运输业概念板块行业研究报告

    7月运量增速下滑
    7月份中国八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速下滑。全球集装箱海运价格持续上涨，船舶接近满载，供给是出口的瓶颈。7月上旬和中旬，中国港口拥堵阶段性缓解导致有效运力释放，带来港口吞吐量较快增长。7月下旬台风导致上海港和宁波港暂停作业，集装箱吞吐量减少。但是出口报关受台风影响小，海关口径的出口量未必如集装箱吞吐量下滑。
    8月运量有望高增长
    8月份集运舱位继续紧张，运输瓶颈在运力供给。台风过后，上海港和宁波港的吞吐能力恢复，港口吞吐量有望回升。上海港和宁波港锚地停泊了大量集装箱船，清运积压的货物将推动8月港口吞吐量较快增长。7月份开始欧美疫情出现反复，将支撑商品进口需求，带动中国出口增长。
    四季度运量增长趋缓
    疫情对出口的促进作用正在逆转。随着疫情缓解，居民商品消费替代服务、欧美用进口商品替代国产、中国出口替代外国出口正在逆转，未来欧美继续补库存的空间或有限，叠加高运价和人民币升值的影响，外贸和集运需求或将受到抑制。5-7月中国PMI新出口订单低于50，预示着四季度出口增速将回落。
    投资建议：短期关注高景气度的集运行业龙头中远海控，中期关注受益于拥堵缓解的集装箱港口，如上港集团。
    风险提示：全球疫情反复，经济复苏推迟，新造船大量增加

    航空：7月6日广东地区疫情防控措施解除至28日南京疫情引发全国范围的疫情防控措施增强，2021年暑运旺季仅持续20多天，由于南京疫情向全国蔓延的趋势尚未结束，疫情的影响程度还在持续扩大，我们下调了2021年暑运的预期，预计暑运已经由旺转淡，航空运输行业将受到较大影响，建议持续关注疫情发展情况。
    机场：考虑到南京疫情对深圳的直接影响有限，且公商务出行具备一定刚性，国内航线需求韧性较大，预计卫星厅启用将开启新一轮增长周期，因此推荐深圳机场。
    物流&快递：物流行业仍然，在“量增、价减”竞争格局下，龙头企业承压能力较强，推荐顺丰控股。
    公路&铁路：推荐坐拥长三角黄金通道的宁沪高速和转型主动管理的招商公路，建议关注京沪高铁。
    风险提示：1)行业政策：国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响收入和成本；2)宏观经济：交运行业主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化，影响盈利水平；3)安全事故：安全事故会造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险，导致监管措施加强，影响消费者信心；4)疫情影响超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。

    报告摘要：
    智能物流装备赛道迎来上市潮，中邮科技启动上市辅导。邮政集团旗下中邮科技签署上市辅导协议，拟科创板挂牌上市，公司主要产品包括智能物流装备和智能专用车。多家智能物流装备提供商已经或正筹备上市，6月30日，顺丰参投的科捷智能递交招股说明书；AMR引领者极智嘉也已启动上市辅导。以自动化分拣输送为核心的综合解决方案是快递物流行业降本增效的重要助力，建议关注该赛道未来的竞争格局。
    恶劣天气影响短暂，疫情影响或将持续。受台风影响，本周机场大面积取消。其中，上海和杭州机场25日取消全部进出港航班，宁波机场也于26日取消进出港航班。目前上海和浙江各地机场已基本恢复运力。受疫情扩散影响，多地机场减少航班或暂停机场运营。南京取消7月26日到8月11日全部进出港航班，扬州机场自31日暂停进出港航班运营，天府机场和厦门机场也减少航班架次。多地旅游景区暂时关闭，暑期旅游出行暂时遇冷，继续关注疫情后续发展及对三大航运营的影响。
    运远洋航线运价整体攀升，油运指数略微下挫。集装箱方面，CCFI指数为4196.24点，较上周上升6.7%。欧美各国对各类物资需求仍保持高位，市场运输需求总体良好。干散货方面，CBFI指数报收1229.26点，较上周上涨2.4%。受台风天气影响运力周转受阻后，部分下游企业库存偏低，补库热情升温，运输需求有所转好，沿海散货运价上涨。油运方面，CTFI指数报534.33点，上周下跌0.18%。需求增加的预期和伊核谈判的不确定性，或将进一步支持供应趋紧的前景，但疫情持续严峻，奥运相关的新冠确诊人数正持续上升，德国执行新的限制措施，都令油价涨幅受限。
    整体来看这一轮集运行情依托于新冠疫情，后续疫情控制情况将决定行业前景，后续需要关注欧美等进口国消费需求以及自身供给能力变化。
    年度策略和长期组合：年度策略以“快递物流高景气，客运寒冬过后缓慢回升”为纲，兼顾周期性和成长性。1。内需稳健+外贸超旺，国际国内融合交互促进，快递、物流和供应链行业加速发展；2。关注供需格局良好的油运行业反弹机会；3。航空业国内国际逐次复苏，关注航空跨年度投资机会。年度组合为：顺丰控股、中远海控、南方航空、东方航空、中国国航、传化智联、中储股份、永安行、德邦股份、厦门象屿、中远海能、招商轮船、大秦铁路、京沪高铁。
    本周重点推荐：传化智联，中储股份
    风险提示：快递行业价格战加剧，疫情防控不及预期。

