剂最主要的应用领域之一,2010年我国塑料薄膜产量为799.10万吨,用于包装工业的约为550万吨。
随着塑料软包装的迅速发展,塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂需求快速膨胀,2007-2009三年间塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量年平均增速超过20%,未来几年仍将保持快速增长的趋势。
2009年8月1日国家标准《GB/T10004包装用塑料复合膜、袋干法复合、挤出复合》开始实施,该标准中规定了塑料包装中苯类溶剂不得检出,这意味着包装印刷行业中现在广泛使用的氯化聚丙烯油墨将逐渐被无苯无酮的复合聚氨酯油墨取代。在我国这样的油墨产销大国,国家新标准的出台将给复合聚氨酯油墨的创造巨大的市场空间。
随着高速铁路大范围投入运营,我国正进入高铁时代。根据铁道部的规划,2011-2015年我国将新增运营的高铁里程1.6万公里,到2005年底我国高速铁路投入运营里程将达到25726公里。作为高速铁路建设不可或缺的应用材料,大范围的高速铁路建设为高铁用聚氨酯胶粘剂提供了广阔的市场。
我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.54、0.69、0.81元,近期创业板上市的股票估值水平在2011年30-45倍市盈率。公司上市后可给予2011年35倍PE,合理股价为18.9元,建议申购价为15-18元。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：高盟新材:聚氨酯胶粘剂龙头企业
高盟新材是国内领先的聚氨酯胶粘剂生产商,主要从事反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售。公司在传统的软包装聚氨酯胶粘剂是国内市场占有率最高的企业,同时公司已针对高铁、反光材料、油墨印刷等领域进行开发,并取得初步成功,未来有望进入更多的新兴领域市场。
中国包装用复合聚氨酯胶粘剂近年以超过20%的速度增长,因软包装行业的消费属性,这部分聚氨酯胶粘剂的需求将保持稳定增长。同时,随着国家对高铁、反光材料、油墨印刷等领域的政策要求,新兴领域对聚氨酯胶粘剂的需求有望呈现爆发性增长,将是未来行业发展的主要动力。
公司目前拥有1.8万吨聚氨酯胶粘剂产能,产能利用率趋于饱和,公司募投项目达产后,将新增2.2万吨产能,有望解决公司产能的瓶颈问题。
公司上市发行A股股数为2680万股,发行后总股本为10680万股。我们预计公司2011~2013年摊薄后的EPS分别为0.70,1.08,1.50元,建议询价区间21~25元,对应2011PE为30~35倍。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：高盟新材:高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头
投资要点:
公司专注于高性能反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售,产品种类包括塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂、反光材料复合用胶粘剂、复膜铁专用胶等几大类一百多种产品,是目前国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业,是软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、规模最大、市场占有率最高的企业。
复合聚氨酯胶粘剂专指分子链中含有氨酯基(-NHCOO-)或异氰酸酯基(-NCO)类的胶粘剂。90年代之后,复合聚氨酯胶粘剂的需求量急速增加,应用领域不断扩大,从包装、皮革、纺织、制鞋、家具等传统应用领域延伸到家用电器、建筑材料、交通运输、新能源、安全防护等新兴应用领域,成为发展最快的胶粘剂品种之一。复合聚氨酯胶粘剂近十年平均年销售额增长率高达20%,2009年国内应用在塑料软包装领域的复合聚氨酯胶粘剂的产量达21.5万吨,2012年塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量预计将超过34万吨。
公司拥有国内领先的复合聚氨酯胶粘剂技术创新开发基地,有一支行业一流的技术专家组成的核心研发团队,目前已获得12项国家发明专利,另有69项国家发明专利申请已获受理。公司致力于服务模式的创新,在行业内率先确立了服务导向型营销模式,在向客户提供胶粘剂产品的同时也提供个性化、系统性的粘接解决方案。
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2680万股,募集资金将用于年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目、企业技术中心建设项目、其他与主营业务相关的营运资金。公司目前复合聚氨酯胶粘剂产能已经超过每年1.6万吨,本次募集资金投资项目全面投产后,总生产能力将达到4万吨以上。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.65、1.11、1.57元,参考行业上市公司估值水平,我们认为公司合理估值区间22.83-26.09元,对应2011年35-40倍P/E。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：高盟新材:复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业
投资要点:
复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业
公司主要从事反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售,在向客户提供胶粘剂产品的同时也努力为其提供个性化、系统性的粘接解决方案。公司是目前国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业,是软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、规模最大、市场占有率最高的专业生产厂商。
募投项目提高公司竞争能力
公司本次募集资金投资项目“年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”和“企业技术中心建设项目”是公司坚持发展战略、提升企业市场竞争力的具体实施,这将进一步提高公司在塑料软包装、交通运输、油墨印刷、安全防护等领域产品的市场占有率以及研发水平,巩固公司在国内复合聚氨酯胶粘剂行业的龙头地位。
业绩增长可持续
预计募投项目将在2012年投产,我们测算2011-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增33.14%、16.58%和59.88%,相应的稀释后每股收益为0.49元、0.58元和0.92元。
定价结论
我们认为,给予公司2011年35-42倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为17.27-20.72元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场10%的折让,建议询价区间为15.54-18.64元,对应的2010年市盈率区间为41.94-50.32倍。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
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