    寻找千亿市值零担巨头
    国际对比，快递、国际货代和零担快运为全球物流业三大子赛道，但回报率最高的标的集中于货代和零担赛道。我们认为中国零担行业已进入“资本化”浪潮，低集中度下机遇与挑战并存；期待龙头企业基于“规模制胜”、“产品分化”与“综合物流”夯实护城河，复制ODFL内生与XPO/TFII外延成长路径；建议关注行业长期盈利修复潜力与综合物流集团多元化机遇。
    零担快运：市场结构与组织变革
    零担即公路货运票均重30-3000kg的部分，又可细分为全网小票(快运)、区域小票和大票专线(运联传媒预计2020年市场规模分别为：1500/3500/11000亿元)。基于干线成本与中转成本的整体最优，快递快运/大票零担/整车最优网络结构为轴辐式/专线型/点对点。物流网络规模效应与集中度随票均重提升下降(商业模式：快递>；快运>；大票零担)，与龙头企业市值相匹配。零担快运的组织模式经历了直营(增量扩张)、加盟(半存量整合)和联盟(存量整合)的演绎，网络成本持续下降。
    全球视野：内生增长与杠杆并购
    以票均重划分，中国/美国公路物流市场呈金字塔型/沙漏型。美国零担企业盈利与市值显著高于中国的原因在于：1)制造业与零售业为主的客户结构(19年合计占比59%)，2)聚焦大票的全国化网络，3)更高的集中度(2020年中美零担收入CR10约4%/73%)。全球零担巨头的成长路径包括：1)ODFL通过服务品质获得定价权，无工会组织与自营车队降低成本，市场份额内生增长成就全球物流业的利润率冠军。2)XPO/TFII则长于杠杆并购，高效整合团队、客户、IT和运营，业务协同快速提升并购标的盈利。
    中国演绎：规模制胜与综合物流
    复盘全球上市物流企业，快递、国际货代和零担快运为三大子赛道，但回报率最高的标的集中于货代和零担赛道(更低的集中度)。我们认为“规模制胜”、“产品分化”与“综合物流”为中国零担行业发展趋势：1)有效规模意味着更优的网络结构，带来成本与时效的先发优势。2)商流变迁驱动物流变革(供应链扁平化、柔性化、敏捷化)，“大票快运化”与“快运快递化”是更高的标准。3)资产复用与交叉销售带来更好的运营效率与客户体验，实现网络、产品与运营在更高维度的协同。
    投资策略：“资本化”与“内卷化”我们认为中国零担行业已进入“资本化”浪潮，但仍需警惕快递业“内卷化”的前车之鉴。类比全球物流业，中国零担业低集中度下机遇与挑战并存，龙头企业长期回报或将超过快递业。我们期待中国零担业基于“规模制胜”、“产品分化”与“综合物流”夯实护城河，复制ODFL内生与XPO/TFII外延成长路径，诞生千亿市值巨头；建议投资者关注行业长期盈利修复潜力与综合物流集团多元化机遇。
    风险提示：行业增长风险，市场竞争，成本膨胀，新业务管理和整合风险。

    航运：本周SCFI综合指数报4196点，环比升2.3%，其中欧线7395点，环比升3.8%，地中海线报6991点，环比升0.4%。我们认为集运的供需矛盾短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增速或将乏力，但生产国中国为大本营的远东-欧洲、远东-美国航线依然会运力吃紧，由于4月之后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱15-30%、美线40-60%的货物运费都将有较大幅度上提，叠加上述现货市场的火爆，预计全年集运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。
    航空机场：局地疫情再起，目前大概率仍处于可控阶段，但不论如何暑运已经因此次疫情提前结束。本次疫情或再次说明在群体免疫完成前，常态化抗疫难以避免。我们无法预测何时国内疫情防控能不以封城限制人员流动为代价，亦无法准确预测国门开放时间，而4-5月的行业数据说明一旦疫情消退，民航需求并未降温，因此阶段性关注疫情消退后的股价修复机会。推荐吉祥航空、春秋航空，关注三大航。疫情再次扰动机场客流，关注疫情消退后带来的反弹机会。航空主业收费规则的差异及免税租金的影响决定了国门未开放时，单凭国内线的强势复苏不足以拉动枢纽机场业绩全面回归。若国门全面开放，枢纽机场国际客流恢复，将大幅修复航空性收入及免税租金收入。推荐上海机场，白云机场，关注美兰空港。
    快递：受益于义乌地方监管部门的具体管控以及国家邮政局的宏观指导，近期快递行业价格战明显缓和，6月行业价格环比微幅提升。我们认为中短期价格战有望维持缓和态势，但中长期来看，最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。投资建议上，考虑到近期顺丰快递的股价回调较大，而公司的收入增长、成本优化以及利润恢复将从二季度开始的逐步改善，且其长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局顺丰的时点；关注中通快递、韵达股份和京东物流的投资机会。
    物流&中小盘：物流业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞争结构、行业壁垒各不相同，建议精选行业中的优质个股，推荐化工物流龙头密尔克卫、进出口物流龙头华贸物流。中小盘重点推荐数码印花革命引领者宏华数科，此外推荐双星新材、浙江自然。
    投资建议：航运运价持续维持高位，关注航空基本面再度反弹的机会，关注龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：宏华数科、双星新材、浙江自然、中远海控、吉祥航空、春秋航空、三大航、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。

    本周观点：继续推荐跨境物流和供应链，关注干散航运迈入三季度，继续推荐高景气的跨境物流和供应链，关注景气回升的干散航运。上周(7/26-7/30)，沪深300和SW交运指数分别下跌5.5%/6.2%；子板块中，防御型基础设施跌幅较小，高速公路、港口、铁路分别下跌4.0%、4.3%和5.3%，跑赢交运指数；物流下跌5.1%；受疫情拖累，航空和机场分别下跌7.7%和10.2%，跑输交运指数；航运继续回调，下跌8.2%。
    子行业观点
    1)航运：集运/干散/油运运价上周环比分别+2.3%/+2.9%/+1.9%。2)航空：
    此轮疫情或拖累暑运航空需求恢复。3)物流：分类推进快递进村工程。4)公路：客车流量可能受到疫情拖累，货车流量受益于制造业高景气。5)港口：
    全国港口货物吞吐量需求向好。6)铁路：疫情可能拖累暑期旅客出行需求；7)机场：关注此轮新冠疫情后续发展。
    重点推荐公司
    1)南方航空：等待客运需求反弹，国内线具有优势；2)中国外运：跨境电商物流高景气度；3)皖通高速：核心道路改扩建后迎来车辆回流。
    风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

    聚焦优质公司超跌反弹机会。
    7月以来市场大幅调整。1)本周交运板块下跌6.2%，沪深300指数下跌5.5%。
    交运各子行业全部下跌，其中机场、航运、航空跌幅较大，分别下跌10.2%、8.2%及7.7%。2)7月以来，交运板块下跌11.7%，其中航运跌幅达到20.7%、机场下跌18.9%、航空下跌12.6%。3)触发交运行业调整因素，包括市场整体风格因素，以及疫情散发致航空机场再度面临暑运不及预期、国际航线修复低于预期的风险等。
    顺丰控股：公司拐点基本确立，市值却一度跌至仅2500亿+，存在超跌因素。
    1)公司拐点基本确立，趋势明确。a)经营数据：公司5-6月业务量增速重回行业最快，收入增速逐月提速(4-6月整体收入增速同比增速分别为17%、21%、26%)。b)业绩拐点基本确立。公司业绩预告预计Q2单季度实现扣非净利6.04-7.34亿，环比增长17.4-18.7亿元，Q2业绩实现恢复性盈利，我们预计此后季度或进一步改善。2)我们认为股价已经超跌。我们以分部估值的角度看，此前报告分析时效业务可为公司带来2700-3000亿的市值区间，当前位于区间下限；而公司不断发展成熟的新业务几无市值贡献并不合理。建议继续关注公司时效快递业务的发展，以及四网融通模型带来的优化，同时我们认为国际业务有望成为新的利润贡献点。
    厦门象屿：8倍PE不到，7%股息，业绩高增，进可攻退可守标的。1)公司中报预告显示利润高增，快速增长正在验证我们6月22日深度报告中提出：
    公司提质增效进行时。我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后，净利率水平有望逐步从2020年的0.45%提升至0.7%左右(与托克看齐，假设2025年达到)。2)龙头份额提升的成长逻辑仍明确。我们预计2021-2023年归母净利分别为20.4、24.7、30.8亿元，对应EPS为0.94、1.14、1.43元，对应当前PE为7.7、6.3、5倍。3)公司当前8倍PE不到，7%股息率，业绩快速增长，有很强的配置吸引力，公司转型效果或仍被市场低估，本周下跌5%，我们认为是受市场因素影响。
    京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力。我们近期发布京沪高铁深度研究，认为市场对于公司中长期维度的量、价提升空间存在预期差，我们就此进行详细测算。1)长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。特别关注本线运输价格：打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。2)我们综合PE估值与DCF估值，给予公司6个月目标市值3000亿。
    行业数据更新：1)航空：7月1-31日航班量同比环比齐升，南京疫情及台风天气致下旬航班量短期下降。2)航运：集运运价加速上涨，散运大船型继续回升，油运底部震荡。
    强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。
    风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

    投资要点
    行业：本周(20210726-20210801)，沪深300下跌5.46%，创业板下跌1.16%，交通运输行业下跌6.10%，在中信一级30个行业中排名第22位，9个子行业(中信三级)均收跌，其中，机场板块以9.91%的跌幅领跌。
    个股：交通运输行业(中信)本周8只个股实现正收益，116只个股收跌。其中，中谷物流以24.25%的涨幅领涨，华鹏飞以30.06%的跌幅领跌。
    估值：截至2021年7月30日，交通运输行业(中信一级)的PE(TTM)为64.96，沪深300的PE(TTM)为13.52。
    行业要闻
    京张高铁建成全球首条5G全覆盖高铁线路；
    上半年民航全行业减亏约450亿元；
    江苏临时关闭21个高速公路收费站入口；
    月31日起扬州泰州机场暂停所有客运航班起降。
    关键指标跟踪(详细内容见正文)
    重要上市公司公告(详细内容见正文)
    投资建议
    目前，国内疫情防控形势显著好转，宏观经济持续向好，建议关注：1。快递板块：一是线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，行业规模稳定高增长，二是行业竞争加剧，市场份额持续向头部集中，建议关注市场份额领先、布局充分的快递龙头，如顺丰控股、圆通速递、韵达股份；2。航空板块：一是国内疫情常态化，民航客流量持续复苏态势确定性较强，二是疫苗接种进度持续推进，有望带动国际航线逐步回暖，建议重点关注成本优势凸显的春秋航空、主营国内支线的华夏航空，以及国内航线占比较高的南方航空；3。公路板块：一是交通固定资产投资持续高速增长，路网不断完善，高速公路业绩颇具稳健性，二是货运规模已经基本恢复至疫情前水平，客运规模稳步修复，且疫苗接种进度持续推进，营业性客运量有望持续修复，建议关注区位优势显著的宁沪高速、主辅业并进且股息回报较高的招商公路和山东高速。
    风险提示：
    宏观经济不及预期；行业政策大幅调整；疫情蔓延超预期；汇率大幅波动。

    快递：快递物流从业人员权益保障持续深化。1)中华全国总工会启动“新就业形态劳动者入会集中行动”，覆盖货车司机及快递员：7月30日中华全国总工会下发通知，在全国范围启动“新就业形态劳动者入会集中行动”，力争到2022年12月底，全国新发展工会会员1600万人以上，其中新发展货车司机、网约车司机、快递员、外卖配送员等4个群体会员800万人以上。对于快递员的权益保障，我们认为需要总部和加盟商共同承担责任，尽管这将或使快递企业成本增加(成本也可能转移到上游电商)，从长期来看我们认为将利好头部快递企业，只有网络稳定、加盟商盈利能力强的快递品牌才能更好的保障快递员权益。
    快递估值回调具备吸引力，我们继续看好快递龙头：短期看，在行业监管强化背景下，行业价格战出现阶段性缓解，考虑到快递企业在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计2021H2快递企业盈利有望明显改善，而当前时点，我们认为快递板块估值已基本反映前期市场对价格战的悲观预期；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，新兴电商平台崛起后，快递企业客户更加多元化；供给端新入局的加入，我们认为将加速头部企业的分化，同时，在强规模效应+网络效应下，快递行业进入门槛大幅提升，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升；从投资标的看，A股重点推荐电商快递龙头韵达股份(2021H2业绩弹性大)，有望在下半年迎来基本面拐点的顺丰控股，同时关注圆通速递，美股看好中通快递。
    航空：南京疫情传染链延伸，航空暑运需求受到冲击。近日多地新增新冠确诊病例，源头均为南京机场CA910俄罗斯入境航班，截至7月31日，南京疫情传播已涉及8省22地200余人感染。受此影响，南京、扬州、张家界、株洲、西安等多地景区关闭，各地卫健委呼吁暂缓出省游，暑运恢复受到冲击。中期视角看，疫苗接种仍在推进，当前疫苗对德尔塔毒株仍有保护作用，病死率降至0.1%已接近流感，疫情扰动过后航空需求仍将复苏。总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升)；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
    机场：疫情扰动机场运营，南京、扬州机场关闭，郑州机场需持48小时内核酸证明。近期部分机场运营受到疫情影响：南京禄口国际机场国内航线自7月23日起暂停运营，国际航线自28日起暂停运营；7月31日起，扬州泰州国际机场所有客运航班起降暂停；8月1日起，从郑州机场乘机出发的旅客须持有48小时内核酸检测阴性证明。短期机场航空业务受疫情扰动下滑，南京疫情整体可控，随着疫苗接种持续推进及病死率降低，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
    公路铁路：高速公路差异化收费顺利推进，未导致费用不降反升。根据交通运输部例行新闻发布会说明，6月15日《全面推广高速公路差异化收费实施方案》公布后，全国29个省份(海南、西藏没有收费公路)均已结合本地实际实施了高速公路差异化收费。29省份已全部实施了分支付方式差异化收费，对ETC车辆给予了不同程度的通行费优惠；22个省份实施了分车型差异化收费；21个省份实行了分路段差异化收费；10个省份实施了分出入口差异化收费；上海、浙江、贵州等5个省份实施了分时段差异化收费；山西1个省份实施了分方向差异化收费。实施高速公路差异化收费，均是在现行标准基础上下调，不存在不降反升的问题。
    本周投资策略：政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业；南京疫情冲击航空需求，静待疫情过后国内需求复苏。本周组合：顺丰控股、韵达股份、中通快递、圆通速递、春秋航空。
    风险提示：
    宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
    快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
    油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

    本周行情回溯。本周(7.26-7.30)上证指数跌4.31%，交通运输板块跌6.19%。交通运输板块跑输指数，个股珠海港、华贸物流、申通地铁等涨幅居前。
    本周要闻。1)抖音近日发布通知，将于8月开始加密消费者隐私信息，这意味着抖音商家将全面切换为抖音电商电子面单系统。2)东航物流和国铁集团旗下中铁快运公司在北京举行战略合作签约仪式，正式建立战略合作伙伴关系。
    航运高频数据跟踪。7月29日BDI收3214点，周涨3.6%；油运VLCC TD3C-TCE收-4921美元/天；7月30日集运CCFI指数收2930点，周涨2.7%，欧州运价指数周涨4.4%，美西线运价指数周跌0.1%。
    航空数据跟踪。1)受南京疫情影响，上周(7.19-7.25)需求稳步回升，日航班量由13383架次下降到9955架次，降幅达25.6%。2)本周主要上市公司(扣除海航系和max机型)运力闲置率为2.36%，较上周上升0.94个百分点。疫情影响范围有所扩大，行业暑运或受到较大影响。
    快递月度数据跟踪。6月行业件量增速和单票价格环比回升，上半年业务量增速超25%。2021年6月全国快递收入916.3亿元，同比增15.00%；业务量97.41亿件，同比增30.40%；单票价格9.41元/件，同比增-11.81%，环比增0.43%。
    近期重点报告。《菜鸟网络研究之三：再出发-开拓增量，开放共赢》《中远海控预增点评：集运市场高度景气，公司业绩大幅增长》《深度：趋势开放、周期起点-航空机场复苏迈过第二拐点》《深度：即时配新场景不断涌现，顺丰同城继续增强整体品牌力》《深度：极致体验立于不败之地-从亚马逊看京东物流发展空间》。
    本周观点：(1)航空机场板块：疫情反复不改复苏趋势，短期回调是买入良机。21年将是下一轮航空周期的起点，疫情扭转+需求改善+供给萎缩将迎来航空行业拐点。从当前时点到国庆假期结束将是航空数据环比持续超预期的阶段，短期疫情反复是加仓良机，继续推荐宽体机比例低、国内复苏最为受益的春秋航空、吉祥航空，建议关注业绩拐点逐步显现的南方航空、中国国航、中国东航。(2)快递板块：增长空间大且规模化竞争进入后期，条例出台标志着行业政策拐点已现，后续随着竞争逐步趋缓，行业盈利拐点或将在年内出现。高端化、头部化集中趋势加快，推荐顺丰控股、韵达股份。(3)航运板块：中长期看，集运行业市场集中度提升带来市场结构改善，若新船订单能够保持在理性水平且全球贸易需求维持正常，集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升，建议择机配置中远海控。(4)公路铁路板块：类债资产开启上行通道，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、山东高速、宁沪高速、京沪高铁。(5)供应链板块：关注跨境电商、物流等相关供应链龙头，关注东航物流、华贸物流、东百集团、物产中大、建发股份。推荐组合：春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、韵达股份、京沪高铁、招商公路、中远海控。

    7月，国际集装箱运输市场延续上涨态势，屡创新高；国际干散货运输出现大幅震荡行情；沿海干散货运价连续单边上涨。全球各大港口持续拥堵，亚洲至欧美航线运价屡创新高，但依然甩箱频发，一舱难求。为维护美国对外贸易和海上权益，拜登政府颁布竞争法案，打击不公平和不合理的收费项目。美国海事委员会随即对前九大班轮公司展开附加费项目稽查。货主和货代迫于无奈，自寻出路，“集改散”、“欧洲班列”、“自建船队”等替代运力应运而生。
    国际干散货运输市场出现分化。随着澳洲新财年刚至以及各国经济复苏计划，铁矿石发运量在本月起伏较大，Capesize市场出现反复震荡；Panamax租金单边回落，与南美粮食发运旺季临近结束有关；Supramax市场呈反抛物线走势，下旬煤炭货盘带动了整个市场。
    步入7月，民用和工业用电需求旺盛，多省市用电量创历史新高，随着发改委明确要求电厂提高库存，成交货盘明显增多，叠加台风频发，影响港口装卸船效率，沿海煤炭运价持续回涨。

    报告导读
    全国高速公路车流超预期恢复，2021年板块业绩估值有望双修复，同时关注龙头中报行情及政策催化。坚定看好成长标的招商公路、山东高速，关注稳健标的宁沪高速、深高速、粤高速。
    投资要点
    全国高速公路车流超预期恢复，业绩好转进行时车流方面，根据交通运输部，2020年5月6日至11月25日，全国高速公路日均车流量较2019年同期增长8%；2021年端午假期期间(06.12-06.14)，全国高速公路日均车流量3536.6万辆，较2019年同期增长8%，2年复合增长4%。
    自2020年5月高速公路恢复收费以来，全国路网车流量超预期增长。
    业绩方面，SW高速公路II板块20Q1-21Q1经营性净现金流同比分别-61%、-33%、+24%、-16%、+250%，其中21Q1经营性净现金流较19Q1同比增长36%；20Q1-21Q1归母净利润同比分别-134%、-60%、+34%、+51%、+361%。
    整体看，全国高速公路车流超预期恢复，叠加头部企业优质路产有超额增长，将带动板块业绩回升。当前处于2021中报窗口期，从头部企业业绩预告来看21Q2盈利有望超预期增长，关注龙头中报行情。
    当前估值仍未恢复到位，流动性宽松预期带来高股息投资机会2020年底中证红利指数调整带来板块估值被动回调，PB(LF)最低触底至0.82倍，后续有所恢复，但此前由于进入中报业绩窗口期以及对板块业绩及情绪的边际变化认识有所不足，估值仍未恢复到位，当前SW高速公路II板块PB(LF)仅0.83倍，较近3年均值仍有约16%空间；PE(TTM)仅9.43倍，较近3年均值仍有约33%空间。
    此外，根据我们此前《对铁路公路行业投资机会的专题思考：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优》报告历史复盘，流动性宽松期间高股息公路标的组合往往能够跑出相对大盘超额收益，下半年流动性相对宽松环境下，建议关注板块高股息标的投资机会。
    政策端关注年内补偿及立法落地
    免费通行补偿措施落地或预期增厚远期现金流。2020上半年疫情防控期间全国高速公路客货车免费通行合计79天，预计后续将以延长公路收费期限形式进行补偿，预计年内各地补偿措施陆续落地。针对免费通行延长收费期相当于将当期现金流变为有一定增长的远期现金流，只要现金流复合增速高于折现率，则高速企业投资价值不受影响，或有望增厚价值。
    新公路法与收费公路管理条例立法修复情绪，或提升现金流持续性。2021年1月，交通部印发《2021年交通运输法制工作要点》，要求推动尽快出台新《公路法》及《收费公路管理条例》。我们预计新政有望年内落地，一方面有望放宽路产特许经营主体的运营期限，提升现金流持续性，另一方面提升新建门槛、建立费率动态评估调整机制，赋予更大弹性空间。
    山东高速：21Q2路产业绩有望超预期高增，回调后攻守兼备特性凸显公路主业带动下，21Q2业绩有望维持同口很高增。济青高速改扩建结束后量价双升带来单路收入超预期增长，同时在京台改扩建限速限行影响下，根据公司当前披露月度通行费收入口径，我们测算公司21H1通行费收入较19H1仍有24%左右高增。我们认为，核心收费路产量价双升有望带动公司21Q2业绩维持同口很高增。
    成长性方面，改扩建带来利润现金流双高增。对于公司路产改扩建，一方面通车后车流量能较改扩建前峰值增长20%-30%，另一方面费率端从0.4元/公里提升至0.5元/公里，有约25%增长，由此带来利润现金流双高增。21H1济青路通行费收入17.7亿元，较19H1大增191%，且京台高速德齐段改扩建项目也于7月16日完工通车，预计后续将进一步贡献业绩增量。
    稳健性方面，股息托底。公司2020-2024年股东回报规划承诺现金分红比例不低于60%。我们预计2021-2023年合计股息收益可达23.7%，整体攻守兼备。
    招商公路：21Q2盈利较19Q2预增14%-22%，超额成长价值逐步凸显公司预计21Q2盈利较19Q2超预期大增14%-22%。受益于既有路产内生车流稳健增长，以及参股广西中铁、诸永高速等优质路产释放大幅利润(此外5月新增6.31亿元对价现金收购乍嘉苏高速45%股权下半年亦带来增量)，公司预计21H1归母净利润28.8亿元-27.9亿元，较19H1增长17%-21%。
    业绩超额成长性回归凸显配置价值。招商公路作为全国性公路投资运营平台龙头，路产主业具备内生及外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，后续建议关注公司在1)并表及参股收费公路、2)公路产业链延伸、3)分红比例提升、4)估值修复等方面的成长空间。
    此外，建议关注宁沪高速、深高速、粤高速
    宁沪高速：区位龙头优势明显，长期坚持高分红(2020年分红比例94%)，具备稳健投资价值。
    深高速：若剔除2019年同期一次性收益影响，则测算21H1归母净利润较19H1预增约13%，此外承诺2021-2023年分红比例55%，预计3年合计对应A股股息收益23.5%，建议关注公司收费公路主业与大环保业务未来超预期协同性。
    粤高速：21H1归母净利润较19H1预增4%-27%，佛开南段改扩建后延长约18年收费期，叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄，同样具备高股息配置价值(承诺2021-2023年分红比例70%，预计3年合计股息收益23.3%)。
    风险提示：免费通行补偿政策不及预期；新公路法与收费公路管理条例立法推进不及预期；车流量增长不及预期。

    板块周度回顾：
    航运：本周SCFI综合指数报4100点，环比升1.1%，其中欧线7127点，环比升1.5%，地中海线报6961点，环比升1.0%，美西线5388点，环比升1.0%，美东线9850点，环比升2.0%。我们认为集运的供需矛盾短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增速或将乏力，但生产国中国为大本营的远东-欧洲、远东-美国航线依然会运力吃紧，由于4月之后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱15-30%、美线40-60%的货物运费都将有较大幅度上提，叠加上述现货市场的火爆，预计全年集运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。
    航空机场：局地疫情再起，暑运受到一定影响。短期海外运力回流带来的供给压力仍难完全消化，航司分化延续，中长期看，连续运力低引进为周期全面景气创造先决条件，理论供需差已经出现，一旦国门放开消化宽体运力，民航将迎来全面景气区间。国门放开前，民营航司将充分受益于国内市场的复苏，国门开放后，大航向上弹性更足，推荐吉祥春秋、三大航，关注华夏。上海机场收购事项短期有利于缓解国门关闭时浦东机场业绩压力，长期影响仍需参考交易对价，且收购解决同业竞争问题，为后续融资提供便利。机场流量垄断地位未曾改变，离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来机场免税再度启动招标时机场方拥有选择权，且成熟市场市场化谈判中，机场作为地主方均具备较高收费能力。疫情消退后机场议价能力有望全面提升，修复盈利预期。推荐上海机场，白云机场，关注美兰空港。
    快递：受益于义乌地方监管部门的具体管控以及国家邮政局的宏观指导，近期快递行业价格战明显缓和，6月行业价格环比微幅提升，通达系公司的价格降幅维持在低位。我们认为中短期价格战有望维持缓和态势，但中长期来看，最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。
    投资建议上，考虑到近期顺丰快递的股价回调较大，而公司的收入增长、成本优化以及利润恢复将从二季度开始的逐步改善，且其长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局顺丰的时点；关注中通快递、韵达股份和京东物流的投资机会。
    物流：物流行业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞争结构、行业壁垒各不相同，我们建议精选行业中的优质个股，推荐化工物流龙头密尔克卫、进出口物流龙头华贸物流。
    中小盘：基材之上，万膜生长，推荐双星新材。推荐开启新一轮增长曲线的户外运动新兴龙头浙江自然。
    投资建议：航运运价持续维持高位，航空零散疫情即将消退，关注基本面再度反弹的机会，关注龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。
    推荐：双星新材、浙江自然、中远海控、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

    报告导读
    7月中旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比回落2.5%，其中外贸货物吞吐量同比增长1.0%。八大枢纽港集装箱吞吐量同比增长7.4%，其中外贸箱吞吐量同比增长7.8%，内贸箱同比增长6.2%，各地集装箱业务回升明显。1-6月，青岛港集装箱吞吐量累计同比高增12.7%。我们持续看好低估龙头港口韧性，建议关注青岛港、上港集团中报行情。
    投资要点
    7月中旬港口数据
    (1)总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比-2.5%，其中外贸吞吐量同比增长1.0%
    7月中旬，沿海主要港口货物吞吐量同比回落2.5%；其中外贸吞吐量同比+1.0%，较7月上旬同比-2.6%增长3.6pct，增速转正。
    (2)集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+7.4%，增速回升7月中旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比+7.4%(前值+3.2%)。其中外贸箱吞吐量同比+7.8%(前值+6.2%)，内贸箱吞吐量同比+6.2%(前值-5.8%)，均较前期提高。中旬，上海港、宁波舟山港、厦门港外贸增速均超过10%，深圳港盐田港区集装箱吞吐量较上旬增加近20%。
    (3)重点货种吞吐量、港口库存
    原油：吞吐量方面，同比-13.1%(前值-21.7%)；港存方面，同比+0.6%(前值+4.3%)(港口协会重点监测港口口径)；7月中旬，原油吞吐量较7月上旬增加11.2%，港口库存较7月10日增加5.9%。
    铁矿石：吞吐量方面，同比-3.7%(前值-3.5%)；港存方面，从全国45港口径看，7月23日铁矿石港存1.28亿吨，较去年同期增长13.4%，较2017年以来港存均值偏少3.8%
    煤炭：吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比-12.0%(前值-6.7%)，较7月上旬同比减少12.3pct；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比-25.3%(前值-16.0%)。从煤炭集中下水的北方港口径看，当前，北方港口煤炭港存仍处于相对低位。
    6月全月港口数据
    (1)6月沿海港口货物：吞吐量同比+1.3%(前值+8.9%)(2)集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+10.3%，实现稳增其中，外贸箱吞吐量同比+9.2%(前值+14.0%)，继续保持较高增长态势。外贸箱数据验证了我国出口持续强盛的状态。
    (3)重点货种吞吐量
    原油：吞吐量方面，6月同比-2.9%(前值-4.0%)(港口协会重点监测港口口径)；
    铁矿石：吞吐量方面，6月同比-1.2%(前值+7.4%)(港口协会重点监测港口口径)；
    煤炭：吞吐量方面，6月同比-10.3%(前值+2.8%)(港口协会重点监测港口口径)。
    (4)沿海重点港口
    6月份，8家港口货物吞吐量实现增长，其中锦州港货物吞吐量当月同比达25.8%。
    6月份，锦州港、连云港港、上海港、广州港及北部湾港外贸货物吞吐量当月同比增长超15%。
    6月份，唐山港、深圳港及广州港集装箱吞吐量当月同比实现高增，增速分别为17.4%、18.3%和19.5%。
    重点港口：青岛港(大市口径)6月当月实现货物吞吐量0.57亿吨，当月同比+6.5%(前值+8.1%)，累计值3.19亿吨，累计同比+7.6%(前值+7.9%)；
    7月中旬航运运价指数
    波罗的海干散货指数(BDI)：7月21日，BDI指数为3058点，较7月13日下降5.3%，较1年前增长82.2%。其中，BCI指数为3513点，较7月13日下降3.8%，较一年前增长19.1%；BPI指数为3577点，较7月13日下降9.9%，较一年前增长128.9%。
    原油运输指数(BDTI)：7月21日，BDTI指数为591点，较7月13日增长1.5%，较1年前增长10.7%。
    上海出口集装箱运价指数(SCFI)：7月16日，SCFI指数为4054点，较7月9日上涨3.1%，较1年前大幅上涨267.4%。
    中国出口集装箱运价指数(CCFI)：7月16日，CCFI指数为2772点，较7月9日上涨2.7%，较1年前大幅上涨220.2%。
    投资建议
    青岛港：量增价稳逻辑逐步验证。吞吐量方面，集装箱受益于中转箱业务的推进、原油受益于产能投放、干散货受益于混矿等业务拓展，吞吐量整体有望持续稳增；费率方面，受益于山东省港口整合及上下游盈利传导，费率有望逐步改善。整体量增价好业绩有望稳增。
    上港集团：低估值龙头，受益于区位优势。地处长三角的港口龙头，直接受益长三角经济发展及集运产业链盈利上下游传导。
    风险提示
    全球贸易恶化；全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期。

    Q2基金持仓分析：交运板块持仓环比下降，航运、物流、航空获加仓。Q2主动+指数型基金中交运重仓股持仓市值233亿元，环比下降13.8%；持仓占比0.83%，环比下降0.37pct。主动型基金：受益外贸高景气，以及国内航空客运回暖，航运、物流、航空板块重仓持股市值环比分别增长103%/46%/28%。前十大重仓个股看，除顺丰控股外的多数标的获得加仓，中国东航(+272%)和中远海控(+85%)环比增幅最高，航空股占据半席。指数型基金：中远海控替代顺丰控股成为第一大重仓股，重仓持股市值从0.97亿元上升至9.97亿元，顺丰控股则从14.10亿元下降至0.48亿元，此外物产中大大幅增长至4.83亿元。
    本周热点新闻政策：南京已报告57例感染者，疫情扩散至四省一市。7月20日0时至7月24日24时，江苏南京已出现57例新冠肺炎病毒感染者(确诊37例，无症状20例)，绝大多数为禄口机场工作人员及其亲属。广东中山、辽宁沈阳、安徽和县、四川绵阳及江苏宿迁均报告了途径禄口机场的感染者。离开南京需持48小时内核酸检测阴性证明。点评：7月初广东出行正常化，暑运初期势头良好，如果国内本土疫情控制良好，则航司有望在Q3实现明显盈利。南京疫情发生后，不到一周即扩散至多个省市。根据过往数次本土疫情的经验，政府对疫情的防控措施较为迅速和全面，局部疫情大多仅影响局部区域，而本轮疫情迅速扩展至多个省市，其对暑运的影响待评估。2019年南京禄口机场的旅客吞吐量为3058万人次，占全国机场的比例约2%，远低于广深。如果本次疫情扩散有限，则暑运仍值得期待。
    本周核心观点：1)航空机场：6月受广深疫情影响，民航恢复势头继续回落。局部地区再现本土疫情，暑运影响待评估。国际航线恢复有限，若暑运航司通过国内线实现盈利，则会催化市场乐观预期，重点推荐吉祥航空、三大航，建议关注春秋航空。机场公司恢复程度分化，国内线恢复推动业绩回暖，建议关注免税合同谈判及机场扩建。2)公路铁路：区域疫情影响局部客运，低估值高股息板块凸显防御价值。广深疫情短期影响区域客运，看好京沪线铁路暑运行情，关注南京等地区疫情进展。推荐京沪高铁、深高速、山东高速、宁沪高速。3)快递物流：价格战短期趋缓，预计2021年件量超950亿件，建议关注头部企业顺丰控股、中通快递、韵达股份。
    风险提示：宏观经济增速低于预期、人民币汇率贬值、油价大幅上涨风险。